惠凱

2021年以來的寬幅震蕩下跌行情，讓不少成名較久的大型私募業(yè)績回撤巨大，有的甚至創(chuàng)出成立以來的最大回撤紀(jì)錄。對于業(yè)績的表現(xiàn)不佳，明星私募景林資產(chǎn)的幾位基金經(jīng)理在近期召開的投資人溝通會中坦誠了自己的失利，稱因倉位較重、擇時和對沖不夠，導(dǎo)致產(chǎn)品凈值下滑嚴(yán)重，就此向客戶致歉。

《紅周刊》從華潤信托渠道查詢到，景林資產(chǎn)通過華潤信托發(fā)行幾只產(chǎn)品，成立于2020年11月的“華潤信托·景林云享優(yōu)選1號集合信托計劃”的凈值最低，今年11月初的凈值僅有0.5506元，而成立于去年3月的“景林信享豐收1號集合信托計劃”凈值也只有0.6603元，至于稍晚一些成立的“景林樂享豐收4期集合信托計劃”，凈值同樣只有0.6605元。

此外，《紅周刊》從渠道人士手中獲得的一份11月某券商渠道召開的產(chǎn)品溝通會議材料也顯示，景林資產(chǎn)基金經(jīng)理高云程管理的主要投資美股的“景林景泰優(yōu)選”系列產(chǎn)品，11月初的凈值也只有0.5977元。在倉位安排上，投向美股/港股/A股的比例大約是58%：20%：22%，這意味著其是在滿倉運(yùn)作。

那么，高云程重倉了哪些板塊？

材料顯示，“景林景泰優(yōu)選”主要投向港美股的信息技術(shù)、可選消費(fèi)、日常消費(fèi)，不過因近期美股消費(fèi)板塊相對抗跌，以至于日常消費(fèi)板塊的持倉占比被動提升至21%。整體上，重倉的第一大板塊仍是信息技術(shù)，10月初的倉位為41%。

值得一提的是，上述基金也根據(jù)市場變化適時進(jìn)行了一些動態(tài)調(diào)倉，譬如，景林景泰優(yōu)選持有的美股倉位就從二季度末的大約65%下降到了三季度末的58%，這種變化顯然和三季度期間美國暴力加息導(dǎo)致美股大幅回調(diào)有關(guān)。同期，A股倉位從此前的13%提升到三季度末的20%左右。

“景林景泰豐收”系列產(chǎn)品的基金經(jīng)理是蔣彤，其主要投資A股和港股，這一安排讓其在管產(chǎn)品凈值回撤相對較小，產(chǎn)品凈值最低時為0.64元。需要注意的是，景林景泰豐收也基本是滿倉運(yùn)作，A股、港股倉位分別是39%和47%。三季度期間，蔣彤降低了可選消費(fèi)和信息技術(shù)倉位，對工業(yè)、電信服務(wù)、日常消費(fèi)等行業(yè)的倉位有所提升。

“景林精選FOF”產(chǎn)品的基金經(jīng)理為田峰，產(chǎn)品凈值最低時為0.70元。資料顯示，該產(chǎn)品穿透后的底層資產(chǎn)以港股為主，港股、A股、美股的倉位分別為44%、28%、21%，三季度也滿倉操作。從行業(yè)布局看，田峰在三季度加倉電信服務(wù)、日常消費(fèi)，減倉可選消費(fèi)和信息技術(shù)。

復(fù)盤三季度的操作，景林資產(chǎn)主要是減倉了美股，加倉A股和港股；減倉可選消費(fèi)和信息技術(shù)，加倉日常消費(fèi)、工業(yè)、電信。在近期路演中，景林多次表態(tài)看多港股：“港股目前估值極度便宜，管理人認(rèn)為上漲空間很可能大于下跌風(fēng)險，風(fēng)險調(diào)整后收益已極具吸引力。”

從歷史數(shù)據(jù)來看，景林2015年、2018年均出現(xiàn)較大回撤，之后在1～2年內(nèi)又收復(fù)失地，但這一輪的回撤已經(jīng)超過了以往表現(xiàn)，其還能否重現(xiàn)以往的“V”型凈值走勢，讓部分客戶的心里很是忐忑不安。有客戶發(fā)出疑問：“什么時候才能回本？”

對于客戶的擔(dān)憂，在11月18日景林參與的線上溝通會中，《紅周刊》獲得的錄音資料顯示，景林的基金經(jīng)理蔣彤坦承：“我所管理的產(chǎn)品在9～10月凈值快速下跌……維持高倉位是非常被動的?！逼浞治龇Q，2022年是罕見的宏觀大年，政治沖突層出不窮，中國也正在穿越“中等收入陷阱”。種種宏觀因素，“對我們‘買入并持有’的邏輯構(gòu)成了巨大挑戰(zhàn)?！?/p>

值得注意的是，市場在今年5～7月有過一波反彈行情，上證指數(shù)區(qū)間漲幅約15%，可就在這反彈期間，景林資產(chǎn)旗下產(chǎn)品卻表現(xiàn)平平，比如優(yōu)選系列期間僅反彈了大約10%。隨著市場8月之后再度轉(zhuǎn)跌，景林資產(chǎn)旗下產(chǎn)品凈值又再度大幅“跳水”。景林方面坦承，“近階段，我們的組合表現(xiàn)應(yīng)該是歷史上最糟糕的時期之一”。

景林在11月18日的線上溝通會議中從主客觀方面做了反思，其認(rèn)為：疫情反復(fù)影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)；未對國際沖突做出及時反應(yīng)；低估了國內(nèi)監(jiān)管政策對相關(guān)行業(yè)的影響；低估了美國通脹超預(yù)期及美聯(lián)儲加息的決心。

目前，受訪投資者中疑惑最多的是高云程管理的中概股板塊，其重倉港美股的“優(yōu)選”系列的凈值回撤幅度最大。對此，高云程在11月18日的線上會議上表示，此前的下跌意味著定價權(quán)從外國投資者向中國投資者的轉(zhuǎn)移，“現(xiàn)在大概率是優(yōu)秀資產(chǎn)的歷史性底部?！?/p>

《紅周刊》從基金業(yè)協(xié)會查詢到的數(shù)據(jù)顯示，景林資產(chǎn)目前運(yùn)作中的產(chǎn)品約為360只，其中有大量新品是在過去兩年發(fā)行的，僅2021年就備案了110多只產(chǎn)品?；蛟S是管理規(guī)模太大導(dǎo)致業(yè)績不佳，也或許是渠道方面的不同意見，景林資產(chǎn)今年春節(jié)后至今再無新品發(fā)行和備案。

《紅周刊》注意到，在近期的月報、溝通會議中，景林資產(chǎn)的幾位基金經(jīng)理提及最多的關(guān)鍵詞是“宏觀”、“政策”。其中，蔣彤反思，經(jīng)歷了這一波極端行情，會更加重視波動控制和宏觀策略，“過去花費(fèi)了95%的時間在行業(yè)和個股研究和360度調(diào)研中，未來會花費(fèi)20%的精力到宏觀研究和組合策略的思考上?！?/p>

基金經(jīng)理金美橋也反思，美聯(lián)儲加息力度和節(jié)奏出乎意料。年初時，對沖策略做得遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，所管理的“景林全球”倉位高、持有美股標(biāo)的較多，以至于近期回撤嚴(yán)重。“向大家致歉”。

另一位基金經(jīng)理也在深刻反思，“反壟斷、共同富裕……對我來說，必須要加強(qiáng)對政策的學(xué)習(xí)和研讀，而不是后知后覺到‘出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷’了才開始解讀二手消息。”

除了反思，景林資產(chǎn)在會上還重申，當(dāng)前股市估值處于底部，挽留客戶、避免低位“割肉”。幾位基金經(jīng)理均認(rèn)為，三大板塊中，港股估值底已極大概率在10月底出現(xiàn)，A股也很有可能見底，而美股則由于加息的滯后效應(yīng)、企業(yè)業(yè)績的下跌會在將來逐步顯現(xiàn)，因此未來一兩個季度美股仍然可能有較大波動。

在采訪中，《紅周刊》了解到，被深套的景林客戶目前基本上不會低位“割肉”，但仍有去年購買私募產(chǎn)品后被深套、甚至手中產(chǎn)品凈值最低時“腰斬”的客戶，表示自己已不抱有回本希望，甚至有的表示自己盡管當(dāng)下不會贖回，但在所買產(chǎn)品凈值反彈到0.8元以上時會考慮贖回的。如此表述意味著，一旦景林資產(chǎn)的產(chǎn)品凈值反彈到0.8～0.9元時，很多產(chǎn)品有可能會遭遇到一些預(yù)期不高的客戶大幅贖回。

需要說明的是，景林資產(chǎn)在2018年后重點發(fā)行了一些三年封閉期的產(chǎn)品，本意是篩選出符合價值投資+長期持有理念的資金，維持高倉位策略，賺取企業(yè)利潤增長相對確定性較高的收益。但如今來看，這些產(chǎn)品凈值普遍回撤不小。隨著一些三年期產(chǎn)品的鎖定期即將結(jié)束，如何讓“乘興而來”的客戶避免“敗興而歸”，對管理人而言，剩余不多的鎖定期內(nèi)完成凈值修復(fù)的壓力顯然是不小的。

對此，好買財富研究中心總監(jiān)曾令華向《紅周刊》表示：三年期的產(chǎn)品，對投資者來說、犧牲的是流動性，投資者拿出了最大的信心，對資管機(jī)構(gòu)而言，是以自己的信譽(yù)為杠桿。從這個角度，投資者既然“犧牲”了流動性，管理人也應(yīng)該釋放一些善意，比如管理費(fèi)、超額業(yè)績提成等應(yīng)該適度降低?！肮墒杏酗L(fēng)險，持有三年不一定都能賺錢，資管機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品發(fā)行時不應(yīng)該給出過高預(yù)期，投資者也不要過于樂觀預(yù)期。看看2007年出海的QDII公募基金產(chǎn)品，有很多至今還虧損25%?！?/p>

其實，不論是景林，還是淡水泉、高毅，這些資本市場知名的私募均在近期召開了投資者會議，一方面是解釋業(yè)績不佳的原因和致歉；另一方面也表態(tài)看好后市，呼吁客戶暫不贖回?！都t周刊》了解到，在幾家千億私募中，淡水泉的回撤幅度是最為明顯的，已經(jīng)對渠道方造成了很大壓力。在產(chǎn)品銷售渠道中，目前平安信托和某銀行的托管存量規(guī)模在200億～300億元之間，如此情況意味著，這兩個通道正面臨著投資人的投訴壓力。

整體來看，景林、淡水泉、高毅今年不佳的業(yè)績表現(xiàn)是主打策略私募們的一個縮影，這些私募們?nèi)ツ暌詠矸钚械闹貍}乃至滿倉操作，在大幅調(diào)整的市場中受傷極其嚴(yán)重。一家業(yè)績不佳的老牌百億級私募PR負(fù)責(zé)人向《紅周刊》坦言：“過去自下而上的成長股投資方法論失效了，以后要做‘具有中國特色的價值投資’”，必須把自上而下的宏觀政策、監(jiān)管因素、多維度研究全盤地結(jié)合起來。