［摘 要］ 將家庭風(fēng)險偏好分為主觀和客觀兩部分，利用2017年中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)，實證研究配置商業(yè)健康保險對我國居民家庭主客觀風(fēng)險偏好的影響。利用有序Probit模型估計發(fā)現(xiàn)，在控制了人口統(tǒng)計特征和健康狀況、家庭的經(jīng)濟狀況以及社會保險持有情況等因素，并且有效處理了模型可能存在的內(nèi)生性問題后，家庭配置商業(yè)健康保險會顯著提高家庭的主客觀風(fēng)險偏好。異質(zhì)性分析顯示，這種作用效果在低收入家庭中最為明顯，在高收入家庭中作用較為微弱。研究結(jié)論為加快商業(yè)健康保險發(fā)展和居民家庭通過理性參與風(fēng)險金融市場獲取財產(chǎn)性收入提供了理論依據(jù)。

［關(guān)鍵詞］ 商業(yè)健康保險 家庭風(fēng)險偏好 金融市場參與

［基金項目］

教育部人文社會科學(xué)重點研究基地 “南京大學(xué)長江三角洲經(jīng)濟社會發(fā)展研究中心”暨“區(qū)域經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與管理變革協(xié)同創(chuàng)新中心”聯(lián)合招標(biāo)重大項目“長三角地區(qū)保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指標(biāo)體系設(shè)計研究”（CYD-2020012）；中國特色社會主義經(jīng)濟建設(shè)協(xié)同創(chuàng)新中心項目；江蘇省優(yōu)勢學(xué)科建設(shè)工程（PAPD）三期項目階段性成果。

［作者簡介］ 孫武軍（1973—），男，江蘇南京人，理學(xué)博士，南京大學(xué)長江三角洲經(jīng)濟社會發(fā)展研究中心研究員，管理學(xué)博士后，研究方向：風(fēng)險管理與保險、保險精算、社會保障。

一、問題提出

近年來，家庭作為宏觀經(jīng)濟的微觀組成，開始更加積極地參與到我國逐漸完善的多層次資本市場當(dāng)中，家庭開始配置資產(chǎn)以尋求更多的財產(chǎn)性收入。眾所周知，多層次資本市場中的金融投資產(chǎn)品均是風(fēng)險和收益的組合，理性的投資者會根據(jù)自身對風(fēng)險的承受能力形成自己的預(yù)期效用函數(shù)，在預(yù)期效用最大化的目標(biāo)下作出相關(guān)資產(chǎn)配置決策。但是，家庭對風(fēng)險的承受能力是受到風(fēng)險偏好影響的，風(fēng)險偏好是決定其是否參與金融市場行為的關(guān)鍵因素。已有研究表明，家庭的風(fēng)險偏好存在著主觀和客觀兩個層面。在主觀層面上，家庭的風(fēng)險偏好表現(xiàn)為家庭面對風(fēng)險時的心理態(tài)度，是厭惡風(fēng)險還是偏好風(fēng)險；在客觀層面上，則體現(xiàn)在對家庭財富的配置決策中，持有越多的風(fēng)險資產(chǎn)代表該家庭的客觀風(fēng)險偏好越高。然而，現(xiàn)實中常常還存在著這樣一種“反?！爆F(xiàn)象，即有些投資者在主觀上拒絕承受高風(fēng)險，但仍持有較多的風(fēng)險性較高的金融資產(chǎn)，實質(zhì)上這種現(xiàn)象反映了主觀風(fēng)險偏好和客觀風(fēng)險偏好在同一投資者身上產(chǎn)生了矛盾。由此可見，家庭的風(fēng)險偏好在家庭的金融資產(chǎn)配置行為中起著非常重要的作用。那么，家庭的風(fēng)險偏好應(yīng)該如何度量？又受到哪些因素的影響？對這些問題的把握，有助于理解家庭金融資產(chǎn)配置的行為并對家庭進(jìn)行有益的引導(dǎo)，以規(guī)避潛在的投資風(fēng)險。

以往研究表明，家庭風(fēng)險偏好的形成與投資者的年齡、性別、婚姻狀況、受教育程度、財富水平、健康狀況等因素有關(guān)[1]。然而除了對上述人口特征因素的研究，鮮有文章涉及家庭配置商業(yè)保險對家庭風(fēng)險偏好產(chǎn)生的作用。相較于社會保障廣覆蓋、低保障的福利制度特征，商業(yè)保險能夠為家庭未來存在的諸多不確定性提供風(fēng)險保障，包括有形的經(jīng)濟補償和無形的心理安慰，都會改變家庭的風(fēng)險承擔(dān)能力，進(jìn)而對家庭的風(fēng)險偏好產(chǎn)生顯著影響。實踐證明，在我國進(jìn)行的脫貧攻堅戰(zhàn)中，在健康中國的建設(shè)中，商業(yè)健康保險在解決我國普通家庭普遍存在的“因病致貧、因病返貧”問題方面發(fā)揮了托底性的作用[2-3]。商業(yè)健康保險提供的獨特的專業(yè)健康保障，是其他金融產(chǎn)品所無法替代的。正因如此，無論是2014年國務(wù)院頒布的保險業(yè)“新國十條”政策文件，還是“健康中國”國家戰(zhàn)略的實施，以及全面建成小康社會的中遠(yuǎn)期規(guī)劃，都提出要加速發(fā)展商業(yè)健康保險。但是，商業(yè)健康保險對家庭風(fēng)險偏好的影響學(xué)界還未厘清。在理論遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于實踐的背景下，研究商業(yè)健康保險對居民家庭風(fēng)險偏好的影響，理論與實踐意義都是顯而易見的。

二、文獻(xiàn)回顧

歐美悠久的保險業(yè)發(fā)展歷史和成熟的經(jīng)濟發(fā)展水平，為研究商業(yè)保險對居民家庭資產(chǎn)配置行為的影響提供了強大的現(xiàn)實背景和豐富素材。在較早的研究中，Abel發(fā)現(xiàn)，家庭配置商業(yè)保險可以顯著提高家庭的風(fēng)險承受能力，并在一定程度上減少家庭儲蓄[4]。這從側(cè)面印證了具有一定醫(yī)療保障的家庭更敢于增加其他方面的消費支出，也就意味著家庭的風(fēng)險態(tài)度發(fā)生了變化。在此基礎(chǔ)上，更多學(xué)者將進(jìn)一步研究的重點聚焦到家庭如何將財富配置到風(fēng)險金融資產(chǎn)上以獲取投資性收益。這里需要特別指出的是，目前國內(nèi)外學(xué)者對于商業(yè)保險影響家庭消費或風(fēng)險資產(chǎn)配置行為的研究，都集中于家庭的客觀風(fēng)險偏好方面，鮮有學(xué)者的研究涉及家庭的主觀風(fēng)險偏好方面。例如，Qiu利用美國的健康與養(yǎng)老調(diào)查數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，擁有醫(yī)療保險的家庭也同時擁有較高比例的高風(fēng)險金融資產(chǎn)[5]。Gormley和Goldman也指出，商業(yè)保險對醫(yī)療支出的保障作用可以提高個人的風(fēng)險資產(chǎn)持有比率[6-7]。Angrisani等通過研究也得出了類似結(jié)論，即持有醫(yī)療保險會使健康狀況較差的家庭增加股票份額的持有[8]。

相較于歐美保險市場，我國的保險業(yè)復(fù)業(yè)經(jīng)營只有四十多年的時間，雖已經(jīng)躍居世界第二大保險市場，但仍然處在初級發(fā)展階段，無論是理論研究還是保險功能的發(fā)揮方面，都與成熟的國外市場有著較大的差距。國內(nèi)關(guān)于商業(yè)保險影響居民家庭參與金融市場行為的研究，起始于2000年“新農(nóng)合”“新農(nóng)?！毕嗬^推出后，這為研究社會保險對家庭財富分配的影響提供了鮮活案例，相關(guān)研究自此方興未艾。白重恩等研究了新農(nóng)合對農(nóng)村居民消費的影響，結(jié)論顯示“新農(nóng)合”使得家庭非醫(yī)療支出類增加了約5.6%[9]。Cheung等的研究發(fā)現(xiàn)新農(nóng)合對中等收入農(nóng)村家庭的儲蓄有顯著的負(fù)向影響[10]。隨著我國社會保障體系的逐漸完善，國內(nèi)商業(yè)保險亦發(fā)展迅速，參保率逐年上升，學(xué)術(shù)界開始關(guān)心商業(yè)保險是否也會對家庭的財富分配產(chǎn)生影響[11]。王美嬌等利用處理效應(yīng)模型實證研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)健康保險會促進(jìn)個人的非必要消費，且對消費的拉動力度遠(yuǎn)大于養(yǎng)老保險、企業(yè)年金、個人收入等因素[12]。朱銘來等采用GMM估計發(fā)現(xiàn)，商業(yè)保險在長期內(nèi)可以有效降低城鎮(zhèn)居民的剛性消費，提高社會的基本保障能力[13]。

在上述相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，隨著越來越多的居民家庭開始參與風(fēng)險資產(chǎn)投資，對社會保障和商業(yè)保險對于家庭風(fēng)險資產(chǎn)參與行為影響的研究逐漸成為熱點領(lǐng)域。宗慶慶等研究得出，社會養(yǎng)老保險會顯著提高居民家庭持有風(fēng)險資產(chǎn)的可能性和比重[14]。周欽發(fā)現(xiàn)擁有醫(yī)療保險的個體會更加偏好風(fēng)險水平較高的資產(chǎn)[15]。張祎桐的實證研究結(jié)果顯示，擁有商業(yè)保險會顯著提高家庭儲蓄分流的概率和比重[16]。易行健等通過實證分析亦得出類似結(jié)論，即持有商業(yè)醫(yī)療保險的居民家庭會顯著增加對風(fēng)險金融資產(chǎn)投資的可能性和投資份額[17]。

綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者對居民家庭風(fēng)險資產(chǎn)配置行為的研究已經(jīng)非常豐富，并獲得了較為一致性的結(jié)論，如配置商業(yè)保險會降低儲蓄促進(jìn)投資。然而，在居民家庭中主客觀風(fēng)險偏好的矛盾卻是常見的現(xiàn)象，也是家庭資產(chǎn)配置行為中一個不可忽視的問題。本文通過梳理文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，關(guān)于商業(yè)保險特別是商業(yè)健康保險對家庭主觀風(fēng)險偏好影響的研究還很少見。同時，由于商業(yè)健康保險在國內(nèi)起步較晚，雖獲得了大量政策支持，但對商業(yè)健康保險如何影響居民家庭投資行為的研究也才起步?；诖耍疚睦肅HFS（2017）數(shù)據(jù)，研究商業(yè)健康保險對居民家庭的主觀風(fēng)險偏好和客觀風(fēng)險偏好的影響，擬在希冀填補相關(guān)理論空白，并提供國家加快發(fā)展商業(yè)健康保險政策支持的理論依據(jù)，以及引導(dǎo)普通居民家庭理性參與風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資。

三、經(jīng)濟學(xué)分析與研究假設(shè)提出

風(fēng)險偏好反映著投資者對待風(fēng)險時的態(tài)度，相關(guān)理論可以追溯到馮·諾依曼和摩根斯坦的預(yù)期效用理論與模型。理性的投資者會依據(jù)風(fēng)險偏好形成個人的期望效用函數(shù)，并通過調(diào)整資產(chǎn)組合實現(xiàn)其預(yù)期效用最大化。家庭通過商業(yè)健康保險的配置，獲得了對未來家庭健康風(fēng)險的保障，本質(zhì)上是產(chǎn)生了家庭健康風(fēng)險的“兜底效應(yīng)”，從而其主觀風(fēng)險偏好就會發(fā)生變化，即會改變家庭對風(fēng)險的承受能力和配置風(fēng)險資產(chǎn)的積極意愿，而這種變化就會進(jìn)入到其預(yù)期效用函數(shù)中去。但是，主觀風(fēng)險偏好的改變，是否意味著客觀上作出的投資決策就“表里如一”了呢？在實際作出投資決策時，家庭在很大程度上會受更多的外部隨機因素的干擾以及整體投資環(huán)境的影響，往往最后的投資決策在客觀表現(xiàn)上與主觀風(fēng)險偏好出現(xiàn)了偏離。這種偏離現(xiàn)象背后的作用機制是什么？本文為回答此問題，將家庭的風(fēng)險偏好分為主觀和客觀兩個層面，即從心理和行動兩個層面來展開研究。

從微觀角度看，配置商業(yè)健康保險對家庭主客觀風(fēng)險偏好的微觀作用機制有多種途徑，且作用方向不一，總體而言可以歸結(jié)為兩種效應(yīng)，即替代效應(yīng)和財富效應(yīng)（圖1）。

一方面，家庭配置商業(yè)健康保險后，可以減少家庭未來在醫(yī)療健康方面的支出，由此降低家庭的預(yù)防性儲蓄，增加其在本期用于消費和投資的財富。此外，持有商業(yè)健康保險還可以降低家庭未來可能面臨的不確定性，從而提高家庭承受風(fēng)險的能力，將更多的財富投資于風(fēng)險金融資產(chǎn)[17]。兩種因素同時產(chǎn)生的作用將影響到家庭的主客觀風(fēng)險偏好，繼而改變家庭的期望效用函數(shù)，提升其風(fēng)險偏好。本文將商業(yè)健康保險提升家庭風(fēng)險偏好的微觀作用機制稱之為“替代效應(yīng)”。

另一方面，家庭配置商業(yè)健康保險需要支付相當(dāng)數(shù)額的保費，而保費支出又會減少家庭的總財富，從而降低了家庭的消費和投資水平。另外，部分商業(yè)健康保險還要求在未來的一段時間中定時繳納保費，這會在某種程度上使家庭面對較大的未來不確定性，增加家庭的預(yù)防性儲蓄，其投資風(fēng)險金融資產(chǎn)的意愿和行動也會因此受到消極影響，從而降低家庭的風(fēng)險偏好。本文將商業(yè)健康保險降低家庭風(fēng)險偏好的微觀作用機制稱為“財富效應(yīng)”。

通過上述分析發(fā)現(xiàn)，由于家庭配置商業(yè)健康保險而產(chǎn)生的替代效應(yīng)和財富效應(yīng)對家庭風(fēng)險偏好的作用方向相反，因此使得商業(yè)健康保險與家庭風(fēng)險偏好的關(guān)系顯得并不明確。結(jié)合前文所述，家庭的風(fēng)險偏好由主客觀風(fēng)險偏好構(gòu)成，據(jù)此，本文提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)1：在其他條件不變的情況下，家庭配置商業(yè)健康保險會提高家庭的主觀風(fēng)險偏好。

假設(shè)2：在其他條件不變的情況下，家庭配置商業(yè)健康保險會提高家庭的客觀風(fēng)險偏好。

進(jìn)一步，考慮商業(yè)健康保險對家庭風(fēng)險偏好的異質(zhì)性作用是十分必要的，因為我國經(jīng)濟發(fā)展水平的梯度性客觀上決定了普通居民家庭存在較大的差異性。首先對于那些收入較高的家庭，其財富足以覆蓋健康支出，因此商業(yè)健康保險減少預(yù)防性儲蓄和未來不確定性的作用可能表現(xiàn)得并不強烈；其次，保費支出占家庭財富的比例很小，對消費和投資決策的影響也較為薄弱。相反，收入較低的家庭更有可能在持有商業(yè)健康保險后獲益，因其有效降低了未來健康支出的不確定性；但同時保費支出占家庭財富的比例也是不容忽視的，可能會影響其對風(fēng)險資產(chǎn)的投資行為。據(jù)此，本文提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)3：在其他條件不變的情況下，配置商業(yè)健康保險對高收入家庭風(fēng)險偏好的影響較小，對低收入家庭的影響較大。

四、變量選擇與模型構(gòu)建

（一）模型構(gòu)建

本文的被解釋變量為風(fēng)險偏好，包括主觀風(fēng)險偏好和客觀風(fēng)險偏好。首先，對主觀風(fēng)險偏好的度量依據(jù)CHFS（2017）問卷中“家庭的投資風(fēng)險收益”分為三類，定義選擇“不愿意承擔(dān)任何風(fēng)險”和“略低風(fēng)險、略低回報的項目”的家庭為風(fēng)險規(guī)避型，賦值為1；選擇“平均風(fēng)險、平均回報的項目”的家庭為風(fēng)險中立型，賦值為2；選擇“略高風(fēng)險、略高回報的項目”和“高風(fēng)險、高回報的項目”的家庭為風(fēng)險追求型，賦值為3。其次，采用風(fēng)險資產(chǎn)/家庭凈資產(chǎn)這一比值來度量家庭的客觀風(fēng)險偏好，參考李烜[17]等的分類方法，將比值為0的家庭定義為風(fēng)險規(guī)避型，賦值為1；比值介于0和0.1之間的家庭定義為風(fēng)險中立型，賦值為2；比值大于等于0.1的家庭定義為風(fēng)險追求型，賦值為3[18]。其中，家庭凈資產(chǎn)指家庭總資產(chǎn)減總負(fù)債后的凈值，風(fēng)險資產(chǎn)則是指家庭投資的股票、債券、基金、黃金等各種理財產(chǎn)品等的總市值。

由于本文定義的被解釋變量“風(fēng)險偏好”屬于有序指示變量，取值從1到3表示家庭越來越偏好風(fēng)險，因此選擇有序Probit（Ordered Probit）模型進(jìn)行估計。有序Probit模型通過引入一個不可直接觀測的潛在變量y*i建立如下關(guān)系：

（二）變量的統(tǒng)計描述

本文所使用的數(shù)據(jù)來自西南財經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心2017年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫。樣本覆蓋了全國29個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市），355個縣（區(qū)、縣級市），1428個村（居）委會，樣本規(guī)模為40011戶。該數(shù)據(jù)庫詳細(xì)記錄了抽樣家庭的個人信息、資產(chǎn)負(fù)債、社會保障和保險購買、收入及消費等情況，因此具有很強的代表性。本文對2017年的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)篩選，將沒有回答“是否購買商業(yè)保險”這一問題的樣本以及戶主年齡在18歲以下的樣本進(jìn)行剔除，整理后保留了8485戶家庭的有效數(shù)據(jù)，其中購買了商業(yè)健康保險的家庭共有275戶。

表2是樣本的描述性統(tǒng)計結(jié)果?？梢钥闯?，居民家庭的主客觀風(fēng)險偏好的均值相差不大，分別為1.4968和1.4522，說明中國家庭普遍對風(fēng)險較為厭惡，多屬于風(fēng)險規(guī)避型家庭。以“是否購買商業(yè)健康保險”這一變量對樣本進(jìn)行分組，得到的統(tǒng)計結(jié)果表現(xiàn)出較為明顯的差異。首先，相比于未購買商業(yè)健康保險的樣本家庭，購買了商業(yè)健康保險的家庭明顯對風(fēng)險有了更高的容忍度，其主客觀風(fēng)險偏好分別為1.7855和1.8109，遠(yuǎn)大于未購買家庭的1.4871和1.4402。其次，持有商業(yè)健康保險的家庭普遍具有較高的總收入和消費水平，其均值為未購買商業(yè)健康保險的家庭總收入及消費均值的兩倍左右。通過對戶主個人信息的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，年紀(jì)較輕、文化程度較高的家庭更傾向于購買商業(yè)健康保險。同樣可以觀察到，非農(nóng)業(yè)戶口、未婚且戶主為女性的家庭相比于其他家庭來說持有商業(yè)健康保險可能性更大。最后，值得注意的是，家庭是否持有社會醫(yī)療保險對商業(yè)健康保險的購買選擇似乎沒有產(chǎn)生影響。原因可能是這類社會保險的家庭覆蓋率較高，達(dá)到了0.9314，說明大部分家庭都已經(jīng)擁有了國家的社會保障。其中，社會養(yǎng)老保險的覆蓋率也達(dá)到了80%左右，且持有社會養(yǎng)老保險的家庭更有可能配置商業(yè)健康保險。對于其他醫(yī)療保險來說，平均持有率大大減少，僅有10%左右，但是在購買了商業(yè)健康保險的家庭樣本中，平均持有率達(dá)到60%以上，說明持有其他醫(yī)療保險的家庭購買商業(yè)健康保險的可能性會大幅上升。

如果按“是否持有商業(yè)健康保險”對樣本進(jìn)行分組，本文發(fā)現(xiàn)家庭的主客觀風(fēng)險偏好出現(xiàn)了不一致的現(xiàn)象，結(jié)果如表3、表4所示。表中數(shù)據(jù)顯示，在持有商業(yè)健康保險的樣本中，主客觀風(fēng)險偏好為風(fēng)險追求型的家庭比例是未持有商業(yè)健康保險樣本的近兩倍。通過一致性分析發(fā)現(xiàn)，未購買商業(yè)健康保險樣本的主客觀風(fēng)險偏好一致的比例為57.98%，而在購買商業(yè)健康保險的樣本中，此比例僅為46.55%。在前一個樣本中，客觀上更偏好風(fēng)險的家庭比例為19.1%，后一樣本中此比例為27.64%。以上結(jié)果表明，購買商業(yè)健康保險會加劇家庭主客觀風(fēng)險偏好的不一致現(xiàn)象，并且會使家庭在客觀上比在主觀上更為偏好風(fēng)險。

五、實證檢驗與分析

（一）有序Probit模型估計

在有序Probit模型中，相較于回歸系數(shù)，各變量的平均邊際效應(yīng)更具有實際意義，代表了當(dāng)單個變量變化一個單位時，會對被解釋變量——家庭的主客觀風(fēng)險偏好——產(chǎn)生多大的影響。因此，表5中展示了解釋變量和控制變量在主觀風(fēng)險偏好=3和客觀風(fēng)險偏好=3（即風(fēng)險追求型）情況下的平均邊際效應(yīng)。括號內(nèi)是通過德爾塔方法（Delta-Method）計算出的標(biāo)準(zhǔn)差。其中，回歸模型（2）是在（1）的基礎(chǔ)上加入了前文所介紹的回歸模型控制變量。首先，通過分析估計結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，在控制了人口統(tǒng)計特征、健康狀況、家庭經(jīng)濟情況、社會保險持有情況后，商業(yè)健康保險可以顯著提高家庭的主觀風(fēng)險承受能力，即提高家庭主觀風(fēng)險偏好，但對家庭的客觀風(fēng)險偏好并沒有產(chǎn)生顯著影響。計量結(jié)果顯示，購買了商業(yè)健康保險的家庭，在主觀上變?yōu)轱L(fēng)險追求型的概率比未購買家庭高0.0318。由上文的作用機制分析可知，造成商業(yè)健康保險對家庭主客觀風(fēng)險偏好產(chǎn)生不同影響的主要原因可能在于，購買商業(yè)健康保險產(chǎn)生的保費支出成本以及未來財富增加的不確定性導(dǎo)致的降低家庭風(fēng)險偏好的作用，小于保障家庭未來醫(yī)療健康支出以及減少未來不確定性導(dǎo)致的提高家庭風(fēng)險偏好的作用，從而主觀風(fēng)險偏好提高。然而，客觀風(fēng)險偏好所反映的是家庭在面對風(fēng)險的實際行動。在做出行動時，理性的投資者會更加謹(jǐn)慎，將更多因素考慮進(jìn)來，即使持有商業(yè)健康保險使投資者在主觀上變得更偏好風(fēng)險，部分投資者最后可能還是會選擇投資較為穩(wěn)健的、風(fēng)險較小的資產(chǎn)以保證收益的穩(wěn)定，因此客觀風(fēng)險偏好受到商業(yè)健康保險持有的影響不顯著。

其次，通過表5回歸模型（2）發(fā)現(xiàn)一些控制變量也對家庭的風(fēng)險偏好產(chǎn)生了顯著的影響。不論是主觀風(fēng)險偏好還是客觀風(fēng)險偏好，家庭的總消費、總收入和文化程度都對其起到了顯著的正效應(yīng)，而年齡起到了顯著的負(fù)效應(yīng)。繼續(xù)觀察可以得到，未婚的男性更有可能表現(xiàn)出風(fēng)險追求型的特征。然而，身體狀況對主客觀風(fēng)險偏好產(chǎn)生了不同的效應(yīng)，其對主觀風(fēng)險偏好的效應(yīng)并不顯著，但卻對客觀風(fēng)險偏好產(chǎn)生了顯著的負(fù)效應(yīng)，這一現(xiàn)象的出現(xiàn)可能也是由于家庭在做出資產(chǎn)配置選擇時會考慮更多的實際情況，從而表現(xiàn)得更為謹(jǐn)慎。最后，戶口類型、社會醫(yī)療保險和社會養(yǎng)老保險的持有對風(fēng)險偏好并未產(chǎn)生顯著影響，其他養(yǎng)老保險對主觀風(fēng)險偏好的作用也不顯著，對客觀風(fēng)險偏好有顯著的正效應(yīng)。這一結(jié)果可以側(cè)面說明，在城鎮(zhèn)與農(nóng)村、家庭與家庭之間，雖然社會保障的覆蓋率較高，但其廣覆蓋、低保障的特征使得對各種家庭的風(fēng)險偏好的影響均不十分顯著。

（二）內(nèi)生性檢驗

上述有序Probit模型的估計中存在一個潛在問題，即主要的解釋變量“是否購買商業(yè)健康保險”具有內(nèi)生性。這一變量不僅可能與人口統(tǒng)計特征、家庭財富狀況等控制變量和解釋變量“主客觀風(fēng)險偏好”有關(guān)，還可能與沒有包括在模型中的變量相關(guān)，從而導(dǎo)致估計結(jié)果產(chǎn)生偏差。因此，需要對模型進(jìn)行內(nèi)生性檢驗，并嘗試減弱內(nèi)生性問題帶來的估計誤差。本文通過定義一個工具變量來解決模型的內(nèi)生性問題，選擇工具變量的關(guān)鍵在于該變量應(yīng)與“是否持有商業(yè)健康保險”高度相關(guān)但與家庭的主客觀風(fēng)險偏好無關(guān)。在這里，本文借鑒宋慶慶等的方法[13]，首先對樣本進(jìn)行分組，根據(jù)戶主年齡（45歲以下、45—60歲、60歲以上三組）、文化程度（中級及以下、高級）和地區(qū)（東部、中部、西部）分為18組，用組內(nèi)其他家庭的平均參保率作為工具變量，剔除了樣本數(shù)量小于50個的三個小組后，最終得到了8296組家庭的數(shù)據(jù)。處理了工具變量后，仍然使用有序Probit模型進(jìn)行估計，得到的結(jié)果如表6所示。

工具變量的加入有效解決了模型中的內(nèi)生性問題。通過表6可以看出，在控制了人口統(tǒng)計特征、健康狀況、家庭經(jīng)濟情況、社會保險持有情況后，商業(yè)健康保險的持有對家庭的主客觀風(fēng)險偏好產(chǎn)生了積極影響，從而假設(shè)1和假設(shè)2得到了驗證。上文中已經(jīng)說明，購買商業(yè)健康保險會對家庭的風(fēng)險偏好產(chǎn)生替代效應(yīng)和財富效應(yīng)兩種影響，且這兩種影響的方向相反。結(jié)合模型的估計結(jié)果來看，商業(yè)健康保險的持有對主觀和客觀風(fēng)險偏好的替代效應(yīng)大于財富效應(yīng)。進(jìn)一步分析，購買商業(yè)健康保險后，家庭對未來支出，尤其是醫(yī)療健康支出的不確定性減少，從而導(dǎo)致預(yù)防性儲蓄減少。家庭對風(fēng)險的心理承受能力提高后，就會有更大的意愿將財富用于投資風(fēng)險較大、收益率較高的金融資產(chǎn)。即使保費支出作為一項新的開支項目同時限制了家庭的可支配收入，這種限制作用在大多數(shù)家庭中也不會產(chǎn)生顯著的影響。因此，購買商業(yè)健康保險最終顯著提高了家庭的主客觀風(fēng)險偏好。

與有序Probit估計結(jié)果類似，家庭總消費、總收入對主客觀風(fēng)險偏好都產(chǎn)生了顯著的正效應(yīng)，且戶主未婚且性別為男性的家庭更容易表現(xiàn)出客觀風(fēng)險偏好的特征。進(jìn)一步觀察發(fā)現(xiàn)，社會養(yǎng)老保險對家庭主觀風(fēng)險偏好產(chǎn)生了顯著的負(fù)效應(yīng)，這說明社會養(yǎng)老保險對家庭主觀風(fēng)險偏好的財富效應(yīng)大于替代效應(yīng)；同理也可以得出，其他醫(yī)療保險對家庭客觀風(fēng)險偏好的替代效應(yīng)大于財富效應(yīng)。對比后發(fā)現(xiàn)，對家庭客觀風(fēng)險偏好產(chǎn)生顯著影響的控制變量數(shù)量更多，這進(jìn)一步說明雖然家庭在主觀上變得更為偏好風(fēng)險，但在做出實際的資產(chǎn)配置決策時還是會變得更為理性，將更多的現(xiàn)實因素考慮在內(nèi)。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)定性，本文采取變更樣本容量的方法，只留下居住于中國中部及西部地區(qū)的家庭（包括山西、內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、廣西、四川、重慶、貴州、云南、陜西、甘肅、寧夏），并對這部分樣本重新進(jìn)行估計，得到的結(jié)果如表7所示，商業(yè)健康保險對家庭主客觀風(fēng)險偏好的影響與全樣本估計得到的結(jié)果十分接近，說明該估計模型具有一定的穩(wěn)健性。

六、異質(zhì)性分析

為了探究商業(yè)健康保險在不同群體之間是否會產(chǎn)生不同的效應(yīng)，本文進(jìn)一步對樣本進(jìn)行了異質(zhì)性分析。Cheung等的研究將樣本按收入等分為四組，研究發(fā)現(xiàn)“新農(nóng)合”對農(nóng)村家庭儲蓄產(chǎn)生的影響在各組內(nèi)有顯著不同[10]，本文借鑒其分組思路，也將所有樣本家庭按收入從低至高分為數(shù)量相等的四組，分別命名為低收入、較低收入、較高收入、高收入，每組的樣本容量為2074。分組完成后，逐個進(jìn)行回歸，觀察商業(yè)健康保險對家庭主客觀風(fēng)險偏好的效應(yīng)是否存在異質(zhì)性，結(jié)果如表8、表9所示。

通過表8、表9中的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，配置商業(yè)健康保險對全部家庭的主客觀風(fēng)險偏好都產(chǎn)生了積極影響，其中，對低收入組家庭的影響最大，對高收入組家庭的影響相對較小，假設(shè)3得到了驗證。對于高收入的家庭來說，家庭財富足以滿足日常消費及儲蓄，導(dǎo)致其本身就對風(fēng)險有著較高的容忍度，并且這類家庭普遍較早開始接觸并參與金融市場，對資產(chǎn)配置已經(jīng)有了較為合理的規(guī)劃，商業(yè)健康保險的持有對其主客觀風(fēng)險偏好的影響體現(xiàn)在投資規(guī)模有一定程度上的擴大。而在低收入家庭中，由于家庭財富有限，未來支出的不確定性會導(dǎo)致其對風(fēng)險的敏感性較大，而這時擁有了商業(yè)健康保險會顯著降低家庭的不安全感，使一部分本身沒有持有任何風(fēng)險資產(chǎn)的家庭選擇進(jìn)入風(fēng)險資產(chǎn)市場，利用家庭財富最大化改善生活質(zhì)量。

七、結(jié)論與政策建議

本文利用2017年中國家庭金融調(diào)查（CHFS）的截面數(shù)據(jù)，實證研究了商業(yè)健康保險與家庭的主客觀風(fēng)險偏好之間的關(guān)系。結(jié)果顯示，在控制了人口統(tǒng)計特征、健康狀況、家庭經(jīng)濟情況、社會保險持有情況后，家庭購買商業(yè)健康保險會顯著增加家庭的主觀風(fēng)險偏好及客觀風(fēng)險偏好，且其促進(jìn)效果明顯大于社會醫(yī)療保險、其他醫(yī)療保險以及社會養(yǎng)老保險。一方面，持有商業(yè)健康保險能夠降低未來醫(yī)療健康支出的不確定性，使家庭能夠?qū)⒁徊糠诸A(yù)防性儲蓄投資于風(fēng)險資產(chǎn)市場，這一作用被稱作替代效應(yīng)；另一方面，購買商業(yè)健康保險所支付的保費收入一定程度上降低了家庭的財富水平，使其沒有足夠的資金進(jìn)行投資活動，這一作用被稱作財富效應(yīng)。商業(yè)健康保險的替代效應(yīng)大于財富效應(yīng)，因此對于家庭的風(fēng)險偏好產(chǎn)生了顯著的積極影響。

我國當(dāng)前商業(yè)健康保險的發(fā)展還處于起步階段，普及程度尚淺、種類較為單一，并沒有為大部分家庭所選擇。并且，絕大多數(shù)家庭還不具備成熟的資產(chǎn)管理意識和能力，家庭財富的分配仍然偏重于日常消費和儲蓄。本文的研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)健康保險可以對家庭風(fēng)險偏好產(chǎn)生顯著影響，進(jìn)一步改善家庭資產(chǎn)配置的合理性。為此，本文提出以下政策建議：

（1）加大商業(yè)健康保險的政策扶持力度和宣傳力度，盡可能讓每個家庭都能充分了解這類保險的功能和作用；同時，創(chuàng)新商業(yè)健康保險的產(chǎn)品種類和形態(tài)，擴張其替代效應(yīng)，弱化其財富效應(yīng)。

（2）加大全社會的防范金融風(fēng)險普及教育，多層次、全方位地開展理財意識培育，提升廣大居民家庭的必要金融素養(yǎng)和風(fēng)險控制能力，引導(dǎo)家庭理性參與風(fēng)險金融市場，以獲取相應(yīng)的財產(chǎn)性收入。

（3）相關(guān)政府職能部門要與時俱進(jìn)地制定有關(guān)政策、法律法規(guī)等，規(guī)范金融市場，加大保護中小投資者權(quán)益的力度，避免出現(xiàn)區(qū)域性的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

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（責(zé)任編輯 余 敏）