叢 珊

（齊齊哈爾大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，黑龍江 齊齊哈爾 161006）

一、引言

在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的時(shí)代，創(chuàng)新是企業(yè)在激烈競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的有力保障，其重要性不言而喻。東北地區(qū)作為我國(guó)重要的工業(yè)基地，曾為振興國(guó)民經(jīng)濟(jì)做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)，但隨著改革開(kāi)放的深入，東北老工業(yè)基地已失去了行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，存在創(chuàng)新能力不足等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。制造業(yè)是東北老工業(yè)基地工業(yè)結(jié)構(gòu)的核心，能創(chuàng)造高額價(jià)值帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈增值，因此，提升制造業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新能力，是振興東北老工業(yè)基地的關(guān)鍵。

創(chuàng)新伴隨著不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性，應(yīng)對(duì)環(huán)境不確定性和降低風(fēng)險(xiǎn)的有效舉措之一便是保持適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)柔性。財(cái)務(wù)柔性是一種動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)調(diào)整能力，主要從融資角度出發(fā)，通過(guò)超額持有現(xiàn)金和剩余舉債能力在財(cái)務(wù)上保持一定的靈活性，進(jìn)而更好地支持企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)。

本文聚焦財(cái)務(wù)柔性與東北老工業(yè)基地制造企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，并且考慮到企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)也會(huì)受到政府補(bǔ)助以及外界環(huán)境的影響，將二者納入同一體系探究財(cái)務(wù)柔性對(duì)東北老工業(yè)基地制造企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的影響。

二、理論回顧與研究假設(shè)

（一）財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的影響

創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力源泉，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)是解決東北老工業(yè)基地主要矛盾的著力點(diǎn)。創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)進(jìn)行需要企業(yè)資源尤其是財(cái)務(wù)資源不斷地投入，內(nèi)源資金和外源資金是保障企業(yè)創(chuàng)新投入的兩個(gè)重要渠道。儲(chǔ)備現(xiàn)金柔性可以幫助企業(yè)在需要資金時(shí)直接以現(xiàn)金支撐研發(fā)活動(dòng)，有利于企業(yè)及時(shí)把握研發(fā)投資機(jī)會(huì)。伴隨金融市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)也逐漸采用負(fù)債柔性緩解企業(yè)研發(fā)投入不足的情況。但由于環(huán)境的不確定性，東北老工業(yè)制造企業(yè)會(huì)面臨融資困難和融資成本較高的問(wèn)題。因此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)1：?jiǎn)我滑F(xiàn)金柔性和單一負(fù)債柔性均會(huì)促進(jìn)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新。

財(cái)務(wù)柔性會(huì)通過(guò)緩解投資不足、減少企業(yè)因資源限制而付出的代價(jià)，減輕創(chuàng)新不確定性的負(fù)面影響。它一方面有利于企業(yè)合理配置自身的財(cái)務(wù)資源，促使企業(yè)抓住恰當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)，并保障企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)資金需求；另一方面，還能夠有效降低企業(yè)獲取研發(fā)所需資金時(shí)的機(jī)會(huì)成本。財(cái)務(wù)柔性還可以增強(qiáng)企業(yè)投融資能力，通過(guò)抓住創(chuàng)新帶來(lái)的潛在優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)機(jī)會(huì)，為企業(yè)進(jìn)行持續(xù)研發(fā)活動(dòng)提供資金來(lái)源，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展。采取組合的財(cái)務(wù)柔性能更好地保障企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)進(jìn)行。因此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)2：相對(duì)單一財(cái)務(wù)柔性，組合財(cái)務(wù)柔性更有利于促進(jìn)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新。

（二）環(huán)境不確定性的調(diào)節(jié)作用

環(huán)境的變化難以預(yù)測(cè)，提高了企業(yè)的信息不對(duì)稱(chēng)程度，為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展帶來(lái)了諸多約束條件。在這種復(fù)雜變化的環(huán)境下，財(cái)務(wù)柔性能更好地發(fā)揮作用，幫助企業(yè)更好地應(yīng)對(duì)外界環(huán)境的變化，降低企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率。隨著環(huán)境不確定性程度的加劇，企業(yè)傾向于儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性為企業(yè)提供持續(xù)充足的資金支持，降低企業(yè)融資成本，將外界環(huán)境不確定給企業(yè)造成的損失最小化。比如曾愛(ài)民的研究表明，事先儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性的企業(yè)在面臨危機(jī)時(shí)表現(xiàn)出更強(qiáng)的籌資能力，緩沖金融危機(jī)帶給企業(yè)的沖擊，并且還能幫助企業(yè)在危機(jī)中抓住新的投資機(jī)會(huì)。因此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)3：環(huán)境不確定性正向調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新之間的關(guān)系。

（三）政府補(bǔ)助的調(diào)節(jié)作用

企業(yè)從事研發(fā)活動(dòng)需要投入大量資金，由于東北經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)落后，大部分企業(yè)不具備充足的研發(fā)資金支持企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)開(kāi)展，政府補(bǔ)助可以彌補(bǔ)企業(yè)創(chuàng)新投入的資金缺口，降低企業(yè)的研發(fā)投資成本，帶動(dòng)企業(yè)積極開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)，是促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行持續(xù)創(chuàng)新的重要推動(dòng)力量。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)4：政府補(bǔ)助正向調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新之間的關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2010-2020年?yáng)|北老工業(yè)基地制造企業(yè)作為研究樣本進(jìn)行實(shí)證分析，樣本數(shù)據(jù)來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，缺失數(shù)據(jù)手工查閱企業(yè)年報(bào)進(jìn)行補(bǔ)充。為了保證數(shù)據(jù)的可用性以及回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文進(jìn)行了以下篩選：剔除ST和ST*公司的樣本值；剔除當(dāng)年新上市或被暫停上市的公司樣本；剔除所選年度內(nèi)數(shù)據(jù)異常的公司樣本值。通過(guò)Excel2019和Stata16.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

（二）變量選取

企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新（SCD）參照鞠曉生的研究成果，采用無(wú)形資產(chǎn)增量與企業(yè)初期總資產(chǎn)的比值表示；自變量為財(cái)務(wù)柔性（FF）、現(xiàn)金柔性（CF）、負(fù)債柔性（DF），為了減少內(nèi)生性的干擾，本文借鑒前人研究經(jīng)驗(yàn)對(duì)自變量進(jìn)行滯后一期處理。調(diào)節(jié)變量環(huán)境不確定性以公司非正常銷(xiāo)售收入的波動(dòng)來(lái)衡量；調(diào)節(jié)變量政府補(bǔ)助以政府補(bǔ)助金額取對(duì)數(shù)衡量。根據(jù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者相關(guān)文獻(xiàn)，對(duì)如下變量加以控制：資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、公司規(guī)模（SIZE）、成立年限（AGE）、大股東持股比例（HHI1）、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率（ROA）。

綜上，本文所有變量定義及計(jì)算方法如表1所示。

表1 主要變量定義表

（三）模型構(gòu)建

1.為了檢驗(yàn)現(xiàn)金柔性對(duì)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的影響，構(gòu)建如下回歸模型:

2.為了檢驗(yàn)負(fù)債柔性對(duì)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的影響，構(gòu)建如下回歸模型:

3.為了檢驗(yàn)財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的影響，構(gòu)建如下回歸模型:

4.為了檢驗(yàn)環(huán)境不確定性和政府補(bǔ)助對(duì)財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用，在模型（1）的基礎(chǔ)上分別引入自變量和調(diào)節(jié)變量的交乘項(xiàng)，構(gòu)建如下回歸模型:

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2為主要變量經(jīng)過(guò)前后1%縮尾處理后的描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示在樣本期間內(nèi)，企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新均值為0.704，即東北老工業(yè)基地制造業(yè)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)增量?jī)H占資產(chǎn)的0.704，表明東北老工業(yè)基地制造企業(yè)的持續(xù)性創(chuàng)新水平相對(duì)較低，標(biāo)準(zhǔn)差為2.728，表明在樣本期間內(nèi)，企業(yè)之間的持續(xù)性創(chuàng)新水平也存在明顯差異。財(cái)務(wù)柔性平均值為0.958，最小值為-0.011，最大值為8.081，結(jié)合最小值和最大值來(lái)比較，不同公司財(cái)務(wù)柔性水平差異較大。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

對(duì)樣本進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，相關(guān)結(jié)果見(jiàn)表3。從整體看，表中各變量的相關(guān)系數(shù)均小于0.7，模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題，不會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生影響。

（三）多元回歸分析

回歸結(jié)果見(jiàn)表3。從表3的模型（1）中現(xiàn)金柔性（CFt-1）回歸系數(shù)為0.095，在1%水平上顯著，說(shuō)明采取現(xiàn)金柔性有利于企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新；模型（2）中負(fù)債柔性（DFt-1）回歸系數(shù)為0.017，促進(jìn)但不顯著，這說(shuō)明在東北老工業(yè)基制造企業(yè)融資渠道有限的前提下，這類(lèi)企業(yè)會(huì)更偏向于儲(chǔ)備內(nèi)源資金，假設(shè)1得到驗(yàn)證。模型（3）中財(cái)務(wù)柔性（FFt-1）回歸系數(shù)為0.196，在1%水平上顯著且系數(shù)大于現(xiàn)金柔性和負(fù)債柔性的回歸系數(shù)，假設(shè)2得到驗(yàn)證。這說(shuō)明企業(yè)儲(chǔ)備充足的現(xiàn)金的同時(shí)保持一定的借款能力，相比于單純儲(chǔ)備現(xiàn)金或負(fù)債柔性促進(jìn)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的效果更好。模型（4）中財(cái)務(wù)柔性與環(huán)境不確定交乘項(xiàng)的相關(guān)系數(shù)為0.077在1%水平上顯著，說(shuō)明環(huán)境不確定性正向調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新間的關(guān)系，假設(shè)3得到驗(yàn)證。說(shuō)明處于不斷變化的外界環(huán)境中，意識(shí)到財(cái)務(wù)柔性重要性，提前儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性的公司相比之下企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)更有保證，因?yàn)楫?dāng)公司受到外界環(huán)境影響時(shí)，財(cái)務(wù)柔性的預(yù)防和利用作用便能更好地體現(xiàn)出來(lái)。模型（5）中財(cái)務(wù)柔性與政府補(bǔ)助交乘項(xiàng)的相關(guān)系數(shù)為0.077在10%水平上顯著，說(shuō)明政府補(bǔ)助正向調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新間的關(guān)系，假設(shè)4得到驗(yàn)證。

表3 變量回歸結(jié)果

表3 變量相關(guān)系數(shù)表

五、結(jié)論與啟示

本文選取2010-2020年?yáng)|北老工業(yè)基地制造企業(yè)微觀數(shù)據(jù)，探討財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果如下：一是企業(yè)儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性對(duì)提升東北老工業(yè)基地制造企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新具有顯著的正向促進(jìn)作用；二是相比于單一現(xiàn)金柔性或負(fù)債柔性，財(cái)務(wù)柔性對(duì)東北老工業(yè)基地制造企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)；三是環(huán)境不確定性會(huì)加強(qiáng)財(cái)務(wù)柔性對(duì)東北老工業(yè)基地制造企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用；四是政府補(bǔ)助會(huì)加強(qiáng)財(cái)務(wù)柔性對(duì)東北老工業(yè)基地制造企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

文章研究的是財(cái)務(wù)柔性與東北老工業(yè)基地制造企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的關(guān)系，對(duì)我國(guó)東北老工業(yè)基地制造企業(yè)從儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性的視角促進(jìn)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新具有一定的參考。為此，基于文章的研究結(jié)論提出如下建議：

一是企業(yè)要培養(yǎng)管理者財(cái)務(wù)柔性?xún)?chǔ)備意識(shí)。目前，東北老工業(yè)基地制造企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性?xún)?chǔ)備差異較大，一些企業(yè)還未意識(shí)到其重要性，因此企業(yè)首先要增強(qiáng)意識(shí)，從觀念上重視起來(lái)，才能夠采取正確的行動(dòng)。在日常的經(jīng)營(yíng)中注重財(cái)務(wù)柔性的儲(chǔ)備，在保障正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金需求的同時(shí)，留有一定的自由現(xiàn)金流和一定的負(fù)債額度，保證企業(yè)的創(chuàng)新投入持續(xù)供應(yīng)，最大程度地促進(jìn)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新。二是環(huán)境不確定性給企業(yè)帶來(lái)的不只有威脅還有機(jī)會(huì)，企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)識(shí)環(huán)境不確定性對(duì)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的影響,結(jié)合自身面臨的環(huán)境，靈活儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性，以便及時(shí)抓住有利的投資機(jī)會(huì)。三是創(chuàng)新活動(dòng)的持續(xù)開(kāi)展不僅依賴(lài)企業(yè)內(nèi)部資源，政府也應(yīng)發(fā)揮作用，加大研發(fā)補(bǔ)助力度強(qiáng)化財(cái)務(wù)柔性的促進(jìn)作用以支持東北老工業(yè)基地制造企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新。