李惠 岳紅

（沈陽(yáng)建筑大學(xué)管理學(xué)院）

一、引言

中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，但房地產(chǎn)行業(yè)卻出現(xiàn)“大撤退”的下行態(tài)勢(shì)，尤其2021 年是房地產(chǎn)發(fā)展史上最艱難的一年。作為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)支柱，盡管當(dāng)下有所波動(dòng)，但地位不會(huì)改變，目前房地產(chǎn)行業(yè)要做的是在動(dòng)蕩的局勢(shì)中找到出路，首要問題是如何隨著外部條件的變化改變內(nèi)部條件，以便能更好地緩解政策沖擊，這就要求企業(yè)作出戰(zhàn)略調(diào)整。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略作為職能戰(zhàn)略的一部分，直接影響企業(yè)在資金方面的使用，正由于在企業(yè)生命周期各階段對(duì)資金的使用程度不同，所以企業(yè)在每個(gè)階段需要制定不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

二、H 公司基于生命周期理論的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析

（一）H 公司生命周期階段界定

1.現(xiàn)金流量組合法

企業(yè)的現(xiàn)金流量主要包括經(jīng)營(yíng)、投資和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量。學(xué)者Dickinson V.根據(jù)現(xiàn)金流量，將生命周期劃分為導(dǎo)入、成長(zhǎng)、成熟和衰退期。結(jié)合其他學(xué)者的研究，現(xiàn)普遍將生命周期分為初創(chuàng)、成長(zhǎng)、成熟和衰退期。H 公司2017-2021 年現(xiàn)金流量如下所示：

由表1 可知，H 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量為負(fù)值。原因是同行業(yè)企業(yè)的崛起使經(jīng)營(yíng)情況不如以前，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)轉(zhuǎn)為負(fù)。衰退期企業(yè)不再進(jìn)行投資，前期回收大量資金，投資活動(dòng)延續(xù)前期。H 公司經(jīng)過積累，資金仍有剩余，籌資活動(dòng)總體金額為正。結(jié)合劃分標(biāo)準(zhǔn)，判斷H 公司正處于生命周期衰退期階段。

表1 H 公司2017-2021 年現(xiàn)金流量

2.銷售收入曲線法

在某種程度上，銷售收入可以用來(lái)展現(xiàn)企業(yè)的成長(zhǎng)情況，因此，采用該指標(biāo)界定生命周期階段也具有一定實(shí)用性。通過銷售收入曲線同樣可將生命周期劃分為初創(chuàng)、成長(zhǎng)、成熟和衰退期。銷售收入曲線法的具體劃分如圖1 所示：

圖1 銷售收入曲線劃分生命周期

H 公司2017-2021 年銷售收入及增長(zhǎng)率變化如下所示：

圖2 H 公司銷售收入及增長(zhǎng)率變化圖

由上圖看出，H 公司的銷售收入在2017-2020 年總體上升，增長(zhǎng)近4 億元，銷售收入增長(zhǎng)率達(dá)到55%，但自2020 年開始呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，同時(shí)銷售收入增長(zhǎng)率自2019 年開始大幅下降。通過與上圖對(duì)比，發(fā)現(xiàn)其變化趨勢(shì)符合衰退期階段的特點(diǎn)，再結(jié)合現(xiàn)金流量組合法判斷的生命周期階段，可以斷定H 公司正處于生命周期的衰退期階段。

（二）H 公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析

1.投資戰(zhàn)略

投資方向分析。投資方向分為對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資，對(duì)內(nèi)投資可以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)和投資范圍，投資風(fēng)險(xiǎn)低于對(duì)外投資；相反，對(duì)外投資可以充分利用閑置資金，實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張，風(fēng)險(xiǎn)較高的同時(shí)收益也比較可觀。H 公司投資相關(guān)數(shù)據(jù)如下所示：

表2 H 公司投資情況

從上表看出H 公司近兩年的長(zhǎng)期股權(quán)投資在上漲，但相比17、18 年大幅下跌，而且在資產(chǎn)總額中所占比例也在下降，表明H 公司在衰退期階段縮小了對(duì)外投資規(guī)模，停止了擴(kuò)張。同時(shí)H 公司報(bào)表顯示對(duì)內(nèi)投資項(xiàng)目增多，主要表現(xiàn)在買地和購(gòu)買產(chǎn)權(quán)房方面，從2018 年開始，總金額達(dá)到94 億元。

投資效率分析。通過上述可知，H 公司的主要投資方向?yàn)閷?duì)內(nèi)投資，所以對(duì)其投資效率進(jìn)行分析主要從經(jīng)營(yíng)收益方面展開。下表列出了H 公司在2017-2021 年相關(guān)指標(biāo)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

表3 中顯示H 公司毛利率和銷售凈利率自2018 年開始升高，表明之前公司的對(duì)內(nèi)投資對(duì)經(jīng)營(yíng)效益起到了一定的促進(jìn)作用，但沒有達(dá)到衰退期之前的水平。從2017 年開始，H公司的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)一個(gè)下降的態(tài)勢(shì)，2021 年呈現(xiàn)負(fù)值。

表3 H 公司資產(chǎn)收益情況

H 公司的投資方向雖然符合衰退期投資戰(zhàn)略的選擇，并且能降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但如果想擺脫衰退期，單一的投資項(xiàng)目不能起到?jīng)Q定作用，反而會(huì)制約其發(fā)展。同時(shí)從投資效率上看，收益率下降是因?yàn)榍捌谒占馁Y金并沒有全部投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，所以H 公司在投資戰(zhàn)略上存在投資項(xiàng)目集中的問題。

2.籌資戰(zhàn)略

籌資規(guī)模和方式。主要選取了長(zhǎng)期借款、短期借款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款等指標(biāo)，H 公司相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)如下表所示：

表4 顯示出H 公司近五年籌資方式以債務(wù)籌資為主，并呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，每年都會(huì)產(chǎn)生大額的短期借款，其在2020 年更是超過了前四年的金額總計(jì)。另外，從預(yù)收賬款和應(yīng)付票據(jù)上也可以看出公司近幾年的籌資方式為商業(yè)信用籌資。表中顯示2021 年籌集資金總額是2017 年的3.6 倍，可見籌資規(guī)模不斷擴(kuò)大。具體原因是H 公司近幾年的經(jīng)營(yíng)情況良好，償債信譽(yù)度高，取得了其他企業(yè)和銀行的信賴。

表4 H 公司主要資金來(lái)源情況

籌資風(fēng)險(xiǎn)?；I資風(fēng)險(xiǎn)的程度取決于籌資結(jié)構(gòu)與企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，所以在對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析之前，要總體分析企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。H 公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)如下表所示：

如表5 所示，H 公司流動(dòng)負(fù)債率近五年平均超過60%，說(shuō)明利用短期借款籌資規(guī)模要大于長(zhǎng)期借款。由于短期借款的償債壓力大于長(zhǎng)期借款，所以企業(yè)在選擇是否采用短期借款籌資要視流動(dòng)資金情況而定。H 公司報(bào)表顯示公司近幾年流動(dòng)資產(chǎn)比率均在80%左右，所以從流動(dòng)占比率角度來(lái)看，H 公司采用短期借款進(jìn)行籌資的風(fēng)險(xiǎn)較低。

表5 H 公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況

但通過后續(xù)分析發(fā)現(xiàn)H 公司的資產(chǎn)負(fù)債率并不正常，18、19 兩年均低于60%，過低的比率會(huì)帶來(lái)過高的成本。2021年其資產(chǎn)負(fù)債率超過80%，說(shuō)明進(jìn)行了大量的債務(wù)籌資，過高的比率會(huì)造成償債能力變?nèi)?，出現(xiàn)資不抵債的情況，還會(huì)影響其他戰(zhàn)略的實(shí)施。所以，H 公司從這方面來(lái)看采取短期借款籌資存在資金鏈易斷的風(fēng)險(xiǎn)。

3.利潤(rùn)分配戰(zhàn)略

下表為H 公司與利潤(rùn)分配相關(guān)的指標(biāo)數(shù)據(jù)。

根據(jù)H 公司的報(bào)表可以看出該公司近幾年凈利潤(rùn)在逐年降低，2017-2020 年每股未分配利潤(rùn)顯示增長(zhǎng)趨勢(shì)，但2021 年大幅下降。因?yàn)檎幵谒ネ似陔A段，表6 也顯示了凈資產(chǎn)收益率一直偏低，所以為了增加公司的分配信譽(yù)，提高投資者的投資信心，可以采取措施上調(diào)股票價(jià)格，例如股票分割等。

表6 H 公司利潤(rùn)分配情況

表7 為H 公司近五年股利分配方案情況，從表中可以看出雖然現(xiàn)金分紅數(shù)在下降，但由于報(bào)表中歸屬于公司普通股股東凈利潤(rùn)下降幅度較大，所以其占凈利潤(rùn)比重增長(zhǎng)更高，由此得出H 公司使用了較高的現(xiàn)金分紅戰(zhàn)略。雖然符合衰退期階段的特征，但近幾年公司盈余并不多，如果按照這種分配模式會(huì)占用企業(yè)后續(xù)發(fā)展所需的現(xiàn)金流，存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

表7 H 公司股利分配情況

（三）H 公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施保障措施

1.建立風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)

對(duì)投資方向進(jìn)行可行性分析。進(jìn)行可行性分析首先要做好事前分析，確定投資方式后，對(duì)投資成本進(jìn)行估算并確定資金籌措來(lái)源，保證資金流入流出達(dá)到平衡；然后對(duì)預(yù)期實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)效果進(jìn)行評(píng)價(jià)，包括盈利和清償能力評(píng)價(jià)，大致確定投資在償債之后是否盈利；最后對(duì)不確定性進(jìn)行分析，如敏感性分析等。

控制資產(chǎn)負(fù)債率。首先從企業(yè)的資金流動(dòng)開始，然后在使用資金前進(jìn)行合理預(yù)算，控制資金流出不超出預(yù)算，最后及時(shí)找出現(xiàn)金流量中存在的問題并解決，使資產(chǎn)負(fù)債率處于合理范圍內(nèi)，為后續(xù)實(shí)施籌資戰(zhàn)略提供安全保障。

提高利潤(rùn)分配下的資金營(yíng)運(yùn)能力。衰退期雖然應(yīng)該采取高股利分配政策，但如果既要保證股東合法利益又想保留足夠盈余，H 公司需要將利潤(rùn)分配與具體項(xiàng)目進(jìn)行結(jié)合，根據(jù)項(xiàng)目的收益情況采用高分紅的利潤(rùn)分配戰(zhàn)略，并對(duì)員工進(jìn)行具有激勵(lì)性的回報(bào)，但要確保盈余能夠支撐公司的后續(xù)發(fā)展。

2.重視財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的整合性

從總體戰(zhàn)略出發(fā)解決財(cái)務(wù)問題。H 公司在制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略方案時(shí)應(yīng)該考慮與其他戰(zhàn)略的適配度，發(fā)現(xiàn)存在經(jīng)營(yíng)困難時(shí)及時(shí)調(diào)整，做到事前、事中、事后全程監(jiān)控，使后續(xù)實(shí)施財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)更貼合企業(yè)的實(shí)際發(fā)展。同時(shí)也要確保戰(zhàn)略結(jié)合實(shí)施的效果是從公司全局出發(fā)以及所有利益相關(guān)者利益不受損失。

設(shè)立反饋機(jī)制。戰(zhàn)略反饋機(jī)制不僅能夠規(guī)范企業(yè)戰(zhàn)略管理水平，還能保證實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。H 公司可以在戰(zhàn)略實(shí)施的初期將戰(zhàn)略分為不同階段分配專人負(fù)責(zé)，在階段結(jié)束后匯報(bào)結(jié)果，對(duì)成本進(jìn)行匯總，與預(yù)算對(duì)比，分析出現(xiàn)差別的原因，以防在下階段出現(xiàn)同樣問題，最后將戰(zhàn)略實(shí)施的最終成果向董事會(huì)匯報(bào)說(shuō)明。

3.制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略評(píng)價(jià)體系

財(cái)務(wù)指標(biāo)。財(cái)務(wù)指標(biāo)是與企業(yè)價(jià)值關(guān)聯(lián)度最高的指標(biāo)，但公司通常采用盈利、償債能力等指標(biāo)分析財(cái)務(wù)狀況，只能反映出以前的財(cái)務(wù)價(jià)值，不能轉(zhuǎn)化為企業(yè)價(jià)值。所以建議H公司采用能夠反映發(fā)展質(zhì)量、長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入等指標(biāo)，例如自由現(xiàn)金流、在建工程和長(zhǎng)期股權(quán)投資中的戰(zhàn)略投入等。

非財(cái)務(wù)指標(biāo)。H 公司可以將平衡計(jì)分卡作為首要的評(píng)價(jià)指標(biāo)，這種方法能將財(cái)務(wù)預(yù)算與戰(zhàn)略目標(biāo)聯(lián)系起來(lái)，從財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部運(yùn)營(yíng)及學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)四個(gè)角度落實(shí)戰(zhàn)略，在財(cái)務(wù)角度上要注意企業(yè)的獲利能力，客戶方面注意同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力，內(nèi)部運(yùn)營(yíng)和學(xué)習(xí)成長(zhǎng)要注意其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

三、結(jié)論

綜上所述，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略不僅能夠影響企業(yè)資金使用情況，還牽動(dòng)著總體戰(zhàn)略目標(biāo)。因此，H 公司應(yīng)當(dāng)順應(yīng)外部市場(chǎng)的改變，結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)情況以及生命周期階段，對(duì)投資、籌資及利潤(rùn)分配戰(zhàn)略進(jìn)行制定和調(diào)整，同時(shí)提供財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施保障，嚴(yán)格把控實(shí)施流程，確保戰(zhàn)略能夠有效落實(shí)，穩(wěn)固企業(yè)在市場(chǎng)中的份額。