摘要：眾所周知，影響上市公司股價(jià)的最基本的因素是微觀因素中的財(cái)務(wù)信息。首先對(duì)以往學(xué)者關(guān)于財(cái)務(wù)信息與股價(jià)之間相關(guān)關(guān)系的理論研究進(jìn)行歸納概括；然后在國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中篩選并得到132家汽車制造業(yè)企業(yè)作為研究樣本，選取相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，并對(duì)變量進(jìn)行解釋，構(gòu)建模型；最后實(shí)證分析2019—2021年中國(guó)汽車制造業(yè)的財(cái)務(wù)信息對(duì)股價(jià)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，汽車制造業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)信息與股價(jià)存在一定關(guān)系，其中盈利能力和股票價(jià)格正相關(guān)，投資者特別關(guān)注每股收益。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)信息；財(cái)務(wù)指標(biāo)；股票價(jià)格；汽車制造業(yè)

0引言

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)近年的快速發(fā)展，中國(guó)的股票市場(chǎng)不斷完善和發(fā)展，股市的融資能力更加強(qiáng)大，吸引到了更多中外投資者，股市的資源配置更加優(yōu)化。站在機(jī)構(gòu)投資者角度考慮，股價(jià)走勢(shì)會(huì)影響戰(zhàn)略投資決策，從而影響企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展；對(duì)個(gè)人投資者而言，股價(jià)走勢(shì)可能會(huì)影響自身利益；對(duì)潛在投資者而言，股價(jià)的走向走勢(shì)會(huì)影響投資決策。但是股票市場(chǎng)中也存在一些問題，比如投資者缺乏專業(yè)的財(cái)務(wù)知識(shí)，盲目跟風(fēng)投資；上市公司存在舞弊問題或者披露虛假財(cái)務(wù)信息。以上種種問題都會(huì)導(dǎo)致中國(guó)股票市場(chǎng)不穩(wěn)定及部分公司股價(jià)偏離實(shí)際值?；谶@樣的背景，二者之間是否存在相關(guān)關(guān)系、其相關(guān)性是否顯著，都是值得研究與關(guān)注的課題。股價(jià)也一直是金融界、學(xué)術(shù)界重點(diǎn)關(guān)注的問題。但是以往的學(xué)者沒有著重對(duì)汽車制造業(yè)進(jìn)行研究，因此，本文分析汽車制造業(yè)上市公司兩者之間的相關(guān)性，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

1文獻(xiàn)綜述

本章概括闡述以往學(xué)者關(guān)于市場(chǎng)有效性及財(cái)務(wù)信息與股價(jià)相關(guān)性的理論研究。

1.1股票市場(chǎng)呈弱勢(shì)有效

曾繁華等[1]經(jīng)過實(shí)證分析，得出貨幣政策一定程度上可以影響資本市場(chǎng)的有效性。李紅霞等[2]研究市場(chǎng)組合的方差和收益率，以及單個(gè)股票之間的方差和收益率，結(jié)合已有研究成果，通過創(chuàng)新并構(gòu)建多元GARCH模型和動(dòng)態(tài)CAPM模型，最終研究發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)，股票市場(chǎng)是呈現(xiàn)弱勢(shì)有效的。

1.2股票市場(chǎng)未達(dá)到弱勢(shì)有效

王明濤和黎單[3]提出一種新型動(dòng)量策略，通過研究發(fā)現(xiàn)這種新型的動(dòng)量策略與最高價(jià)格接近程度不顯著有效。

1.3財(cái)務(wù)信息與股價(jià)相關(guān)性研究

范亞東等[4]的觀點(diǎn)是股價(jià)與公允價(jià)值不同類別的計(jì)量不存在所謂的相互關(guān)系，并指出所傳遞的內(nèi)容影響著股票價(jià)格一致性與統(tǒng)一性，驗(yàn)證了這一觀點(diǎn)。Shuqing Luo等[5]考察財(cái)務(wù)信息對(duì)股價(jià)影響，研究發(fā)現(xiàn)，信息披露自愿水平影響會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性。

1.4分析財(cái)務(wù)信息與股價(jià)之間的相關(guān)性

古潔[6]為了探索償債能力和營(yíng)運(yùn)能力的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)與上市公司股票價(jià)格之間的變動(dòng)參數(shù)，選擇通過多元線性回歸來研究推導(dǎo)并得出相應(yīng)結(jié)論。數(shù)據(jù)分析顯示，PE和EPS與股價(jià)都有較高的相關(guān)性，而對(duì)于除此之外的指標(biāo)和股價(jià)之間的關(guān)系說服力較弱。黃應(yīng)繪[7]研究上市公司的ROE和PE與股價(jià)的相關(guān)性，經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)ROE和EPS都與股價(jià)顯著相關(guān)。

2財(cái)務(wù)指標(biāo)選取與模型構(gòu)建

2.1指標(biāo)選取

指標(biāo)的選取遵循以下原則：一是遵循全面性的原則，即選取的指標(biāo)要盡量全面系統(tǒng)的體現(xiàn)上市公司的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)能力；二是遵循可量化原則，即選取的指標(biāo)必須是可以數(shù)量化的，這將更便于統(tǒng)計(jì)分析；三是遵循專業(yè)性原則，即盡量選取投資者決策時(shí)比較關(guān)注的指標(biāo)，選取具有代表性的指標(biāo)；四是遵循可操作性原則，要根據(jù)具體的理論要求來選取符合條件的指標(biāo)，并且指標(biāo)要便于計(jì)算分析。針對(duì)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)能力所選取的指標(biāo)及說明詳見表1。

2.2模型構(gòu)建

本文在以往學(xué)者的理論成果基礎(chǔ)上進(jìn)行進(jìn)一步研究，驗(yàn)證多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股價(jià)的聯(lián)合解釋能力，重點(diǎn)討論財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股價(jià)的影響。上文選取的16個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，以X1～X16表示；宏觀經(jīng)濟(jì)政策、通貨膨脹、股民市場(chǎng)預(yù)期等非財(cái)務(wù)信息表示為常量A，并且假設(shè)在同一時(shí)點(diǎn)上，非財(cái)務(wù)信息股價(jià)的影響相同。在此基礎(chǔ)上，在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)上建立關(guān)于股價(jià)Y、非財(cái)務(wù)信息A、財(cái)務(wù)指標(biāo)X1～X16，以及誤差ε之間的函數(shù)關(guān)系為

Y=A+f（X1，X2，X3，…，X16）+ε（1）

進(jìn)一步整理式子可得

Y=β0+β1X1+β2X2+…+β15X15+β16X16+ε（2）

3實(shí)證分析

3.1樣本選取及數(shù)據(jù)來源說明

本文在csmar數(shù)據(jù)庫(kù)中選取了2019—2021年在上交所和深交所上市的汽車制造業(yè)企業(yè)作為研究樣本。樣本需滿足2019—2021年連續(xù)3年上市，因此剔除2019年、2020年未上市的企業(yè)后，共得到132家企業(yè)作為研究樣本。

3.2變量解釋

變量的設(shè)置及含義詳在前文表1中已列出。

3.2.1因變量

將股票價(jià)格作為因變量，用Y表示。其中股票價(jià)格為收盤價(jià)平均值，這個(gè)參數(shù)值是根據(jù)一個(gè)會(huì)計(jì)年度中的每個(gè)交易日來計(jì)算的。

3.2.2自變量

本文總共選取了16個(gè)自變量，用X1～X16表示。X1～X6是代表盈利能力的指標(biāo)，X7～X9是代表償債能力的指標(biāo)，X10～X12是代表營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)，X13～X16是代表發(fā)展能力的指標(biāo)。

3.2.3控制變量

本文把資產(chǎn)總額對(duì)數(shù)設(shè)置為控制變量。

3.3相關(guān)性分析

本文篩選整理2019—2021年的汽車制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，一共得到396組數(shù)據(jù)，為了將所得到的數(shù)據(jù)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)剡M(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，本文采用SPSS軟件。分析得到的結(jié)果如下：

3.3.1分析盈利能力指標(biāo)與股票價(jià)格之間的相關(guān)性

代表汽車制造業(yè)盈利能力的指標(biāo)中，凈資產(chǎn)收益率（ROE）和資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）與股價(jià)所得到的相關(guān)系數(shù)均在0.3以上，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（OPM）與股價(jià)的相關(guān)系數(shù)則小于0.1，具體結(jié)果見表2。說明凈資產(chǎn)收益率（ROE）和資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）與股價(jià)的相關(guān)性相對(duì)較大，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（OPM）與股價(jià)的相關(guān)性較小。

代表汽車制造業(yè)盈利能力的指標(biāo)中，每股收益（EPS）和每股凈資產(chǎn)（Naps）與股價(jià)的相關(guān)系數(shù)都超過0.5，每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（CFPS）與股價(jià)之間的相關(guān)系數(shù)卻小于0.1（具體結(jié)果見表3），說明每股收益（EPS）和每股凈資產(chǎn)（Naps）與股價(jià)正相關(guān)，而每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與股價(jià)基本不具有相關(guān)性，并且代表盈利能力的指標(biāo)中有4個(gè)指標(biāo)都達(dá)到了99%的置信概率，因此可以得出，在統(tǒng)計(jì)意義上，凈資產(chǎn)收益率（ROE）、資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、每股凈資產(chǎn)（Naps）、每股收益（EPS）與股價(jià)都具有線性相關(guān)關(guān)系。

綜合表2、表3，將代表盈利能力的6個(gè)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)，EPS（0.568）gt;Naps（0.559）gt;ROA（0.391）gt;ROE（0.305）gt;OPM（0.092）gt;CFPS（0.08）。由此可知，每股凈資產(chǎn)（Naps）和每股收益（EPS）應(yīng)該是股票投資者挑選股票與進(jìn)行投資活動(dòng)決策時(shí)優(yōu)先考慮的指標(biāo)。

3.3.2分析償債能力指標(biāo)與股票價(jià)格之間的相關(guān)性

代表汽車制造業(yè)上市公司償債能力的3個(gè)指標(biāo)與股價(jià)相關(guān)系數(shù)均小于0，見表4。因此，在汽車制造業(yè)上市股票公司的償債能力指數(shù)與股票價(jià)格之間的正相關(guān)關(guān)系很小。在速動(dòng)比率（QR）、流動(dòng)比率（LR）等與股票價(jià)格正相關(guān)系數(shù)均為95%的置信值下，由此即可看出，在統(tǒng)計(jì)學(xué)層面上，表示償債能力的這3項(xiàng)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，與股票價(jià)格之間不存在正線性的相關(guān)聯(lián)系。

結(jié)合表4數(shù)據(jù)，將代表償債能力3個(gè)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)，DAR（-0.087）lt;QR（-0.014）lt;LR（-0.011）?？梢钥偨Y(jié)出，投資者在股票市場(chǎng)上決策投資時(shí)較少關(guān)注公司的償債能力。

3.3.3分析營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)與股票價(jià)格之間的相關(guān)性

數(shù)據(jù)分析利用SPSS軟件，可以分析流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）、存貨周轉(zhuǎn)率（ITO）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（RTR）等，代表企業(yè)償債能力的關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)和股價(jià)之間的相關(guān)系數(shù)，見表5。

從表5可以看出，汽車制造業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)與相應(yīng)的股票價(jià)格并不存在所預(yù)想的相互關(guān)系。第一，這些指標(biāo)與股價(jià)的相關(guān)系數(shù)均較小，甚至應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（RTR）的相關(guān)系數(shù)小于0；第二，所得到的相關(guān)系數(shù)的置信概率都不超過95%。所以在統(tǒng)計(jì)的角度來看，這些代表營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)與汽車制造業(yè)上市公司的股票并不具有相關(guān)性。

具體再將所給的3個(gè)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)，ATO（0.121）gt;ITO（0.002）gt;RTR（-0.013），存貨周轉(zhuǎn)率（ITO）和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（RTR）與股價(jià)的相關(guān)系數(shù)均小于0.03，且概率P均大于0.8，說明與股價(jià)不相關(guān)。

3.3.4分析發(fā)展能力指標(biāo)與股票價(jià)格之間的相關(guān)性

在汽車制造業(yè)上市公司中，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率與上市公司的股價(jià)存在一定程度上的相關(guān)性，但是相關(guān)性較小，見表6。表6中所列相關(guān)系數(shù)均在95%的置信概率下，因此在統(tǒng)計(jì)意義上，表中所列示的指標(biāo)與股價(jià)之間在這種情況下并不具有線性相關(guān)性。投資者評(píng)估企業(yè)發(fā)展能力時(shí)會(huì)優(yōu)先參考總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。

3.4回歸分析

選取2019—2021年的汽車制造業(yè)的樣本數(shù)據(jù)共396組，對(duì)與股價(jià)相關(guān)性高的財(cái)務(wù)指標(biāo)運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件SPSS進(jìn)行回歸分析，結(jié)合上文所述式（2），分析結(jié)果見表7。

根據(jù)表7數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，總共7個(gè)指標(biāo)被算入回歸方程。該模型的決定系數(shù)（擬合優(yōu)度）為0.632，數(shù)據(jù)說明上述7個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股價(jià)的解釋程度為63.2%。該回歸模型的DW值為1.853，接近2，說明模型比較合理。

回歸模型的F值為142.063，P值為0.000，說明模型在1%水平整體顯著，見表8。

方程的7個(gè)回歸系數(shù)在5%的顯著性水平全都通過了T檢驗(yàn)，見表9。說明回歸系數(shù)是有效的，多元線性回歸方程可以表示為

Y=156.988+0.556X1+26.325X3－0.265X4+0.483X7+0.192X8+0.034X14－7.002X17（3）

式中，X1為每股凈資產(chǎn)（Naps）；X3為每股收益（EPS）；X4為凈資產(chǎn)收益率（ROE）；X7為流動(dòng)比率（LR）；X8為資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）；X14總資產(chǎn)增長(zhǎng)率；X17為資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)。

首先，針對(duì)盈利能力，具體來看，每股收益（EPS）、每股凈資產(chǎn)（Naps）（Naps）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）的回歸系數(shù)分別是26.325、0.556、-0.265；其次，從償債能力的角度看，具體來說，流動(dòng)比率（LR）和LEV的回歸系數(shù)分別是0.483、0.192；最后，在發(fā)展能力方面，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的回歸系數(shù)是0.034。凈資產(chǎn)收益率（ROE）的回歸系數(shù)也比較值得關(guān)注，可能是因?yàn)樨?cái)務(wù)信息本身具有彈性導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率（ROE）的回歸系數(shù)為負(fù)，所以公司的管理者及股票市場(chǎng)的投資需要自己判斷權(quán)衡財(cái)務(wù)信息的相關(guān)性和可靠性，同時(shí)這種彈性存在也給了企業(yè)操縱利潤(rùn)的空間。

4結(jié)論與建議

4.1研究結(jié)論

研究樣本為2019—2021年汽車制造業(yè)上市公司，結(jié)合以往學(xué)者的理論，分析了財(cái)務(wù)信息和股價(jià)之間的關(guān)系，并得出如下結(jié)論：

公司財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)格具有顯著相關(guān)性。通過相關(guān)性分析得出，反映盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)中都與上市公司的股價(jià)都有明顯的顯著關(guān)系，說明投資和在進(jìn)行決策時(shí)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注利潤(rùn)表信息，每股收益（EPS）是投資和優(yōu)先考慮的指標(biāo)，每股收益（EPS）反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)結(jié)果，能幫助投資者衡量獲利水平和投資風(fēng)險(xiǎn)。從中可以得出成長(zhǎng)發(fā)展能力的指標(biāo)與股價(jià)具有一定相關(guān)關(guān)系，說明投資者看重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展情況。但是，償債能力及營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)與股價(jià)相關(guān)性不高，說明償債能力與營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)體現(xiàn)的要素較為復(fù)雜，這兩個(gè)指標(biāo)越高并不代表企業(yè)的股價(jià)越高，在汽車制造業(yè)中投資者進(jìn)行投資決策時(shí)可能較少參考償債能力與營(yíng)運(yùn)能力，也可能存在本文未考慮到的宏觀因素影響了相關(guān)性分析的結(jié)果。多元線性回歸分析得出，財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股價(jià)建立的回歸模型都通過了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，說明財(cái)務(wù)信息對(duì)股價(jià)有顯著影響。

4.2政策建議

4.2.1積極搭建信息共享平臺(tái)

政府積極搭建官方信息平臺(tái)，為廣大投資者提供參考交流、舉報(bào)舞弊、信息共享的平臺(tái)。加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管力度和監(jiān)管范圍，發(fā)現(xiàn)汽車制造業(yè)企業(yè)有財(cái)務(wù)舞弊等問題要及時(shí)督促改正并給予嚴(yán)厲的懲處，階段性的監(jiān)管抽查配合不定期的監(jiān)管抽查，保證資本市場(chǎng)的有效運(yùn)行。

4.2.2完善企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露機(jī)制

對(duì)于上市公司而言，一是明確董事會(huì)、管理層、中層干部、基層人員的職責(zé)，做到各司其職相互配合，保證企業(yè)的高效運(yùn)轉(zhuǎn)；二是組建內(nèi)部審計(jì)委員會(huì)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行定期和不定期的獨(dú)立審計(jì)，并給出相關(guān)的建議。

5結(jié)語

改革開放以來，構(gòu)建證券市場(chǎng)的完整性越來越受到重視，資源配置和融資能力也在不斷優(yōu)化和提高中。從宏觀角度看，股價(jià)變動(dòng)一定程度上可以體現(xiàn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、政治的發(fā)展變化。從微觀角度來看，股價(jià)變動(dòng)影響著方方面面，無論對(duì)機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者來說，投資決策的合理性與否都會(huì)對(duì)他們的經(jīng)濟(jì)利益有一定的影響。

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收稿日期：2022-08-29

作者簡(jiǎn)介：

陳沖，女，1999年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)。

謝濤，男，1999年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：銀行風(fēng)險(xiǎn)管理與公司金融。