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從科創(chuàng)板“試驗田”起步，到創(chuàng)業(yè)板、北交所，

存量與增量改革穩(wěn)步推進(jìn)，注冊制改革蹄疾步穩(wěn)。

以注冊制改革為主線，一系列全面深化改革創(chuàng)新舉措漸次推出，資本市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。

北京證券交易所揭牌暨開市儀式現(xiàn)場（2021 年11 月15 日攝）

2022 年11 月10 日，有研硅登陸科創(chuàng)板，這是科創(chuàng)板的第485 家上市公司，也是A 股注冊制下的第1000 家上市公司。這是注冊制改革的一個重要節(jié)點。

注冊制是全面深化資本市場改革的“牛鼻子”工程。從科創(chuàng)板“試驗田”起步，到創(chuàng)業(yè)板、北交所，存量與增量改革穩(wěn)步推進(jìn)，注冊制改革蹄疾步穩(wěn)。以注冊制改革為主線，一系列全面深化改革創(chuàng)新舉措漸次推出，資本市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。

“牛鼻子”工程成績斐然

2022 年8 月1 日，證監(jiān)會黨委書記、主席易會滿于《求是》雜志發(fā)表題為《努力建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場》的文章，就當(dāng)前資本市場的變化、功能、方向等話題作出闡釋。

“注冊制是全面深化資本市場改革的‘牛鼻子’工程，是發(fā)展直接融資特別是股權(quán)融資的關(guān)鍵舉措，也是完善要素市場化配置體制機(jī)制的重大改革。”

“牛鼻子”工程、關(guān)鍵舉措、重大改革……字里行間，注冊制改革的重要意義彰顯。

回顧注冊制改革的歷程，2013 年11 月，黨的十八屆三中全會將“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”寫入《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》。這也是注冊制首次寫入中央文件。2014 年政府工作報告提出“加快發(fā)展多層次資本市場，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，規(guī)范發(fā)展債券市場”。2018 年11 月，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革的號令發(fā)出，率先從增量市場“破題”，開啟注冊制改革落地實施新階段。2020 年4 月，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制拉開帷幕，試點由增量市場擴(kuò)展至存量市場。2021 年11月，北交所開市運行，同步試點證券發(fā)行注冊制。

作為我國注冊制改革的“試驗田”，科創(chuàng)板在2022 年7 月22 日迎來開市3 周年。3 年來，注冊制改革不僅在實踐中經(jīng)受住了檢驗，還為市場帶來了一系列可喜變化。

注冊制改革以信息披露為核心，帶動資本市場發(fā)行、上市、交易、退市、再融資、并購重組等系列制度創(chuàng)新，融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場體系逐步形成，資本市場的包容性、覆蓋面和吸引力增強(qiáng)，直接融資規(guī)模尤其是股權(quán)融資規(guī)模顯著提升。

據(jù)京滬深三大證券交易所網(wǎng)站數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019 年、2020 年和2021 年，資本市場股權(quán)融資規(guī)模分別為1.28 萬億元、1.48 萬億元、1.62 萬億元，逐年增長。據(jù)Wind 資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2022 年11 月8 日，A 股IPO 和 再融資規(guī)模合計1.36 萬億元。

從上市規(guī)模來看，注冊制試點已取得不斐成績。截至2022 年11 月10日，科創(chuàng)板注冊制上市公司達(dá)485 家，企業(yè)數(shù)量為主板的1/5，其中8 家市值破千億元；創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量共計1213 家，其中在改為注冊制后上市的企業(yè)為393 家，11 家市值超千億元，寧德時代市值近萬億元；北交所自開市以來一直采用注冊制，共有122 家企業(yè)，3 家企業(yè)市值超100 億元，1 家超300 億元。

從上市板塊和企業(yè)所屬行業(yè)來看，資金活水進(jìn)一步流向科技創(chuàng)新類企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，按IPO 數(shù)量計算，2022 年上半年創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板分別以68 只新股和53 只新股排前兩位，共占A 股IPO 總數(shù)量的72%。按融資額計算，科創(chuàng)板以1156 億元居首，其次是上海主板的949 億元和創(chuàng)業(yè)板的871 億元，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板占A 股融資總額的65%。

從研發(fā)投入來看，科創(chuàng)型企業(yè)研發(fā)投入不斷加大。2022 年前三季度，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所研發(fā)支出增速分別為54%、32%、43%，研發(fā)強(qiáng)度分別為8.68%、4.59%、4.30%。

縱覽改革成績單，以注冊制改革為牽引，系列制度創(chuàng)新跟進(jìn)，共同賦予資本市場優(yōu)化資源配置、促進(jìn)科技創(chuàng)新的功能，A 股市場正吸引更多優(yōu)秀企業(yè)掛牌上市，幫助更多“硬科技”企業(yè)脫穎而出。

注冊制“改”出良好生態(tài)

一子落，滿盤活。以注冊制改革為主線，一系列全面深改舉措創(chuàng)新推出，持續(xù)增強(qiáng)資本市場的覆蓋面、包容性和吸引力，科技、資本與實體經(jīng)濟(jì)融合升至新高度，吸引長線資金能力與日俱增，重塑資本市場生態(tài)。

注冊制下，越來越多上市公司獲得跨越式發(fā)展，也助力A 股整體結(jié)構(gòu)實現(xiàn)了質(zhì)的變遷，科技與創(chuàng)新含量不斷提升。

廣發(fā)證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，注冊制下，A 股產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)升級躍遷。一是A 股信息技術(shù)、高端制造業(yè)市值占比提升，周期和金融地產(chǎn)板塊明顯縮小。截至2022 年9 月，我國成長類產(chǎn)業(yè)市值占比24.27%，較2005 年的10%左右大幅提高。二是A 股戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)市值占比快速提升，從2019年的不到2%提升至2022 年上半年的10%左右。

A股市場估值和流動性分化加劇，市場的馬太效應(yīng)更趨明顯，資金更愿意進(jìn)入績優(yōu)股，上市公司殼資源價值大幅下降。同時，A 股的投資者結(jié)構(gòu)正在轉(zhuǎn)變，個人投資者持股占比逐步下降，機(jī)構(gòu)持股比例逐年上升，市場結(jié)構(gòu)的深層變化，對投資者的專業(yè)經(jīng)驗、投資水平和風(fēng)險承受能力提出了更高的要求，同時將推動中國證券市場由投機(jī)市場向成熟的價值投資市場轉(zhuǎn)變。

穩(wěn)扎穩(wěn)打，砥礪前行。隨著注冊制改革穩(wěn)步推進(jìn)，股票發(fā)行上市便利度大幅提升，推動資本市場發(fā)生深刻結(jié)構(gòu)性變化。“資本市場更好支持了新業(yè)態(tài)發(fā)展?！比珖舜筘斀?jīng)委副主任委員、證監(jiān)會原副主席劉新華說，隨著注冊制改革穩(wěn)步推進(jìn)及北交所開市，資本市場入口進(jìn)一步拓寬，新股發(fā)行更加市場化，IPO 節(jié)奏明顯加快，資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的效果愈發(fā)明顯。

“以發(fā)達(dá)國家的發(fā)展經(jīng)歷來看，直接融資通常伴隨著高科技產(chǎn)業(yè)的崛起而迅速提升，即科技創(chuàng)新和直接融資的發(fā)展是相互促進(jìn)的?！必斖ㄗC券首席策略分析師李美岑表示，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級均需要得到資本的支持，注冊制改革后，資本市場高效對接資金，風(fēng)險收益共擔(dān)的優(yōu)勢得以發(fā)揮，資金大幅流入資本市場，抬升直接融資比例。科技創(chuàng)新企業(yè)獲得資本后，技術(shù)創(chuàng)新疊加市場拓展，收入往往能夠快速增長，市值不斷擴(kuò)大，從而更加吸引資金流入資本市場。因此科技創(chuàng)新和直接融資實現(xiàn)了正向循環(huán)。

注冊制改革翻開了資本市場深化改革的新篇章。

隨著注冊制改革穩(wěn)步推進(jìn)，配套制度和法治供給不斷完善，市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。

中金公司研究部董事總經(jīng)理、策略分析師李求索表示，我國資本市場注冊制改革扎實推進(jìn)，與之相輔相成的是我國資本市場法治建設(shè)也步入快車道、邁上了新臺階。當(dāng)前政策執(zhí)法落實有力，資本市場違規(guī)違法成本大幅提高，投資者合法權(quán)益得到維護(hù)，堅實的法治體系護(hù)航注冊制行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

業(yè)界人士預(yù)期，隨著注冊制在全市場推行，將進(jìn)一步帶動發(fā)行、上市、交易、持續(xù)監(jiān)管等基礎(chǔ)制度改革，通過完善制度、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、改善生態(tài)，不斷強(qiáng)化資本市場功能發(fā)揮，以“潤物細(xì)無聲”的方式更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，激發(fā)企業(yè)家精神和市場創(chuàng)新創(chuàng)造活力，吸引更多中長期資金入市，共同營造良好市場生態(tài)。