邊瑞珍 魏子介 內(nèi)蒙古蒙泰環(huán)晟基金管理有限公司

引言

目前，國有企業(yè)環(huán)保基金正處于快速發(fā)展的“黃金”階段，無論是數(shù)量，還是規(guī)模，相比以往都有了明顯的增長。不過由于國有企業(yè)環(huán)?；鹗且粋€新生事物，發(fā)展歷程比較短，很多環(huán)?；鸸芾砣藛T在財務(wù)估值以及估值風險控制方面存在一些不足，這導致了財務(wù)估值方面存在一些問題，并給環(huán)?；鸬慕】蛋l(fā)展帶來了較大的危害。在這種情況下，國有企業(yè)環(huán)保基金管理人員需要高度重視財務(wù)估值以及估值風險控制問題的解決，采取切實有效的措施來提升財務(wù)估值的精確性，并注意規(guī)避估值風險，以為環(huán)?；鸬陌l(fā)展壯大提供良好保障。

一、國有企業(yè)環(huán)?；疬\作方式

國有企業(yè)環(huán)?；疬\作方式包括了募集、投資、管理、退出四個主要環(huán)節(jié)，本文對于這四個方面的內(nèi)容具體探討如下：

（一）國有企業(yè)環(huán)?；鹉技?/h3>

國有企業(yè)環(huán)?；鹉技枰紤]以下幾點：一是募集渠道要盡量多元化，這樣可以增加資金來源，擴大環(huán)?；鹨?guī)模，給投資提供充足的“彈藥”，具體來說就是國有企業(yè)可以利用留存收益進行環(huán)保基金注資，也可以通過發(fā)行債券等方式來給環(huán)保基金注資；二是國有企業(yè)環(huán)保基金屬于私募股權(quán)資金，采用封閉式管理；三是國有企業(yè)環(huán)?；鹉技枰浞挚紤]資管新規(guī)、國有企業(yè)去杠桿等因素的影響。

（二）國有企業(yè)環(huán)?；鹜顿Y

募資工作完成之后，國有企業(yè)環(huán)保基金就面臨投資選擇問題，面對眾多的項目，究竟應(yīng)該選擇什么項目進行投資，這需要綜合考慮多種因素。環(huán)?；鹜顿Y項目的選擇一定要做到優(yōu)中選優(yōu)、慎之又慎，充分考慮投資安全性、收益性、風險性，同時還要確保所投項目與環(huán)保產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)，如果選擇的投資項目并非環(huán)保相關(guān)項目，那么這樣的投資與環(huán)?；鸾⒌某踔跃褪窍嚆５?。在投資決策過程中，需要廣泛搜集擬投資項目的各種資料，并進行充分的論證分析，以確保投資決策的正確，實現(xiàn)投資效益的提升。從論證分析內(nèi)容來看，主要是投資可行性論證，即對于投資項目的預期收益、潛在風險、存在的機遇與威脅等進行全面論證，得出是否進行投資的結(jié)論。

（三）國有企業(yè)環(huán)保基金管理

國有企業(yè)環(huán)?；鸸芾碛袕V義與狹義之分，本文這里主要是指狹義的基金管理，從管理內(nèi)容來看，主要包括以下兩點：一是環(huán)?；鹑粘＿\營管理工作，例如信息收集、財務(wù)管理、人力資源管理等，這些工作看似瑣碎，但是同樣非常重要，如果做不好這些基礎(chǔ)性的工作，將會影響環(huán)?；鹗找?。舉例來說，信息收集不夠及時、充分，就會貽誤投資機會。二是對于所投資項目進行跟蹤管理，包括合規(guī)管理和運營管理，按照投資的進度分為投前、投中、投后三個管理階段，對于環(huán)?；鸸芾砣藛T來說，并不是確定投資項目，將資金投出以后就可以坐等收益，而是要在投后階段密切關(guān)注各個項目，根據(jù)投資項目的狀況變化來采取進一步的行動，為投后項目賦能、提供高附加值服務(wù)。

（四）國有企業(yè)環(huán)?；鹜顺?/h3>

國有企業(yè)環(huán)保基金退出方式有很多，如所投企業(yè)IPO、并購退出、回購退出等，一般來說，IPO是比較理想的退出方式，因為這一方式能夠帶來比較高的收益，同時退出也沒有相應(yīng)的限制，環(huán)保基金管理人員可以根據(jù)所投企業(yè)市場價值的情況擇機退出。除了上面所談到的不同退出方式之外，環(huán)保基金的退出還需要注意選擇時間，時機不當?shù)脑捄苋菀讓е峦顿Y收益不理想。只有順利退出所投項目，才能夠讓國有企業(yè)環(huán)?；鹩谐渥愕馁Y金去投資新的項目，實現(xiàn)滾動式發(fā)展。這就要求投資項目的退出難度、退出阻力要小，要有較多的退出方式可以選擇，以保證環(huán)?；鹁哂辛己玫牧鲃有?。

二、國有企業(yè)環(huán)保基金財務(wù)估值方法探討

國有企業(yè)環(huán)?；鹭攧?wù)估值方法主要有收益法、市場法、成本法，本文對于這三種方法的主要內(nèi)容歸納如下：

（一）收益法

收益法是指通過預測被評估企業(yè)未來的收益來判斷企業(yè)財務(wù)價值，被評估企業(yè)過往經(jīng)營情況、未來收益的穩(wěn)定性等都會影響財務(wù)估值的準確性。收益法使用過程中，需要考慮企業(yè)持續(xù)經(jīng)營以及有限持續(xù)經(jīng)營兩種不同的情況，如果是持續(xù)經(jīng)營，那么可以采用年金法以及分段法進行財務(wù)評估，如果是有限持續(xù)經(jīng)營，則可以基于分段法思想進行分別計算，然后對于結(jié)果進行相加。以年金法為例，財務(wù)估值等于企業(yè)每年收益（年金）除以折現(xiàn)率，從這一方法來看，折現(xiàn)率一定的情況下，年金收益越高，財務(wù)估值也就越高，年金收益一定的情況下，折現(xiàn)率越低，財務(wù)估值越高。收益法的適用范圍很廣，其優(yōu)勢在于能夠綜合考慮企業(yè)各方面的價值，當然如果對于未來預期收益預測不準的話，也很容易導致財務(wù)估值失真。具體到環(huán)保類企業(yè)來說，因為此類企業(yè)收入比較穩(wěn)定，經(jīng)營周期比較長，因此收益法比較合適。

（二）市場法

市場法是指選擇市場上類似企業(yè)作為財務(wù)估值參考對象，根據(jù)參考企業(yè)的數(shù)據(jù)資料來進行財務(wù)估值。參考企業(yè)估值測算指標主要選擇收益類或者資產(chǎn)類參數(shù)，例如市盈率、市凈率、息稅前利潤、凈資產(chǎn)等，通過對比參考企業(yè)與目標企業(yè)的上述指標參數(shù)來合理進行財務(wù)估值。采用市場法進行財務(wù)估值需要注意幾點：一是參考企業(yè)的數(shù)據(jù)必須真實可靠，以便合理確定價值，如果參考企業(yè)的數(shù)據(jù)不真實，肯定會影響財務(wù)估值的準確性；二是參考企業(yè)與目標企業(yè)之間，相關(guān)參數(shù)的統(tǒng)計口徑與計算方式應(yīng)該一致；三是參數(shù)的選擇需要多元化，即根據(jù)不同參數(shù)來進行財務(wù)估值，對于得到的不同財務(wù)估值進行調(diào)整。舉例來說，可以將銷售額、凈利潤、凈現(xiàn)金流量、資產(chǎn)總額等作為參數(shù)，根據(jù)這些參數(shù)進行財務(wù)估值，然后對于估值結(jié)果進行調(diào)整。環(huán)保企業(yè)市場法估值需要著重關(guān)注息稅前利潤、市凈率等指標，基于這些指標來進行合理估值。

（三）成本法

成本法是指重置相關(guān)資產(chǎn)所需資金的估值方法，這一方法的基本步驟有兩個：其一，在目前的環(huán)境下，估算重新建造或者購置相關(guān)資產(chǎn)所需要付出的全部成本；其二，在充分考慮相關(guān)資產(chǎn)的經(jīng)濟性貶值、功能性貶值、陳舊性貶值等貶值因素的基礎(chǔ)之上來進行成本的綜合估算。成本法的優(yōu)點明顯，通過這種方法進行財務(wù)估值，能夠真實有效地反映相關(guān)資產(chǎn)的情況，缺點是這一方法耗時費力，執(zhí)行成本比較高。采用成本法進行財務(wù)估值，需要對于企業(yè)各類資產(chǎn)、負債進行全面的清查，具體包括了流動資產(chǎn)、非流動資產(chǎn)、流動負債、非流動負債等，在對于上述資產(chǎn)、負債情況進行全面掌握的基礎(chǔ)之上科學進行財務(wù)估值。一般來說，企業(yè)的價值就等于流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)之和，再減去流動負債以及非流動負債。環(huán)保企業(yè)成本估值需要重點關(guān)注各類設(shè)備、廠房建筑等資產(chǎn)，此類資產(chǎn)是環(huán)保企業(yè)資產(chǎn)的主要組成部分。

三、國有企業(yè)環(huán)?；鹭攧?wù)估值原則及風險

國有企業(yè)環(huán)?；鹭攧?wù)估值客觀上存在一定的風險，要想做到盡量規(guī)避風險，財務(wù)估值需遵循一定的原則，具體探討如下：

（一）要以動態(tài)的觀念進行估值

國有企業(yè)環(huán)?；鹭攧?wù)估值有動態(tài)估值與靜態(tài)估值之分，二者的區(qū)別就是是否考慮資金的時間價值。一般來說，靜態(tài)估值計算簡單、方便，但是不能夠反映真實財務(wù)價值，所以財務(wù)估值中，要引入動態(tài)估值理念，考慮資金的時間價值。另外環(huán)?；鹭攧?wù)估值動態(tài)觀念還體現(xiàn)在著眼未來進行估值，而不僅僅是基于目前的情況進行估值這一層面，同時要根據(jù)各方面情況的變化來進行估值調(diào)整，保證財務(wù)估值更加科學。舉例來說，如果預測到未來宏觀經(jīng)濟增速下滑，投資對象所處行業(yè)會出現(xiàn)較嚴重的產(chǎn)能過剩，那么在財務(wù)估值方面就需要保守謹慎或者適度打折，反之財務(wù)估值可以更加激進。

（二）要綜合運用多種方法進行估值

國有企業(yè)環(huán)?；鹭攧?wù)估值方法很多，除了上文所談到的各種方法之外，還有經(jīng)驗判斷、參考企業(yè)比較等方法，考慮到每一種估值方法優(yōu)缺點并存，因此采用單一方法進行估值，必然會導致財務(wù)估值風險的攀升。針對這種情況，需要綜合運用多種方法進行財務(wù)估值，這樣可以克服單一估值方法的缺點，提升財務(wù)估值的準確性。具體來說，國有企業(yè)環(huán)?；鹭攧?wù)估值既要有定性的方法，也要有定量的方法，既要有基金管理人員的獨自判斷，也要有相關(guān)人員之間的互換意見，既要有短期內(nèi)的估值，也要有長期估值，通過多種估值方法的靈活運用，盡量減少財務(wù)估值風險。舉例來說，成本法與收益法可以合并運用，通過成本法來對于企業(yè)目前的價值進行估計，通過收益法來對于企業(yè)的長期價值進行估計。

（三）要注意折現(xiàn)率的合理選擇

國有企業(yè)環(huán)保基金財務(wù)估值要注意折現(xiàn)率的合理選擇，不同的折現(xiàn)率意味著不同的財務(wù)估值結(jié)果。從目前環(huán)?；鹭攧?wù)估值工作開展情況來看，因為折現(xiàn)率選擇不夠合理導致的估值風險比較高。鑒于此，財務(wù)估值過程中需要對折現(xiàn)率進行合理選擇，具體來說就是綜合考慮資金成本、機會成本、通貨膨脹、行業(yè)發(fā)展等因素來進行財務(wù)估值。

（四）要注意考慮通貨膨脹問題

通貨膨脹是國有企業(yè)環(huán)保基金財務(wù)估值中不能忽視的問題，通脹水平會直接影響財務(wù)估值的準確性，如果預期通貨膨脹嚴重，則需要對于財務(wù)估值進行調(diào)整，否則就意味著財務(wù)估值存在虛高的問題?；谏鲜龇治觯h(huán)?；鸸芾砣藛T需要在財務(wù)估值分析過程中，注意考慮通貨膨脹因素，并對于通貨膨脹進行科學預測，財務(wù)估值要剔除通脹所帶來的影響，真實反映所投企業(yè)的財務(wù)價值。舉例來說，如果環(huán)?；鹨笪磥淼耐顿Y收益不少于一定的金額，考慮通脹的情況下，投資收益金額需要適度上浮。

四、國有企業(yè)環(huán)?；鸬呢攧?wù)估值風險控制

國有企業(yè)環(huán)?；鸬呢攧?wù)估值風險控制難度比較大，在對相關(guān)研究成果進行分析的基礎(chǔ)之上，本文認為需要著重做好以下幾項工作來有效控制財務(wù)估值風險：

（一）全面識別財務(wù)估值風險

對于財務(wù)估值領(lǐng)域客觀存在的各種風險，需要環(huán)?；鸸芾砣藛T進行全面的、有效的識別分析，在此基礎(chǔ)之上，進行財務(wù)估值風險的有效應(yīng)對。財務(wù)估值風險識別需要專業(yè)的環(huán)?；鸸芾砣藛T根據(jù)自己豐富的經(jīng)驗來進行，有的財務(wù)估值風險是顯而易見的，有的則不容易被發(fā)現(xiàn)，這就依賴于基金管理人員的經(jīng)驗和能力。估值風險主要包括高估風險、低估風險等，估值風險產(chǎn)生的原因可能是估值人員知識、經(jīng)驗欠缺，也可能是估值所需資料不夠詳細、準確，還有可能是因為估值方法有問題。評估財務(wù)估值風險的識別同時也是建立在對于各種資料進行全面掌握的基礎(chǔ)之上的，這就要求基金管理人員廣泛搜集相關(guān)資料，集中進行頭腦風暴式的討論分析，做到盡可能全面識別財務(wù)估值風險。

（二）科學評估財務(wù)估值風險

國有企業(yè)環(huán)?；鹭攧?wù)估值風險種類很多，不同的風險發(fā)生概率不同，帶來的危害有大有小，這就需要對于財務(wù)估值風險進行科學評估。對于發(fā)生概率較低，危害也不大的風險，基本上不用密切關(guān)注，也不需要采取估值風險管控措施。而對于發(fā)生概率較高，同時危害也比較大的估值風險，則需要密切關(guān)注，并采取有效的管控措施。財務(wù)估值風險評估方面，需要采用定性與定量相結(jié)合的方法，確保評估的準確性。舉例來說，可以采用復雜的定量模型進行估值，也可以參考具有豐富財務(wù)估值經(jīng)驗專家的意見。也可以采用德爾菲法，組織相關(guān)專家圍繞估值風險進行討論分析，有效糾正估值偏差。

（三）合理制定財務(wù)估值風險管控措施

針對識別出來的財務(wù)估值風險，需要采取有效的措施進行管控，盡量做到財務(wù)估值風險最小化。財務(wù)估值風險管控措施具體包括了預防、分散、規(guī)避等措施，具體探討如下：財務(wù)估值風險預防層面，主要是對于識別出來的風險，根據(jù)估值風險發(fā)生概率大小、危害大小來制定預防措施，降低估值風險發(fā)生概率。舉例來說，充分考慮所投企業(yè)的資產(chǎn)負債情況，考慮未來企業(yè)現(xiàn)金流的波動情況，并對于估值進行糾偏。估值風險分散層面，可以基于不同估值方法的結(jié)果進行綜合，也可以讓基金管理人員分別進行估值，然后對于估值結(jié)果進行匯總分析，這樣能夠有效地分散估值風險。對于發(fā)生概率較高，帶來的危害也大的估值風險，需要進行規(guī)避。舉例來說，如果某一種估值方法不太適用，就需要棄而不用，以規(guī)避財務(wù)估值風險。

結(jié)語

總而言之，國有企業(yè)環(huán)保基金的財務(wù)估值以及風險控制涉及的內(nèi)容很多，本文所談到的全面識別財務(wù)估值風險、財務(wù)估值風險評價、財務(wù)估值風險管控等僅僅是其中比較重要的幾點，雖然本文沒有對于財務(wù)估值以及風險控制其他方面的措施進行具體探討，但并不意味著其他措施不重要或者說可有可無。國有企業(yè)環(huán)?；鸸芾砣藛T對于財務(wù)估值以及風險控制的重要性需要有充分的認識，投入更多的精力來了解把握財務(wù)估值風險，并不斷總結(jié)經(jīng)驗教訓，實現(xiàn)這一工作水平的持續(xù)提升。文中所提出的觀點既有對相關(guān)研究成果的借鑒，也有自己的一些體會，這些觀點只能被借鑒，而不能夠被照搬，環(huán)?；鹜顿Y人員財務(wù)管理人員需要根據(jù)財務(wù)估值領(lǐng)域出現(xiàn)的新情況、新問題來不斷進行估值方法以及風險管控措施的優(yōu)化調(diào)整，以實現(xiàn)對財務(wù)估值風險的有效管控。