譚保羅

中國古代的優(yōu)秀軍事家，多半會遵守“行軍之法，斥候為先”的基本規(guī)則。

斥候，就是偵察兵，由軍隊中文化、心理和身體素質(zhì)最高的士兵構(gòu)成，其俸祿比普通士兵的要高很多倍。任何一支軍隊，行軍打仗，必須偵察兵先行，才能保證大部隊的安全，才能在必要的時刻獲得可靠的情報，出其不意地擊敗敵人。

在技術(shù)迭代不斷加速、金融市場風云變幻的時代，一家技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)猶如一支急速前進的軍隊，同樣需要優(yōu)秀的“偵察兵”。

企業(yè)的“偵察兵”是企業(yè)風險投資CVC（Corporate Venture Capital）。形象地說，CVC同樣負責“刺探情報”—搜集產(chǎn)業(yè)最前沿的信息，尋找那些可能進行顛覆式創(chuàng)新，成為主體公司強大對手的創(chuàng)新型公司，然后投資它們，“收編”它們。

現(xiàn)在，CVC的功能早已超越了最初這種“收編”功能，它們有的負責創(chuàng)造財務(wù)利潤，有的負責推動產(chǎn)業(yè)協(xié)同，還有的負責保證產(chǎn)業(yè)鏈安全等等。此外，還有的承擔起了“打造企業(yè)品牌”的功能，比如，一家房地產(chǎn)公司的CVC去投資硬科技，便是通過增加企業(yè)的“科技屬性”，在資本市場制造話題。

總之，全球的CVC行業(yè)依然在增長。數(shù)據(jù)顯示，2021年，美國CVC實現(xiàn)了142%的增長，金額高達1693億美元。中國的CVC投資總金額達242億美元，同比也增長137%。

在很多傳統(tǒng)VC機構(gòu)越來越感到募資難的時代，CVC的勢頭勇猛如初。

2022年10月26日，全球知名芯片供應(yīng)商英特爾旗下的自動駕駛子公司Mobileye正式登陸納斯達克，其收盤市值高達230億美元（約1650億元人民幣）。截至當天，這是全年美股的第四大IPO。

這次IPO并不算“成功”。2014年，Mobileye已經(jīng)在納斯達克上市，隨后又在2017年被英特爾以153億美元收購，隨即私有化退市。在本次重新上市之前，Mobileye的估值一度高達500億美元，但上市后的價值表現(xiàn)卻幾乎是估值的對折。

但不論如何，這對英特爾來說，的確是個振奮士氣的好事情。英特爾是PC計算機時代的芯片霸主，那個時代也被稱為“Wintel時代”，即微軟提供操作系統(tǒng)和英特爾提供芯片的“Windows-Intel架構(gòu)”統(tǒng)治著PC機時代。

遺憾的是，在移動互聯(lián)網(wǎng)逐漸替代PC互聯(lián)網(wǎng)、智能手機全方位崛起之后，把主要精力固守在PC機芯片領(lǐng)域的英特爾落伍了，高通、三星和蘋果等智能機芯片商，成為了移動互聯(lián)網(wǎng)時代的寡頭式勢力，而英特爾再也無法稱雄。

Mobileye的IPO，一定程度上意味著英特爾有扳回一局的可能性。1999年，希伯來大學計算機教授Amnon Shashua在以色列創(chuàng)立Mobileye，主攻方向是高級駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）的核心芯片的研發(fā)。到目前為止，其芯片產(chǎn)品累計出貨超過1億顆，歐系的寶馬、奧迪以及中國的蔚來等廠商都是其客戶。

英特爾在風險投資領(lǐng)域長期的布局，功莫大焉。

英特爾旗下的英特爾資本是硅谷CVC的先驅(qū)之一，成立于1991年。所謂CVC，和傳統(tǒng)VC（也可以叫做獨立VC）最大的不同，在于運營的目標。

傳統(tǒng)VC從LP（有限合伙人）處募資，然后投出和退出，為LP賺取財務(wù)回報。同時，自己也收取可觀的利益分成。因此，財務(wù)回報越高越好。但CVC的目標并非是財務(wù)回報，而主要是配合主體公司的戰(zhàn)略。比如，收購某個可能對公司造成威脅的創(chuàng)新型企業(yè)，對產(chǎn)業(yè)鏈上下游的創(chuàng)新企業(yè)進行扶持，從而降低采購成本，增加協(xié)同效應(yīng)等。

成立30多年來，英特爾資本在全球投資的企業(yè)超過了1500家。在美國，其比較知名的投資案例包括了博通（Broadcom）和威睿（VMware），在中國的明星被投公司則有電訊盈科和亞信。這些公司有的是半導體公司，有的是云方案提供者，有的是電信運營商或者軟件服務(wù)商，都是某一時段某一領(lǐng)域的佼佼者。

英特爾資本只是眾多CVC中比較耀眼的一個而已，全球的CVC大家庭早已蔚為壯觀。知名數(shù)據(jù)研究平臺CB Insights的數(shù)據(jù)顯示，2015—2021年，全球新增了1347家CVC，其中僅僅是2021年就新增了221家。2021年，全球CVC投資總量達1690.3億美元，比2020年的700億美元增長了142%，刷新了記錄。

為什么CVC會這么火？原因顯然是它對企業(yè)太重要了。

CVC對科技企業(yè)的重要性，不妨從摩爾定律說起。

該定律由英特爾創(chuàng)始人之一的戈登·摩爾提出，他總結(jié)說：因為技術(shù)創(chuàng)新太快，集成電路上的晶體管數(shù)目在大約每經(jīng)過18至24個月的周期便會增加一倍，也就是說性能也會翻一倍。摩爾定律意味著半導體產(chǎn)業(yè)的硬件技術(shù)進步非?？欤h超過去的傳統(tǒng)工業(yè)時代。當然，這也意味著行業(yè)的競爭激烈，每一家當下的冠軍，稍有不慎，便有可能被技術(shù)迭代的浪潮淹沒。

在這樣的背景下，企業(yè)要在競爭中勝出，就需要兩樣東西。

首先是行業(yè)最前沿的信息，包括技術(shù)的研發(fā)和資金的流向，尤其是這兩者疊加之后，一些創(chuàng)新公司可能崛起，并形成對其他科技公司的威脅。CVC作為具有產(chǎn)業(yè)和投資雙重背景的物種，顯然最適合去獲得這樣的信息，然后對創(chuàng)新公司進行投資，通過“收編”的方式控制潛在對手。

需要注意的是，CVC的投資方式也是靈活的。在很多時候，它們并不會直接去投資創(chuàng)新企業(yè)，而是僅僅發(fā)揮信息收集的作用。比如，它們可以深入行業(yè)內(nèi)部，為主體科技公司尋找優(yōu)質(zhì)的收購標的，假如標的體量太大或者和主體公司的協(xié)同效應(yīng)很明顯，那么就可能是由主體公司直接去并購，而不是采用由CVC去投資，然后再慢慢培養(yǎng)的模式。在這種模式之下，CVC其實充當了科技公司擴張的“幕后英雄”。

第二是產(chǎn)業(yè)的協(xié)同，在競爭加劇的時候，如果暫時無法通過技術(shù)勝出對手，那么企業(yè)就必須通過協(xié)同提升產(chǎn)業(yè)鏈效率，從而降低成本，不給對手任何機會。協(xié)同的方式包括了控制或聯(lián)盟，這時候，CVC就可以大顯身手了。

實際上，無論是英特爾、IBM，還是思科這樣的公司，它們的CVC都很好地發(fā)揮了以上的作用。在硬件技術(shù)升級不斷加快的上世紀90年代，CVC作為企業(yè)“偵察兵”，的確一定程度上成為了企業(yè)成功穿越技術(shù)周期的有力支撐。

不過，IT硬件產(chǎn)業(yè)永遠都不如互聯(lián)網(wǎng)那樣激動人心，CVC領(lǐng)域也一樣。在硬件公司系CVC之后，互聯(lián)網(wǎng)公司系CVC的崛起，更是把CVC的發(fā)展推向了新的階段。

一個明顯的現(xiàn)象是，互聯(lián)網(wǎng)公司的并購遠比硬件公司瘋狂和兇猛，而且很多重要并購的戰(zhàn)略意義，幾乎等同于再次創(chuàng)業(yè)。

2004年，谷歌公司在納斯達克上市。2006年，谷歌即以16.5億美元的高價收購了視頻網(wǎng)站YouTube。對YouTube如何加強廣告創(chuàng)收的力度，谷歌一直都很保守和謹慎，但即便如此，YouTube依然成為了谷歌營收增長最快的部門之一。同時，YouTube獨特的視頻屬性，也給谷歌的估值不斷提供著支撐。

收購YouTube顯然是成功的，也僅僅在收購YouTube的三年后，食髓知味的谷歌便成立了獨立的谷歌風投公司。

臉書是比谷歌還猛的并購狂人。2012年開始，臉書陸續(xù)并購Instagram、Oculus和WhatsApp?？梢哉f，全球那些最具創(chuàng)新力的二線互聯(lián)網(wǎng)公司，都被臉書給買下了。在社交工具不斷迭代的時代，它們帶來的流量和應(yīng)用場景，讓臉書一直穩(wěn)居全球第一社交公司的位置，無人可以挑戰(zhàn)。

臉書的CVC或者風投部門非常低調(diào)，遠遠沒有谷歌風投那樣出名，但在臉書的瘋狂并購過程中，它們必定立下了汗馬功勞，是真正的“幕后英雄”。

和美國CVC最初在硬件領(lǐng)域爆發(fā)不同，中國的CVC大行其道卻以互聯(lián)網(wǎng)為代表，并且滲透到幾乎所有領(lǐng)域。

騰訊、阿里、百度和美團等公司都有自己的戰(zhàn)投部門，它們是中國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域最活躍的投資者群體，也是創(chuàng)業(yè)者心中最炙手可熱的“投靠對象”。到了2020年前后，隨著反壟斷法執(zhí)行的不斷推進，互聯(lián)網(wǎng)公司的戰(zhàn)投部門全都開始變得“低調(diào)”，有的公司甚至直接解散了戰(zhàn)投部。

但CVC依然是中國企業(yè)界不可或缺的戰(zhàn)略尖兵。IT桔子和融中研究發(fā)布的有關(guān)報告顯示，目前，國內(nèi)主要CVC投資機構(gòu)的主體公司，依然以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主：在2021年，有159家是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，占比21%，位列榜首；其他主體公司比較集中的行業(yè)，包括生產(chǎn)制造、傳媒、生物制藥、游戲和軟件等。行業(yè)分布之廣，充分顯示了中國企業(yè)家對CVC這種舶來工具的實用主義態(tài)度。

如果從本質(zhì)上講，CVC玩的就是一個圈層游戲。優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司在選擇拿誰的投資時，就如同一次階層攀爬，哪家CVC代表更優(yōu)質(zhì)的圈層，背后有著更加深厚的資源，那么創(chuàng)業(yè)公司自然更愿意拿它們的投資。另一個值得注意的趨勢是，優(yōu)質(zhì)的主體公司也清楚， CVC投資未必真的就要去搞產(chǎn)業(yè)協(xié)同，在某個賽道概念比較火的時候，自己的CVC擠進去，獲取一些財務(wù)回報也是不錯的選擇。

于是，跨界投資的CVC也非常多。比如，房地產(chǎn)公司的CVC熱衷于投資機器人就是一個生動的案例。實際上，房地產(chǎn)系的CVC到底能給機器人公司帶去什么資源，的確很讓外人疑惑。

數(shù)據(jù)顯示，2021年，國內(nèi)CVC投資總金額達242億美元，同比增長達到了137%。在傳統(tǒng)VC募資越來越向極少數(shù)頭部機構(gòu)集中，腰部機構(gòu)募資和生存都面臨一定壓力的時候，CVC市場卻顯得后勁充足，畢竟背靠大型主體公司的CVC有著獨特優(yōu)勢。它們既有主體公司提供的資金作為基礎(chǔ)，也可以對外向LP募資；同時，基于主體公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢，也更能搶到本就稀缺的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)公司。

這一點和以前的硅谷很不一樣。在谷歌風投風頭正盛的時代，一些優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司其實非常排斥拿谷歌風投的投資，因為它們并不愿意和谷歌產(chǎn)生“協(xié)同”，并且擔心自己的發(fā)展會受到谷歌的影響。但在中國的創(chuàng)投市場，這種情況好像并不存在，優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)對拿到一些知名主體公司旗下CVC的投資，充滿了興趣，甚至還會主動“投靠”。這正是中國市場的獨特之處。

CVC最初的崛起，源自大型科技企業(yè)的攻守戰(zhàn)略，作為風險投資的一種，它的確是優(yōu)化資源配置的有力工具。在注重實用主義的中國企業(yè)界，它們既是洞察趨勢的“偵察兵”，也是在主業(yè)缺乏想象力時，尋找新增長點或者制造概念的“突擊隊”。如果能把這種工具用好，對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和新經(jīng)濟發(fā)展必定大有裨益。