| 張悅 王孜 雷天琦

改革開放后，我國市場經濟快速發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)制度建立健全，企業(yè)的經營和管理體系發(fā)生了很大的變化。企業(yè)的所有權與經營權相分離，導致企業(yè)所有者與管理者之間形成了委托代理關系，導致了所有者與管理層的利益目標并不完全一致。管理層持股可以讓管理層從管理者的身份變成股東的身份，使管理層擁有了剩余價值索取權，共同的利益使雙方決策目標一致，形成了利益趨同，也在一定程度上緩解代理沖突，解決兩者之間的委托代理問題。因此，管理層持股制度已成為提高公司治理效率、有效激勵和約束管理層的重要制度。

目前在我國資本市場上，信息不對稱的現(xiàn)象十分嚴重，市場上的外部投資者想要了解企業(yè)的財務狀況，只能通過企業(yè)公布的財務報告。為了提高企業(yè)披露的財務信息質量，我國法律明文規(guī)定，上市公司必須聘請會計師事務所對公司在市場上公開的財務報表進行審計，其中會計師事務所是獨立的第三方。第三方審計作為外部的監(jiān)督機制，對企業(yè)和資本市場的發(fā)展至關重要，不僅會抑制企業(yè)管理層的利己行為，減輕代理沖突；而且對財務報表使用者而言，經注冊會計師審計的財務報表更具有可信度。但是上市公司審計師變更的現(xiàn)象越來越多，這引起了學術界和監(jiān)管機構的廣泛關注。

一、文獻綜述

（一）管理層持股的相關研究

有研究發(fā)現(xiàn)管理層持股對公司價值具有正向影響。Oswald和Jahera（1991）實證研究發(fā)現(xiàn)管理層持股有助于提高企業(yè)價值。劉國亮(2000)發(fā)現(xiàn)管理層持股可以顯著提高企業(yè)的財務績效，而對于互聯(lián)網等高新技術企業(yè)，管理層持股比例提高、企業(yè)創(chuàng)新能力越強，使企業(yè)價值有所提升(沈麗萍，2016)。

也有研究認為管理層持股不利于企業(yè)發(fā)展。Jensen和Warner(1988)認為持有股權會影響企業(yè)管理層的經營決策；管理層持股超過一定比例會使董事會的監(jiān)督作用減弱，難以對管理層起到約束作用，管理層為實現(xiàn)自身利益最大化而侵犯其他股東的利益。Frank和Lynch（2009）整理了美國153家企業(yè)的數據，實證分析發(fā)現(xiàn)管理層持股程度越高，企業(yè)價值越低。張冬冬和盧新生（2011）實證研究發(fā)現(xiàn)管理層持股會降低企業(yè)價值。而對于國有企業(yè)，管理層的股權激勵更像是發(fā)放福利，沒有對管理層起到激勵作用，降低了企業(yè)價值(辛宇、呂長江，2012）。王秀芬和徐小鵬（2017）發(fā)現(xiàn)管理層持股不僅沒有起到激勵作用，反而會提高經營風險，對公司的發(fā)展造成了負面影響。

管理層持股對企業(yè)發(fā)展存在區(qū)間效應。Hermalin（1991）通過研究美國企業(yè)發(fā)現(xiàn)當管理層持股比例小于5%或者大于20%，管理層持股比例提高會降低企業(yè)價值；而管理層所持股份比例在5%-20%之間時，持股比例提高會提升企業(yè)價值。和昆（2016）研究發(fā)現(xiàn)公司績效與管理層持股比例存在倒U型關系，拐點在14.79%，在其之下兩者呈正相關，在其之上，兩者呈負相關。婁皎虹等(2011)發(fā)現(xiàn)給予管理層股權并不能使管理層考慮長遠利益，在短期激勵下持股比例會給公司造成非線性影響。

在管理層持股與外部審計的研究中，高雷（2011）發(fā)現(xiàn)管理層持股能完善公司內部的治理機制，緩解股東與管理層的代理沖突，降低公司對外部審計質量的需求。同樣的，管理層持股有助于緩解經理人與股東之間的代理沖突，一定程度上可以降低公司的代理成本，進而降低了公司對外部審計的需求意愿（熊婷、程博，2016）。楊華（2015）研究發(fā)現(xiàn)上市公司管理層的持股比例、董事長與總經理兩職兼任與審計收費都呈負相關。王芳（2014）研究發(fā)現(xiàn)公司管理層持股比例越低，對外部審計需求越高，并對審計質量的要求也越高。袁知柱（2014）發(fā)現(xiàn)管理層持股比例與應計盈余管理顯著正相關。李明輝（2006）實證研究發(fā)現(xiàn)，管理層持股比例與選擇高質量事務所審計呈倒U型關系，在48%的持股比例之前會上升、之后會下降，管理層持股與審計質量存在非線性關系。

在管理層持股和內部控制的研究中，有學者發(fā)現(xiàn)管理層持股可以激勵管理層增強其主人翁意識，提高治理能力，從而對企業(yè)績效產生正向推動作用，但管理層持股對公司內控和財務信息的真實性提高沒有幫助（朱國泓、方榮岳，2003）。逯東（2014）對內部控制進行實證研究，發(fā)現(xiàn)給予管理層股份后，公司的內部控制有效性會有所提高。

（二）審計師變更的有關研究

Burton和Roberts(1967)較早研究審計師變更這一問題，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的管理層變更后，審計師通常也會發(fā)生變更，李爽和吳溪(2001)也驗證了這個觀點，審計師變更與管理層有直接關系。當企業(yè)不滿意審計師出具的報告時，會通過變更審計師來獲得滿意的審計意見，形成審計意見購買(耿建新和楊鶴，2001)。但審計師對發(fā)生財務危機的公司會持更加謹慎的態(tài)度，變更審計師也難以緩解與客戶間的意見分歧(Charles等，2012)。王蕓和林君芬（2007）對審計師的自愿性變更進行實證分析，發(fā)現(xiàn)非標準審計意見會導致審計師變更。趙保卿等（2013）對審計師客戶變更原因進行分析發(fā)現(xiàn)如果企業(yè)對審計收費的預期變低，會造成審計師變更。在研究可操控應計利潤時，審計師變更會提高應計利潤，企業(yè)可以通過變更審計師進行盈余管理，后任審計師獨立性會受到影響，但后任審計師獨立性會逐年增強（劉偉和劉星，2007)。

在研究公司治理與審計師變更時，夏文賢和陳漢文（2006）發(fā)現(xiàn)相較于沒有設立審計委員會的企業(yè)，設立審計委員會的企業(yè)變更審計師的可能性顯著降低，同時顯著降低了審計費用、改善了內部控制。而內部控制與審計師變更呈負相關，在一定程度上，二者存在替代關系（方紅星和劉丹，2013）。熊雪梅等（2019）研究戰(zhàn)略變革與審計師變更發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略變革與審計師變更正相關，公司內部戰(zhàn)略會影響第三方審計，但在國有企業(yè)中這種關系不顯著。負面媒體報道也容易發(fā)生審計師變更，訴訟風險的高低決定了二者的關系（劉啟亮等，2013）。耀友福（2016）發(fā)現(xiàn)審計師變更會降低審計質量，但媒體監(jiān)督會改善這一負相關性。付玉和傅宏宇（2018）發(fā)現(xiàn)審計師變更后，審計質量并沒有降低，事務所轉制會正向調節(jié)兩者的關系。白憲生(2010) 認為市場對連續(xù)虧損公司變更會計師事務所不看好，正常經營的公司變更會計師事務所會對市場產生正的反應，兩者差異不顯著；對于變更年度前為標準審計意見的公司，市場反應更好，變更年度前為非標準審計意見的公司則相反。趙敏(2017) 發(fā)現(xiàn)主動披露審計師變更原因的上市公司會被外部市場充分信任，從而產生正向市場反應，而未披露變更原因的上市公司則截然相反，會產生負的市場反應。

表5 變量及其釋義

信息不對稱增加了企業(yè)所有者對管理者監(jiān)督的難度，企業(yè)內部控制、外部監(jiān)管都有助于財務信息質量的提升。管理層持股一方面能夠使企業(yè)所有者和管理者利益趨于一致，另一方面也可能會影響管理者對審計師變更的決策，會對財務信息質量產生影響。我國資本市場的健康發(fā)展離不開上市公司治理結構的完善，也離不開第三方的高質量審計。企業(yè)股東、管理層、注冊會計師都對財務信息質量起著各自不可替代的重要作用。注冊會計師只是財務報告鏈條上的重要一環(huán)，并非唯一的一環(huán)，資本市場上的財務造假和審計失敗，不能簡單地完全歸責于注冊會計師，而應當辯證地分析其問題和原因，厘清各自應當承擔的責任，這樣才能有助于問題的有效解決。因此，探討我國上市公司管理層持股、審計師變更與財務信息質量的關系，可以為我國上市公司治理結構的完善、第三方審計信息質量的提高和公司財務信息質量的提升提供經驗證據和政策建議。

二、現(xiàn)狀分析

（一）管理層持股現(xiàn)狀分析

我國管理層持股最早是因國企改革和內部職工股而出現(xiàn)的，之后隨著我國對股權結構和公司治理的研究不斷深入，股權分置改革也不斷完善，管理層持股的公司也越來越多。在2004年和2005年國務院和證監(jiān)會相繼出臺了一系列指導意見和管理辦法，進一步引導公司治理和管理層持股健康發(fā)展，規(guī)范了上市公司和資本市場，使上市公司的股權激勵實現(xiàn)了有序發(fā)展。自此之后，隨著我國資本市場的發(fā)展和股權分置改革的進行，我國上市公司和管理層持股公司數快速增加。為進一步促進上市公司建立健全激勵與約束機制，證監(jiān)會于2016年又重新修訂了管理辦法，2018年又作出相應修改。本文選取2014年至2018年五年的中國A股上市公司數據進行現(xiàn)狀分析，對管理層持股的發(fā)展情況進行梳理和統(tǒng)計。從表1可以看出，2014年至2018年A股上市公司中存在管理層持股的公司數量逐年增加，存在管理層持股的公司占比越來越大，管理層平均持股比例基本也是穩(wěn)中有升。

表1 2014-2018年管理層持股公司數量及占比

（二）審計師變更現(xiàn)狀分析

我國資本市場近十年來快速發(fā)展，上市公司數量增加，但同時外部審計亂象叢生，上市公司更換審計師頻繁。本文選取2014年至2018年變更會計師事務所的上市公司進行具體分析。從表2可以看到，從2014年到2018年，上市公司變更審計師的數量連年增加，2014年僅為135家，到2018年增長了一倍、達到了291家。從變更比例來看，總體上也呈上升趨勢。

表2 2014年-2018年上市公司審計師變更數量統(tǒng)計

審計費用是公司與審計師博弈結果的體現(xiàn)，兩者對審計定價有分歧，就會造成審計師變更或者審計質量下降。本文對2014年至2018年發(fā)生審計師變更的上市公司進行了整理，分析審計費用變化情況。從表3可以看出，審計師變更后審計費用增加的公司占比最大，達到了40.07%。

表3 2014年-2018年審計師變更前后審計費用變化統(tǒng)計

審計意見是審計師在做完審計工作后對上市公司財務報表的看法和所持的態(tài)度。上市公司通過更換會計師事務所來規(guī)避非標準審計意見，可能形成審計意見改善或審計意見購買。本文整理了審計師變更年度前后的審計意見，來分析審計意見變化情況。從表4可以發(fā)現(xiàn)，審計師變更后有89.38%的審計意見沒有發(fā)生變化，在一定程度上說明后任審計師依然秉持謹慎性原則，整體上保持了獨立性、合理保證了審計質量。有5.72%的審計意見得到了“改善”，說明通過變更審計師進行審計意見購買的并不是普遍現(xiàn)象。

表4 2014年-2018年審計師變更前后審計意見變化統(tǒng)計

審計師變更的時間是一種非常直觀的變量，可以通過其判斷出上市公司變更審計師的潛在動機。本文以季度為標準對審計師變更時間進行了劃分，并進行了匯總整理。在四個季度中，第四季度是審計師變更概率最高的季度，其次是第二季度，但前三個季度的概率差異并不十分明顯，說明審計師變更存在著時間選擇特征，傾向于選擇在年末即第四季度變更審計師。

三、實證研究設計

（一）研究假設

1.管理層持股與審計師變更呈負相關。企業(yè)所有權和經營權分離，股東和管理層產生委托代理關系，信息不對稱使股東無法及時獲得真實準確的信息。管理層持股是一種公司內部治理機制，讓管理層獲得剩余索取權，使其利益與股東一致，減少監(jiān)督成本和代理成本。第三方審計可以提高信息質量、降低信息不對稱，也可以監(jiān)督管理層，降低公司的代理成本，增加財務信息的可信度。有學者研究管理層持股和外部審計時發(fā)現(xiàn)，管理層持股可以緩解管理層與股東之間的代理沖突，一定程度上可以降低公司的代理成本，進而降低了公司對外部高質量審計的需求意愿（熊婷、程博，2016）。王芳（2014）發(fā)現(xiàn)公司管理層持股比例越低，對外部審計的需求越高，并對審計質量的要求也越高。綜合以上分析，提出假設1：

H1：管理層持股比例與審計師變更存在負相關關系。

2.審計師變更與財務信息質量呈正相關。儲一昀和王妍玲（2007）研究發(fā)現(xiàn)公司產生事務所更換行為時，后任審計師會更加謹慎，提高了審計服務質量，財務信息質量有所提高。資本市場信息不對稱，上市公司信息披露不及時或者不準確，后任審計師出于穩(wěn)健性原則保持審計獨立性，擠出財務報表中的不合理水分，提高企業(yè)的財務信息質量。我國的企業(yè)有特殊的產權性質，企業(yè)實際控制人性質不同，公司治理效率存在差異，各種規(guī)章制度和監(jiān)督機制也有所不同。國有企業(yè)和非國有企業(yè)做決策的出發(fā)點不同，這些差異均會導致企業(yè)對審計師選擇和對財務信息質量的關注度不同。綜合以上分析，提出假設2：

H2：審計師變更后，企業(yè)總資產收益率會下降，擠出財務報表中的水分，從而提高財務信息質量。審計師變更對財務信息質量的影響在非國有企業(yè)更為顯著。

3.管理層持股與財務信息質量呈正相關。根據委托代理理論和利益趨同效應，在委托代理關系中，企業(yè)管理層與股東兩者的利益追求不同，股東會對管理層進行監(jiān)督，使管理層按照股東意愿進行決策，而管理層持股會使管理層擁有股東的身份，與股東利益相符，可以緩解委托代理問題，減少代理成本，使管理層減少短視行為，認真經營。唐麗華（2010）發(fā)現(xiàn)管理層持股可以降低企業(yè)的代理成本，提高企業(yè)的會計信息透明度。梁杰（2004）實證研究發(fā)現(xiàn)管理層持股與財務舞弊顯著負相關，因為持股會使管理層有動力為企業(yè)的長期利益打算，減少虛化財務信息的短視行為。綜合以上分析，提出假設3：

H3：管理層持股有助于提高企業(yè)的財務信息質量，這一正相關性在非國有企業(yè)中更為顯著。

4.管理層持股起到了負向調節(jié)作用。根據上述分析，審計師變更會擠出財務信息中的不合理水分，提高企業(yè)的財務信息質量，而管理層持股會緩解代理沖突，使管理者與股東利益趨同，使管理者認真經營決策，提高財務信息質量，提高經營業(yè)績和企業(yè)價值。由此，本文提出假設4：

H4：管理層持股會弱化審計師變更與企業(yè)財務信息質量的正相關關系。

（二）數據來源及樣本選取

本文以2014至2018年的中國A股上市公司作為研究樣本，并根據以下原則對數據進行了篩選，以保證數據準確，實證結果可信：（1）金融業(yè)和保險業(yè)的公司經營、盈利模式和使用的會計準則與其他行業(yè)的公司有較大差異，將金融和保險業(yè)的上市公司進行了剔除。（2）ST公司由于已經連續(xù)兩年經營虧損，財務數據存在異常，會導致研究結果出現(xiàn)偏差，對ST公司的數據進行剔除。（3）有的公司上市年數不足五年，對財務信息缺失和上市年份不足5年的公司數據進行了剔除。

樣本數據來自于國泰安數據庫（CSMAR），經過剔除后，共得到11785個樣本數據，其中審計師變更的相關數據來自中國注冊會計師協(xié)會網站公布的2014-2018年的年度審計快報，經手工整理后得到，數據處理和計量分析均采用STATA15.0。

（三）變量定義與指標選取

管理層是公司董事、監(jiān)事和高級管理人員，本文使用管理層持股比例（Msh）來衡量管理層持股水平的高低，即公司董事、監(jiān)事、高級管理人員所持有股份總額占公司股本總額的比例。

使用會計師事務所是否變更（Auditor）來衡量審計師變更，根據2014年-2018年中注協(xié)官網發(fā)布的年度審計快報獲得數據，如果上市公司存在會計師事務所變更，則變量Auditor=1，如果沒有變更，則變量Auditor=0。

使用企業(yè)總資產收益率（Roe）的變化來衡量財務信息質量，結合環(huán)境分析判斷財務信息質量的變化。對上市公司審計師變更前后的總資產收益率進行對比分析，發(fā)現(xiàn)變更審計師前平均總資產收益率為2.96%，而審計師變更后平均總資產收益率下降為2.59%，因此變更審計師與財務信息質量的變化關系需要進一步探究。

控制變量定義如下：

（1）企業(yè)規(guī)模（Size）：用總資產的自然對數衡量企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模的大小決定著企業(yè)的綜合實力和行為方式，規(guī)模較大的企業(yè)在市場競爭方面占據優(yōu)勢地位，影響力較大、品牌效應明顯，更容易獲得投資者青睞，提高企業(yè)價值。但是企業(yè)規(guī)模過大也可能使得內部層級復雜，會使管理層可支配的資源變多，管理層的影響程度變大，管理層對審計師變更的決策和財務信息質量的影響更大。

（2）負債水平（Lev）：用資產負債率來衡量企業(yè)的負債水平。一方面，債務融資的利息費用可以抵減稅收提高企業(yè)價值；另一方面，過多的債務意味著財務風險，可能使企業(yè)陷入財務困境。管理層可能會進行盈余管理，降低企業(yè)的財務信息質量，也會影響審計師變更。

（3）每股收益（EPS）：每股收益反映的是一個企業(yè)的經營成果，每股收益高的企業(yè)會傾向于提高審計質量、選擇大型事務所，進而影響財務信息質量。

（4）獨立董事比例（INDR）：用獨立董事人數占董事會總人數的比例來衡量獨立董事比例，獨立董事通常是技術或者財務方面的專家，具有獨立性，發(fā)揮監(jiān)督管理層、維護企業(yè)整體利益的作用。

（5）管理者權利（Dual）：用董事長與總經理兼任情況來衡量管理者權利，若有兼任則DUAL=1，沒有則DUAL=0。

（6）公司成長性(Growth)：用營業(yè)總收入增長率來衡量公司成長性。

（7）實際控制人性質(Gov)：用公司第一大股東性質來衡量實際控制人性質，當公司第一大股東為國家或國有法人股時，GOV=1，否則為0。

（8）有形資產比率（RTA）：一般而言，有形資產監(jiān)管難度較小。

（四）模型設計

因為審計師變更是一個二值選擇變量，只有變更和不變更兩種情況，所以采用logit模型驗證假設。

為驗證假設1，構建模型（1）：

四、實證結果分析

（一）描述性統(tǒng)計

描述性統(tǒng)計的結果見表6。從被解釋變量來看，總資產收益率roe的平均值為4%，而最大值為96%，最小值為-186%，兩者之間相差巨大，標準差也大，說明了樣本中各公司的總資產收益率差異較大。在解釋變量中，管理層持股比例的平均值為11.24%，最大值和最小值分別為89.18%和0，標準差為17.76%，不同的公司對應的激勵方案差別很大。審計師變更的平均值為0.06，我國上市公司變更審計師的比例較低，但標準差較大。

表6 全樣本描述性統(tǒng)計

（二）相關性分析

本文使用Pearson相關性檢驗來驗證各變量之間的相關性。從表7可以看到管理層持股比例與審計師變更為負相關關系，且在1%的水平上顯著負相關，說明管理層持股會降低更換審計師的可能性，與本文假設1相符。

表7 主要變量相關系數表

審計師變更與總資產收益率在1%的水平上顯著負相關，說明變更審計師會擠出財務信息中的水分，提高財務信息質量，與假設2相符。管理層持股比例與Roe正相關，并且在1%的水平上顯著，說明管理層持股會激勵管理層減少短視行為、提高財務信息質量，與本文假設3相符。企業(yè)規(guī)模、每股收益和兩職合一均與Roe在1%的水平上顯著正相關，資本結構和獨立董事比例與Roe在1%的水平上顯著負相關。

（三）回歸結果分析

1.管理層持股與審計師變更的回歸分析。通過構建模型對假設1進行驗證，由表8的結果可以看出，管理層持股比例Msh與審計師變更Auditor的影響系數為-0.010，并且在1%的水平上顯著負相關，說明管理層持股與審計師變更顯著負相關，審計師變更的可能性隨著管理層持股比例的提高而降低，假設1得到了驗證。

表8 管理層持股對審計師變更的影響

對于控制變量，負債水平lev與審計師變更在1%的顯著性水平下正相關，這說明資產負債率高的企業(yè)更容易變更審計師，原因可能在于過高的債務水平會導致財務風險，管理層可能會為了盈余管理而變更審計師；獨立董事比例indr與審計師變更auditor在5%的顯著性水平下正相關，獨立董事比例可以反映董事會的監(jiān)督程度，董事會能發(fā)揮的監(jiān)督職能越有效，就會促使董事會變更審計師來獲得更真實的財務信息；企業(yè)規(guī)模size與審計師變更auditor在5%的顯著性水平下負相關，說明企業(yè)規(guī)模越大變更審計師的可能性越低，原因可能在于企業(yè)規(guī)模越大、企業(yè)體制越健全、管理會越規(guī)范，所以變更審計師的可能性就越低；兩職合一dual與審計師變更呈負相關但不顯著。對樣本公司按照國有、非國有進行分類后，在非國有企業(yè)樣本中，管理層持股會顯著降低審計師變更的可能性，而國有企業(yè)中二者關系并不顯著。

2.審計師變更與財務信息質量的回歸分析。對假設2進行驗證的回歸結果見表9所示。由審計師變更的單變量回歸結果可知，審計師變更與Roe的回歸系數為-0.639，且在1%的水平上顯著負相關；加入控制變量后二者的相關系數為-0.635且在1%的水平上顯著負相關，這個結果與假設2相符。變更審計師之后，企業(yè)的總資產收益率大大下降，財務報表中的不良信息、虛假成分得到了修正，會計信息更加公允、真實、可靠，提升了財務信息質量。

表9 審計師變更對財務信息質量的影響

將樣本企業(yè)進行分組檢驗，對審計師變更與財務信息質量的關系進行回歸分析，發(fā)現(xiàn)在非國有企業(yè)樣本中審計師變更對總資產收益率的影響系數為-0.763，且在1%的水平上顯著負相關。在國有企業(yè)樣本中的回歸系數為-0.179，雖為負但不顯著。假設2得到了驗證。相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)會受到更多的監(jiān)督，除會計師事務所審計外，國資委也會對國企管理層進行經濟責任審計，同時社會媒體和公共輿論也更加關注國企，這些監(jiān)督使國企更加注重企業(yè)的體制完善和管理規(guī)范，國有企業(yè)的財務信息質量更高，所以審計師變更對國有企業(yè)財務信息質量的影響并不明顯。

3. 管理層持股與財務信息質量的回歸分析。對假設3進行驗證的回歸結果見表10所示。由審計師變更的單變量回歸結果可知，管理層持股比例與Roe的回歸系數為0.042，且在1%的水平上顯著正相關。加入控制變量后二者的相關系數為0.046且在1%的水平上顯著正相關，這個結果與假設3相符。管理層持股會增強管理層的“主人翁”意識、減少虛報財務信息的短視行為、認真經營，增加企業(yè)的盈利能力、促進財務信息質量改善和提升。在控制變量中，企業(yè)規(guī)模與Roe正相關且在1%的水平上顯著；獨立董事比例與Roe在1%的顯著水平上負相關；兩職合一與Roe在10%的顯著水平上正相關，而公司成長性與Roe正相關但并不顯著。

表10 管理層持股比例對財務信息質量的影響

將樣本企業(yè)進行分組檢驗，對管理層持股與財務信息質量的關系進行回歸分析，發(fā)現(xiàn)在非國有企業(yè)樣本中管理層持股與Roe的回歸系數為0.0378，且在1%的水平上顯著正相關。在國有企業(yè)樣本中的回歸系數為0.1197，雖為正但不顯著。假設3得到了驗證。相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)受到的監(jiān)督更多，國企內部的體制更完善、管理更規(guī)范、財務信息質量更為公允，管理層持股對財務信息質量的影響沒有非國有企業(yè)顯著。

4.管理層持股對審計師變更和財務信息質量的調節(jié)分析。對假設4進行驗證的回歸結果見表11所示。由表11的第1列可知，審計師變更對總資產收益率Roe的回歸系數為-0.635，且在1%的水平上顯著負相關。第2列在加入管理層持股Msh變量之后，審計師變更與Roe的回歸系數為-0.522，依然顯著負相關，但回歸系數的絕對值降低了；管理層持股Msh與Roe的回歸系數為0.041，且在1%的水平上顯著正相關，管理層持股有利于增加企業(yè)的資產收益率、提升財務信息質量。第3列逐步又加入了管理層持股比例與審計師變更的交乘項，交乘項的回歸系數為-0.008，且通過了10%的顯著性水平檢驗；審計師變更與Roe的回歸系數為-0.600，管理層持股Msh與Roe的回歸系數為0.039，且均通過了1%的顯著性水平檢驗。從第1列至第3列，擬合度R2也上升了，說明管理層持股在審計師變更與財務信息質量之間起到了負向調節(jié)作用，假設4得到了驗證。

表11 管理層持股對審計師變更與財務信息質量的調節(jié)

資本市場信息不對稱，上市公司信息披露不及時或者不準確，后任審計師出于穩(wěn)健性原則保持審計獨立性，擠出財務報表中的不合理水分，提高企業(yè)的財務信息質量。我國的企業(yè)有特殊的產權性質，企業(yè)實際控制人性質不同，公司治理效率存在差異，各種規(guī)章制度和監(jiān)督機制也有所不同。國有企業(yè)和非國有企業(yè)做決策的出發(fā)點不同，這些差異均會導致企業(yè)對審計師選擇和對財務信息質量的關注度不同。

管理層持股比例越高，審計師變更對總資產收益率降低的影響就越小，審計師變更前后的財務信息質量較穩(wěn)定、不會有大幅度變化，管理層持股弱化了審計師變更與財務信息質量之間的正相關關系。也就是說，要想增強企業(yè)的財務信息質量或保持財務信息質量的較好穩(wěn)定性，不能僅依靠于變更審計師、簡單地完全寄托于注冊會計師，企業(yè)對管理層做好股權激勵、提高企業(yè)的內涵式發(fā)展更為重要，增強管理者的主人翁意識，真心做到與企業(yè)共命運、同發(fā)展。如此，不僅減少了企業(yè)代理成本，而且會大大減少粉飾報表、造假舞弊等不利于企業(yè)的短視行為，保持財務信息質量的穩(wěn)定性、維護財務信息質量的客觀、公允、真實、可靠。

五、結論及建議

基于委托代理理論、信息不對稱理論、利益趨同效應和信號傳遞理論，本文通過實證研究得到以下結論：（1）管理層持股與審計師變更存在負相關關系，管理層持股比例提高會降低審計師變更的可能性。（2）審計師變更使得企業(yè)資產收益率大大下降，會計信息更加公允、真實、可靠，提升了財務信息質量，這一影響關系在非國有企業(yè)更為顯著。（3）管理層持股有利于提高財務信息質量，這一影響關系在非國有企業(yè)中更加顯著。（4）管理層持股在審計師變更與財務信息質量之間起到了負向調節(jié)作用。管理層持股比例越高，審計師變更對總資產收益率降低的影響就越小，審計師變更前后的財務信息質量較穩(wěn)定、不會有大幅度變化，管理層持股弱化了審計師變更與財務信息質量之間的正相關關系。根據實證研究結果，本文提出以下對策建議：

1.施行科學有效的股權激勵方案，促進企業(yè)內涵式發(fā)展。管理層持股可以提高企業(yè)財務信息質量，有利于企業(yè)長遠發(fā)展，企業(yè)應建立健全管理層持股制度，根據企業(yè)現(xiàn)實情況制定和施行科學合理的股權激勵方案，同時恩威并重、設定相應的約束條款，使管理層既能享有股東身份、更加注重企業(yè)長遠發(fā)展，又能避免財務舞弊等不當行為。內部治理結構是企業(yè)能夠健康發(fā)展的重要基礎，可以使得股東、管理層、利益相關者等多方制衡，緩解代理沖突，做出有利于企業(yè)價值最大化的決策。不僅需要切實發(fā)揮獨立董事的監(jiān)督和引導作用，提高董事會成員參與公司事務管理的積極性，與股東會戰(zhàn)線統(tǒng)一、凝心聚力，與企業(yè)共命運、同發(fā)展，還需要建立健全內部控制，規(guī)范企業(yè)財務信息披露制度。企業(yè)內部設立審計委員會，不僅可以發(fā)揮日常監(jiān)督、保障財務信息質量的作用，還可以成為管理層與外部注冊會計師審計的溝通媒介，提高審計工作效率，最終提高企業(yè)的財務信息質量。

2.規(guī)范資本市場信息披露制度，優(yōu)化注冊會計師執(zhí)業(yè)環(huán)境。管理層持股可以促使管理層盡心盡責改善公司的發(fā)展狀況，也可以通過出售股票獲利。我國資本市場信息披露制度還不盡完善，在大數據、人工智能、區(qū)塊鏈等新技術條件下，新事物、新業(yè)態(tài)、新模式層出不窮，會計工作面臨著挑戰(zhàn)以及轉型，對財務工作和會計信息提出了高標準和新要求。例如，對數字型企業(yè)、科技型企業(yè)而言，股票價格尚不能完全有效反映公司的真實績效，財務報表信息不能完全有效反映受托責任履行情況、不能完全有效呈現(xiàn)決策有用的信息。因此，規(guī)范、完善資本市場信息披露制度對于保證財務信息披露的公允性、真實性和完整性至關重要。從注冊會計師角度而言，注冊會計師決定著審計的質量，審計質量不能百分之百保證財務信息質量，也不可能對財務報表提供絕對保證。因此，修訂、完善和細化注冊會計師執(zhí)業(yè)工作的相關法律條款，明確注冊會計師應該承擔的責任。監(jiān)管機構通過制定條文規(guī)范對注冊會計師的監(jiān)督，對于實務工作中出現(xiàn)的財務造假和審計失敗，合理區(qū)分會計責任和審計責任，厘清企業(yè)和審計機構各自應承擔的責任及其類型，歸責有據、賞罰分明、過罰相當。