李善民

黨的十八大以來(lái)，中國(guó)特色社會(huì)主義進(jìn)入新時(shí)代，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也邁入了新時(shí)代，黨的十九大報(bào)告明確了我國(guó)經(jīng)濟(jì)正由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》（以下簡(jiǎn)稱“十四五”規(guī)劃）提出，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，要推動(dòng)“質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革”。并購(gòu)重組是資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要方式和手段。2020年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》中提到，上市公司做優(yōu)做強(qiáng)的要求之一就是“促進(jìn)市場(chǎng)化并購(gòu)重組，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的并購(gòu)市場(chǎng)主渠道作用”。“十四五”規(guī)劃中也強(qiáng)調(diào)，在促進(jìn)構(gòu)建產(chǎn)業(yè)體系新支柱過(guò)程中，“要鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)兼并重組”；深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要“完善企業(yè)兼并重組法律法規(guī)和配套政策”；國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整要求“加快國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性重組”。可見(jiàn)，并購(gòu)重組是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展、促進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局調(diào)整和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，從而服務(wù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要方式。

據(jù)普華永道發(fā)布的《2021 年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)回顧與2022 前瞻》統(tǒng)計(jì)①引自普華永道《2021年上半年中國(guó)企業(yè)及行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)回顧與前瞻》，https：//www.pwccn.com/zh/services/dealsm-and-a/publications/ma-2021-mid-year-review-and-outlook.html。，2021 年中國(guó)國(guó)內(nèi)并購(gòu)交易數(shù)量創(chuàng)下歷史新高，按交易額計(jì)算占全球并購(gòu)市場(chǎng)的13%，其中“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”“綠色發(fā)展”“雙循環(huán)”等是促進(jìn)并購(gòu)交易的熱點(diǎn)，國(guó)有企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略并購(gòu)的數(shù)量也突破了新的記錄，說(shuō)明我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)相當(dāng)活躍。然而，目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組還存對(duì)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，并購(gòu)手段運(yùn)用不夠熟練，融資手段不多，缺乏管理技能等問(wèn)題。同時(shí)政策層面尚需出臺(tái)相關(guān)配套政策，不斷優(yōu)化并購(gòu)重組決策，強(qiáng)化并購(gòu)重組的資源配置作用，助力企業(yè)突破并購(gòu)重組中的體制機(jī)制障礙，通過(guò)高質(zhì)量的并購(gòu)重組推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

本期“新時(shí)代中國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組”專欄依托國(guó)家自然科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目“國(guó)有資本并購(gòu)重組理論、機(jī)制與模式研究”（72132010），收錄的三篇文章分別從宏觀層面的環(huán)境規(guī)制政策、中觀層面的國(guó)有企業(yè)改革、微觀層面的公司高管特質(zhì)的角度，對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組進(jìn)行了理論探索和實(shí)證研究。相較于已有文獻(xiàn)，本專欄的文章強(qiáng)調(diào)從并購(gòu)決策的角度深入理解并購(gòu)績(jī)效，為并購(gòu)重組服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供政策建議。

在宏觀層面，嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制究竟是倒逼企業(yè)通過(guò)加大創(chuàng)新投入轉(zhuǎn)變生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和與環(huán)境保護(hù)的協(xié)調(diào)發(fā)展，還是擠占企業(yè)的創(chuàng)新資源從而減少技術(shù)并購(gòu)？如何解決這一問(wèn)題？《環(huán)境規(guī)制、融資環(huán)境與企業(yè)技術(shù)并購(gòu)》一文以《環(huán)境空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)（GB3095-2012）》實(shí)施作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，研究了環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)技術(shù)并購(gòu)的影響，發(fā)現(xiàn)新標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后重污染企業(yè)顯著減少了技術(shù)并購(gòu)的投入，這種情況在融資約束高的企業(yè)以及股票流動(dòng)性低的企業(yè)中更為顯著，揭示了融資環(huán)境是環(huán)境規(guī)制影響企業(yè)技術(shù)并購(gòu)的重要作用機(jī)制，該研究對(duì)于如何降低環(huán)境規(guī)制對(duì)技術(shù)并購(gòu)的抑制作用具有重要的政策啟示。

在中觀層面，中央企業(yè)利潤(rùn)上繳的改革是否會(huì)通過(guò)集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)對(duì)其控股公司的并購(gòu)行為產(chǎn)生重要影響？是否能限制國(guó)有企業(yè)盲目擴(kuò)張？對(duì)此，《國(guó)有資本收益上繳與企業(yè)并購(gòu)：基于中央企業(yè)集團(tuán)的證據(jù)》一文利用中央企業(yè)國(guó)有資本收益上繳政策作為外生事件，研究中央企業(yè)集團(tuán)母公司向政府分紅時(shí)，是否以及如何影響集團(tuán)內(nèi)上市公司并購(gòu)行為，發(fā)現(xiàn)中央企業(yè)集團(tuán)母公司上繳國(guó)有資本收益時(shí)，會(huì)抑制該母公司控制的集團(tuán)內(nèi)上市公司的并購(gòu)行為，且中央企業(yè)集團(tuán)存在財(cái)務(wù)公司時(shí)，由于其對(duì)成員公司財(cái)務(wù)管控更強(qiáng)抑制效應(yīng)更大。該研究拓展了對(duì)國(guó)有企業(yè)分紅的經(jīng)濟(jì)后果和企業(yè)并購(gòu)行為影響因素的研究，為國(guó)有資本收益上繳和支出制度改革提供了政策啟示。

在微觀層面，如何提高并購(gòu)質(zhì)量，使其切實(shí)服務(wù)上市公司高質(zhì)量發(fā)展？在金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背景下，金融背景高管能否發(fā)揮促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量并購(gòu)的作用？通過(guò)怎樣的機(jī)制和途徑提高并購(gòu)質(zhì)量？對(duì)此，《金融背景高管能助力實(shí)體企業(yè)高質(zhì)量并購(gòu)嗎？》一文研究金融背景高管如何幫助企業(yè)克服并購(gòu)困難、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量并購(gòu)的問(wèn)題。該研究發(fā)現(xiàn)金融背景高管通過(guò)降低融資約束和提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)顯著促進(jìn)了公司并購(gòu)，提高了并購(gòu)績(jī)效和并購(gòu)質(zhì)量，研究結(jié)論支持了社會(huì)資本理論而非代理理論，說(shuō)明金融背景高管通過(guò)發(fā)揮自身社會(huì)資本的作用促進(jìn)實(shí)體企業(yè)高質(zhì)量并購(gòu)。該研究對(duì)企業(yè)的并購(gòu)決策和政府部門(mén)制定相關(guān)政策都有重要的參考價(jià)值。

本專欄的三篇文章從宏觀到中觀再到微觀層面，分別從綠色發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新、國(guó)有企業(yè)改革和國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度、高管特質(zhì)和社會(huì)資本理論角度出發(fā)，對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展背景下企業(yè)并購(gòu)重組決策行為進(jìn)行深入剖析，為豐富企業(yè)并購(gòu)決策、并購(gòu)績(jī)效以及并購(gòu)質(zhì)量的影響因素研究作出了創(chuàng)新性探討。期待本專欄能吸引更多學(xué)者在并購(gòu)重組領(lǐng)域展開(kāi)更廣泛、深入的研究，推動(dòng)中國(guó)情境下的并購(gòu)重組理論創(chuàng)新，助力新時(shí)代我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。