楊現(xiàn)華

繼披露核心產(chǎn)品銷(xiāo)售破千億（含稅）后，貴州茅臺(tái)（600519.SH）又發(fā)布了上市以來(lái)首次特別分紅計(jì)劃，大股東還順道宣布增持。一系列利好之下，公司股價(jià)走出了之前連續(xù)下跌的陰霾。

貴州茅臺(tái)釋放的連續(xù)利好并非強(qiáng)制披露內(nèi)容，分紅更是意外驚喜。在10月份遭遇了罕見(jiàn)的下跌后，貴州茅臺(tái)需要利好來(lái)維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定，貴州茅臺(tái)諸多股東和上下游都需要貴州茅臺(tái)的這種穩(wěn)定。

由于貴州茅臺(tái)超強(qiáng)的盈利能力，覬覦茅臺(tái)而想分得一杯羹的投資者越來(lái)越多。僅僅是成為茅臺(tái)酒的經(jīng)銷(xiāo)商都可以賺得盆滿(mǎn)缽溢，更何況能夠成為茅臺(tái)的主要股東之一呢。對(duì)于貴州茅臺(tái)而言，受到追捧自然歡欣，但有時(shí)候這也是一種甜蜜的負(fù)擔(dān)。

11月底，貴州茅臺(tái)宣布上市以來(lái)首次特別分紅方案，公司計(jì)劃每股派發(fā)現(xiàn)金21.91元（含稅），合計(jì)現(xiàn)金分紅275.23億元。茅臺(tái)表示此次特別分紅目的有三：發(fā)展的需要、提振市場(chǎng)信心和回饋股東。

在特別分紅的同時(shí)，貴州茅臺(tái)還宣布，控股股東中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（下稱(chēng)“茅臺(tái)集團(tuán)”）、貴州茅臺(tái)酒廠（集團(tuán)）技術(shù)開(kāi)發(fā)有限公司計(jì)劃利用特別分紅增持公司股份，兩家股東合計(jì)增持金額不低于15.47億元，不高于30.94億元。即增持金額不低于本次特別分紅的10%，不超過(guò)20%。

在如此利好帶動(dòng)下，貴州茅臺(tái)股價(jià)應(yīng)聲放量大漲，隨后連續(xù)走好，一掃之前的低迷，市場(chǎng)人氣迅速活絡(luò)起來(lái)。其實(shí)在此次利好前，貴州茅臺(tái)已經(jīng)主動(dòng)披露數(shù)據(jù)釋放利好了。

在公告特別分紅前一周，貴州茅臺(tái)宣布，公司茅臺(tái)酒含稅銷(xiāo)售收入已于2022年11月21日突破千億元，即2022年1月1日至11月21日公司實(shí)現(xiàn)茅臺(tái)酒營(yíng)收894.08億元（含稅銷(xiāo)售收入1005.69億元）。

銷(xiāo)售收入突破整數(shù)關(guān)口并不需要上市公司必須披露，貴州茅臺(tái)主動(dòng)為之，釋放好消息的意味明顯。只是當(dāng)時(shí)這一利好雖然也引發(fā)了投資者關(guān)注，但并未給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)多少波瀾。

在之前的10月底，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)還聯(lián)合貴州茅臺(tái)等幾大酒企發(fā)文，稱(chēng)白酒業(yè)是充分市場(chǎng)化的長(zhǎng)周期產(chǎn)業(yè)，希望每一位投資者都能以“長(zhǎng)周期思維”來(lái)看待中國(guó)白酒。在文章發(fā)表的10月份，申萬(wàn)白酒指數(shù)下跌超過(guò)25%，貴州茅臺(tái)的跌幅逼近30%，近7000億元的市值迅速蒸發(fā)。

因此，無(wú)論是維護(hù)自身股價(jià)穩(wěn)定的需要，還是作為行業(yè)龍頭穩(wěn)定整個(gè)行業(yè)的信心，貴州茅臺(tái)的一系列利好都顯得十分必要。

釋放利好似乎成了貴州茅臺(tái)的“規(guī)定動(dòng)作”。早在2022年半年報(bào)披露后，公司董事長(zhǎng)丁雄軍表示，茅臺(tái)目前在酒庫(kù)里存了幾十萬(wàn)噸基酒，按照現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算值好多萬(wàn)億。而且在半年報(bào)和三季報(bào)中，貴州茅臺(tái)都主動(dòng)披露了新推出直銷(xiāo)平臺(tái)“i茅臺(tái)”的銷(xiāo)售收入，以更利于擴(kuò)大這一全新平臺(tái)的影響力。

當(dāng)然，在釋放的諸多利好中，市場(chǎng)也解讀到了不同的聲音。以貴州茅臺(tái)披露的銷(xiāo)售破千億為例，2022年年初起至11月21日，公司茅臺(tái)酒收入為894.08億元，而2021年全年貴州茅臺(tái)銷(xiāo)售了934.65億元的茅臺(tái)酒。

平均計(jì)算的話(huà)，2021年1月1日至11月21日，貴州茅臺(tái)大約售賣(mài)了832.22億元茅臺(tái)酒。按此計(jì)算，截至2022年11月21日，茅臺(tái)酒的收入增長(zhǎng)了約7.43%。2022年上半年，茅臺(tái)酒銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)了16.34%，截至11月底的這一增速顯然難以達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。

不過(guò)，由于春節(jié)前是白酒發(fā)貨的高峰，11月距離春節(jié)尚有諸多時(shí)日，且2023年春節(jié)較往年略早，這有利于白酒提前銷(xiāo)售出貨。

除了上述宣布增持貴州茅臺(tái)的兩家貴州國(guó)資外，第三大股東貴州省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限責(zé)任公司（下稱(chēng)“國(guó)資公司”）也屬于貴州國(guó)資，其目前持有貴州茅臺(tái)5700萬(wàn)股，占比4.54%。這次特別分紅，其將直接分走12.49億元，三家貴州國(guó)資股東合計(jì)分走167.2億元。

國(guó)資公司原本并不持有貴州茅臺(tái)股份，2020年一季度貴州茅臺(tái)大股東茅臺(tái)集團(tuán)將4%的股份即5024萬(wàn)股無(wú)償劃轉(zhuǎn)給國(guó)資公司，后者一躍成為貴州茅臺(tái)第三大股東。此次股份劃轉(zhuǎn)沒(méi)過(guò)太久，國(guó)資公司就大筆減持手中的貴州茅臺(tái)股份。

根據(jù)貴州茅臺(tái)2020年年底發(fā)布的公告，彼時(shí)國(guó)資公司持有貴州茅臺(tái)的股份已經(jīng)只剩下858萬(wàn)股了，即4166萬(wàn)股已經(jīng)于一年內(nèi)完成減持。國(guó)資此次減持主要是在2020年三季度和四季度完成的，回溯歷史股價(jià)不難發(fā)現(xiàn)，國(guó)資公司選擇的時(shí)機(jī)不錯(cuò)，在其減持后，貴州茅臺(tái)股價(jià)雖有繼續(xù)沖高，但持續(xù)性并不久，隨后股價(jià)長(zhǎng)期橫盤(pán)。

國(guó)資公司如此迅速完成減持，是因?yàn)楣居值玫搅嗣┡_(tái)集團(tuán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)的貴州茅臺(tái)4%股份，合計(jì)持股又回到了5882萬(wàn)股，占比為4.68%，仍然是不足5%的大小非“警戒線(xiàn)”。在2021年一季度小幅減持后，國(guó)資公司的持股略降至5700萬(wàn)股并保持至今。只是大股東茅臺(tái)集團(tuán)持股驟降，從61.99%的占比降至目前的54%。

不僅僅是股份公司的股份被劃轉(zhuǎn)，2021年9月份，茅臺(tái)集團(tuán)10%的股份劃轉(zhuǎn)給了貴州金融控股集團(tuán)有限責(zé)任公司，后者由貴州財(cái)政廳全資持有。在此次轉(zhuǎn)讓前，茅臺(tái)集團(tuán)由貴州國(guó)資委全權(quán)控股。

一系列操作的直接結(jié)果就是，與貴州茅臺(tái)關(guān)聯(lián)的國(guó)資企業(yè)在增多。實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，貴州茅臺(tái)繳納的稅費(fèi)也在明顯增長(zhǎng)。根據(jù)三季報(bào)現(xiàn)金流量表，2022年前三季度，貴州茅臺(tái)支付的各項(xiàng)稅費(fèi)為481.92億元，同比漲幅超過(guò)30%，比營(yíng)收增速超出近一倍。

2021年全年，貴州茅臺(tái)支付的各項(xiàng)稅費(fèi)為446.1億元，三個(gè)季度繳納的稅費(fèi)已經(jīng)大超上一年全年規(guī)模。機(jī)構(gòu)認(rèn)為這主要源于生產(chǎn)和發(fā)貨節(jié)奏的錯(cuò)配，但對(duì)于地方政府而言得到的實(shí)惠是實(shí)實(shí)在在的。

不能與貴州茅臺(tái)產(chǎn)生直接股權(quán)關(guān)聯(lián)的國(guó)資企業(yè)，通過(guò)售賣(mài)茅臺(tái)酒也可分得一杯羹。這其中的代表企業(yè)是貴州高速公路集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“貴州高速”）。貴州高速與貴州茅臺(tái)產(chǎn)生關(guān)系要追溯到公司上一任董事長(zhǎng)高衛(wèi)東時(shí)期，2020年年底茅臺(tái)集團(tuán)發(fā)債150億元，其中86億元用于收購(gòu)貴州高速股權(quán)。

根據(jù)工商信息，2021年1月，茅臺(tái)集團(tuán)獲得了貴州高速14.73%股權(quán)，并派駐董事入駐貴州高速。在茅臺(tái)集團(tuán)最初宣布發(fā)債時(shí)，就引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議，認(rèn)為茅臺(tái)集團(tuán)并無(wú)必要入股與主業(yè)并無(wú)甚關(guān)系的貴州高速。

不差錢(qián)的茅臺(tái)集團(tuán)不會(huì)因?yàn)樵黾硬糠謧鶆?wù)就產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，但對(duì)貴州高速的意義就不一樣了。茅臺(tái)集團(tuán)發(fā)債時(shí)就已經(jīng)公告，“貴州高速在建路產(chǎn)項(xiàng)目較多，債務(wù)負(fù)擔(dān)較大”，引入新的資本對(duì)公司大有裨益。

茅臺(tái)集團(tuán)幫助貴州高速降負(fù)債，貴州茅臺(tái)則幫助貴州高速增加收入。

貴州高速的債務(wù)募集書(shū)顯示，公司其他商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為酒類(lèi)、貴州特產(chǎn)等產(chǎn)品，2019-2021年的銷(xiāo)售商品收入分別為27.53億元、43.34億元和44.4億元。

貴州高速表示，銷(xiāo)售商品收入增長(zhǎng)迅速的原因主要是2019年以來(lái)新增銷(xiāo)售茅臺(tái)酒業(yè)務(wù)等；同時(shí)因茅臺(tái)酒銷(xiāo)售及帶動(dòng)扶貧農(nóng)產(chǎn)品銷(xiāo)量激增，因而2019年及2020年較往年有較大幅度增長(zhǎng)。通過(guò)茅臺(tái)酒來(lái)增加扶貧產(chǎn)品的收入，茅臺(tái)被賦予了更多的責(zé)任。

需要指出的是，目前貴州茅臺(tái)正在減少經(jīng)銷(xiāo)商的出貨而增加直銷(xiāo)渠道的收入。2020年，貴州茅臺(tái)直銷(xiāo)快速增長(zhǎng)，收入首次破百億達(dá)到132.4億元，占公司酒類(lèi)收入的比例首次達(dá)到兩位數(shù)為13.96%。2021年直銷(xiāo)收入繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，240.29億元的收入已經(jīng)占到公司酒類(lèi)收入的22.66%。

2022年上半年，貴州茅臺(tái)直銷(xiāo)收入達(dá)到209.49億元，已經(jīng)與2021年全年水平相去不遠(yuǎn)，占公司酒類(lèi)的收入已經(jīng)達(dá)到36.39%，前三季度仍基本維持這一占比。

與之對(duì)應(yīng)的是，2019年貴州茅臺(tái)批發(fā)代理收入增長(zhǎng)12.88%，雖不及公司整體收入增速，但尚能保持在兩位數(shù)；2020年增速已經(jīng)降至5%，這還是由于茅臺(tái)酒綜合售價(jià)提高的結(jié)果，這一年批發(fā)渠道的銷(xiāo)售量已經(jīng)開(kāi)始下降了。

2021年，貴州茅臺(tái)批發(fā)渠道收入增長(zhǎng)幅度已經(jīng)不足1%，2022年前三季度批發(fā)渠道收入下降8%，茅臺(tái)的增長(zhǎng)完全依賴(lài)直銷(xiāo)了。

在批發(fā)渠道收入增速一年不如一年的情況下，貴州高速獲得了售賣(mài)茅臺(tái)酒帶來(lái)的好處。