摘 要：本案例描述了中公教育從公考第一股到市值蒸發(fā)2000億，從介紹中公教育的的前世今生、王牌產(chǎn)品——協(xié)議班、導(dǎo)致中公教育現(xiàn)金流消失的原因分析，最終探討深陷困境的中公教育能否破局。本案例通過(guò)介紹中公教育近些年經(jīng)濟(jì)收益的下滑以及市值蒸發(fā)，旨在為我國(guó)教培企業(yè)提供借鑒，可用于《市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)》、《企業(yè)戰(zhàn)略管理》、《財(cái)務(wù)管理》等課程，幫助學(xué)生更深入的了解相關(guān)理論知識(shí)。

關(guān)鍵詞：中公教育、現(xiàn)金流、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略管理

2021年3月，北京大學(xué)收到了建校以來(lái)最大的一筆個(gè)人捐款，也是最大一筆校友捐款，這筆來(lái)著中公教育李永新的捐款金額高達(dá)十億，一時(shí)間中公教育和李永新登上頭版頭條，風(fēng)光無(wú)限。

隨著近幾年的“公考熱”，國(guó)內(nèi)最大的公務(wù)員考試培訓(xùn)機(jī)構(gòu)之一的中公教育也實(shí)現(xiàn)了飛速發(fā)展，2019年2月21日，中公教育更是借殼安徽蕪湖的亞夏汽車在A股成功上市，同年9月市值便超千億，2020年疫情的突然爆發(fā)也沒(méi)有阻止中公爆發(fā)式發(fā)展的節(jié)奏，2020年底，上市兩年的中公教育市值來(lái)到2660億，成為真正意義上的“公考第一股”，2021年3月豪捐10億更是將中公教育推上頂峰。

然而，中公教育在頂峰并未停留太久，便急轉(zhuǎn)直下，豪捐10億后，僅過(guò)了9個(gè)月，即在2021年年末，中公教育的市值從年初的2600多億縮水到了500多億，市值蒸發(fā)了2000多億，同時(shí)中公教育的發(fā)展面臨內(nèi)憂外患，關(guān)于中公教育學(xué)員退費(fèi)難、拖欠員工工資獎(jiǎng)金及變相大規(guī)模裁員的消息頻繁登上熱搜。

不到一年時(shí)間，從公考第一股到如今的困境，截止到2022年9月26日，中公教育的市值僅剩254，71億元，不到巔峰時(shí)期的十分之一。中公教育究竟做錯(cuò)了什么？中公教育真實(shí)財(cái)務(wù)狀況又是如何？中公教育還能不能破局？

一、中公教育的前世今生

1990年北大畢業(yè)的李永新，在經(jīng)歷過(guò)奧數(shù)輔導(dǎo)、計(jì)算機(jī)培訓(xùn)及高考培訓(xùn)等幾次創(chuàng)業(yè)失敗后，并沒(méi)有放棄過(guò)在教育行業(yè)繼續(xù)創(chuàng)業(yè)的夢(mèng)想，2000年開(kāi)始，大學(xué)擴(kuò)招的政策給李永新帶來(lái)了新的機(jī)會(huì)。隨著大學(xué)的大規(guī)模擴(kuò)招，2003年全國(guó)大學(xué)生的畢業(yè)人數(shù)已經(jīng)到達(dá)212萬(wàn)，與之而來(lái)的是嚴(yán)峻的就業(yè)形式，越來(lái)越多的大學(xué)生選擇畢業(yè)后考公考編，“考公熱”開(kāi)始出現(xiàn)。李永新在其大學(xué)導(dǎo)師的推薦下，開(kāi)始進(jìn)行公務(wù)員考試的培訓(xùn)，從此開(kāi)始接觸考公市場(chǎng)，2000年11月，李永新正式進(jìn)入公務(wù)員考試培訓(xùn)領(lǐng)域。但經(jīng)歷了前期創(chuàng)業(yè)的失敗，李永新很難再籌集啟動(dòng)金，公考培訓(xùn)的三萬(wàn)元啟動(dòng)資金還是從自己的母親魯忠芳“借”來(lái)的。

伴隨著行業(yè)的東風(fēng)，李永新的中公教育開(kāi)始走入正軌，并取得飛速發(fā)展。2005中公教育為了擴(kuò)大品牌影響，開(kāi)始通過(guò)推行大規(guī)模的代理制來(lái)布局全國(guó)市場(chǎng)，當(dāng)年中公教育在全國(guó)十幾個(gè)城市與30余家地方性代理機(jī)構(gòu)合作。

雖然加盟代理經(jīng)營(yíng)的模式，短時(shí)間內(nèi)使中公教育品牌在全國(guó)范圍內(nèi)得到飛速發(fā)展，但也讓代理商的發(fā)展脫離了中公總部的控制，出現(xiàn)了各地區(qū)教學(xué)質(zhì)量參差不齊的狀況。為了改變這樣情況，中公教育于2009年停止了所有的加盟代理合作，并用了2年時(shí)間將各地的經(jīng)營(yíng)權(quán)收歸總部，實(shí)行全國(guó)統(tǒng)一直營(yíng)化的運(yùn)營(yíng)管理。中公教育在全國(guó)直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)連年增長(zhǎng)，2015年全國(guó)的直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到450余家，并開(kāi)始實(shí)行多元化發(fā)展，主要包括求職教育服務(wù)、職業(yè)資格類服務(wù)及職業(yè)技能培訓(xùn)三個(gè)板塊業(yè)務(wù)。

持續(xù)增長(zhǎng)的畢業(yè)生人數(shù)，加上就業(yè)市場(chǎng)相對(duì)飽和，越來(lái)越多的大學(xué)畢業(yè)生傾向于通過(guò)考公進(jìn)入體制內(nèi)，在此背景下，中公教育持續(xù)發(fā)展，公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，到2015年李永新開(kāi)始有了擁抱資本的想法和動(dòng)作，同年年底中公選擇了在創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行自己首發(fā)上市的嘗試，然而沒(méi)有成功。

隨著2017年9月《中華人民共和國(guó)民辦教育促進(jìn)法》（2016年修正）提出了民辦學(xué)校舉辦者可以自主選擇設(shè)立非營(yíng)利性或營(yíng)利性民辦學(xué)校，這為教育行業(yè)的資本化帶來(lái)了一線希望。在此之后中公教育也在試圖尋求著合適的殼資源謀求借殼上市，終于在2019年借殼亞夏集團(tuán)順利完成上市，并完成了上市三年的業(yè)績(jī)承諾。

截止到2020年末，中公教育的員工達(dá)到45066人，擁有覆蓋全國(guó)31個(gè)省份的直營(yíng)分部和學(xué)習(xí)中心1669個(gè)，如此規(guī)模的中公教育不僅是“公考第一股”，也是A股教育板塊市值最大的公司，儼然已經(jīng)發(fā)展成為職業(yè)教育培訓(xùn)領(lǐng)域的龍頭老大。然而，中公教育并沒(méi)有延續(xù)這樣如火如荼的發(fā)展勢(shì)頭，2021年開(kāi)始，公司陷入發(fā)展困局，學(xué)員退費(fèi)難引起大量投訴、拖欠員工工資，公司深陷資金鏈危機(jī)，并市值大跌，由2020年初最高峰的2600多億，到2022年9月的254.71億元。

二、王牌產(chǎn)品——協(xié)議班

中公教育在多年的發(fā)展中，對(duì)于研發(fā)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)也投入了大量的資源，建立了豐富的課程產(chǎn)品體系。中公教育的課程體系主要分為面授普通班、線上普通班、協(xié)議班三種類型。

從授課方式上看，分為線上網(wǎng)課和線下面授；從服務(wù)方式上看，分為普通班和協(xié)議班。普通班的學(xué)員繳納固定的培訓(xùn)費(fèi)后，獲得對(duì)應(yīng)的課程內(nèi)容，學(xué)員是否能夠通過(guò)考試由自己負(fù)責(zé)；而協(xié)議班，則更像學(xué)員與機(jī)構(gòu)簽訂的“對(duì)賭協(xié)議”，如果學(xué)員未通過(guò)筆試或者面試環(huán)節(jié)，則會(huì)在30-45個(gè)工作日收到部分退款。

2010年中公教育推出“考不過(guò)就退費(fèi)或部分退費(fèi)”的協(xié)議班后，在市場(chǎng)上引起熱烈反響，成為眾多學(xué)員首選的明星產(chǎn)品，幫助中公教育迅速擴(kuò)張市場(chǎng)。中公教育的管理層曾在2019年度網(wǎng)上業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上透露，“協(xié)議班是一種創(chuàng)新的培訓(xùn)課程產(chǎn)品形式，已成為目前職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)普遍采用的培訓(xùn)課程產(chǎn)品形式，目前公司協(xié)議班占比70%以上”。

在教培行業(yè)，培訓(xùn)費(fèi)是機(jī)構(gòu)的主要收入來(lái)源，教培機(jī)構(gòu)在收取學(xué)生繳納的培訓(xùn)費(fèi)后，需要等待學(xué)生“消課”結(jié)束（學(xué)生上完課程）或機(jī)構(gòu)提供完學(xué)員所購(gòu)買的服務(wù)后才能確認(rèn)收入，這個(gè)時(shí)候?qū)W生所交的培訓(xùn)費(fèi)才能算正式進(jìn)入公司的賬戶。中公教育推行的普通班，只要學(xué)生上完課程后，即可完成培訓(xùn)費(fèi)用的確認(rèn)，一般周期很短，在2個(gè)月以內(nèi)。而協(xié)議班，因?yàn)樯婕暗绞欠耥樌ㄟ^(guò)考試，并且可能有相關(guān)退費(fèi)產(chǎn)生，所以這部分培訓(xùn)費(fèi)需要等考試錄取結(jié)果出來(lái)后才能進(jìn)行確認(rèn)，加上退費(fèi)的審核等時(shí)間，整個(gè)協(xié)議班的周期一般在10個(gè)月左右。

因?yàn)椤安贿^(guò)退費(fèi)”對(duì)賭屬性，協(xié)議班的售價(jià)一般都在萬(wàn)元以上，最高的班型甚至高達(dá)9萬(wàn)多，平均售價(jià)更要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通班。盡管如此，協(xié)議班還是深受學(xué)員追捧，學(xué)員考不上可以進(jìn)行退費(fèi)，中公教育也可以獲得充足的現(xiàn)金流，儼然一副雙贏的局面?！皡f(xié)議班”商業(yè)模式化，也已經(jīng)成為中公教育現(xiàn)金流來(lái)源的中流砥柱。

然而，隨著時(shí)間的推移，“王牌產(chǎn)品”協(xié)議班的副作用也漸漸暴露出來(lái)。“不過(guò)退費(fèi)”的對(duì)賭屬性，使得協(xié)議班的退費(fèi)率年年上升。2019年到2022年，協(xié)議班的報(bào)名人數(shù)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，隨著收入的減少，協(xié)議班的高退費(fèi)率引發(fā)了現(xiàn)金流危機(jī)。中公教育的為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，不斷延長(zhǎng)學(xué)員的退費(fèi)周期，原來(lái)承諾30-45個(gè)工作日完成協(xié)議班學(xué)員的相關(guān)退費(fèi)，30-45個(gè)退費(fèi)計(jì)算周期從學(xué)員提交退費(fèi)申請(qǐng)，并由中公教育審核無(wú)誤后開(kāi)始計(jì)算，這個(gè)審核時(shí)間的長(zhǎng)短完全由中公把握，所以甚至出現(xiàn)學(xué)員一年還沒(méi)有完成退費(fèi)。

對(duì)于退費(fèi)申請(qǐng)的學(xué)生，中公教育還會(huì)進(jìn)行內(nèi)部“轉(zhuǎn)課”，即引導(dǎo)學(xué)生停止退費(fèi)，將費(fèi)用用于中公其他課程學(xué)習(xí)，“轉(zhuǎn)課”在中公內(nèi)部稱為“二轉(zhuǎn)”甚至“三轉(zhuǎn)，如公務(wù)員考試失敗的學(xué)員可以將退費(fèi)金額轉(zhuǎn)學(xué)考事業(yè)編、考教師或銀行等。退費(fèi)時(shí)間長(zhǎng)、退費(fèi)申請(qǐng)難，也引發(fā)了學(xué)員的強(qiáng)烈不滿，中公教育也因?qū)W員退費(fèi)難的話題數(shù)次登上微博熱搜，引發(fā)社會(huì)關(guān)注。

在協(xié)議班帶來(lái)的巨大收益后，中公教育后續(xù)還陸續(xù)推出了“理享學(xué)”、“中公惠學(xué)”等多種培訓(xùn)貸模式的產(chǎn)品，這類產(chǎn)品主打“零元入學(xué)，不過(guò)退款”，由學(xué)生和第三方金融機(jī)構(gòu)簽訂貸款協(xié)議，如果學(xué)員通過(guò)考試被成功錄取，由學(xué)生來(lái)償還貸款；反之，學(xué)員沒(méi)有通過(guò)考試，則由中公教育償還貸款的本金和利息。這種“零元入學(xué)，不過(guò)退款”的模式，大大降低了學(xué)員的備考成本，很多報(bào)班學(xué)生產(chǎn)生了不認(rèn)真?zhèn)淇嫉男膽B(tài)，更進(jìn)一步加大了退費(fèi)率，2021年，中公教育在總收款約204.34億元的情況下，總退費(fèi)達(dá)153億元，同時(shí)還需額外支付高額的貸款利息，這讓中公教育陷入更深的泥潭。

隨著中公教育自身轉(zhuǎn)入了資本包裹的游戲中，后期主打的課程產(chǎn)品離認(rèn)真教學(xué)，努力提高上岸率的教育本質(zhì)越走越遠(yuǎn)，協(xié)議班和培訓(xùn)貸更像是一個(gè)充滿“金融屬性”產(chǎn)品，最終協(xié)議班這柄雙刃劍也在深深傷害著自己。

三、消失的現(xiàn)金流

中公教育以職業(yè)培訓(xùn)培訓(xùn)服務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，2020年?duì)I業(yè)收入超過(guò)112億元，是A股教育板塊營(yíng)收最高的龍頭公司，是第二名學(xué)大教育總營(yíng)收24.3億元的4倍多。配合超長(zhǎng)的收入確認(rèn)時(shí)間，這筆長(zhǎng)時(shí)間在中公賬戶上的資金也可帶來(lái)不菲的理財(cái)收益，這也讓李永新有十足的底氣為北大豪捐10億元，不管怎看，中公也不像是會(huì)缺錢(qián)的公司。

然而2021年財(cái)報(bào)卻讓人大跌眼鏡，中公教育去年虧損超過(guò)23億，并在2022年初陸續(xù)傳出長(zhǎng)期拖欠員工工資、扣押學(xué)員退費(fèi)的消息。2022年中公教育第一季度的財(cái)報(bào)顯示，公司可快速變現(xiàn)的資金總額為12.48億，而短期就要解決的債務(wù)總額為56.86億（短期借款16.51億及合同負(fù)債40.35億），中公教育賬上能快速變現(xiàn)的資產(chǎn)連短期借款的16.51億都覆蓋不了。

“鈔能力”如此強(qiáng)的中公教育，為何在2022年陷入缺錢(qián)的困境，錢(qián)都去哪了？

（一）業(yè)績(jī)收入斷崖式下滑

中公教育2020年全年收入超過(guò)112億元，而2021年?duì)I業(yè)收入僅為69億多，業(yè)績(jī)收入同比減少了38%，超過(guò)43億元的收入差額，給中公教育帶來(lái)了巨大的現(xiàn)金流壓力。

中公教育在2021年財(cái)報(bào)中對(duì)收入斷崖式式下滑給出的解釋是：2021年教培市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)。行業(yè)層面，受疫情沖擊和經(jīng)濟(jì)影響，人才招錄培訓(xùn)行業(yè)出現(xiàn)考試周期性波動(dòng)、需求收縮、學(xué)員參培意愿減弱等現(xiàn)象，行業(yè)呈現(xiàn)整體收縮跡象，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性構(gòu)成了考驗(yàn)；公司層面，由于多點(diǎn)散發(fā)和局部地區(qū)聚集性疫情影響，2021年公司在黑龍江、江蘇、陜西、吉林、河南等20余個(gè)省份的直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)和學(xué)習(xí)中心階段性關(guān)停，無(wú)法正常開(kāi)展業(yè)務(wù)，此外，由于公司管理團(tuán)隊(duì)對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)的判斷過(guò)于樂(lè)觀，經(jīng)營(yíng)計(jì)劃調(diào)整不及時(shí)，導(dǎo)致退費(fèi)猛增而成本居高不下。

中公教育剛剛完成上市三年的業(yè)績(jī)要求，2021年就開(kāi)始收入驟降，出現(xiàn)虧損，由此外界對(duì)于中公教育過(guò)去三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否真實(shí)也產(chǎn)生了懷疑。

（二）不斷上升的退費(fèi)率

隨著公考熱，越來(lái)越多的人加入到考公的大軍中，每年的崗位數(shù)相對(duì)穩(wěn)定，但考公人數(shù)不斷攀升，競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。中公教育以協(xié)議班、培訓(xùn)貸為主的產(chǎn)品體系，學(xué)員在繳納完培訓(xùn)費(fèi)后，因?yàn)楫a(chǎn)品特性的“不過(guò)可退費(fèi)”，很多學(xué)員在激烈的考公環(huán)境中選擇佛系備考這也導(dǎo)致中公教育整體退費(fèi)率越來(lái)越高。

學(xué)員繳納的培訓(xùn)費(fèi)屬于待確認(rèn)收入，這也就意味著收費(fèi)與收入之間存在時(shí)間差，預(yù)先收到的培訓(xùn)費(fèi)，是一項(xiàng)債務(wù)，計(jì)入合同負(fù)債，等結(jié)果出來(lái)后，再確認(rèn)收入或退款，直到這個(gè)時(shí)候掛賬的合同負(fù)債才算“銷賬”。按照公務(wù)考試的節(jié)奏，每年的3-5月份為考試季，7-8月份出結(jié)果，每年的收入確認(rèn)及退費(fèi)時(shí)間點(diǎn)也就卡在了第三季度。

2021年中公教育第三個(gè)季度的現(xiàn)金流情況就出現(xiàn)嚴(yán)重反常，在14.45億元的收入下，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為-5.05億元，這與第三季度出現(xiàn)的集中退費(fèi)相關(guān)，大量的現(xiàn)金被學(xué)員退費(fèi)占據(jù)，導(dǎo)致在第三季度雖然有現(xiàn)金入賬的情況下，卻仍然出現(xiàn)了虧空。

（三）大舉擴(kuò)張，投資遇挫

2018年起，高速發(fā)展的中公教育就開(kāi)始了擴(kuò)張之路，在全國(guó)大范圍投資地產(chǎn)行業(yè)。其在湖南、山東、遼寧、陜西等地花費(fèi)大量資金興建培訓(xùn)基地。，2020年底，中公教育以30.05億取得昌平一地塊。同年11月，中公教育發(fā)布定增預(yù)案，擬募資60億元，其中42億元募資額用于懷柔學(xué)習(xí)基地建設(shè)項(xiàng)目。中公教育投入了大量流動(dòng)資金進(jìn)入地產(chǎn)項(xiàng)目，但整體工程進(jìn)度緩慢，諸多重大項(xiàng)目仍未完工，早前開(kāi)工的湖南長(zhǎng)沙和遼寧撫順項(xiàng)目也都在投入上億元預(yù)算后，進(jìn)展無(wú)果。

作為一家以職業(yè)教育培訓(xùn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司，投入大量資金在地產(chǎn)行業(yè)，尤其是2020年11月擬募資60億興建懷柔學(xué)習(xí)基地的舉動(dòng)，也引來(lái)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的問(wèn)詢：斥巨資購(gòu)買大面積房屋開(kāi)展培訓(xùn)服務(wù)的必要性及合理性？是否存在變相用于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的情形，是否存在違反國(guó)家有關(guān)加強(qiáng)房地產(chǎn)調(diào)控的政策精神和證監(jiān)會(huì)再融資蛇房審核要求的情形？中公教育在答復(fù)函中承認(rèn)，“上市后，用于購(gòu)置土地、購(gòu)置培訓(xùn)場(chǎng)所等長(zhǎng)期性資產(chǎn)的支出大幅增長(zhǎng)，占用了大量流動(dòng)資金。”

（四）高額分紅

中公教育上市后的2018年和2019年進(jìn)行了兩次高額分紅，其中2018年分紅14.2億，占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的82.02%；2019年分紅14.8億，占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的123.04%。在中公教育面臨未來(lái)不確定的協(xié)議班退費(fèi)高峰以及近兩年大規(guī)模的擴(kuò)張投資的背景下，還進(jìn)行了如此高額的分紅操作，實(shí)在令人費(fèi)解。

不過(guò)從公司的股權(quán)架構(gòu)也許能看出一點(diǎn)端倪，李永新以及母親魯忠芳合計(jì)占股接近60%，那么高額分紅進(jìn)了誰(shuí)的口袋，也是一目了然了。

四、深陷困境，中公能否破局

中公教育所處的職業(yè)教育培訓(xùn)行業(yè)是國(guó)家政策支持板塊。2021年底，人力資源社會(huì)保障部、教育部、發(fā)展改革委、財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)《“十四五”職業(yè)技能培訓(xùn)規(guī)劃》，提出職業(yè)技能培訓(xùn)的四個(gè)主要目標(biāo)與五個(gè)重點(diǎn)任務(wù)，鼓勵(lì)支持龍頭企業(yè)、社會(huì)資源依法參與職業(yè)技能培訓(xùn)，推動(dòng)共建共享，形成工作合力。2022年4月，教育部重新修訂了《職業(yè)教育法》，確定了職業(yè)教育培訓(xùn)的法律地位，也為職業(yè)教育培訓(xùn)的健康發(fā)展提供了規(guī)范和遵循。并且隨著大學(xué)畢業(yè)生人數(shù)的逐年增長(zhǎng)，就業(yè)愈發(fā)內(nèi)卷，尤其是在經(jīng)濟(jì)下行的大環(huán)境下，考編考研越來(lái)越熱門(mén)，很對(duì)人也會(huì)選擇提升職業(yè)技能來(lái)應(yīng)對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的就業(yè)市場(chǎng)。整個(gè)職業(yè)教育板塊的市場(chǎng)規(guī)模也在持續(xù)增長(zhǎng)。

職業(yè)教育板塊的市場(chǎng)潛力，也加劇了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，尤其是“雙減政策”后，原來(lái)K12的企業(yè)和資本也不斷涌入職業(yè)教育的賽道中，作為行業(yè)原龍頭大哥的中公教育未來(lái)將面對(duì)更為殘酷的競(jìng)爭(zhēng)。內(nèi)憂外患下的中公教育，能否通過(guò)調(diào)整商業(yè)模式，解決財(cái)務(wù)危機(jī)，重新回歸到以教學(xué)為本的發(fā)展戰(zhàn)略中去？昔日的“公考第一股”能否在困境中破局，我們拭目以待。