王國(guó)剛，羅 煜

馬克思的資本市場(chǎng)理論是馬克思主義經(jīng)濟(jì)學(xué)中不可或缺的組成部分。它集中闡發(fā)于《資本論》第三卷第五篇，但在《資本論》第一卷和第二卷、《剩余價(jià)值理論》第一冊(cè)和第二冊(cè)、《馬克思恩格斯全集》第46卷、48卷和《〈資本論〉書(shū)信集》等論著中也有許多分述，內(nèi)容豐富，廣博精深，不乏經(jīng)典之論。恩格斯是馬克思的親密戰(zhàn)友和革命伴侶，對(duì)馬克思的資本市場(chǎng)理論有著重大貢獻(xiàn)。

一、生息資本、虛擬資本和收入資本化

馬克思將資本市場(chǎng)置于信用體系中展開(kāi)研討。他指出：“生息資本的形式造成這樣的結(jié)果：每一個(gè)確定的和有規(guī)則的貨幣收入都表現(xiàn)為一個(gè)資本的利息，而不論這種收入是不是由一個(gè)資本生出。貨幣收入首先轉(zhuǎn)化為利息，有了利息，然后得出產(chǎn)生這個(gè)貨幣收入的資本。同樣，有了生息資本，每個(gè)價(jià)值額只要不作為收入花掉，都會(huì)表現(xiàn)為資本，也就是都會(huì)表現(xiàn)為本金，而同它能夠生出的可能的或現(xiàn)實(shí)的利息相對(duì)立?！?1)《馬克思恩格斯文集》，第7卷，人民出版社，2009年，第526、526-527、527、528、528-529、529頁(yè)。在這個(gè)過(guò)程中，發(fā)生了資本和利息之間的因果關(guān)系的異化，即資本成了貨幣收入的產(chǎn)物。由此，“假定平均利息率是一年5%。如果500鎊的金額轉(zhuǎn)化為生息資本，一年就會(huì)生出25鎊。因此，每一筆固定的25鎊的年收入，都可以看做500鎊資本的利息。但是，這總是一種純粹幻想的觀(guān)念，除非這25鎊的源泉——不論它是單純的所有權(quán)證書(shū)，即債權(quán)，還是像地產(chǎn)一樣是現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)要素——可以直接轉(zhuǎn)移，或采取一種可以轉(zhuǎn)移的形式?！?2)《馬克思恩格斯文集》，第7卷，人民出版社，2009年，第526、526-527、527、528、528-529、529頁(yè)。

在資本市場(chǎng)中，以利息量計(jì)算資本量是一個(gè)收入資本化的過(guò)程，要從理論上予以破解，需要先弄清虛擬資本的內(nèi)涵和效應(yīng)，鑒此，馬克思的分析從生息資本推進(jìn)到了虛擬資本，并列舉了兩個(gè)例子來(lái)說(shuō)明生息資本到虛擬資本的演化過(guò)程：其一，國(guó)債。他指出：“國(guó)家對(duì)借入資本每年要付給自己的債權(quán)人以一定量的利息。在這個(gè)場(chǎng)合，債權(quán)人不能向債務(wù)人宣布解除契約，而只能賣(mài)掉他的債權(quán)，即他的所有權(quán)證書(shū)。資本本身已經(jīng)由國(guó)家花掉了，耗費(fèi)了。它已不再存在?！绻⒙适?%，國(guó)家提供的保證又很可靠，那么占有者A通常就能按100鎊把這張債券賣(mài)給B，因?yàn)閷?duì)B來(lái)說(shuō)，無(wú)論是把100鎊按年息5%借給別人，還是通過(guò)支付100鎊而從國(guó)家的年賦稅中保證每年得到5鎊，是完全一樣的。但在這一切場(chǎng)合，這種資本，即把國(guó)家付款看成是自己的幼仔(利息)的資本，是幻想的虛擬的資本?！还苓@種交易反復(fù)進(jìn)行多少次，國(guó)債的資本仍然是純粹的虛擬資本；一旦債券不能賣(mài)出，這個(gè)資本的假象就會(huì)消失?！?3)《馬克思恩格斯文集》，第7卷，人民出版社，2009年，第526、526-527、527、528、528-529、529頁(yè)。其二，工資。他指出：“工資被看成是利息，因而勞動(dòng)力被看成是提供這種利息的資本。例如，如果一年的工資等于50鎊，利息率等于5%，一年的勞動(dòng)力就被認(rèn)為是一個(gè)等于1 000鎊的資本。資本家們思考方式的錯(cuò)亂在這里達(dá)到了頂點(diǎn)，資本的增殖不是用勞動(dòng)力的被剝削來(lái)說(shuō)明，相反，勞動(dòng)力的生產(chǎn)性質(zhì)卻用勞動(dòng)力本身是這樣一種神秘的東西即生息資本來(lái)說(shuō)明?！?4)《馬克思恩格斯文集》，第7卷，人民出版社，2009年，第526、526-527、527、528、528-529、529頁(yè)。

收入資本化是生息資本轉(zhuǎn)化為虛擬資本的關(guān)鍵機(jī)制。馬克思指出：“人們把虛擬資本的形成叫做資本化。人們把每個(gè)有規(guī)則的會(huì)反復(fù)取得的收入按平均利息率來(lái)計(jì)算，把它算做是按這個(gè)利息率貸出的一個(gè)資本會(huì)提供的收益，這樣就把這個(gè)收入資本化了；例如，在年收入=100鎊，利息率5%時(shí)，100鎊就是2000鎊的年利息，這2000鎊現(xiàn)在就被看成是每年取得100鎊的法定所有權(quán)證書(shū)的資本價(jià)值。對(duì)這個(gè)所有權(quán)證書(shū)的買(mǎi)者來(lái)說(shuō)，這100鎊年收入實(shí)際代表他所投資本的5%的利息。因此，和資本現(xiàn)實(shí)增殖過(guò)程的一切聯(lián)系就徹底消滅干凈了。資本是一個(gè)自行增殖的自動(dòng)機(jī)的觀(guān)念就牢固地樹(shù)立起來(lái)了?！?5)《馬克思恩格斯文集》，第7卷，人民出版社，2009年，第526、526-527、527、528、528-529、529頁(yè)。同時(shí)，虛擬資本也成為資本能夠取得的“最高成就”。(6)參見(jiàn)《馬克思恩格斯全集》，第46卷下冊(cè)，人民出版社，1980年，第169頁(yè)。

在收入資本化的條件下，凡是能夠獲得收入的權(quán)力憑證都可按照利率水平計(jì)算形成對(duì)應(yīng)的價(jià)格，轉(zhuǎn)化為虛擬資本，由此，不論是票面沒(méi)有固定利率規(guī)定的有價(jià)證券(如股票、股權(quán)證)，還是證書(shū)中缺乏資本價(jià)值顯示的憑證(如土地所有權(quán)證書(shū))，都有了市場(chǎng)價(jià)格，也都可以進(jìn)入市場(chǎng)交易。從股票或股權(quán)證看，馬克思指出：信用制度創(chuàng)造了一種聯(lián)合資本的機(jī)制，“這種證券被當(dāng)做代表這種資本的所有權(quán)證書(shū)。鐵路、采礦、輪船等公司的股票代表現(xiàn)實(shí)資本，也就是代表在這些企業(yè)中投入的并執(zhí)行職能的資本，或者說(shuō)，代表股東所預(yù)付的、在這些企業(yè)中作為資本來(lái)用的貨幣額?！善辈贿^(guò)是對(duì)這個(gè)資本所實(shí)現(xiàn)的剩余價(jià)值的一個(gè)相應(yīng)部分的所有權(quán)證書(shū)。A可以把這個(gè)證書(shū)賣(mài)給B，B可以把它賣(mài)給C。這樣的交易并不會(huì)改變事物的性質(zhì)?！?7)《馬克思恩格斯文集》，第7卷，人民出版社，2009年，第526、526-527、527、528、528-529、529頁(yè)。在這個(gè)過(guò)程中，“股票價(jià)格=預(yù)期股息收入/利率”似乎得到了市場(chǎng)認(rèn)可的機(jī)理性支持。從土地所有權(quán)證書(shū)看，土地本來(lái)不是勞動(dòng)產(chǎn)品，既無(wú)價(jià)值也無(wú)價(jià)格。如果說(shuō)股票(或股權(quán)證)中還有對(duì)應(yīng)的資本數(shù)額記載的話(huà)，那么，土地所有權(quán)證書(shū)上連資本數(shù)額的記載都沒(méi)有，因此，它不是資本投資的憑證。但它的持有者可以憑借土地所有權(quán)證書(shū)獲得地租收入，在交易市場(chǎng)上“土地價(jià)格=地租/利率”似乎有著機(jī)理性支撐，由此，土地就有了價(jià)格，可以進(jìn)入市場(chǎng)，成為市場(chǎng)機(jī)制配置資源的重要對(duì)象。對(duì)此，馬克思精辟指出：“資本化的地租形成土地的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格或價(jià)值，一看就知道，它和勞動(dòng)的價(jià)格完全一樣，是一個(gè)不合理的范疇，因?yàn)橥恋夭皇莿趧?dòng)的產(chǎn)品，從而沒(méi)有任何價(jià)值?！谟?guó)，土地的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，是按年收益若干倍來(lái)計(jì)算的，這不過(guò)是地租資本化的另一種表現(xiàn)。實(shí)際上，這個(gè)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格不是土地的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，而是土地所提供的地租的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，它是按普通利息率計(jì)算的”。(8)《馬克思恩格斯文集》，第7卷，人民出版社，2009年，第702-703頁(yè)。

隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在社會(huì)擴(kuò)大再生產(chǎn)中，有價(jià)證券的數(shù)量和品種也快速增加，收入資本化和虛擬資本的規(guī)模和覆蓋面都擴(kuò)大了。馬克思指出：“有價(jià)證券的量隨著固定資本的發(fā)展而增加；有價(jià)證券不僅是對(duì)資本價(jià)值的所有權(quán)證書(shū)，從而也是對(duì)這種價(jià)值的未來(lái)再生產(chǎn)的所有權(quán)證書(shū)，而且同時(shí)是對(duì)未來(lái)的價(jià)值增殖的所有權(quán)證書(shū)，即對(duì)整個(gè)資本家階級(jí)必然從工人階級(jí)身上榨取的剩余價(jià)值的份額(利息等等)的所有權(quán)證書(shū)。這樣，信用事業(yè)的發(fā)展獲得了新的物質(zhì)基礎(chǔ)；但同時(shí)，這是貨幣資本的那樣一部分的發(fā)展，這部分貨幣資本只不過(guò)是對(duì)未來(lái)勞動(dòng)和剩余勞動(dòng)的所有權(quán)證書(shū)的積累。這部分貨幣資本的積累由對(duì)預(yù)定的未來(lái)財(cái)富的所有權(quán)證書(shū)構(gòu)成，因而它本身不是實(shí)際存在的國(guó)民財(cái)富的要素，或者說(shuō)所以成為這種要素，僅僅是因?yàn)樗憩F(xiàn)有固定資本的現(xiàn)有價(jià)值(而不是它的價(jià)值增殖)的所有權(quán)證書(shū)?！?9)《馬克思恩格斯全集》，第49卷，人民出版社，1982年，第418-419頁(yè)。

由上不難看出，在收入資本化過(guò)程中，收入和利率成為決定權(quán)利證書(shū)價(jià)格水平的基本因素，由此，各種金融產(chǎn)品的價(jià)格既是收入資本化的產(chǎn)物，又彼此相互制約。從這個(gè)意義上說(shuō)，金融交易實(shí)際上是為獲得資產(chǎn)未來(lái)收益權(quán)力的交易。

二、貨幣市場(chǎng)、交易所和國(guó)債券

馬克思《資本論》以研究資本本質(zhì)、剩余價(jià)值創(chuàng)造和資本運(yùn)行內(nèi)在規(guī)律等為重心。在諸多的論著中，馬克思都深刻揭示資本主義生產(chǎn)方式的內(nèi)在矛盾和歷史趨勢(shì)。在分析中，馬克思使用了“貨幣市場(chǎng)”(10)例如，馬克思在《資本論》第2卷中說(shuō)道：“股票要出售，存款要提取，因此在這里也會(huì)間接地對(duì)貨幣市場(chǎng)發(fā)生影響”。參見(jiàn)馬克思：《資本論》，第2卷，人民出版社，2004年，第323頁(yè)?！敖鹑谑袌?chǎng)”(11)例如，1856年9月26日，馬克思在致恩格斯的信中說(shuō)道：“你對(duì)金融市場(chǎng)的情況有何看法？”參見(jiàn)《馬克思恩格斯〈資本論〉書(shū)信集》，人民出版社，1976年，第94頁(yè)。和“證券市場(chǎng)”等概念，并沒(méi)有直接使用“資本市場(chǎng)”概念。這或許與馬克思所處的歷史時(shí)代“資本市場(chǎng)”概念尚不流行有關(guān)，但馬克思在分析資本主義經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中使用的“貨幣市場(chǎng)”“金融市場(chǎng)”和“證券市場(chǎng)”等概念中實(shí)際上包含了“資本市場(chǎng)”的內(nèi)容。

在1857—1858年經(jīng)濟(jì)學(xué)手稿中，馬克思對(duì)貨幣市場(chǎng)的構(gòu)成進(jìn)行了劃分。他指出：“首先是貨幣市場(chǎng)。它包括票據(jù)市場(chǎng)；一般的借貸市場(chǎng)；也就是貨幣經(jīng)營(yíng)業(yè)，金銀條塊市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)也通過(guò)銀行(例如在銀行貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的形式上)表現(xiàn)為貨幣借貸市場(chǎng)：借貸市場(chǎng)，票據(jù)經(jīng)紀(jì)人等等；貨幣市場(chǎng)還表現(xiàn)為一切有息證券市場(chǎng)：國(guó)債券和股票市場(chǎng)?！?12)《馬克思恩格斯全集》，第46卷上冊(cè)，人民出版社，1979年，第238頁(yè)?！百Y本市場(chǎng)”概念何人何時(shí)最先提出，已難以考證，但它在20世紀(jì)30年代以后逐步流行于發(fā)達(dá)國(guó)家。從有價(jià)證券角度看，一般來(lái)說(shuō)，將短期證券交易列入貨幣市場(chǎng)范疇，將中長(zhǎng)期證券交易列入資本市場(chǎng)范疇。由此來(lái)看，馬克思以“貨幣市場(chǎng)”或“金融市場(chǎng)”研究的許多內(nèi)容實(shí)際上屬于“資本市場(chǎng)”范疇。

市場(chǎng)由交易行為所形成，它常常需要有交易場(chǎng)所支撐。與商品交易市場(chǎng)不同，金融市場(chǎng)(貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)等)的一個(gè)重要表現(xiàn)是，相當(dāng)多的交易在交易所內(nèi)展開(kāi)(同時(shí)，交易所內(nèi)的交易數(shù)據(jù)和相關(guān)信息披露也比較規(guī)范)，由此，不論是貨幣市場(chǎng)還是資本市場(chǎng)的研究都常常以交易所內(nèi)的交易為對(duì)象。

交易所是集中交易的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，一般分為商品交易所和證券交易所兩大類(lèi)。對(duì)證券交易所的研討主要從證券交易所在資本市場(chǎng)中的地位和功能、證券交易所中交易對(duì)象的行情走勢(shì)及其影響因素、證券交易價(jià)格和資產(chǎn)組合等角度展開(kāi)。恩格斯在對(duì)《資本論》第三卷的增補(bǔ)中指出：“自從1865年寫(xiě)作本書(shū)以來(lái)，情況已經(jīng)發(fā)生了變化，這種變化使今天交易所的作用大大增加了，并且還在不斷增加。這種變化在其進(jìn)一步的發(fā)展中有一種趨勢(shì)，要把全部生產(chǎn)，工業(yè)生產(chǎn)和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，以及全部交往，交通工具和交換職能，都集中在交易所經(jīng)紀(jì)人手里，這樣，交易所就成為資本主義生產(chǎn)本身的最突出的代表?！?13)不難看出，馬克思和恩格斯對(duì)證券交易所的分析著重從功能角度著手。他們的分析包含了如下內(nèi)容：

第一，利率信號(hào)。在馬克思所處時(shí)代，國(guó)債交易是證券交易所內(nèi)的一個(gè)主要品種。國(guó)債交易中顯示的收益率，對(duì)產(chǎn)業(yè)資本投資和商業(yè)資本運(yùn)作有著重要的風(fēng)向標(biāo)意義。對(duì)此，馬克思指出：“平均利潤(rùn)不表現(xiàn)為直接既定的事實(shí)，而是表現(xiàn)為通過(guò)研究才能確定的各種相反變動(dòng)的平均化的最后結(jié)果。利息率卻不是這樣。利息率就其至少在某一地區(qū)具有普遍適用性來(lái)說(shuō)，是每天固定的事實(shí)，這個(gè)事實(shí)對(duì)產(chǎn)業(yè)資本和商業(yè)資本來(lái)說(shuō)，甚至是它們從事活動(dòng)時(shí)計(jì)算上的前提和項(xiàng)目。生出2%、3%、4%或5%，成了每100鎊貨幣額普遍具有的能力。同記載氣壓和溫度狀況的氣象報(bào)告相比，這種不是為這個(gè)或那個(gè)資本編制，而是為貨幣市場(chǎng)上現(xiàn)有的資本即整個(gè)借貸資本編制的記載利息率狀況的證券交易報(bào)告，其準(zhǔn)確性毫不遜色?！?14)《馬克思恩格斯文集》，第7卷，人民出版社，2009年，第1028、412-413頁(yè)。由此，國(guó)債交易的收益率成為計(jì)算機(jī)會(huì)成本的基礎(chǔ)。

第二，印花稅。恩格斯在1883年2月8日致愛(ài)德華·伯恩斯坦的信中談及了交易所內(nèi)交易活動(dòng)的稅收水平及其效應(yīng)。他說(shuō)道：“交易所稅。在英國(guó)這里，它老早就以簡(jiǎn)單的、最普通的印花稅形式存在著，就是在轉(zhuǎn)讓時(shí)交納占支付額的0.5%的印花稅和五先令手續(xù)費(fèi)(無(wú)記名股票這里很少，不用納稅)。”(15)《馬克思恩格斯〈資本論〉書(shū)信集》，人民出版社，1976年，第406頁(yè)。在中國(guó)，一些人強(qiáng)調(diào)，證券交易中的稅收名稱(chēng)應(yīng)為“交易稅”，但從恩格斯的這段話(huà)中可見(jiàn)，證券交易中的“印花稅”并非中國(guó)首創(chuàng)，英國(guó)實(shí)踐中早已有之。在證券交易所中，稅收狀況是影響證券交易活躍程度的一個(gè)重要因素，它同時(shí)也是制約證券交易引致的財(cái)富分配格局變化的一個(gè)重要因素。

第三，資本集中。證券交易所通過(guò)支持股票交易，推進(jìn)了資本的集中。恩格斯強(qiáng)調(diào)：“交易所朝著集中的方向改變分配，大大加速資本的積聚，因此這是像蒸汽機(jī)那樣的革命的因素”(16)；“交易所正在把所有完全閑置或半閑置的資本動(dòng)員起來(lái)，把它們吸引過(guò)去，迅速集中到少數(shù)人手中；通過(guò)這種辦法提供給工業(yè)支配的這些資本，導(dǎo)致了工業(yè)的振興(絕不應(yīng)把這種振興和商業(yè)繁榮混為一談)，既然事情動(dòng)起來(lái)了，就會(huì)愈走愈快?！?17)《馬克思恩格斯〈資本論〉書(shū)信集》，人民出版社，1976年，第406、409頁(yè)。

第四，投機(jī)交易。既然交易結(jié)果直接影響著交易雙方的利益，那么，證券交易所和商品交易所中就必然存在著明顯的投機(jī)現(xiàn)象。1852年5月22日，恩格斯在寫(xiě)給馬克思的信中說(shuō)道：“正象我預(yù)料的那樣，大約三星期前棉花市場(chǎng)上出現(xiàn)了投機(jī)熱潮……鐵路股票和其他股票也開(kāi)始再度上漲——其中較好的股票所得的收入往往比存在銀行的資本現(xiàn)在還能得到一厘至一厘五的利息要多?！?18)《馬克思恩格斯〈資本論〉書(shū)信集》，人民出版社，1976年，第70-71、87-88、112、502-503頁(yè)。1853年10月12日，馬克思在致恩格斯的信中指出：“整個(gè)信貸體系有名無(wú)實(shí)，竟變成了流氓無(wú)產(chǎn)者皇帝和猶太人富爾德指導(dǎo)下的一種龐大的純粹騙人的企業(yè)。交易所、銀行、鐵路、抵押銀行和其他各種類(lèi)型的騙人機(jī)關(guān)，應(yīng)有盡有?！?19)《馬克思恩格斯〈資本論〉書(shū)信集》，人民出版社，1976年，第70-71、87-88、112、502-503頁(yè)。1857年12月8日，馬克思在給恩格斯的信中描述到：“上星期日的《觀(guān)察家報(bào)》報(bào)道說(shuō)，由于關(guān)于動(dòng)產(chǎn)信用公司的令人不快的流言到處傳播，大家都奔向交易所，竭力要把自己的股票脫手”(20)《馬克思恩格斯〈資本論〉書(shū)信集》，人民出版社，1976年，第70-71、87-88、112、502-503頁(yè)。，這必然引致股價(jià)暴跌。

第五，因果倒置。與馬克思所說(shuō)“虛擬資本有它的獨(dú)特的運(yùn)動(dòng)”相對(duì)應(yīng)，恩格斯認(rèn)為，在金融市場(chǎng)中因果關(guān)系倒置了，“經(jīng)濟(jì)的、政治的和其他的反映同人的眼睛中的反映是完全一樣的，它們都通過(guò)聚光鏡，因而都表現(xiàn)為倒立的影像——頭足倒置。這里只缺少一個(gè)使它們?cè)谖覀兊挠^(guān)念中又正立起來(lái)的神經(jīng)器官。金融市場(chǎng)上的人所看到的工業(yè)和世界市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)，恰恰只是金融和證券市場(chǎng)的倒置的反映，所以在他們看來(lái)結(jié)果就變成了原因?！?21)《馬克思恩格斯〈資本論〉書(shū)信集》，人民出版社，1976年，第70-71、87-88、112、502-503頁(yè)。

國(guó)債券是資本市場(chǎng)上重要的交易對(duì)象。在馬克思所處時(shí)代，金融產(chǎn)品的品種相對(duì)較少，國(guó)債券在資本市場(chǎng)交易中所占比重甚高。對(duì)此，馬克思說(shuō)道：“銀行家資本的最大部分純粹是虛擬的，是由債權(quán)(匯票)、國(guó)債券(它代表過(guò)去的資本)和股票(對(duì)未來(lái)收益的支取憑證)構(gòu)成的?！?22)《馬克思恩格斯文集》，第7卷，人民出版社，2009年，第532頁(yè)。由此，不難理解國(guó)債券在當(dāng)時(shí)金融交易中和資本市場(chǎng)中的重要程度。

從國(guó)債的制度特征看，馬克思指出：“公共信用制度，即國(guó)債制度，在中世紀(jì)的熱那亞和威尼斯就已產(chǎn)生，到工場(chǎng)手工業(yè)時(shí)期流行于整個(gè)歐洲。殖民制度以及它的海外貿(mào)易和商業(yè)戰(zhàn)爭(zhēng)是公共信用制度的溫室。所以公共信用制度首先在荷蘭確立起來(lái)。國(guó)債，即國(guó)家的讓渡，不論是在專(zhuān)制國(guó)家，立憲國(guó)家，還是共和國(guó)家，總是給資本主義時(shí)代打下自己的烙印。在所謂國(guó)民財(cái)富中，真正為現(xiàn)代人民所共有的唯一部分，就是他們的國(guó)債。因此，一個(gè)國(guó)家的人民負(fù)債越多就越富這一現(xiàn)代學(xué)說(shuō)是完全合乎邏輯的。公共信用成了資本的信條。隨著國(guó)債的產(chǎn)生，不可饒恕的罪惡，已不再是褻瀆圣靈，而是破壞國(guó)債的信用了?！?23)《馬克思恩格斯文集》，第7卷，人民出版社，2009年，第532頁(yè)。在馬克思看來(lái)，國(guó)債的性質(zhì)是由國(guó)家制度的性質(zhì)決定的；在資本主義條件下，國(guó)債成為資本利用社會(huì)資金為自己謀利服務(wù)的一個(gè)機(jī)制，其結(jié)果將是嚴(yán)重?fù)p毀支撐國(guó)債的公共信用制度。

馬克思在分析中提出的國(guó)債功能主要有五個(gè)方面：第一，國(guó)債促進(jìn)了資本原始積累，培育了一批食利者。“公債成了原始積累的最強(qiáng)有力的手段之一。它像揮動(dòng)魔杖一樣，使不生產(chǎn)的貨幣具有了生殖力，這樣就使它轉(zhuǎn)化為資本，而又用不著承擔(dān)投資于工業(yè)甚至高利貸時(shí)所不可避免的勞苦和風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債債權(quán)人實(shí)際上并沒(méi)有付出什么，因?yàn)樗麄冑J出的金額轉(zhuǎn)化為容易轉(zhuǎn)讓的公債券，而這些公債券在他們手里所起的作用和同量現(xiàn)金完全一樣。于是就有了這樣產(chǎn)生的有閑的食利者階級(jí)，充當(dāng)政府和國(guó)民之間中介人的金融家就大發(fā)橫財(cái)，包稅者、商人和私營(yíng)工廠(chǎng)主也大發(fā)橫財(cái)，因?yàn)槊看螄?guó)債的一大部分成為從天而降的資本落入他們的手中”(24)《馬克思恩格斯文集》，第7卷，人民出版社，2009年，第532頁(yè)。。第二，國(guó)債支持了資本市場(chǎng)和銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展?！皣?guó)債還使股份公司、各種有價(jià)證券的交易、證券投機(jī)，總之，使交易所投機(jī)和現(xiàn)代的銀行統(tǒng)治興盛起來(lái)”(25)，“國(guó)債積累的最準(zhǔn)確的尺度就是這些銀行的股票的不斷漲價(jià)”(26)《馬克思恩格斯文集》，第5卷，人民出版社，2009年，第864-865、865、865、865頁(yè)。。第三，國(guó)債強(qiáng)化資本主義財(cái)政的剝削功能?！耙?yàn)閲?guó)債是依靠國(guó)家收入來(lái)支付年利息等等開(kāi)支，所以現(xiàn)代稅收制度就成為國(guó)債制度的必要補(bǔ)充。借債使政府可以應(yīng)付額外的開(kāi)支，而納稅人又不會(huì)立即有所感覺(jué)，但借債最終還是要求提高稅收。另一方面，由于債務(wù)一筆接著一筆的積累而引起的增稅，又迫使政府在遇到新的額外開(kāi)支時(shí)，總是要借新債。因此，以對(duì)最必要的生活資料的課稅(因而也是以它們的昂貴)為軸心的現(xiàn)代財(cái)政制度，本身就包含著稅收自行增加的萌芽。過(guò)重的課稅并不是一件偶然的事情，倒不如說(shuō)是一個(gè)原則”(27)《馬克思恩格斯文集》，第5卷，人民出版社，2009年，第866、866、358頁(yè)。。第四，國(guó)債促進(jìn)了國(guó)際信用制度的擴(kuò)展?！半S著國(guó)債的產(chǎn)生，國(guó)際信用制度出現(xiàn)了。國(guó)際信用制度常常隱藏著這個(gè)或那個(gè)國(guó)家原始積累的源泉之一。例如，由于沒(méi)落的威尼斯以巨額貨幣貸給荷蘭，威尼斯的劫掠制度的卑鄙行徑就成為荷蘭資本財(cái)富的這種隱蔽的基礎(chǔ)。荷蘭和英國(guó)的關(guān)系也是這樣”(28)《馬克思恩格斯文集》，第5卷，人民出版社，2009年，第866、866、358頁(yè)。。第五，國(guó)債促進(jìn)了物價(jià)和利潤(rùn)率的提高?！袄麧?rùn)率的提高還可以這樣來(lái)解釋?zhuān)河捎诠珎蛧?guó)家的開(kāi)支，對(duì)資本的需求比資本的供給增加得快，這就引起商品名義價(jià)格的提高，因此工廠(chǎng)主就從地租的搜刮者和其他領(lǐng)取固定收入的人那里把以地租等形式支付的那部分產(chǎn)品的一部分奪了回來(lái)”(29)馬克思：《剩余價(jià)值理論》，第2冊(cè)，人民出版社，1975年，第525頁(yè)。。

三、股份資本、股份公司和股票市場(chǎng)

馬克思不僅從生產(chǎn)力決定生產(chǎn)關(guān)系的高度闡釋了股份公司在資本主義生產(chǎn)方式中的歷史作用、股份公司內(nèi)在的運(yùn)行機(jī)理及其效應(yīng)，而且從信用體系發(fā)展的深度揭示了股份公司和股票市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在機(jī)理，大大豐富了資本市場(chǎng)理論。

首先，股份公司的產(chǎn)生是生產(chǎn)力發(fā)展的內(nèi)在要求。股份公司是資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展中一種最新的形式。股份公司產(chǎn)生首先來(lái)自于形成生產(chǎn)力所需的最低資本量的經(jīng)濟(jì)技術(shù)規(guī)定。馬克思指出：“單個(gè)的貨幣占有者或商品占有者要蛹化為資本家而必須握有的最低限度價(jià)值額，在資本主義生產(chǎn)的不同發(fā)展階段是不同的，而在一定的發(fā)展階段上，在不同的生產(chǎn)部門(mén)內(nèi)，也由于它們的特殊的技術(shù)條件而各不相同。還在資本主義生產(chǎn)初期，某些生產(chǎn)部門(mén)所需要的最低限額的資本就不是在單個(gè)人手中所能找到的。這種情況一方面引起國(guó)家對(duì)私人的補(bǔ)助，如柯?tīng)柵酄枙r(shí)代的法國(guó)和直到目前的德意志若干邦就是這樣。另一方面，促使對(duì)某些工商業(yè)部門(mén)的經(jīng)營(yíng)享有合法壟斷權(quán)的公司的形成，這種公司就是現(xiàn)代股份公司的前驅(qū)?！?30)《馬克思恩格斯文集》，第5卷，人民出版社，2009年，第866、866、358頁(yè)。通過(guò)股份公司的機(jī)制，“生產(chǎn)規(guī)模驚人地?cái)U(kuò)大了，個(gè)別資本不可能建立的企業(yè)出現(xiàn)了。同時(shí)，以前曾經(jīng)是政府企業(yè)的那些企業(yè)，變成了社會(huì)的企業(yè)?！?31)《馬克思恩格斯文集》，第7卷，人民出版社，2009年，第494頁(yè)。

其次，股份公司是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)物。馬克思指出：在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，“各單個(gè)資本之間的相互作用，恰恰導(dǎo)致它們必須作為資本來(lái)行事；各單個(gè)資本的表面的獨(dú)立作用，以及它們相互間的無(wú)規(guī)則的沖突，恰恰是它們的一般規(guī)律的確立。市場(chǎng)在這里還具有另外的意義。恰恰是各資本作為單個(gè)資本而相互作用，才使它們作為一般資本而確立起來(lái)，并使各單個(gè)資本的表面獨(dú)立性和獨(dú)立存在被揚(yáng)棄。這種揚(yáng)棄在更大的程度上表現(xiàn)在信用中。這種揚(yáng)棄的最高形式，同時(shí)也就是資本在它的最適當(dāng)形式中的最終確立，就是股份資本。”(32)《馬克思恩格斯全集》，第46卷下冊(cè)，人民出版社，1980年，第167頁(yè)。顯然，資本采取股份資本的形式，并非單個(gè)資本選擇的結(jié)果，它是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)律發(fā)揮作用的必然產(chǎn)物。

最后，股份公司是信用機(jī)制發(fā)揮作用的產(chǎn)物。馬克思指出：“如果沒(méi)有銀行實(shí)現(xiàn)的信貸的集中，沒(méi)有銀行創(chuàng)立的、與地租相對(duì)立的國(guó)債利息，從而沒(méi)有與土地所有權(quán)相對(duì)立的金融，沒(méi)有與地主相對(duì)立的金融家，——如果沒(méi)有這一新的流通制度，難道會(huì)有現(xiàn)代大工業(yè)、股份企業(yè)等等，會(huì)有成千上萬(wàn)種流通券(它們既是現(xiàn)代工商業(yè)的產(chǎn)物，又是現(xiàn)代工商業(yè)活動(dòng)的條件)嗎？”(33)《馬克思恩格斯全集》，第46卷上冊(cè)，人民出版社，1979年，第63頁(yè)。股份公司的設(shè)立以投資者將資本投入公司聚合為股份資本為前提。在這個(gè)過(guò)程中，投資者彼此之間的互信(尤其是對(duì)公司發(fā)起人的信任)、對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展前景的信任、對(duì)信用體系支持公司發(fā)展的信任等等都是不可或缺的?！靶庞弥贫仁琴Y本主義的私人企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)化為資本主義的股份公司的主要基礎(chǔ)”(34)《馬克思恩格斯文集》，第7卷，人民出版社，2009年，第499頁(yè)。。另一方面，股份公司也是信用體系的有機(jī)構(gòu)成部分，不論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)中的股份公司還是銀行等金融機(jī)構(gòu)中的股份公司，在經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中都發(fā)揮著中堅(jiān)力量的作用。鑒此，在《資本論》第三卷第二十七章“信用在資本主義生產(chǎn)中的作用”標(biāo)題下，馬克思將“股份公司成立”和“股份制度”納入了信用作用的產(chǎn)物之中，并以主要篇幅進(jìn)行分析闡述。

股份公司在經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行中發(fā)揮著一系列積極重要的作用。馬克思的闡釋主要包括如下內(nèi)容：

第一，促進(jìn)了生產(chǎn)力發(fā)展。馬克思指出：“在資本主義生產(chǎn)的基礎(chǔ)上，歷時(shí)較長(zhǎng)范圍較廣的事業(yè)，要求為較長(zhǎng)的時(shí)間預(yù)付較大量的貨幣資本。所以，這一類(lèi)領(lǐng)域里的生產(chǎn)取決于單個(gè)資本家擁有的貨幣資本的界限。這個(gè)限制被信用制度和與此相連的聯(lián)合經(jīng)營(yíng)(例如股份公司)打破了”(35)《《馬克思恩格斯文集》，第6卷，人民出版社，2009年，第396、535-536、561頁(yè)。；由此，“在發(fā)達(dá)的資本主義生產(chǎn)中，當(dāng)股份公司等等進(jìn)行為期很長(zhǎng)的工程事業(yè)時(shí)，如鋪設(shè)鐵路、開(kāi)鑿運(yùn)河、建筑船塢、大的城市建設(shè)、建造鐵船、大規(guī)模農(nóng)田排水工程等等，這個(gè)要素將是十分重要的”(36)《《馬克思恩格斯文集》，第6卷，人民出版社，2009年，第396、535-536、561頁(yè)。。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中，股份公司主要通過(guò)兩個(gè)機(jī)制促進(jìn)了生產(chǎn)力的發(fā)展。

其一，以股份方式促進(jìn)資本集中，突破了單一資本的積累數(shù)量有限的限制。馬克思說(shuō)道：“集中補(bǔ)充了積累的作用，使工業(yè)資本家能夠擴(kuò)大自己的經(jīng)營(yíng)規(guī)模。不論經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大是積累的結(jié)果，還是集中的結(jié)果；不論集中是通過(guò)吞并這條強(qiáng)制的途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)，——在這種場(chǎng)合，某些資本成為對(duì)其他資本的占?jí)旱箖?yōu)勢(shì)的引力中心，打破其他資本的個(gè)體內(nèi)聚力，然后把各個(gè)零散的碎片吸引到自己方面來(lái)，——還是通過(guò)建立股份公司這一比較平滑的辦法把許多已經(jīng)形成或正在形成的資本融合起來(lái)，經(jīng)濟(jì)作用總是一樣的?！?37)《馬克思恩格斯文集》，第5卷，人民出版社，2009年，第723、724、721頁(yè)。顯然，“假如必須等待積累使某些單個(gè)資本增長(zhǎng)到能夠修建鐵路的程度，那么恐怕直到今天世界上還沒(méi)有鐵路。但是，集中通過(guò)股份公司轉(zhuǎn)瞬之間就把這件事完成了。集中在這樣加強(qiáng)和加速積累作用的同時(shí)，又?jǐn)U大和加速資本技術(shù)構(gòu)成的變革，即減少資本的可變部分來(lái)增加它的不變部分，從而減少對(duì)勞動(dòng)的相對(duì)需求”(38)《馬克思恩格斯文集》，第5卷，人民出版社，2009年，第723、724、721頁(yè)。。借助資本集中，股份公司聚集了大量資本，有效支持了以電力、重化工業(yè)、鋼鐵、飛機(jī)、汽車(chē)、輪船等為代表的第二次產(chǎn)業(yè)革命的高歌猛進(jìn)，因此，被稱(chēng)為第二次產(chǎn)業(yè)革命的“一翼”。

其二，以股份方式處置遺產(chǎn)分配，避免了生產(chǎn)力在資本分裂中的損失。馬克思指出，在單個(gè)資本的積累過(guò)程中，“從原資本上會(huì)分出枝杈來(lái)，作為新的獨(dú)立資本執(zhí)行職能。在這方面，資本家家庭內(nèi)部的分產(chǎn)起著重大作用。因此，隨著資本的積累，資本家人數(shù)也多少有所增加?！?39)《馬克思恩格斯文集》，第5卷，人民出版社，2009年，第723、724、721頁(yè)。實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，“已經(jīng)執(zhí)行職能的資本(剩余產(chǎn)品就是由于它執(zhí)行職能而產(chǎn)生)的總額越大，轉(zhuǎn)化為潛在貨幣資本的剩余產(chǎn)品的量也就越大。但是，當(dāng)每年再生產(chǎn)的潛在貨幣資本的量絕對(duì)增大時(shí)，這種資本的分裂也就會(huì)更容易，因此，這種資本可以更迅速地被投入一個(gè)特殊的企業(yè)，不論這個(gè)企業(yè)是在同一個(gè)資本家手中，還是在另一些人(例如參加遺產(chǎn)分割的家庭成員，等等)手中。在這里，貨幣資本的分裂是指，完全離開(kāi)原有的資本，以便作為新的貨幣資本投入一個(gè)新的獨(dú)立的企業(yè)”(40)《《馬克思恩格斯文集》，第6卷，人民出版社，2009年，第396、535-536、561頁(yè)。。在資本分裂中，同一家族的多家企業(yè)之間的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)可能被弱化乃至切斷，由此，降低了生產(chǎn)能力的發(fā)揮；同一家企業(yè)也可能因家庭成員分產(chǎn)矛盾而被肢解，使得生產(chǎn)能力喪失。但股份公司通過(guò)股份在家庭成員間的分配，能夠較好地處置這些問(wèn)題，維護(hù)生產(chǎn)力的發(fā)展。

第二，實(shí)現(xiàn)了所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的兩權(quán)分離。在股份公司內(nèi)部，“實(shí)際執(zhí)行職能的資本家轉(zhuǎn)化為單純的經(jīng)理，別人的資本的管理人，而資本所有者則轉(zhuǎn)化為單純的所有者，單純的貨幣資本家。因此，即使后者所得的股息包括利息和企業(yè)主收入，也就是包括全部利潤(rùn)(因?yàn)榻?jīng)理的薪金只是，或者應(yīng)該只是某種熟練勞動(dòng)的工資，這種勞動(dòng)的價(jià)格，同任何別種勞動(dòng)的價(jià)格一樣，是在勞動(dòng)市場(chǎng)上調(diào)節(jié)的)，這全部利潤(rùn)仍然只是在利息的形式上，即作為資本所有權(quán)的報(bào)酬獲得的。而這個(gè)資本所有權(quán)這樣一來(lái)現(xiàn)在就同現(xiàn)實(shí)再生產(chǎn)過(guò)程中的職能完全分離，正像這種職能在經(jīng)理身上同資本所有權(quán)完全分離一樣。因此，利潤(rùn)(不再只是利潤(rùn)的一部分，即從借入者獲得的利潤(rùn)中理所當(dāng)然地引出來(lái)的利息)表現(xiàn)為對(duì)別人的剩余勞動(dòng)的單純占有，這種占有之所以產(chǎn)生，是因?yàn)樯a(chǎn)資料已經(jīng)轉(zhuǎn)化為資本，也就是生產(chǎn)資料已經(jīng)和實(shí)際的生產(chǎn)者相異化，生產(chǎn)資料已經(jīng)作為他人的財(cái)產(chǎn)，而與一切在生產(chǎn)中實(shí)際進(jìn)行活動(dòng)的個(gè)人(從經(jīng)理一直到最后一個(gè)短工)相對(duì)立。在股份公司內(nèi)，職能已經(jīng)同資本所有權(quán)相分離，因而勞動(dòng)也已經(jīng)完全同生產(chǎn)資料的所有權(quán)和剩余勞動(dòng)的所有權(quán)相分離”(41)《馬克思恩格斯文集》，第7卷，人民出版社，2009年，第495、267-268、498、495、497頁(yè)。。資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，暴露了利潤(rùn)是資本所有權(quán)報(bào)酬的本質(zhì)關(guān)系，同時(shí)，也為公司治理結(jié)構(gòu)的理論和實(shí)踐創(chuàng)造了基礎(chǔ)性條件。

第三，減緩了平均利潤(rùn)率的下降趨勢(shì)。馬克思認(rèn)為，大型股份公司(如鐵路)的資本不參加一般利潤(rùn)率的平均化過(guò)程，因而，有著減緩平均利潤(rùn)率下降的趨勢(shì)。他說(shuō)道：“這里的生息資本是在下述意義上說(shuō)的：這些資本雖然投在大的生產(chǎn)企業(yè)上，但在扣除一切費(fèi)用之后，只提供或大或小的利息，即所謂股息。例如，投在鐵路上的資本就是這樣。因此，這些資本不參加一般利潤(rùn)率的平均化，因?yàn)樗鼈兲峁┑睦麧?rùn)率低于平均利潤(rùn)率。如果它們參加進(jìn)來(lái)，平均利潤(rùn)率就會(huì)下降得更厲害?！?42)《馬克思恩格斯文集》，第7卷，人民出版社，2009年，第495、267-268、498、495、497頁(yè)。

第四，強(qiáng)化了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和壟斷。馬克思指出：股份公司是對(duì)單個(gè)資本私有權(quán)的剝奪，在競(jìng)爭(zhēng)中，“剝奪已經(jīng)從直接生產(chǎn)者擴(kuò)展到中小資本家自身。這種剝奪是資本主義生產(chǎn)方式的出發(fā)點(diǎn)，實(shí)行這種剝奪是資本主義生產(chǎn)方式的目的，而且最后是要?jiǎng)儕Z一切個(gè)人的生產(chǎn)資料，這些生產(chǎn)資料隨著社會(huì)生產(chǎn)的發(fā)展已不再是私人生產(chǎn)的資料和私人生產(chǎn)的產(chǎn)品，它們只有在聯(lián)合起來(lái)的生產(chǎn)者手中還能是生產(chǎn)資料，因而還能是他們的社會(huì)財(cái)產(chǎn)，正如它們是他們的社會(huì)產(chǎn)品一樣。但是，這種剝奪在資本主義制度本身內(nèi)，以對(duì)立的形態(tài)表現(xiàn)出來(lái)，即社會(huì)財(cái)產(chǎn)為少數(shù)人所占有；而信用使這少數(shù)人越來(lái)越具有純粹冒險(xiǎn)家的性質(zhì)。因?yàn)樨?cái)產(chǎn)在這里是以股票的形式存在的，所以它的運(yùn)動(dòng)和轉(zhuǎn)移就純粹變成了交易所賭博的結(jié)果；在這種賭博中，小魚(yú)為鯊魚(yú)所吞掉，羊?yàn)榻灰姿睦撬痰簟?43)《馬克思恩格斯文集》，第7卷，人民出版社，2009年，第495、267-268、498、495、497頁(yè)。。

第五，揚(yáng)棄資本主義私有制。股份公司“資本主義生產(chǎn)極度發(fā)展的這個(gè)結(jié)果，是資本再轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)者的財(cái)產(chǎn)所必需的過(guò)渡點(diǎn)，不過(guò)這種財(cái)產(chǎn)不再是各個(gè)互相分離的生產(chǎn)者的私有財(cái)產(chǎn)，而是聯(lián)合起來(lái)的生產(chǎn)者的財(cái)產(chǎn)，即直接的社會(huì)財(cái)產(chǎn)。另一方面，這是再生產(chǎn)過(guò)程中所有那些直到今天還和資本所有權(quán)結(jié)合在一起的職能轉(zhuǎn)化為聯(lián)合起來(lái)的生產(chǎn)者的單純職能，轉(zhuǎn)化為社會(huì)職能的過(guò)渡點(diǎn)”(44)《馬克思恩格斯文集》，第7卷，人民出版社，2009年，第495、267-268、498、495、497頁(yè)。；股份制度“它是在資本主義體系本身的基礎(chǔ)上對(duì)資本主義的私人產(chǎn)業(yè)的揚(yáng)棄；隨著它的擴(kuò)大和侵入新的生產(chǎn)部門(mén)，它也在同樣的程度上消滅著私人產(chǎn)業(yè)”(45)《馬克思恩格斯文集》，第7卷，人民出版社，2009年，第495、267-268、498、495、497頁(yè)。。股份資本作為資本主義生產(chǎn)方式發(fā)展中的“最完善的形式”，它將“導(dǎo)向共產(chǎn)主義”。(46)參見(jiàn)《馬克思恩格斯〈資本論〉書(shū)信集》，人民出版社，1976年，第131頁(yè)。

有股份公司必有股票。馬克思指出：“股票。如果沒(méi)有欺詐，它們就是對(duì)一個(gè)股份公司擁有的實(shí)際資本的所有權(quán)證書(shū)和索取每年由此生出的剩余價(jià)值的憑證?！?47)《馬克思恩格斯文集》，第6卷，人民出版社，2009年，第386頁(yè)。但從資本角度看，股票“這個(gè)資本不能有雙重存在：一次是作為所有權(quán)證書(shū)即股票的資本價(jià)值，另一次是作為在這些企業(yè)中實(shí)際已經(jīng)投入或?qū)⒁度氲馁Y本。它只存在于后一種形式，股票不過(guò)是對(duì)這個(gè)資本所實(shí)現(xiàn)的剩余價(jià)值的一個(gè)相應(yīng)部分的所有權(quán)證書(shū)”(48)《馬克思恩格斯文集》，第7卷，人民出版社，2009年，第529、530-531、531、531頁(yè)。，因此，在收入資本化過(guò)程中，股票的市場(chǎng)價(jià)格高低是由它通過(guò)索取權(quán)所獲得的股息(或剩余價(jià)值)數(shù)額的大小決定的。

這種獲取股息索取權(quán)的憑證在金融市場(chǎng)中的買(mǎi)賣(mài)形成了股票交易。股票市場(chǎng)可分為發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)，對(duì)其中的運(yùn)行機(jī)制，馬克思沒(méi)有展開(kāi)專(zhuān)門(mén)的分析，但他深刻揭示了股票交易價(jià)格波動(dòng)的內(nèi)在機(jī)理、股票交易的實(shí)質(zhì)、股票交易價(jià)格波動(dòng)與財(cái)富增減之間的關(guān)系。

從股票交易價(jià)格波動(dòng)的內(nèi)在機(jī)理看，馬克思認(rèn)為：股票“它們的市場(chǎng)價(jià)值，在現(xiàn)實(shí)資本的價(jià)值不發(fā)生變化(即使它的價(jià)值已增殖)時(shí)，會(huì)和它們的名義價(jià)值具有不同的決定方法。一方面，它們的市場(chǎng)價(jià)值，會(huì)隨著它們有權(quán)索取的收益的大小和可靠程度而發(fā)生變化。假定一張股票的名義價(jià)值即股票原來(lái)代表的投資額是100鎊，又假定企業(yè)提供的不是5%而是10%，那么，在其他條件不變的情況下，在利息率是5%時(shí)，這張股票的市場(chǎng)價(jià)值就會(huì)提高到200鎊，因?yàn)檫@張股票按5%的利息率資本化，現(xiàn)在已經(jīng)代表200鎊的虛擬資本。用200鎊購(gòu)買(mǎi)這張股票的人，會(huì)由這個(gè)投資得到5%的收入。如果企業(yè)的收益減少，情況則相反。這種證券的市場(chǎng)價(jià)值部分地有投機(jī)的性質(zhì)，因?yàn)樗皇怯涩F(xiàn)實(shí)的收入決定的，而是由預(yù)期得到的、預(yù)先計(jì)算的收入決定的。但是，假定現(xiàn)實(shí)資本的增殖不變，或者假定像國(guó)債那樣，資本已不存在，年收益已經(jīng)由法律規(guī)定，并且又有充分保證，那么，這種證券的價(jià)格的漲落就和利息率成反比?！膬r(jià)值始終只是資本化的收益，也就是一個(gè)幻想的資本按現(xiàn)有利息率計(jì)算可得的收益。因此，在貨幣市場(chǎng)緊迫的時(shí)候，這種有價(jià)證券的價(jià)格會(huì)雙重跌落；第一，是因?yàn)槔⒙侍岣撸诙?，是因?yàn)檫@種有價(jià)證券大量投入市場(chǎng)，以便實(shí)現(xiàn)為貨幣。……一旦風(fēng)暴過(guò)去，只要這種證券代表的不是一個(gè)破產(chǎn)的或欺詐性質(zhì)的企業(yè)，它們就會(huì)回升到它們以前的水平。它們?cè)谖C(jī)中的貶值，會(huì)作為貨幣財(cái)產(chǎn)集中的一個(gè)有力的手段來(lái)發(fā)生作用”。(49)《馬克思恩格斯文集》，第7卷，人民出版社，2009年，第529、530-531、531、531頁(yè)。簡(jiǎn)言之，股票交易價(jià)格是由股息率、利息率和投機(jī)程度共同決定的，其實(shí)質(zhì)是股票收入(股息)的資本化過(guò)程；另一方面，股票交易價(jià)格的波動(dòng)有著推進(jìn)財(cái)富再分配的功能。

股票價(jià)格波動(dòng)并不直接影響國(guó)民財(cái)富的增減。馬克思指出：“只要這種證券的貶值或增值同它們所代表的現(xiàn)實(shí)資本的價(jià)值變動(dòng)無(wú)關(guān)，一國(guó)的財(cái)富在這種貶值或增值以后，和在此以前是一樣的”(50)《馬克思恩格斯文集》，第7卷，人民出版社，2009年，第529、530-531、531、531頁(yè)。；在股票交易價(jià)格下跌期間，“一個(gè)國(guó)家就決不會(huì)因?yàn)槊x貨幣資本這種肥皂泡的破裂而減少分文”(51)《馬克思恩格斯文集》，第7卷，人民出版社，2009年，第529、530-531、531、531頁(yè)。。顯然，對(duì)一個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)并無(wú)所謂的財(cái)富效應(yīng)。馬克思的這一認(rèn)識(shí)，與他的生產(chǎn)勞動(dòng)和非生產(chǎn)勞動(dòng)的理論是一脈相承的。但另一方面，馬克思指出：“至于純粹的虛擬資本(公債券、股票等)的跌價(jià)，只要它不導(dǎo)致國(guó)家和股份公司的破產(chǎn)，不因此而動(dòng)搖持有這類(lèi)證券的產(chǎn)業(yè)資本家的信用，從而不阻礙再生產(chǎn)，那末這種跌價(jià)就只是財(cái)富從一些人的手里轉(zhuǎn)到另一些人的手里，總的來(lái)說(shuō)對(duì)再生產(chǎn)起著有利的影響，因?yàn)槟切┯昧畠r(jià)把這些股票或證券弄到手的暴發(fā)戶(hù)大多數(shù)比原來(lái)的所有者更有事業(yè)心?！?52)馬克思：《剩余價(jià)值理論》，第2冊(cè)，人民出版社，1975年，第566頁(yè)。

四、馬克思資本市場(chǎng)理論的現(xiàn)實(shí)意義

馬克思資本市場(chǎng)理論對(duì)其所處時(shí)代的資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的資本市場(chǎng)性質(zhì)、特點(diǎn)、功能和內(nèi)在機(jī)理進(jìn)行了深入的分析，不僅貫徹了他的勞動(dòng)價(jià)值論、剩余價(jià)值理論、資本積累理論、產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)理論和社會(huì)再生產(chǎn)理論等，而且揭示了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下資本市場(chǎng)運(yùn)行的一般特點(diǎn)、運(yùn)行機(jī)制、主要機(jī)理和經(jīng)濟(jì)社會(huì)功能，對(duì)完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的資本市場(chǎng)發(fā)展機(jī)制，深化資本市場(chǎng)體制機(jī)制改革，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，有著積極重要的指導(dǎo)價(jià)值。受篇幅所限，以下僅以股票市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制為例，略予闡釋。

股票市場(chǎng)可分為發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)，二者既相互聯(lián)系又相互區(qū)別還相互制約。從市場(chǎng)活動(dòng)主體看，股票發(fā)行市場(chǎng)主要由股票發(fā)行人(即股份公司)和在發(fā)行市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)股票的投資者構(gòu)成，各類(lèi)中介機(jī)構(gòu)(如證券公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、財(cái)務(wù)顧問(wèn)機(jī)構(gòu)、相關(guān)媒體等)都是為股票發(fā)行活動(dòng)服務(wù)的。與此不同，股票交易市場(chǎng)的活動(dòng)主體主要由股東(即持有股票并擬賣(mài)出股票的個(gè)人或法人機(jī)構(gòu))和擬購(gòu)入股票的投資者構(gòu)成，各類(lèi)中介機(jī)構(gòu)(如證券公司、證券交易所、資產(chǎn)管理公司、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、相關(guān)媒體等)都是為股票交易活動(dòng)服務(wù)的。從法律關(guān)系看，主體不同，與其對(duì)應(yīng)的法律關(guān)系也就不同。在美國(guó)，股票發(fā)行活動(dòng)主要由《證券法》予以規(guī)范，股票交易活動(dòng)主要由《證券交易法》予以規(guī)范，因此，在《證券法》中對(duì)證券、發(fā)行人、招股書(shū)、承銷(xiāo)商、交易商、證券注冊(cè)、民事責(zé)任等一系列事項(xiàng)作出了規(guī)定，在《證券交易法》中對(duì)交易場(chǎng)所、設(shè)施、經(jīng)紀(jì)人、買(mǎi)賣(mài)商、投資公司、投資顧問(wèn)、證券信息處理人、證券交易委員會(huì)、額定保證金、證券價(jià)格操縱、證券交易清算等一系列事項(xiàng)作出了規(guī)范。主體不同、法律關(guān)系不同，自然定價(jià)機(jī)理(從而定價(jià)機(jī)制)也就不同。

在收入資本化中，馬克思提出了“股票價(jià)格=股息/利率”模型。這一模型的內(nèi)在機(jī)理是，假定投資者購(gòu)買(mǎi)股票的資金來(lái)自于他在銀行的存款或擬存入銀行的資金，由此，即便不說(shuō)持股風(fēng)險(xiǎn)大于存款風(fēng)險(xiǎn)，那么，他通過(guò)持有股票所獲得的股息收入也應(yīng)該至少等于他將等量資金存入銀行所獲得的利息收入。在發(fā)行市場(chǎng)上，如果股價(jià)高于這一模型，則意味著投資者通過(guò)股息獲得的收入低于存款利息，則他們可能不選擇購(gòu)股，發(fā)行人的股票發(fā)行可能面臨失敗的風(fēng)險(xiǎn)；如果股價(jià)低于這一模型，雖然有利于投資者，但它意味著發(fā)行人(即原有股東)讓渡了一部分利益，這種利益讓渡將在購(gòu)股投資者的競(jìng)爭(zhēng)中弱化或消解。鑒此，可以假定“股票價(jià)格=股息/利率”是股票發(fā)行市場(chǎng)中的定價(jià)(或估價(jià)，下同)方法，但由此自然引出了另一個(gè)問(wèn)題：交易市場(chǎng)中股票如何定價(jià)？

股票交易市場(chǎng)是由持有且擬賣(mài)出股票的股東和購(gòu)買(mǎi)這些股票的投資者之間的交易行為構(gòu)成的。如果股東按照“股票價(jià)格=股息/利率”模型賣(mài)出股票，則意味著他從發(fā)行市場(chǎng)上購(gòu)股再到交易市場(chǎng)上售股的全過(guò)程是一個(gè)缺乏經(jīng)濟(jì)意義的活動(dòng)，即便將購(gòu)股和售股過(guò)程中的交易費(fèi)用(如交易商的傭金、交易所的手續(xù)費(fèi)等)舍去，他也付出了時(shí)間、精力和其他成本。這種現(xiàn)象也許在購(gòu)股投資者中可以找到個(gè)案(例如，某個(gè)投資者因某種特殊原因急需用資)，但從眾多購(gòu)股投資者的一般性行為來(lái)看，它不成立。由此，對(duì)在發(fā)行市場(chǎng)中購(gòu)入股票的投資者(即股東)而言，只有在交易市場(chǎng)中的股價(jià)高于“股票價(jià)格=股息/利率”的水平時(shí)，才愿意賣(mài)出手中的股票。同理，在交易市場(chǎng)中購(gòu)入股票的投資者，在轉(zhuǎn)手出售時(shí)，按其本意通常也不可能按照購(gòu)入時(shí)的股價(jià)水平將手中持有的股票賣(mài)出。這決定了交易市場(chǎng)中的股票定價(jià)機(jī)制與發(fā)行市場(chǎng)中的股票定價(jià)機(jī)制是不同的。

交易市場(chǎng)中引致股價(jià)變動(dòng)的成因極為復(fù)雜，但大致可分為三類(lèi)：其一，股息數(shù)額。在利率不變的條件下，股息增加將引致股票價(jià)格上升，反之，則引致股票交易價(jià)格下跌。由于“股票價(jià)格=股息/利率”模型中的股息是一個(gè)預(yù)期值，所以，當(dāng)發(fā)股公司的現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作成果高于預(yù)期值時(shí)，股票交易市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)就將高于發(fā)行市場(chǎng)中該股的發(fā)行價(jià)格。其二，利率變化。在股息不變的條件下，存款利率上升將引致股票交易價(jià)格下跌，反之，則引致股票交易價(jià)格上升。由于“股票價(jià)格=股息/利率”模型中的利率也是一個(gè)預(yù)期值，所以，當(dāng)貨幣政策、金融市場(chǎng)、銀行存貸款等機(jī)制引致現(xiàn)實(shí)中的存款利率走勢(shì)下行時(shí)，股票交易市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)就將高于發(fā)行市場(chǎng)中該股的發(fā)行價(jià)格。其三，資金供求。與其他商品市場(chǎng)一樣，資金供求狀況直接影響著股票交易市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)。當(dāng)購(gòu)股資金增大時(shí)，股票交易價(jià)格將呈上行走勢(shì)，反之，則股票交易價(jià)格下跌，由此，一切能夠引致股票交易市場(chǎng)中投資者用資購(gòu)股的信息都將引致股價(jià)的變動(dòng)。對(duì)這些成因的分析及其研究成果的傳遞，也成為影響股市走勢(shì)的重要因素。在股市價(jià)格走勢(shì)研討中，前兩類(lèi)成因的分析成為“基本面”分析，它們涉及宏微觀(guān)眾多因素的研討。在微觀(guān)面上，上市公司的財(cái)務(wù)狀況、公司治理狀況、產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、市場(chǎng)格局、技術(shù)進(jìn)步、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和相關(guān)政策變化等幾十個(gè)指標(biāo)是經(jīng)常進(jìn)入研討視野的；在宏觀(guān)面上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、物價(jià)變動(dòng)率、就業(yè)(或失業(yè))率、消費(fèi)增長(zhǎng)率、投資增長(zhǎng)率、外貿(mào)增長(zhǎng)率、財(cái)政政策變化、貨幣政策動(dòng)態(tài)、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、國(guó)際收支狀況等幾十個(gè)指標(biāo)也經(jīng)常在股市研討中運(yùn)用。但在股票交易市場(chǎng)運(yùn)行中，影響股價(jià)的因素并非僅有基本面的因素，還有一系列政治、法律、軍事、文化、自然和國(guó)際因素，同時(shí)，從時(shí)間角度看，基本面的效能并非每日每時(shí)都在發(fā)揮作用，而是通過(guò)信息技術(shù)和各類(lèi)媒體的傳播，非基本面的因素時(shí)刻影響著股市投資者的心理狀態(tài)及其變化；從收益角度看，由上市公司提供股息大致是一年一度之事，但眾多股市投資者缺乏足夠的耐心等待一年一度的股息分配，更何況，股市每年的波動(dòng)率遠(yuǎn)高于股息率，而投資者中的絕大多數(shù)人又以獲取差價(jià)收益為主要目標(biāo)，由此，股票交易價(jià)格偏離經(jīng)濟(jì)基本面走勢(shì)就成為經(jīng)常性現(xiàn)象。如果說(shuō)發(fā)行市場(chǎng)中的股價(jià)主要由經(jīng)濟(jì)基本面決定，具有較強(qiáng)的投資價(jià)值的話(huà)，那么，受到各種因素的影響，交易市場(chǎng)的股價(jià)在行情波動(dòng)中就常常顯示了投機(jī)性的操作。與2019年相比，2021年美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)和日本的GDP分別增長(zhǎng)了3.15%、-0.05%、-0.13%和-0.46%，但它們的股市卻上演了一輪逆勢(shì)上行的火爆行情，美國(guó)道瓊斯30種工業(yè)平均指數(shù)從28 538.44點(diǎn)上升到36 338.3點(diǎn)(漲幅27.33%)，英國(guó)倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)從7 137.85點(diǎn)上升到7 384.54點(diǎn)(漲幅3.46%)，德國(guó)法蘭克福DAX指數(shù)從13 249.01點(diǎn)上升到15 884.86點(diǎn)(漲幅19.89%)，日本日經(jīng)225指數(shù)從23 656.62點(diǎn)上升到28 791.71點(diǎn)(漲幅21.71%)。引致這一反差的主要成因是，2020年以后，在新冠病毒疫情的嚴(yán)重沖擊下，美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅下滑，美聯(lián)儲(chǔ)等央行實(shí)施了量化寬松的貨幣政策，利率一降再降，但大量的資金在難以進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背景下涌入了股市，拉升了股市行情。進(jìn)入2022年，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力有所緩解(如美國(guó)2022年第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到3.54%)，美聯(lián)儲(chǔ)等央行著手于退出量化寬松政策，由此，與2021年底相比，2022年6月23日，美國(guó)道瓊斯30種工業(yè)平均指數(shù)下跌到30 677.36點(diǎn)(跌幅-15.58%)，英國(guó)倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)下跌到7 020.45點(diǎn)(跌幅-4.93%)，德國(guó)法蘭克福DAX指數(shù)下跌到12 912.59點(diǎn)(跌幅-23.02%)，日本東京日經(jīng)225指數(shù)下跌到26 171.25點(diǎn)(跌幅-9.10%)。(53)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)的主體不同、法律關(guān)系不同和定價(jià)機(jī)制不同，決定了它們是兩個(gè)不同的市場(chǎng)，對(duì)股份公司的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作也有不同的影響。在發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)踐中，有的股份公司在公開(kāi)發(fā)行股票(如IPO)之后并不尋求股票上市交易，有的股份公司在股票上市交易后申請(qǐng)摘牌退市，有的股份公司不經(jīng)過(guò)股票公開(kāi)發(fā)行程序而直接將存量股份申請(qǐng)入市交易。另一方面，監(jiān)管部門(mén)將主要精力放在股票交易市場(chǎng)(美國(guó)的監(jiān)管部門(mén)稱(chēng)為“證券交易委員會(huì)”)，對(duì)股票發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制，以負(fù)面清單條件下的信息公開(kāi)披露為核心；證券交易市場(chǎng)的組織者主要負(fù)責(zé)股票上市、掛牌交易和退市等業(yè)務(wù)，一般不涉及股票發(fā)行的審核等事項(xiàng)。

中國(guó)從1992年啟動(dòng)股票市場(chǎng)以后，就將股票市場(chǎng)界定為融資市場(chǎng)，將發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)聯(lián)體，以“發(fā)行上市”冠之。監(jiān)管部門(mén)在批準(zhǔn)申請(qǐng)人發(fā)股的同時(shí)安排它們的股票在滬市或深市直接上市交易(迄今，經(jīng)監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)發(fā)行的股票均已在證券交易所掛牌交易)，以至于許多股份公司向監(jiān)管部門(mén)遞交申請(qǐng)股票發(fā)行材料稱(chēng)為“申請(qǐng)上市”。這種將發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)混為一體的監(jiān)管體制給股市運(yùn)行、股市監(jiān)管和股市的功能發(fā)揮帶來(lái)了一系列問(wèn)題。

第一，監(jiān)管部門(mén)以“融資”界定股票市場(chǎng)。1992年，中國(guó)股市啟動(dòng)以后，監(jiān)管部門(mén)將股票市場(chǎng)視為“融資”市場(chǎng)，通常以股市每年的發(fā)股融資數(shù)額、股指走勢(shì)高低、股市成交量等作為考核政績(jī)的重要指標(biāo)，每年也以這些指標(biāo)的數(shù)額宣示于社會(huì)各界。由于上市公司數(shù)量、發(fā)股融資額、股市成交量等指標(biāo)反映著股市發(fā)展中的規(guī)模擴(kuò)展情況，所以，監(jiān)管部門(mén)時(shí)常面臨“股市監(jiān)管”與“股市發(fā)展”二者間的矛盾選擇。20多年間，“先發(fā)展后規(guī)范”的思路纏繞著監(jiān)管部門(mén)的行為，使得監(jiān)管部門(mén)的定位和監(jiān)管力度不時(shí)發(fā)生偏差。一旦股指走勢(shì)低迷，暫停新股發(fā)行就成為一項(xiàng)主要的政策選擇。從1994年7月30日出臺(tái)“三大救市”政策到2015年11月，A股先后暫停IPO達(dá)9次之多。

第二，監(jiān)管部門(mén)以交易理念審核股票發(fā)行。在發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐中，對(duì)擬發(fā)行股票的公司來(lái)說(shuō)，在申請(qǐng)首次發(fā)行股票(IPO)中，監(jiān)管部門(mén)對(duì)它們?cè)诋a(chǎn)業(yè)部門(mén)、資產(chǎn)規(guī)模、固定資產(chǎn)比重、營(yíng)業(yè)收入和盈利水平等方面并無(wú)明確的數(shù)量界限(其中一個(gè)重要成因是，在多層次股票市場(chǎng)中，各家交易場(chǎng)所的上市標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，監(jiān)管部門(mén)難以確定發(fā)股公司是否申請(qǐng)股票上市交易，也難以確定它將在哪家交易場(chǎng)所申請(qǐng)股票上市交易)。但在中國(guó)，監(jiān)管部門(mén)將交易所對(duì)股票上市交易的標(biāo)準(zhǔn)前置于發(fā)股審批(或核準(zhǔn))過(guò)程中，設(shè)置了種種本來(lái)應(yīng)在上市審核中采用的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，并根據(jù)每個(gè)時(shí)期的各種政策變化不斷進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整。另一方面，在審批(或核準(zhǔn))發(fā)股申請(qǐng)的同時(shí)，運(yùn)用行政機(jī)制直接安排它們的股票發(fā)行數(shù)額(甚至發(fā)行價(jià)格)、發(fā)行時(shí)間和在哪家交易所上市交易等事務(wù)，由此，將交易市場(chǎng)的理念帶入發(fā)行申請(qǐng)的審批(核準(zhǔn))過(guò)程中。在此背景下，投資者以交易市場(chǎng)理念打新股。在發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)分立的條件下，投資者在發(fā)行市場(chǎng)中的購(gòu)股行為需要認(rèn)真考慮該股是否能夠上市交易的風(fēng)險(xiǎn)，由此，“投資”理念占據(jù)支配地位。但在二者聯(lián)體的條件下，投資者在發(fā)行市場(chǎng)中受投機(jī)理念支配(在中國(guó)實(shí)踐中又有著“新股不敗”的普遍現(xiàn)象，更是支持了這種投機(jī)理念)，由此，新股的發(fā)行價(jià)格就常常偏離“股票價(jià)格=股息/利率”的定價(jià)水平，使得股票價(jià)格從發(fā)行伊始就陷入炒作的格局。

第三，將交易場(chǎng)所劃歸監(jiān)管部門(mén)。1997年5月以后，滬深證券交易所的行政隸屬關(guān)系從分別歸上海市政府和深圳市政府管理轉(zhuǎn)變?yōu)閯潥w中國(guó)證監(jiān)會(huì)管理，1998年又先后撤銷(xiāo)了26家證券交易中心(包括STAQ系統(tǒng)和NET系統(tǒng))，由此，使得中國(guó)境內(nèi)的證券交易場(chǎng)所在行政關(guān)系上均隸屬于中國(guó)證監(jiān)會(huì)，形成了對(duì)證券交易場(chǎng)所的行政性監(jiān)管體制。2013年1月16日成立的全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓有限公司，2021年9月3日成立的北京證券交易所，也都納入了這一行政體制。

2018年11月5日，習(xí)近平主席在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開(kāi)幕式上宣布將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板，在這一板塊中實(shí)行注冊(cè)制試點(diǎn)。2019年3月2日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法(試行)》，標(biāo)志著中國(guó)股市注冊(cè)制的起步。要有效落實(shí)注冊(cè)制，首先需要分立股票發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)，改變二者相混的體制機(jī)制；其次，需要建立股票發(fā)行的負(fù)面清單制度，將負(fù)面清單之外的事務(wù)交給市場(chǎng)(或運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制)去解決；再次，需要進(jìn)一步完善發(fā)股公司的信息披露制度并強(qiáng)化信息披露的監(jiān)管；最后，需要建立以上市標(biāo)準(zhǔn)、交易標(biāo)準(zhǔn)和退市標(biāo)準(zhǔn)等差異化為特征的多層次股票市場(chǎng)，以滿(mǎn)足各類(lèi)各層次實(shí)體企業(yè)發(fā)股上市的需求。2020年10月29日，黨的十九屆五中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》明確指出：要“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重”。中國(guó)股市制度的改革進(jìn)入了新時(shí)代。