劉 暢

1 引 言

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，增長(zhǎng)趨緩、競(jìng)爭(zhēng)加劇，十九屆五中全會(huì)強(qiáng)調(diào)要加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化智能化，做大做強(qiáng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)，引導(dǎo)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。數(shù)字經(jīng)濟(jì)在新冠疫情的催化下迅猛發(fā)展，成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新驅(qū)動(dòng)。根據(jù)《中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展白皮書(shū)2021》發(fā)布的數(shù)據(jù)，截止2020年，我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到39.2萬(wàn)億元，占GDP比重達(dá)到38.6%。在此背景下，企業(yè)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要載體，其數(shù)字化轉(zhuǎn)型伴隨的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)后果成為值得關(guān)注的重要議題。然而，國(guó)家發(fā)展改革委高技術(shù)司分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)特別是廣大中小微企業(yè)還存在“不敢轉(zhuǎn)”“不能轉(zhuǎn)”“不會(huì)轉(zhuǎn)”等問(wèn)題。數(shù)字化轉(zhuǎn)型之于企業(yè)是一個(gè)探索、嘗試和創(chuàng)新的長(zhǎng)期過(guò)程，投入大，周期長(zhǎng)，設(shè)定戰(zhàn)略規(guī)劃后的實(shí)施推動(dòng)期間可能會(huì)產(chǎn)生較高的試錯(cuò)成本，經(jīng)歷“陣痛期”（劉淑春等，2021［1］）。數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系存在不確定性，當(dāng)數(shù)字技術(shù)與企業(yè)原有基礎(chǔ)不能有效融合時(shí)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)的績(jī)效可能沒(méi)有顯著的增長(zhǎng)效應(yīng)（戚聿東和蔡呈偉，2020［2］），反而使上市公司在經(jīng)營(yíng)中面臨短期業(yè)績(jī)壓力。如瑞幸咖啡試圖結(jié)合數(shù)字化技術(shù)和無(wú)人零售的創(chuàng)新模式在咖啡業(yè)這一傳統(tǒng)餐飲行業(yè)中占領(lǐng)市場(chǎng)，但2020年瑞幸未達(dá)到增長(zhǎng)目標(biāo)，被曝出財(cái)務(wù)造假，虛構(gòu)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，最終被納斯達(dá)克交易所實(shí)施摘牌退市。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是對(duì)管理者的重要考核標(biāo)準(zhǔn)，管理者在激勵(lì)機(jī)制的作用下，有動(dòng)機(jī)采取盈余管理的手段美化業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)短期盈余目標(biāo)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和上市公司股價(jià)。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型除了施加短期業(yè)績(jī)壓力、增強(qiáng)管理者盈余管理動(dòng)機(jī)外，還改變了盈余管理的成本和難度。以往研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來(lái)的商業(yè)模式創(chuàng)新和組織架構(gòu)變革增加了外部利益相關(guān)者的監(jiān)督難度和監(jiān)督成本（史亞雅和楊德明，2021［3］），給管理者進(jìn)行真實(shí)盈余管理創(chuàng)造了隱蔽條件。企業(yè)應(yīng)用數(shù)字化信息系統(tǒng)和云技術(shù)后，財(cái)務(wù)信息的透明度提高且不易篡改，內(nèi)部控制能力提升，提升了管理者進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理的難度和成本。此時(shí)真實(shí)盈余管理對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理的替代性提升，成為管理者偏好的盈余管理方式，故本文將真實(shí)盈余管理作為研究對(duì)象，研究上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)真實(shí)盈余管理的影響。上市公司進(jìn)行盈余管理會(huì)降低財(cái)務(wù)信息質(zhì)量，加劇市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，誤導(dǎo)投資者，降低其投資決策效率。盈余質(zhì)量與股東權(quán)益、資本市場(chǎng)的有效性和健康發(fā)展緊密相關(guān)，研究企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)真實(shí)盈余管理的影響具有理論和現(xiàn)實(shí)意義。

基于以上分析，本文以2013-2019年A股上市公司為樣本，研究企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)真實(shí)盈余管理的影響。本文貢獻(xiàn)主要有以下方面：學(xué)術(shù)上，本文從公司內(nèi)部治理的角度出發(fā)，實(shí)證研究數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)上市公司真實(shí)盈余管理的影響，豐富了數(shù)字化轉(zhuǎn)型的相關(guān)文獻(xiàn)。本文的研究結(jié)果表明，上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著增大了上市公司真實(shí)盈余管理水平。從公司性質(zhì)的角度，非國(guó)有企業(yè)和制造類企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中進(jìn)行真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。從公司內(nèi)部治理角度，在管理層受到股權(quán)激勵(lì)、機(jī)構(gòu)持股比例較低的情況下，公司傾向于實(shí)施真實(shí)盈余管理。外部監(jiān)督中，審計(jì)機(jī)構(gòu)為非國(guó)際四大事務(wù)所的上市公司進(jìn)行真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，而媒體關(guān)注和分析師關(guān)注對(duì)上市公司在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的真實(shí)盈余管理沒(méi)有約束作用。以上發(fā)現(xiàn)可以加深學(xué)界對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)上市公司盈余管理作用的理解。實(shí)踐上，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的時(shí)代，本文的研究結(jié)果啟示監(jiān)管部門應(yīng)監(jiān)督上市公司采取有效措施提升公司盈余質(zhì)量，保障上市公司和資本市場(chǎng)健康有序發(fā)展。

本文其余部分安排如下：第二部分是文獻(xiàn)回顧與假設(shè)提出；第三部分是研究設(shè)計(jì)；第四部分是實(shí)證結(jié)果；第五部分是進(jìn)一步檢驗(yàn)；第六部分是研究結(jié)論與啟示。

2 理論分析與假設(shè)提出

2.1 數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實(shí)盈余管理

數(shù)字化轉(zhuǎn)型可能從業(yè)績(jī)壓力和操作成本兩個(gè)方面影響企業(yè)真實(shí)盈余管理。具體來(lái)說(shuō)，第一，數(shù)字化轉(zhuǎn)型給企業(yè)帶來(lái)短期業(yè)績(jī)壓力，增強(qiáng)了管理層真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)。數(shù)字化需要大量資金投入，盡管降低了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的邊際成本，但是使用數(shù)字化智能系統(tǒng)進(jìn)行決策的固定成本高昂，有時(shí)會(huì)轉(zhuǎn)化為沉沒(méi)成本（Iansiti and Lakhani，2014［4］；劉政等，2020［5］）。同時(shí)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，期間不確定性較大。企業(yè)內(nèi)部的業(yè)務(wù)部門與數(shù)字化部門之間需要密切合作，當(dāng)業(yè)務(wù)流程隨著數(shù)字化改變時(shí)，企業(yè)內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)、資源配置、調(diào)度管理等都需要隨之轉(zhuǎn)變（祝合良與王春娟，2021［6］），數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整能力和組織資源基礎(chǔ)有較高要求，企業(yè)員工需要具備與數(shù)字化轉(zhuǎn)型相適應(yīng)的技能，這些因素可能延緩數(shù)字化轉(zhuǎn)型積極影響的顯現(xiàn)（劉淑春等，2021［1］）。如果企業(yè)盲目從眾，照搬數(shù)字化轉(zhuǎn)型方案，在不適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可能會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)展帶來(lái)負(fù)面影響。數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐啥唐趬毫Γ芾碚邽榱朔€(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和公司股價(jià)，實(shí)施盈余管理的動(dòng)機(jī)加強(qiáng)。

第二，數(shù)字化轉(zhuǎn)型提高了應(yīng)計(jì)盈余管理的成本，管理層選擇真實(shí)盈余管理作為替代。首先，企業(yè)內(nèi)部信息在數(shù)字化管理信息系統(tǒng)和決策系統(tǒng)中不易被操縱，且在云技術(shù)的保證下不易丟失，企業(yè)內(nèi)部控制和財(cái)務(wù)信息更加透明（Goldfarb and Tucker，2019［7］），提高了企業(yè)進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理的成本和難度。其次，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能減弱企業(yè)內(nèi)部的信息溝通障礙，企業(yè)使用數(shù)字化辦公系統(tǒng)后，內(nèi)部信息流動(dòng)性增強(qiáng)，增加了董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督手段，加強(qiáng)了其對(duì)管理者決策行為的監(jiān)督效力。管理層受到更大的監(jiān)督壓力時(shí)，傾向于實(shí)施真實(shí)盈余管理（Cohen等，2008［8］）。而真實(shí)盈余管理是通過(guò)調(diào)節(jié)研發(fā)支出、生產(chǎn)計(jì)劃、營(yíng)銷費(fèi)用、銷售價(jià)格，出售資產(chǎn)和股票回購(gòu)等滲透在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的方式進(jìn)行的，較為隱蔽和靈活。管理層衡量數(shù)字化轉(zhuǎn)型中盈余管理方式的操作成本和操作難度后，傾向于實(shí)施真實(shí)盈余管理美化業(yè)績(jī)，穩(wěn)定股價(jià)。基于以上分析，本文提出假設(shè)H1：

H1：數(shù)字化轉(zhuǎn)型會(huì)提高上市公司真實(shí)盈余管理。

2.2 數(shù)字化轉(zhuǎn)型、代理問(wèn)題與真實(shí)盈余管理

信息不對(duì)稱產(chǎn)生的代理問(wèn)題對(duì)公司盈余管理活動(dòng)的決策產(chǎn)生了重要影響。由于管理層和股東利益不一致，管理層在擁有私人信息的情況下，做出有損公司價(jià)值的機(jī)會(huì)主義行為，如進(jìn)行盈余管理活動(dòng)。如果公司的信息不對(duì)稱程度較低，則管理層的機(jī)會(huì)主義行為受到的約束越大，越能抑制管理層的盈余管理行為。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中，高管持股和機(jī)構(gòu)投資者持股等已被證實(shí)有效的公司治理機(jī)制應(yīng)對(duì)盈余管理活動(dòng)發(fā)揮抑制作用。

2.2.1 管理層持股

上市公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分離，產(chǎn)生委托代理問(wèn)題，管理者會(huì)在做出經(jīng)營(yíng)管理決策時(shí)偏向維護(hù)個(gè)人利益（魏明海，2000［9］），犧牲公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。而管理層持股能一定程度上協(xié)同股東和管理層的利益，緩解股東與管理層的委托代理問(wèn)題，減少管理者的短視行為和自利行為（Hanlon等，2003［10］）。持股的管理層在做出數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)的管理決策時(shí)，考慮股東的利益和公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，實(shí)施戰(zhàn)略的方向和目標(biāo)明確。他們能預(yù)期公司在數(shù)字化轉(zhuǎn)型期間或?qū)⒚鎸?duì)短期的盈余壓力，在公司業(yè)績(jī)波動(dòng)較大時(shí)，加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通，披露數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)展，向投資者傳遞積極信號(hào)。而非采取盈余管理這一損害公司價(jià)值和聲譽(yù)的行為美化公司業(yè)績(jī)，從而達(dá)到分析師盈利預(yù)測(cè)目標(biāo)。

2.2.2 機(jī)構(gòu)投資者持股

機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中發(fā)揮重要作用。一是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司的股票交易對(duì)股價(jià)有較大影響，管理層重視機(jī)構(gòu)投資者在公司運(yùn)營(yíng)管理的建議。機(jī)構(gòu)投資者具備專業(yè)人才和分析工具，信息搜集渠道豐富全面，能更加有力地監(jiān)督上市公司在信息披露方面的真實(shí)性和有效性，對(duì)管理層的短視行為具有威懾作用。二是機(jī)構(gòu)投資者能以股東身份對(duì)公司運(yùn)營(yíng)和管理提出建議，委派董事、監(jiān)事或高級(jí)管理人員，參與公司決策，督促上市公司及時(shí)進(jìn)行真實(shí)、全面的信息披露（李艷麗等，2012［11］；梁上坤，2018［12］）?；诖?，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)發(fā)揮監(jiān)督治理作用，減少管理層的盈余管理行為。

基于以上分析，本文提出H2：

H2：公司治理水平較高的公司的盈余管理水平不受到數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響。

2.3 數(shù)字化轉(zhuǎn)型、外部監(jiān)督與真實(shí)盈余管理

以往研究表明，外部監(jiān)督對(duì)公司有治理作用，會(huì)計(jì)事務(wù)所審計(jì)、分析師關(guān)注和媒體關(guān)注等三個(gè)外部監(jiān)督渠道可能對(duì)上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型中真實(shí)盈余管理行為產(chǎn)生影響。

不同類型審計(jì)機(jī)構(gòu)的審計(jì)質(zhì)量存在區(qū)別，對(duì)公司的治理作用有差異。國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)師事務(wù)所行業(yè)集中度較低，獲客難度大，其有可能為了獲客而滿足上市公司的需求，瞞報(bào)真實(shí)盈余信息。相較國(guó)內(nèi)本土?xí)?jì)事務(wù)所，國(guó)際四大會(huì)計(jì)事務(wù)所為了維護(hù)聲譽(yù)、降低訴訟風(fēng)險(xiǎn)和避免審計(jì)過(guò)失的連帶責(zé)任，審計(jì)師和上市公司管理者合謀的概率小，獨(dú)立性高。規(guī)模大、專業(yè)性強(qiáng)的國(guó)際四大會(huì)計(jì)事務(wù)所能制約被審計(jì)上市公司的盈余管理行為（林永堅(jiān)和王志強(qiáng)，2013［14］）。國(guó)際四大會(huì)計(jì)事務(wù)所業(yè)務(wù)范圍廣，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面涉足更深，在上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程中易發(fā)揮專長(zhǎng)，識(shí)別出盈余管理活動(dòng)，進(jìn)而抑制數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)管理層盈余管理動(dòng)機(jī)的潛在加強(qiáng)。

以往研究中，分析師關(guān)注對(duì)公司治理的影響分為提高公司透明度和帶來(lái)業(yè)績(jī)壓力兩個(gè)方面。第一，證券分析師對(duì)上市公司的追蹤和關(guān)注可以減緩公司內(nèi)外部的信息不對(duì)稱。他們通過(guò)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)和實(shí)地調(diào)研獲取上市公司公開(kāi)和非公開(kāi)的信息，經(jīng)過(guò)團(tuán)隊(duì)專業(yè)的統(tǒng)計(jì)和分析后，通過(guò)發(fā)布研究報(bào)告的方式向投資者傳遞信號(hào)和投資決策的建議（潘越等，2011［14］）。分析師作為信息中介，其對(duì)上市公司的跟蹤關(guān)注是抑制公司進(jìn)行盈余管理的外部監(jiān)督機(jī)制（Yu，2008［15］；李春濤等，2014［16］）。第二，分析師關(guān)注增加會(huì)加劇管理層的短視行為，致使管理者做出損害公司價(jià)值的決策（He和Tian，2013［17］）。在所在券商的利益壓力下，分析師報(bào)告普遍存在樂(lè)觀傾向，分析師做出的盈利預(yù)測(cè)可能成為管理者的短期業(yè)績(jī)目標(biāo)，給管理者帶來(lái)盈余壓力，分析師關(guān)注的治理作用減弱。管理者為了穩(wěn)定公司股價(jià)，進(jìn)行盈余管理的可能性增加。

媒體對(duì)上市公司治理的影響分為正反兩面。正面影響上，媒體在資本市場(chǎng)中常發(fā)揮外部監(jiān)督與改善公司治理作用（Dyck et al, 2008［18］）。媒體會(huì)對(duì)上市公司的丑聞和違規(guī)違法行為進(jìn)行報(bào)道，影響公司和管理者聲譽(yù)，進(jìn)而影響投資者情緒和股價(jià)，促使公司改進(jìn)治理（李培功和沈藝峰，2010［19］）。如戴亦一等（2011）［20］的研究結(jié)果表明負(fù)面新聞報(bào)道能顯著減少上市公司財(cái)務(wù)重述行為的發(fā)生。負(fù)面影響上，部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注有向管理者施加“市場(chǎng)壓力”的作用，造成管理者短視行為。媒體報(bào)道數(shù)量較多的公司受到的關(guān)注度更高，這給公司管理者帶來(lái)更強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)壓力。他們?yōu)榱藵M足市場(chǎng)預(yù)期，常常采取應(yīng)計(jì)盈余管理，但對(duì)影響公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較大的真實(shí)盈余管理有抑制作用（于忠泊等，2011［21］）。另外，媒體報(bào)道是否無(wú)偏，讀者受眾是否廣泛、丑聞曝光后行政機(jī)構(gòu)是否介入等因素都將影響媒體關(guān)注對(duì)公司治理的最終效果（楊德明和趙璨，2012［22］; Gurun 等，2012［23］）。

基于以上分析，本文提出假設(shè)H3：

H3a：外部監(jiān)督對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來(lái)的上市公司盈余管理行為有抑制作用。

H3b：外部監(jiān)督對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來(lái)的上市公司盈余管理行為有促進(jìn)作用。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 數(shù)據(jù)來(lái)源

本文使用的數(shù)據(jù)為2013-2019年的中國(guó)A股上市公司年度數(shù)據(jù)，并進(jìn)行了以下篩選步驟：剔除了金融行業(yè)公司，剔除交易狀態(tài)異常、ST及PT的公司，剔除關(guān)鍵變量缺失的樣本。為消除極端值對(duì)估計(jì)結(jié)果的影響，本文對(duì)數(shù)據(jù)中的連續(xù)變量進(jìn)行了1%的縮尾處理。上市公司財(cái)務(wù)信息來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，上市公司年報(bào)源文件來(lái)自上交所和深交所官網(wǎng)。

3.2 變量定義

3.2.1 核心解釋變量：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型

根據(jù)2022年我國(guó)發(fā)布的首個(gè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)文件，數(shù)字化轉(zhuǎn)型是組織深化應(yīng)用新一代信息技術(shù)，激發(fā)數(shù)據(jù)要素創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)潛能，建設(shè)提升數(shù)字時(shí)代生存和發(fā)展的新型能力，加速業(yè)務(wù)優(yōu)化、創(chuàng)新與重構(gòu)，創(chuàng)造、傳遞并獲取新價(jià)值，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)和創(chuàng)新發(fā)展的過(guò)程。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型主要體現(xiàn)在企業(yè)通過(guò)加強(qiáng)對(duì)大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)和信息軟件、工業(yè)通信等現(xiàn)代信息系統(tǒng)的投資和應(yīng)用，順應(yīng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)改變自身組織模式，提高信息透明度和使用效率，實(shí)現(xiàn)智能制造，更高效地運(yùn)營(yíng)和滿足客戶需求。企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程中，根據(jù)自身所屬產(chǎn)業(yè)類型和所處階段對(duì)數(shù)字化應(yīng)用的需求不同，總體可以參照吳非等（2021）［24］的分類，分為互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式、現(xiàn)代信息系統(tǒng)、智能制造、數(shù)字技術(shù)應(yīng)用等四個(gè)維度。以往研究企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的文獻(xiàn)中，衡量數(shù)字化轉(zhuǎn)型的方法包括（1）使用企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)中與數(shù)字化相關(guān)的軟件系統(tǒng)等項(xiàng)目的金額占總資產(chǎn)的比例衡量（祁懷錦等，2020［25］）；（2）依據(jù)企業(yè)是否進(jìn)入工業(yè)化和信息化融合試點(diǎn)范圍，賦值虛擬變量衡量（譚志東等，2022［26］）；（3）對(duì)上市公司年報(bào)依據(jù)數(shù)字化關(guān)鍵詞進(jìn)行文本分析，將得到的詞頻標(biāo)準(zhǔn)化后作為數(shù)字化程度的代理變量（趙宸宇等，2021［27］；吳非等，2021［24］）。本文對(duì)上市公司年報(bào)進(jìn)行文本分析，統(tǒng)計(jì)每份年報(bào)中與數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)關(guān)鍵詞的詞頻，并參考楊德明和劉泳文（2018）［28］的做法，將語(yǔ)句中含有否定詞的計(jì)數(shù)部分去除。為了提高詞典構(gòu)造的客觀性，本文借鑒沈艷等（2019）［29］的方法，依照四個(gè)維度對(duì)企業(yè)年報(bào)進(jìn)行文本挖掘，使用中文wiki訓(xùn)練word2vec模型，獲得與四個(gè)維度最相關(guān)的50個(gè)詞，得到關(guān)鍵詞詞典。在獲取樣本內(nèi)各公司2013-2019年每年年報(bào)中披露的數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)詞的詞頻總數(shù)后，構(gòu)造衡量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的代理變量Digital，等于數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)詞頻總數(shù)加一的對(duì)數(shù)。

3.2.2 被解釋變量：真實(shí)盈余管理

本文參考Roychowwdhury（2006）［30］的方法，從異常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額、異常產(chǎn)品成本和異常酌量性費(fèi)用等三個(gè)方面衡量企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中進(jìn)行的真實(shí)盈余管理。當(dāng)公司得價(jià)格折扣和信貸條件更寬松時(shí)，額外的銷售量將提高當(dāng)期收益，但是當(dāng)期現(xiàn)金流會(huì)減少。當(dāng)期產(chǎn)量增加時(shí)，固定成本和費(fèi)用分?jǐn)偟礁嗟漠a(chǎn)品數(shù)量上，降低了生產(chǎn)單位成本，并且企業(yè)可以報(bào)告更高的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，但在當(dāng)期銷售水平下經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流可能減少。若減少當(dāng)期廣告、研發(fā)等費(fèi)用，當(dāng)期現(xiàn)金流和收益提高，但未來(lái)現(xiàn)金流可能因此減少。

真實(shí)盈余管理的計(jì)算過(guò)程如下：

其中CFOit為企業(yè)i在t年度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，PRODit為企業(yè)i在t年的生產(chǎn)成本，等于企業(yè)本期營(yíng)業(yè)成本和存貨變動(dòng)之和。DISEXPit為企業(yè)的操控性費(fèi)用，等于企業(yè)的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用之和。REVit為企業(yè)i在t年度的營(yíng)業(yè)收入。ΔREVit為企業(yè)i在t年度的營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)額。Ait-1為企業(yè)t-1期期末總資產(chǎn)。以上三個(gè)模型依據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類代碼進(jìn)行分行業(yè)、年度回歸，獲得回歸殘差即為指標(biāo)異常值，在計(jì)算中剔除行業(yè)分類后樣本數(shù)少于10個(gè)及數(shù)據(jù)缺失的樣本。最后依據(jù)三個(gè)殘差計(jì)算REM，該指標(biāo)的值越大，代表真實(shí)盈余管理的程度越高。

3.2.3 控制變量

本文實(shí)證模型包含的控制變量包括公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、管理層持股、管理費(fèi)用率、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、四大審計(jì)、媒體關(guān)注度。具體變量定義見(jiàn)表1。

表1 變量及其定義

3.3 模型設(shè)定

為檢驗(yàn)上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型與上市公司真實(shí)盈余管理的關(guān)系，本文構(gòu)建了如下回歸模型：

其中，為真實(shí)盈余管理程度，該值越大，上市公司盈余管理越嚴(yán)重。為上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型的代理變量。如果上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型變量的回歸系數(shù)顯著為正，說(shuō)明上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型會(huì)驅(qū)使上市公司進(jìn)行真實(shí)盈余管理，反之則說(shuō)明上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)上市公司真實(shí)盈余管理產(chǎn)生治理作用。為控制變量，和分別為個(gè)體、年份固定效應(yīng)，為誤差項(xiàng)。

4 實(shí)證結(jié)果

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

本文對(duì)樣本期間內(nèi)的上市公司樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。表2的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，截止2019年，大部分上市公司都已在財(cái)務(wù)報(bào)告中體現(xiàn)其處在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的不同階段，上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型的代理變量即上市公司年報(bào)中提到數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵詞詞頻的對(duì)數(shù)的均值為1.54，與中位數(shù)1.39相比無(wú)明顯偏態(tài)。真實(shí)盈余管理變量均值為-0.01，最大值為0.6。其余控制變量統(tǒng)計(jì)結(jié)果與以往研究相近。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

4.2 基準(zhǔn)回歸

表3匯報(bào)了上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)上市公司真實(shí)盈余管理影響的回歸結(jié)果。其中，被解釋變量均為上市公司真實(shí)盈余管理，每列回歸均使用了穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。第（1）列和第（2）列被解釋變量均為上市公司真實(shí)盈余管理，每列回歸均使用了穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。第（1）列的模型中加入了個(gè)體固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)，解釋變量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸系數(shù)顯著為正。第（2）列中加入了公司層面的控制變量，關(guān)鍵解釋變量的回歸系數(shù)仍在5%的水平上顯著為正。該結(jié)果表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型提高了上市公司真實(shí)盈余管理水平。

表3 上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實(shí)盈余管理

4.3 內(nèi)生性檢驗(yàn)

即使本文已在基準(zhǔn)模型中加入與盈余管理相關(guān)的控制變量，但在本文的基準(zhǔn)模型中仍有存在內(nèi)生性的可能，故本部分選擇使用雙重差分法以消除個(gè)體差異和數(shù)字化轉(zhuǎn)型效果滯后導(dǎo)致的回歸結(jié)果偏誤。

基于對(duì)回歸模型中可能存在遺漏變量偏誤等內(nèi)生性問(wèn)題的考慮，本文參考吳非等（2021）［24］的做法，將上市公司分批進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的過(guò)程作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，使用多期雙重差分模型解決內(nèi)生性問(wèn)題。本文檢驗(yàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與上市公司真實(shí)盈余管理的雙重差分模型如下：

REMi,t為上市公司真實(shí)盈余管理，Xi為可能影響真實(shí)盈余管理的控制變量，γi為個(gè)體固定效應(yīng)，ηt為時(shí)間固定效應(yīng)。Treat為區(qū)分實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組的虛擬變量，Treat=0表示樣本期內(nèi)未進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的上市公司，Treat=1的樣本為在樣本期內(nèi)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的上市公司。Post為區(qū)分實(shí)驗(yàn)前后時(shí)期的虛擬變量，Post=1表示該上市公司在該期已開(kāi)始數(shù)字化轉(zhuǎn)型，Post=0則表示該上市公司該年還未開(kāi)始數(shù)字化轉(zhuǎn)型。本部分關(guān)注的回歸系數(shù)為Treat和Post交乘項(xiàng)前的系數(shù)。若該系數(shù)顯著為正，上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型將強(qiáng)化公司管理者的真實(shí)盈余管理動(dòng)機(jī)，反之則削弱。由表4中的結(jié)果可知，該系數(shù)在5%的水平上顯著為正，與前文基準(zhǔn)模型的結(jié)果一致。說(shuō)明在使用雙重差分法解決原模型的內(nèi)生性問(wèn)題后，上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)真實(shí)盈余管理仍有促進(jìn)作用。

表4 上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實(shí)盈余管理——雙重差分法

4.4 異質(zhì)性分析

4.4.1 高管激勵(lì)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實(shí)盈余管理

企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的效益具有不確定性，可能會(huì)經(jīng)歷“陣痛期”，導(dǎo)致業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。為了不影響與公司業(yè)績(jī)掛鉤的高管績(jī)效，公司高管有動(dòng)機(jī)在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中選擇靈活擇時(shí)的真實(shí)盈余管理，掩飾企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的不確定性或不當(dāng)決策對(duì)業(yè)績(jī)帶來(lái)的負(fù)面影響，避免向利益相關(guān)者傳遞負(fù)面信號(hào)，對(duì)公司發(fā)展帶來(lái)不利影響。本文對(duì)上市公司樣本以行業(yè)中高管持股比例高于行業(yè)中位數(shù)為原則劃分樣本，表5中第（1）列為基準(zhǔn)回歸結(jié)果，第（2）、（3）列分別為高管持股比例高于行業(yè)中位數(shù)水平的上市公司樣本和高管持股比例低于行業(yè)中位數(shù)水平的上市公司樣本的回歸結(jié)果。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型變量前的系數(shù)表明，當(dāng)高管持股比例較高時(shí)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)真實(shí)盈余管理水平的提高在統(tǒng)計(jì)上不顯著。當(dāng)該公司高管持股比例低于同行業(yè)中位數(shù)水平，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)高管的真實(shí)盈余管理行為有顯著的加劇作用。導(dǎo)致該結(jié)果可能的原因是管理層持股比例較高時(shí)，約束了代理人的短視和真實(shí)盈余管理行為，所有者與代理人之間的代理成本降低。此時(shí)管理層更關(guān)注長(zhǎng)期利益而非短期股價(jià)波動(dòng)，與所有者利益更一致。

表5 高管激勵(lì)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實(shí)盈余管理

續(xù)表

4.4.2 機(jī)構(gòu)持股、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實(shí)盈余管理

以往研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的改善、公司治理的監(jiān)督有積極作用。機(jī)構(gòu)投資者相較于個(gè)人投資者更加專業(yè)，能夠偵察出上市公司的盈余管理行為，約束高管利潤(rùn)操縱活動(dòng)。但是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)盈余管理的作用受到機(jī)構(gòu)持股比例高低和動(dòng)機(jī)的影響。當(dāng)機(jī)構(gòu)持股比例較高時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督能抑制高管盈余管理活動(dòng)；當(dāng)機(jī)構(gòu)持股比例較低時(shí)，可能會(huì)放松對(duì)上市公司的監(jiān)督。在我國(guó)市場(chǎng)機(jī)制不完善、機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展不成熟的背景下，機(jī)構(gòu)投資者的持股使得管理層更有動(dòng)機(jī)操縱利潤(rùn)，達(dá)到機(jī)構(gòu)投資者預(yù)期而進(jìn)行盈余管理活動(dòng)（楊海燕等，2012［31］）。在應(yīng)計(jì)盈余管理受到制約時(shí)，高管在數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目效益不及預(yù)期時(shí)，可能轉(zhuǎn)而采用隱蔽性較高的真實(shí)盈余管理。本部分回歸模型的樣本分組劃分依據(jù)是該上市公司的機(jī)構(gòu)持股比例是否高于同行業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)持股比例中位數(shù)?；貧w結(jié)果表明，當(dāng)機(jī)構(gòu)持股比例較低時(shí)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)上市公司進(jìn)行真實(shí)盈余管理的“推波助瀾”作用在10%的水平上顯著。

表6 機(jī)構(gòu)持股、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實(shí)盈余管理

續(xù)表

4.4.3 四大審計(jì)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實(shí)盈余管理

本部分以審計(jì)機(jī)構(gòu)是否為國(guó)際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所為標(biāo)準(zhǔn)將樣本分為兩個(gè)組。已有文獻(xiàn)研究結(jié)果表明，國(guó)際“四大”事務(wù)所的審計(jì)質(zhì)量相較其他事務(wù)所而言更高，同時(shí)更能抑制公司真實(shí)盈余管理。表7呈現(xiàn)了依據(jù)審計(jì)機(jī)構(gòu)不同分組回歸結(jié)果，其中第（2）列樣本的審計(jì)機(jī)構(gòu)為國(guó)際“四大”，第（3）列樣本的審計(jì)機(jī)構(gòu)為非國(guó)際“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所。結(jié)果表明，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)真實(shí)盈余管理活動(dòng)的加劇作用在國(guó)際四大審計(jì)的上市公司樣本在統(tǒng)計(jì)上不顯著。相應(yīng)的，非國(guó)際“四大”審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)的上市公司進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)其真實(shí)盈余管理水平有顯著的提高作用。

表7 四大審計(jì)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實(shí)盈余管理

續(xù)表

4.5 調(diào)節(jié)效應(yīng)

外部監(jiān)督機(jī)制中，分析師關(guān)注和媒體監(jiān)督是提升公司治理水平的重要途徑。李春濤等（2014）［16］研究發(fā)現(xiàn)分析師關(guān)注能降低聲譽(yù)較好的上市公司盈余管理水平。具體地，分析師關(guān)注減少了企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理，但增加了真實(shí)盈余管理動(dòng)機(jī)（李春濤等，2016［32］）。與分析師關(guān)注機(jī)制相似，媒體關(guān)注有向管理者施加“市場(chǎng)壓力”的作用，造成管理者短視。被媒體報(bào)道數(shù)量較多的公司受到的關(guān)注度更高，這給公司管理者帶來(lái)更強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)壓力，致使上市公司進(jìn)行真實(shí)盈余管理。

為了驗(yàn)證外部監(jiān)督在上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型中對(duì)真實(shí)盈余管理水平的影響中是否有調(diào)節(jié)作用，本部分在基準(zhǔn)回歸模型的基礎(chǔ)上加入分析師關(guān)注和媒體監(jiān)督的代理變量與數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Digital）的交互項(xiàng)。表8中第（1）列使用跟蹤同一上市公司的分析師人數(shù)的對(duì)數(shù)作為分析師關(guān)注的代理變量，與數(shù)字化轉(zhuǎn)型交乘進(jìn)行回歸，交互項(xiàng)的系數(shù)為正但不顯著。表中第（2）列使用上市公司相關(guān)媒體報(bào)道數(shù)量的對(duì)數(shù)作為媒體監(jiān)督的代理變量，它與數(shù)字化轉(zhuǎn)型的交互項(xiàng)系數(shù)為負(fù)但也不顯著。這兩列回歸結(jié)果表明外部監(jiān)督對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)上市公司真實(shí)盈余管理的影響中沒(méi)有顯著的調(diào)節(jié)作用。

表8 調(diào)節(jié)效應(yīng)

續(xù)表

4.6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.6.1 核心解釋變量滯后一期

考慮到上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型效果的滯后性（趙宸宇等，2021［27］），本文將核心解釋變量滯后一期重新對(duì)上市公司的真實(shí)盈余管理進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果在表9中。由結(jié)果可知，數(shù)字化轉(zhuǎn)型滯后一期的回歸系數(shù)仍然顯著，且方向與基準(zhǔn)模型相同，說(shuō)明上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)真實(shí)盈余管理的促進(jìn)作用具有穩(wěn)健性。

表9 上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實(shí)盈余管理——核心解釋變量滯后一期

4.6.2 剔除特殊行業(yè)樣本

由于部分上市公司在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中扮演的角色為服務(wù)提供商，該部分公司年報(bào)中天然會(huì)提到許多數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)關(guān)鍵詞，得到的統(tǒng)計(jì)詞頻較大，可能干擾估計(jì)結(jié)果。本部分的回歸樣本剔除了證監(jiān)會(huì)上市公司行業(yè)分類指引中“I65軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”所包含的上市公司觀測(cè)值。表10展示了該樣本數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)上市公司真實(shí)盈余管理的回歸結(jié)果。由報(bào)告的結(jié)果可知，在加入了公司固定效應(yīng)或同時(shí)加入公司固定效應(yīng)和控制變量時(shí)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型前的系數(shù)為正，依舊與前文方向一致并在統(tǒng)計(jì)上顯著。

表10 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：剔除相關(guān)行業(yè)樣本

4.6.3 替換核心解釋變量

本文的核心解釋變量數(shù)字化轉(zhuǎn)型使用文本分析的方法得到關(guān)鍵詞的詞頻衡量，而研究數(shù)字化轉(zhuǎn)型的以往文獻(xiàn)中，部分學(xué)者使用無(wú)形資產(chǎn)相關(guān)變量衡量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平。為了保證主要回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文參照祁懷錦等（2020）［25］的做法，將主要解釋變量替換為無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例的變動(dòng)程度（Intan_Digi_Change），對(duì)被解釋變量真實(shí)盈余管理進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果呈現(xiàn)在表11中。由于衡量方法不同，回歸系數(shù)大小與主回歸有一定差異，顯著程度下降為10%，但系數(shù)的符號(hào)與主回歸一致，即數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升企業(yè)的真實(shí)盈余管理水平，說(shuō)明本文主要結(jié)論具有穩(wěn)健性。

表11 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：替換解釋變量為數(shù)字化無(wú)形資產(chǎn)變動(dòng)比例

5 進(jìn)一步檢驗(yàn)

5.1 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與盈余管理

由于三大產(chǎn)業(yè)的行業(yè)類型特征不同，第二產(chǎn)業(yè)（制造業(yè)）的生產(chǎn)流程相對(duì)第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)（服務(wù)業(yè)）更復(fù)雜，數(shù)字化轉(zhuǎn)型中，制造業(yè)趨向柔性化、客制化，期間能夠?qū)θ粘Ｉa(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行真實(shí)盈余管理的可操作空間更大。為了探究產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的差異化影響，本部分依據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類代碼與三大產(chǎn)業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)得匹配結(jié)果，將A股上市公司樣本劃分為三組，分別為第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)（服務(wù)業(yè)）。在三組中分別回歸，探究不同產(chǎn)業(yè)的上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)盈余質(zhì)量的影響。

表12的被解釋變量為真實(shí)盈余管理，第一列的樣本為第一產(chǎn)業(yè)的上市公司，該組的樣本數(shù)較少，回歸系數(shù)為負(fù)且在5%的水平上顯著，表明第一產(chǎn)業(yè)的上市公司進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型減弱了管理層的真實(shí)盈余管理動(dòng)機(jī)。第二列中第二產(chǎn)業(yè)樣本回歸結(jié)果顯示，關(guān)鍵解釋變量的系數(shù)方向和顯著性均與基準(zhǔn)回歸一致，表示制造業(yè)的上市公司在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中的真實(shí)盈余管理動(dòng)機(jī)增強(qiáng)。而第三產(chǎn)業(yè)樣本的回歸系數(shù)雖為正但在統(tǒng)計(jì)上不顯著。

表12 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實(shí)盈余管理

5.2 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實(shí)盈余管理

數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)真實(shí)盈余管理的影響可能在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司中效果不同。本部分將全樣本以產(chǎn)權(quán)性質(zhì)劃分為兩組進(jìn)行分樣本檢驗(yàn)?；貧w結(jié)果呈現(xiàn)在表中，在國(guó)有上市公司樣本組中，上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型的系數(shù)為正但不顯著；在非國(guó)有上市公司樣本組中上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型的系數(shù)為正且在10%的水平上顯著。表13結(jié)果表明，相較國(guó)有上市公司，非國(guó)有上市公司在進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型時(shí)的真實(shí)盈余管理動(dòng)機(jī)增強(qiáng)。一方面，經(jīng)對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型變量的分組描述性統(tǒng)計(jì)，國(guó)有企業(yè)組的數(shù)字化轉(zhuǎn)型變量均值為1.26，非國(guó)有企業(yè)組的數(shù)字化轉(zhuǎn)型變量均值為1.71，可知國(guó)有企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型力度弱于非國(guó)有企業(yè)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來(lái)的暫時(shí)業(yè)績(jī)壓力相對(duì)較小，進(jìn)而真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)較弱。另一方面，國(guó)有企業(yè)公司內(nèi)部治理較為嚴(yán)格，且對(duì)管理者的考核標(biāo)準(zhǔn)并不局限于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，故國(guó)有企業(yè)管理者的盈余管理的動(dòng)機(jī)本身弱于非國(guó)有企業(yè)（薄仙慧和吳聯(lián)生，2009［33］）。

表13 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與真實(shí)盈余管理

6 結(jié)論與啟示

為了把握數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展，企業(yè)紛紛踏上數(shù)字化轉(zhuǎn)型的道路。本文以2013年—2019年的A股上市公司作為研究樣本，實(shí)證研究數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)上市公司真實(shí)盈余管理的影響。本文研究結(jié)果表明，①數(shù)字化轉(zhuǎn)型提高了真實(shí)盈余管理水平。②從公司內(nèi)部治理角度，在管理層受到股權(quán)激勵(lì)、機(jī)構(gòu)持股比例較低的情況下，公司在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中實(shí)施真實(shí)盈余管理。③外部監(jiān)督中，審計(jì)機(jī)構(gòu)為非國(guó)際四大事務(wù)所的上市公司進(jìn)行真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，而媒體關(guān)注和分析師關(guān)注對(duì)上市公司在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的真實(shí)盈余管理沒(méi)有約束作用。④從公司性質(zhì)的角度，非國(guó)有企業(yè)和制造類企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中進(jìn)行真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。與現(xiàn)有數(shù)字化轉(zhuǎn)型和盈余管理的相關(guān)文獻(xiàn)相比（羅進(jìn)輝和巫奕龍，2021［34］；倪國(guó)愛(ài)和江寅煒，2022［35］），本文借鑒使用更為廣泛的數(shù)字化轉(zhuǎn)型衡量指標(biāo)，基于數(shù)字化轉(zhuǎn)型投入大、周期長(zhǎng)和不確定性高的特點(diǎn)，從管理層動(dòng)機(jī)增強(qiáng)和真實(shí)盈余管理對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理的替代性提升兩個(gè)角度進(jìn)行理論分析，并對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響真實(shí)盈余管理進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，得出了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型會(huì)提高真實(shí)盈余管理水平的結(jié)論，為這一學(xué)術(shù)界目前尚未定論的問(wèn)題提供了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為當(dāng)今各行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要因素，其對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的影響值得學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界重點(diǎn)關(guān)注，本文對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中上市公司實(shí)施真實(shí)盈余管理的研究為監(jiān)管部門提供了監(jiān)管建議，為投資者提供了決策參考。數(shù)字化轉(zhuǎn)型本應(yīng)是賦能企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)“彎道超車”的工具。雖然其在各產(chǎn)業(yè)的實(shí)施過(guò)程和實(shí)施難度不同，可能會(huì)給轉(zhuǎn)型企業(yè)帶來(lái)挑戰(zhàn)和短期業(yè)績(jī)壓力，但它不該成為公司高管出于利己開(kāi)展真實(shí)盈余管理活動(dòng)的借口。上市公司，尤其是制造業(yè)和非國(guó)有的上市公司，應(yīng)合理利用對(duì)高管的激勵(lì)機(jī)制和控制權(quán)管理，降低委托代理成本，督促高管關(guān)注公司長(zhǎng)期發(fā)展，減少真實(shí)盈余管理活動(dòng)。

監(jiān)管部門如證券交易所可將非國(guó)有上市公司和制造業(yè)類上市公司作為盈余管理監(jiān)管的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，依據(jù)行業(yè)內(nèi)較早進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型和已在數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程中取得一定成效的企業(yè)的指標(biāo)特征和變化趨勢(shì)，對(duì)比分析并明確所關(guān)注上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型所處的階段。與審計(jì)機(jī)構(gòu)開(kāi)展有效合作，進(jìn)一步研究如何在現(xiàn)實(shí)場(chǎng)景中、具體操作上識(shí)別和洞察上市公司的真實(shí)盈余管理，對(duì)上市公司在該階段經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中出現(xiàn)的真實(shí)盈余管理導(dǎo)致的現(xiàn)象，如異常存貨和成本、異常操控性費(fèi)用和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等，提出關(guān)注和問(wèn)詢，要求上市公司對(duì)問(wèn)題做出回應(yīng)和對(duì)外披露。加強(qiáng)甄別上市公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策的合理性與真實(shí)性的能力，保護(hù)投資者。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型的前期建設(shè)成本較高，涉及到的利益相關(guān)者較多，如何在轉(zhuǎn)型中協(xié)調(diào)各方的利益目標(biāo)是對(duì)上市公司的組織和執(zhí)行能力的考驗(yàn)，管理者可能在轉(zhuǎn)型過(guò)程中面臨更大的業(yè)績(jī)壓力。本文的研究結(jié)論建立在上市公司仍處于數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)上，故數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的上市公司盈余管理行為增加這一經(jīng)濟(jì)后果的時(shí)效性還需進(jìn)一步觀察和研究。