馬雨霏

近日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》指出，促進免稅業(yè)健康有序發(fā)展；培育建設(shè)國際消費中心城市，打造一批區(qū)域消費中心；深入推進海南國際旅游消費中心建設(shè)。

受此消息影響，中國中免、王府井、格力地產(chǎn)等眾多免稅概念及龍頭公司近期均出現(xiàn)了不同程度的上漲。

過往多年，中國免稅市場的發(fā)展非常迅猛。2014-2019年，中國免稅銷售規(guī)模從218億元增長至545億元，年復(fù)合增長率高達20%，遠高于全球平均水平，2020年中國免稅銷售規(guī)模約為670億元。

免稅行業(yè)的快速發(fā)展與政策的支持息息相關(guān)。2011年3月24日，中國財政部發(fā)布《關(guān)于開展海南離島旅客免稅購物政策試點的公告》，成為繼日本沖繩島、韓國濟州島和馬祖、金門之后，第四個實施該政策的區(qū)域。由此，中國免稅行業(yè)拉開了高增長序幕。

2016年，政府開始拓展進境免稅店業(yè)務(wù)，在19個口岸增設(shè)進境免稅店，幷提高購物限額。2016-2021年，中國免稅行業(yè)市場規(guī)模全球占比持續(xù)增長，從10%上升為27.7%。已經(jīng)成為全球第一大市場。

2020年，受全球疫情影響，免稅行業(yè)市場規(guī)模出現(xiàn)大幅下降。根據(jù)瑞典研究機構(gòu)Generation Research預(yù)測，2020年全球免稅及旅游零售銷售規(guī)模351億美元，同比下降59.4%，其中亞太地區(qū)銷售額214.7億美元，同比下降53.7%，占比61.2%；歐洲地區(qū)銷售額70.4億美元，同比下降66.7%，占比20.1%；美洲地區(qū)銷售額43.5億美元，同比下降62.9%，占比12.4%；中東地區(qū)銷售額19.8億美元，同比下降68.5%，占比5.7%；非洲地區(qū)銷售額2.5億美元，同比下降71.4%，占比0.6%。

疫情是導致全球免稅行業(yè)下滑最重要原因。

在疫情沖擊下，政府不斷放寬行業(yè)政策以支持免稅行業(yè)發(fā)展。2020年6月29日，財政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于海南離島旅客免稅購物政策的公告》，7月1日起，海南離島免稅購物額度從每年每人3萬元提高至10萬元，且不限次數(shù)；離島免稅商品品種由38種增至45種，手機等電子消費類產(chǎn)品納入其中；同時取消了單件商品8000元免稅限額規(guī)定。

2020年7月1日開始實施以來，截至12月24日，海南四家離島免稅店總銷售額（含有稅）224.5億元，同比增長226%。其中，免稅銷售192.3億元，同比增長191%。

海南免稅政策不斷放松，大幅減弱了疫情對中國免稅市場的沖擊。不僅如此，受政策影響，2020年中國成為了為數(shù)不多實現(xiàn)正增長的免稅市場。

目前，全球多地自2022年三季度起逐漸放開防疫限制。中國香港從2022年9月26日起已將入境檢疫安排由“3+4”改為“0+3”，即可以回家或入住自選酒店，進行三天醫(yī)學監(jiān)測。

印度政府規(guī)定，抵印后無須強制隔離檢疫。訪客只需要登機前在新德里機場官方網(wǎng)站上提交已完成兩劑新冠疫苗接種的聲明，并且入境時提交72小時內(nèi)核酸檢測陰性證明即可。美國CDC于9月23日放寬醫(yī)護人員防疫規(guī)定。英國政府規(guī)定，海外入境英國不再需要COVID-19核酸檢測，以及填寫英國乘客定位表。法國當局決定自2022年8月1日起取消所有海外往返法國的入境防疫限制。從10月14日開始，澳大利亞所有新冠病毒檢測呈陽性的人都不必強制隔離5天。8月29日起，所有入境新加坡的旅客即使沒有完成新冠疫苗接種，抵境后也不再需要履行7天居家通知，但仍須在行前2天內(nèi)取得陰性檢測證明。

從目前來看，無論是歐洲、亞洲，世界各地都已經(jīng)實施放開的防疫政策，這對于免稅行業(yè)的加快復(fù)蘇有很大幫助。

再加上此前政府大幅提高了免稅的消費限額和消費次數(shù)，這意味著免稅行業(yè)不僅僅可以實現(xiàn)復(fù)蘇，而且還有望迎來更大的成長。

據(jù)弗若斯特沙利文報告預(yù)計，2026年全球免稅市場規(guī)模7437億元，中國免稅市場占全球市場比重有望達到44.8%，將會進一步增長。

雖然中國的市場規(guī)模是全球第一，但從盈利能力來看，中國免稅龍頭公司與國外龍頭公司有較大差異。

全球機場免稅龍頭Dufry毛利率高達近60%，但息稅前凈利潤長期在10%以下，而中國免稅龍頭中國中免2017-2021年銷售毛利率分別為29.82%、41.46%、49.4%、40.64%、33.68%，銷售凈利率分別為10.38%、8.37%、11.29%、13.95%、18.27%。

雖然中國中免凈利率高于Dufry，但毛利率有較大差距，未來能否進一步提升毛利率對公司的整體盈利能力而言至關(guān)重要。

免稅行業(yè)商品同質(zhì)化嚴重，從產(chǎn)品角度而言，免稅商之間的競爭很容易演變?yōu)榈蛢r競爭，這很有可能會拉低公司及行業(yè)的整體盈利能力。但從中國免稅市場目前的發(fā)展來看，免稅行業(yè)的龍頭公司毛利率以及整個行業(yè)的盈利能力依然有很大上升的可能。

首先，中國實行的是特許經(jīng)營模式。中國免稅企業(yè)全部為國企主導的特許經(jīng)營模式，能否獲得免稅牌照成為公司開展業(yè)務(wù)的關(guān)鍵。而免稅牌照由國家集中統(tǒng)一管理，獲得免稅品經(jīng)營資質(zhì)須經(jīng)財政部、國稅總局、海關(guān)總署等三個部門的審核批準，牌照難度很大。這在很大的程度上降低了低價競爭的可能。

其次，經(jīng)營類別和區(qū)域不同。中國目前國內(nèi)僅10家企業(yè)獲得免稅牌照，其中日上免稅行和海南免稅均由中免絕對控股，相當于中免實際擁有3/10免稅牌照。而且，10家企業(yè)各自免稅牌照的經(jīng)營區(qū)域和經(jīng)營類別不相同。中國中免通過收購擁有免稅全牌照，可以經(jīng)營機場、口岸免稅店，離島免稅店，市內(nèi)免稅店；深免集團和珠免集團主要經(jīng)營機場、口岸免稅店；中出服主要經(jīng)營機場、口岸免稅店，市內(nèi)免稅店；港中旅（中僑）主要經(jīng)營市內(nèi)免稅店；王府井為離島免稅店，這在一定程度上同樣避免了低價競爭。

再次，中國市場的牌照數(shù)量稀缺。從1980年至今中國免稅行業(yè)已有40多年的發(fā)展歷史，但國內(nèi)僅10家企業(yè)獲得免稅牌照，從目前來看，免稅特許經(jīng)營權(quán)屬于稀缺資源，同樣降低了激烈的低價競爭。

最后，市場需求旺盛。中國是免稅市場最大的消費國，據(jù)世界免稅協(xié)會統(tǒng)計，2019年，中國消費者免稅消費占全球免稅消費規(guī)模的40%，其中境外免稅消費超過1800億元，僅中國一個國家的消費者就撐起了全球免稅消費的近乎半壁江山。免稅店主要以奢侈品為主，貝恩咨詢統(tǒng)計顯示，2019年，中國消費者在境內(nèi)外購買奢侈品984億歐元，占全球奢侈品總額的三分之一，依然是最大的消費國家。但從目前來看，免稅市場主要消費在國外。2019年，中國人消費了全球40%的免稅品，但中國免稅市場銷售規(guī)模卻只占全球份額的8%，這說明中國免稅行業(yè)提升潛力巨大。

綜合以上四點來看，未來中國免稅行業(yè)的競爭有限，隨著需求的持續(xù)旺盛，龍頭公司及行業(yè)整體盈利能力有望進一步提升。

由于是特許經(jīng)營模式，免稅行業(yè)高集中度往往是常態(tài)化的。

以韓國為例，2018年，韓國免稅市場CR3市占率81%，呈寡頭競爭的格局，前三家免稅運營商銷售額在2016-2019年復(fù)合增速為17.02%、34.30%、54.85%；韓國免稅市場的競爭激烈，而且前三名增長迅猛。

從牌照數(shù)量來看，韓國明顯多于中國。韓國總計有26張牌照，最終僅有樂天、新羅、新世界三家規(guī)模獨大，2019年市場份額分別為35%、30%、18%。

與韓國市場化競爭形成寡頭壟斷不同，中國免稅商均為國資背景，國有企業(yè)之間的競爭相對溫和。

2021年，全球免稅市場行業(yè)競爭格局中，中國中免市場份額達24.6%，處于行業(yè)龍頭地位。2021年，全球免稅行業(yè)CR5占比72.5%，市場集中度不斷提升。從公司具體來看，行業(yè)內(nèi)前五公司分別是中國中免（24.6%）、韓國樂天（15.3%）、新羅（13.8%）、Dufry（10.2%）、拉格代爾（8.6%），前三名均來自亞洲地區(qū)。

從中國市場來看，2021年，中國中免在國內(nèi)市場份額達86%，具有絕對霸主地位；行業(yè)前五占據(jù)市場份額98.5%。與韓國競爭格局相比，牌照數(shù)量更少，中國免稅行業(yè)呈現(xiàn)了更高的市場集中度。

從中國目前的競爭情況來看，行業(yè)高集中度以及中免的龍頭地位或?qū)⑦M一步延續(xù)。