文/張偉華 編輯/王亞亞

2013年9月和10月習(xí)近平主席分別提出建設(shè)“新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”的合作倡議，2015年3月28日，發(fā)改委、外交部、商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布了《推動(dòng)共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動(dòng)》（下稱《愿景與行動(dòng)》），明確了“一帶一路”倡議的共建原則、框架思路、合作重點(diǎn)及合作機(jī)制等多方面內(nèi)容，為“一帶一路”沿線的投資與發(fā)展提供了綱領(lǐng)性文件。時(shí)至今日，《愿景與行動(dòng)》已發(fā)布7年，本文對(duì)過(guò)去7年中資企業(yè)“一帶一路”跨境并購(gòu)數(shù)據(jù)進(jìn)行回顧，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管控方式進(jìn)行分析。

中企“一帶一路”并購(gòu)?fù)顿Y全景

根據(jù)路孚特（Refinitiv）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015—2017年中企在“一帶一路”沿線跨境并購(gòu)交易額逐年上升，并于2017年達(dá)到歷史峰值241億美元。隨后，由于地緣政治影響、標(biāo)的國(guó)債務(wù)危機(jī)加重、企業(yè)對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)偏好減弱等多方面原因，中企對(duì)“一帶一路”沿線的跨境并購(gòu)在2018年開(kāi)始下滑。之后，受2020年開(kāi)始的新冠肺炎疫情影響，2021年“一帶一路”沿線跨境并購(gòu)交易額不足50億美元（見(jiàn)圖1）。不過(guò)，根據(jù)我國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，“大口徑”投資（全行業(yè)對(duì)外直接投資，含跨境并購(gòu)和綠地投資）數(shù)據(jù)顯示，中企2018—2021年在“一帶一路”沿線總投資保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)：2018年，中企對(duì)“一帶一路”沿線56個(gè)國(guó)家和地區(qū)的非金融類直接投資156.4億美元，2019—2021年，這一數(shù)據(jù)分別為150.4億美元、177.9億美元、203億美元。

圖1 中企“一帶一路”沿線跨境并購(gòu)交易情況匯總

從行業(yè)分布來(lái)看，中企在“一帶一路”沿線的跨境并購(gòu)以資源能源型標(biāo)的為主，同時(shí)覆蓋不動(dòng)產(chǎn)、電子信息技術(shù)等行業(yè)。按照并購(gòu)金額計(jì)算，中企在“一帶一路”沿線對(duì)金屬及礦產(chǎn)行業(yè)標(biāo)的的并購(gòu)占總并購(gòu)額的15.02%；商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)、電力領(lǐng)域的并購(gòu)分別占比13.93%和11.69%；石油和天然氣領(lǐng)域的并購(gòu)占比9.04%。近年來(lái)，隨著電子商務(wù)的快速崛起，信息技術(shù)以及電商等新興行業(yè)開(kāi)始在“一帶一路”沿線并購(gòu)中占據(jù)重要位置，電商行業(yè)的跨境并購(gòu)額占8.11%（見(jiàn)圖2）。

圖2 中企“一帶一路”沿線并購(gòu)行業(yè)分布

從并購(gòu)標(biāo)的所在國(guó)別看，中企“一帶一路”并購(gòu)標(biāo)的國(guó)主要為新加坡、以色列、智利、阿聯(lián)酋、意大利、馬來(lái)西亞、俄羅斯等（見(jiàn)圖3）。從“大投資”口徑看，俄羅斯、馬來(lái)西亞、土耳其、阿聯(lián)酋、泰國(guó)、巴基斯坦、印度尼西亞、沙特等國(guó)在吸引中企投資方面排名靠前。這些國(guó)家歷史上就和中國(guó)經(jīng)貿(mào)往來(lái)比較密切，政治關(guān)系較好，對(duì)中企的投資有良好的接受度。

圖3 中企“一帶一路”沿線投資國(guó)別分布（2015—2021年）

當(dāng)前，中企在“一帶一路”沿線投資出現(xiàn)了新的動(dòng)向和勢(shì)頭：一是順應(yīng)低碳綠色發(fā)展潮流，更為強(qiáng)調(diào)投資的環(huán)境、社會(huì)及公司治理（ESG）標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)調(diào)投資的綠色環(huán)保，注重社會(huì)效應(yīng)，關(guān)注環(huán)境保護(hù)、與當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)和諧發(fā)展等投資理念。二是關(guān)注促進(jìn)投資標(biāo)的所在國(guó)的發(fā)展建設(shè)。實(shí)踐證明，中企跨境并購(gòu)基于雙贏基礎(chǔ)上，助力被投資國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、提高其制造產(chǎn)業(yè)能力，同時(shí)促進(jìn)其高端產(chǎn)業(yè)、電子商務(wù)、醫(yī)療健康等產(chǎn)業(yè)發(fā)展提升。三是中企強(qiáng)調(diào)聯(lián)合當(dāng)?shù)仄髽I(yè)一起參與“一帶一路”并購(gòu)項(xiàng)目。根據(jù)Refinitiv統(tǒng)計(jì)，在中企對(duì)“一帶一路”沿線并購(gòu)的項(xiàng)目中，純中資企業(yè)參與的項(xiàng)目占比40.59%，多數(shù)項(xiàng)目都有當(dāng)?shù)仄髽I(yè)參與的身影。引入當(dāng)?shù)仄髽I(yè)參與并購(gòu)項(xiàng)目，能夠引入本地資源，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)為標(biāo)的后期整合發(fā)展提供更多支撐。

“一帶一路”跨境并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及管控

中企在“一帶一路”沿線跨境并購(gòu)面臨不同風(fēng)險(xiǎn)類型，相應(yīng)也有不同的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)舉措。

一是多數(shù)“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)有較高的政治風(fēng)險(xiǎn)。在這些國(guó)家進(jìn)行投資時(shí)，需要從合約簽署、并購(gòu)主體架構(gòu)設(shè)立、保險(xiǎn)配置、爭(zhēng)議解決方案約定等多方面來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。第一，在合約簽署方面，中企要確保與當(dāng)?shù)卣畽C(jī)構(gòu)、合作伙伴所簽署合約的商業(yè)屬性，去除政府享有的“國(guó)家主權(quán)豁免”抗辯（傳統(tǒng)的國(guó)家主權(quán)豁免觀念使得當(dāng)國(guó)家不作為商業(yè)主體出現(xiàn)時(shí)，是免受訴訟索賠的）。第二，在投資主體架構(gòu)設(shè)立中，可兼顧雙邊投資保護(hù)協(xié)定相關(guān)規(guī)定。如，大多數(shù)投資者在非洲國(guó)家進(jìn)行跨境并購(gòu)交易時(shí)，都會(huì)采取中轉(zhuǎn)設(shè)置，即在某些歐洲國(guó)家設(shè)置并購(gòu)收購(gòu)主體，以爭(zhēng)取更好的投資保護(hù)。第三，中企需對(duì)并購(gòu)標(biāo)的所在國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家征收風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分評(píng)估，可通過(guò)安排相應(yīng)的政策保險(xiǎn)或商業(yè)保險(xiǎn)來(lái)減輕此類風(fēng)險(xiǎn)。第四，在投資爭(zhēng)議解決中，盡量爭(zhēng)取國(guó)際仲裁方式，既有利于專業(yè)化的國(guó)際仲裁機(jī)構(gòu)解決糾紛，也便利未來(lái)國(guó)際仲裁的裁決執(zhí)行。

二是“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)常見(jiàn)的法律變化風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)此類風(fēng)險(xiǎn)，其一，中企可在并購(gòu)合約中針對(duì)法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行約束，“法律穩(wěn)定性”條款可寫明，如果投資過(guò)程中被投資國(guó)的法律法規(guī)產(chǎn)生變化從而給投資項(xiàng)目帶來(lái)經(jīng)濟(jì)性的變化，那么需要修改相應(yīng)的合同條款，使中方投資的回報(bào)能恢復(fù)到做出投資決策或者簽訂相應(yīng)的投資協(xié)議時(shí)的水準(zhǔn)。其二，如果是政府或者國(guó)家公司的投資項(xiàng)目，可盡量要求項(xiàng)目能夠出具政府擔(dān)保。其三，除了一般商業(yè)合約約定的爭(zhēng)議解決方案外，根據(jù)兩國(guó)/地區(qū)的投資協(xié)定可積極通過(guò)投資仲裁保護(hù)自身投資權(quán)益。如，烏克蘭將中企投資的航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造公司馬達(dá)西奇國(guó)有化之后，中企就利用《中國(guó)-烏克蘭投資協(xié)定》向?yàn)蹩颂m提起了索賠35億美元的投資仲裁。

三是對(duì)“一帶一路”投資中對(duì)各類利益相關(guān)方的風(fēng)險(xiǎn)控制。在中企“一帶一路”投資過(guò)程中，面對(duì)各類利益主體，中企要抓住不同主體的利益訴求，在合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)的前提下，維持好與各利益相關(guān)方的關(guān)系，以順利推進(jìn)海外業(yè)務(wù)。中企近年來(lái)在“一帶一路”投資中開(kāi)始注重對(duì)當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)關(guān)系管理人才的培養(yǎng)和招募，這就是在企業(yè)海外投資運(yùn)營(yíng)中防控利益相關(guān)方風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)。

四是對(duì)“一帶一路”并購(gòu)中的經(jīng)營(yíng)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)控制。在境外投資中，中企往往會(huì)面臨腐敗、反壟斷、洗錢、環(huán)保、出口管制、供應(yīng)鏈、數(shù)據(jù)安全等各類合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。中企要不斷增強(qiáng)合規(guī)意識(shí)，完善公司內(nèi)部合規(guī)制度，更要將合規(guī)要求內(nèi)化到境外生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各個(gè)層面的員工行為之中，有效地將合規(guī)要求變?yōu)槠髽I(yè)海外運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)，并落地實(shí)施，才能有效管控海外經(jīng)營(yíng)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

五是“一帶一路”投資經(jīng)營(yíng)中的安全風(fēng)險(xiǎn)?！耙粠б宦贰蓖顿Y的中企不少遭遇過(guò)恐怖襲擊、搶劫、綁架、戰(zhàn)亂等安全方面的風(fēng)險(xiǎn)。中企海外的安全風(fēng)險(xiǎn)主要依靠外聘安保、企業(yè)安全管理來(lái)進(jìn)行控制。鑒于中企在“一帶一路”投資額巨大，政府可引導(dǎo)、支持中資安保企業(yè)為中企提供全球性的安保一體化方案及服務(wù)。

并購(gòu)交易全過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)管控落地“一帶一路”

在投資并購(gòu)對(duì)象的選擇階段，中企要對(duì)投資并購(gòu)對(duì)象的各類風(fēng)險(xiǎn)有充分的識(shí)別與預(yù)警。選擇投資對(duì)象及項(xiàng)目，在某種程度上就是選擇了與風(fēng)險(xiǎn)相伴。中企要對(duì)計(jì)劃投資的國(guó)家、投資的標(biāo)的有周密的評(píng)估，例如該國(guó)/地區(qū)、該項(xiàng)目是否符合公司投資戰(zhàn)略、企業(yè)是否能有效管控風(fēng)險(xiǎn)等等。如2021年緬甸發(fā)生政變后，一些西方石油公司出售在緬資產(chǎn)，企業(yè)是否能夠接手這些資產(chǎn)，需要對(duì)緬甸的制裁風(fēng)險(xiǎn)、接手后的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、資金風(fēng)險(xiǎn)等一系列潛在挑戰(zhàn)進(jìn)行系統(tǒng)評(píng)估后才能做出決策。

在并購(gòu)標(biāo)的盡職調(diào)查階段，中企要確保落實(shí)科學(xué)、詳盡、全面的盡職調(diào)查。一個(gè)好的盡職調(diào)查，需從以下幾方面著手：一是盡職調(diào)查要全面覆蓋所涉投資標(biāo)的的政策、法規(guī)、技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、法律風(fēng)險(xiǎn)等各個(gè)維度，可聘請(qǐng)有專業(yè)能力的外部顧問(wèn)進(jìn)行把關(guān)；二是盡職調(diào)查要通過(guò)多種方式進(jìn)行，除公開(kāi)材料和項(xiàng)目方提供的材料之外，必要時(shí)需要聘用商業(yè)情報(bào)調(diào)查公司，對(duì)盡職調(diào)查中的疑點(diǎn)深入調(diào)查；三是盡職調(diào)查要關(guān)注投資中難以控制的風(fēng)險(xiǎn)“暴雷點(diǎn)”，若對(duì)已識(shí)別的“暴雷點(diǎn)”沒(méi)有合理的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，則投資不能繼續(xù)推進(jìn)；四是要從交易價(jià)款、投資節(jié)奏、交易后索賠等角度對(duì)盡職調(diào)查識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控。如紫金礦業(yè)旗下公司在剛果（金）的鋰礦權(quán)益收購(gòu)，就因?yàn)槭召?gòu)股權(quán)問(wèn)題是否受制于原有股東的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)而陷入了爭(zhēng)議，給鋰礦未來(lái)的開(kāi)發(fā)帶來(lái)不確定性。此類風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)原本可在盡職調(diào)查環(huán)節(jié)就識(shí)別出來(lái)，并做好相應(yīng)的防御措施。

在簽署跨境并購(gòu)商務(wù)合同階段，中企一定要重視商務(wù)合同的質(zhì)量和水平。商務(wù)合同的質(zhì)量，決定了發(fā)生爭(zhēng)議后是否能獲得索賠以及索賠的額度。中企要用“字斟句酌”的態(tài)度，符合國(guó)際商務(wù)慣例的方式，時(shí)刻有風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)的做法，以起草、談判、定稿商務(wù)合同。高水平的外部顧問(wèn)與內(nèi)部團(tuán)隊(duì)的緊密合作，可以在商務(wù)合同中體現(xiàn)企業(yè)的需求。安第斯石油公司在厄瓜多爾的投資被征收后，從合作伙伴西方石油公司獲得40%份額的賠償，主要就是因?yàn)楹贤械摹癮ny”（任何）一詞發(fā)揮了決定性作用。

在投資并購(gòu)過(guò)渡期，中企要謹(jǐn)防過(guò)渡期風(fēng)險(xiǎn)，其主要包括各類政府監(jiān)管審批風(fēng)險(xiǎn)、過(guò)渡期并購(gòu)標(biāo)的是否發(fā)生重大不利變化、投資標(biāo)的是否遵照合約執(zhí)行過(guò)渡期行為等。當(dāng)前，中企在“一帶一路”沿線投資也不斷遭到被投資國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批的否決。中企在境外投資并購(gòu)的過(guò)程中，為了更好地應(yīng)對(duì)監(jiān)管審批風(fēng)險(xiǎn)，一是需要提前進(jìn)行政府監(jiān)管審批論證；二是在項(xiàng)目過(guò)程中持續(xù)關(guān)注監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。在新冠肺炎疫情期間，由于并購(gòu)標(biāo)的可能會(huì)在過(guò)渡期出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，因此項(xiàng)目過(guò)渡期的風(fēng)險(xiǎn)控制更為重要。

在投資并購(gòu)交割階段，投資者需預(yù)防交割不可控因素，提前做好交割預(yù)案，重視交割手續(xù)有序推進(jìn)、價(jià)款及所有權(quán)同步轉(zhuǎn)移。對(duì)中企來(lái)說(shuō)，在“一帶一路”沿線項(xiàng)目并購(gòu)交割時(shí)，需要提前做好運(yùn)營(yíng)人員準(zhǔn)備、運(yùn)營(yíng)實(shí)體公司注冊(cè)、當(dāng)?shù)厝藛T聘用等，以便于項(xiàng)目后續(xù)運(yùn)營(yíng)。

在項(xiàng)目后續(xù)運(yùn)營(yíng)階段，中企可重點(diǎn)考慮以下幾個(gè)因素：一是因地制宜的管理模式，要按照當(dāng)?shù)赝ㄐ?、行之有效的管理模式?lái)進(jìn)行并購(gòu)標(biāo)的的運(yùn)營(yíng)，不能獨(dú)出心裁、不符合實(shí)際地采用國(guó)內(nèi)管理模式；二是注重整合，要將并購(gòu)標(biāo)的融入中企的全球供應(yīng)鏈、管理鏈條中去，最大化地實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)；三是尊重當(dāng)?shù)貑T工和文化，要對(duì)當(dāng)?shù)氐膭趧?dòng)法律法規(guī)、文化進(jìn)行充分了解，才能真正把當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)用好、管好；四是適當(dāng)運(yùn)用激勵(lì)機(jī)制，把當(dāng)?shù)毓芾砣藛T的積極性調(diào)動(dòng)起來(lái)；五是利用中國(guó)制造及材料供應(yīng)等優(yōu)勢(shì)，把并購(gòu)標(biāo)的的成本控制好；六是預(yù)先防范、及時(shí)跟蹤當(dāng)?shù)睾献骰锇榈男庞迷u(píng)級(jí)和財(cái)務(wù)狀態(tài)，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案；七是要把企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的ESG合規(guī)做好、做扎實(shí)，才能成為良好的企業(yè)公民，保證外部運(yùn)營(yíng)環(huán)境順暢。