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        哈佛分析框架下的HD 股份財(cái)務(wù)報(bào)表分析

        2022-10-29 03:32:08蘭天陽
        對外經(jīng)貿(mào) 2022年10期
        關(guān)鍵詞:塑料制品凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

        蘭天陽

        (黑龍江大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院,黑龍江 哈爾濱 150000)

        一、HD 股份企業(yè)概況

        按照中國證監(jiān)會行業(yè)分類,HD 股份所屬行業(yè)三類為橡膠及塑料制品業(yè)。HD 股份主營業(yè)務(wù)為高端裝備配套用橡塑部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售;公司以橡塑材料改性研發(fā)為核心,緊緊圍繞密封、減振兩大基本功能,致力于關(guān)鍵橡塑部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,為全球客戶提供密封、減振系統(tǒng)解決方案,產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于軌道交通、建筑、汽車、航運(yùn)四大領(lǐng)域。

        二、HD 股份哈弗框架分析

        (一)橡膠及塑料制品業(yè)周期分析

        橡膠及塑料制品業(yè)指以天然及合成橡膠、合成樹脂(高分子化合物)為主要原料加工成型各種制品,以及利用廢舊橡膠、廢舊塑料再生產(chǎn)橡膠制品和塑料制品的產(chǎn)業(yè)。企業(yè)所在的行業(yè)處于不同生命周期階段時(shí),企業(yè)在經(jīng)營戰(zhàn)略、能力、組織結(jié)構(gòu)、投資與風(fēng)險(xiǎn)、重組與并購、競爭行為等方面,存在著顯著的差異[1],因此在哈弗分析框架中特別引入周期分析。將對橡膠及塑料制品業(yè)所處周期、行業(yè)趨勢及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行分析。

        1.橡膠及塑料制品業(yè)生命周期分析

        根據(jù)收入增長率的變化情況,可以大致推斷出行業(yè)所處的生命周期,橡膠及塑料制品業(yè)的收入增長率變化趨勢如下:

        此處用上市公司整體代表社會平均水平,則通過圖1 可知,橡膠及塑料制品業(yè)的收入增長率變化趨勢和社會平均水平大致相同,即在大多數(shù)年份中,社會平均的收入增長率提高則該行業(yè)收入增長率也提高??梢钥吹剑袠I(yè)收入增長水平在社會平均水平上下波動,由此可推斷橡膠及塑料制品業(yè)處于成熟期。

        圖1 收入增長率變化趨勢

        2.橡膠及塑料制品業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析

        一般來說,行業(yè)進(jìn)入成熟期,會使行業(yè)競爭加劇,也有可能引發(fā)行業(yè)內(nèi)的企業(yè)資源利用率低等問題。因此,可以通過觀察行業(yè)整體固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化情況,來判斷橡膠及塑料制品行業(yè)的資源利用狀況。據(jù)統(tǒng)計(jì),2020 年橡膠及塑料制品業(yè)的行業(yè)固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重為29.71%,近五倍于上市公司整體水平的6.58%,這說明橡膠及塑料制品業(yè)的行業(yè)專業(yè)化程度和退出壁壘較高。同時(shí),橡膠及塑料制品業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2012 年的3.98 降至2019 年的2.43,呈下降趨勢。行業(yè)產(chǎn)能過剩可能成為行業(yè)進(jìn)入該行業(yè)當(dāng)前面臨的主要經(jīng)營問題。

        (二)HD 股份量化戰(zhàn)略分析

        企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)所處行業(yè)的行業(yè)集中度和行業(yè)生命周期之間必然存在某種關(guān)系。[2]結(jié)合橡膠及塑料制品業(yè)所處的生命特征周期,根據(jù)行業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)的配比情況,重點(diǎn)分析資源配置戰(zhàn)略的執(zhí)行情況。近年來,橡膠及塑料制品業(yè)增加了投資性資產(chǎn)的比例,行業(yè)投資資產(chǎn)的比重從2012 年的24%波動上升至2020 年的33%,這說明在行業(yè)競爭日趨激烈的情況下,行業(yè)整體在資源投向方面開始轉(zhuǎn)型。同時(shí)觀察分析對象HD 股份的資源配置戰(zhàn)略情況可知,HD 股份自2018 年起投資性資產(chǎn)比例大幅增加并維持在20%上下,但其資源配置戰(zhàn)略仍屬于經(jīng)營性戰(zhàn)略,且投資性資產(chǎn)比例遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平,這說明HD 股份資源配置轉(zhuǎn)型明顯弱于行業(yè)整體轉(zhuǎn)型。

        (三)HD 股份會計(jì)分析

        首先,分析固定資產(chǎn)規(guī)模變動和固定資產(chǎn)增值情況,橡膠及塑料制品業(yè)近十年固定資產(chǎn)規(guī)模和營業(yè)收入規(guī)模都不斷增加,但營業(yè)收入增長速度遠(yuǎn)不如固定資產(chǎn)規(guī)模的提高速度。這導(dǎo)致固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率波動下降,且自2017年起固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降有逐漸加快的趨勢。進(jìn)一步觀察HD 股份固定資產(chǎn)的變動情況,可知HD 股份的固定周轉(zhuǎn)率指標(biāo)要好于行業(yè)整體。然而,自2018年以來,該公司營業(yè)收入增長趨于停滯,拖累了固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)。由此可見,HD 股份在固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上的優(yōu)勢正在快速縮小,投資者要重點(diǎn)關(guān)注未來該企業(yè)固定資產(chǎn)的利用率。

        圖2 定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化情況

        其次,分析HD 股份的存貨周轉(zhuǎn)情況,具體如下:近年來HD 股份的存貨周轉(zhuǎn)率較為穩(wěn)定,波動幅度遠(yuǎn)小于行業(yè)整體。同時(shí),存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)也稍好于行業(yè)整體。因此,可以看出HD 股份的存貨周轉(zhuǎn)狀況較好。

        最后,關(guān)注公司應(yīng)收賬款的質(zhì)量,橡膠及塑料制品業(yè)自2012 年起壞賬準(zhǔn)備的比例逐年上升,其在2018 年達(dá)到9%。自2018 年以后,行業(yè)整體壞賬準(zhǔn)備比例快速下降,行業(yè)整體應(yīng)收賬款質(zhì)量快速好轉(zhuǎn)。進(jìn)一步觀察HD 股份的應(yīng)收賬款變動情況,自2016 年HD 股份壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例達(dá)到最高點(diǎn)8%之后,其壞賬準(zhǔn)備比例一直穩(wěn)步下降。對比行業(yè)整體,HD 股份的壞賬準(zhǔn)備比例變動相對平穩(wěn)、壞賬準(zhǔn)備比例相對較低,這表明HD股份的應(yīng)收賬款質(zhì)量較高、公司的應(yīng)收賬款管理水平較高。

        (四)HD 股份財(cái)務(wù)分析

        1.盈利能力分析

        為了考察公司的盈利能力,選擇HD 股份的營業(yè)收入毛利率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率來分別度量公司的商品盈利、資本盈利和資產(chǎn)盈利能力。根據(jù)HD 股份財(cái)報(bào)可知,凈資產(chǎn)收益率(ROE)和總資產(chǎn)報(bào)酬率變動趨勢基本一致,公司營業(yè)收入毛利率變化趨勢與其他兩項(xiàng)指標(biāo)不完全相同。具體來看,三項(xiàng)指標(biāo)在2017 年達(dá)到最高點(diǎn)后,均開始下降,這說明HD 股份的盈利能力開始下降。

        為了進(jìn)一步評價(jià)公司盈利能力,進(jìn)一步對比HD 股份與行業(yè)標(biāo)桿公司、行業(yè)整體水平的變化特征。與HD股份2017 年之后凈資產(chǎn)收益率不斷下降不同,行業(yè)整體凈資產(chǎn)收益率保持平穩(wěn)并且在2020 年大幅上升。經(jīng)過2017 年之后的逐年下滑,HD 股份在2020 年凈資產(chǎn)收益率被行業(yè)整體和標(biāo)桿企業(yè)反超。具體來看,2019 年HD 股份、行業(yè)標(biāo)桿、行業(yè)平均ROE 分別為14.13%、12.12%和5.13%;而2020 年這一指標(biāo)分別為10.15%、36.21%和14.32%。這說明,提高企業(yè)的盈利能力,是HD 股份持續(xù)經(jīng)營所要解決的重要問題。

        2.償債能力分析

        為了考察公司的償債能力,選取HD 股份的流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率來分別度量公司的短期償債能力和長期償債能力。HD 股份在2017 年之后償債能力有所上升。從短期償債能力來看,公司的流動比率和速動比率都有所上升,并且流動比率在2020 年達(dá)到了社會一般要求。從長期償債能力來看,總資產(chǎn)負(fù)債率從2017 年的43%降低到37%。

        為了評價(jià)HD 股份的償債能力,進(jìn)一步對比其與行業(yè)標(biāo)桿公司、行業(yè)平均水平的變化特征:自2012 年以來,其流動比率、速動比率明顯高于行業(yè)平均水平,而總資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平均水平。因此,HD 股份財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力較低,其償債能力要高于行業(yè)整體水平。

        3.綜合分析

        由上述分析可知,HD 股份的凈資產(chǎn)收益率自2017年起逐年下滑。凈資產(chǎn)收益率是反映HD 股份所有者投入資本收益最直接的指標(biāo),也是杜邦財(cái)務(wù)分析法的核心指標(biāo)。此處運(yùn)用杜邦財(cái)務(wù)分析法,通過分解凈資產(chǎn)收益率來分析凈資產(chǎn)收益率下滑的原因[3]。由表1 可知,HD 股份凈資產(chǎn)收益率由2017 年的15.91%下降到2020年的10.15%,其中凈資產(chǎn)收益率在2020 年下降幅度較大,因此可以對2020 年財(cái)務(wù)指標(biāo)做出分解,分析凈資產(chǎn)收益率大幅下降的原因。

        表1 HD 股份杜邦分析相關(guān)指標(biāo)

        首先,通過因素替換法依次替換2020 年的銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。具體過程如下:

        ①替換銷售凈利率:

        8.71%×0.82×1.65=11.78%

        11.78%-14.13%=-2.35%

        ②替換總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:

        8.71%×0.78×1.65=11.21%

        11.21%-11.78%=-0.57%

        ③替換權(quán)益乘數(shù):

        8.71%×0.78×1.59%=10.80%

        10.80%-11.21%=-0.41%

        通過因素分解,可以看出HD 股份2020 年銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)均下降,共同導(dǎo)致了2020 年凈資產(chǎn)收益率下降。這三個(gè)指標(biāo)當(dāng)中,下降幅度最大的是銷售凈利率,嚴(yán)重影響了凈資產(chǎn)收益率。

        (五)前景預(yù)測

        1.橡膠及塑料制品行業(yè)穩(wěn)中向好發(fā)展

        2021 年橡膠塑料制品業(yè)行業(yè)市場規(guī)模有望達(dá)到9000 億元,預(yù)計(jì)同比增長19.9%,由于近年來國內(nèi)外對橡膠及塑料制品產(chǎn)品需求較為旺盛,供需不平衡狀態(tài)短期內(nèi)難以完全平復(fù),橡膠和塑料制品業(yè)行業(yè)快速增長點(diǎn)仍然存在。行業(yè)投入增加、市場空間大,在此基礎(chǔ)上,能夠好的產(chǎn)品和解決方案的企業(yè),必然收獲較大的回報(bào)。

        2.以技術(shù)為先導(dǎo),深耕細(xì)分領(lǐng)域

        HD 股份強(qiáng)調(diào)技術(shù)先導(dǎo),加強(qiáng)項(xiàng)目儲備。企業(yè)以密封、減震產(chǎn)品為出發(fā)點(diǎn),有規(guī)劃地向橡膠、鋁型材各高端細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行布局和滲透;從企業(yè)初創(chuàng)期的航運(yùn)領(lǐng)域,逐漸向汽車用品、軌道交通、建筑用材等多領(lǐng)域發(fā)展,形成了具有競爭力的豐富產(chǎn)品矩陣,在行業(yè)內(nèi)享有較高知名度。

        3.搭乘“碳中和”快車,推出光伏用橡膠產(chǎn)品

        2021 年12 月29 日,HD 股份發(fā)布公告稱,其與中建材簽署了《2GW 柔性組件光伏電站項(xiàng)目配套短邊框框架戰(zhàn)略合作協(xié)議》。據(jù)了解,HD 股份開發(fā)的“光伏用卡扣短邊框”產(chǎn)品相比行業(yè)內(nèi)競品,具有夾持力強(qiáng)、節(jié)省組件系統(tǒng)成本、載荷能力強(qiáng)、可靠性高、抗老化性能好等優(yōu)勢。同時(shí),HD 股份高管人員多次表示公司現(xiàn)有產(chǎn)能完全有能力承擔(dān)大量光伏用橡膠產(chǎn)品的訂單。該協(xié)議標(biāo)志著HD 股份的光伏用橡膠產(chǎn)品獲得市場認(rèn)可、成功推向市場,這有利于HD 股份拓展新的產(chǎn)品矩陣、開發(fā)新的產(chǎn)品市場,也表明其順應(yīng)國家碳中和政策,努力搭乘碳中和領(lǐng)域快車,在新能源領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)企業(yè)更長遠(yuǎn)的發(fā)展。

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