文/方欣（安徽省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資有限公司）

一、前言

私募股權(quán)投資基金(private equity fund)也被稱為私募股權(quán)基金，指私募股權(quán)融資的市場(chǎng)主體,采用非公開方式或直接向特殊融資對(duì)象(一般是金融機(jī)構(gòu)或高凈值個(gè)性投資人)籌集資金,并將籌集到的大部分資金投入于未上市的中小企業(yè)。私募股權(quán)投資涉及企業(yè)首次公開發(fā)行(IPO)前的各種階段，包括種子階段、初創(chuàng)階段、成長(zhǎng)階段、成熟階段和Pre-IPO等不同發(fā)展階段。隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和深化改革，多層次資本市場(chǎng)正在蓬勃崛起，我國(guó)私募股權(quán)投資基金行業(yè)已發(fā)展壯大走過了約40年，并已成為我國(guó)現(xiàn)代金融體系重要組成部分。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2021年底，協(xié)會(huì)已經(jīng)登記的存續(xù)私募基金管理機(jī)構(gòu)約2．5萬(wàn)個(gè)，管理的基金總規(guī)模約19．8萬(wàn)億元，管理的基金數(shù)量約為12．5萬(wàn)支。清科研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，2021年，我國(guó)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)的新增募資總額近1．2萬(wàn)億元,投資總額近9000億元，私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)發(fā)生近4000筆退出案例。因創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制、“新三板”轉(zhuǎn)板機(jī)制等政策利好因素，私募股權(quán)投資基金退出方式愈加靈活多樣,退出機(jī)制更加健全。私募股權(quán)投資基金良好的退出機(jī)制為基金實(shí)現(xiàn)投資收益奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，有利于保障基金投資者的權(quán)益，對(duì)于私募基金行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展有著重要意義。

二、我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出現(xiàn)狀

私募股權(quán)投資基金的運(yùn)營(yíng)過程大體分為募資、投資、管理和退出(“募投管退”）四個(gè)主要階段，其中退出階段是基金運(yùn)營(yíng)的最后一項(xiàng)重要工作，即基金采用私募方式對(duì)非上市公司開展權(quán)益性投資，最后通過被投資企業(yè)上市、兼并、收購(gòu)、回購(gòu)等各種方式實(shí)現(xiàn)退出，基金獲得相應(yīng)利潤(rùn)，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值。簡(jiǎn)而言之，私募股權(quán)投資基金退出是基金通過被投資企業(yè)的發(fā)展獲得股權(quán)增值效益并最后將效益兌現(xiàn)、獲利退出。一般在基金決策投資企業(yè)的過程中同時(shí)會(huì)考慮基金未來的退出模式，但是，在基金退出的實(shí)際操作流程中，因整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、私募行業(yè)監(jiān)管環(huán)境的變動(dòng)以及私募股權(quán)投資方式的靈活多變，同時(shí)被投資企業(yè)的發(fā)展過程也存在諸多不確定性，造成私募股權(quán)投資基金的退出方式更加多元化、多樣化。目前我國(guó)私募股權(quán)投資基金在退出階段通常采用的方法，大致有以下幾類：

（一）首次公開發(fā)行(lPO，lnitial Public Offering）退出

首次公開發(fā)行又叫首次公開募股發(fā)售（IPO），即企業(yè)（發(fā)行人）首次把股份公開出售，股份公司在境內(nèi)外資本市場(chǎng)上第一次向社會(huì)公眾公開募股后，將股份按照招股說明書或者公司登記聲明中規(guī)定的條件進(jìn)行發(fā)售。IPO退出是指，在被投企業(yè)IPO以后，將私募股權(quán)投資基金持有的被投企業(yè)的原股權(quán)轉(zhuǎn)換成了股票，股票可以在二級(jí)市場(chǎng)上自由流通交易，在規(guī)定的限售期屆滿之后，基金可以向不特定的社會(huì)公眾出售其持有的股票，并以此取得了相應(yīng)的利潤(rùn),從而達(dá)到了投資增值的目的,圓滿地完成了投資項(xiàng)目的退出工作。

大部分私募股權(quán)基金投資企業(yè)時(shí)，會(huì)將企業(yè)IPO作為投資權(quán)益的保障條款列示，明確企業(yè)IPO是基金投資項(xiàng)目的退出目標(biāo)，明確如項(xiàng)目未在基金投資后幾年內(nèi)完成IPO申報(bào)或者完成IPO工作，公司的實(shí)際控制人、大股東或管理層要按照一定要求對(duì)基金的投資部分的股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)。一般情況下，IPO 退出能獲得較為滿意的投資收益，給基金投資人滿意的投資回報(bào)，這也是基金退出方式中，最為成功的一種，不僅能夠獲得豐厚的投資人回報(bào)，同時(shí)企業(yè)也在基金投資后，運(yùn)作資本進(jìn)行生產(chǎn)發(fā)展，成功IPO，獲得市場(chǎng)上更多投資者的肯定和支持，募集更多資金，可以健全和改善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步拓寬企業(yè)成長(zhǎng)道路，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更加方便于后續(xù)資本運(yùn)作。2019 年，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)印發(fā)《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》，設(shè)立科創(chuàng)板并穩(wěn)步推進(jìn)試點(diǎn)注冊(cè)制，同時(shí)深化企業(yè)上市、掛牌、信息公開、交易、退市等基本管理制度變革。2020年，創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制改革、新三板設(shè)立精選層并落實(shí)轉(zhuǎn)板制度等，為私募股權(quán)投資基金的退出拓寬了渠道，同時(shí)也是進(jìn)一步深入貫徹我國(guó)創(chuàng)新帶動(dòng)戰(zhàn)略、推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)改革的重大措施。在目前的核準(zhǔn)制下，IPO退出也存在一定的困難，企業(yè)在境內(nèi)IPO，特別是主板進(jìn)行IPO，對(duì)企業(yè)資質(zhì)和發(fā)行條件審核嚴(yán)格，標(biāo)準(zhǔn)要求高，審核時(shí)間比較長(zhǎng)，審核過程煩瑣，耗費(fèi)成本較高。上市后，需定期公開披露大量信息，提高了企業(yè)審計(jì)、財(cái)務(wù)管理以及內(nèi)控成本。同時(shí)，財(cái)務(wù)投資者可能及時(shí)獲利拋股離場(chǎng)，不再長(zhǎng)期持有，股票價(jià)格可能會(huì)產(chǎn)生一定動(dòng)蕩，未必能實(shí)現(xiàn)獲利目標(biāo)。我國(guó)對(duì)IPO上市設(shè)置限售期，私募股權(quán)基金作為投資者的股票變現(xiàn)，存在一定的限制時(shí)間，退出的最佳時(shí)間需要認(rèn)真把控。

（二）掛牌轉(zhuǎn)讓退出

掛牌是指公司在股權(quán)交易場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌交易，掛牌轉(zhuǎn)讓是私募股權(quán)投資基金投資者在股權(quán)交易場(chǎng)外市場(chǎng)依法將被投企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，從而獲利離場(chǎng)。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱“新三板”）和區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)（簡(jiǎn)稱“四板”）都是我國(guó)股權(quán)交易場(chǎng)外市場(chǎng)主要平臺(tái)，股權(quán)交易場(chǎng)外市場(chǎng)為沒能夠在境內(nèi)主板或者中小板上市的企業(yè)提供一個(gè)便捷的、相對(duì)集中的交易場(chǎng)所，主要適用于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)性較高、具備良好發(fā)展?jié)撡|(zhì)的中小微企業(yè)。股權(quán)交易場(chǎng)外市場(chǎng)相對(duì)于企業(yè)IPO，存在一定優(yōu)勢(shì)，例如門檻、準(zhǔn)入壁壘較低，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)指標(biāo)、營(yíng)業(yè)期限以及運(yùn)行情況要求較低，流程時(shí)間較短，一般為半年到一年。相比于IPO，時(shí)間短、耗費(fèi)低，交易方式更加靈活，市場(chǎng)化程度更高，有利于快速交易。2020年，隨著精選層的建立，在新三板的內(nèi)部形成了“基礎(chǔ)層——?jiǎng)?chuàng)新層——精選層”階梯升級(jí)模式，形成新三板精選層與轉(zhuǎn)板上市規(guī)定的有機(jī)合理整合，有利于處于不同發(fā)展階段的企業(yè)選擇合適的、靈活的退出路徑。同時(shí)，四板市場(chǎng)目前在各省市均有分布，由各省級(jí)政府審批成立并監(jiān)督管理，可能存在地區(qū)性質(zhì)的政策傾斜和優(yōu)惠。 股權(quán)交易場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌轉(zhuǎn)讓目前已成為我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出的一種較為廣泛的操作方式。

股權(quán)交易場(chǎng)外市場(chǎng)交易作為場(chǎng)內(nèi)交易的有力補(bǔ)充，也存在一定局限性，目前新三板發(fā)展也存在融資方式較為單一、發(fā)展不夠充分，市場(chǎng)流動(dòng)性不足可能導(dǎo)致轉(zhuǎn)讓價(jià)格較低且喪失一定的轉(zhuǎn)讓機(jī)會(huì)，相關(guān)交易政策需要與時(shí)俱進(jìn)地進(jìn)行更新和完善。區(qū)域性股權(quán)交易中心在國(guó)內(nèi)各省市發(fā)展水平差別較大，發(fā)達(dá)城市的四板市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)，其他城市還需要進(jìn)一步建立機(jī)制，完善發(fā)展相關(guān)制度。

（三）協(xié)議轉(zhuǎn)讓退出

協(xié)議轉(zhuǎn)讓是指非上市企業(yè)的股權(quán)以非公開的方式進(jìn)行雙方或多方協(xié)商，達(dá)成一致后，雙方或者多方簽訂協(xié)議進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，這是企業(yè)股權(quán)通過除IPO及股權(quán)交易場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌轉(zhuǎn)讓以外的退出方式，主要適用于非上市企業(yè)股權(quán)，一般包括并購(gòu)和回購(gòu)?fù)顺鰞煞N形式。

1．并購(gòu)?fù)顺?/p>

并購(gòu)?fù)顺鲋饕前娌⒑褪召?gòu)，私募股權(quán)投資基金通過協(xié)商，將持有的企業(yè)份額轉(zhuǎn)讓給除企業(yè)的股東之外的第三方企業(yè)或者個(gè)人，可以采取全部轉(zhuǎn)讓或者部分轉(zhuǎn)讓的形式，第三方企業(yè)或者個(gè)人支付約定的資金，私募股權(quán)基金獲得一定的收益，實(shí)現(xiàn)全部或者部分退出。并購(gòu)?fù)顺鲆蚴欠巧鲜泄竟蓹?quán)退出的操作，不受IPO以及掛牌交易的相關(guān)政策規(guī)定和監(jiān)管要求，也沒有禁售期等相關(guān)規(guī)定，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的程序較為簡(jiǎn)單，流程較短，所需費(fèi)用較低，交易方式靈活多樣，市場(chǎng)化程度較高。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度分析，并購(gòu)能產(chǎn)生集群效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)，整合行業(yè)資源，有利于企業(yè)改革發(fā)展的同時(shí)，有利于提升產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)效能。從收益角度分析，并購(gòu)?fù)顺龇绞降氖找嬉话愕陀贗PO以及掛牌退出，對(duì)并購(gòu)企業(yè)的價(jià)格主要是通過審計(jì)評(píng)估或者根據(jù)行業(yè)一般通行規(guī)則而來，基本不太可能實(shí)現(xiàn)額外超高收益。目前，我國(guó)私募股權(quán)投資基金主要秉承“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的原則，采取并購(gòu)?fù)顺龅姆绞讲⒉欢?，主要是與退出價(jià)格難以達(dá)成一致，科學(xué)合理的評(píng)估方式選擇較為困難，財(cái)務(wù)投資的偏好較為強(qiáng)烈。

2．回購(gòu)?fù)顺?/p>

回購(gòu)?fù)顺鍪侵副煌镀髽I(yè)的股東或者高管層按照投資協(xié)議約定或者與私募股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)協(xié)商一致后，支付相應(yīng)對(duì)價(jià)，購(gòu)買私募股權(quán)基金持有的企業(yè)全部或者部分股權(quán)，私募股權(quán)基金獲得一定的收益，實(shí)現(xiàn)全部或者部分退出。一般情況下，私募股權(quán)投資基金在投資企業(yè)時(shí)，簽訂的投資協(xié)議會(huì)明確投資人保障條款，設(shè)置對(duì)賭條款，對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的財(cái)務(wù)指標(biāo)、運(yùn)營(yíng)情況或者IPO要求等進(jìn)行明確，若在一定時(shí)間內(nèi)，企業(yè)未完成投資者規(guī)定的發(fā)展要求，投資人強(qiáng)制要求企業(yè)實(shí)際控制人或者管理層對(duì)其所持有的企業(yè)份額按照一定收益率進(jìn)行回購(gòu)。這種方式成本較低，雙方早已達(dá)成一致意見，流程短，操作簡(jiǎn)單，同時(shí)不會(huì)因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資基金投資人離去造成企業(yè)股權(quán)的分散，股權(quán)依然較為集中。在實(shí)際操作過程中，若企業(yè)達(dá)不到投資時(shí)投資人設(shè)置的相關(guān)對(duì)賭條款，企業(yè)可能存在一定經(jīng)營(yíng)困難，再籌措資金，按照約定的利息，收購(gòu)?fù)顿Y人的份額，可能會(huì)存在一定難度。

（四）清算退出

清算退出包括解散清算和破產(chǎn)清算兩種主要方式，當(dāng)企業(yè)終止其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，私募股權(quán)基金選擇清算退出，盡量保全資產(chǎn)，減少損失。在一般情況下，私募股權(quán)投資基金很少采用破產(chǎn)清算方式，采用解散清算方式較多，由企業(yè)自行自主發(fā)起清算程序。在投資目標(biāo)企業(yè)時(shí)，一般會(huì)在投資協(xié)議中明確基金清算的觸發(fā)條款，某些項(xiàng)目的失敗或者是財(cái)務(wù)指標(biāo)降低到一定程度，企業(yè)需自行采取清算程序，保全剩余資產(chǎn)；同時(shí)在投資協(xié)議中，基金一般會(huì)明確基金的優(yōu)先清算權(quán)利，作為優(yōu)先股的份額將有權(quán)按照之前協(xié)商的條件包括價(jià)格，優(yōu)先從企業(yè)賬面剩余清算資產(chǎn)中收回部分資金，最大程度減小基金的損失。清算退出可能具有一定的法律風(fēng)險(xiǎn)，需要嚴(yán)格依法執(zhí)行。

（五）S基金進(jìn)入

私募股權(quán)投資二級(jí)市場(chǎng)是交易、流通私募股權(quán)投資基金份額的平臺(tái)，有利于進(jìn)一步提升私募股權(quán)投資基金的市場(chǎng)流通能力。S 基金（Secondary Fund）作為私募股權(quán)投資二級(jí)市場(chǎng)重要參與者，是一條重要的創(chuàng)新舉措，豐富了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)，拓寬了私募股權(quán)投資基金的退出渠道。

S 基金交易，是指從基金的合伙人方購(gòu)買其私募股權(quán)投資基金的全部或者部分權(quán)益，或者是從基金管理人手中購(gòu)買基金的部分或者全部的投資組合。私募股權(quán)投資基金退出期相對(duì)較短，對(duì)項(xiàng)目退出時(shí)間、質(zhì)量要求較高，同時(shí)存在項(xiàng)目上市培育與基金存續(xù)期到期的矛盾，S基金可以接手基金份額，延長(zhǎng)基金投資項(xiàng)目的退出時(shí)間，解決被投企業(yè)上市等時(shí)間問題。出處于退出期、延長(zhǎng)期的基金項(xiàng)目投資任務(wù)大概率已完成，基金底層項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)比較明確，S基金接手需要做好底層項(xiàng)目梳理，采取科學(xué)合理的方式對(duì)擬接受份額進(jìn)行估值，并提出合理折價(jià)與基金合伙人達(dá)成一致。目前，S基金在國(guó)外采用的較多，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)剛剛興起，有現(xiàn)金回流較快、投資時(shí)間較短、因底層資產(chǎn)明確而風(fēng)險(xiǎn)較為可控等優(yōu)勢(shì)，能夠從一定程度上解決私募股權(quán)投資基金退出難等問題，同時(shí)，也存在著估值定價(jià)、法律風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)際操作困難等一系列問題。

三、我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出方式的優(yōu)化建議

（一）建立規(guī)范的私募基金法律法規(guī)體系

健全、規(guī)范的私募基金法律法規(guī)體系是私募基金行業(yè)規(guī)范健康運(yùn)行的前提，能夠?qū)λ侥脊蓹?quán)投資基金從募資、投資、管理到退出全流程進(jìn)行科學(xué)合理的指導(dǎo)和規(guī)范，建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，完善相關(guān)管理制度，把控基金退出各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，建立行業(yè)行為準(zhǔn)則和規(guī)范，將基金退出事宜規(guī)范在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)，對(duì)各項(xiàng)違規(guī)行為作出清晰界定，增強(qiáng)法律法規(guī)可執(zhí)行度。完善私募基金股權(quán)退出風(fēng)險(xiǎn)控制體系，加強(qiáng)監(jiān)管力度，構(gòu)建動(dòng)態(tài)、全面的基金退出風(fēng)險(xiǎn)保障體制，提升基金退出工作中風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，為私募股權(quán)投資基金的退出等市場(chǎng)化運(yùn)作提供制度保障。

（二）增強(qiáng)資本市場(chǎng)支持私募股權(quán)投資基金退出力度

一是促進(jìn)IPO實(shí)現(xiàn)常態(tài)化發(fā)展，優(yōu)化境內(nèi)資本市場(chǎng)環(huán)境，進(jìn)一步深化創(chuàng)業(yè)板與新三板的體制創(chuàng)新、機(jī)制改革，同時(shí)，為企業(yè)的并購(gòu)、重組等活動(dòng)提供相應(yīng)的優(yōu)惠政策和其他保障支持，并明確具體的優(yōu)惠措施，支持科技、創(chuàng)新引導(dǎo)相關(guān)企業(yè)上市。二是加大境內(nèi)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展力度，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行科學(xué)合理監(jiān)管，為二級(jí)市場(chǎng)交易提供一定的政策傾斜。三是可以嘗試設(shè)立私募股權(quán)投資基金大數(shù)據(jù)體系，將基金相關(guān)的信息真實(shí)地進(jìn)行錄入，將基金退出信息也明確傳遞，同時(shí)采用信息管理體系對(duì)基金的份額進(jìn)行科學(xué)估值，探索建立科學(xué)合理的私募股權(quán)投資基金退出信息系統(tǒng)，無差別傳遞基金信息，減少信息誤差。

（三）優(yōu)化私募股權(quán)投資基金退出流程

私募股權(quán)投資基金退出是基金運(yùn)營(yíng)募、投、管、退四個(gè)環(huán)節(jié)中最后一個(gè)流程，也是收益實(shí)現(xiàn)的階段，但是關(guān)于基金退出的計(jì)劃與安排需在基金投資企業(yè)時(shí)進(jìn)行設(shè)計(jì)與安排，根據(jù)每個(gè)被投企業(yè)的行業(yè)、運(yùn)營(yíng)情況以及上市計(jì)劃與能力初步在基金投資協(xié)議里約定大概率合理的退出方式；在基金啟動(dòng)退出時(shí)，根據(jù)基金投后賦能后企業(yè)基本面情況，科學(xué)選擇合適的退出方式，明確基金退出方案，做好項(xiàng)目退出安排，根據(jù)退出進(jìn)度及時(shí)給予相關(guān)的幫助，保障退出方案有效落地，及時(shí)跟進(jìn)項(xiàng)目退出進(jìn)度。

（四）創(chuàng)新私募股權(quán)投資基金退出渠道

私募股權(quán)投資基金作為一級(jí)市場(chǎng)投資，存在退出渠道不順暢的困難。隨著創(chuàng)業(yè)板開展注冊(cè)制改革、新三板建立精選層及轉(zhuǎn)板制度的實(shí)施，給中小微企業(yè)的股權(quán)交易帶來方便，并進(jìn)一步豐富和健全了我國(guó)的多層次的資本市場(chǎng)體系，拓寬基金退出渠道，渠道的多樣化、退出過程的精簡(jiǎn)化，有利于基金順利獲利退出。私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)中S基金的發(fā)展和壯大，不斷提高基金份額流動(dòng)的可行性。私募股權(quán)基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)平臺(tái)的建立和順利實(shí)踐，鼓勵(lì)S基金的創(chuàng)新舉措，支持各層級(jí)市場(chǎng)主體共同參與，有利于盤活私募股權(quán)投資基金資金，提升資金的流動(dòng)性。同時(shí)可以嘗試發(fā)展海外市場(chǎng)，合理利用國(guó)際上的健康資本，合法范圍內(nèi)，有條件地允許外資在基金二級(jí)市場(chǎng)的準(zhǔn)入，拓寬國(guó)際資金渠道，合規(guī)使用國(guó)際、國(guó)內(nèi)“兩個(gè)市場(chǎng)”資金資源，創(chuàng)新私募股權(quán)投資基金退出渠道。

四、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)體系正在進(jìn)一步的深化改革和完善中，隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施以及新三板的深化改革，私募股權(quán)投資基金的退出可以根據(jù)基金實(shí)際情況采取多樣化方式，提升靈活性和市場(chǎng)化，私募股權(quán)投資基金二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展、S基金的活躍一定程度上緩解了基金退出壓力，或?qū)⒊蔀槠平馔顺鲭y題的新角度與新出路。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，解決基金退出問題，有助于保持資金的流動(dòng)性、促進(jìn)資本良性循環(huán)，促進(jìn)私募股權(quán)投資行業(yè)更加穩(wěn)定、持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展。