目前，新一輪經(jīng)濟(jì)循環(huán)已經(jīng)啟動(dòng)，然而，消費(fèi)這臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)還是沒勁。如果任憑這種狀況下去，必然是投資越多，產(chǎn)能過剩越嚴(yán)重，通貨緊縮越持久，企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)也越重。要避免債務(wù)緊縮的惡性循環(huán)，必須盡快喚醒乘數(shù)效應(yīng)，讓居民愿消費(fèi)、敢消費(fèi)、能消費(fèi)。

新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來后，有人歡喜，有人憂愁。歡喜也對(duì)，因?yàn)橥顿Y這個(gè)油門已經(jīng)轟響；憂愁也沒錯(cuò)，因?yàn)橄M(fèi)這個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)還是沒勁。我們先來看看經(jīng)濟(jì)是如何循環(huán)的。

經(jīng)濟(jì)循環(huán)

在正常的經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)是投資的主體，居民是消費(fèi)的主體，經(jīng)濟(jì)循環(huán)就是一個(gè)支出創(chuàng)造收入的往復(fù)過程。一個(gè)部門的支出為另一個(gè)部門創(chuàng)造收入，企業(yè)部門的投資支出為居民部門創(chuàng)造要素收入，居民部門的消費(fèi)支出為企業(yè)部門帶來銷售收入。如果某個(gè)部門不支出，則其他部門就沒有收入，循環(huán)過程就會(huì)停頓下來。

以一個(gè)簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)為例，其中有居民、企業(yè)和銀行等三個(gè)部門，經(jīng)濟(jì)循環(huán)始于企業(yè)甲的貸款投資100 元，居民部門的消費(fèi)傾向（消費(fèi)/ 收入）為0.8。在第一輪循環(huán)中，企業(yè)甲獲得銀行部門的100 元貸款后，為了生產(chǎn)資本品（即投資），在產(chǎn)品、服務(wù)和要素市場(chǎng)中支出100 元購(gòu)買居民A 提供的要素服務(wù)，居民A 獲得收入后消費(fèi)80 元（=100 ⅹ 0.8）， 剩余部分存入銀行形成儲(chǔ)蓄存款20 元；在第二輪循環(huán)中，居民A 的消費(fèi)構(gòu)成企業(yè)乙的收入，為了生產(chǎn)消費(fèi)品，企業(yè)乙用80 元在產(chǎn)品、要素和服務(wù)市場(chǎng)購(gòu)買居民B 的要素服務(wù)，居民B 獲得80 元收入，消費(fèi)64 元（=80 ⅹ 0.8），儲(chǔ)蓄存款16 元；居民B 的64 元消費(fèi)又構(gòu)成企業(yè)丙的收入……如此循環(huán)往復(fù)下去，最終產(chǎn)生的國(guó)民收入為500 元：

國(guó)民收入= 投資ⅹ 乘數(shù)=100 ⅹ 5=500 元= 消費(fèi)品400 元+ 資本品100 元

其中，乘數(shù)等于（1- 消費(fèi)傾向）的倒數(shù)，消費(fèi)傾向越大，則乘數(shù)也越大。

所以，國(guó)民收入一則取決于企業(yè)投資，二則取決于由居民消費(fèi)傾向決定的乘數(shù)效應(yīng)。這里，企業(yè)投資就像汽車的油門一樣，啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)循環(huán)；居民的消費(fèi)就像汽車的發(fā)動(dòng)機(jī)一樣，決定經(jīng)濟(jì)往復(fù)循環(huán)的次數(shù)和力度。

油門轟響

在理解經(jīng)濟(jì)循環(huán)的簡(jiǎn)單機(jī)理后，我們?cè)賮砜串?dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況。首先，很清楚的一點(diǎn)是，油門已經(jīng)轟響，新一輪經(jīng)濟(jì)循環(huán)已經(jīng)啟動(dòng)。

觀察3 月份社融和貸款的同比增速，并與去年同期做一對(duì)比。今年3 月社融和貸款的增速分別高達(dá)21% 和28%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過去年。其中，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的增速更是高達(dá)69%，為過去5 年來的最高值（圖1）。

2010 年中國(guó)第一個(gè)人達(dá)峰（勞動(dòng)年齡人口占比達(dá)峰）之后，投資呈現(xiàn)出長(zhǎng)達(dá)十年的下滑趨勢(shì)。這種令人擔(dān)憂的狀況正在發(fā)生翻轉(zhuǎn)。在社融、貸款尤其是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的帶動(dòng)下，固定資產(chǎn)投資以及絕大多數(shù)行業(yè)的投資都一改過往十年年來的下滑趨勢(shì)，掉頭向上。例如第二產(chǎn)業(yè)中的制造業(yè)、制造業(yè)中的汽車制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)中的交通運(yùn)輸行業(yè)、信息技術(shù)行業(yè)、住宿餐飲業(yè)等等，皆是一遍繁榮景象。當(dāng)然，也有少數(shù)行業(yè)還沒有恢復(fù)元?dú)?，典型的如人口?fù)增長(zhǎng)后的房地產(chǎn)行業(yè)、還沒有從教培整頓中復(fù)蘇的教育行業(yè)。

發(fā)動(dòng)機(jī)沒勁

然而，消費(fèi)這臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)還是沒勁。影響中國(guó)人消費(fèi)的兩個(gè)因素，即居民消費(fèi)傾向太低，居民收入在國(guó)民收入中的比重較低。這些都與體制性因素有關(guān)，社融貸款再如何擴(kuò)張都無能為力。

與投資一樣，在2010 年中國(guó)第一個(gè)人達(dá)峰之后，消費(fèi)也呈現(xiàn)出持久的下滑趨勢(shì)。但是，與投資不一樣的是，三年疫情之后，消費(fèi)依然是下滑的態(tài)勢(shì)。進(jìn)一步分析消費(fèi)中的細(xì)項(xiàng)，只有石油制品和醫(yī)藥的消費(fèi)支出是上升的，前者是因?yàn)槿ツ暌詠韲?guó)際油價(jià)的大幅上揚(yáng)，后者的原因大家都清楚。

油門轟響，發(fā)動(dòng)機(jī)沒勁。這種狀況的后果是什么呢？我們?cè)僖郧懊娼?jīng)濟(jì)循環(huán)為例。依然是企業(yè)甲貸款投資100 元，但居民部門完全不消費(fèi)，即消費(fèi)傾向=0。在這種情況下，企業(yè)甲的投資支出為居民A創(chuàng)造100 元收入，而居民A 順手就將100 元收入存到銀行，之后就再也沒有循環(huán)了（圖2）。此時(shí)的國(guó)民收入為：

國(guó)民收入=100 元= 企業(yè)甲的投資

所以，在GDP 中，投資占比將會(huì)上升，消費(fèi)占比將會(huì)下降。先前的文章我們已經(jīng)指出，中國(guó)的投資率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他國(guó)家，消費(fèi)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他國(guó)家。這種狀況是無法持續(xù)的。

通貨緊縮

貨幣主義說通貨膨脹都是貨幣效應(yīng)。言下之意，貨幣多了，必然是通脹。這種說法是錯(cuò)的，通脹還是通縮得看是哪部分貨幣多了。如果廣義貨幣多了，狹義貨幣少了，則貨幣活性下降，結(jié)果必然是通縮。

我們知道，影響廣義貨幣M2的最重要成分就是居民的儲(chǔ)蓄存款，而狹義貨幣M1 的主要構(gòu)成是企業(yè)活期存款，后者主要來自于企業(yè)的銷售收入。如果居民不消費(fèi)，則儲(chǔ)蓄存款上升并帶動(dòng)M2 上升，同時(shí)，企業(yè)沒有銷售收入則企業(yè)活期存款下降并帶動(dòng)M1 下降。這正是3 月份數(shù)據(jù)所反映出來的狀況：3 月份M2 增速高達(dá)12.7%， 但M1 增速僅為5.1%。廣義貨幣是在快速增加，但狹義貨幣卻還在低位徘徊。

廣義貨幣上升，但貨幣活性下降，結(jié)果就是通貨緊縮。有些人老是在糾結(jié)通貨緊縮的定義，以為通貨緊縮必須是貨幣供應(yīng)量和物價(jià)水平的同時(shí)下降。對(duì)此，以經(jīng)歷了20 多年通貨緊縮的日本為例。2001 年日本的廣義貨幣/GDP 不到200%，20 年后的2021 年已經(jīng)超過了250%。貨幣擴(kuò)張了20 年，但結(jié)果是20 年的通貨緊縮，其背后無非是私人部門消費(fèi)萎靡和投資不振，貨幣擴(kuò)張依靠財(cái)政支出而已。

一般認(rèn)為，核心CPI（扣除食品和能源的CPI）低于1% 就可以認(rèn)定為通貨緊縮。從去年4 月份開始，我國(guó)的核心CPI 就一直在1%以下，今年3 月份核心CPI 的環(huán)比進(jìn)一步較2 月份下降。除了核心CPI 之外，整個(gè)CPI 在3 月份都跌到1% 以下，而去年3 月的CPI 是1.5%。CPI 萎靡，PPI 更是負(fù)增長(zhǎng)。所以，通貨緊縮的癥狀再明顯不過。

喚醒乘數(shù)效應(yīng)

油門轟響，發(fā)動(dòng)機(jī)沒勁。如果任憑這種狀況下去，必然是投資越多，產(chǎn)能過剩越嚴(yán)重，通貨緊縮越持久，企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)也越重。要避免債務(wù)緊縮的惡性循環(huán)，必須盡快喚醒乘數(shù)效應(yīng)，讓居民愿消費(fèi)、敢消費(fèi)、能消費(fèi)。

乘數(shù)效應(yīng)取決于居民消費(fèi)傾向，那么，什么決定了居民的消費(fèi)傾向呢？在《通論》中，凱恩斯列舉了影響消費(fèi)傾向的客觀和主觀因素，前者包括就業(yè)、收入、利率以及收入分配等，顯然，收入是決定性的；后者包括預(yù)防性儲(chǔ)蓄、為資產(chǎn)增殖而進(jìn)行的儲(chǔ)蓄以及“純粹為守財(cái)奴的欲望”而抑制消費(fèi)的行為，顯然，大多數(shù)人不會(huì)因?yàn)橘I股票而不消費(fèi)，守財(cái)奴也只是極少數(shù)人。所以，喚醒乘數(shù)效應(yīng)的關(guān)鍵還是要增加居民收入，減少居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄——對(duì)此，短期和直接的經(jīng)濟(jì)政策就是要增加和穩(wěn)定就業(yè)，但長(zhǎng)效機(jī)制還是在于整個(gè)政策體制、尤其是財(cái)政體制要從生產(chǎn)者至上轉(zhuǎn)向消費(fèi)者至上。

關(guān)于生產(chǎn)者與消費(fèi)者的關(guān)系，在《國(guó)富論》（下卷第八章“關(guān)于重商主義的結(jié)論”）中，亞當(dāng)·斯密有一個(gè)評(píng)論：“消費(fèi)是一切生產(chǎn)的唯一目的，而生產(chǎn)者的利益，只在能促進(jìn)消費(fèi)者的利益時(shí)，才應(yīng)當(dāng)加以注意。這原則是完全自明的，簡(jiǎn)直用不著證明。但在重商主義下，消費(fèi)者的利益，幾乎都是為著生產(chǎn)者的利益而被犧牲；這種主義似乎不把消費(fèi)看作一切工商業(yè)的終極目的，而把生產(chǎn)看作工商業(yè)的終極目的?！?/p>