劉榕

10月14日，在創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)首發(fā)的深圳市致尚科技股份有限公司（下稱“致尚科技”）向證監(jiān)會(huì)提交了注冊(cè)申請(qǐng)。

作為一家高新技術(shù)企業(yè)，致尚科技專注于精密電子零部件的研發(fā)和制造，致力于游戲機(jī)、VR/AR設(shè)備、專業(yè)音響為主的消費(fèi)電子、通訊電子及汽車電子等零部件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，其主要產(chǎn)品包括游戲機(jī)零部件、電子連接器、光纖連接器、精密結(jié)構(gòu)件及金屬銑削刀具、電子霧化設(shè)備等，應(yīng)用覆蓋各類消費(fèi)電子、通訊電子及汽車電子等領(lǐng)域。

2019-2021年及2022年1-6月（下稱“報(bào)告期”），致尚科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.62億元、4.99億元、6.15億元和2.42億元，2020年、2021年及2022年上半年同比分別增長(zhǎng)7.9%、23.29%和10.25%；同期，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3550.28萬(wàn)元、6552.44萬(wàn)元、9184.92萬(wàn)元和5252.06萬(wàn)元，2020年、2021年及2022年上半年同比分別增長(zhǎng)84.56%、40.18%和188.91%，報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都取得了快速增長(zhǎng)，尤其是凈利潤(rùn)。

可是，表現(xiàn)亮眼的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)背后潛藏的隱憂卻不得不令人保持警惕。

報(bào)告期內(nèi)，致尚科技的營(yíng)業(yè)收入保持了持續(xù)增長(zhǎng)，但這種增長(zhǎng)似乎只停留在賬面數(shù)字上，并未給公司帶來(lái)真金白銀的增加。

報(bào)告期各期末，致尚科技的應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.33億元、1.73億元、2.93億元和1.81億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為28.87%、34.61%、47.63%和 74.6%。2019年至2021年，公司應(yīng)收賬款賬面余額及其在營(yíng)業(yè)收入中的占比均明顯增加。

從增速來(lái)看，2020年及2021年，致尚科技應(yīng)收賬款賬面余額分別同比增加29.38%和69.64%，遠(yuǎn)超同期公司營(yíng)業(yè)收入7.9%和23.29%的增速。

既然營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)主要受益于應(yīng)收賬款的增加，這也就意味著，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)也僅僅是一個(gè)賬面數(shù)字而已，并未給公司帶來(lái)真金白銀的變化。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，致尚科技銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為5.76億元、4.76億元和4.95億元。由此看來(lái)，盡管公司營(yíng)業(yè)收入在這三年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到15.34%，但公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金并沒有因此而增加，反而是減少了。

2021年，公司營(yíng)業(yè)收入比2020年增加1.17億元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金僅比2020年增加了1800多萬(wàn)元；2020年，公司營(yíng)業(yè)收入比2019年增加3651.33萬(wàn)元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金反而減少了近1億元。

既然營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)主要由應(yīng)收賬款驅(qū)動(dòng)，那么凈利潤(rùn)的含金量如何也就不言而喻了。

2019年至2021年，致尚科技凈利潤(rùn)節(jié)節(jié)攀升，從2019年不足4萬(wàn)元一路上升到2021年的近億元，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額卻是節(jié)節(jié)倒退。2019-2021年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為7897.77萬(wàn)元、6231.92萬(wàn)元和-872.57萬(wàn)元。

從收入構(gòu)成來(lái)看，游戲機(jī)零部件已成為致尚科技的主要收入來(lái)源。

報(bào)告期內(nèi)，致尚科技游戲機(jī)零部件的銷售收入分別為1.46億元、3.01億元、4.13億元和1.56億元，分別相當(dāng)于當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的32.11%、61.41%、67.71%和65.56%。公司游戲機(jī)零部件銷售規(guī)模和收入占比持續(xù)增加。

致尚科技游戲機(jī)零部件產(chǎn)品以滑軌、Tact Switch、卡槽、精準(zhǔn)定位控制器及游戲機(jī)連接器等為代表，其中滑軌的銷售貢獻(xiàn)尤為突出。

報(bào)告期內(nèi)，致尚科技滑軌銷售收入分別為1.22億元、2.72億元、3.04億元和1.13億元，在當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比分別為26.86%、55.46%、49.95%和47.55%，在游戲機(jī)零部件收入中的占比分別為83.65%、90.31%、73.78%和72.52%。滑軌銷售實(shí)現(xiàn)的毛利分別為0.42億元、0.92億元、1.18億元和0.51億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的比例分別為41.19%、63.24%、65.12%和61.91%，占游戲機(jī)零部件業(yè)務(wù)毛利的比例分別為73.71%、89.68%、83.3%和78.67%。

顯然，滑軌業(yè)務(wù)對(duì)致尚科技經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性有著極其重要的影響。

從客戶角度來(lái)看，游戲機(jī)零部件業(yè)務(wù)收入規(guī)模的大幅增長(zhǎng)，主要得益于對(duì)終端客戶N公司銷售。

據(jù)招股書披露，致尚科技產(chǎn)品銷售主要采取直銷的方式，獲客渠道之一便是產(chǎn)品經(jīng)終端品牌商檢驗(yàn)或認(rèn)證通過(guò)后，銷售給富士康及歌爾股份等制造服務(wù)商集成其他功能件后形成整機(jī)產(chǎn)品，并最終配套供應(yīng)日本知名企業(yè)N公司、索尼、Facebook等終端品牌商。

報(bào)告期內(nèi)，致尚科技經(jīng)富士康對(duì)N公司實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別為1.29億元、2.84億元、3.82億元和1.29億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為28.34%、58%、62.62%和54.46%，占當(dāng)期游戲機(jī)零部件業(yè)務(wù)收入的比例分別為88.26%、94.44%、92.49%和83.07%；對(duì)N公司實(shí)現(xiàn)的銷售毛利分別為0.46億元、0.97億元、1.3億元和0.54億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的比例分別為44.59%、66.88%、71.88%和65.46%，占當(dāng)期游戲機(jī)零部件業(yè)務(wù)收入的比例分別為79.79%、94.83%、91.95%和83.19%。富士康也因此穩(wěn)居公司第一大客戶之位。

尤其值得關(guān)注的是，報(bào)告期內(nèi)，致尚科技生產(chǎn)的滑軌幾乎全部經(jīng)富士康銷售給了N公司。

報(bào)告期內(nèi)，致尚科技經(jīng)富士康對(duì)N公司的滑軌銷售額分別為1.22億元、2.71億元、3.03億元和1.12億元，占當(dāng)期滑軌銷售收入的比例分別為100%、99.73%、99.7%和99.59%。

對(duì)此，致尚科技也表示，公司對(duì)終端客戶N公司的收入和毛利占比較高，對(duì)N公司存在重大依賴。

這意味著，如果致尚科技未來(lái)對(duì)終端客戶N公司的銷售收入增長(zhǎng)減緩或者銷量下滑，或者N公司不再使用致尚科技的滑軌設(shè)計(jì)方案，將會(huì)對(duì)致尚科技營(yíng)業(yè)收入和盈利能力帶來(lái)非常不利的影響。

此外，致尚科技一再表示，其與終端客戶N公司的合作具有可持續(xù)性，但奇怪的是，公司與N公司之間并沒有簽訂長(zhǎng)期供貨協(xié)議。

一方面，公司近九成游戲機(jī)零部件業(yè)務(wù)來(lái)自終端客戶N公司，另一方面，公司與N公司之間沒有簽訂長(zhǎng)期供貨協(xié)議，在這樣的背景下，致尚科技能否保持其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，令人懷疑。

招股書披露的2022年1-9月經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)情況已經(jīng)初步顯露出這種客戶集中度對(duì)公司業(yè)績(jī)所帶來(lái)的不確定性。

招股書顯示，2022年7-9月，致尚科技預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入相較于2021年7-9月的變動(dòng)幅度為-7.12%至10.61%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為-50.10%至-27.92%，凈利潤(rùn)同比下滑幅度較大，主要原因系2022年7-9月預(yù)計(jì)滑軌收入同比下降所致。

具體來(lái)看，2022年第一季度，致尚科技滑軌銷售收入為6461.66萬(wàn)元，同比增加73.59%，增幅較大；但從第二季度開始，公司滑軌銷售收入開始出現(xiàn)同比下滑，且下滑幅度逐步加大。

2022年第二季度，公司滑軌銷售收入為4827.9萬(wàn)元，同比下滑17.69%，第三季度，公司滑軌預(yù)計(jì)銷售收入為7117.22萬(wàn)元，同比下滑41.99%。

造成致尚科技滑軌銷售收入從2022年第二季度開始出現(xiàn)下滑的主要原因就是終端客戶N公司對(duì)滑軌采購(gòu)量的減少。

此外，2022年上半年，致尚科技的凈利潤(rùn)增速還遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入增速，經(jīng)過(guò)一個(gè)單季度，公司凈利潤(rùn)就開始出現(xiàn)下滑，且下滑幅度要遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入。可以預(yù)見，第三季度，公司的毛利率出現(xiàn)了明顯的下降，下滑原因和N公司是否有關(guān)呢？

監(jiān)管機(jī)構(gòu)顯然也注意到了這個(gè)問(wèn)題，在10月26日發(fā)出的注冊(cè)階段問(wèn)詢函中要求致尚科技說(shuō)明：公司在取得滑軌業(yè)務(wù)過(guò)程中，富士康作為整機(jī)代工廠商發(fā)揮的具體作用及過(guò)程；公司在成為N公司合格供應(yīng)商后，N公司如何決定對(duì)不同供應(yīng)商產(chǎn)品的份額分配，是否存在相關(guān)考核及主要過(guò)程，公司在取得的業(yè)務(wù)份額及變化情況，及獲悉相關(guān)份額的方式，是否存在相關(guān)協(xié)議或告知類文件；富士康在決定份額過(guò)程中發(fā)揮的作用，N公司在確定合格供應(yīng)商后，具體的采購(gòu)份額是否主要由代工廠自行決定；公司與N公司相關(guān)業(yè)務(wù)的定價(jià)方式及過(guò)程，涉及的主體等等。