吳媛

（湖南科技大學(xué)，湖南 湘潭 411201）

1 引言

現(xiàn)階段，新能源材料企業(yè)在依靠強大的核心實力推動自身的發(fā)展的同時還要依靠外部環(huán)境、投資或者新興的機遇來實現(xiàn)自身的價值積累，而對該類企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力分析并針對性指明提升路徑能夠有效地促使新能源材料企業(yè)“涅槃重生”。

2 R 科技公司簡介

R 科技成立于2014年，公司組建了接近500 人的國際化研發(fā)團隊，從事鋰電池三元正極材料的研發(fā)、制造和銷售服務(wù)，整合了中韓兩國的人力資源，在研發(fā)中各司其職的同時實現(xiàn)技術(shù)合作，專業(yè)針對性強且擁有較高技術(shù)壁壘。公司與國內(nèi)寧德時代、孚能科技、衛(wèi)藍電池等簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議；海外Northvolt、SDI、ACC 等也已展開各類型合作。

3 R 科技持續(xù)經(jīng)營能力分析

3.1 行業(yè)分析

3.1.1 產(chǎn)業(yè)政策

近幾年，國家著重關(guān)注新能源新材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，陸續(xù)出臺相關(guān)福利政策給予支持，先后將其列入國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、重點戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和《中國制造2025》十大重點領(lǐng)域，并制定了許多規(guī)劃和政策推動新材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，新材料產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略地位借此得以穩(wěn)定提升[1]。

在國家產(chǎn)業(yè)政策的支持下，我國新能源汽車產(chǎn)品不斷豐富、配套設(shè)施不斷完善，市場需求螺旋式上升，但受補貼退坡政策的影響，買車成本、電池續(xù)航能力等因素會影響消費者是否選擇購買新能源汽車，從而對該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展形成一定制約力。國家政策支持力度后續(xù)的變化、消費者的喜愛程度和產(chǎn)品認可程度都可能引起下游新能源汽車的需求不確定，從而導(dǎo)致三元正極材料的市場需求波動起伏較大，最終會對R 科技這一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的中游材料企業(yè)后續(xù)發(fā)展產(chǎn)生嚴重影響。

3.1.2 原材料供應(yīng)

全球鋰、鈷、鎳資源的分布集中且呈現(xiàn)寡頭壟斷的特征，中國鋰資源雖然豐富但質(zhì)量不優(yōu)，而鎳、鈷資源更是匱乏，因此3 種原材料大量依賴進口，對外依賴程度較高。與此同時，受新冠肺炎疫情的影響，碳酸鋰、鎳、錳的價格處于高位震蕩。R 科技營業(yè)成本主要來自原材料，而鎳、鈷、鋰礦開采商屬于周期性行業(yè)，且產(chǎn)地相對集中，議價能力強，其利潤極易受到上游原材料供應(yīng)商的擠壓，原材料價格高位震蕩已經(jīng)對公司以及行業(yè)存在一定的業(yè)績影響。因此，R 科技如果持續(xù)依賴上游原材料的采購，一旦上游原材料供應(yīng)斷裂，內(nèi)部采購管理制度未能有效執(zhí)行等風(fēng)險將可能導(dǎo)致公司不能及時購買到生產(chǎn)所需的主要原材料，進一步影響公司交貨周期與下游顧客的貿(mào)易合作關(guān)系。

3.1.3 競爭環(huán)境

現(xiàn)行政策下，新能源汽車業(yè)績處于爆發(fā)的情況，該終端市場的需求量激增造就了原材料及電池中游市場不斷涌入新的競爭者，部分上游原料供應(yīng)商以及下游鋰電池生產(chǎn)企業(yè)甚至傳統(tǒng)鉛酸蓄電池企業(yè)也在紛紛布局正極材料板塊，日韓企業(yè)開始在國內(nèi)設(shè)立生產(chǎn)基地，導(dǎo)致鋰電池正極材料行業(yè)已呈現(xiàn)產(chǎn)能過剩狀況。R 科技具有較強的研發(fā)創(chuàng)新技術(shù)、品牌效應(yīng)、上下游固定企業(yè)的支持和規(guī)模優(yōu)勢，是該行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，但根據(jù)R 科技2021年年報顯示公司研發(fā)費用由2020年的1.46 億元增至2021年的3.59 億元，變動比例高達146.17%，公司的利潤空間被不斷壓縮。

3.2 競爭實力

3.2.1 行業(yè)地位

R 科技率先突破并掌握了高鎳三元正極材料的關(guān)鍵工藝技術(shù)，先后通過多家主流鋰電池廠商的認證程序和知名終端車企的跨級審核，同時作為寧德時代、孚能科技等高鎳正極的供應(yīng)商，公司高鎳產(chǎn)品導(dǎo)入了國際主流客戶供應(yīng)系。2021年我國三元正極材料行業(yè)競爭格局分散但相對穩(wěn)定，市場占有率前三分別為R 科技（14%）、BO 公司（12%）、DS公司（10%），各自市占率差距較小，R 科技并非處于絕對領(lǐng)先的地位。

3.2.2 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

R 科技實施的是專業(yè)化生產(chǎn)經(jīng)營戰(zhàn)略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，專注于NCM811 系列、NCA 系列、Ni90及以上超高鎳系列三元正極及前驅(qū)體材料。雖然專業(yè)化的經(jīng)營模式有助于R 科技控制成本，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，持續(xù)強化自身的核心競爭力，但是從長遠角度來看，公司所處的新興行業(yè)技術(shù)更新速度較快，研究開發(fā)成果商業(yè)化應(yīng)用具有不確定性、不透明性。如果公司不能提前布局前沿技術(shù)，尋找第二、第三個公司的業(yè)務(wù)增長點，那么在行業(yè)取得新的突破點時，公司極易失去現(xiàn)有的市場地位和核心競爭力，進而影響其持續(xù)經(jīng)營能力。

3.2.3 創(chuàng)新能力

在知識經(jīng)濟時代，企業(yè)創(chuàng)新能力制約著企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力。R 科技十分注重在科技創(chuàng)新和研發(fā)方面人力資源的投入，組建了接近500 人的國際化研發(fā)團隊，其中本科及以上學(xué)歷高達70%。公司整合了中韓兩國的專業(yè)高效的人力資源，在研發(fā)中各司其職的同時實現(xiàn)技術(shù)合作，取得了三元正極材料領(lǐng)域的關(guān)鍵核心技術(shù)，專業(yè)針對性強且不存在對特定核心技術(shù)人員依賴的情況?？傮w來說，R 科技的研發(fā)創(chuàng)新能力與同行業(yè)可比公司相比，水平較高，其持續(xù)經(jīng)營能力也有相應(yīng)的較高保障。

3.3 財務(wù)質(zhì)量

3.3.1 償債能力

選取流動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率這3 個指標來對R 科技的償債能力進行分析（見圖1）。

圖1 R 科技2018-2021年度主要償債能力指標

速動比率相較于流動比率來說，其高低更能直接反映企業(yè)的短期償債能力強弱。速動比率越高，意味著公司的短期償債能力越強。觀察圖1 發(fā)現(xiàn)，R 科技2018－2021年流動比率與速動比率變化大體相同，在2018－2019年有小幅度上漲，2020年基本維持在該水平，2021年大幅度下降，查閱R科技年報的資產(chǎn)負債表發(fā)現(xiàn)，公司2021年短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬較2020年大幅度提高。2021年流動比率在2 以下，速動比率在1 以下，短期償債能力一般。

另外，R 科技在2018－2020 三年間的資產(chǎn)負債率持平穩(wěn)趨勢，2021年資產(chǎn)負債率較大，高達63.04%。說明R 科技2021年因研發(fā)投入加大、借款數(shù)額提升和公司規(guī)模擴大造成償債能力下降，負債對公司持續(xù)經(jīng)營能力有一定影響。

3.3.2 現(xiàn)金流量質(zhì)量

查閱R 科技公司年報，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由2019年轉(zhuǎn)為正數(shù)，僅維持兩年，2021 又變成負數(shù)（-1.9億元）。查找發(fā)現(xiàn)，公司應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模逐年增長，銷售回款與采購付款具有不同信用期；銀行承兌匯票結(jié)算這種結(jié)算方式下銷售貨款未計入經(jīng)營活動現(xiàn)金流入。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額四年間僅2020年為正數(shù)，其余三年均為負數(shù)，2021年投資流入比流出少17.5 億元，說明R 科技在不斷擴張和研發(fā)的同時引發(fā)了一定的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險[2]?；I資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量主要來源于債務(wù)籌資，公司在2021年籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量高達18.9 億元且是2020年數(shù)額的3 倍，可能會使公司未來面臨巨大償還風(fēng)險。

3.3.3 盈利能力

盈利能力一般表現(xiàn)為一定時期內(nèi)企業(yè)收益的多少及水平的高低。在此我們利用大指標，凈利潤、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率來進行簡單的衡量（見圖2）。

圖2 R 科技2018-2021年度經(jīng)營業(yè)績

如圖2所示，R 科技的凈利潤在2019年下降了59%，從2019 至2021 三年呈現(xiàn)2～5 倍的增長。查閱R 科技利潤表數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在2019年，其營業(yè)成本比2016年增加了大約5 倍；R 科技在2019年將碳酸鋰、硫酸鈷、硫酸鎳等材料換了供應(yīng)商，并且采購金額較之前增加了許多。2021年凈利潤的大幅提高得益于當(dāng)年的營業(yè)收入較2020年提高了1.7 倍。公司2019-2021 三年間凈資產(chǎn)收益率大幅度提高，表明公司盈利能力保持穩(wěn)定增強趨勢，對公司股東和債權(quán)人利益的保護力度也隨之加大。同時這三年公司的總資產(chǎn)收益率穩(wěn)步增長驗證了公司對資產(chǎn)的利用效率越來越高，在資金使用方面也越來越好。

3.3.4 營運能力

本文從存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率兩個方面來評估R 科技的營運能力。根據(jù)R 科技年報可得，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2018 至2021 四年間分別為3.29 次/年、4.60 次/年、5.31 次/年、7.79 次/年，整體雖呈現(xiàn)穩(wěn)步提升的變動趨勢，但數(shù)值不是很理想，2021年勉強達到社會各行業(yè)的平均值。查找發(fā)現(xiàn)，應(yīng)收賬款金額占比較大的客戶占應(yīng)收賬款期末余額合計數(shù)的比例高達62%，若應(yīng)收賬款無法收回，將會對公司業(yè)績和后續(xù)運營帶來一系列不良影響。另外，受新能源汽車及動力電池行業(yè)回款情況的影響，下游客戶的付款周期一般比較長，并且R 科技給予下游企業(yè)的信用額度相對較低，增大了發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險[3]。R 科技的存貨周轉(zhuǎn)率在2018－2020三年大體相近（7 次/年），2021年增至9 次/年，顯現(xiàn)出公司的銷售情況較好，但公司2021年的存貨余額較上一年增長了兩倍，而新材料這類存貨受季節(jié)性、生產(chǎn)周期、技術(shù)迭代等影響，對公司流動資金占用大，也存在存貨減值風(fēng)險。

3.4 小結(jié)

首先，現(xiàn)行政策下，新能源汽車業(yè)績處于爆發(fā)的狀態(tài)，該終端市場的需求量激增使得市場新能源材料的需求增加，這為R 科技的發(fā)展帶來了新的機遇，也提出了與之相應(yīng)的挑戰(zhàn)。鋰電池正極行業(yè)將進入并購整合和洗牌重組的階段，產(chǎn)業(yè)政策對技術(shù)創(chuàng)新的導(dǎo)向性越來越強，行業(yè)監(jiān)管也日漸嚴格，R 科技面臨的競爭考驗越來越嚴峻，要維持持續(xù)經(jīng)營能力，創(chuàng)造新的利潤增長點。

其次，公司集結(jié)中韓兩國的專業(yè)高效的人力資源，具備專業(yè)針對性強，公司所開發(fā)的高鎳系列三元正極材料，處于國際領(lǐng)先水平，具有產(chǎn)品和創(chuàng)新技術(shù)雙領(lǐng)先的優(yōu)勢和較高技術(shù)壁壘。但同時也要警惕同行業(yè)競爭者帶來的威脅，保持對市場的敏感嗅覺，維持住自身的優(yōu)勢，提升利潤空間。

最后，從對R 科技的償債能力、現(xiàn)金流量質(zhì)量、盈利能力和營運能力等數(shù)據(jù)指標的分析來看，公司財務(wù)表現(xiàn)整體來說較為樂觀，財務(wù)狀況良好。但是公司應(yīng)收賬款的余額較高，發(fā)生壞賬的風(fēng)險不容忽視。

4 R 科技持續(xù)經(jīng)營能力提升路徑

4.1 完善電池回收體系，加強成本管控

現(xiàn)階段新能源汽車業(yè)績處于爆發(fā)的狀態(tài)，該終端市場的需求量激增對原材料及電池的業(yè)績增長存在巨大的拉動作用，受資源、政治及新冠肺炎疫情的影響，碳酸鋰、鎳、錳的價格處于高位震蕩，且產(chǎn)地相對集中，議價能力強，其利潤極易受到上游礦企的擠壓。如需改變這一現(xiàn)狀，一方面，R 科技需要通過并購新材料設(shè)備以及以參股的方式投資到上游鋰、鎳資源，從而對上游供應(yīng)有一定的參與；另一方面，公司要形成“正極材料制造、電池運營、電池回收”這樣的“電池三角”運營模式，通過電池回收使新能源產(chǎn)業(yè)鏈形成一個閉環(huán)的鏈條，同時在各個環(huán)節(jié)控制產(chǎn)品生產(chǎn)銷售的成本，從而提升原材料議價能力，加大公司利潤空間，減少環(huán)境危害，增強供應(yīng)鏈抗風(fēng)險能力，推動鏈條高效能的可持續(xù)發(fā)展。

4.2 提前布局前沿技術(shù)，尋求新業(yè)務(wù)增長點

產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新，決定了現(xiàn)代企業(yè)的生命線，鋰電池正極材料企業(yè)的關(guān)鍵核心競爭力在于產(chǎn)品的制造工藝技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新能力。首先，R 科技應(yīng)充分把握住高鎳研發(fā)方面的先發(fā)優(yōu)勢，爭取超高鎳核心產(chǎn)品上取得關(guān)于節(jié)省原材料、節(jié)能和高效方面的新突破，以前瞻性研發(fā)布局引領(lǐng)原創(chuàng)性產(chǎn)品突破。其次，可以下游新能源汽車和終端使用者反饋為依據(jù)，對產(chǎn)品性能和使用感受進行優(yōu)化和設(shè)計，繼續(xù)加大對高鎳項目的研發(fā)投入，提升工程技術(shù)和客戶體驗的適配度。最后，公司應(yīng)該在“電池三角”的模式下，通過對上下游的投資與協(xié)作，實現(xiàn)公司在新能源鏈條上的業(yè)務(wù)協(xié)同，從而在未來原材料價格趨穩(wěn)的形勢下尋找第二、第三個公司的業(yè)務(wù)增長點，有效做到“維持穩(wěn)定優(yōu)勢，探尋新的發(fā)展”。

4.3 完善應(yīng)收賬款管理機制

為了在競爭日趨激烈的市場環(huán)境中獲取更多的主動權(quán)，增強企業(yè)核心競爭力，R 科技對下游電池廠商和新能源汽車實行商品賒銷的模式，此舉措大大增加了企業(yè)日常經(jīng)營風(fēng)險和后續(xù)運營風(fēng)險。R 科技應(yīng)制定健全的銷售合同責(zé)任機制，根據(jù)下游客戶信用度經(jīng)營狀況、發(fā)展前景和償債能力為依據(jù)嚴格規(guī)范賒銷業(yè)務(wù)，同時設(shè)置賒銷審批職能權(quán)限，嚴格規(guī)范賒銷業(yè)務(wù)的具體環(huán)節(jié)，從而形成流暢規(guī)范的賒銷程序，做到事前、事中及事后控制企業(yè)應(yīng)收賬款[4]。同時，結(jié)合下游電池廠商和新能源汽車情況的差異性（經(jīng)營狀況、欠款金額和時間等），選擇不同的催款措施（非貨幣形式資產(chǎn)抵償或變更債務(wù)形式為長期應(yīng)收款）。