殷 紅

一、引言

作為公司重要的外部利益相關(guān)者，客戶對公司的生產(chǎn)經(jīng)營具有重要影響?？蛻舻呢攧?wù)狀況、經(jīng)營狀況和客戶群的集中程度對公司的經(jīng)營業(yè)績、經(jīng)營風(fēng)險、盈余持續(xù)性以及權(quán)益資本成本都具有顯著影響（Patatoukas，2012；唐躍軍，2009；程敏英等，2019）。當(dāng)客戶對公司的未來前景看好時，往往會增加關(guān)系專用性投資。那么，公司是否會通過機(jī)會主義盈余管理行為調(diào)高利潤以應(yīng)對客戶尤其是大客戶的預(yù)期呢？這是本文試圖回答的問題。

本文以2008-2019年滬深A(yù)股上市公司作為研究對象，實證檢驗了公司的客戶集中度對公司盈余質(zhì)量的影響。對于公司盈余質(zhì)量，本文以應(yīng)計盈余管理程度和真實盈余管理程度來衡量。研究發(fā)現(xiàn)，客戶集中度較高的公司應(yīng)計盈余管理程度較高。進(jìn)一步地，本文將全部樣本劃分為向上盈余管理組和向下盈余管理組。分組回歸結(jié)果表明，客戶集中度對公司應(yīng)計盈余管理的影響主要存在于向上盈余管理組，也就是說，高客戶集中度的公司主要通過應(yīng)計項目向上調(diào)節(jié)盈余。此外，本文還探討了客戶集中度對公司真實盈余管理的影響。研究結(jié)果表明，客戶集中度對公司真實盈余管理具有顯著的正向影響，公司客戶集中度越高，真實盈余管理水平越高?？蛻艏卸扰c公司應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理之間的關(guān)系主要存在于非“四大”審計的上市公司。國際“四大”能夠有效識別和抑制高集中度的公司的機(jī)會主義盈余管理行為。本文的研究結(jié)論對于投資者甄別潛在的投資對象和監(jiān)管部門加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管具有一定的現(xiàn)實意義。

二、理論分析與假設(shè)提出

隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“新常態(tài)”，市場競爭加劇，公司面臨的困難和挑戰(zhàn)增加。在不確定的環(huán)境下，公司對客戶尤其是大客戶的依賴增加。大客戶對公司的生產(chǎn)經(jīng)營具有舉足輕重的影響。大客戶的存在能夠穩(wěn)定公司供應(yīng)鏈。大客戶與公司聯(lián)合投資，能夠提高公司的存貨管理效率，加快應(yīng)收賬款回收速度，降低廣告費用，提高公司業(yè)績（Patatoukas，2012）。一旦大客戶流失，公司前期的關(guān)系專用性投資將失去價值，面臨較高的轉(zhuǎn)換成本和流動性風(fēng)險，造成大量的壞賬呆賬，甚至陷入財務(wù)困境。此外，客戶資源往往被視為公司業(yè)績表現(xiàn)的一個重要信號。擁有重要客戶資源的公司一般會被認(rèn)為具有良好的業(yè)績表現(xiàn)和前景，能夠獲得更多的銀行信貸、更低的權(quán)益資本成本（陳峻等，2015）。

為了迎合客戶對公司未來良好前景的預(yù)期，公司可能會采用機(jī)會主義盈余管理行為以調(diào)高盈余。Raman和Shahrur(2008)的研究表明公司關(guān)系專用性投資越多，應(yīng)計盈余管理水平越高。當(dāng)公司的客戶集中度較高時，對大客戶的依賴程度較高。雙方相互的關(guān)系專用性投資越多。關(guān)系專用性投資具有特定用途和不可逆性，一旦客戶轉(zhuǎn)向其他公司，雙方的關(guān)系專用性投資都將失去價值。因此，公司及其客戶都會非常關(guān)注對方的財務(wù)狀況。為了激勵客戶增加關(guān)系專用性投資，公司可能會運用會計方法操縱非正常應(yīng)計項目，或者安排真實的交易活動即真實盈余管理活動來粉飾公司業(yè)績，以誤導(dǎo)客戶對其經(jīng)營業(yè)績的理解。因此，本文預(yù)期公司的客戶集中度與盈余質(zhì)量顯著負(fù)相關(guān)。

基于此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)H1：公司的客戶集中度越高，盈余管理程度越高，盈余質(zhì)量越低。

三、研究設(shè)計

（一）變量定義與模型構(gòu)建

為了檢驗前文假設(shè)，本文構(gòu)建如下模型：

本文的被解釋變量是公司盈余質(zhì)量（EQi,t）,以公司應(yīng)計盈余管理程度（DAi,t）和真實盈余管理程度（REMi,t）來衡量。本文的解釋變量是客戶集中度（CCi,t），以公司前五大客戶營業(yè)收入所占比重來衡量。借鑒以往研究，本文選取以下反映公司層面基本特征、公司治理和審計師特征的變量作為控制變量：公司規(guī)模（Sizei,t）、財務(wù)杠桿（Levi,t）、盈利能力（Roai,t）、賬面市值比（BMi,t）、應(yīng)收賬款比重（Reci,t）、存貨比重（Invi,t）、成長性（Growthi,t）、是否虧損（Lossi,t）、經(jīng)營現(xiàn)金流（Cffoi,t）、公司當(dāng)年是否發(fā)生并購（M&Ai,t）、審計師是否國際“四大”（Big4i,t）以及審計師任期（Tenurei,t）。為了控制年份和行業(yè)固定效應(yīng)，本文在模型中加入了年份和行業(yè)虛擬變量。

（二）數(shù)據(jù)來源與樣本篩選

本文以2008-2019年A股上市公司作為研究對象，對初始樣本進(jìn)行了以下篩選：（1）剔除金融業(yè)上市公司；（2）剔除ST公司和*ST公司；（3）剔除當(dāng)年上市公司樣本；（4）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本公司，最終樣本為16719個觀測值。本文的所有數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。主要連續(xù)變量在1%和99%的水平上進(jìn)行了Winsorize處理。

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表1報告了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。由該表可見，DA的均值為0.073，標(biāo)準(zhǔn)差為0.077，REM的最小值為-0.672，最大值為0.572，說明上市公司盈余管理程度存在一定的差異。CC的均值為0.298，這意味著樣本公司向前五大客戶銷售的收入占全部收入的29.8%。CC的最小值為0.012，最大值為0.973，這說明樣本公司對大客戶的依賴程度存在較大差異，部分樣本公司過度依賴大客戶，經(jīng)營風(fēng)險較大。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計

為了檢驗不同客戶集中度的公司盈余質(zhì)量的差異，本文將樣本公司按照客戶集中度的均值劃分為高集中度公司與低集中度公司，進(jìn)行均值差異的t檢驗，結(jié)果如表2所示。高集中度的公司的應(yīng)計盈余管理與真實盈余管理均在1%的水平上顯著大于低集中度的公司，假設(shè)H1初步得到驗證。

表2 單變量檢驗

（二）多元回歸結(jié)果

表3報告了客戶集中度對公司盈余質(zhì)量的多元回歸結(jié)果。其中，列（1）-（3）以公司應(yīng)計盈余管理為被解釋變量，列（1）是針對全樣本的回歸結(jié)果，列（2）和（3）按照樣本公司盈余管理方向?qū)⑷繕颖緞澐譃橄蛏嫌喙芾斫M（DA+）和向下盈余管理組（DA-）。列（4）是以公司真實盈余管理作為被解釋變量。由該表可見，列（1）和（2）中CC的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，列（3）中CC的系數(shù)不顯著，說明客戶集中度較高的公司傾向于通過應(yīng)計項目調(diào)增利潤。列（4）中CC的系數(shù)顯著為負(fù)，說明高集中度的公司的真實盈余管理程度較高，盈余質(zhì)量較低，假設(shè)H1得到驗證。

表3 客戶集中度、應(yīng)計盈余管理與真實盈余管理

（三）進(jìn)一步研究

已有研究表明，審計師規(guī)模對公司盈余質(zhì)量具有顯著影響。當(dāng)面臨法律訴訟時，大所因為聲譽受損，失去的更多，因此，大所更有動力提供高質(zhì)量的審計服務(wù)（Palmrose，1988）?？紤]到審計師規(guī)模對客戶集中度與公司盈余質(zhì)量之間的關(guān)系可能產(chǎn)生的影響，本文將樣本公司按照審計師是否國際“四大”劃分為兩組：“四大”（Big 4）和非“四大”（Non-Big4），分組進(jìn)行檢驗，結(jié)果如表4所示。在“四大”組，回歸系數(shù)均不顯著，在非“四大”組，回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，說明客戶集中度與公司盈余質(zhì)量之間的正向關(guān)系主要存在于非“四大”審計的上市公司。國際“四大”更有動力抑制高集中度公司的機(jī)會主義盈余管理。相對于低客戶集中度的公司，由國際“四大”審計的高客戶集中度的公司的盈余質(zhì)量不存在顯著差異。

表4 審計師規(guī)模、客戶集中度與公司盈余質(zhì)量

（四）穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行了如下穩(wěn)健性測試：（1）改變自變量的衡量方式，分別以第一大客戶銷售額比例和前五大客戶銷售額的赫芬達(dá)爾指數(shù)為自變量；（2）改變因變量的衡量方式，以盈余平滑度衡量公司盈余質(zhì)量；（3）考慮到公司治理對盈余質(zhì)量可能產(chǎn)生的影響，本文在模型中加入了反映公司治理特征的變量如董事長和總經(jīng)理是否兼任（Duali,t）、獨立董事的比例（Indpi,t）、董事會規(guī)模（Boardi,t）；（4）考慮到市場化進(jìn)程對公司盈余質(zhì)量可能產(chǎn)生的影響，本文將全部樣本按照公司所在地的市場化進(jìn)程分為高市場化進(jìn)程和低市場化進(jìn)程兩組。所有的回歸結(jié)果中CC的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，說明本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

五、結(jié)論

本文從客戶集中度的視角考察了公司的客戶特征對盈余質(zhì)量的影響。研究發(fā)現(xiàn)，客戶集中度較高的公司為了迎合客戶對公司未來前景的預(yù)期傾向于通過盈余管理調(diào)高利潤。與客戶集中度較低的公司相比，客戶集中度較高的公司的應(yīng)計盈余管理程度較高，真實盈余管理程度也較高，盈余質(zhì)量較差。公司客戶集中度對盈余管理和盈余質(zhì)量的影響主要存在于非“四大”審計的上市公司。本文的研究結(jié)論對投資者甄別高質(zhì)量的上市公司提供了有益借鑒，同時為監(jiān)管部門加強(qiáng)對上市公司信息披露的監(jiān)管具有一定的價值。投資者在做出投資決策時應(yīng)當(dāng)充分考慮上市公司對大客戶的依賴及其潛在的機(jī)會主義盈余管理行為。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對高客戶集中度的公司的信息披露監(jiān)管和風(fēng)險提示。