■ 于佳立 楊松堂

（中國資產評估協(xié)會，北京 100045）

2021年，溫州市成功發(fā)行兩單技術產權證券化產品，30家中小科技型企業(yè)憑借198項技術產權獲得3.9億元融資。這是全國首次發(fā)行這類產品，探索出了一條中小科技型企業(yè)“批量”獲得高額度、低成本融資新路徑，為破解中小科技型企業(yè)融資難、融資貴問題提供了新的解決方案。財政部門和資產評估機構在其中發(fā)揮了重要作用。

一、技術產權證券化產品介紹

（一）什么是技術產權證券化

技術產權證券化是將技術產權作為底層資產的一種資產證券化形式。

技術產權包括：專利技術、技術類著作權（軟件著作權）、專有技術。知識產權包括：專利權、商標權、著作權、商業(yè)秘密、集成電路布圖設計、植物新品種等。技術產權和知識產權之間既存在交叉，又存在區(qū)別。

資產證券化分為資產支持證券（Asset-backed Securities，ABS）和資產支持票據（Asset-Backed Medium-term Notes，ABN）兩種，其中：ABS是由受托機構在證券交易所發(fā)行的、代表特定目的信托受益權份額，是一種債券性質的金融工具。ABN是非金融企業(yè)在銀行間市場發(fā)行的，以基礎資產所產生的現(xiàn)金流作為還款支持，約定在一定期限內還本付息的債務融資工具。

（二）兩種技術產權證券化產品

2021年1月和2021年12月，溫州市發(fā)行了技術產權ABS和技術產權ABN兩種類型的產品，兩種產品均為全國首創(chuàng)。

1.技術產權ABS。2021年1月，溫州市在深圳證券交易所掛牌發(fā)行了“興業(yè)圓融——溫州技術產權資產支持專項計劃”，這是全國首個技術產權證券化產品。該產品由溫州市財政局、科技局、金融辦等政府部門牽頭，興業(yè)銀行作為項目協(xié)調人，興證資管為計劃管理人，采用民營小貸公司為底層小貸債權資產放款機構，國有政策性擔保機構——溫州市融資擔保有限公司進行產品增信，中小科技型企業(yè)持有的技術產權作為反擔保質押的資產證券化產品結構，將企業(yè)的技術產權資產打包并發(fā)行證券進行融資。12家民營中小科技型企業(yè)通過56項技術產權獲得融資1.9億元。經過篩選，作為底層資產打包的56項技術產權，包括26項發(fā)明專利、20項實用新型專利、9項軟件著作權和1項專有技術，涵蓋大數(shù)據、節(jié)能環(huán)保等多個領域。

2.技術產權ABN。2021年12月，溫州市發(fā)行了“銀行間市場技術產權資產支持票據”，這是全國首單銀行間市場技術產權資產支持票據。該產品由溫州市財政局牽頭，溫州市國有金融資本管理有限公司通過信托方式形成技術產權基礎資產，溫州市融資擔保有限公司對技術產權基礎資產提供全額連帶責任擔保，浙江省融資擔保有限公司為資產支持票據提供AAA增信，并以此在銀行間市場公開發(fā)行資產支持票據募集資金。18家企業(yè)憑借142項技術產權獲得了2億元融資。

二、財政部門和資產評估機構在技術產權證券化中發(fā)揮了重要作用

在技術產權證券化產品的設計和發(fā)行全過程中，財政部門和資產評估機構發(fā)揮了關鍵作用。

（一）財政部門通過增信和財政補貼發(fā)揮作用

1.通過增信解決融資難的問題。長期以來，中小民營企業(yè)在金融市場中相對弱勢，融資可得性、可及性差。特別是在直接融資市場，基于企業(yè)資質弱、發(fā)行門檻高、資金風險偏好低等各種因素，針對中小民營企業(yè)的直接融資政策和產品工具極少，無論是銀行間市場的中小企業(yè)集合票據還是交易所的中小企業(yè)集合債券，鮮有發(fā)債成功的案例。如何增加中小科技型企業(yè)的信用，成為能否順利融資的關鍵。溫州市由政府牽頭，整合各方資源，為中小科技型企業(yè)量身定做合理的信用結構。先是設計出技術產權證券化產品，然后給產品增信，由溫州市融資擔保有限公司進行擔保。該公司是由市政府授權，財政局發(fā)起，聯(lián)合相關國有企業(yè)、縣（市、區(qū)）政府及金融機構重組設立的，承擔政府性專業(yè)融資擔保公司職能。溫州的銀行間市場技術產權資產支持票據更是引入浙江省融資擔保有限公司為資產支持票據提供AAA增信?！罢畵！碧岣吡耸袌鰧υ摻鹑诋a品的可信度，確保證券的銷售可行性和企業(yè)融資的可操作性。

2.通過財政補貼解決融資貴的問題。財政補貼主要包括兩個方面：一是20%的融資利息由財政補貼；二是90%的中介服務費用由財政補貼。技術產權證券化產品的設計發(fā)行需要券商、評級、律所、資產評估等中介機構參與，這些中介機構都是市場化的機構，其服務收費一般由企業(yè)承擔。通過政府牽線，這些中介機構以適當優(yōu)惠費率收取服務費，即使這樣，中介機構的服務費加在一起也是一筆不小的費用。為了減輕企業(yè)的費用負擔，溫州市財政局決定，所有中介費用的90%由市級財政補貼。在政府擔保和財政補貼的共同作用下，中小科技型企業(yè)的綜合融資成本大幅降低。“興業(yè)圓融——溫州技術產權資產支持專項計劃”和“銀行間市場技術產權資產支持票據”的3年期融資年化綜合成本分別為3.99%和3.96%，遠低于一般中小企業(yè)融資利率。

（二）資產評估機構為技術產權證券化產品設計和價值評估提供專業(yè)支持

1.幫助確定底層資產，合理設計產品。技術產權證券化的核心是技術產權，技術產權證券化產品發(fā)行不涉及房地產、設備等有形資產，資產評估也不以企業(yè)的經營狀況為主要標準，主要看重技術產權本身的價值。資產證券化的底層資產質量取決于技術產權的可交易性和價值，篩選優(yōu)質技術產權是融資產品發(fā)行的基礎。作為產品設計的重要環(huán)節(jié)，資產評估機構發(fā)揮了重要作用。北京連城資產評估有限公司聯(lián)合相關融資擔保公司、銀行等單位成立盡調小組，對技術產權的法律關系、可質押性、可轉移性進行專業(yè)判斷，篩選出現(xiàn)金流穩(wěn)定、具有較高價值的技術產權“入池”，作為證券發(fā)行的底層資產，為確保產品質量打下基礎。

2.合理評估技術產權價值，錨定融資額度。對技術產權進行估值定價是實現(xiàn)技術產權證券化的關鍵。在技術產權證券化產品設計中，北京連城資產評估公司采用收益法對技術產權的價值進行評估，并與融資擔保公司、銀行研究適當?shù)娘L控方式和授信方式，金融機構最終以評估后的技術產權價值為依據確定質押率，根據質押率確定融資金額，實現(xiàn)無形資產價值的轉換。2021年1月發(fā)行的“興業(yè)圓融——溫州技術產權資產支持專項計劃”56項技術產權均屬企業(yè)的“硬核”技術，整個資產包評估價值2.2億元，授信發(fā)行金額1.9億元，質押率達到86%，不僅遠高于一般知識產權質押率，還高于一般的不動產質押率。參與此次發(fā)行的12家企業(yè)中，最高的獲得2 840萬元融資，最低的獲得1 000萬元融資。浙江新富爾電子有限公司憑借5項技術產權，獲得2 840萬元融資。持續(xù)的創(chuàng)新投入得到“真金白銀”的回報，更加堅定企業(yè)走創(chuàng)新驅動發(fā)展道路的信心。2021年12月發(fā)行的銀行間市場技術產權資產支持票據，興業(yè)銀行、嘉興銀行等6家銀行成功投資認購，18家中小科技型企業(yè)憑借142項技術產權獲得2億元融資。浙江天聯(lián)機械有限公司憑借15項技術產權，獲得2 000萬元的融資，質押率高達98.8%。該公司董事長沈永華說：“沒想到技術產權這么值錢。這一融資新路徑更加激發(fā)了我們科技創(chuàng)新的內生動力?！边@么高的質押率，說明金融機構和市場對技術含金量的肯定，對技術產權價值評估結果的認可。

三、幾點啟示

中小企業(yè)融資難、融資貴是世界性難題，中小科技型企業(yè)融資更是困難。從溫州市成功發(fā)行兩單技術產權證券化融資產品看，只要開動腦筋、大膽創(chuàng)新，這個問題是可以得到解決的。從溫州市的實踐可以得出以下幾點啟示：

（一）融資方式和產品創(chuàng)新拓寬了中小企業(yè)融資途徑

中小企業(yè)融資難、融資貴有中小企業(yè)本身存在的信用低、缺乏適格的抵質押物等原因，也有金融機構理念比較落后、產品不夠豐富、風控能力不足等問題。技術產權證券化突破了傳統(tǒng)融資方式和產品的局限，能夠在有效控制風險的情況下，幫助中小企業(yè)融資，擴大金融機構的業(yè)務范圍，實現(xiàn)實體經濟與金融機構的雙贏。

（二）市場化手段變劣勢為優(yōu)勢，把企業(yè)的“硬核”技術轉換為優(yōu)質融資資源

不少中小科技型企業(yè)擁有極具價值的技術資源，但由于缺乏不動產等傳統(tǒng)抵質押物，得不到金融支持。通過對企業(yè)的技術資源進行研究分析、分類打包，技術產權證券化將中小科技型企業(yè)的技術資源經由市場化的手段轉化為具有流動性、可交易的資本，可以在金融市場上獲得低成本的融資，變企業(yè)求金融機構為金融機構追逐企業(yè)。

（三）政府有效作為可以發(fā)揮“四兩撥千斤”的作用

在我國經濟社會發(fā)展中，政府具有特殊重要的作用，但政府作用要發(fā)揮得當，既不要放任不管，也不要包辦一切。政府有效作為與市場機制有機結合，能夠有效緩解中小企業(yè)融資難、融資貴的問題。政府可以通過多種方式發(fā)揮作用：牽頭整合資源，參與信用結構和融資產品的設計；通過市場化的方式增信，降低融資難度；通過適當補貼，降低融資成本。政府實際花的錢并不多，但企業(yè)得到的實惠是實實在在的。

（四）準確評估技術產權的價值對于中小科技型企業(yè)順利融資十分關鍵

技術產權的價值確定，對于技術產權證券化產品能否順利發(fā)行、質押率高低和融資額度的確定十分關鍵。但是，技術產權價值評估極具專業(yè)性，要求從事這類業(yè)務的評估師既要精通資產評估，還要具備技術和金融知識。溫州市兩期技術產權證券化產品能夠順利發(fā)行，質押率超過80%，融資額度達到3.9億元，資產評估機構的準確評估起到了重要作用。