蘭天陽

（黑龍江大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，黑龍江 哈爾濱 150000）

一、HD 股份企業(yè)概況

按照中國證監(jiān)會行業(yè)分類，HD 股份所屬行業(yè)三類為橡膠及塑料制品業(yè)。HD 股份主營業(yè)務(wù)為高端裝備配套用橡塑部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；公司以橡塑材料改性研發(fā)為核心，緊緊圍繞密封、減振兩大基本功能，致力于關(guān)鍵橡塑部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為全球客戶提供密封、減振系統(tǒng)解決方案，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于軌道交通、建筑、汽車、航運(yùn)四大領(lǐng)域。

二、HD 股份哈弗框架分析

（一）橡膠及塑料制品業(yè)周期分析

橡膠及塑料制品業(yè)指以天然及合成橡膠、合成樹脂（高分子化合物）為主要原料加工成型各種制品，以及利用廢舊橡膠、廢舊塑料再生產(chǎn)橡膠制品和塑料制品的產(chǎn)業(yè)。企業(yè)所在的行業(yè)處于不同生命周期階段時，企業(yè)在經(jīng)營戰(zhàn)略、能力、組織結(jié)構(gòu)、投資與風(fēng)險、重組與并購、競爭行為等方面，存在著顯著的差異[1]，因此在哈弗分析框架中特別引入周期分析。將對橡膠及塑料制品業(yè)所處周期、行業(yè)趨勢及行業(yè)風(fēng)險狀況進(jìn)行分析。

1.橡膠及塑料制品業(yè)生命周期分析

根據(jù)收入增長率的變化情況，可以大致推斷出行業(yè)所處的生命周期，橡膠及塑料制品業(yè)的收入增長率變化趨勢如下：

此處用上市公司整體代表社會平均水平，則通過圖1 可知，橡膠及塑料制品業(yè)的收入增長率變化趨勢和社會平均水平大致相同，即在大多數(shù)年份中，社會平均的收入增長率提高則該行業(yè)收入增長率也提高?？梢钥吹?，行業(yè)收入增長水平在社會平均水平上下波動，由此可推斷橡膠及塑料制品業(yè)處于成熟期。

圖1 收入增長率變化趨勢

2.橡膠及塑料制品業(yè)風(fēng)險分析

一般來說，行業(yè)進(jìn)入成熟期，會使行業(yè)競爭加劇，也有可能引發(fā)行業(yè)內(nèi)的企業(yè)資源利用率低等問題。因此，可以通過觀察行業(yè)整體固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化情況，來判斷橡膠及塑料制品行業(yè)的資源利用狀況。據(jù)統(tǒng)計，2020 年橡膠及塑料制品業(yè)的行業(yè)固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重為29.71%，近五倍于上市公司整體水平的6.58%，這說明橡膠及塑料制品業(yè)的行業(yè)專業(yè)化程度和退出壁壘較高。同時，橡膠及塑料制品業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2012 年的3.98 降至2019 年的2.43，呈下降趨勢。行業(yè)產(chǎn)能過?？赡艹蔀樾袠I(yè)進(jìn)入該行業(yè)當(dāng)前面臨的主要經(jīng)營問題。

（二）HD 股份量化戰(zhàn)略分析

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)所處行業(yè)的行業(yè)集中度和行業(yè)生命周期之間必然存在某種關(guān)系。[2]結(jié)合橡膠及塑料制品業(yè)所處的生命特征周期，根據(jù)行業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)的配比情況，重點(diǎn)分析資源配置戰(zhàn)略的執(zhí)行情況。近年來，橡膠及塑料制品業(yè)增加了投資性資產(chǎn)的比例，行業(yè)投資資產(chǎn)的比重從2012 年的24%波動上升至2020 年的33%，這說明在行業(yè)競爭日趨激烈的情況下，行業(yè)整體在資源投向方面開始轉(zhuǎn)型。同時觀察分析對象HD 股份的資源配置戰(zhàn)略情況可知，HD 股份自2018 年起投資性資產(chǎn)比例大幅增加并維持在20%上下，但其資源配置戰(zhàn)略仍屬于經(jīng)營性戰(zhàn)略，且投資性資產(chǎn)比例遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，這說明HD 股份資源配置轉(zhuǎn)型明顯弱于行業(yè)整體轉(zhuǎn)型。

（三）HD 股份會計分析

首先，分析固定資產(chǎn)規(guī)模變動和固定資產(chǎn)增值情況，橡膠及塑料制品業(yè)近十年固定資產(chǎn)規(guī)模和營業(yè)收入規(guī)模都不斷增加，但營業(yè)收入增長速度遠(yuǎn)不如固定資產(chǎn)規(guī)模的提高速度。這導(dǎo)致固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率波動下降，且自2017年起固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降有逐漸加快的趨勢。進(jìn)一步觀察HD 股份固定資產(chǎn)的變動情況，可知HD 股份的固定周轉(zhuǎn)率指標(biāo)要好于行業(yè)整體。然而，自2018年以來，該公司營業(yè)收入增長趨于停滯，拖累了固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)。由此可見，HD 股份在固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上的優(yōu)勢正在快速縮小，投資者要重點(diǎn)關(guān)注未來該企業(yè)固定資產(chǎn)的利用率。

圖2 定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化情況

其次，分析HD 股份的存貨周轉(zhuǎn)情況，具體如下：近年來HD 股份的存貨周轉(zhuǎn)率較為穩(wěn)定，波動幅度遠(yuǎn)小于行業(yè)整體。同時，存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)也稍好于行業(yè)整體。因此，可以看出HD 股份的存貨周轉(zhuǎn)狀況較好。

最后，關(guān)注公司應(yīng)收賬款的質(zhì)量，橡膠及塑料制品業(yè)自2012 年起壞賬準(zhǔn)備的比例逐年上升，其在2018 年達(dá)到9%。自2018 年以后，行業(yè)整體壞賬準(zhǔn)備比例快速下降，行業(yè)整體應(yīng)收賬款質(zhì)量快速好轉(zhuǎn)。進(jìn)一步觀察HD 股份的應(yīng)收賬款變動情況，自2016 年HD 股份壞賬準(zhǔn)備計提比例達(dá)到最高點(diǎn)8%之后，其壞賬準(zhǔn)備比例一直穩(wěn)步下降。對比行業(yè)整體，HD 股份的壞賬準(zhǔn)備比例變動相對平穩(wěn)、壞賬準(zhǔn)備比例相對較低，這表明HD股份的應(yīng)收賬款質(zhì)量較高、公司的應(yīng)收賬款管理水平較高。

（四）HD 股份財務(wù)分析

1.盈利能力分析

為了考察公司的盈利能力，選擇HD 股份的營業(yè)收入毛利率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報酬率來分別度量公司的商品盈利、資本盈利和資產(chǎn)盈利能力。根據(jù)HD 股份財報可知，凈資產(chǎn)收益率（ROE）和總資產(chǎn)報酬率變動趨勢基本一致，公司營業(yè)收入毛利率變化趨勢與其他兩項指標(biāo)不完全相同。具體來看，三項指標(biāo)在2017 年達(dá)到最高點(diǎn)后，均開始下降，這說明HD 股份的盈利能力開始下降。

為了進(jìn)一步評價公司盈利能力，進(jìn)一步對比HD 股份與行業(yè)標(biāo)桿公司、行業(yè)整體水平的變化特征。與HD股份2017 年之后凈資產(chǎn)收益率不斷下降不同，行業(yè)整體凈資產(chǎn)收益率保持平穩(wěn)并且在2020 年大幅上升。經(jīng)過2017 年之后的逐年下滑，HD 股份在2020 年凈資產(chǎn)收益率被行業(yè)整體和標(biāo)桿企業(yè)反超。具體來看，2019 年HD 股份、行業(yè)標(biāo)桿、行業(yè)平均ROE 分別為14.13%、12.12%和5.13%；而2020 年這一指標(biāo)分別為10.15%、36.21%和14.32%。這說明，提高企業(yè)的盈利能力，是HD 股份持續(xù)經(jīng)營所要解決的重要問題。

2.償債能力分析

為了考察公司的償債能力，選取HD 股份的流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率來分別度量公司的短期償債能力和長期償債能力。HD 股份在2017 年之后償債能力有所上升。從短期償債能力來看，公司的流動比率和速動比率都有所上升，并且流動比率在2020 年達(dá)到了社會一般要求。從長期償債能力來看，總資產(chǎn)負(fù)債率從2017 年的43%降低到37%。

為了評價HD 股份的償債能力，進(jìn)一步對比其與行業(yè)標(biāo)桿公司、行業(yè)平均水平的變化特征：自2012 年以來，其流動比率、速動比率明顯高于行業(yè)平均水平，而總資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平均水平。因此，HD 股份財務(wù)風(fēng)險和償債壓力較低，其償債能力要高于行業(yè)整體水平。

3.綜合分析

由上述分析可知，HD 股份的凈資產(chǎn)收益率自2017年起逐年下滑。凈資產(chǎn)收益率是反映HD 股份所有者投入資本收益最直接的指標(biāo)，也是杜邦財務(wù)分析法的核心指標(biāo)。此處運(yùn)用杜邦財務(wù)分析法，通過分解凈資產(chǎn)收益率來分析凈資產(chǎn)收益率下滑的原因[3]。由表1 可知，HD 股份凈資產(chǎn)收益率由2017 年的15.91%下降到2020年的10.15%，其中凈資產(chǎn)收益率在2020 年下降幅度較大，因此可以對2020 年財務(wù)指標(biāo)做出分解，分析凈資產(chǎn)收益率大幅下降的原因。

表1 HD 股份杜邦分析相關(guān)指標(biāo)

首先，通過因素替換法依次替換2020 年的銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。具體過程如下：

①替換銷售凈利率：

8.71%×0.82×1.65=11.78%

11.78%-14.13%=-2.35%

②替換總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：

8.71%×0.78×1.65=11.21%

11.21%-11.78%=-0.57%

③替換權(quán)益乘數(shù)：

8.71%×0.78×1.59%=10.80%

10.80%-11.21%=-0.41%

通過因素分解，可以看出HD 股份2020 年銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)均下降，共同導(dǎo)致了2020 年凈資產(chǎn)收益率下降。這三個指標(biāo)當(dāng)中，下降幅度最大的是銷售凈利率，嚴(yán)重影響了凈資產(chǎn)收益率。

（五）前景預(yù)測

1.橡膠及塑料制品行業(yè)穩(wěn)中向好發(fā)展

2021 年橡膠塑料制品業(yè)行業(yè)市場規(guī)模有望達(dá)到9000 億元，預(yù)計同比增長19.9%，由于近年來國內(nèi)外對橡膠及塑料制品產(chǎn)品需求較為旺盛，供需不平衡狀態(tài)短期內(nèi)難以完全平復(fù)，橡膠和塑料制品業(yè)行業(yè)快速增長點(diǎn)仍然存在。行業(yè)投入增加、市場空間大，在此基礎(chǔ)上，能夠好的產(chǎn)品和解決方案的企業(yè)，必然收獲較大的回報。

2.以技術(shù)為先導(dǎo)，深耕細(xì)分領(lǐng)域

HD 股份強(qiáng)調(diào)技術(shù)先導(dǎo)，加強(qiáng)項目儲備。企業(yè)以密封、減震產(chǎn)品為出發(fā)點(diǎn)，有規(guī)劃地向橡膠、鋁型材各高端細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行布局和滲透；從企業(yè)初創(chuàng)期的航運(yùn)領(lǐng)域，逐漸向汽車用品、軌道交通、建筑用材等多領(lǐng)域發(fā)展，形成了具有競爭力的豐富產(chǎn)品矩陣，在行業(yè)內(nèi)享有較高知名度。

3.搭乘“碳中和”快車，推出光伏用橡膠產(chǎn)品

2021 年12 月29 日，HD 股份發(fā)布公告稱，其與中建材簽署了《2GW 柔性組件光伏電站項目配套短邊框框架戰(zhàn)略合作協(xié)議》。據(jù)了解，HD 股份開發(fā)的“光伏用卡扣短邊框”產(chǎn)品相比行業(yè)內(nèi)競品，具有夾持力強(qiáng)、節(jié)省組件系統(tǒng)成本、載荷能力強(qiáng)、可靠性高、抗老化性能好等優(yōu)勢。同時，HD 股份高管人員多次表示公司現(xiàn)有產(chǎn)能完全有能力承擔(dān)大量光伏用橡膠產(chǎn)品的訂單。該協(xié)議標(biāo)志著HD 股份的光伏用橡膠產(chǎn)品獲得市場認(rèn)可、成功推向市場，這有利于HD 股份拓展新的產(chǎn)品矩陣、開發(fā)新的產(chǎn)品市場，也表明其順應(yīng)國家碳中和政策，努力搭乘碳中和領(lǐng)域快車，在新能源領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)企業(yè)更長遠(yuǎn)的發(fā)展。