李光東

（寧波索邁視聽科技有限公司，浙江 寧波 315010）

一、緒論

隨著人民幣匯率形成機制改革逐步深化，人民幣匯率波動率不斷提高，價格走勢朝雙向波動轉變，企業(yè)面臨的匯率風險進一步增加，這就要求企業(yè)樹立匯率風險中性管理理念，合理控制風險敞口，靈活運用多樣化外匯衍生品工具，減少收益成本的不確定性。特別是在當前復雜、嚴峻的全球貿易形勢下，匯率風險中性管理對企業(yè)具有顯著的現(xiàn)實意義。

二、概念闡釋

（一）匯率風險

匯率風險是本幣和外幣兌換價格波動引起的資金減值風險，對企業(yè)來說，匯率風險敞口來自多個方面，如貨物進出口、境外投資等業(yè)務，都存在貨幣兌換問題，而由于企業(yè)應對匯率波動的金融工具有限或匯率避險意識薄弱等，在本幣與外幣兌換的時間窗口期必然會出現(xiàn)兌換收支的波動，引發(fā)各種不確定性風險。

以出口型生產(chǎn)企業(yè)為例，從訂單接收、原材料采購、貨物交付到貨款結算、結售匯通常需要較長的時間，而在此時間周期內，以外幣作為計價單位的收入或成本額度隨時會受到匯率波動的影響，在結售匯當日的實際收入或成本額度與合同預計額度形成一定的差距，這種結售匯差距大多表現(xiàn)為匯率風險。

（二）匯率風險中性

匯率風險中性是企業(yè)應對匯率風險的策略。在當前人民幣匯率雙向波動幅度加大、波動周期縮短的外匯市場環(huán)境下，如何預防和化解匯率風險，是企業(yè)普遍關注的問題。

在充滿各種不確定性匯率風險的背景下，以匯率風險中性原則作為匯率風險處置理念，顯得更為穩(wěn)健。匯率風險中性原則指企業(yè)不以外匯套利為目標，而是將利潤獲取建立在主業(yè)之上，通過匯率衍生工具、外匯交易對沖工具的運用，最大限度地減少匯率波動對企業(yè)盈利能力的影響。也就是說，匯率管理并不是為了獲取主營業(yè)務以外的額外收益，而是為了收入保值、鎖定成本，匯率衍生工具的運用限定在實需、適用的范圍內，以期取得財務管理的風險中性結果。

三、中小企業(yè)匯率風險中性原則實際運用情況

（一）匯率風險中性管理意識有所增強

匯率風險中性原則要求企業(yè)以主營業(yè)務為依托，不以匯率套利為目的，管理匯率波動形成的風險隱患。近年來，特別是在當前新冠肺炎疫情不時小范圍暴發(fā)、地緣政治及全球貿易保護主義抬頭的時代背景下，企業(yè)面臨的匯率風險進一步增加。因此，匯率風險中性原則在外貿企業(yè)中的應用范圍進一步擴大，越來越多的企業(yè)開始在進出口業(yè)務的匯率管理中采用匯率風險中性原則，這意味著企業(yè)的匯率風險管理意識逐步增強。

通過國家外匯管理局官網(wǎng)公開的信息資料可以發(fā)現(xiàn)，遠期和期權等衍生產(chǎn)品在匯率風險管理中的應用范圍呈逐年擴大之勢，外匯衍生品交易規(guī)模也處于擴大態(tài)勢。2019年，企業(yè)利用遠期和期權等衍生產(chǎn)品進行套保的比例為14.4%，2020年上升到17.1%，2021年進一步上升到21.7%。截至2022年4月底，企業(yè)套保規(guī)模達到7500億美元，與2021年同期相比，該比例提高了4.1%。與此同時，在我國上市公司中，對外披露外匯套期保值業(yè)務的公司也有所增加，至2021年底已達到104家。以上數(shù)據(jù)表明，隨著匯率市場的變化發(fā)展，越來越多企業(yè)的匯率風險中性管理意識、避險意識增強，因而外匯套期保值比例穩(wěn)步增長［1］。

（二）匯率風險敞口仍然較大

雖然我國企業(yè)匯率風險管理能力有所提升，單邊押注匯率升貶值的現(xiàn)象減少，但是使用衍生產(chǎn)品應對匯率風險敞口的企業(yè)大多為上市公司或行業(yè)頭部企業(yè)，大量中小企業(yè)的匯率風險中性管理意識較弱，很少有中小企業(yè)運用外匯衍生工具進行套保避險。部分中小企業(yè)即使采用了外匯避險工具，也僅限于遠期結售匯業(yè)務，對保值功能更優(yōu)的衍生品交易工具的使用率偏低，如外匯期權、期貨等工具，在中小企業(yè)難以推廣。由于人民幣對美元中間價匯率波動率不斷上升，無論是進口企業(yè)，還是出口企業(yè)，其風險敞口都有擴大之勢。

具體來說，中小企業(yè)匯率風險管理中的誤區(qū)主要表現(xiàn)在以下方面。一是對賭投機心理較重。該類企業(yè)缺乏相應的匯率管理運行制度和管理人才，因此在匯率管理方面大多依賴企業(yè)實際控制人的主觀判斷，而非理性的對賭匯率波動情況，容易給企業(yè)帶來很大的匯率風險。二是套保交易操作偏差嚴重。為了獲取眼前補貼收入，部分企業(yè)以出賣期權業(yè)務的形式進行衍生品套保交易，也有部分企業(yè)為了追求增值效果，獲取匯率收益，在套保交易中盲目操作。

四、制約中小企業(yè)采用風險中性原則的因素

雖然部分上市公司或行業(yè)頭部企業(yè)開始探索實踐匯率避險操作模式，通過與銀行等第三方機構的合作達到了匯率避險目的，但是在匯率風險管理中采用風險中性原則的中小企業(yè)數(shù)量非常有限，這大致是以下幾方面因素所致。

（一）匯率衍生品交易流程較為復雜，中小企業(yè)無所適從

雖然匯率衍生品的運用可以最大限度地規(guī)避外匯波動帶來的虧損風險，但交易流程過于復雜，增加了中小企業(yè)的實操難度，匯率衍生品交易價格也往往使中小企業(yè)望而卻步。

（二）缺乏衍生品運用專業(yè)人才，避險工具的作用難以發(fā)揮

匯率衍生品類型較為豐富，有即期、遠期、掉期及期權等不同類型的工具可供選擇，如果工具運用不當，匯率風險會進一步增加。目前，大型企業(yè)套保業(yè)務的操作較為規(guī)范，而大量的中小企業(yè)明顯缺乏專業(yè)人才，定量測算流于形式，大多憑企業(yè)實際控制人或財務人員主觀判斷操作。因此，很多企業(yè)依然基于人民幣匯率單邊上升或下跌的思維或匯率對賭的心態(tài)進行非理性操作，較少運用套期保值工具。

（三）匯率風控機制和管理方案不合理，風險敞口難以收緊

近年來，隨著外匯市場匯率雙向波動特征的顯現(xiàn)，長期以來形成的利用人民幣升值賺取收益的可能性趨于消失，這就要求企業(yè)重新規(guī)劃匯率管理方案和內控制度，采用外匯套保工具鎖定成本［2］。然而，多數(shù)中小企業(yè)并未根據(jù)匯率風險程度搭建匯率風控機制，外匯衍生產(chǎn)品工具的選擇、套期保值會計核算方式等方面都表現(xiàn)出明顯的不規(guī)范。

五、中小企業(yè)匯率風險中性管理策略

近年來，全球形勢復雜，美聯(lián)儲加息縮表、新冠肺炎疫情等不確定性因素疊加，人民幣匯率波動呈現(xiàn)出更為復雜的特征，長期以來形成的人民幣單邊漲跌局勢不復存在。以出口業(yè)務為主的中小企業(yè)能在近期的匯率波動中獲益，但大幅波動會對進口企業(yè)產(chǎn)生負面影響。匯率的波動不僅使進口企業(yè)迫切需要管理匯率風險，也使出口型中小企業(yè)需要管理匯率風險。以筆者所在企業(yè)為例，在從傳統(tǒng)B2B外貿向B2C跨境電商模式轉化的過程中，貨物出口到結匯的周期明顯延長，匯率波動增加了出口企業(yè)利潤預期的不確定性。具體來說，為應對匯率風險，中小企業(yè)應采取如下匯率風險中性管理策略。

（一）樹立風險中性的財務理念

匯率走勢預測具有較強的專業(yè)性和復雜性，再加上當前人民幣匯率開始呈現(xiàn)雙向波動特征，匯率市場隨機性強，增加了判斷匯率趨勢的難度。因此，不熟悉匯率衍生工具、不理解匯率市場運行規(guī)律的實體經(jīng)濟主體，如果盲目操作外匯衍生品工具、非理性對賭匯率單邊漲跌，那么不僅難以獲利，反而可能損害主營業(yè)務利益。因此，企業(yè)必須拋棄賭博心理和一夜暴富的幻想，樹立風險中性的財務理念，以主業(yè)為經(jīng)營目標，通過服務能力和產(chǎn)品質量的提升來提高盈利水平。

在匯率風險管理活動中，企業(yè)以風險中性管理理念指導具體經(jīng)濟行動，必須遵循以下規(guī)范：一是謹慎選擇外匯衍生工具，雖然目前市場上有多種衍生產(chǎn)品供企業(yè)選擇，但目前我國企業(yè)相關經(jīng)驗不足，因此必須本著必需、適用的原則，根據(jù)企業(yè)業(yè)務特點、財務資源現(xiàn)狀及風險承受能力來選擇，同時盡量選擇穩(wěn)健型外匯衍生工具，制訂個性化套保方案［3］；二是在做實主營業(yè)務的同時，把匯率波動納入日常財務決策，以規(guī)避衍生工具套利失誤對主營業(yè)務的侵蝕及對企業(yè)損益的負面影響。

（二）構建匯率風險中性的管理機制

企業(yè)應從長計議，將匯率風險管理納入常態(tài)化制度管理體系，在根據(jù)企業(yè)實情評估制度的基礎上，補充并細化匯率風險管理目標、評估標準及具體的操作方案。

首先，企業(yè)要建設匯率風險管控平臺。匯率市場價格波動頻繁，相關數(shù)據(jù)采集與分析的專業(yè)性強，外匯業(yè)務風險敞口控制難度高，有條件的企業(yè)可通過開發(fā)或購置匯率風險控制平臺，以智能化的方式提升外匯風險管理能力，加大對外匯業(yè)務風險敞口的控制力度。

其次，企業(yè)要明確風險管理評價標準。風險敞口控制方式不同，對企業(yè)損益產(chǎn)生的影響則不同。同時，衍生工具的選擇方式也會對企業(yè)損益產(chǎn)生直接影響，這就要求企業(yè)對比分析不同維度、不同側面的風險影響因素，制定套保交易的評價標準。

最后，要在對套保交易的套保比例、頻率及衍生工具的選擇上作出制度方面的安排，使財務人員有章可循、有規(guī)可守。

（三）制定符合自身需要的外匯衍生品交易策略

企業(yè)可選擇的外匯衍生品較為多樣，需要綜合考慮貿易背景、成本承受能力及交易時機等因素，為不同的業(yè)務選擇不同的外匯衍 生品。

1.根據(jù)貿易背景來選擇

首先，從貿易收匯周期角度來看，如果收匯周期可控，那么遠期結匯或遠期結匯與期權組合的方式則是企業(yè)首選，這有利于企業(yè)鎖定匯價；如果收匯周期不可控，那么遠期結匯則具有較大風險，企業(yè)宜選擇擇期結匯方式。

其次，從購匯時點角度來看，由于購匯時點的確定處于可控范圍內，所以只需要選擇遠期購匯即可控制風險；如果企業(yè)的風險承受能力較強，也可以選擇風險逆轉期權產(chǎn)品，將匯率價格鎖定在可控區(qū)間內［4］。

2.根據(jù)企業(yè)經(jīng)營成本的承受能力來選擇

經(jīng)營成本相對穩(wěn)定，企業(yè)可以在計算經(jīng)營成本的基礎上推測對匯率波動幅度的心理價位，由此確定所能承受的匯率波動區(qū)間。在經(jīng)營成本的基礎上選擇衍生產(chǎn)品，可以使套保工具的選擇更為謹慎和合理，確保企業(yè)利潤的基本穩(wěn)定。

3.根據(jù)資金周轉情況或交易時機來選擇

首先，要根據(jù)企業(yè)資金周轉情況來選擇，在資金相對寬裕期，賬戶沉淀資金相對充足，因此企業(yè)可選擇較為激進的衍生產(chǎn)品，以此實現(xiàn)資產(chǎn)增值，如選擇掉期套利或期權套利。如果企業(yè)資金緊缺，那么就選擇相對保守的套利工具，以鎖定成本價格。

其次，企業(yè)還應通過對宏觀形勢的分析判斷選擇套利工具，如國家經(jīng)濟政策調整、外匯市場價格趨勢，都是影響企業(yè)交易時機的重要因素。

（四）與專業(yè)機構合作提升企業(yè)衍生品風險管理水平

目前，中小企業(yè)外匯衍生品交易的實操能力普遍較弱，相關專業(yè)人才匱乏。要提升企業(yè)匯率風險控制能力，可以將此類業(yè)務委托給銀行或其他經(jīng)營衍生品的專業(yè)機構操作。銀行的人才儲備充足，外匯衍生品業(yè)務類型多樣，在定價和產(chǎn)品組合方面具有明顯的優(yōu)勢，對提升外匯交易成功率、減少企業(yè)匯率風險具有重要作用。另外，經(jīng)營衍生品的專業(yè)機構在外匯市場行情分析及實操方面同樣具有優(yōu)勢，企業(yè)可聽取其合理建議，在遵循匯率風險中性原則的基礎上，實現(xiàn)套保交易保值效果的最大化［5］。

（五）充分利用政府政策，減少匯率風險管理成本，培養(yǎng)專業(yè)人才

近年來，各地政府相繼推出支持企業(yè)開展匯率避險的扶持政策，對滿足條件的企業(yè)按簽約匯率避險產(chǎn)品的履約金額進行獎勵。中小企業(yè)可以充分研究當?shù)卣?，獲得政府扶持獎勵。這一方面可以階段性減少匯率風險管理成本，另一方面可以借機充分熟悉外匯衍生品交易規(guī)則，培養(yǎng)人才，熟練應用避險工具。

六、結語

對中小企業(yè)而言，由于匯率衍生品交易流程較為復雜、具有金融專業(yè)背景的人才匱乏以及匯率風險管理機制不健全，企業(yè)普遍存在匯率風險中性管理意識不強的問題。本文提出，中小企業(yè)應從增強匯率風險中性管理意識、構建匯率風險中性的管理機制、優(yōu)選外匯衍生品工具、與專業(yè)機構合作、利用政府扶持政策五個方面入手，提升匯率風險管理能力。