文/彭麗芳

（上海大學）

一、引言

2014年以來，中央大力推動雙創(chuàng)工作，成效顯著。但是，創(chuàng)業(yè)企業(yè)多處于初創(chuàng)期或成長期，面臨著資金約束、市場準入、技術瓶頸等多方面的困難，而風險投資主要指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金支持并獲取投資回報的一種融資方式，不僅能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了直接的資金支持，還可以為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供如認證監(jiān)督等增值服務，因此被認為是促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)健康發(fā)展的重要工具。在我國，風險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持力度不斷提升，其資本在創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金總額中占比也越來越高。隨著風險投資的日益活躍以及創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)不斷向更深層次推進，越來越多的新興行業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)被風險投資發(fā)掘，風險投資如何影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)成為學者們關注的熱點。本文從風險投資及創(chuàng)業(yè)企業(yè)定義及存在的問題出發(fā)，探析風險投資資金的加入對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響機制，最后就政府、創(chuàng)業(yè)企業(yè)以及風險投資機構三方給出一些建議。

二、風險投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)

（一）風險投資定義及存在的問題

風險投資英文名稱為Venture Capital（VC），其簡稱為風投。在不同的國家擁有不同的定義。美國風險投資協(xié)會將其定義為風險投資專家將風險資本投入到當下新型的、迅速發(fā)展的、有潛力的企業(yè)中。英國相關組織將其定義為對一些并沒有公開上市的企業(yè)提供資本，但并不直接管理企業(yè)，只屬于一種投資行為[1]。國內風險投資主要是指通過私募形式向具有創(chuàng)新性、發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)進行權益性投資，通過企業(yè)上市或在發(fā)展相對成熟后轉讓股權以獲得資本增值收益的投資方式，具有高風險、高潛在收益的特點。

風險投資運作主要包括“募集、投資、管理、退出”四個階段。首先風險投資機構通過政府引導基金、銀行、高凈值人士等融資渠道獲得投資所需資金；而后專業(yè)的風投機構經(jīng)過項目篩選、盡調、估值等環(huán)節(jié)對項目進行全方位評估，確定最具潛力的創(chuàng)業(yè)公司進行投資；投資后對企業(yè)管理，可派駐專業(yè)人士進駐企業(yè)董事會，雙方協(xié)作最終達成企業(yè)增值的目標；最后，在企業(yè)發(fā)展相對成熟以后，風險投資機構通過企業(yè)上市后轉讓股權方式收回初始投資和收益，一旦項目成功，風險投資機構往往能夠獲得遠高于一般商業(yè)投資的收益，回報率非?？捎^。

我國風險投資近年來得到迅速發(fā)展，但在其發(fā)展的過程中，我們也發(fā)現(xiàn)了一些問題。第一，我國大量的風險資本投入到了互聯(lián)網(wǎng)、直播、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新興行業(yè)以及北上廣深等發(fā)達地區(qū)，對一些周期較長、風險較大、偏遠地區(qū)的項目投入較少，長期來看，會導致行業(yè)以及地區(qū)的發(fā)展不均衡問題；第二，對于風投人才培養(yǎng)不夠重視，相關機構缺乏專業(yè)的運作經(jīng)驗，對項目的評估、運作、風控經(jīng)驗不足；第三，我國風險投資發(fā)展起步較晚，相關的法律法規(guī)體系不夠完善，相關的激勵機制也有待加強，目前市場無法對風險投資進行有力監(jiān)督，風險資金退出機制不夠明確，為投資者的資金退出帶來一定難度。

（二）創(chuàng)業(yè)企業(yè)

創(chuàng)業(yè)企業(yè)是指處于創(chuàng)業(yè)初期，成立時間不長，內部資金不多，人員短缺，經(jīng)營管理不成熟的企業(yè)，具有高成長性，但也存在一定的發(fā)展風險，這使得大多數(shù)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在尋找資金的過程中，面臨更嚴峻的融資約束，并且伴隨著較大市場風險。在經(jīng)營過程中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于內部管理混亂、經(jīng)營管理機制不完善等問題影響，可能無法實現(xiàn)預期經(jīng)營目標，出現(xiàn)資金鏈斷裂，甚至倒閉的現(xiàn)象[2]。

具體來看，創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有以下優(yōu)點及缺點。首先，目前國家大力倡導創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，因而創(chuàng)業(yè)企業(yè)是受到國家政策支持的，在其不斷發(fā)展的過程中往往會帶來新技術，創(chuàng)新各類新產(chǎn)品投入市場，從而創(chuàng)造價值。值得注意的是，創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身存在成立時間短、規(guī)模小、融資困難、管理機制不明確等問題，多數(shù)主要通過創(chuàng)新技術、推出新產(chǎn)品搶占市場，但很可能面臨技術研發(fā)不成功、產(chǎn)品不被市場接受等困境，此時又沒有足夠的資金支持，很可能導致創(chuàng)業(yè)失敗的結果。

可以說初創(chuàng)企業(yè)面臨的最大問題就是融資難，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金來源主要由創(chuàng)業(yè)者個人籌資、銀行貸款等。其中，創(chuàng)業(yè)者個人資金有限，無法支撐整個公司的運營。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模較小、可用資源少、風險高、缺少抵押品等原因，為了規(guī)避風險，銀行會提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資借貸門檻，增加創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資難度，使得目前創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資更加困難。風險投資參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)最直接的作用就是為其帶來資金支持，因此創(chuàng)業(yè)企業(yè)要想能夠快速存活并穩(wěn)步發(fā)展，其利用風險資金就非常重要。

三、風險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)影響機制

風險投資能夠有效緩解創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資約束問題，給予初創(chuàng)企業(yè)資金支持的同時，帶來先進的管理經(jīng)驗，協(xié)助其進行制度革新等，最終實現(xiàn)雙贏，具體來看有以下幾方面積極的影響：

（一）緩解創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資約束，提升風險抵御能力

眾所周知，融資難一直是阻礙我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展壯大的瓶頸，而風險投資可以為創(chuàng)業(yè)公司提供資金支持，改善初創(chuàng)企業(yè)財務狀況，為其運營、技術創(chuàng)新等提供資金保障。并且風險投資機構大多是具有專業(yè)投資分析能力的機構，其風投資金的加入，相當于為企業(yè)經(jīng)營能力、研發(fā)能力等各方面提供了一項認證服務，初創(chuàng)企業(yè)能大幅提升其市場信譽及規(guī)范性，吸引更多其他投資者投資其公司，獲得更多的短期有息債務及銀行貸款，幫助公司解決融不到資的難題[3]。在金融風險層面，創(chuàng)業(yè)公司在財務管理過程中，存在諸多金融風險。如果缺乏足夠的從業(yè)經(jīng)驗及資金鏈支持，將導致企業(yè)的金融風險逐漸擴大，甚至影響到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的研發(fā)質量與研發(fā)水平。然而在風險投資背景下，創(chuàng)業(yè)公司能夠通過雄厚的投資資金，抵御自身所面臨的金融風險，使企業(yè)抗風險能力進一步提升。

（二）促進技術創(chuàng)新與制度革新

風險投資所投企業(yè)多為高新技術企業(yè)，因此技術研發(fā)與創(chuàng)新對其發(fā)展尤為重要。技術創(chuàng)新包括研發(fā)、設計、應用等一系列過程，需要大量的人力、財力、資源的投入，而風險投資大量的資金投入，可以有效幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)研發(fā)新技術并進行應用推廣。另一方面，風險投資在對創(chuàng)業(yè)企業(yè)原有制度了解的基礎上，結合創(chuàng)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略管理目標，設計出一系列新的企業(yè)制度，幫助企業(yè)建立更為先進完善的企業(yè)制度，不斷提升企業(yè)的公司治理水平。

（三）實現(xiàn)監(jiān)督管理與認證作用

除了提供資金投入，風險投資還可以實現(xiàn)監(jiān)督作用，在注入資金后，風投機構可派駐專業(yè)人員進入公司的管理層，為公司管理與決策提供專業(yè)的建議，協(xié)助完善公司管理機制及組織架構，監(jiān)督公司的經(jīng)營管理并參與到日常決策當中，提升其整體的經(jīng)營管理水平，避免出現(xiàn)決策上的失誤以及各類可能存在的道德風險[4]；另一方面，在簽署契約時，往往會設定如未來融資權等約束機制，增強對管理層的激勵作用，努力提升公司價值，完成企業(yè)經(jīng)營目標，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

此外，風險投資還可起到信息傳遞與認證的作用，一方面，風險投資的介入向外部投資者傳遞出企業(yè)具有良好的市場發(fā)展?jié)摿屯顿Y價值的信號，解決信息不對稱問題，提高外部投資者對企業(yè)的認可程度。另一方面，風險投資者自身的能力比較強，可能是某方面的專家，在管理方面也有自身的經(jīng)驗，具有較大的市場影響力，此外其還有一定的關系網(wǎng)絡，通過這些關系網(wǎng)絡，可以加強企業(yè)內部產(chǎn)品技術等方面的合作，推動企業(yè)的快速發(fā)展，提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的名聲，從而吸引到更多優(yōu)秀的人才參與到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，即風險投資具有認證功能。

四、總結與建議

當前我國風險投資發(fā)展仍處在初期階段，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持還不夠深入，需要政府、風投機構以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)三方協(xié)作，在相關法律制度、人才培養(yǎng)、制度完善等方面努力，為風險投資機構的發(fā)展營造良好的環(huán)境與氛圍[5]，以持續(xù)優(yōu)化創(chuàng)業(yè)企業(yè)的營商環(huán)境，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展保駕護航，雙方取長補短，達到預期經(jīng)營目標。

鑒于以上分析與研究，提出以下幾點建議：

（1）從政府監(jiān)管層面，首先，監(jiān)管部門應著力完善相關的法律法規(guī)，夯實制度基礎，規(guī)范風險投資市場的發(fā)展，構建開放公平的資本市場，為風險投資的健康發(fā)展創(chuàng)造環(huán)境。其次，設立相關扶持基金，發(fā)揮財稅政策的引導作用，不斷優(yōu)化稅收減免以及財政補貼等政策，扶持風險投資機構與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，政策的傾斜必將引導更多的社會資金進入創(chuàng)業(yè)投資領域，政務系統(tǒng)、審批環(huán)節(jié)的優(yōu)化將為創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)造更良好的營商環(huán)境，降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營成本。最后，鼓勵風投機構向被投資企業(yè)派駐風投董事，參與企業(yè)的治理，加強雙方的溝通交流，提升信息透明度，從而提升企業(yè)的經(jīng)營績效。

（2）從創(chuàng)業(yè)企業(yè)角度，在前期，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應注重打造自身的核心競爭力，如卓越的管理團隊、獨特的技術產(chǎn)品或者是創(chuàng)新的商業(yè)模式等，以吸引風險投資基金的目光，另外創(chuàng)業(yè)企業(yè)內部應重視內部組織架構與治理水平的改善，健全風險防范機制，促進決策效率和效果的提升以提高經(jīng)營效率；同時加強對管理層行為的監(jiān)督和制約，降低信息不對稱程度，合理分配人力，打造專業(yè)的團隊，提升管理規(guī)范性。在投資基金入駐后，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應加強與風險投資機構的交流合作，搭建信息共享平臺，定期與各參與方匯報研討，讓風險投資機構派駐董事進行指導，積極向風投機構專業(yè)人員請教學習，讓資源可以更合理地配置到各個領域，以實現(xiàn)公司價值的提升。

（3）對風險投資機構而言，其投資對象主要是想要開辟新技術以獲得超額利潤卻又資金短缺的高新技術企業(yè)，因此在投資前，風險投資機構應利用自身在投資方面的專業(yè)知識，對項目進行全方位的評估，時刻保持審慎投資態(tài)度，聘請專業(yè)機構對于項目進行全面的盡職調查，以挖掘出最具潛力的項目進行投資；投資后，風險投資機構可分階段投入資金，并積極參與到被投企業(yè)的日常經(jīng)營管理中，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)加以扶持與監(jiān)督，加強完善風險資金退出機制，避免風險事件發(fā)生，保障創(chuàng)業(yè)企業(yè)健康發(fā)展，實現(xiàn)雙贏。投前項目的甄別，投后項目的追蹤管理都離不開專業(yè)人才隊伍，高風險高回報的特點使其對于風投人員提出了更高的要求，風投機構應加強對專業(yè)投資人員的培養(yǎng)，使其具備完備的專業(yè)知識體系、前瞻性的視野、敏銳的判斷力，風險投資機構自身的完善有助于其篩選出最具前景的項目進行投資，更加合理公允地評估創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值，有助于促進行業(yè)健康發(fā)展。

五、未來展望

總結來看，風險投資的加入，從緩解融資問題、提升信息透明度、促進技術創(chuàng)新與制度創(chuàng)新、提供認證服務等多個方面，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成熟與壯大護航，未來，政府、風投企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)三方共同發(fā)力，營造良好的發(fā)展環(huán)境，實現(xiàn)互惠共贏，支持實體經(jīng)濟高質量發(fā)展。值得注意的是，近年來一種新型的風險投資模式越來越被大家所重視，即企業(yè)風險投資（CVC-Corporate Venture Capital），指成熟的非金融大公司對私人的、獨立的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行直接投資的少數(shù)股權，相比傳統(tǒng)風險投資（VC），CVC投資機構主要從服務自身戰(zhàn)略目標出發(fā)，目標投資公司多與自身產(chǎn)業(yè)鏈相關，而VC主要追求的是最終能夠獲取的財務回報，因此相較于VC，其投資周期更長、為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的增值服務更具針對性及專業(yè)性、抗風險能力更強等。目前CVC主要涉及互聯(lián)網(wǎng)、新消費等行業(yè)，如騰訊、阿里、小米、百度等都設立了獨立的投資部門，來對產(chǎn)業(yè)鏈上優(yōu)質公司進行投資，從而更好地服務自身產(chǎn)業(yè)群中的用戶。既可有效解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資困境，更具針對性地助力底層創(chuàng)新，又有助于自身產(chǎn)業(yè)鏈的全面轉型升級，可以預見，其未來將會在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長中發(fā)揮更加重要的作用。