王進猛

內(nèi)容提要：在關(guān)聯(lián)交易與企業(yè)績效研究中，學術(shù)界一直忽視了國際合資企業(yè)與本地投資者之間的境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對合資企業(yè)績效的影響。本文分析了境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對合資企業(yè)績效的作用機制和結(jié)果。通過對我國2005-2014年間2598家合資企業(yè)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)：（1）境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易促進了合資企業(yè)的效率。境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易比重越大，合資企業(yè)生產(chǎn)率越高。無論是境內(nèi)關(guān)聯(lián)采購還是關(guān)聯(lián)銷售都促進了合資企業(yè)的生產(chǎn)率。機制檢驗發(fā)現(xiàn)境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易通過降低交易成本和提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率促進了效率。（2）境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易降低了合資企業(yè)的效益。境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易比重越大，合資企業(yè)盈利水平越低。機制檢驗發(fā)現(xiàn)境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易通過轉(zhuǎn)移定價抬高境內(nèi)關(guān)聯(lián)采購價格和壓低境內(nèi)關(guān)聯(lián)銷售價格導致盈利下降。（3）相對于高稅率，在低稅率合資企業(yè)中境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤更多，而且是通過境內(nèi)關(guān)聯(lián)采購而不是境內(nèi)關(guān)聯(lián)銷售轉(zhuǎn)移利潤。（4）境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對合資企業(yè)效率的影響隨著企業(yè)規(guī)模和股權(quán)結(jié)構(gòu)不同而不同，但企業(yè)規(guī)模和股權(quán)結(jié)構(gòu)并不影響境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對合資企業(yè)效益的負面作用。本文可為我國“走出去”企業(yè)在東道國通過關(guān)聯(lián)交易提高績效提供借鑒。

一、引 言

關(guān)聯(lián)交易對企業(yè)績效的影響一直是學術(shù)界關(guān)注的焦點。現(xiàn)有文獻主要按照兩條主線研究關(guān)聯(lián)交易對績效的影響，形成了兩種不同觀點。一條主線是以上市公司為研究對象，重點研究境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對上市公司盈利和價值的影響。大股東通過關(guān)聯(lián)交易侵害小股東利益是關(guān)注的焦點（李星等，2020；鄭國堅等，2013；Zhu和Zhu，2012）。另一條主線以跨國公司境外子公司為研究對象（Buckley和Casson，2019），重點研究跨國關(guān)聯(lián)交易對子公司績效的影響（Gaur等，2019；Li和Lee，2015）。母公司通過跨國關(guān)聯(lián)交易實施轉(zhuǎn)移定價進行利潤轉(zhuǎn)移是關(guān)注的焦點。這兩條主線形成了兩種不同的觀點：“掏空”論和“效率”論。“掏空”論認為關(guān)聯(lián)交易將現(xiàn)金流、資產(chǎn)和利潤轉(zhuǎn)移出企業(yè)，損害了企業(yè)績效，不利于企業(yè)發(fā)展（李星等，2020；梁煊和徐璐，2019；張少軍和侯慧芳，2019；趙偉光和李凱，2019；史永和李思昊，2018；Zhu和Zhu，2012）?！靶省闭撜J為關(guān)聯(lián)交易為企業(yè)提供了支持，促進了績效，有利于企業(yè)發(fā)展（Gaur等，2019；凌士顯等，2020；潘紅波和吳迪倩，2019；魏志華等，2017；Wong等，2015）。觀點不一致的原因在于沒有考慮對象的特殊性以及對關(guān)聯(lián)交易影響企業(yè)績效的內(nèi)在機制缺乏統(tǒng)一認識。

梳理文獻發(fā)現(xiàn)，學術(shù)界忽視了中外合資企業(yè)與中方投資企業(yè)之間的境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對合資企業(yè)績效的影響。相對于境內(nèi)上市公司的關(guān)聯(lián)交易和子公司與母公司的跨國關(guān)聯(lián)交易，中外合資企業(yè)有其特殊性。一方面，合資企業(yè)面臨的委托代理問題沒有上市公司那么大，委托代理問題對績效的影響不是關(guān)聯(lián)交易的主要原因。我國上市公司中控股股東利用關(guān)聯(lián)交易為自己謀取利益，可以提高利潤也可以損害利潤，視情況而定。相對于上市公司，合資企業(yè)兩權(quán)分離、大股東和小股東利益沖突并不嚴重。另一方面，跨國關(guān)聯(lián)交易面臨國際市場與國內(nèi)市場的差異，尤其跨國稅率差異引起的避稅問題是跨國轉(zhuǎn)移定價的重要原因。但是，合資企業(yè)的境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易處于同一個市場內(nèi)部，市場環(huán)境差異不如國內(nèi)與國外市場差異大。尤其是境內(nèi)投資方與合資企業(yè)的稅率差異遠沒有國與國之間的稅率差異大，避稅動機在關(guān)聯(lián)交易中的作用不如跨國關(guān)聯(lián)交易重要。這表明合資企業(yè)的境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易較為特殊，對績效影響的實際結(jié)果如何需要深入研究。尤為重要的是現(xiàn)有研究結(jié)論不一致，難以評價關(guān)聯(lián)交易的利弊，很難為現(xiàn)實提供有益的指導。為此，本文主要研究中外合資企業(yè)與中方投資者之間的境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易是否影響合資企業(yè)的績效？內(nèi)在機制是什么？境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易與合資企業(yè)績效的關(guān)系是否受到稅率的影響？

本文通過來自53個國家和地區(qū)在華投資的2598家中外合資企業(yè)2005-2014年間面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)：境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易一方面通過降低交易成本和提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率促進了合資企業(yè)效率；另一方面通過轉(zhuǎn)移定價降低了合資企業(yè)效益，降低了盈利水平。而且利潤轉(zhuǎn)移導致盈利下降不受企業(yè)規(guī)模和股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，利潤轉(zhuǎn)移也不是為了避稅。

本文貢獻在于：（1）首次通過實證研究評估了境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對合資企業(yè)績效的影響。以前多數(shù)文章是以外資企業(yè)跨國關(guān)聯(lián)交易為研究內(nèi)容，較少文章研究境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對績效的影響，本文彌補了這一不足。（2）從效率和效益兩個方面評價境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對績效的影響。效率和效益是績效的兩個不同維度，這種區(qū)分有利于探尋境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易影響績效的具體層面和維度，為客觀評價境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易提供完整的視角。本文發(fā)現(xiàn)境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對績效影響的效率增強和效益損害并存的現(xiàn)象，即境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易促進了效率，提高了生產(chǎn)率，但損害了效益，降低了盈利水平。（3）本文檢驗了境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對合資企業(yè)績效的作用機制。境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易替代了市場交易，不僅節(jié)約了交易成本，而且提高了合資企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從而促進了效率。但通過“高進”和“低出”轉(zhuǎn)移定價將利潤轉(zhuǎn)移至境內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)，降低了合資企業(yè)的利潤水平，導致利潤率下降。

二、文獻回顧

現(xiàn)有針對關(guān)聯(lián)交易對績效影響的研究可概括為以下兩種觀點：

（一）“掏空”論

這是學術(shù)界的主流觀點，即關(guān)聯(lián)交易損害了上市公司和海外子公司績效，因為關(guān)聯(lián)交易“掏空”了上市公司和海外子公司的利潤。以上市公司為研究對象的文獻認為，控股股東通過關(guān)聯(lián)交易，將利潤轉(zhuǎn)移至自己控制的企業(yè)，獲取私人利益，侵占小股東利益，使得上市公司績效下降。委托代理問題是導致掏空的根源，控股股東掌握上市公司控制權(quán)，中小股東利益難以得到保證。李星等（2020）、史永和李思昊（2018）、Bae等（2008）、張雨瀟（2014）、潘紅波和余明桂（2014）、朱凱和孫紅（2014）、Zhu和Zhu（2012）等研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司的關(guān)聯(lián)交易損害了公司價值。以跨國公司海外子公司為研究對象的文獻認為，跨國關(guān)聯(lián)交易通過內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價將本該屬于子公司的利潤轉(zhuǎn)移至母公司或其它子公司，導致海外子公司績效下降（張少軍和侯慧芳，2019；趙偉光和李凱，2019；白讓讓，2016；王進猛和沈志漁，2015；毛蘊詩等，2005；夏友富和張杰，1993；王順林，2002；仲濟垠，1998；盧長利和唐元虎，2000）。不過，學者們認為轉(zhuǎn)移利潤的主要動機是為了避稅（龍朝暉，2003；王進猛和沈志漁，2011；劉志闊等，2019；白思達，2019）。

（二）“效率”論

該觀點認為關(guān)聯(lián)交易能夠促進集團內(nèi)部資源配置效率，降低交易成本，改善公司業(yè)績。以上市公司為研究對象的文獻發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易支持了上市公司發(fā)展，有利于績效提高和價值提升（凌士顯等，2020；王崢和葉莉，2019；魏志華等，2017；Wong等，2015；Jian和Wong，2010；黃蓉等，2013；佟巖和程小可，2007；潘紅波和吳迪倩，2019；邵毅平和虞鳳鳳，2012）。但是，鄭國堅等（2007）以及劉建民和劉星（2007）發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易“效率促進”和“掏空”效應同時存在。以跨國公司海外子公司為研究對象的文獻認為跨國關(guān)聯(lián)交易是母公司對子公司的一種支持，促進了海外子公司績效（Gaur等，2019；Li和Lee，2015；王進猛和茅寧，2008）。

現(xiàn)有文獻存在三點不足：（1）中外合資企業(yè)與中方投資者之間的關(guān)聯(lián)交易對績效影響的實證研究尚不夠豐富。（2）效率促進和掏空利潤的內(nèi)在作用機制并不一致，存在模糊不清的狀態(tài)。（3）關(guān)聯(lián)交易是否同時存在效率促進和績效損害，有待考察。

三、研究假設

（一）境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易提高了合資企業(yè)效率

一方面，境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易增加了資源互補性，協(xié)同效應更大。合資企業(yè)在成立時會尋找合適的合作伙伴，合作雙方在技術(shù)、原材料、市場渠道、政府關(guān)系等方面要具有互補性和協(xié)同效應才可能建立合資企業(yè)。關(guān)聯(lián)采購交易可以增加原材料、技術(shù)投入的互補性，關(guān)聯(lián)采購越多說明互補性越強，協(xié)同效應越大，這顯然有利于效率提高。關(guān)聯(lián)銷售提高了進入客戶市場的速度和規(guī)模，中方更了解國內(nèi)市場分布，對消費者更熟悉，顯然關(guān)聯(lián)銷售越多，規(guī)模效應越大，增加了合資企業(yè)的生產(chǎn)水平，提高了效率。另一方面，降低了交易成本。境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易發(fā)生在合資企業(yè)與境內(nèi)中方投資者之間，雙方存在共同的投資關(guān)系或其他關(guān)聯(lián)紐帶，避免了正常市場交易的搜尋、談判、識別、簽約、執(zhí)行和監(jiān)督成本，為合資企業(yè)在采購環(huán)節(jié)和銷售產(chǎn)品時節(jié)約了市場交易的相關(guān)成本。市場交易成本的節(jié)約不僅降低了合資企業(yè)金錢成本，也節(jié)約了時間成本，這必然提高合資企業(yè)的效率。更為重要的是避免了市場交易的違約風險，增加了交易的確定性，降低了市場保險成本。尤其是無形資產(chǎn)和技術(shù)服務在市場交易面臨更大的道德風險，交易品的價值可能受損，關(guān)聯(lián)交易則保證了交易的安全。所以，隨著境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易增加，合資企業(yè)市場交易成本節(jié)約增加，企業(yè)效率提高。于是提出如下假設1：

H1：境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易比重越大，合資企業(yè)的效率越高。

（二）境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易降低了合資企業(yè)盈利水平

境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易實行的內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價，人為制訂交易價格，主要因為市場不完善。當關(guān)鍵零部件、配件、原材料、無形資產(chǎn)和技術(shù)服務等中間產(chǎn)品在市場上交易時因為過高的交易成本和市場結(jié)構(gòu)性失靈而無法進行，內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價就能克服市場不完善問題。但是，合資企業(yè)的中間產(chǎn)品采購價格和產(chǎn)品銷售價格往往過高（“高進”）和過低（“低出”），降低了合資企業(yè)的盈利水平。（1）境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易實行內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價，通過抬高關(guān)聯(lián)采購價格，增加了關(guān)聯(lián)采購成本，導致銷售毛利率下降。在向境內(nèi)關(guān)聯(lián)方采購中間品時，合資企業(yè)的購進價格往往比較高，人為抬高購進價格，將合資企業(yè)的利潤轉(zhuǎn)移到境內(nèi)關(guān)聯(lián)方，為境內(nèi)關(guān)聯(lián)方謀取利益。因為合資企業(yè)是由中外雙方共同投資的經(jīng)濟實體，出于維護自身利益的目的，境內(nèi)投資者將合資企業(yè)利潤轉(zhuǎn)移至境內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)越多，其獲得的投資回報就越大。（2）關(guān)聯(lián)交易通過降低關(guān)聯(lián)銷售價格，降低銷售毛利率，導致整體盈利水平下降。合資企業(yè)在向境內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)銷售產(chǎn)品時，往往壓低銷售價格，將利潤轉(zhuǎn)移到境內(nèi)的關(guān)聯(lián)企業(yè)中，銷售價格越低，合資企業(yè)的銷售毛利率就越低，使得合資企業(yè)的整體獲利水平下降。采用“低出”方式銷售產(chǎn)品是合資企業(yè)轉(zhuǎn)移利潤的常用手段，境內(nèi)關(guān)聯(lián)銷售越多，合資企業(yè)的盈利越低。所以，境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易采用“高進”和“低出”方式向境內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)轉(zhuǎn)移利潤必然導致合資企業(yè)的盈利下降。于是，提出如下假設2：

H2：境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易比重越大，合資企業(yè)的盈利越低。

（三）稅負對關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤的影響

關(guān)聯(lián)交易存在的一個重要原因是為了避稅，通過內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價將利潤從高稅負企業(yè)轉(zhuǎn)移至低稅負企業(yè)，實現(xiàn)集團企業(yè)整體利潤最大化，稅負越高轉(zhuǎn)移利潤越多。合資企業(yè)通過轉(zhuǎn)移定價，關(guān)聯(lián)采購時抬高進價，增加采購成本；關(guān)聯(lián)銷售時壓低售價，降低銷售收入，從而降低利潤達到避稅的目的（Davies等，2018）。所以，合資企業(yè)的適用稅率影響境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易的比重和規(guī)模，也影響轉(zhuǎn)移定價的政策。合資企業(yè)的適用稅率越高，關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤的稅收利益越大，合資企業(yè)越可能實行境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易。在2008年以前，我國內(nèi)外資企業(yè)實行不同的企業(yè)所得稅法，外資企業(yè)享受更多的所得稅優(yōu)惠，使得外資企業(yè)比內(nèi)資企業(yè)的實際稅負要低很多。盡管在2008年以后，內(nèi)外資企業(yè)所得稅法合并，實行統(tǒng)一的所得稅法，但是，由于過渡期政策、行業(yè)、產(chǎn)業(yè)和地域因素，合資企業(yè)的稅負仍然可能低于內(nèi)資企業(yè)。而且不同合資企業(yè)的稅負存在差異，使得境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對盈利水平的影響隨著稅負不同而不同。適用高稅率的合資企業(yè)境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易比重更大，轉(zhuǎn)移利潤也更多，對獲利水平的負面影響也更大。于是，提出如下假設3：

H3：稅率越高境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對盈利負面影響越大。

四、研究設計

（一）模型及變量

本文模型設計如下：

在模型（1）中，被解釋變量Perf為合資企業(yè)生產(chǎn)率（PROD）和盈利水平（ROA）。其中生產(chǎn)率（PROD）用人均產(chǎn)品銷售額表示（單位：百萬元/人），即PROD=產(chǎn)品銷售收入/員工人數(shù)。盈利水平（ROA）為資產(chǎn)回報率，即ROA=凈利潤/資產(chǎn)總額，i表示合資企業(yè)，t表示所屬年份。

解釋變量為境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易比重（Domtrarpit）。參照Gaur等（2019）、史永和李思昊（2018）、王進猛和沈志漁（2015）等的做法構(gòu)建境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易比重指標。用境內(nèi)關(guān)聯(lián)采購比重（Domtrarpbuyit）和境內(nèi)關(guān)聯(lián)銷售比重（Domtrarpsaleit）取均值表示，即境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易比重Domtrarpit=（Domtrarpbuyit+Domtrarpsaleit）/2。境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易包括三種類型：境內(nèi)產(chǎn)品關(guān)聯(lián)交易、境內(nèi)無形資產(chǎn)關(guān)聯(lián)交易和境內(nèi)技術(shù)關(guān)聯(lián)交易。其中，境內(nèi)產(chǎn)品關(guān)聯(lián)采購比重（Domtrarppoit）用合資企業(yè)向其在中國境內(nèi)的中方投資企業(yè)采購原材料、零配件和半成品等占合資企業(yè)采購原材料、零配件和半成品等總額的比例表示。境內(nèi)無形資產(chǎn)關(guān)聯(lián)采購比重（Domtrarpuntit）用合資企業(yè)向其在中國境內(nèi)的中方投資企業(yè)購買商標、專利、著作權(quán)、版權(quán)等無形資產(chǎn)占合資企業(yè)購買無形資產(chǎn)總額的比例表示。境內(nèi)技術(shù)關(guān)聯(lián)采購比重（Domtrarpchit）用合資企業(yè)向其在中國境內(nèi)的中方投資企業(yè)購買的技術(shù)服務占合資企業(yè)購買技術(shù)及服務總額的比例表示。合資企業(yè)境內(nèi)關(guān)聯(lián)采購比重Domtrarpbuyit=（Domtrarppoit+Domtrarpuntit+Domtrarpchit）/3。境內(nèi)關(guān)聯(lián)銷售比重（Domtrarpsaleit）用合資企業(yè)向其在中國境內(nèi)的中方投資企業(yè)銷售產(chǎn)品占合資企業(yè)銷售總額的比例表示。

調(diào)節(jié)變量為稅率（Tax），用合資企業(yè)實際企業(yè)所得稅稅率表示。

借鑒現(xiàn)有文獻研究成果（Gaur等，2019；Liu等，2019；Lu等，2018；Verbeke和Yuan，2016；Chan等，2008；王進猛和沈志漁，2015），本文控制變量（Ctrlit）包括：規(guī)模（Size）、年齡（Age）、成長性（Growth）、資產(chǎn)負債率（Leverage）、研發(fā)（R&d）、出口導向（Export）、股權(quán)結(jié)構(gòu)（Equity）、資本密度（Capdem）、行業(yè)競爭性（Comp）。同時在模型中控制地區(qū)（Zone）、行業(yè)（Industry）和年份（Year）固定效應。模型采用最小二乘法進行估計，εit為殘差項。相關(guān)變量含義、測量及數(shù)據(jù)來源見表1。

表1 變量定義

續(xù)表

（二）樣本數(shù)據(jù)

本文合資企業(yè)數(shù)據(jù)來自江蘇省稅務局稅收征管系統(tǒng)數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫收錄了江蘇省外商投資企業(yè)向當?shù)囟悇諜C關(guān)申報的財務報表信息和企業(yè)所得稅納稅申報表數(shù)據(jù)。在年度企業(yè)所得稅納稅申報時，納稅人需要向稅務機關(guān)申報《企業(yè)年度關(guān)聯(lián)業(yè)務往來報告表》，該申報表包括納稅人與關(guān)聯(lián)方在材料、產(chǎn)品、無形資產(chǎn)和技術(shù)服務及轉(zhuǎn)讓等方面的采購與銷售等內(nèi)容。其中境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易涉及的合資企業(yè)從境內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)采購材料、無形資產(chǎn)、技術(shù)服務以及境內(nèi)關(guān)聯(lián)銷售等數(shù)據(jù)采集自《企業(yè)年度關(guān)聯(lián)業(yè)務往來報告表》。為了更好地觀察境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對合資企業(yè)績效的影響，本文刪除了數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)樣本，最終獲得了53個國家和地區(qū)2005-2014年在華投資的2598家中外合資企業(yè)面板數(shù)據(jù)。為了排除異常值的影響，模型回歸時按照1%和99%水平對連續(xù)變量進行縮尾處理。變量描述性統(tǒng)計見表2。

表2 描述性統(tǒng)計

續(xù)表

五、實證檢驗

（一）境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對效率影響

在表3模型2中，境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易的偏回歸系數(shù)為0.37，在1%的水平下具有統(tǒng)計顯著性，表明合資企業(yè)與境內(nèi)關(guān)聯(lián)方交易占合資企業(yè)購銷比重每上升1個百分點，合資企業(yè)的生產(chǎn)率提高0.37%。最小境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易比重為0，最大為1。按照模型2結(jié)果計算最大與最小境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易生產(chǎn)率相差0.3700=0.3700×（1-0），生產(chǎn)率的均值為0.7149，占比重為51.58%，相差達到一半之多。說明境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對合資企業(yè)效率影響不僅具有統(tǒng)計意義，而且具有經(jīng)濟意義，無論在統(tǒng)計上還是經(jīng)濟上都具有顯著性。假設H1得到了支持，境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易促進了合資企業(yè)的效率。進一步分析發(fā)現(xiàn)，模型3中境內(nèi)關(guān)聯(lián)采購的偏回歸系數(shù)為0.5732，在1%的水平上具有顯著性，說明境內(nèi)關(guān)聯(lián)采購比重越大，合資企業(yè)的效率越高。模型4中，境內(nèi)關(guān)聯(lián)銷售的偏回歸系數(shù)大于0，且具有統(tǒng)計顯著性，說明境內(nèi)關(guān)聯(lián)銷售越大，合資企業(yè)效率越高?？傊?，境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易促進了合資企業(yè)效率，并且境內(nèi)關(guān)聯(lián)采購和關(guān)聯(lián)銷售都促進了生產(chǎn)率提升。

表3 境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對生產(chǎn)率影響

續(xù)表

（二）境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對盈利的影響

在表4模型1中，境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易的偏回歸系數(shù)為-0.0088，在10%的水平下具有統(tǒng)計顯著性。表明合資企業(yè)與境內(nèi)關(guān)聯(lián)方交易占合資企業(yè)購銷比重每上升1個百分點，合資企業(yè)的資產(chǎn)報酬率下降0.009%。最小境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易比重為0，最大為1。按照表4模型2結(jié)果計算最大與最小境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易資產(chǎn)報酬率相差0.009=0.009×（1-0），資產(chǎn)報酬率的均值為0.04，占比重為23%。說明境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對合資企業(yè)盈利的影響不僅具有統(tǒng)計意義，而且具有經(jīng)濟意義，無論在統(tǒng)計上還是經(jīng)濟上都具有顯著性。假設H2得到了支持，說明境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易損害了合資企業(yè)盈利能力，降低了盈利水平。表4模型2中偏回歸系數(shù)小于0，但沒有通過顯著性檢驗，說明境內(nèi)關(guān)聯(lián)采購整體上沒有降低合資企業(yè)盈利水平。模型3中境內(nèi)關(guān)聯(lián)銷售的偏回歸系數(shù)為-0.0049，具有統(tǒng)計顯著性，說明向境內(nèi)關(guān)聯(lián)方銷售比重越大合資企業(yè)盈利水平越低。境內(nèi)關(guān)聯(lián)銷售損害了合資企業(yè)績效。總之，境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易降低了合資企業(yè)盈利水平，主要影響因素為境內(nèi)關(guān)聯(lián)銷售。

表4 境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對盈利影響

（三）稅率的調(diào)節(jié)作用

在表5模型1中，境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易與稅率交互項偏回歸系數(shù)為0.1161，在5%的水平上具有統(tǒng)計顯著性，說明境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對合資企業(yè)盈利的負面影響隨著稅率提高而下降，境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤在高稅率合資企業(yè)小于低稅率合資企業(yè)。假設H3沒有得到支持，并且與假設H3相反。說明高稅率阻礙了境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易向境內(nèi)關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)移利潤。在模型2中境內(nèi)關(guān)聯(lián)采購與稅率交互項偏回歸系數(shù)大于0，且通過顯著性檢驗，說明在低稅率合資企業(yè)中通過關(guān)聯(lián)采購轉(zhuǎn)移利潤更多，低稅率合資企業(yè)的利潤被境內(nèi)關(guān)聯(lián)采購轉(zhuǎn)移出的利潤更多。同樣，表5模型3中，境內(nèi)關(guān)聯(lián)銷售與稅率偏回歸系數(shù)大于0，但不具有統(tǒng)計顯著性，稅率沒有調(diào)節(jié)境內(nèi)關(guān)聯(lián)銷售對盈利的影響。總之，在低稅率的合資企業(yè)中，通過境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤更多，且主要是通過關(guān)聯(lián)采購轉(zhuǎn)移利潤的，不是通過境內(nèi)關(guān)聯(lián)銷售轉(zhuǎn)移的。說明境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易不是出于避稅目的，通過轉(zhuǎn)移定價將利潤轉(zhuǎn)移出合資企業(yè)來實現(xiàn)合資企業(yè)稅負最小化不是境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易的主要原因。

表5 境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對盈利影響：稅率調(diào)節(jié)作用

（四）進一步分析

關(guān)聯(lián)交易對效率和效益的影響針對不同的企業(yè)可能產(chǎn)生不同的協(xié)同效應。這些協(xié)同效應可能來自中方和外方的利益共享或利益沖突，也可能來自規(guī)模效應，企業(yè)規(guī)模越大協(xié)同效應越強。同樣，不同類型的關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的協(xié)同效應可能存在差異。因此，本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模和關(guān)聯(lián)采購類型角度進行異質(zhì)性分析。

1.股權(quán)異質(zhì)性。境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對效率和效益的影響可能因為不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不同的效果。因為中方雙方具有利益共享，也可能存在利益沖突，這使得關(guān)聯(lián)交易的協(xié)同效應不同。本文將樣本分為中方控股和外方控股，檢驗不同控制權(quán)情況下境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對效益和效率的影響。中方占股權(quán)比例大于50%為中方控股，否則為外方控股?；貧w結(jié)果見表6模型1-4。表明股權(quán)結(jié)構(gòu)差異只影響效率不影響效益。

2.規(guī)模異質(zhì)性。境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對效率和效益的影響可能因為不同的企業(yè)規(guī)模產(chǎn)生不同的效果。關(guān)聯(lián)交易的協(xié)同效應隨著企業(yè)規(guī)模不同而不同，規(guī)模越大協(xié)同效應可能越大。本文將樣本分為大企業(yè)組和小企業(yè)組，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大于樣本企業(yè)資產(chǎn)中位數(shù)為大企業(yè)組，低于中位數(shù)為小企業(yè)組。回歸結(jié)果見表6 Panel B模型1-4。表明企業(yè)規(guī)模差異只影響效率不影響效益。

3.關(guān)聯(lián)采購異質(zhì)性。境內(nèi)關(guān)聯(lián)采購的不同類型可能對效率和效益產(chǎn)生不同的影響。由于外資企業(yè)主要集中在生產(chǎn)制造業(yè)，我國以勞動密集型產(chǎn)業(yè)為主，所以境內(nèi)產(chǎn)品關(guān)聯(lián)采購產(chǎn)生的協(xié)同效應可能更大。具體分析境內(nèi)產(chǎn)品（Domtrarppo）、無形資產(chǎn)（Domtrarpunt）、技術(shù)（Domtrarpch）關(guān)聯(lián)采購三種類型產(chǎn)生的影響。如表6 PanelC模型1-3所示，境內(nèi)產(chǎn)品、無形資產(chǎn)、技術(shù)的關(guān)聯(lián)采購都提高了效率。模型4-6所示，三種采購類型對盈利的影響則不同，只有境內(nèi)產(chǎn)品采購降低了中外合資企業(yè)的盈利水平，無形資產(chǎn)、技術(shù)的關(guān)聯(lián)采購對盈利沒有產(chǎn)生顯著的影響。

表6 異質(zhì)性檢驗

續(xù)表

六、機制檢驗

（一）境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對效率作用機制

1.通過交易成本影響效率檢驗。在表7模型1中，境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易的偏回歸系數(shù)為-0.0123，在1%的水平上具有統(tǒng)計顯著性，說明境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易比重越大合資企業(yè)的交易成本（Tanscost=營銷費用/銷售收入）越低。關(guān)聯(lián)交易降低了采購和銷售合同的談判、簽約、執(zhí)行和監(jiān)督成本，關(guān)聯(lián)方交易避免了市場交易因為逆向選擇和道德風險引起的價格發(fā)現(xiàn)成本。在模型2和3中交易成本的偏回歸系數(shù)都小于0，且都通過顯著性檢驗，表明交易成本越大生產(chǎn)率越低。由于境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易降低了交易成本，所以，隨著境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易比重增加，合資企業(yè)的生產(chǎn)率在提高。境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易通過交易成本對合資企業(yè)生產(chǎn)率產(chǎn)生影響。

2.通過資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響效率檢驗。關(guān)聯(lián)交易可能通過資產(chǎn)使用效率對產(chǎn)出產(chǎn)生影響。本文用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Asseffeny=銷售收入/資產(chǎn)總額）表示資產(chǎn)使用效率。在表7模型4中，境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易的偏回歸系數(shù)為0.1048，在5%的水平上具有統(tǒng)計顯著性，境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易比重越大合資企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明關(guān)聯(lián)交易有助于降本增效。表7模型5-6顯示，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)的生產(chǎn)效率越高，提高了合資企業(yè)的人均產(chǎn)出。可見，關(guān)聯(lián)采購提高了企業(yè)的資產(chǎn)運營效率，提高了產(chǎn)出水平。

表7 境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對生產(chǎn)率影響機制檢驗

續(xù)表

（二）境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對盈利的作用機制檢驗

合資企業(yè)從關(guān)聯(lián)方采購原材料等投入品時，如果價格越高，那么在其它條件不變的情況下，銷售毛利率越低，通過銷售毛利率可以反映轉(zhuǎn)移定價偏離市場價格的程度。同樣，向境內(nèi)關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品也是實行轉(zhuǎn)移定價，在其它條件不變時，向境內(nèi)關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品的價格越低，那么銷售毛利率也越低，銷售毛利率反映了境內(nèi)關(guān)聯(lián)銷售價格偏離市場價格的程度。在表8模型1中，境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易偏回歸系數(shù)為-0.0348，在1%的水平下顯著，表明境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易比重每上升1個百分點，合資企業(yè)銷售毛利率（Margin=1-主營業(yè)務成本/主營業(yè)務收入）下降0.0348個百分點。境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易降低了銷售毛利率。由于銷售毛利率與產(chǎn)品的采購成本和銷售價格直接相關(guān)，說明境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易的采購價格和銷售價格降低了銷售毛利率。進一步分析發(fā)現(xiàn)，模型2中境內(nèi)關(guān)聯(lián)采購的偏回歸系數(shù)為-0.0371，通過顯著性檢驗，表明境內(nèi)關(guān)聯(lián)采購越多，合資企業(yè)的銷售毛利率越低，屬于抬高進價（“高進”）轉(zhuǎn)移利潤類型。模型3中關(guān)聯(lián)銷售偏回歸系數(shù)為-0.0167，在1%的水平下顯著，說明關(guān)聯(lián)銷售越多銷售毛利率下降越多，屬于降低售價（“低出”）轉(zhuǎn)移利潤類型。模型4和5中，銷售毛利率都顯著提高了合資企業(yè)盈利水平。尤其在模型5中，在控制銷售毛利率后，境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易顯著地促進了合資企業(yè)盈利水平。這與境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易提高了效率相吻合，效率促進了效益，但是轉(zhuǎn)移定價使得利潤轉(zhuǎn)移出合資企業(yè)導致境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易降低了整體盈利水平?？梢姡硟?nèi)關(guān)聯(lián)交易通過轉(zhuǎn)移定價將利潤轉(zhuǎn)移出合資企業(yè)導致了盈利水平下降。

表8 境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對盈利影響機制檢驗

七、內(nèi)生性和穩(wěn)健性檢驗

（一）內(nèi)生性檢驗

合資企業(yè)的效率和效益受到多種因素影響，模型設定可能存在遺漏變量導致內(nèi)生性問題。而且境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易促進了效率，效率越高的合資企業(yè)也越可能采用境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易，產(chǎn)生雙向因果問題。為此，針對可能存在的內(nèi)生性問題，一方面采用個體固定效應模型解決遺漏變量問題?；貧w結(jié)果見表9模型1-3，結(jié)論保持不變。另一方面采用工具變量解決內(nèi)生性問題。本文采用除本企業(yè)之外相同年份同一行業(yè)的境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易比重均值（Domtrarp_mean）作為工具變量，通過兩階段最小二乘法重新對模型進行估計。相同年份同一行業(yè)的境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易比重均值不會直接對當前的效率和盈利產(chǎn)生作用，但會通過當期境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對效率和績效產(chǎn)生影響，符合工具變量的要求。回歸結(jié)果見表9模型4-7，在考慮內(nèi)生性問題后，結(jié)論保持不變。

表9 內(nèi)生性檢驗

（二）穩(wěn)健性檢驗

1.因變量計量?？紤]到不同行業(yè)之間效率和效益的差異對模型估計結(jié)果的影響，本文對行業(yè)的生產(chǎn)率和盈利水平進行調(diào)整，即用每個合資企業(yè)的生產(chǎn)率減去行業(yè)生產(chǎn)率均值以及每個合資企業(yè)資產(chǎn)報酬率減去行業(yè)資產(chǎn)報酬率均值?；貧w結(jié)果見表10模型1-3，假設H1、H2得到支持，H3沒有得到支持。另外，盈利能力采用銷售利潤率（ROS=凈利潤/銷售總額）表示?；貧w結(jié)果見表10模型4-5，結(jié)論保持不變。

表10 穩(wěn)健性檢驗

表10 （續(xù)表1）穩(wěn)健性檢驗

表10 （續(xù)表2）穩(wěn)健性檢驗

2.替換自變量。我們重新構(gòu)建境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易指標，參照Ruhl（2015）、Debaere等（2013）做法，采用境內(nèi)關(guān)聯(lián)采購和關(guān)聯(lián)銷售分別占國內(nèi)采購和國內(nèi)銷售的比例平均值作為境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易比重的測量?；貧w結(jié)果見表10模型6-8，假設H1和H2得到支持，假設H3沒有得到支持。結(jié)論保持不變。

3.考慮跨國關(guān)聯(lián)交易的影響。合資企業(yè)效率和效益不僅受到境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易影響，也受到跨國關(guān)聯(lián)交易影響。大量研究發(fā)現(xiàn)跨國關(guān)聯(lián)交易對效率和效益的影響，我們在模型中增加跨國關(guān)聯(lián)交易變量重新評估結(jié)果。跨國關(guān)聯(lián)交易比重（Inttrarp）采用跨國關(guān)聯(lián)采購和跨國關(guān)聯(lián)銷售分別占全部采購和全部銷售的比例平均值作為跨國關(guān)聯(lián)交易比重的測量?；貧w結(jié)果見表10模型9-11，跨國關(guān)聯(lián)交易影響合資企業(yè)生產(chǎn)率和盈利水平。在考慮跨國關(guān)聯(lián)交易影響后，結(jié)論保持不變。

4.考慮特殊時間窗口影響。合資企業(yè)生產(chǎn)率和盈利水平在特殊時間段可能出現(xiàn)變化。2007年美國次貸危機爆發(fā)，影響一直延續(xù)到2008年，這必然影響跨國公司的全球經(jīng)營，包括生產(chǎn)率和獲利水平。2008年我國內(nèi)外資企業(yè)所得稅合并，出臺新的企業(yè)所得稅法，結(jié)束了外資企業(yè)的超國民待遇，必然影響合資企業(yè)效率和效益。為此，我們刪除2008年時間窗口重新檢驗假設?；貧w結(jié)果見表10（續(xù)表1）模型12-14，結(jié)論依然保持不變。

5.對企業(yè)生產(chǎn)率回歸時采用Tobit模型。當合資企業(yè)生產(chǎn)率（PROD）小于樣本生產(chǎn)率中位數(shù)時PROD取0，大于中位數(shù)時PROD保持原值。對企業(yè)生產(chǎn)率回歸時采用Tobit模型，回歸結(jié)果見表10模型15。關(guān)聯(lián)交易顯著促進了企業(yè)生產(chǎn)率。采用另外一種方法，當合資企業(yè)生產(chǎn)率（PROD）小于樣本生產(chǎn)率中位數(shù)時PROD取0，大于中位數(shù)時PROD取值1。對企業(yè)生產(chǎn)率回歸時采用Tobit模型，回歸結(jié)果見表10模型16。兩種方法顯示結(jié)論不變。

6.考慮我國國內(nèi)因素和投資來源國因素的影響。我國國內(nèi)因素具體包括：勞動市場效率、基礎設施、產(chǎn)權(quán)保護、政府效率。投資來源國影響因素包括：產(chǎn)業(yè)集聚、國際分銷渠道、價值鏈寬度、來源國經(jīng)濟發(fā)展、與我國經(jīng)濟聯(lián)系、與我國地理距離、與我國法律制度差異、與我國文化差異等因素?；貧w結(jié)果如下表10（續(xù)表2）模型17-19，結(jié)論不變。

八、研究結(jié)論與啟示

本文研究了境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對合資企業(yè)效率和盈利水平的作用機制和結(jié)果。研究發(fā)現(xiàn)：（1）境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易促進了合資企業(yè)的效率。境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易比重越大，合資企業(yè)生產(chǎn)率越高。無論是境內(nèi)關(guān)聯(lián)采購還是關(guān)聯(lián)銷售都促進了合資企業(yè)的生產(chǎn)率。機制檢驗發(fā)現(xiàn)境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易通過降低交易成本和提高合資企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對生產(chǎn)率產(chǎn)生作用。（2）境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易降低了合資企業(yè)的效益。境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易比重越大，合資企業(yè)盈利水平越低。境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易降低了合資企業(yè)盈利水平，主要因為境內(nèi)關(guān)聯(lián)采購和關(guān)聯(lián)銷售導致合資企業(yè)盈利水平下降。機制檢驗發(fā)現(xiàn)境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易通過轉(zhuǎn)移定價將合資企業(yè)利潤轉(zhuǎn)移至境內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)，且通過抬高境內(nèi)關(guān)聯(lián)采購價格和壓低境內(nèi)關(guān)聯(lián)銷售價格方式實施利潤轉(zhuǎn)移，“高進”和“低出”手段并存導致合資企業(yè)盈利水平下降。（3）相對于高稅率，在低稅率合資企業(yè)中境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤更多。通過轉(zhuǎn)移定價將利潤轉(zhuǎn)移出合資企業(yè)來實現(xiàn)合資企業(yè)稅負最小化不是境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易的目的。（4）境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對合資企業(yè)效率的影響隨著企業(yè)規(guī)模和股權(quán)結(jié)構(gòu)不同而不同，但企業(yè)規(guī)模和股權(quán)結(jié)構(gòu)并不影響境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對合資企業(yè)效益的負面作用?？傊硟?nèi)關(guān)聯(lián)交易促進了合資企業(yè)效率，但降低了效益，而且轉(zhuǎn)移利潤也不是為了避稅。

以上研究結(jié)果的啟示在于：（1）既要看到境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易積極的一面又要看到消極的一面才能全面評價其對合資企業(yè)績效的影響。境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易有利于合資企業(yè)生產(chǎn)率提高，但轉(zhuǎn)移定價降低了盈利水平，要正確區(qū)分效率和效益才能客觀評價境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易對合資企業(yè)績效的影響。說明境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易客觀上提高了合資企業(yè)的效率，仍然是因為降低市場交易成本，提高了合資企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，即使是在同一市場環(huán)境中，外部市場的交易成本仍然是關(guān)聯(lián)交易存在的原因。（2）合資企業(yè)應該減少境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易的轉(zhuǎn)移定價。境內(nèi)關(guān)聯(lián)交易的定價是影響盈利的核心，由于內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價導致合資企業(yè)盈利水平下降，制訂好內(nèi)部定價策略是解決盈利下降的關(guān)鍵，不應該通過“高進低出”，而應該按照市場正常交易價格定價。（3）對“走出去”企業(yè)而言，與當?shù)仄髽I(yè)建立合資企業(yè)仍然是一種可行的國際化策略。我國“走出去”企業(yè)常常面臨東道國的制度、法律、文化差異等問題，導致外來者劣勢。與當?shù)睾腺Y，且通過當?shù)赝顿Y者的關(guān)聯(lián)交易可以提高我國企業(yè)在當?shù)氐男?，提高競爭力?/p>