成曉宇 陽煤化工股份有限公司

一、自愿性信息披露與公司價(jià)值相關(guān)概述

信息披露具體是指公司在招股說明書、定期/臨時(shí)報(bào)告、上市公告對(duì)公司經(jīng)營的相關(guān)信息進(jìn)行公開、披露等行為。公司披露的信息將會(huì)對(duì)與公司相關(guān)的投資利益主體的決策造成直接或者間接影響，同時(shí)也是公司和各個(gè)投資主體、社會(huì)公眾進(jìn)行信息溝通的重要方式。最初，信息披露的目的是為了降低信息不對(duì)稱、信息不完全、信息失真等對(duì)投資主體的不良影響，而隨著時(shí)代的發(fā)展，信息披露的作用與影響領(lǐng)域也在不斷擴(kuò)大，在優(yōu)化市場(chǎng)資源配置方面也表現(xiàn)出了較為重要的作用。根據(jù)公司信息披露內(nèi)容不同，可分為自愿性信息披露與強(qiáng)制性信息披露兩種。其中前者主要是綜合對(duì)公司形象、訴訟風(fēng)險(xiǎn)、投資關(guān)系等因素的考慮而在強(qiáng)制性信息披露之外而進(jìn)行自主地披露財(cái)務(wù)狀況、決策信息等數(shù)據(jù)，是企業(yè)為化解風(fēng)險(xiǎn)，提高形象而進(jìn)行的信息主動(dòng)披露的行為。后者則是公司受到公司法、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及相關(guān)監(jiān)管部門條例等政策條款等的約束而務(wù)必要進(jìn)行公開披露的數(shù)據(jù)。

企業(yè)是借助各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)，或者提供勞務(wù)、服務(wù)等，并按照法律、相關(guān)規(guī)定設(shè)立的經(jīng)濟(jì)組織。企業(yè)以營利為目的，因此包含了整體性與營利性的重要性質(zhì)。同時(shí)，這也是企業(yè)價(jià)值的研究前提。企業(yè)價(jià)值，簡單地說就是企業(yè)在其獲利能力載體基礎(chǔ)上能夠發(fā)揮的作用與盈利能力等的統(tǒng)一結(jié)合，主要包括在生產(chǎn)能力、發(fā)展能力、盈利能力等方面的體現(xiàn)。同時(shí)也可以將企業(yè)看作是特定的資產(chǎn)綜合體，從企業(yè)整體角度分析，企業(yè)價(jià)值并不僅僅是包括企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值總和，而是應(yīng)以系統(tǒng)的觀點(diǎn)分析，企業(yè)對(duì)自身以及社會(huì)等各個(gè)方面產(chǎn)生的作用與價(jià)值。所以，不同的經(jīng)濟(jì)視角下企業(yè)的價(jià)值也有不同的體現(xiàn)與衡量。但廣義來說，企業(yè)價(jià)值是企業(yè)擁有的，并且潛在的獲利能力，體現(xiàn)在企業(yè)在經(jīng)營過程中產(chǎn)生的全部收益，包括無形資產(chǎn)與有形資產(chǎn)，同時(shí)也包括了企業(yè)目前已經(jīng)掌握，以及未來可能掌握的投資價(jià)值。

二、公司自愿性信息披露的內(nèi)容及方式

隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的不斷完善，公司的自愿性信息披露的內(nèi)容也主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：一是公司戰(zhàn)略性信息，主要包括了公司發(fā)展的總體戰(zhàn)略以及相應(yīng)的實(shí)施措施，在公司推動(dòng)未來目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過程中對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)等的應(yīng)對(duì)方法，以及相應(yīng)的投融資計(jì)劃、研發(fā)生產(chǎn)創(chuàng)新以及市場(chǎng)開拓進(jìn)展應(yīng)對(duì)等的分析，也包括了公司對(duì)于機(jī)遇以及風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)應(yīng)對(duì)。二是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息，主要包括公司財(cái)務(wù)狀況以及生產(chǎn)經(jīng)營方面的數(shù)據(jù)信息，如經(jīng)營收入、經(jīng)營支出、市場(chǎng)成本變動(dòng)分析等信息、負(fù)債項(xiàng)目變動(dòng)情況，以及產(chǎn)品市場(chǎng)信息包括證券股價(jià)等方面的信息。三是預(yù)測(cè)性信息，主要包括費(fèi)用成本、銷售預(yù)測(cè)、盈利預(yù)測(cè)等較具前瞻性的信息，主要從定性與定量的這兩個(gè)方面進(jìn)行披露，以確保獲得較為完整、有效的信息披露效果。四是其他非財(cái)務(wù)信息，如企業(yè)文化、社會(huì)責(zé)任生產(chǎn)能力、客戶關(guān)系、投資者關(guān)系以及其他與公司經(jīng)營相關(guān)的內(nèi)控信息，或者是與諸多投資主體和社會(huì)民眾所關(guān)心的各項(xiàng)信息。

就當(dāng)前我國基本國情，以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀而言，我國公司自愿性信息披露主要包括了以下幾種途徑：一是定期公布財(cái)務(wù)報(bào)告。借助上市，公告書年報(bào)等強(qiáng)制披露的定期報(bào)告中附上自愿披露的信息，如在定期報(bào)告中對(duì)企業(yè)文化、社會(huì)責(zé)任等自愿性信息進(jìn)行披露。往往是采用定性的形式進(jìn)行披露，對(duì)于能夠定量確定的信息公司一般不在強(qiáng)制披露的途徑上進(jìn)行披露，一方面是因?yàn)槎啃畔?huì)受到相關(guān)監(jiān)管部門的嚴(yán)格監(jiān)督，同時(shí)一旦定量信息的披露不準(zhǔn)確也會(huì)受到投資者的投訴。二是新聞媒體。借助新聞媒體，企業(yè)可以發(fā)布一些有利于維護(hù)企業(yè)形象的信息，包括社會(huì)責(zé)任、企業(yè)文化等。借助新聞媒體能夠?qū)崿F(xiàn)較好的信息披露速度，影響范圍也比較廣泛，有利于企業(yè)樹立良好形象。同時(shí)這種方式這種披露方式有利也有弊，往往需要負(fù)擔(dān)較高的廣告費(fèi)用。同時(shí)，媒體宣傳方式也會(huì)受到大眾的監(jiān)督，若是出現(xiàn)宣傳夸大或者與事實(shí)不符的宣傳，也會(huì)對(duì)企業(yè)聲譽(yù)造成較大影響，需要企業(yè)承擔(dān)較大的信息真實(shí)性風(fēng)險(xiǎn)。三是與相關(guān)者進(jìn)行直接的信息溝通。較為常見的就是在定期財(cái)務(wù)報(bào)告中對(duì)重大投資事項(xiàng)進(jìn)行宣布披露，或者以召開會(huì)議的形式與投資者進(jìn)行溝通，由公司進(jìn)行相關(guān)問題的說明，以及對(duì)投資人員提出的問題進(jìn)行解答，進(jìn)而對(duì)投資者傳遞一些強(qiáng)制性信息披露以外的信息進(jìn)行披露。

三、公司進(jìn)行自愿性信息披露的動(dòng)因分析

(一)提升公司信息的系統(tǒng)性與準(zhǔn)確性

借助對(duì)自愿性信息的披露，能夠使公司向資本市場(chǎng)傳遞更多與經(jīng)營狀況、獲利前景、發(fā)展空間等相關(guān)信息，有效彌補(bǔ)強(qiáng)制性信息披露存在的不足，提高信息含量，消除信息的不確定性。若是信息披露的不確定性越小，對(duì)于降低信息不確定性也就越有利，對(duì)資本投資的影響有著至關(guān)重要的作用。同時(shí)也能夠有效控制公司內(nèi)部自我牟利欺詐現(xiàn)象發(fā)生的概率。借助對(duì)自愿性信息的披露，能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)遇情況的全面反映，更好地體現(xiàn)出公司的價(jià)值。自愿性信息披露能夠使證券分析師獲得更為全面數(shù)據(jù)，提高對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況分析預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，提高公司對(duì)上市檢查的可信度，有利于提高公司內(nèi)部的盈余管理效率，幫助公司提高財(cái)務(wù)信息可信性與信息質(zhì)量。

(二)提高股票流動(dòng)性

通過自愿性信息披露能夠有效降低投資方和管理方間因?yàn)樾畔?duì)稱性不足而產(chǎn)生問題幾率。一般來說，全方位披露信息數(shù)據(jù)能夠使得投資方對(duì)公司實(shí)際運(yùn)營以及發(fā)展情況有一個(gè)更為系統(tǒng)掌握，合理預(yù)測(cè)公司發(fā)展前景，盡量降低投資風(fēng)險(xiǎn)，增加投資信心。同時(shí)，自愿性信息的披露能夠?qū)崿F(xiàn)資本市場(chǎng)的透明化，使得資本能夠結(jié)合公司經(jīng)營情況進(jìn)行合理配置。例如，公司對(duì)證券交易信息的不斷完善、公開，能夠有效提高股票流動(dòng)性。披露更為全面那么就更有利于公司股票流動(dòng)性的增強(qiáng)以及股價(jià)升高，提高公司融資效益。換言之，公司通過自愿性信息的有效披露，能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)股票流動(dòng)性的有效提升。

(三)降低信息不對(duì)稱

導(dǎo)致證券市場(chǎng)逆向選擇的一個(gè)關(guān)鍵原因在于信息部隊(duì)稱，從而在很大程度上損害到了投資方以及公司間的利益。而借助自愿性信息披露能夠有效減少或是避免該類問題。如若公司和各個(gè)投資方間的實(shí)際盈利與預(yù)定計(jì)劃出現(xiàn)過大偏差的情況下，上市公司借助自愿性信息披露，能夠大幅降低信息不對(duì)稱現(xiàn)象，預(yù)防股價(jià)出現(xiàn)較大波動(dòng)。從投資者角度分析，自愿性信息披露能夠大幅減少在收集信息過程中所產(chǎn)生的費(fèi)用。因此，公司對(duì)自愿性信息披露對(duì)于投資者較為有利，所以借助自愿性信息披露，有利于公司和投資者之間的更好地溝通，降低與投資者之間的信息不對(duì)稱性帶來的不良影響。

(四)優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)

公司治理水準(zhǔn)越高，那么其具備的市場(chǎng)價(jià)值也就越大，公司價(jià)值又與其透明性成正比，以及公司自愿性信息披露和公司治理之前有效復(fù)雜的交互作用。經(jīng)營規(guī)模、盈利水平、董事會(huì)結(jié)構(gòu)、外部審計(jì)情況等都是公司治理變量，在治理變量方面的自愿性信息披露水平會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生較大影響。若是自愿性信息披露質(zhì)量得到有效提升，能夠有效削弱股東對(duì)于債權(quán)人員的影響作用，更好地保障債權(quán)人權(quán)益，提高債權(quán)性資本結(jié)構(gòu)比重，合理完善公司治理結(jié)構(gòu)。

(五)樹立公司良好形象

在社會(huì)發(fā)展過程中，上市公司發(fā)揮著較為重要的作用，對(duì)于社會(huì)資源優(yōu)化以及社會(huì)進(jìn)步，提高社會(huì)福利水平等都有著較為重要的影響作用。所以，公司除了要追求利潤最大化，同時(shí)還要肩負(fù)起環(huán)境保護(hù)、社區(qū)保障等相關(guān)責(zé)任。公司通過對(duì)社會(huì)責(zé)任方面的信息進(jìn)行自愿性披露表明，其在社會(huì)就業(yè)、環(huán)境保護(hù)、社會(huì)保險(xiǎn)，以及社會(huì)公益等方面取得的較好成果，能夠得到有效展現(xiàn)，有效消除政府以及社會(huì)公眾對(duì)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行疑慮的消除，也是企業(yè)消除誤會(huì)的重要方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司社會(huì)形象的樹立與維護(hù)，提升市場(chǎng)影響力，進(jìn)而獲得社會(huì)各界的關(guān)注和認(rèn)可，尤其是能夠提高投資人員的信任水平，為實(shí)現(xiàn)社會(huì)融資，提高盈利水平，降低資本成本提供有效保障，也是公司實(shí)現(xiàn)利潤最大化的有力措施。

四、公司自愿性信息披露與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性分析

公司自愿性信息披露對(duì)于企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生著正向影響作用。也就是說，公司自愿性信息披露程度越高，企業(yè)價(jià)值也就越大，反之則越小。在公司發(fā)展過程中，戰(zhàn)略類信息是公司發(fā)展方向與資源配置策略的重要體現(xiàn)，財(cái)務(wù)信息則體現(xiàn)公司財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營成果，其他非財(cái)務(wù)信息則能夠反饋出企業(yè)制度與整體形象。這些信息均是投資人員投資決策過程中至關(guān)重要的參考信息。而自愿性信息披露能夠有效解決公司和投資利益相關(guān)者之間信息不對(duì)稱問題。同時(shí)公司的信息露程度也會(huì)對(duì)社會(huì)資本、社會(huì)資源配置產(chǎn)生較大影響。所以，公司進(jìn)行自愿性信息披露，以及信息披露程度，將會(huì)產(chǎn)生較為廣泛的經(jīng)濟(jì)影響。例如，公司進(jìn)行較大程度的自愿性信息披露程度，能夠有效緩解、削弱證券市場(chǎng)中信息不對(duì)稱現(xiàn)象，提高公司股票流動(dòng)性，使得公司采用債務(wù)融資，或者股權(quán)融資產(chǎn)生的成本大幅減小，提高公司投資效率。公司自愿性信息披露，也會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)管理、經(jīng)營績效與市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生明顯的導(dǎo)向作用，促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，提高公司價(jià)值。公司自愿性信息披露除了有助于投資者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營管理水平進(jìn)行鑒定、判斷，同時(shí)對(duì)于提高公司監(jiān)管機(jī)制作用發(fā)揮水平也有著至關(guān)重要的作用，也能夠有效提高企業(yè)價(jià)值。就公司治理而言，公司治理包括了外部治理、內(nèi)部管理、信息披露等整體框架。借助自愿性信息披露，能夠發(fā)揮內(nèi)部監(jiān)理與外部監(jiān)督對(duì)于公司發(fā)展的激勵(lì)作用，使得公司管理者更加重視做好內(nèi)部管理，進(jìn)而提高企業(yè)價(jià)值。由此可見，公司自愿性信息披露對(duì)于企業(yè)價(jià)值有著顯著的正向影響作用。

公司自愿性信息披露對(duì)于提升公司信息透明度、提高公司價(jià)值、展示公司未來發(fā)展等，都有著較為重要的作用。公司的自愿性披露水平越高，公司企業(yè)價(jià)值也就越高，所以，經(jīng)營業(yè)績較差的公司可適當(dāng)考慮通過提高自愿性信息披露水平，來提高公司信息透明度。若是公司發(fā)生較為重要的經(jīng)營管理或者戰(zhàn)略變化等不為外部所知的情況，公司則需要采用自愿性信息披露的方式與投資人員進(jìn)行主動(dòng)、及時(shí)溝通，避免產(chǎn)生信息不對(duì)稱而導(dǎo)致影響公司發(fā)展。對(duì)此，公司適當(dāng)提高自愿性信息披露水平，削弱與各個(gè)投資人員之間的信息不對(duì)稱問題，更好地為公司創(chuàng)造價(jià)值。公司應(yīng)合理利用自愿性信息披露，并將其作為公司戰(zhàn)略管理的重要手段，秉持誠信觀念，提高公司價(jià)值。

五、提高公司自愿性信息披露水平的幾點(diǎn)建議

一是要不斷強(qiáng)化對(duì)自愿性信息披露的鉆研與應(yīng)用。在當(dāng)前我國資本市場(chǎng)發(fā)展階段，公司及相關(guān)投資者需重視自愿性信息披露，并做好相關(guān)分析工作。對(duì)于公司而言，需要做好對(duì)投資信息需求變化分析，加強(qiáng)對(duì)國際上相關(guān)優(yōu)秀研究成果的借鑒應(yīng)用，提高實(shí)際披露工作的規(guī)范性，提高自愿性信息披露實(shí)務(wù)實(shí)用性。二是要加強(qiáng)對(duì)公司自愿性信息披露的鼓勵(lì)與保護(hù)。為有效應(yīng)對(duì)強(qiáng)制性信息披露不足，滿足投資者對(duì)于公司信息的需求，有關(guān)部門需倡導(dǎo)公司提高自愿性信息披露程度，并做好相應(yīng)的保護(hù)措施對(duì)公司自愿性信息披露進(jìn)行引導(dǎo)，降低信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，營造良好的資本市場(chǎng)秩序，避免出現(xiàn)惡意披露虛假信息的情況，加快國內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展。三是對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。通過完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展，不斷規(guī)范股東投資行為。健全董事會(huì)管理制度，建立形成外部監(jiān)管與內(nèi)部約束的管理體系，尤其是需要提高財(cái)務(wù)審核的獨(dú)立性，確保信息真實(shí)有效。四是強(qiáng)化公司自愿性披露監(jiān)督與管理工作?，F(xiàn)階段許多公司自愿性信息披露內(nèi)容中均具有諸多不確定性，嚴(yán)重影響投資者決策。對(duì)此，需強(qiáng)化相關(guān)部門對(duì)該項(xiàng)工作的監(jiān)督與管理。構(gòu)建完善的自愿性信息披露監(jiān)管制度來對(duì)公司行為進(jìn)行規(guī)范，防止虛假信息隨意發(fā)布、傳遞，而導(dǎo)致市場(chǎng)秩序混亂。制定懲罰機(jī)制打擊虛假信息披露行為。同時(shí)需要加強(qiáng)對(duì)審計(jì)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度，確保審計(jì)結(jié)果公平、準(zhǔn)確?！?/p>