殷 紅

一、引言

作為公司重要的外部利益相關(guān)者，客戶對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)具有重要影響?？蛻舻呢?cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況和客戶群的集中程度對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、盈余持續(xù)性以及權(quán)益資本成本都具有顯著影響（Patatoukas，2012；唐躍軍，2009；程敏英等，2019）。當(dāng)客戶對(duì)公司的未來(lái)前景看好時(shí)，往往會(huì)增加關(guān)系專用性投資。那么，公司是否會(huì)通過(guò)機(jī)會(huì)主義盈余管理行為調(diào)高利潤(rùn)以應(yīng)對(duì)客戶尤其是大客戶的預(yù)期呢？這是本文試圖回答的問題。

本文以2008-2019年滬深A(yù)股上市公司作為研究對(duì)象，實(shí)證檢驗(yàn)了公司的客戶集中度對(duì)公司盈余質(zhì)量的影響。對(duì)于公司盈余質(zhì)量，本文以應(yīng)計(jì)盈余管理程度和真實(shí)盈余管理程度來(lái)衡量。研究發(fā)現(xiàn)，客戶集中度較高的公司應(yīng)計(jì)盈余管理程度較高。進(jìn)一步地，本文將全部樣本劃分為向上盈余管理組和向下盈余管理組。分組回歸結(jié)果表明，客戶集中度對(duì)公司應(yīng)計(jì)盈余管理的影響主要存在于向上盈余管理組，也就是說(shuō)，高客戶集中度的公司主要通過(guò)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目向上調(diào)節(jié)盈余。此外，本文還探討了客戶集中度對(duì)公司真實(shí)盈余管理的影響。研究結(jié)果表明，客戶集中度對(duì)公司真實(shí)盈余管理具有顯著的正向影響，公司客戶集中度越高，真實(shí)盈余管理水平越高?？蛻艏卸扰c公司應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理之間的關(guān)系主要存在于非“四大”審計(jì)的上市公司。國(guó)際“四大”能夠有效識(shí)別和抑制高集中度的公司的機(jī)會(huì)主義盈余管理行為。本文的研究結(jié)論對(duì)于投資者甄別潛在的投資對(duì)象和監(jiān)管部門加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

二、理論分析與假設(shè)提出

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“新常態(tài)”，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司面臨的困難和挑戰(zhàn)增加。在不確定的環(huán)境下，公司對(duì)客戶尤其是大客戶的依賴增加。大客戶對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)具有舉足輕重的影響。大客戶的存在能夠穩(wěn)定公司供應(yīng)鏈。大客戶與公司聯(lián)合投資，能夠提高公司的存貨管理效率，加快應(yīng)收賬款回收速度，降低廣告費(fèi)用，提高公司業(yè)績(jī)（Patatoukas，2012）。一旦大客戶流失，公司前期的關(guān)系專用性投資將失去價(jià)值，面臨較高的轉(zhuǎn)換成本和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，造成大量的壞賬呆賬，甚至陷入財(cái)務(wù)困境。此外，客戶資源往往被視為公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)的一個(gè)重要信號(hào)。擁有重要客戶資源的公司一般會(huì)被認(rèn)為具有良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和前景，能夠獲得更多的銀行信貸、更低的權(quán)益資本成本（陳峻等，2015）。

為了迎合客戶對(duì)公司未來(lái)良好前景的預(yù)期，公司可能會(huì)采用機(jī)會(huì)主義盈余管理行為以調(diào)高盈余。Raman和Shahrur(2008)的研究表明公司關(guān)系專用性投資越多，應(yīng)計(jì)盈余管理水平越高。當(dāng)公司的客戶集中度較高時(shí)，對(duì)大客戶的依賴程度較高。雙方相互的關(guān)系專用性投資越多。關(guān)系專用性投資具有特定用途和不可逆性，一旦客戶轉(zhuǎn)向其他公司，雙方的關(guān)系專用性投資都將失去價(jià)值。因此，公司及其客戶都會(huì)非常關(guān)注對(duì)方的財(cái)務(wù)狀況。為了激勵(lì)客戶增加關(guān)系專用性投資，公司可能會(huì)運(yùn)用會(huì)計(jì)方法操縱非正常應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，或者安排真實(shí)的交易活動(dòng)即真實(shí)盈余管理活動(dòng)來(lái)粉飾公司業(yè)績(jī)，以誤導(dǎo)客戶對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的理解。因此，本文預(yù)期公司的客戶集中度與盈余質(zhì)量顯著負(fù)相關(guān)。

基于此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)H1：公司的客戶集中度越高，盈余管理程度越高，盈余質(zhì)量越低。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量定義與模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)前文假設(shè)，本文構(gòu)建如下模型：

本文的被解釋變量是公司盈余質(zhì)量（EQi,t）,以公司應(yīng)計(jì)盈余管理程度（DAi,t）和真實(shí)盈余管理程度（REMi,t）來(lái)衡量。本文的解釋變量是客戶集中度（CCi,t），以公司前五大客戶營(yíng)業(yè)收入所占比重來(lái)衡量。借鑒以往研究，本文選取以下反映公司層面基本特征、公司治理和審計(jì)師特征的變量作為控制變量：公司規(guī)模（Sizei,t）、財(cái)務(wù)杠桿（Levi,t）、盈利能力（Roai,t）、賬面市值比（BMi,t）、應(yīng)收賬款比重（Reci,t）、存貨比重（Invi,t）、成長(zhǎng)性（Growthi,t）、是否虧損（Lossi,t）、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（Cffoi,t）、公司當(dāng)年是否發(fā)生并購(gòu)（M&Ai,t）、審計(jì)師是否國(guó)際“四大”（Big4i,t）以及審計(jì)師任期（Tenurei,t）。為了控制年份和行業(yè)固定效應(yīng)，本文在模型中加入了年份和行業(yè)虛擬變量。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本篩選

本文以2008-2019年A股上市公司作為研究對(duì)象，對(duì)初始樣本進(jìn)行了以下篩選：（1）剔除金融業(yè)上市公司；（2）剔除ST公司和*ST公司；（3）剔除當(dāng)年上市公司樣本；（4）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本公司，最終樣本為16719個(gè)觀測(cè)值。本文的所有數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。主要連續(xù)變量在1%和99%的水平上進(jìn)行了Winsorize處理。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表1報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由該表可見，DA的均值為0.073，標(biāo)準(zhǔn)差為0.077，REM的最小值為-0.672，最大值為0.572，說(shuō)明上市公司盈余管理程度存在一定的差異。CC的均值為0.298，這意味著樣本公司向前五大客戶銷售的收入占全部收入的29.8%。CC的最小值為0.012，最大值為0.973，這說(shuō)明樣本公司對(duì)大客戶的依賴程度存在較大差異，部分樣本公司過(guò)度依賴大客戶，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

為了檢驗(yàn)不同客戶集中度的公司盈余質(zhì)量的差異，本文將樣本公司按照客戶集中度的均值劃分為高集中度公司與低集中度公司，進(jìn)行均值差異的t檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。高集中度的公司的應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理均在1%的水平上顯著大于低集中度的公司，假設(shè)H1初步得到驗(yàn)證。

表2 單變量檢驗(yàn)

（二）多元回歸結(jié)果

表3報(bào)告了客戶集中度對(duì)公司盈余質(zhì)量的多元回歸結(jié)果。其中，列（1）-（3）以公司應(yīng)計(jì)盈余管理為被解釋變量，列（1）是針對(duì)全樣本的回歸結(jié)果，列（2）和（3）按照樣本公司盈余管理方向?qū)⑷繕颖緞澐譃橄蛏嫌喙芾斫M（DA+）和向下盈余管理組（DA-）。列（4）是以公司真實(shí)盈余管理作為被解釋變量。由該表可見，列（1）和（2）中CC的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，列（3）中CC的系數(shù)不顯著，說(shuō)明客戶集中度較高的公司傾向于通過(guò)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目調(diào)增利潤(rùn)。列（4）中CC的系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明高集中度的公司的真實(shí)盈余管理程度較高，盈余質(zhì)量較低，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。

表3 客戶集中度、應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理

（三）進(jìn)一步研究

已有研究表明，審計(jì)師規(guī)模對(duì)公司盈余質(zhì)量具有顯著影響。當(dāng)面臨法律訴訟時(shí)，大所因?yàn)槁曌u(yù)受損，失去的更多，因此，大所更有動(dòng)力提供高質(zhì)量的審計(jì)服務(wù)（Palmrose，1988）?？紤]到審計(jì)師規(guī)模對(duì)客戶集中度與公司盈余質(zhì)量之間的關(guān)系可能產(chǎn)生的影響，本文將樣本公司按照審計(jì)師是否國(guó)際“四大”劃分為兩組：“四大”（Big 4）和非“四大”（Non-Big4），分組進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表4所示。在“四大”組，回歸系數(shù)均不顯著，在非“四大”組，回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明客戶集中度與公司盈余質(zhì)量之間的正向關(guān)系主要存在于非“四大”審計(jì)的上市公司。國(guó)際“四大”更有動(dòng)力抑制高集中度公司的機(jī)會(huì)主義盈余管理。相對(duì)于低客戶集中度的公司，由國(guó)際“四大”審計(jì)的高客戶集中度的公司的盈余質(zhì)量不存在顯著差異。

表4 審計(jì)師規(guī)模、客戶集中度與公司盈余質(zhì)量

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行了如下穩(wěn)健性測(cè)試：（1）改變自變量的衡量方式，分別以第一大客戶銷售額比例和前五大客戶銷售額的赫芬達(dá)爾指數(shù)為自變量；（2）改變因變量的衡量方式，以盈余平滑度衡量公司盈余質(zhì)量；（3）考慮到公司治理對(duì)盈余質(zhì)量可能產(chǎn)生的影響，本文在模型中加入了反映公司治理特征的變量如董事長(zhǎng)和總經(jīng)理是否兼任（Duali,t）、獨(dú)立董事的比例（Indpi,t）、董事會(huì)規(guī)模（Boardi,t）；（4）考慮到市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)公司盈余質(zhì)量可能產(chǎn)生的影響，本文將全部樣本按照公司所在地的市場(chǎng)化進(jìn)程分為高市場(chǎng)化進(jìn)程和低市場(chǎng)化進(jìn)程兩組。所有的回歸結(jié)果中CC的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

五、結(jié)論

本文從客戶集中度的視角考察了公司的客戶特征對(duì)盈余質(zhì)量的影響。研究發(fā)現(xiàn)，客戶集中度較高的公司為了迎合客戶對(duì)公司未來(lái)前景的預(yù)期傾向于通過(guò)盈余管理調(diào)高利潤(rùn)。與客戶集中度較低的公司相比，客戶集中度較高的公司的應(yīng)計(jì)盈余管理程度較高，真實(shí)盈余管理程度也較高，盈余質(zhì)量較差。公司客戶集中度對(duì)盈余管理和盈余質(zhì)量的影響主要存在于非“四大”審計(jì)的上市公司。本文的研究結(jié)論對(duì)投資者甄別高質(zhì)量的上市公司提供了有益借鑒，同時(shí)為監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管具有一定的價(jià)值。投資者在做出投資決策時(shí)應(yīng)當(dāng)充分考慮上市公司對(duì)大客戶的依賴及其潛在的機(jī)會(huì)主義盈余管理行為。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)高客戶集中度的公司的信息披露監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)提示。