民族證券

超高速的6月貸款增長引發(fā)貨幣供應(yīng)量增速創(chuàng)新高。經(jīng)濟的快速好轉(zhuǎn)，社會投資和消費的日益活躍引發(fā)M1增速創(chuàng)新高，未來M1增速仍有繼續(xù)提升的可能。6月份，央行寬松貨幣政策的效果再次得到充分體現(xiàn)。

2009年6月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為56.89萬億元，同比增長28.46％，增幅比上年末高10.64個百分點，比上月末高2.72個百分點，也創(chuàng)出1995年以來的新紀(jì)錄；狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為19.32萬億元，同比增長24.79％，增幅比上年末高15.73個百分點，比上月末高6.09個百分點，也創(chuàng)出1994年以來的紀(jì)錄。

貨幣如此高速的增長超出我們的預(yù)期，而這一方面與外匯占款增加帶來的基礎(chǔ)貨幣增加有關(guān)，如6月外匯占款為1327億；以外匯儲備變動扣除順差及FDI衡量的“熱錢”流入有所放緩，但仍落在正值區(qū)間，更重要的是與6月商業(yè)銀行激進(jìn)的貸款政策導(dǎo)致貸款高速增長有緊密的關(guān)系。

6月末，金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額37.74萬億元，同比增長34.44％，增幅比上年末高15.71個百分點，比上月末高3.83個百分點。其中，6月份當(dāng)月人民幣各項貸款增加1.53萬億元，同比多增120萬億元。

貸款高增速也帶來了存款的高增速。6月末，金融機構(gòu)人民幣各項存款余額為56.63萬億元，同比增長29.02％，增幅比上年末高9.29個百分點，比上月末高2.34個百分點，而其中6月人民幣各項存款增加200萬億元。同比多增1.23萬億元。

此外，貨幣增速內(nèi)部結(jié)構(gòu)也發(fā)生顯著的變化，如M2－M1增速的差距縮小為3.67％，比上月大大縮小3.38個百分點，這說明隨著經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，社會投資消費的熱情開始被激活，貨幣流通速度也開始加快，如從存款的結(jié)構(gòu)變化看這種特征十分明顯。

以M1為例，6月企業(yè)活期存款達(dá)到159626，比上月增加11176億，大大高于前幾月水平；而以準(zhǔn)貨幣來看，資金活化的跡象也十分突出：如在準(zhǔn)貨幣6月增加9544億的同時，定期存款卻扭轉(zhuǎn)了今年以來增長趨勢，7月減少32697億元，而準(zhǔn)貨幣中其他存款本月更是增加額達(dá)到3.9萬億，考慮到這部分存款與證券保證金賬戶有緊密的聯(lián)系，可以得知大量存款已經(jīng)進(jìn)入股票市場。

貸款如此迅猛的增長有多方面的因素。

首先從銀行角度來看，在經(jīng)濟增長形勢逐漸明確后，銀行自身有加快放貸獲得利潤的沖動，典型的例證是銀行大幅度減少了票據(jù)融資規(guī)模，而增加更能帶來收益的中長期貸款，中長期貸款占64.2％，居主體地位；再加上6月作為季末也是考察銀行業(yè)績的窗口，銀行有關(guān)部門也就更有動力在季度末加快放貸搶占市場份額以獲得更好獎勵。

此外，貸款需求的全面高漲也促成了貸款高增速。典型的如：地方政府投資大躍進(jìn)帶來的貸款需求。

經(jīng)濟刺激計劃實施以來，中央一直都在加緊督促各地要加緊實施投資計劃，如近期要求已下達(dá)計劃的第二批新增1300億元和第三批700億元中央投資項目在9月底前全部開工建設(shè)，盡早形成實物工作量，但是對于地方政府而言，面臨的一個大問題是配套資金不足而難以開工，中央降低了項目資本金比例的政策，緩解了地方政府的資金困境。地方政府則充分利用此機會，紛紛通過各自直接或間接控制地方金融機構(gòu)為其投資項目提供信貸支持或利用地方政府的融資平臺加緊向銀行融資，銀行出于地方政府的信用以及自身關(guān)系維護(hù)考慮也積極給予配合也就促成了各大項目貸款的高速增長，如6月新增中長期貸款9847億，創(chuàng)歷史之最，這其中就有大量流向這些基建項目。

居民投資消費的快速增長也產(chǎn)生貸款的需求，如6月居民戶新增貸款3036億，比上月的1876億大幅度增加。其中新增中長期貸款為2089億元，比上月多增1081億元，我們估計，這些貸款幾乎都用于購房，它支撐了近期房地產(chǎn)銷售的快速增長。

此外，經(jīng)濟好轉(zhuǎn)帶來的企業(yè)效益改善以及企業(yè)信心增強也激發(fā)了企業(yè)貸款需求，如央行的銀行家調(diào)查問卷表明二季度企業(yè)貸款指數(shù)持續(xù)回升，6月企業(yè)短期貸款同比多增5000億，也創(chuàng)出十年來記錄。而這些貸款很可能將用于企業(yè)擴大再生產(chǎn)，它說明隨著需求的增加，企業(yè)很可能開始了新—輪的存貨周期：即從前期的削減庫存到增加庫存，這將顯著提升企業(yè)生產(chǎn)水平。

考慮到以上因素在下半年也難以逆轉(zhuǎn)，如下半年受4萬億投資計劃的影響，政府貸款項目不會明顯減少；經(jīng)濟好轉(zhuǎn)和貸款需求之間具有正反饋效應(yīng)。我們由此預(yù)計，貸款增速仍在下半年保持高增速，而考慮到近期政府仍要實施寬松貨幣政策，政府也就不會強制干預(yù)貸款，今年新增貸款10萬億，貸款增速創(chuàng)記錄應(yīng)是比較確定的。