沈建光 京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
美聯(lián)儲加息不僅威脅到美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,還可能在股市、房市、政府債務(wù)、新興市場等方面引發(fā)金融風(fēng)險。我國應(yīng)針對性地做好政策準(zhǔn)備。
2022年開年,美國最新國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)和就業(yè)數(shù)據(jù)均超市場預(yù)期。短期內(nèi)美國呈現(xiàn)出就業(yè)企穩(wěn)、工資上行、經(jīng)濟(jì)過熱的基本面特征,無疑支持了美聯(lián)儲當(dāng)前加快緊縮、抑制通脹的決策。1月議息會議后美聯(lián)儲主席鮑威爾甚至強(qiáng)硬表態(tài)“不排除每次會議都加息(全年加息7次)”。
但與此同時,仍需警惕美聯(lián)儲加息可能造成多重風(fēng)險。近年來美聯(lián)儲政策目標(biāo)越發(fā)多元化,2008年金融危機(jī)以來美國開啟超級寬松周期,“泰勒規(guī)則”失效,貨幣政策在通脹和就業(yè)以外還需兼顧增長穩(wěn)健性、金融穩(wěn)定性等目標(biāo),這一特征在美國將現(xiàn)代貨幣理論(MMT)付諸實踐后越發(fā)明顯。從當(dāng)前看,目標(biāo)沖突將對美聯(lián)儲本輪緊縮操作構(gòu)成顯著制約:有效抑制通脹需要更快加息,但這不僅威脅到美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,還可能在股市、房市、政府債務(wù)、新興市場等方面引發(fā)金融風(fēng)險。
風(fēng)險一:通脹水平空前,抑制難度加大。2022年1月,美國消費者價格指數(shù)(CPI)同比上漲7.5%,連續(xù)4個月高于6%,再創(chuàng)近40年新高。筆者在《美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的三大挑戰(zhàn)》(《中國外匯》2021年第22期)中曾提出“六大因素”將共同推升美國通脹,當(dāng)前不僅得到充分驗證,且多數(shù)因素依然存在。例如供給瓶頸仍未有效緩解;職位空缺率、離職率居高不下,就業(yè)結(jié)構(gòu)失衡仍在推動工資上行,1月私人非農(nóng)時薪同比增速升至5.68%;全球能源供應(yīng)持續(xù)緊張,油價持續(xù)飆升;房價房租、進(jìn)口品價格也仍然保持高位。
本輪通脹受多重因素推動,并非單一貨幣現(xiàn)象,僅依靠貨幣緊縮手段來抑制通脹,無疑需要美聯(lián)儲更快地加息。如果力度不足,則存在高通脹持續(xù)更長時間的可能。
風(fēng)險二:貨幣緊縮制約財政擴(kuò)張,威脅經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。當(dāng)前,美國經(jīng)濟(jì)基本面仍面臨著制約因素。一方面,奧密克戎引發(fā)的疫情再度沖擊生產(chǎn),供給瓶頸依然存在。2022年1月美國Markit制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)創(chuàng)2020年10月以來新低;全球運力緊張仍未緩解,1月末中國出口集裝箱運價指數(shù)(CCFI)飆升至3565.33點,再創(chuàng)新高。另一方面,需求拉動也在減弱。美國政府補(bǔ)貼退坡后私人儲蓄率已降至疫情前的水平,1月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)回落至68.8,大幅低于預(yù)期。美國2021年12月零售環(huán)比下跌2.06%;服務(wù)業(yè)遲遲不見好轉(zhuǎn),2022年1月Markit服務(wù)業(yè)PMI僅為51.2,創(chuàng)2020年7月以來新低。國際貨幣基金組織(IMF)在近期的預(yù)測中已大幅下調(diào)美國2022年經(jīng)濟(jì)增速1.2個百分點至4%。
2021年美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢復(fù)蘇,主要得益于MMT政策實踐下的財政強(qiáng)刺激,而當(dāng)前美聯(lián)儲的貨幣政策緊縮無疑將制約美國財政擴(kuò)張,進(jìn)一步對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成挑戰(zhàn)。面對目標(biāo)沖突,如美聯(lián)儲緊縮力度選擇不當(dāng),或?qū)⒃斐赏浳茨苡行Ь徑?、?jīng)濟(jì)復(fù)蘇亦受阻的“滯漲”局面。
風(fēng)險三:資本市場波動加劇易引發(fā)多方面負(fù)面影響。超級寬松周期環(huán)境下資產(chǎn)價格上漲和美國債務(wù)擴(kuò)張本質(zhì)上都是貨幣現(xiàn)象,政策轉(zhuǎn)向?qū)е铝鲃有允站o和融資成本上升,將給美國擴(kuò)大政府開支、企業(yè)盈利增長、居民財富增值帶來極大挑戰(zhàn)。2022年開年美股劇烈調(diào)整,1月當(dāng)月標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)的下跌幅度一度達(dá)到9.2%和14.7%。近期美國房屋新開工數(shù)量、房價指數(shù)仍在走高,但加息預(yù)期下房貸利率已在抬升,房地產(chǎn)作為利率敏感性行業(yè)后續(xù)可能受到?jīng)_擊。與此同時,近年來美國政府債務(wù)在超低利率環(huán)境下大幅攀升,債務(wù)率已超120%,美聯(lián)儲加息將顯著抬升利息負(fù)擔(dān)。此外,2022年年內(nèi)美歐貨幣政策的一致性仍存在較大不確定性,可能進(jìn)一步加劇美元指數(shù)波動,進(jìn)而引發(fā)新興市場風(fēng)險。
綜合來看,盡管當(dāng)前各界普遍認(rèn)為美聯(lián)儲加息對我國影響有限,但仍應(yīng)密切關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩、美股波動加大、債務(wù)風(fēng)險暴露等外部隱患,針對性地做好政策準(zhǔn)備。在筆者看來,應(yīng)對外部風(fēng)險的關(guān)鍵在于穩(wěn)定內(nèi)需。貨幣政策應(yīng)堅持以我為主,把握美聯(lián)儲加息前的寬松窗口期,瞄準(zhǔn)市場關(guān)切精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力,用足政策工具箱;財政政策需進(jìn)一步加大支出力度,從保市場主體適當(dāng)向保終端消費傾斜,運用減稅降費、消費券等組合拳,盡快提振內(nèi)需。