■ 朱 曼

（中國誠通控股集團(tuán)有限公司，北京 100031）

一、企業(yè)股權(quán)價值評估在市場化債轉(zhuǎn)股過程中的重要作用

（一）市場化債轉(zhuǎn)股發(fā)展迅速

所謂市場化債轉(zhuǎn)股，就是銀行主體以及金融資產(chǎn)投資有限公司等其他債轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)、企業(yè)組織等，在國家政策的調(diào)控和引導(dǎo)之下，對于轉(zhuǎn)股的基本對象以及轉(zhuǎn)股的相關(guān)價格和要件等進(jìn)行協(xié)商確定，通過市場化的資金籌措方式，發(fā)揮多渠道以及多方式來進(jìn)行股權(quán)市場化的退出。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入新常態(tài)以后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度、結(jié)構(gòu)和方式已產(chǎn)生很大變化，出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩和供求不均衡等問題制約改革發(fā)展。部分企業(yè)尤其是國有企業(yè)通過盲目擴(kuò)張導(dǎo)致了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)過重、債務(wù)規(guī)模增長過快，影響了企業(yè)的長期持續(xù)健康發(fā)展。中央提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，對經(jīng)濟(jì)的總需求進(jìn)行適度擴(kuò)大，進(jìn)行“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”，市場化債轉(zhuǎn)股作為一種逆周期的調(diào)節(jié)機(jī)制工具應(yīng)運而生。[1]

“去杠桿”作為“三去一降一補(bǔ)”的核心任務(wù)，在2015 年召開的中央經(jīng)濟(jì)會議中被正式提出。次年10 月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（國發(fā)〔2016〕54 號文）及其附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，標(biāo)志著市場化債轉(zhuǎn)股政策拉開帷幕。本輪債轉(zhuǎn)股相較于1999 年政策性債轉(zhuǎn)股，具有市場化、法制化的新要求和新內(nèi)涵，將市場化債轉(zhuǎn)股與化解過剩產(chǎn)能降低實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本、深化國有企業(yè)改革等工作協(xié)同推進(jìn)、有機(jī)結(jié)合，強(qiáng)調(diào)要遵循市場運作、依法依規(guī)、重在改革的原則有序推進(jìn)債轉(zhuǎn)股，在降杠桿的同時完善公司治理，改善企業(yè)經(jīng)營，為國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)條件。[2]經(jīng)過6 年的迅速發(fā)展，市場化債轉(zhuǎn)股實現(xiàn)了增量、擴(kuò)面、提質(zhì)。銀保監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人于2022 年9 月23 日公布，截至今年8 月末，市場化法治化債轉(zhuǎn)股落地金額約2 萬億元。

（二）企業(yè)股權(quán)價值評估廣泛運用

企業(yè)股權(quán)價值評估是評估主體，確定一個工作日作為評估基準(zhǔn)日，客觀、綜合地對企業(yè)的股權(quán)價值或股東權(quán)益價值開展評估。評估機(jī)構(gòu)在受到委托人提出的評估委托后，進(jìn)行評估計劃的制定以及相關(guān)信息資料的收集整理工作，在中國資產(chǎn)評估法等相關(guān)法律法規(guī)的引導(dǎo)之下進(jìn)行專業(yè)化的評估，并撰寫評估報告。隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和進(jìn)步，我國的資本市場環(huán)境也日益優(yōu)化，股權(quán)交易的總額也呈現(xiàn)出日益攀升的良好態(tài)勢，股權(quán)交易的類型也較為豐富多樣，例如股權(quán)收購、股份發(fā)行以及資產(chǎn)重組和企業(yè)改制等。從完整性的維度上來進(jìn)行分析，可以將其劃分為全部股權(quán)價值評估和部分股東價值權(quán)益評估兩個構(gòu)成項目。從交易的類型上來進(jìn)行劃分，主要包含股權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)重組和股權(quán)收購等，就相應(yīng)存在不同種類的評估類型。目前，在整個資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)當(dāng)中，對企業(yè)股權(quán)價值的評估已經(jīng)達(dá)到五成以上的比例。[3]

（三）企業(yè)股權(quán)價值評估在市場化債轉(zhuǎn)股過程中的重要作用

市場化債轉(zhuǎn)股的定價遵循市場化原則，其實施方式可以歸納為：以銀行等為代表的一些金融機(jī)構(gòu)主體首先對開展債轉(zhuǎn)股的企業(yè)增資，增資后成為轉(zhuǎn)股企業(yè)的股東，之后企業(yè)借助于資本金來償還一定債務(wù)，讓企業(yè)的負(fù)債總額不斷的減少，確保企業(yè)杠桿降低的目標(biāo)得到實現(xiàn)，最后債轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)實現(xiàn)企業(yè)股權(quán)的市場化退出。債轉(zhuǎn)股過程中重要的一個環(huán)節(jié)就是對公司的股權(quán)價值進(jìn)行評估，需要選擇適當(dāng)?shù)墓乐导夹g(shù)方法對企業(yè)股權(quán)價值進(jìn)行計量，以此評估價值作為參考來對債轉(zhuǎn)股進(jìn)行合理地定價，資產(chǎn)評估結(jié)果就成為一個企業(yè)價值的基準(zhǔn)線，各參與主體以資產(chǎn)評估價值為基準(zhǔn)線，進(jìn)行轉(zhuǎn)股價格的談判。因此，企業(yè)股權(quán)價值評估在市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)過程中發(fā)揮至關(guān)重要的作用：一方面，在債與股的定價比對上，債轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)需要在債權(quán)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)化為股權(quán)的實施階段，對標(biāo)的企業(yè)的股權(quán)價值進(jìn)行合理的判斷與準(zhǔn)確評估；另一方面，在股權(quán)價值的計量上，債轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)在獲得企業(yè)股權(quán)后，將股權(quán)變動納入權(quán)益情況的計量通常應(yīng)該以股權(quán)的公允價值來進(jìn)行，合理的股權(quán)價值評估會直接影響債轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)財務(wù)報告中真實反映的資產(chǎn)狀況。在市場化債轉(zhuǎn)股實施過程中，盡管以銀行等為代表的一些金融機(jī)構(gòu)主體已經(jīng)與轉(zhuǎn)股企業(yè)簽訂了體量較大的轉(zhuǎn)股協(xié)議，但股權(quán)價值評估不準(zhǔn)確導(dǎo)致的股權(quán)定價不合理問題，使得債轉(zhuǎn)股實際推進(jìn)過程并不順暢。而資產(chǎn)評估等第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)，在協(xié)助轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)和轉(zhuǎn)股企業(yè)進(jìn)行股權(quán)價值評估的過程當(dāng)中，可以使用專業(yè)的評估策略和合理的評估方法為股權(quán)的定價提供科學(xué)的決策參考，為債轉(zhuǎn)股有序推進(jìn)實施搭建了堅實的平臺，發(fā)揮了保障作用。

二、市場化債轉(zhuǎn)股中企業(yè)股權(quán)價值評估的主要方法

按照《資產(chǎn)評估基本準(zhǔn)則》明確規(guī)定，在正式評估某一企業(yè)主體的股權(quán)價值之前，評估師需要完成基本評估事項的準(zhǔn)備，包含但不限于評估對象、評估目標(biāo)、評估范疇、評估事由、評估基準(zhǔn)日等基本內(nèi)容，之后評估師要對企業(yè)的相關(guān)資料進(jìn)行搜集，對企業(yè)的會計核算、生產(chǎn)經(jīng)營、財務(wù)報表等資料進(jìn)行客觀分析，再根據(jù)企業(yè)實際的營運狀況選取適應(yīng)性評估方法進(jìn)行股權(quán)價值的評估。[4]適用于市場化債轉(zhuǎn)股的股權(quán)價值評估，最常用的有市場法、收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法。

（一）市場法

市場法包括上市公司/ 交易案例比較法和行業(yè)指標(biāo)法兩大類，指的是在評估正式開展之前，資產(chǎn)評估師需要對企業(yè)的各種公開信息資料進(jìn)行全面的收集，這項工作的目的就是評判是否存在和該企業(yè)比較相似的一些上市企業(yè)。市場法使用的關(guān)鍵是可比公司和價值乘數(shù)的選擇。若是存在上述參照對象，則資產(chǎn)評估師可以利用收集相關(guān)的數(shù)據(jù)資料，并且根據(jù)被評估企業(yè)的基本發(fā)展態(tài)勢進(jìn)行股權(quán)評估值的確定。在資本市場比較發(fā)達(dá)、信息流通比較暢通、數(shù)據(jù)資料可靠的前提下，市場法得出的評估結(jié)果是最客觀的。通過市場方法的引入和滲透，能夠通過上市公司以及一些交易案例當(dāng)中的價值乘數(shù)為依據(jù)，來對企業(yè)的股權(quán)價值進(jìn)行精準(zhǔn)的計算。如果被評估的企業(yè)主體發(fā)展比較成熟，存在著數(shù)量較多的相似企業(yè)，就比較適宜采取此種方法。根據(jù)當(dāng)前我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本態(tài)勢，在實際操作中很難將上市公司與非上市公司間的差異進(jìn)行量化，而非上市公司的經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)一般非公開，難以獲取參照。

（二）收益法

收益法是對被評估單位預(yù)期年度的經(jīng)濟(jì)收益情況進(jìn)行預(yù)測和分析，之后選擇適當(dāng)?shù)膱蟪曷蕦⑵髽I(yè)未來現(xiàn)金流量換算到評估基準(zhǔn)日當(dāng)天得出企業(yè)價值的一種方法，也被稱為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。公司的長遠(yuǎn)發(fā)展是這種方法應(yīng)用的前提。資產(chǎn)評估師借助于此方法對企業(yè)的基本價值進(jìn)行評估，能夠?qū)ξ磥淼默F(xiàn)金流量情況進(jìn)行預(yù)測。此方法在使用過程中通過構(gòu)建股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流模型。[5]由于非上市公司發(fā)放股利的情況很少見，并且在未來的經(jīng)營過程當(dāng)中很可能會出現(xiàn)股利政策以及股利現(xiàn)金流不夠穩(wěn)定的不良情形，預(yù)測難度比較大，使用股利折現(xiàn)模型具有局限性，無法對企業(yè)未來的股利水平進(jìn)行預(yù)測。自由現(xiàn)金流模型的構(gòu)建所確定的目標(biāo)價值是比較精準(zhǔn)的，借助于這一個模型，可以對企業(yè)所有的價值進(jìn)行精準(zhǔn)的評估，然后扣除全部企業(yè)債務(wù)價值，計算出企業(yè)的股權(quán)價值。然而使用該模型需要被評估企業(yè)所在的市場環(huán)境相對完善。

（三）資產(chǎn)基礎(chǔ)法

資產(chǎn)基礎(chǔ)法的使用首先要對企業(yè)各種資產(chǎn)和負(fù)債的公允價值進(jìn)行評估和確定，并以此為依據(jù)對企業(yè)的價值進(jìn)行綜合的評估。這種方法的使用對于公司各種資產(chǎn)報表和資產(chǎn)臺賬的完整性以及精準(zhǔn)性的要求比較高。此方法的優(yōu)點是思路簡單清晰，評估結(jié)果易于理解，企業(yè)的各種記賬憑證以及相關(guān)的報表數(shù)據(jù)等等都是比較容易獲得的關(guān)鍵資料，在實務(wù)運用中較為成熟，從我國的整個資產(chǎn)評估行業(yè)來看，這種方法的使用概率也是比較高的，但存在著一定的短板。通過評價所得出的股權(quán)評估價值只是根據(jù)評估基準(zhǔn)日企業(yè)的賬面價值來確定的，因此通過這種方法便沒有辦法清晰的了解公司的實際信譽(yù)情況以及客戶資源的優(yōu)質(zhì)情況等等。尤其需要提出的就是這種方法并沒有對企業(yè)未來的經(jīng)營情況進(jìn)行測算和分析。此種方法比較適用于面臨破產(chǎn)清算的總資產(chǎn)行業(yè)，針對于那些高成長性的科技型企業(yè)來說，資產(chǎn)組合的效應(yīng)不夠完整，就會導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)評估價值處于偏低的狀態(tài)。

三、市場化債轉(zhuǎn)股股權(quán)價值評估實踐中存在的問題

（一）債轉(zhuǎn)股股權(quán)價值評估“定價難”問題

市場化債轉(zhuǎn)股項目實際運行過程中，債轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)要全方位評估轉(zhuǎn)股企業(yè)的股權(quán)市場價值情況和企業(yè)債權(quán)等情況，在第三方評估機(jī)構(gòu)的專業(yè)支持下，不僅可以合理客觀地進(jìn)行轉(zhuǎn)股定價，同時還能對轉(zhuǎn)股企業(yè)風(fēng)險狀況進(jìn)行預(yù)警。評估機(jī)構(gòu)需要從企業(yè)的債務(wù)水平、資產(chǎn)狀況、經(jīng)營績效、風(fēng)險轉(zhuǎn)移等方面進(jìn)行綜合分析，并從盈利能力、融資成本、杠桿高低等角度對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力進(jìn)行全面評估從而掌握企業(yè)的經(jīng)濟(jì)情況。但評估企業(yè)股權(quán)價值涉及內(nèi)外多方面因素，不同的評估環(huán)境、不同的評估機(jī)構(gòu)和評估條件進(jìn)行的估值會存在一定的估值差異。除此之外，轉(zhuǎn)股企業(yè)一般不會主動對資產(chǎn)減值進(jìn)行確認(rèn)，沒有建立相關(guān)制度機(jī)制。最典型的是在國有企業(yè)市場化債轉(zhuǎn)股過程中，資產(chǎn)減值某種程度上意味著清產(chǎn)核資中的國有資產(chǎn)賬面價值縮水，具有造成“國有資產(chǎn)流失”的風(fēng)險，“定價難”的困境客觀存在，制約著市場化債轉(zhuǎn)股項目的順利進(jìn)行。[6]

（二）債轉(zhuǎn)股與“明股實債”關(guān)系中股權(quán)的真實性問題

討論股權(quán)的真實性主要是為了明確如何處理好債轉(zhuǎn)股與“明股實債”的關(guān)系。市場化債轉(zhuǎn)股的主要有四種業(yè)務(wù)模式。一是發(fā)股還債，最常見的是并表基金模式，對債轉(zhuǎn)股企業(yè)增資，然后償還標(biāo)的企業(yè)的負(fù)債，只用于具備優(yōu)質(zhì)發(fā)展前景但暫時遇到困難的企業(yè)。二是投股還債，轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)撬動社會資本搭建SPV 債轉(zhuǎn)股入股企業(yè)。三是收債轉(zhuǎn)股，這種方式在風(fēng)險資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股當(dāng)中的適用程度比較高。對于銀行來說需要借助于計提撥備核銷資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓損失。但是對于實際運營困難的企業(yè)來說，談判難度相當(dāng)高。四是以股抵債，這種方式更為適用于風(fēng)險資產(chǎn)的債轉(zhuǎn)股，也是企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組比較常用的一種方法和途徑。上述四種業(yè)務(wù)模式在債權(quán)定價及股權(quán)定價上有一定區(qū)別，轉(zhuǎn)股完成后通常要履行股東權(quán)利，完善公司治理，發(fā)揮股東作用。而“明股實債”的操作模式，是基于對原股東的信任，實施機(jī)構(gòu)只獲取固定回報，并不主動參與管理。在債轉(zhuǎn)股對于明股實債的選擇上，要結(jié)合企業(yè)的實際情況，考慮明股實債能否延長債務(wù)期限，能否降低綜合成本，能否促進(jìn)當(dāng)前經(jīng)營，能否助力未來發(fā)展，能否彌補(bǔ)所有成本等各項因素，謹(jǐn)慎選擇合適的模式降低杠桿率。[7]

（三）債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)中金融工具屬性的確認(rèn)問題

從金融工具的相關(guān)條款和準(zhǔn)則的角度對債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)當(dāng)中的困境進(jìn)行分析，主要包含如下兩個層面：一是金融工具置換資產(chǎn)的確認(rèn)和計量。在業(yè)務(wù)往來過程當(dāng)中，通常會涉及到銀行所置換的一些股權(quán)類資產(chǎn)。如果落實指定權(quán)，那么在處置過程當(dāng)中所獲得的利潤便不能夠轉(zhuǎn)入到當(dāng)期損益當(dāng)中。這也就意味著在實際業(yè)務(wù)往來的過程當(dāng)中，需要對股權(quán)的價值變動情況以及最終處置可能會獲得的利潤情況進(jìn)行評估，并且以此為依據(jù)來確定是否適宜使用指定權(quán)。二是需要對金融工具置換資產(chǎn)金融負(fù)債和權(quán)益工具進(jìn)行精準(zhǔn)的區(qū)分。銀行在債務(wù)重組的過程當(dāng)中需要對究竟是債還是股進(jìn)行判斷，因為這個問題會直接影響到最終的資本計量情況。[8]當(dāng)然也存在一些將自己的目的訴求代替會計準(zhǔn)則分析的不良情況，例如市場化債轉(zhuǎn)股中債務(wù)重組借助于SPV 公司的方式進(jìn)行，而會計上對權(quán)益工具與債務(wù)工具的劃分，與法律上并不完全一致。

四、對市場化債轉(zhuǎn)股股權(quán)估值管理的思考

（一）債轉(zhuǎn)股標(biāo)的選擇比估值數(shù)值更重要

金融資產(chǎn)投資管理公司等債轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)需要明確戰(zhàn)略定位，立足國家產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)選好投資標(biāo)的，根據(jù)《市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》當(dāng)中所重點確定的行業(yè)周期性波動導(dǎo)致運營困難的企業(yè)主體；對于處于初創(chuàng)期以及成長期的企業(yè)高度關(guān)注，尤其是那些戰(zhàn)略性的新興企業(yè)主體；對于國家重點扶持的、具備廣闊發(fā)展前景、關(guān)系國家安全的企業(yè)給予重點關(guān)注。選擇合適的標(biāo)的企業(yè)，近期來看，通過債轉(zhuǎn)股快速解決流動性困難，直接把企業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)化為資本，降杠桿效果最快最明顯、對企業(yè)財務(wù)沖擊最小，從長遠(yuǎn)的角度分析，為企業(yè)引入實力強(qiáng)大、資源雄厚的戰(zhàn)略股東，建立現(xiàn)代企業(yè)制度和市場化經(jīng)營機(jī)制，夯實長遠(yuǎn)發(fā)展基礎(chǔ)。除此之外，還要準(zhǔn)確理解國企混改、金融供給側(cè)改革、逆周期調(diào)解、高質(zhì)量發(fā)展政策導(dǎo)向，評估政策鏈條合理的影響。[9]

（二）持股運作能力比入股估值更重要

轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)對企業(yè)增資后積極參與企業(yè)公司治理，針對企業(yè)發(fā)展過程當(dāng)中所面臨的實際情況提出一些有價值、有針對性的決策參考，進(jìn)而在確保金融實施機(jī)構(gòu)主體依法享有股東權(quán)益之后，能夠獲得一定的利潤回報。與此同時，轉(zhuǎn)股的實施機(jī)構(gòu)也要在自身股權(quán)運作能力的提升上做出更多的努力和探索，積極的發(fā)揮銀行優(yōu)勢資源的價值，讓企業(yè)自身的價值水平不斷提升。商業(yè)銀行自身所具備的資金優(yōu)勢以及信息優(yōu)勢都應(yīng)該與債轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力進(jìn)行高度整合。在實際工作推動的過程當(dāng)中，還應(yīng)該將客戶擺在中心位置，持續(xù)全面的實現(xiàn)市場化債轉(zhuǎn)股企業(yè)銀企合作的深化，還要構(gòu)建更完善的公共服務(wù)平臺，為整個產(chǎn)業(yè)鏈條的有序銜接打下基礎(chǔ)。

（三）“內(nèi)外結(jié)合”比第三方評估報告更重要

在市場化債轉(zhuǎn)股過程當(dāng)中，資產(chǎn)評估扮演著十分重要的角色。其一，針對金融實施機(jī)構(gòu)來說可以在債轉(zhuǎn)股實施中債權(quán)和股權(quán)的定價過程為其提供專業(yè)的參考，讓定價更為科學(xué)。其二，債轉(zhuǎn)股標(biāo)的企業(yè)的選擇，存在風(fēng)險的識別問題。第三方評估機(jī)構(gòu)的專業(yè)性、獨立性和公平性能夠得到保證，專業(yè)的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、審計機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評級機(jī)構(gòu)合作，能加強(qiáng)對債轉(zhuǎn)股企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險、估值風(fēng)險、法律風(fēng)險的有效把控。此外，金融實施機(jī)構(gòu)內(nèi)部聚集與培養(yǎng)一批熟知金融、財務(wù)、證券、法律知識的復(fù)合型人才對轉(zhuǎn)股企業(yè)自身運營的財務(wù)情況以及盈利能力情況等進(jìn)行評估和評價。

（四）“一企一策”綜合精準(zhǔn)分析比股權(quán)估值方法選擇更重要

市場化債轉(zhuǎn)股實施各方要重視對企業(yè)股權(quán)價值的評估，同時評估機(jī)構(gòu)應(yīng)該依據(jù)獲得的各項評估資料的完整性，結(jié)合轉(zhuǎn)股企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀、財務(wù)狀況、各類風(fēng)險、未來發(fā)展?jié)摿σ约肮蓹?quán)價值評估的經(jīng)濟(jì)行為目的來對不同的方法進(jìn)行確定和選擇，另外還要收集宏觀經(jīng)濟(jì)、市場監(jiān)管、競爭環(huán)境、比較分析、技術(shù)革新信息，基于市場經(jīng)驗判斷、潛在業(yè)務(wù)機(jī)會價值進(jìn)行參數(shù)假設(shè)。[10]在股權(quán)估值實務(wù)過程中要選好評估方法、確定合適的評估參數(shù)、結(jié)合實際適當(dāng)調(diào)整評估結(jié)果，這些要素都會直接影響到最終評估結(jié)果的合理性和全面性。對于資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)而言，針對不同企業(yè)的實際運營情況來進(jìn)行個性化的分析，這樣才能夠讓最終的評估價值足夠完整和精準(zhǔn)，從而為市場化債轉(zhuǎn)股中股權(quán)定價提供合理公平的價值參考依據(jù)，助力我國市場化債轉(zhuǎn)股提質(zhì)增效擴(kuò)面。