設(shè)立一年來(lái)，有人說(shuō)北交所為創(chuàng)新型中小企業(yè)上市融資提供了確定性道路;也有人認(rèn)為北交所市場(chǎng)“面多水少”，上市估值和流動(dòng)性令人感到失望。一半是海水，一半是火焰。

沒(méi)有誰(shuí)能畢其功于一役，北交所也不例外。

作為創(chuàng)新型中小企業(yè)成長(zhǎng)的馬拉松賽場(chǎng)，北交所將為努力奔跑、不斷成長(zhǎng)的“良駒駿馬”提供更為廣闊的融資平臺(tái)。

北京證券交易所（以下簡(jiǎn)稱北交所）站在新的起點(diǎn)上。

近日，北交所迎來(lái)成立一周年。一年來(lái)，北交所不斷探索資本市場(chǎng)發(fā)展普惠金融的“中國(guó)方案”，上市企業(yè)數(shù)量達(dá)到110家，其中戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)超過(guò)八成，覆蓋工業(yè)材料、信息技術(shù)、醫(yī)藥健康、“雙碳”等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域;合格投資者超過(guò)515萬(wàn)，符合北交所上市財(cái)務(wù)條件的后備公司超千家，初步實(shí)現(xiàn)金融改革預(yù)期目標(biāo)。

前不久，《北京市“十四五”時(shí)期金融業(yè)發(fā)展規(guī)劃》正式提出建設(shè)與大國(guó)首都地位相匹配現(xiàn)代金融業(yè)的目標(biāo)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席王建軍也表示，會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)北交所高質(zhì)量擴(kuò)容，在堅(jiān)持質(zhì)量?jī)?yōu)先的基礎(chǔ)上加快審核，支持一批“優(yōu)等生”快速發(fā)行上市，推動(dòng)各類支持中小企業(yè)的政策在北交所落地。

設(shè)立一年來(lái)，有人說(shuō)北交所為創(chuàng)新型中小企業(yè)上市融資提供了確定性道路;也有人認(rèn)為，當(dāng)前北交所市場(chǎng)“面多水少”，上市估值和流動(dòng)性令人感到失望。

一半是海水，一半是火焰。

那么，應(yīng)如何看待北交所對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的存在價(jià)值？在助力北京市“建設(shè)與大國(guó)首都地位相匹配的現(xiàn)代金融業(yè)”的征途中，北交所將如何實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量擴(kuò)容？

應(yīng)運(yùn)而生

致力于培育“專精特新”

2021年9月3日，北交所在北京金融街宣告成立。作為我國(guó)第一家公司制證券交易所，北交所設(shè)立是中央著眼于構(gòu)建新發(fā)展格局的重大決策部署，也是資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新的產(chǎn)物。但是，在我國(guó)已經(jīng)有上交所、深交所，并且層次鮮明地設(shè)立主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、科創(chuàng)板的背景下，許多人對(duì)設(shè)立北交所的必要性并不理解。

誠(chéng)然，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板對(duì)促進(jìn)科技創(chuàng)新功不可沒(méi)，但不同規(guī)模的企業(yè)仍需搭配差異化的上市條件和投資群體，尤其對(duì)規(guī)模較小的創(chuàng)新型企業(yè)來(lái)說(shuō)，達(dá)到創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板上市條件仍有難度。

而作為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的生力軍，中小企業(yè)貢獻(xiàn)了50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新和80%以上的就業(yè)機(jī)會(huì)，并且能敏銳撲捉到市場(chǎng)中的創(chuàng)新機(jī)會(huì)，為補(bǔ)充產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)發(fā)揮著重要作用。

這也是北交所設(shè)立目標(biāo)之一，培育一批“專精特新”企業(yè)——它們專注于某一細(xì)分領(lǐng)域，通過(guò)改良生產(chǎn)方式形成獨(dú)具特色的創(chuàng)新性成果，雖然大多數(shù)不為人所知，但在產(chǎn)業(yè)鏈中扮演著重要角色。

從產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和上下游布局來(lái)看，我國(guó)制造業(yè)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域主要集中在整機(jī)組裝環(huán)節(jié)，但在零部件特別是高端器件環(huán)節(jié)，供應(yīng)能力還需進(jìn)一步提升。中金公司研究部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年，我國(guó)在工程機(jī)械、機(jī)床等行業(yè)的整機(jī)制造國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到60-70%，而機(jī)床的伺服機(jī)電、傳動(dòng)件等零部件國(guó)產(chǎn)化率僅為20-30%。

培育“專精特新”企業(yè)，成為制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和由大變強(qiáng)的關(guān)鍵一招。

但是，由于中小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差、缺乏具有吸引力的財(cái)務(wù)報(bào)表，融資成本往往比行業(yè)龍頭企業(yè)更高。北交所的設(shè)立，恰恰為他們提供了直接融資通道。

流程再造

上市審核最短只用37天

從上市機(jī)制來(lái)看，北交所同步試點(diǎn)注冊(cè)制，由交易所承擔(dān)審核主體責(zé)任，證監(jiān)會(huì)履行注冊(cè)程序。

依托于新三板與北交所一體化發(fā)展、層層遞進(jìn)的結(jié)構(gòu)，上市流程將掛牌準(zhǔn)入、持續(xù)監(jiān)管和上市審核各個(gè)環(huán)節(jié)協(xié)同打通，使股票發(fā)行上市更快速、預(yù)期更明確。從受理到注冊(cè)，北交所平均用時(shí)140余天。

今年7月，華嶺股份、天馬新材料上市申請(qǐng)獲北交所上市委審議通過(guò)，從受理到過(guò)會(huì)分別用了37天、52天。中科美菱上市申請(qǐng)于6月29日獲得受理，8月5日接受北交所上市委審議，也只用了37天。

上市審核能快速推進(jìn)，與申報(bào)企業(yè)的規(guī)范基礎(chǔ)密切相關(guān)——北交所申報(bào)企業(yè)，均為掛牌滿一年的新三板創(chuàng)新層公司，已經(jīng)過(guò)掛牌準(zhǔn)入審查、持續(xù)監(jiān)管，公司治理運(yùn)營(yíng)都相對(duì)規(guī)范。

此外，北交所通過(guò)打通掛牌審查、持續(xù)監(jiān)管、上市審核各環(huán)節(jié)，與新三板共享監(jiān)管檔案，對(duì)申報(bào)上市的公司提前梳理，逐家形成有針對(duì)性的審核預(yù)案。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步聚焦發(fā)行上市條件及信息披露等重點(diǎn)問(wèn)題，提高了審核問(wèn)詢針對(duì)性和效率;問(wèn)詢后及時(shí)向中介機(jī)構(gòu)傳達(dá)問(wèn)詢目的、審核要求，提高了回復(fù)效率。

值得一提的是，企業(yè)在新三板掛牌后即可啟動(dòng)北交所上市程序，邊融資、邊規(guī)范、邊發(fā)展，邊上市。

集聚效應(yīng)

累計(jì)公開(kāi)發(fā)行融資235億

設(shè)立一年來(lái)，北交所在外圍市場(chǎng)波動(dòng)、疫情反復(fù)多點(diǎn)突發(fā)的環(huán)境下平穩(wěn)運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局。

110家上市公司，既包括國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，也包括具有創(chuàng)新特征的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè);既有利潤(rùn)過(guò)億的成熟企業(yè)、細(xì)分行業(yè)龍頭，也有尚未實(shí)現(xiàn)盈利的初創(chuàng)企業(yè)。

其中，40家為專精特新“小巨人”企業(yè)，兩家獲得國(guó)家科技進(jìn)步獎(jiǎng)，平均研發(fā)強(qiáng)度達(dá)4.6%，是規(guī)模以上企業(yè)的3.3倍，總市值超過(guò)2000億元，服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)“主陣地”的集聚效應(yīng)初步顯現(xiàn)。

9月4日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱新三板）董事長(zhǎng)、北京證券交易所董事長(zhǎng)周貴華在“資本市場(chǎng)助力國(guó)際科創(chuàng)中心建設(shè)”論壇上表示，支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展是北交所的天然使命，自開(kāi)市以來(lái)，各項(xiàng)制度初步經(jīng)受了市場(chǎng)檢驗(yàn)，改革取得預(yù)期成效：

探索形成了一套特色制度安排，突出錯(cuò)位、普惠特點(diǎn)，使一些規(guī)模不大、處于成長(zhǎng)階段的中小企業(yè)也能進(jìn)入交易所市場(chǎng);

累計(jì)實(shí)現(xiàn)公開(kāi)發(fā)行融資235億元，平均每家上市公司融資2.1億元，體現(xiàn)了中小企業(yè)按需合理融資的理念;

初步形成良性市場(chǎng)生態(tài)，各類市場(chǎng)主體踴躍參與，合格投資者超過(guò)500萬(wàn)戶，社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金、QFII等均已入市，超過(guò)500只公募基金在加速布局。

北交所上市公司披露的半年報(bào)則顯示，2022年上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入441.46億元，同比增長(zhǎng)33.04%，九成公司實(shí)現(xiàn)盈利。

“北交所通過(guò)包容性、差異化、精準(zhǔn)化的制度設(shè)計(jì)，在‘主陣地’建設(shè)方面取得有益經(jīng)驗(yàn)，正逐步探索出具有中國(guó)特色的服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的資本市場(chǎng)新道路?！弊谛沤ㄍ锻缎形瘑T、董事總經(jīng)理李旭東說(shuō)。

估值偏低

與滬深兩市有“三個(gè)不同”

從服務(wù)對(duì)象來(lái)看，北交所既支持科技創(chuàng)新，也支持產(chǎn)品創(chuàng)新、模式創(chuàng)新。但是，與滬深兩市動(dòng)輒上萬(wàn)億的日成交量相比，北交所每天十幾億的成交量顯得過(guò)于“瘦弱”。

流動(dòng)性不足、估值偏低，是北交所無(wú)法回避的問(wèn)題。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，北交所日均換手率為2.03，低于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和主板，市盈率較科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板也有差距;513萬(wàn)的合格投資者，更是遠(yuǎn)不及滬深兩市的一個(gè)零頭。

渤海證券做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人張可亮坦言，北交所投資賬戶雖然超過(guò)500萬(wàn)，但實(shí)際參與的投資者并不多。出現(xiàn)這種情況，一是北交所開(kāi)始的大部分股票是從新三板精選層平移過(guò)來(lái)，開(kāi)市前股價(jià)已經(jīng)很高，開(kāi)市后的下跌走勢(shì)影響了投資者參與熱情;二是投資者大多對(duì)滬深股市較為熟悉，但對(duì)北交所股票缺乏了解;三是北交所處于市場(chǎng)初期，深度有限，性價(jià)比低，導(dǎo)致公募機(jī)構(gòu)沒(méi)有為投資者提供高質(zhì)量的研報(bào)。

但是，如果流動(dòng)性得不到改善、市值不能有效提升，必然使上市公司產(chǎn)生動(dòng)搖。這種背景下，觀典防務(wù)、泰祥股份、翰博高新先后選擇轉(zhuǎn)板，并取得不俗“戰(zhàn)績(jī)”。這不禁讓人感慨，北交所是在“為他人做嫁衣”，優(yōu)質(zhì)上市公司“一轉(zhuǎn)解千愁”。

納斯達(dá)克上市企業(yè)微美全息科技有限公司董秘趙鴻濤認(rèn)為，北交所要活躍起來(lái)，需進(jìn)一步引入各類型的投資者，鼓勵(lì)社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金和銀行資金進(jìn)入市場(chǎng)，從源頭解決流動(dòng)性不足、資金匱乏的問(wèn)題，同時(shí)放低中小投資者的進(jìn)入門檻?！霸诒O(jiān)管措施上，完善和健全退市制度，鼓勵(lì)增長(zhǎng)穩(wěn)定、規(guī)范運(yùn)行的企業(yè)長(zhǎng)期留在北交所，嚴(yán)厲打擊操縱市場(chǎng)、搞內(nèi)部交易和老鼠倉(cāng)的資本，讓市場(chǎng)信心得到恢復(fù)。加速市場(chǎng)出清，對(duì)運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)期不佳、不規(guī)范、操縱市場(chǎng)的企業(yè)，加大退市力度，用優(yōu)質(zhì)企業(yè)淘汰劣質(zhì)企業(yè)，長(zhǎng)保優(yōu)質(zhì)企業(yè)在資本市場(chǎng)的繁榮。”趙鴻濤告訴《中國(guó)品牌》雜志。

有專家分析，作為高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)融資通道，北交所與滬深兩市有三個(gè)明顯不同的特征：

一是上市初期價(jià)格走勢(shì)不同。滬深交易多數(shù)高開(kāi)低走，而北交所股票大多低開(kāi)高走，這是由于北交所上市公司價(jià)格發(fā)現(xiàn)的起點(diǎn)源于新三板，而后逐漸釋放，滬深股市IPO則是一次性集中釋放。

二是均衡價(jià)格形成周期不同。由于制度設(shè)計(jì)不同，滬深兩市股票一般在上市后急漲，之后進(jìn)入漫長(zhǎng)的尋底，再緩慢爬坡至均衡價(jià)格;北交所股票由于經(jīng)過(guò)充分的博弈，上市后很快就達(dá)到均衡價(jià)格。

三是財(cái)富收益周期不同。與滬深兩市相比，北交所股票的財(cái)富效應(yīng)前移，投資者可通過(guò)參與新三板創(chuàng)新層交易，以跨市套利的方式獲得良好的投資回報(bào)。

“無(wú)論創(chuàng)業(yè)板還是科創(chuàng)板，都要走2-3年的新板塊行業(yè)，主要是投資者不熟悉，上市公司短期發(fā)行量不大，公司業(yè)績(jī)需要釋放，估值需要消化?！卑残抛C券研究中心總經(jīng)理助理、新三板首席分析師諸海濱認(rèn)為，“北交所只要堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)定位，多走出一些吉林碳谷、奧迪威、恒進(jìn)感應(yīng)這樣的‘?！荆瑑r(jià)值就會(huì)逐漸體現(xiàn)出來(lái)。”

指數(shù)落地

將引入更多市場(chǎng)“活水”

成立一周年之際，北交所還發(fā)布了《北京證券交易所證券指數(shù)管理細(xì)則》《北證50成份指數(shù)編制方案》。

該指數(shù)由北交所規(guī)模大、流動(dòng)性好且最具市場(chǎng)代表性的50只上市公司證券組成，用以綜合反映市場(chǎng)整體表現(xiàn)。北證50指數(shù)以2022年4月29日為基日，基點(diǎn)為1000點(diǎn)，目前以開(kāi)始全網(wǎng)測(cè)試。

為便于投資者理解運(yùn)作，北證50指數(shù)的編制借鑒境內(nèi)外市場(chǎng)指數(shù)及指數(shù)化投資產(chǎn)品發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，并充分考慮市場(chǎng)運(yùn)行，各項(xiàng)指標(biāo)設(shè)計(jì)遵循標(biāo)準(zhǔn)化原則。指數(shù)類型及樣本股數(shù)量，按成份指數(shù)選取固定樣本股50只。從實(shí)際情況看，樣本股主要集中在頭部公司。

北京南山投資創(chuàng)始人、新三板評(píng)論人周運(yùn)南認(rèn)為，北證50指數(shù)猶如北交所二級(jí)市場(chǎng)的晴雨表，向市場(chǎng)提供了一個(gè)北交所成長(zhǎng)參考指標(biāo)，同時(shí)也降低了信息搜集成本，方便投資者了解和把握北交所整體板塊的實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)和未來(lái)走勢(shì)。

“北證50成份指數(shù)的推出，有利于引入指數(shù)基金形式的公募基金產(chǎn)品。”指南基金有關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)，北交所上市公司體量普遍較小，而公募基金產(chǎn)品規(guī)模較大，指數(shù)基金能較好地解決公司體量與基金體量不匹配的問(wèn)題，從而為北交所引入更多市場(chǎng)“活水”。

此外，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)董事長(zhǎng)、北京證券交易所董事長(zhǎng)周貴華表示，北交所將從三個(gè)方面“筑牢”可持續(xù)發(fā)展的根本：

一是打牢企業(yè)規(guī)范發(fā)展基礎(chǔ)。用好用足新三板規(guī)范和培育功能，推進(jìn)分類監(jiān)管、精準(zhǔn)監(jiān)管，形成邊規(guī)范、邊融資、邊發(fā)展的服務(wù)模式，發(fā)揮創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層作為北交所“腹地”的作用，源源不斷輸送優(yōu)質(zhì)上市資源。

二是助力企業(yè)高效發(fā)行上市。發(fā)揮北交所和新三板一體發(fā)展、協(xié)同監(jiān)管優(yōu)勢(shì)，建立內(nèi)部直聯(lián)審核機(jī)制，進(jìn)一步提高掛牌、上市鏈條審核效率和監(jiān)管服務(wù)精準(zhǔn)性，使上市路徑更清晰、時(shí)間預(yù)期更明確。

三是全體提升上市公司質(zhì)量。一方面堅(jiān)持以信息披露為核心，提高上市公司透明度，持續(xù)開(kāi)展公司治理專項(xiàng)行動(dòng)，提升公司規(guī)范運(yùn)作水平;一方面完善多元化融資工具體系，支持上市公司利用再融資、并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等做優(yōu)做強(qiáng)。

后備軍團(tuán)

凸顯北交所未來(lái)發(fā)展優(yōu)勢(shì)

規(guī)模積累、功能完善、生態(tài)優(yōu)化，是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。交易所流動(dòng)性功能不足、產(chǎn)品品種較為單一、市場(chǎng)生態(tài)相對(duì)脆弱、品牌效應(yīng)形成緩慢，都是建設(shè)過(guò)程中必然面對(duì)的問(wèn)題。

這個(gè)過(guò)程中，尤為值得稱道的是北交所上市公司由新三板創(chuàng)新層產(chǎn)生，新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北交所“層層遞進(jìn)”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，形成的相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)的中小企業(yè)融資路徑，及按需、小額、多次的接續(xù)性融資機(jī)制。

“可以把北交所和新三板聯(lián)動(dòng)發(fā)展，理解成建立一套輸送水資源的水利系統(tǒng)，這是一套包含江河湖泊的四通八達(dá)、星羅密布的水利灌溉系統(tǒng)?！睆埧闪琳J(rèn)為，通過(guò)小額、快速、靈活的投融資機(jī)制，大量掛牌企業(yè)將通過(guò)低市盈率、低融資額的融資自動(dòng)分層，發(fā)行市盈率低，融資額低，但是量大面廣，資金直接進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

9月9日，新三板發(fā)布2022年第四批擬調(diào)入創(chuàng)新層的42家掛牌公司（簡(jiǎn)稱擬進(jìn)層公司）初篩名單。調(diào)層結(jié)束后，新三板創(chuàng)新層公司將首次突破1700家，較北交所設(shè)立前增加三成。

并且，擬進(jìn)層公司質(zhì)地整體水平相對(duì)更為優(yōu)良。2022年上半年，42家擬進(jìn)層公司平均營(yíng)業(yè)收入1.68億元，高出掛牌公司整體水平50%;平均凈利潤(rùn)1211.04萬(wàn)元，是現(xiàn)有掛牌公司整體水平的近三倍。其中，有近半數(shù)公司獲得國(guó)家或省級(jí)“專精特新”“單項(xiàng)冠軍”等認(rèn)定。

作為北交所上市“后備軍”，新三板創(chuàng)新層擴(kuò)容使北交所申請(qǐng)數(shù)量和排隊(duì)家數(shù)明顯增大。

“北交所充分發(fā)揮了對(duì)新三板的龍頭撬動(dòng)和反哺作用，吸引眾多企業(yè)來(lái)新三板掛牌，近幾年首次實(shí)現(xiàn)了掛牌數(shù)量超過(guò)摘牌數(shù)量，保持了新三板掛牌企業(yè)正增長(zhǎng)。”周運(yùn)南認(rèn)為，“北交所二級(jí)市場(chǎng)整體表現(xiàn)略低于市場(chǎng)預(yù)期，相信只是成長(zhǎng)過(guò)程中暫時(shí)性的陣痛?！?/p>

畢竟，沒(méi)有誰(shuí)能畢其功于一役，北交所也不例外。作為創(chuàng)新型中小企業(yè)成長(zhǎng)的馬拉松賽場(chǎng)，北交所將為努力奔跑、不斷成長(zhǎng)的“良駒駿馬”提供更為廣闊的融資平臺(tái)。