孫瑞敏，張英明 （江蘇師范大學(xué) 商學(xué)院，江蘇 徐州 221116）

2018 年，香港交易所宣布4 月30 日起將接受同股不同權(quán)企業(yè)發(fā)行新股上市，在該上市規(guī)則改革后，小米、美團(tuán)等便迅速以同股不同權(quán)向港交所提交上市申請。一直以來，中國公司法明確要求必須堅(jiān)持“同股同權(quán)”的原則，而港交所的這一改革無疑是我國關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)政策的歷史性轉(zhuǎn)變，是改革中國資本市場資本規(guī)則的先聲。

本文以美團(tuán)為案例，試圖探究我國企業(yè)實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的效果，可為完善我國企業(yè)應(yīng)用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論體系提供案例依據(jù)，并為我國應(yīng)用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善公司治理理論提供經(jīng)驗(yàn)與指導(dǎo)。

1 文獻(xiàn)回顧

從雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的已有研究來看，關(guān)于實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的效果方面，學(xué)者們主要關(guān)注了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展、治理效果及水平、創(chuàng)新績效和創(chuàng)新能力的影響等方面。

1.1 雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于實(shí)現(xiàn)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展

Gompers，Ishii 及Metrick（2003） 認(rèn)為，公司在實(shí)施雙重股權(quán)制度后，能夠使得創(chuàng)始人以長遠(yuǎn)的眼光對企業(yè)進(jìn)行發(fā)展規(guī)劃，發(fā)揮創(chuàng)始人的決策作用，而不會受到其他追求短期利益的投資者的干擾[1]。Smart 和Zutter（2003）、Chemmanur 和Jiao（2012）認(rèn)為，同股不同權(quán)的股權(quán)制度可以有效防止企業(yè)的短視行為，使企業(yè)管理層將眼光放得更長遠(yuǎn)，這樣做有利于公司管理層與外部投資者形成相互信任的關(guān)系[2-3]。王驁然和胡波（2018） 認(rèn)為雙重股權(quán)制度下創(chuàng)始人擔(dān)任公司高管人員能夠顯著提高互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的長期績效[4]。藍(lán)紫文等（2022） 認(rèn)為雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)既可以使企業(yè)創(chuàng)始人的控制權(quán)更穩(wěn)定，又可以使外部投資者對公司的發(fā)展充滿信心[5]。

1.2 雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于提高企業(yè)的治理效果及水平

Amoako-Adu（2001） 認(rèn)為實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)平均壽命是傳統(tǒng)股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的1.5 倍以上，而且資產(chǎn)規(guī)模也是其的兩倍[6]。Dimitrov ＆ Jain（2003） 發(fā)現(xiàn)，在一家公司轉(zhuǎn)變?yōu)殡p重股權(quán)結(jié)構(gòu)的4 年內(nèi)，其股票的實(shí)際收益率與正常收益率的差顯著為正[7]。魏勇強(qiáng)（2012） 通過研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)往往存在成長潛力大的特點(diǎn)，而且該類企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力等資本市場表現(xiàn)上更為突出[8]。張繼德和陳昌彧（2017） 為代表的學(xué)者認(rèn)為，雙重股權(quán)制度有利于提高企業(yè)的治理效率和提升企業(yè)的公司價值，同時，他們還認(rèn)為，雙重股權(quán)制度有利于穩(wěn)定控制權(quán)、拓寬融資渠道、實(shí)現(xiàn)企業(yè)長遠(yuǎn)戰(zhàn)略等[9]。

1.3 雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于提高企業(yè)的創(chuàng)新績效和創(chuàng)新能力

陸宇建（2016） 認(rèn)為，如果企業(yè)的創(chuàng)始人掌握了控制權(quán)，更利于創(chuàng)始人將創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的熱情投入企業(yè)，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展[10]。石曉軍和王驁然（2017） 認(rèn)為雙重股權(quán)制度促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新，這一優(yōu)勢在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)更為明顯，因?yàn)閯?chuàng)始人更能專注投資內(nèi)在價值大但收益期較長的項(xiàng)目[11]。鄭志剛（2021） 認(rèn)為，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于增加企業(yè)對創(chuàng)新的投入，有利于人力資本的持續(xù)投入，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力提升[12]。

1.4 文獻(xiàn)述評

綜上所述，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的積極效果主要包括促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展、提高治理效果及創(chuàng)新能力等。當(dāng)然，已有研究也存在一些不足，表現(xiàn)在：第一，如何評價雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)施效果，研究成果相對較少；第二，如何利用平衡計分卡這一工具有效計量雙重股結(jié)構(gòu)的治理績效，相關(guān)研究幾乎是空白；第三，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)與同股同權(quán)如何并存，相關(guān)的矛盾與摩擦如何消解，這方面的研究尚嫌不足。

2 研究工具與案例概況

2.1 研究工具——平衡計分卡

平衡計分卡是衡量企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施績效的工具[13]，其結(jié)合財務(wù)和非財務(wù)指標(biāo)，從財務(wù)、客戶、內(nèi)部運(yùn)營、學(xué)習(xí)與成長四個角度來評價公司的治理效果，有利于實(shí)現(xiàn)公司總體目標(biāo)和具體目標(biāo)之間的平衡。

美團(tuán)作為一個以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市不久的互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)，其企業(yè)性質(zhì)決定了美團(tuán)要以顧客需求為導(dǎo)向，并據(jù)此不斷調(diào)整企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略；現(xiàn)階段美團(tuán)應(yīng)考慮拓展新板塊，在市場中站穩(wěn)腳跟，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的科學(xué)與可持續(xù)發(fā)展；這些都與平衡計分卡的價值取向相契合。不難看出，通過平衡計分卡評價美團(tuán)的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)施效果是一種新思路，對于推動美團(tuán)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)治理框架的有效構(gòu)建與戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)都具有積極意義。

2.2 案例概況

2010 年初，王興推出美團(tuán)網(wǎng)，這是一家團(tuán)購網(wǎng)站，旨在為本地生活服務(wù)，在2010 年美團(tuán)網(wǎng)先后在多地上線。2011年團(tuán)購網(wǎng)站數(shù)量大量增加，彼此之間競爭激烈，為了提高市場份額，各家團(tuán)購網(wǎng)站大量融資。美團(tuán)網(wǎng)為形成自己的競爭優(yōu)勢，開始實(shí)行多元化競爭策略。從2012 年起不斷豐富業(yè)務(wù)類型。2018 年9 月22 日，美團(tuán)點(diǎn)評成為香港交易所第二家以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的企業(yè)。

美團(tuán)實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，是因?yàn)殡S著企業(yè)不斷引入融資，創(chuàng)始人的控制權(quán)隨著持股比例的減少被不斷稀釋，而美團(tuán)創(chuàng)始人的遠(yuǎn)見和領(lǐng)導(dǎo)能力比其他股東更有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。為此美團(tuán)通過設(shè)置A、B 兩類股票，來保障創(chuàng)始人的控制權(quán)不被稀釋。其中A 類股票的持有人為公司創(chuàng)始人王興、穆榮均和王慧文，每股有十票投票權(quán)；B 類股票為其他股東所有，每股只有一票投票權(quán)。

3 基于平衡計分卡的美團(tuán)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)效果分析

為有效評價美團(tuán)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)施效果，本文根據(jù)平衡計分卡理念，著眼于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展構(gòu)建了四維度指標(biāo)體系，如表1 所示[14]。

表1 平衡計分卡四維度指標(biāo)體系

3.1 財務(wù)維度

（1） 償債能力分析。本文案例企業(yè)美團(tuán)的償債能力變化主要通過流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率三個指標(biāo)來反映。前兩個指標(biāo)越高，短期償債能力越強(qiáng)，最后一個指標(biāo)可以用來評價美團(tuán)的長期償債能力變化，指標(biāo)越低，長期償債能力越強(qiáng)。美團(tuán)2016—2021 年償債能力指標(biāo)變化情況如圖1 所示。

通過圖1 可以看出，美團(tuán)近幾年流動比率的變化趨勢和速動比率基本相同。2016—2017 年流動比率呈現(xiàn)上升的趨勢，2017 年美團(tuán)的流動比率超過了2.0，達(dá)到了最高值，流動資金占用較多；從2017 年開始流動比率逐漸降低，2021 年略有上升，但總體處于相對穩(wěn)定的狀態(tài)?？傮w來看，美團(tuán)的短期償債能力相對穩(wěn)定，短期變現(xiàn)能力較好。

圖1 美團(tuán)2016—2021 年償債能力指標(biāo)變化

從長期償債能力角度分析，美團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率總體上呈現(xiàn)降低的趨勢，2018 年最低，2019 年開始小幅度上升。這主要是因?yàn)槊缊F(tuán)在2018 年采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)之前，行業(yè)之間的競爭較為激烈，其通過發(fā)行優(yōu)先股的方式獲取了大量的資金，并將優(yōu)先股計入非流動負(fù)債中的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，導(dǎo)致公司的負(fù)債總額極高。因此美團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率在實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)之前接近150%。隨著2018 年實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)后，美團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率下降到28.3%，資產(chǎn)負(fù)債率急速下降，這主要是因?yàn)槊缊F(tuán)上市后獲得了股權(quán)融資，而且2018 年可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股清算使得負(fù)債總額大幅度減少。此后，資產(chǎn)負(fù)債率又開始上升，是因?yàn)槊缊F(tuán)不斷開發(fā)新業(yè)務(wù)、進(jìn)入新領(lǐng)域，依舊需要大量資金支持。但是目前資產(chǎn)負(fù)債率處于較合理的范圍。

綜上，不難發(fā)現(xiàn)，美團(tuán)的短期償債能力比較穩(wěn)定，長期償債能力呈現(xiàn)增長趨勢。因此，美團(tuán)采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市總體上提升了償債能力。

（2） 營運(yùn)能力分析。本文案例企業(yè)美團(tuán)的營運(yùn)能力變化主要通過總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率三個指標(biāo)來反映，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)得越快，這三個指標(biāo)值就越大，同時也說明企業(yè)更加合理地利用了資源，企業(yè)的營運(yùn)能力越強(qiáng)。美團(tuán)2016—2021 年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)變化情況如圖2、圖3 所示。

圖2 美團(tuán)2016—2021 年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)變化（1）

圖3 美團(tuán)2016—2021 年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)變化（2）

由圖2 可知，美團(tuán)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈逐年上升的趨勢，2021 年美團(tuán)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到0.88，與2016 年相比增長了225.93%。對于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，要從總資產(chǎn)和銷售收入兩方面考慮。首先在總資產(chǎn)方面，美團(tuán)自從2018 年采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市后，業(yè)務(wù)發(fā)展日趨多元化，涉及到餐飲外賣、酒店、打車等多個領(lǐng)域，總資產(chǎn)呈現(xiàn)出快速增加的趨勢。在銷售收入方面，隨著各項(xiàng)業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張與成熟，美團(tuán)的銷售收入也迅速增加，所以綜合這兩個方面的考慮，美團(tuán)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然還處于較低的水平，但是隨著美團(tuán)各板塊業(yè)務(wù)的漸趨成熟，整體上會呈現(xiàn)出上升的趨勢。美團(tuán)的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近幾年整體上呈現(xiàn)上升的趨勢，在2018 年超過1.0，2021 年達(dá)到1.52。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在上市后表現(xiàn)有波動，2020 年后總體表現(xiàn)漸趨平穩(wěn)。

從總體上看，美團(tuán)的營運(yùn)能力表現(xiàn)不突出，但是隨著各項(xiàng)業(yè)務(wù)的不斷成熟與發(fā)展，前期的大量投入會使美團(tuán)的營運(yùn)能力逐漸顯現(xiàn)出來，營運(yùn)能力會不斷增強(qiáng)。

（3） 盈利能力分析。本文案例企業(yè)美團(tuán)的盈利能力變化主要通過營業(yè)利潤率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率三個指標(biāo)來反映。上述指標(biāo)與企業(yè)的盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。美團(tuán)2016—2021 年盈利能力指標(biāo)變化情況，如圖4 所示。

圖4 美團(tuán)2016—2021 年盈利能力指標(biāo)變化

由圖4 可以看出，美團(tuán)2016—2021 年?duì)I業(yè)利潤率、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率這三個指標(biāo)都呈現(xiàn)出先下降后上升的趨勢，其中在2018 年三個指標(biāo)都達(dá)到了最低值。2018 年美團(tuán)的虧損最為嚴(yán)重，這主要是因?yàn)槊缊F(tuán)的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股之公允價值變動數(shù)額過高導(dǎo)致的。其中營業(yè)利潤率和總資產(chǎn)收益率在2018 年之前均為負(fù)數(shù)，2019—2020 年為正數(shù)，有所上升，但是數(shù)值都較小，2021 年再次為負(fù)。營業(yè)利潤率和總資產(chǎn)收益率從美團(tuán)采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)后有了好轉(zhuǎn)，說明凈利潤增加，美團(tuán)的財務(wù)情況有轉(zhuǎn)好趨勢，但是盈利能力還是較低；2021 年隨著美團(tuán)戰(zhàn)略升級，繼續(xù)擴(kuò)大對新業(yè)務(wù)的投入，導(dǎo)致2021 年再次虧損。

凈資產(chǎn)收益率雖然在采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)之前為正值，但是在2018 年大幅度降低，變?yōu)樨?fù)值，2019—2020 年凈資產(chǎn)收益率恢復(fù)正值，但仍低于上市之前的水平，2021 年再次為負(fù)。美團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率降低，主要是因?yàn)槊缊F(tuán)以外賣為主要業(yè)務(wù)，在激烈的市場環(huán)境下，美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)的利潤較低再加上新業(yè)務(wù)和新領(lǐng)域的不斷開發(fā)，使得美團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率較低。凈資產(chǎn)收益率的降低會對股東產(chǎn)生影響，使股東對公司產(chǎn)生消極的態(tài)度，不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。但是美團(tuán)通過采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市，公司的控制權(quán)掌握在創(chuàng)始人的手中，創(chuàng)始人基于戰(zhàn)略的投資安排與總體布局，能減少股東的短視行為。

總體來看，美團(tuán)目前的盈利能力有轉(zhuǎn)好的趨勢，但是仍處于較低的水平，隨著美團(tuán)業(yè)務(wù)的發(fā)展和成熟，盈利能力會逐步上升。再加上雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)施，創(chuàng)始人持有較高的控制權(quán)和表決權(quán)，從而對美團(tuán)的長遠(yuǎn)發(fā)展有促進(jìn)作用，有利于提高美團(tuán)的盈利能力。

（4） 發(fā)展能力分析。本文案例企業(yè)美團(tuán)的發(fā)展能力變化主要通過凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率和營業(yè)收入增長率三個指標(biāo)來反映，指標(biāo)值與企業(yè)的未來發(fā)展能力呈正相關(guān)關(guān)系。美團(tuán)2016—2021 年發(fā)展能力指標(biāo)變化情況如圖5 所示。

圖5 美團(tuán)2016—2021 年發(fā)展能力指標(biāo)變化

美團(tuán)的總資產(chǎn)增長率在2017、2018 和2021 年較高，主要是因?yàn)槊缊F(tuán)正處于快速發(fā)展的時期，需要大量資金的支持，因此美團(tuán)在2017 年進(jìn)行了由騰訊領(lǐng)投、紅杉資本跟投的第六輪融資，2018 年引進(jìn)了戰(zhàn)略投資，2021 年為了推動戰(zhàn)略的升級進(jìn)行融資。凈利潤增長率有較大起伏，主要是因?yàn)槊缊F(tuán)面臨較大的競爭壓力，不斷開拓新的業(yè)務(wù)板塊，難免會有波折，不過美團(tuán)營業(yè)收入總額每年都大量增加，為美團(tuán)帶來較大的現(xiàn)金流。

總體來看，美團(tuán)的發(fā)展能力有上升趨勢，創(chuàng)始人的長期發(fā)展戰(zhàn)略會使美團(tuán)獲得持續(xù)的發(fā)展能力。

3.2 客戶維度

（1） 市場占有率分析。目前美團(tuán)已經(jīng)形成三個主要板塊的戰(zhàn)略布局，分別是：送貨上門、到店體驗(yàn)和新業(yè)務(wù)。其中，送貨上門業(yè)務(wù)包括以餐飲為主的各類商品的外賣，以及品類拓展下的閃購和跑腿業(yè)務(wù)；到店體驗(yàn)業(yè)務(wù)包括吃喝玩樂等評分和團(tuán)購業(yè)務(wù)及酒店旅游業(yè)務(wù)；新業(yè)務(wù)則是可持續(xù)發(fā)展的、具有長期增長價值的輔助業(yè)務(wù)，包括出行、零售、B 端業(yè)務(wù)①等。其中，美團(tuán)外賣是其主要的盈利板塊。根據(jù)《2022 年美團(tuán)及其產(chǎn)業(yè)鏈研究報告》，與2020 年相比，美團(tuán)外賣2021 年的市場份額又有所上升，逼近70%，營業(yè)收入是同類平臺餓了么的3 倍，整體運(yùn)營情況優(yōu)于餓了么。美團(tuán)外賣商家的供給更多，粘性更高，在三四線城市優(yōu)勢更為明顯。美團(tuán)在強(qiáng)大的地面推廣體系的支持下，開發(fā)的城市數(shù)量更多，很早就在下沉市場占據(jù)了優(yōu)勢。同時，美團(tuán)在用戶端、商家端、履約端積累了明顯的競爭優(yōu)勢，預(yù)計在未來的較長時間內(nèi)能遙遙領(lǐng)先。

（2） 用戶忠誠度分析。2016—2021 年這6 年內(nèi)，美團(tuán)用戶的增速始終維持在10%～20%左右，2021 年美團(tuán)交易用戶數(shù)量達(dá)到6.9 億戶；其中，外賣用戶占比約64%，為4.4 億戶，與2020 年相比，增加了28%。美團(tuán)由于具有本地生活多場景的生態(tài)優(yōu)勢，用戶活躍度高、粘性更強(qiáng)。2021 年全年美團(tuán)外賣的月度活躍用戶比餓了么月度活躍用戶多出了3 倍左右，不僅如此，在用戶粘性方面，美團(tuán)、美團(tuán)外賣APP 的整體表現(xiàn)也均優(yōu)于餓了么，這主要是因?yàn)槊缊F(tuán)這一平臺可以進(jìn)行多場景相互交融，不只局限于某一類業(yè)務(wù)，流量協(xié)同強(qiáng)化了用戶的使用習(xí)慣。

3.3 內(nèi)部流程維度

（1） 營運(yùn)流程分析。銷售渠道的拓展、新產(chǎn)品的宣傳、資源的重新配置這些與企業(yè)內(nèi)部營運(yùn)流程相關(guān)的方面，都需要一定的資金支持才能實(shí)現(xiàn)，因此，本文選取管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、營業(yè)成本率作為評價指標(biāo)，說明企業(yè)的內(nèi)部營運(yùn)流程狀況。美團(tuán)2017—2021 年?duì)I運(yùn)流程指標(biāo)變化情況如表2 所示。

表2 美團(tuán)2017—2021 年?duì)I運(yùn)流程指標(biāo)變化

由表2 可以看出，美團(tuán)2017—2021 年的管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用總體呈上升趨勢；營業(yè)成本率維持在60%～75%左右，營業(yè)成本占營業(yè)收入的比例相對較高。這主要是因?yàn)殡S著企業(yè)業(yè)務(wù)板塊的進(jìn)一步拓展，需要對原先的經(jīng)營策略進(jìn)行重新調(diào)整，新增需要的業(yè)務(wù)板塊，優(yōu)化已有的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，并且需要通過多渠道對品牌進(jìn)行宣傳。

（2） 售后服務(wù)分析。美團(tuán)這類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)消費(fèi)者進(jìn)行消費(fèi)時考慮的重要因素之一就是企業(yè)提供的售后服務(wù)，同時這也是企業(yè)塑造品牌和獲取利潤的重要因素。根據(jù)C-CSI 品牌榜②的數(shù)據(jù)，美團(tuán)的主要盈利板塊美團(tuán)外賣2018—2021 年的滿意度指數(shù)得分如表3 所示。

表3 美團(tuán)2018—2021 年外賣平臺滿意度

由表3 可知，美團(tuán)外賣2018—2021 年滿意度指數(shù)總體呈上升趨勢，2021 年略有下降。這表明上市后的美團(tuán)在制定戰(zhàn)略時，更加重視消費(fèi)者的地位，其通過不斷優(yōu)化管理的方式，不斷提高企業(yè)的服務(wù)質(zhì)量，提高了顧客對其售后服務(wù)的滿意度。

3.4 學(xué)習(xí)與成長維度

（1） 研發(fā)支出分析。本文選取研發(fā)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用占銷售費(fèi)用的比重兩個指標(biāo)來反映美團(tuán)研發(fā)支出的變化，2017—2021年美團(tuán)指標(biāo)變化情況如表4 所示。

表4 美團(tuán)2017—2021 年研發(fā)支出指標(biāo)變化

由表4 可知，美團(tuán)2017—2021 年的研發(fā)費(fèi)用金額呈上升趨勢，研發(fā)費(fèi)用占銷售費(fèi)用的比重維持在30%～50%左右?？梢钥闯?，美團(tuán)對技術(shù)的研發(fā)相當(dāng)重視，尤其在2021 年其將戰(zhàn)略調(diào)整為“零售+科技”后，更能說明美團(tuán)希望通過科技自主創(chuàng)新提高企業(yè)核心競爭力的決心，其這樣做是為了在瞬息萬變的互聯(lián)網(wǎng)市場中站穩(wěn)腳跟，擴(kuò)大市場份額。

（2） 專利表現(xiàn)分析。美團(tuán)在專利方面取得的成就與企業(yè)對研發(fā)的大力投入有很大關(guān)系。截至2021 年3 月，美團(tuán)已在國內(nèi)申請專利5 355 件；獲授權(quán)專利2 130 件，其中1 278 件為發(fā)明專利。按所涉領(lǐng)域?qū)＠M(jìn)行分類，涉及人工智能方面的專利有1 218 件，涉及無人技術(shù)方面的專利有731 件。這些從一個側(cè)面反映了美團(tuán)在學(xué)習(xí)與成長方面的進(jìn)步程度。

4 結(jié)論與啟示

本文運(yùn)用平衡計分卡，從財務(wù)、客戶、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)與成長四個維度，分析美團(tuán)以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市后企業(yè)績效所發(fā)生的變化，得出以下結(jié)論：在財務(wù)維度方面，上市后的美團(tuán)與上市前相比償債能力有所提升；營運(yùn)能力雖然目前表現(xiàn)不突出，但有逐步上升的趨勢；盈利能力尚處在較低水平，但從發(fā)展態(tài)勢看，未來有上升趨勢；在發(fā)展能力方面，美團(tuán)的戰(zhàn)略會使美團(tuán)獲得持續(xù)的發(fā)展能力。其他各維度也有著積極的表現(xiàn)：在客戶維度方面，2021 年美團(tuán)市場占有率和用戶粘性優(yōu)于其他同類企業(yè)；在內(nèi)部流程維度方面，美團(tuán)不斷拓展新的業(yè)務(wù)板塊的同時，客戶滿意度指數(shù)總體呈上升趨勢；在學(xué)習(xí)與成長維度方面，研發(fā)投入逐年上升，獲授專利數(shù)顯著增長。

當(dāng)然，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)施對公司來說也是一把雙刃劍。它的優(yōu)勢在于：第一，創(chuàng)始人不會受到中小股東短視主義行為的干擾，專注于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展；第二，實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)后，企業(yè)的治理效果及水平有所提升；第三，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)可以在保護(hù)創(chuàng)始人股份不被稀釋的前提下，吸引大量融資投入到內(nèi)在價值大但收益期長的項(xiàng)目中，從而提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，這也正是大部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的原因。當(dāng)然，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的劣勢也很明顯，表現(xiàn)在：第一，由于創(chuàng)始人掌握著企業(yè)的控制權(quán)，所以有些決策可能會損害中小股東的利益；第二，股價的變動和普通股東很難對創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的控制權(quán)及決策權(quán)構(gòu)成威脅，導(dǎo)致市場監(jiān)督失效。針對以上弊端，本文認(rèn)為，美團(tuán)的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)治理體系至少在以下兩個方面需要不斷改進(jìn)：第一，完善對特殊事項(xiàng)的表決機(jī)制，加強(qiáng)對創(chuàng)始股東的監(jiān)督與約束，維護(hù)中小股東的利益；第二，加強(qiáng)市場監(jiān)督，顯然，證監(jiān)會和證券交易所應(yīng)在其中扮演更重要角色。

總體來說，與同股同權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相比，美團(tuán)這類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)采用的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)更順應(yīng)企業(yè)目前的發(fā)展，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)對控制權(quán)的掌握，為企業(yè)戰(zhàn)略的推進(jìn)提供了諸多便利。但是，由于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在2018 年才引入我國，發(fā)展尚不成熟，所以需要各個部門進(jìn)行不斷的完善，實(shí)現(xiàn)揚(yáng)長避短的目標(biāo)。

注：①B 端業(yè)務(wù)主要指RMS 餐飲管理系統(tǒng)、快驢進(jìn)貨和美團(tuán)小貸等用來解決商家需求的業(yè)務(wù)。

②C-CSI，指中國顧客滿意度指數(shù)（China Customer Satisfaction Index，簡稱C-CSI） 是中國首個全品類顧客滿意度評價體系，其在全國范圍內(nèi)進(jìn)行消費(fèi)者調(diào)查，在此基礎(chǔ)上，表征中國消費(fèi)者對使用或擁有過的產(chǎn)品或服務(wù)的總體滿意度。