王 雪，潘愛(ài)玲，邱金龍

(山東大學(xué) 管理學(xué)院，山東 濟(jì)南 250100)

一、引言

業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾制度作為規(guī)范重大資產(chǎn)重組領(lǐng)域中各方交易秩序的關(guān)鍵手段，具有降低資產(chǎn)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)中小股東利益、激勵(lì)標(biāo)的企業(yè)管理者等多重作用。然而，隨著該項(xiàng)制度的推廣，部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)并購(gòu)項(xiàng)目的業(yè)績(jī)承諾達(dá)成率落在100%—120%區(qū)間的比重超過(guò)60%，精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)現(xiàn)象較為明顯，業(yè)績(jī)承諾的完成可能存在財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象。此外，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)》披露，過(guò)半簽訂業(yè)績(jī)承諾的企業(yè)在承諾期滿后首年出現(xiàn)了超過(guò)30%的業(yè)績(jī)下滑現(xiàn)象，承諾期內(nèi)標(biāo)的企業(yè)的盈余持續(xù)性較差，購(gòu)買方的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)加劇，同時(shí)承諾期結(jié)束后部分企業(yè)會(huì)計(jì)提巨額商譽(yù)減值準(zhǔn)備。因此，標(biāo)的企業(yè)在承諾期內(nèi)可能會(huì)存在拼湊業(yè)績(jī)的盈余管理行為，這既違背了業(yè)績(jī)承諾協(xié)議設(shè)計(jì)的初衷，影響了實(shí)體企業(yè)的健康發(fā)展，也干擾了資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

目前已有學(xué)者開(kāi)始關(guān)注業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)的盈余管理行為，主要集中在兩個(gè)方面：一是從標(biāo)的企業(yè)角度出發(fā)，部分研究發(fā)現(xiàn)標(biāo)的企業(yè)在承諾期內(nèi)存在應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理行為；二是從購(gòu)買方即被承諾方視角出發(fā)，部分學(xué)者研究證明了購(gòu)買方與標(biāo)的企業(yè)間存在合謀操縱行為。通過(guò)文獻(xiàn)回顧可以發(fā)現(xiàn)，已有研究主要關(guān)注應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理，這兩種方式都是通過(guò)調(diào)整企業(yè)的利潤(rùn)總額來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)的。然而，對(duì)于某些業(yè)績(jī)承諾事項(xiàng)，標(biāo)的企業(yè)還可以通過(guò)調(diào)整利潤(rùn)的分布結(jié)構(gòu)來(lái)達(dá)成業(yè)績(jī)承諾，這種方式與第三類盈余管理方式——分類轉(zhuǎn)移盈余管理密切相關(guān)。

分類轉(zhuǎn)移盈余管理是一種在保持利潤(rùn)總額不變的前提下，通過(guò)對(duì)公司盈余結(jié)構(gòu)的調(diào)整來(lái)改變扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)(以下簡(jiǎn)稱為扣非凈利潤(rùn))數(shù)額的盈余操縱手段。從理論上看，標(biāo)的企業(yè)在業(yè)績(jī)承諾期間進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移盈余管理不會(huì)改變利潤(rùn)總額，如果業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)是以凈利潤(rùn)或利潤(rùn)總額為衡量標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用分類轉(zhuǎn)移盈余管理似乎很難達(dá)成目標(biāo)。但當(dāng)以扣非凈利潤(rùn)作為業(yè)績(jī)承諾協(xié)議中約定的業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，雖然分類轉(zhuǎn)移不會(huì)改變凈利潤(rùn)，但卻可以改變凈利潤(rùn)的分布結(jié)構(gòu)，即標(biāo)的企業(yè)可以通過(guò)改變經(jīng)常性損益與非經(jīng)常性損益的歸類來(lái)操縱扣非凈利潤(rùn)，以達(dá)成既定的業(yè)績(jī)目標(biāo)。也就是說(shuō)，處于承諾期內(nèi)的標(biāo)的企業(yè)存在分類轉(zhuǎn)移動(dòng)機(jī)，以滿足業(yè)績(jī)承諾協(xié)議中要求的扣非凈利潤(rùn)數(shù)額。同時(shí)，國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)顯示，2009—2019年簽訂的4893個(gè)并購(gòu)業(yè)績(jī)承諾中，約有3477個(gè)事件以扣非凈利潤(rùn)作為承諾業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)，與凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、銷售量等其他業(yè)績(jī)承諾項(xiàng)目相比，該項(xiàng)目所占的比重超過(guò)了71%。由此可知，以扣非凈利潤(rùn)作為承諾項(xiàng)目的業(yè)績(jī)承諾協(xié)定越來(lái)越多。所以，對(duì)于承諾期內(nèi)的標(biāo)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，分類轉(zhuǎn)移盈余管理也就成為其實(shí)現(xiàn)承諾目標(biāo)的可能選擇，研究業(yè)績(jī)承諾下標(biāo)的企業(yè)的分類轉(zhuǎn)移盈余管理行為具有重要的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。那么，標(biāo)的企業(yè)在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)是否真的存在分類轉(zhuǎn)移盈余管理行為呢？這個(gè)問(wèn)題值得進(jìn)一步探討。

本文以2009—2019年簽訂業(yè)績(jī)承諾協(xié)議并以扣非凈利潤(rùn)作為業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)的借殼上市公司為樣本，探討業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾對(duì)標(biāo)的企業(yè)分類轉(zhuǎn)移盈余管理的影響。本文的可能貢獻(xiàn)主要有以下幾點(diǎn)：第一，本文首次驗(yàn)證了當(dāng)以扣非凈利潤(rùn)作為核心承諾條款時(shí)，標(biāo)的企業(yè)在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)會(huì)存在分類轉(zhuǎn)移盈余管理行為，并從業(yè)績(jī)承諾契約視角為分類轉(zhuǎn)移盈余管理影響因素的研究提供了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，也是對(duì)業(yè)績(jī)承諾與盈余管理之間關(guān)系的細(xì)化研究。第二，從標(biāo)的企業(yè)角度豐富了業(yè)績(jī)承諾衍生風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)后果的研究文獻(xiàn)。由于簽訂業(yè)績(jī)承諾的標(biāo)的企業(yè)大部分是非上市公司，數(shù)據(jù)可得性差，本文則選用特殊的借殼上市公司樣本，通過(guò)手工整理的相關(guān)數(shù)據(jù)，更為直接地驗(yàn)證當(dāng)以扣非凈利潤(rùn)作為承諾條款時(shí)，業(yè)績(jī)承諾壓力對(duì)承諾期內(nèi)標(biāo)的企業(yè)行為選擇的影響。第三，本文的研究結(jié)論可以為監(jiān)管部門規(guī)范業(yè)績(jī)承諾制度設(shè)計(jì)和推動(dòng)上市公司通過(guò)兼并重組實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供政策參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾與分類轉(zhuǎn)移盈余管理

契約動(dòng)機(jī)是企業(yè)進(jìn)行盈余管理的誘因之一。業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾本質(zhì)上是一項(xiàng)由并購(gòu)交易雙方簽訂的能對(duì)交易定價(jià)進(jìn)行事后調(diào)整的契約安排，該契約的核心條款是標(biāo)的企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)或經(jīng)營(yíng)情況。因此，在業(yè)績(jī)承諾契約存在的情況下，標(biāo)的企業(yè)有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理。根據(jù)不完全契約理論，在契約執(zhí)行過(guò)程中，具有信息優(yōu)勢(shì)的契約方為了追求最大化效用，可能會(huì)通過(guò)盈余管理操縱核心條款的完成情況，以此來(lái)緩解與外部利益相關(guān)者之間的矛盾沖突。已有研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)標(biāo)的企業(yè)不能在規(guī)定時(shí)期內(nèi)完成約定目標(biāo)時(shí)，會(huì)面臨高昂的違約成本。一是會(huì)觸發(fā)賠償機(jī)制，承擔(dān)協(xié)議約定的直接巨額賠償損失，即按照業(yè)績(jī)補(bǔ)償條款以股份或者現(xiàn)金支付的方式向被承諾方賠付實(shí)際利潤(rùn)與承諾利潤(rùn)的差額，若采取股權(quán)支付方式，則會(huì)引起股權(quán)稀釋，而采用現(xiàn)金支付方式則會(huì)加重企業(yè)的資金壓力；二是會(huì)增加經(jīng)營(yíng)成本，不履行承諾可能會(huì)影響標(biāo)的企業(yè)在資本市場(chǎng)中的信用評(píng)級(jí)，導(dǎo)致信貸成本發(fā)生變化，同時(shí)企業(yè)的“壞消息”也容易引發(fā)供求合作伙伴的恐慌情緒，增加企業(yè)的商業(yè)信貸約束，進(jìn)而干擾正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；三是會(huì)向資本市場(chǎng)傳遞負(fù)面信號(hào)，導(dǎo)致投資者信心降低，還可能會(huì)招致主管部門的監(jiān)管問(wèn)詢，引發(fā)羊群效應(yīng)，甚至?xí)T發(fā)股價(jià)崩盤。

在業(yè)績(jī)承諾契約中，標(biāo)的企業(yè)是否完成了既定業(yè)績(jī)指標(biāo)是觸發(fā)業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)年P(guān)鍵點(diǎn)，因此標(biāo)的企業(yè)有極大的動(dòng)機(jī)通過(guò)操縱經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)達(dá)成約定目標(biāo)，從而減少違約損失。業(yè)績(jī)承諾的具體條款會(huì)影響管理層盈余管理方式的選擇。目前，業(yè)績(jī)承諾協(xié)議中可以作為業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)種類較多，如稅后凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)、銷售收入等指標(biāo)都可以成為業(yè)績(jī)承諾門檻。自2006年《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定了“凈利潤(rùn)與扣非后凈利潤(rùn)孰低”門檻后，扣非凈利潤(rùn)逐漸成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)指標(biāo)，對(duì)于業(yè)績(jī)承諾契約來(lái)說(shuō)，標(biāo)的方要完成的承諾業(yè)績(jī)一般也是以扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)來(lái)衡量。在這種情景下，除了可以運(yùn)用能夠影響利潤(rùn)總額的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和真實(shí)活動(dòng)操控手段外，處于業(yè)績(jī)承諾期的標(biāo)的企業(yè)還可以從扣非凈利潤(rùn)入手實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)。現(xiàn)有研究結(jié)果表明，分類轉(zhuǎn)移盈余管理是企業(yè)操縱扣非凈利潤(rùn)的重要手段，這種方式可以在保持企業(yè)利潤(rùn)總額不變的前提下，僅通過(guò)改變企業(yè)的“核心盈余”來(lái)達(dá)成既定業(yè)績(jī)目標(biāo)，主要利用會(huì)計(jì)估計(jì)的不確定性與主觀性來(lái)改變經(jīng)常性損益與非經(jīng)常性損益的歸類，如將經(jīng)常性費(fèi)用歸類為非經(jīng)常性損失，將非經(jīng)常性收益歸類為經(jīng)常性收入等。

然而，分類轉(zhuǎn)移盈余管理的發(fā)生需要具備一定的特定條件：一是要有使用核心盈余的政策條件或者存在偏好核心盈余的信息使用者，二是改變核心盈余能夠給企業(yè)帶來(lái)足夠收益。當(dāng)以扣非凈利潤(rùn)作為業(yè)績(jī)承諾項(xiàng)目時(shí)，由于扣非業(yè)績(jī)壓力的存在，標(biāo)的企業(yè)在承諾期內(nèi)就具備了進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移操縱的客觀條件。原因在于：一方面，在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，標(biāo)的企業(yè)的扣非凈利潤(rùn)就是衡量業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)與否的重要參數(shù)，此時(shí)對(duì)企業(yè)的非經(jīng)常性項(xiàng)目與經(jīng)常性項(xiàng)目進(jìn)行重新分類或選擇性披露可以直接提高標(biāo)的企業(yè)的業(yè)績(jī)完成效果。同時(shí)，隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的日益多元化與復(fù)雜化，多數(shù)投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)確認(rèn)存在不確定性，導(dǎo)致經(jīng)常性損益與非經(jīng)常性損益之間的界限逐漸模糊，增加了外界對(duì)非經(jīng)常性損益項(xiàng)目判斷的難度，從而給承諾期內(nèi)的標(biāo)的企業(yè)實(shí)施分類轉(zhuǎn)移盈余管理提供了操縱機(jī)會(huì)。另一方面，業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)的標(biāo)的企業(yè)存在剛性約束，如果不能如期完成承諾業(yè)績(jī)就會(huì)面臨巨額賠償?shù)确矫娴膲毫Γ瑯?biāo)的企業(yè)進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移操縱可能會(huì)減少不能履諾對(duì)自身利益的損害。進(jìn)一步地，分類轉(zhuǎn)移盈余管理不會(huì)出現(xiàn)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操縱的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，也不會(huì)干擾企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，所以審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與運(yùn)作成本也相對(duì)較小。然而，當(dāng)業(yè)績(jī)承諾到期后，由業(yè)績(jī)承諾契約帶來(lái)的壓力約束機(jī)制失效，雖然核心盈余指標(biāo)能夠帶來(lái)更多的持續(xù)性信息，但在新興市場(chǎng)國(guó)家，大量存在的非專業(yè)投資者可能更關(guān)心企業(yè)的凈利潤(rùn)指標(biāo)而不是核心利潤(rùn)結(jié)構(gòu)信息。因此，業(yè)績(jī)承諾到期后，標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移的收益會(huì)降低，從而削弱其進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移盈余管理的動(dòng)機(jī)。基于此，本文提出第一個(gè)假設(shè)。

假設(shè)1：當(dāng)以扣非凈利潤(rùn)作為業(yè)績(jī)承諾項(xiàng)目時(shí)，相較于沒(méi)有業(yè)績(jī)承諾壓力的承諾期后，標(biāo)的企業(yè)在承諾期內(nèi)更容易發(fā)生分類轉(zhuǎn)移盈余管理行為。

在業(yè)績(jī)承諾協(xié)議執(zhí)行過(guò)程中，由于披露成本以及其他約束條件的存在，被承諾方較難直接參與標(biāo)的企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，只能借助某些經(jīng)濟(jì)可行的方式了解企業(yè)的實(shí)際盈利狀況，標(biāo)的企業(yè)處于信息優(yōu)勢(shì)一方，能真正掌握扣非凈利潤(rùn)這一核心條款的真實(shí)情況，這為標(biāo)的企業(yè)操縱盈余提供了機(jī)會(huì)。在此情境下，標(biāo)的企業(yè)可能會(huì)通過(guò)盈余操縱來(lái)迎合約定的業(yè)績(jī)目標(biāo)。但是，基于收益最大化的考量，標(biāo)的企業(yè)在承諾期內(nèi)利用分類轉(zhuǎn)移的方式完成業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，也會(huì)權(quán)衡操縱成本與操縱收益。當(dāng)標(biāo)的企業(yè)創(chuàng)造的實(shí)際扣非凈利潤(rùn)低于承諾業(yè)績(jī)時(shí)，分類轉(zhuǎn)移盈余管理可以幫助標(biāo)的企業(yè)達(dá)成或者盡可能接近承諾業(yè)績(jī)目標(biāo)，并避免或者減少巨額損失，此時(shí)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移操縱的收益將遠(yuǎn)大于成本。王競(jìng)達(dá)和范慶泉研究發(fā)現(xiàn)的“神預(yù)測(cè)”區(qū)間為此提供了重要佐證。但隨著標(biāo)的企業(yè)扣非凈利潤(rùn)的增加，尤其當(dāng)實(shí)際利潤(rùn)遠(yuǎn)超約定的業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，標(biāo)的企業(yè)不再需要通過(guò)額外的盈余操縱行為來(lái)避免損失或挽回聲譽(yù)，此時(shí)再進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移操縱的成本將超過(guò)收益，標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移盈余管理的動(dòng)機(jī)減弱。也就是說(shuō)，當(dāng)業(yè)績(jī)完成率較低時(shí)，標(biāo)的企業(yè)的分類轉(zhuǎn)移盈余管理水平較高，但在業(yè)績(jī)完成率超過(guò)一定水平后，則分類轉(zhuǎn)移盈余管理程度會(huì)下降，這意味著目標(biāo)企業(yè)的業(yè)績(jī)完成率與分類轉(zhuǎn)移盈余管理之間的關(guān)系很可能是先升后降的?；谝陨戏治?，本文提出第二個(gè)假設(shè)。

假設(shè)2：當(dāng)以扣非凈利潤(rùn)作為承諾項(xiàng)目時(shí)，承諾期內(nèi)標(biāo)的企業(yè)的業(yè)績(jī)完成率與分類轉(zhuǎn)移盈余管理水平之間呈倒U型關(guān)系。

(二)高管控制力對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾與分類轉(zhuǎn)移盈余管理之間關(guān)系的影響

由于現(xiàn)代企業(yè)制度實(shí)現(xiàn)了所有權(quán)與控制權(quán)的相互分離，高層管理者實(shí)際掌握著標(biāo)的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與業(yè)績(jī)表現(xiàn)主要依賴于高層管理者的投資與經(jīng)營(yíng)決策行為，而高管控制力則反映了高層管理者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策活動(dòng)的實(shí)際影響效力和行為選擇的自由度。高層管理者的控制力度越大，其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的自主選擇權(quán)就越高，執(zhí)行自身意愿的能力就越強(qiáng)，尤其當(dāng)既得利益受到威脅時(shí)，會(huì)愈發(fā)加劇經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的機(jī)會(huì)主義行為。在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，一旦標(biāo)的企業(yè)履約失敗，就會(huì)極大挫傷高管的個(gè)人聲譽(yù)，也會(huì)直接影響其當(dāng)年的薪酬待遇，甚至?xí){管理層未來(lái)的職位晉升，而扣非業(yè)績(jī)承諾到期后，企業(yè)面臨的剛性壓力消失，高層管理者的潛在職業(yè)威脅也隨之降低，所以相較于承諾期內(nèi)，承諾期結(jié)束后高管操縱盈余的動(dòng)機(jī)會(huì)減弱。本文認(rèn)為，在高管控制力較強(qiáng)的情境下，相較于沒(méi)有業(yè)績(jī)承諾壓力的承諾期后，標(biāo)的企業(yè)在承諾期內(nèi)進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移盈余管理的程度更高，即高管控制力能強(qiáng)化扣非業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾與分類轉(zhuǎn)移盈余管理之間的關(guān)系，原因是：在扣非業(yè)績(jī)壓力給予標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移操縱的動(dòng)機(jī)后，其最終能夠采取何種程度的分類轉(zhuǎn)移盈余管理行為取決于高管手中控制力的大小。一方面，基于業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)與業(yè)績(jī)承諾到期后的剛性壓力差異，在控制力較高的情境下，高層管理者可以適時(shí)調(diào)控資源配置的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，使得更多的資源集中于業(yè)績(jī)承諾期間，從而為業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)的分類盈余操縱創(chuàng)造更多便利條件；另一方面，高管控制力越強(qiáng)，意味著可以獲得更多決策的裁量權(quán)，比如可以自由組合投資項(xiàng)目、選擇不同業(yè)務(wù)內(nèi)容的投資項(xiàng)目等，從而為高管利用會(huì)計(jì)政策的不確定性來(lái)調(diào)整盈余結(jié)構(gòu)提供較多空間。所以從操縱程度來(lái)說(shuō)，高管控制力越強(qiáng)，其可以利用并進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移操縱的機(jī)會(huì)就越多，會(huì)進(jìn)一步加劇承諾期內(nèi)標(biāo)的企業(yè)的分類轉(zhuǎn)移盈余管理程度；而當(dāng)高管控制力較弱時(shí)，作為業(yè)績(jī)承諾契約的主要執(zhí)行人，高層管理者在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)較難獲得充分的空間與資源來(lái)進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移盈余操縱?；诖耍疚奶岢龅谌齻€(gè)假設(shè)。

假設(shè)3：當(dāng)以扣非凈利潤(rùn)作為承諾項(xiàng)目時(shí)，標(biāo)的企業(yè)高管控制力對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾與分類轉(zhuǎn)移盈余管理之間的關(guān)系起著正向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源

借殼上市是一種特殊的并購(gòu)重組活動(dòng)，根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，借殼上市作為一種重大資產(chǎn)重組行為，幾乎都需要簽訂業(yè)績(jī)承諾協(xié)議，并且新上市的公司往往作為業(yè)績(jī)承諾協(xié)議中的標(biāo)的方。換言之，對(duì)借殼業(yè)績(jī)承諾來(lái)說(shuō)，標(biāo)的企業(yè)在承諾期內(nèi)以及承諾期后的數(shù)據(jù)是可得的?；诖?，為了便于研究以扣非凈利潤(rùn)作為承諾條款的業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾對(duì)標(biāo)的企業(yè)分類轉(zhuǎn)移盈余管理的影響，同時(shí)考慮數(shù)據(jù)的可得性，本文以2009—2019年借殼上市的A股公司為樣本，其中涉及的業(yè)績(jī)承諾數(shù)據(jù)均通過(guò)手工整理獲得，最終得到495個(gè)觀測(cè)值。

本文樣本數(shù)據(jù)的篩選條件如下：(1)以Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中的借殼上市數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過(guò)查閱滬深證券交易所公告進(jìn)行篩選，剔除極個(gè)別未發(fā)生或缺失業(yè)績(jī)承諾的事件；(2)剔除并購(gòu)公告中未明確為借殼上市的公司樣本以及沒(méi)有約定扣非凈利潤(rùn)作為承諾業(yè)績(jī)項(xiàng)目的樣本；(3)剔除金融類行業(yè)公司樣本；(4)剔除相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司樣本。本文所用其他公開(kāi)數(shù)據(jù)來(lái)自Wind金融終端、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)與巨潮資訊網(wǎng)。因本文的標(biāo)的企業(yè)在借殼重組前大多為非上市公司，所以為確保盈余管理數(shù)據(jù)計(jì)算的準(zhǔn)確性，僅選取借殼上市第二年及以后的數(shù)據(jù)。此外，為控制異常值對(duì)回歸結(jié)果的潛在影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量均進(jìn)行上下各1%的縮尾處理。

(二)變量定義

1.分類轉(zhuǎn)移盈余管理()

借鑒劉寶華等的研究，本文利用核心盈余測(cè)度模型計(jì)算出未預(yù)期核心盈余，以此來(lái)衡量企業(yè)的分類轉(zhuǎn)移盈余管理程度，具體模型如下：

=+-1+++-1+Δ+_Δ+

(1)

其中，核心盈余=(營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-期間費(fèi)用)營(yíng)業(yè)收入，而-1則表示滯后一期的核心盈余；為凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，表示企業(yè)第期營(yíng)業(yè)收入與第期平均凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的比值；表示企業(yè)的核心應(yīng)計(jì)盈余，等于核心盈余與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的差值除以當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入，而-1為滯后一期的核心應(yīng)計(jì)盈余；Δ是營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，當(dāng)Δ小于0時(shí)，_Δ的取值與Δ相同，當(dāng)Δ大于0時(shí)，_Δ的取值為0。我們利用模型(1)進(jìn)行分年度分行業(yè)回歸，得到的殘差即是未預(yù)期核心盈余()，代表企業(yè)分類轉(zhuǎn)移盈余管理的總體水平。

2.是否在承諾期()

由于借殼并購(gòu)會(huì)導(dǎo)致借殼前后的上市主體發(fā)生實(shí)質(zhì)性變更，而業(yè)績(jī)承諾的標(biāo)的方多為借殼后的上市公司，因此考慮到數(shù)據(jù)的連續(xù)性與有效性，本文采用承諾期內(nèi)和承諾期后標(biāo)的企業(yè)的數(shù)據(jù)對(duì)分類轉(zhuǎn)移盈余管理的存在性進(jìn)行檢驗(yàn)，以檢驗(yàn)扣非業(yè)績(jī)承諾的剛性壓力是否會(huì)對(duì)企業(yè)的分類轉(zhuǎn)移盈余管理產(chǎn)生影響。為此，本文設(shè)置了是否在承諾期()這一虛擬變量，當(dāng)樣本企業(yè)觀測(cè)當(dāng)年正處于業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)時(shí)賦值為1，此時(shí)樣本企業(yè)正面臨較大的業(yè)績(jī)承諾壓力；若處于業(yè)績(jī)承諾結(jié)束后的時(shí)期則賦值為0，此時(shí)樣本企業(yè)的扣非業(yè)績(jī)壓力消失。

3.業(yè)績(jī)完成率()

業(yè)績(jī)完成率是指標(biāo)的企業(yè)的業(yè)績(jī)承諾完成情況，借鑒王競(jìng)達(dá)和范慶泉的研究，本文采用當(dāng)期標(biāo)的企業(yè)實(shí)際完成數(shù)額與當(dāng)年約定的業(yè)績(jī)承諾數(shù)額的比值來(lái)衡量。

4.高管控制力()

高管控制力反映了高層管理者對(duì)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程的影響程度，借鑒已有研究，本文利用間接指標(biāo)從控制權(quán)結(jié)構(gòu)、所有權(quán)、報(bào)酬權(quán)、威信及運(yùn)作力五個(gè)維度來(lái)測(cè)度高管的控制能力，同時(shí)對(duì)上述指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，最終以主成分綜合得分來(lái)測(cè)度高管控制力。(1)控制權(quán)結(jié)構(gòu)。兩職兼任會(huì)使得高管擁有相對(duì)較大的決策自主權(quán)與控制力，因此本文采用是否兩職合一來(lái)衡量控制權(quán)大小。(2)所有權(quán)。擁有所有權(quán)的高層管理者在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策中會(huì)擁有更多話語(yǔ)權(quán)，本文使用高管持股比例來(lái)衡量高管所有權(quán)的大小。(3)報(bào)酬權(quán)。報(bào)酬權(quán)反映了高層管理者作為專業(yè)管理人才的人力資本價(jià)值，高管的人力資本價(jià)值越大，說(shuō)明利益相關(guān)者們對(duì)其能力的認(rèn)可度越高，因而高管在公司經(jīng)營(yíng)決策中受到的約束就會(huì)越小。本文采用前三名薪酬均值的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量高管報(bào)酬權(quán)。(4)威信。高管的任職時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)各項(xiàng)資源與經(jīng)營(yíng)情況越熟悉，在企業(yè)中的威信就越高，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的影響力就越強(qiáng)。本文使用CEO任期年限的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量威信。(5)運(yùn)作力。企業(yè)內(nèi)部可支配資源是高管資源運(yùn)作權(quán)的來(lái)源，冗余資源越多，意味著高層管理者有越大的自主空間來(lái)操縱各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)決策。本文使用營(yíng)運(yùn)資金比例來(lái)反映運(yùn)作力。

表1 變量定義表

5.控制變量

參照Behn等、程富和王福勝的研究，本文加入三類控制變量：一是反映企業(yè)特征因素的指標(biāo)，包括企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長(zhǎng)性、企業(yè)銷售收入增長(zhǎng)率、產(chǎn)權(quán)比例與企業(yè)性質(zhì)；二是反映企業(yè)治理層面的指標(biāo)，包括董事會(huì)獨(dú)立性、兩權(quán)分離度、股權(quán)制衡度與前十大股東持股比例10；三是反映審計(jì)質(zhì)量的指標(biāo)，包括是否被國(guó)際四大審計(jì)4、審計(jì)費(fèi)用。此外，本文還控制了年度固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)。

變量的具體定義見(jiàn)表1。

(三)模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)提出的三個(gè)假設(shè)，本文構(gòu)建模型如下：

=++∑+∑+∑+

(2)

=++2+∑+∑+∑+

(3)

=+++(×)+∑+∑+∑+

(4)

其中，被解釋變量為分類轉(zhuǎn)移盈余管理，解釋變量為是否在承諾期，為一組控制變量，與為行業(yè)與年份控制變量。模型(2)主要用來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)1，即驗(yàn)證與業(yè)績(jī)承諾期后相比，標(biāo)的企業(yè)是否因?yàn)槌兄Z期內(nèi)扣非業(yè)績(jī)壓力的存在而更容易進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移盈余管理。模型(3)主要用來(lái)驗(yàn)證假設(shè)2，即檢驗(yàn)承諾期內(nèi)標(biāo)的企業(yè)的業(yè)績(jī)承諾完成率與分類轉(zhuǎn)移盈余管理之間的關(guān)系。在此模型中，本文以業(yè)績(jī)完成率為核心解釋變量，并設(shè)置了業(yè)績(jī)完成率的二次項(xiàng)2，若2的系數(shù)顯著為負(fù)，則說(shuō)明倒U型關(guān)系存在。為了檢驗(yàn)高管控制力對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾與分類轉(zhuǎn)移盈余管理之間關(guān)系的影響，本文在模型(2)的基礎(chǔ)上構(gòu)造了模型(4)，即加入了高管控制能力，并與是否在承諾期建立交乘項(xiàng)×，若交乘項(xiàng)的系數(shù)顯著為正，則說(shuō)明假設(shè)3成立。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。標(biāo)的企業(yè)的分類轉(zhuǎn)移盈余管理水平的均值為0004，標(biāo)準(zhǔn)差為0078，最大值為0260，最小值為-0288，可見(jiàn)標(biāo)的企業(yè)都存在一定程度的分類轉(zhuǎn)移盈余管理行為，且不同企業(yè)間的分類轉(zhuǎn)移盈余管理水平差異較大。是否在承諾期的均值為0549，說(shuō)明處于業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)企業(yè)的觀測(cè)值占樣本總數(shù)的比例超過(guò)50。承諾期內(nèi)業(yè)績(jī)完成率的均值為1123，中位數(shù)為1060，說(shuō)明樣本企業(yè)壓線達(dá)標(biāo)的現(xiàn)象較為普遍，業(yè)績(jī)承諾完成率較多處于“神預(yù)測(cè)區(qū)間”，盈余操縱的可能性較大。高管控制能力的均值為0043，標(biāo)準(zhǔn)差為0966，最小值為-2703，最大值為3191，可以看出不同樣本企業(yè)的高管對(duì)企業(yè)的控制力存在明顯差距。其他控制變量的結(jié)果也與已有研究較為一致。

表3 分類轉(zhuǎn)移盈余管理在承諾期前后

表3報(bào)告了標(biāo)的企業(yè)分類轉(zhuǎn)移盈余管理水平的均值差異T檢驗(yàn)結(jié)果，可以看出樣本企業(yè)在承諾期內(nèi)的分類轉(zhuǎn)移盈余管理水平比承諾期結(jié)束后更高，且在5%的水平上通過(guò)了均值差異的T檢驗(yàn)，說(shuō)明當(dāng)企業(yè)面臨外生性約束時(shí)，可能會(huì)通過(guò)分類轉(zhuǎn)移的方式進(jìn)行盈余管理來(lái)達(dá)到特定目的，但當(dāng)業(yè)績(jī)承諾到期后，企業(yè)不再受相關(guān)契約的束縛，可能會(huì)減少操縱核心盈余的手段，假設(shè)1得到初步支持，即處于業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)的標(biāo)的企業(yè)更容易進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移盈余管理。

表4 業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾與分類轉(zhuǎn)移盈余管理的回歸結(jié)果

(二)回歸分析

表4列示了前文假設(shè)的回歸結(jié)果。列(1)為模型(2)的回歸結(jié)果，的系數(shù)為0016，且在5的水平上通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明與沒(méi)有業(yè)績(jī)壓力的非業(yè)績(jī)承諾期相比，處于業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)的標(biāo)的企業(yè)更容易進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移盈余管理，與假設(shè)1的預(yù)期相符。列(2)為模型(3)的回歸結(jié)果，業(yè)績(jī)完成率的平方項(xiàng)2與分類轉(zhuǎn)移盈余管理在5水平上顯著負(fù)相關(guān)，系數(shù)為-0013，業(yè)績(jī)完成率的系數(shù)為0038，且通過(guò)了1水平上的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明標(biāo)的企業(yè)在承諾期內(nèi)的業(yè)績(jī)完成率與分類轉(zhuǎn)移盈余管理之間呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，假設(shè)2得到了支持。同時(shí)，檢驗(yàn)的值為00363，能夠在5的水平上拒絕原假設(shè)，這進(jìn)一步說(shuō)明業(yè)績(jī)完成率與分類轉(zhuǎn)移盈余管理之間存在倒U型關(guān)系。列(3)為模型(4)的回歸結(jié)果，是否在承諾期的系數(shù)為0016，在5的水平上顯著為正，同時(shí)高管控制力與是否在承諾期的交乘項(xiàng)×的系數(shù)為0014，通過(guò)了5水平上的顯著性檢驗(yàn)，這一結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)3，即標(biāo)的企業(yè)高管控制力對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾與分類轉(zhuǎn)移盈余管理之間的關(guān)系起到了正向調(diào)節(jié)作用。

一系列回歸結(jié)果證明，承諾方在簽訂業(yè)績(jī)承諾協(xié)議后，會(huì)將契約剛性壓力傳遞給標(biāo)的企業(yè)，因此處于承諾期內(nèi)的標(biāo)的企業(yè)可能會(huì)有目的地操縱核心盈余，以實(shí)現(xiàn)約定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，即當(dāng)以扣非凈利潤(rùn)為承諾業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，標(biāo)的企業(yè)在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)會(huì)存在分類轉(zhuǎn)移盈余管理行為。進(jìn)一步地，當(dāng)標(biāo)的企業(yè)在承諾期內(nèi)的實(shí)際扣非利潤(rùn)較難達(dá)到約定的承諾業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，標(biāo)的企業(yè)可能會(huì)通過(guò)分類轉(zhuǎn)移的方式操縱實(shí)際利潤(rùn)，以便盡可能地達(dá)成承諾或降低損失水平；而當(dāng)業(yè)績(jī)完成度較高時(shí)，標(biāo)的企業(yè)的承諾目標(biāo)早已完成，無(wú)須再通過(guò)額外的盈余管理方式來(lái)增加扣非凈利潤(rùn)。同時(shí)，作為契約直接執(zhí)行人的高層管理者為了緩解業(yè)績(jī)考核壓力，會(huì)利用自身對(duì)企業(yè)決策的控制能力來(lái)創(chuàng)造盈余操縱機(jī)會(huì)，所以高管控制能力可以正向調(diào)節(jié)業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)標(biāo)的企業(yè)的分類轉(zhuǎn)移盈余管理水平。

(三)穩(wěn)健性與內(nèi)生性檢驗(yàn)

1．更換分類轉(zhuǎn)移盈余管理的測(cè)度方法。首先，根據(jù)徐沛勣的研究成果，本文計(jì)算了企業(yè)利用“將利得向上歸類”和“將費(fèi)用向下歸類”兩種分類轉(zhuǎn)移方式對(duì)未預(yù)期核心盈余的綜合操縱程度，以此來(lái)衡量企業(yè)的分類轉(zhuǎn)移盈余管理程度，并對(duì)三個(gè)假設(shè)進(jìn)行重新回歸。其次，Mcvay、Fan等認(rèn)為未預(yù)期核心盈余與應(yīng)計(jì)非核心項(xiàng)目正相關(guān)，因此本文借鑒Chung等的研究，去掉核心盈余預(yù)測(cè)模型(1)中的同期應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，然后利用該替代預(yù)期核心收益模型重新測(cè)算樣本公司的分類轉(zhuǎn)移盈余管理程度，并對(duì)三個(gè)假設(shè)重新進(jìn)行估計(jì)。更換核心盈余測(cè)度方法后得到的回歸結(jié)果報(bào)告在表5的列(1)至列(6)中，可以發(fā)現(xiàn)本文的主要實(shí)證結(jié)果依舊成立，說(shuō)明本文的研究結(jié)論較為穩(wěn)健。

2．剔除2011年及以前年度的觀測(cè)樣本。由于證監(jiān)會(huì)2011年發(fā)布了《關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定》，首次提出借殼上市與IPO監(jiān)管趨同要求，因此中國(guó)資本市場(chǎng)中借殼上市的監(jiān)管環(huán)境在2011年前后變化巨大。為了保證研究樣本所處監(jiān)管環(huán)境以及上市執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)的一致性，同時(shí)為了避免政策實(shí)施當(dāng)年對(duì)研究結(jié)論的干擾，本文刪除了2011年及以前年度的觀測(cè)數(shù)據(jù)，僅利用2012—2019年的樣本數(shù)據(jù)對(duì)模型(2)至模型(4)重新進(jìn)行回歸分析。具體實(shí)證結(jié)果列示在表5的列(7)至列(9)中，可以發(fā)現(xiàn)主要研究結(jié)論依舊成立，說(shuō)明本文的基準(zhǔn)回歸結(jié)果比較穩(wěn)健。

表5 更換核心變量測(cè)度方法及刪除觀測(cè)樣本后的回歸結(jié)果

3.為了增強(qiáng)基準(zhǔn)回歸檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，本文借鑒李曉溪等提出的分類轉(zhuǎn)移存在性檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?span id="augo0aq" class="subscript">=++∑+∑+∑+該研究主要檢驗(yàn)企業(yè)操縱營(yíng)業(yè)外支出的分類轉(zhuǎn)移行為，諸多學(xué)者也相繼驗(yàn)證了這一結(jié)果，即在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下公司主要通過(guò)營(yíng)業(yè)外支出來(lái)操縱非經(jīng)常性損失項(xiàng)目。，利用承諾期內(nèi)標(biāo)的企業(yè)的營(yíng)業(yè)外支出與未預(yù)期核心盈余的相關(guān)性來(lái)進(jìn)一步驗(yàn)證分類轉(zhuǎn)移盈余管理的存在性。其中，用企業(yè)的營(yíng)業(yè)外支出與營(yíng)業(yè)收入的比值來(lái)衡量，若為正，則表示標(biāo)的企業(yè)在承諾期內(nèi)存在分類轉(zhuǎn)移行為。表6的列(1)至列(3)分別展示了標(biāo)的企業(yè)在承諾期內(nèi)、承諾期結(jié)束后以及全樣本的回歸結(jié)果。可以發(fā)現(xiàn)，在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，標(biāo)的企業(yè)的營(yíng)業(yè)外支出與在1的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明標(biāo)的企業(yè)在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)存在分類轉(zhuǎn)移盈余管理行為；當(dāng)業(yè)績(jī)承諾期結(jié)束后，標(biāo)的企業(yè)的營(yíng)業(yè)外支出與不再相關(guān)，說(shuō)明在扣非業(yè)績(jī)壓力消失后，標(biāo)的企業(yè)可能不再進(jìn)行明顯的分類轉(zhuǎn)移操縱行為；當(dāng)加入啞變量(是否在承諾期內(nèi))，并與構(gòu)造交乘項(xiàng)×后，回歸結(jié)果顯示交乘項(xiàng)×的系數(shù)在5水平上顯著為正，說(shuō)明相較于承諾期結(jié)束后，標(biāo)的企業(yè)在承諾期內(nèi)會(huì)因扣非業(yè)績(jī)承諾壓力而存在明顯的分類轉(zhuǎn)移盈余管理行為，假設(shè)1得到進(jìn)一步佐證。

4.驗(yàn)證承諾期內(nèi)標(biāo)的企業(yè)分類轉(zhuǎn)移盈余管理存在性的其他方式。本部分增加了以凈利潤(rùn)等其他指標(biāo)為業(yè)績(jī)承諾項(xiàng)目的樣本，驗(yàn)證與其他類型的業(yè)績(jī)壓力相比，標(biāo)的企業(yè)在承諾期內(nèi)是否更容易因扣非業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)而進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移操縱。為此，本文利用擴(kuò)充后的承諾期內(nèi)樣本數(shù)據(jù)，建立模型=++∑+∑+∑+，其中為虛擬變量，當(dāng)以扣非凈利潤(rùn)作為業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)時(shí)取1，否則取值0。此模型的回歸結(jié)果列示在表6的列(4)中，的回歸系數(shù)在1的水平上顯著為正，這意味著與其他類型的業(yè)績(jī)壓力相比，承諾期內(nèi)的扣非業(yè)績(jī)承諾壓力確實(shí)能引發(fā)標(biāo)的企業(yè)的分類轉(zhuǎn)移盈余管理行為，再次證明了本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

表6 分類轉(zhuǎn)移盈余管理存在性檢驗(yàn)結(jié)果及內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果

5.為了進(jìn)一步排除公司固有特征以及其他可能隨時(shí)間變化因素的影響，緩解可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，本文借鑒安慰劑檢驗(yàn)的思想，運(yùn)用反事實(shí)框架，分別將樣本企業(yè)的承諾期延后一年與兩年，從而構(gòu)造虛擬業(yè)績(jī)承諾到期時(shí)點(diǎn)1與2，并重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。表6中的列(5)反映的是承諾期延后一年時(shí)的回歸結(jié)果，列(6)表示承諾期延后兩年時(shí)的回歸結(jié)果?？梢园l(fā)現(xiàn)，不論將承諾期延后幾年，核心觀測(cè)變量是否在承諾期1與2的系數(shù)都不顯著，由此說(shuō)明本文的回歸結(jié)果并不是公司固有特征以及其他可能隨時(shí)間變化因素導(dǎo)致的，即說(shuō)明扣非業(yè)績(jī)承諾的存在確實(shí)是引起標(biāo)的企業(yè)分類轉(zhuǎn)移盈余管理程度提高的重要因素。

6.為了控制因樣本的選擇性偏差而導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，本文采用傾向得分匹配(PSM)方法構(gòu)造新的控制組樣本，然后利用雙重差分模型重新對(duì)主假設(shè)進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》，借殼上市作為重大資產(chǎn)收購(gòu)的特殊形式，幾乎都需要簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，所以借殼上市但沒(méi)有簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的對(duì)照組企業(yè)較少。一般來(lái)說(shuō)，通過(guò)非借殼方式即普通IPO上市的企業(yè)不需要在上市時(shí)簽訂業(yè)績(jī)承諾，因此在上市成功的后幾年不會(huì)存在扣非業(yè)績(jī)承諾壓力。在此情境下，本文將普通IPO上市企業(yè)作為參照組，考察有無(wú)扣非業(yè)績(jī)承諾壓力對(duì)標(biāo)的企業(yè)行為的差異影響。我們?cè)O(shè)置虛擬變量，當(dāng)企業(yè)為借殼上市(有業(yè)績(jī)承諾企業(yè))時(shí)取值為1，即為實(shí)驗(yàn)組；當(dāng)為普通IPO上市(無(wú)業(yè)績(jī)承諾企業(yè))時(shí)取值為0，即為控制組。同時(shí)，本文設(shè)置虛擬變量，當(dāng)處于上市后第2—3年時(shí)取值為1，當(dāng)處于上市3年以后的時(shí)期則取值為0。本文基于公司規(guī)模、企業(yè)性質(zhì)、銷售增長(zhǎng)率、兩權(quán)分離度、托賓值及行業(yè)等特征變量，采用1∶1近鄰匹配原則選擇配對(duì)公司并構(gòu)造了控制組樣本，最后利用該P(yáng)SM樣本對(duì)主假設(shè)進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，主要結(jié)果列示在表6的列(7)中，可以發(fā)現(xiàn)核心變量×的系數(shù)通過(guò)了5%水平上的顯著性檢驗(yàn)。由此可知，在充分控制了樣本選擇性偏差后，本文的相關(guān)研究結(jié)論依然成立。

表7 標(biāo)的企業(yè)核心經(jīng)營(yíng)績(jī)效T檢驗(yàn)結(jié)果

五、拓展性研究

(一)考慮分類轉(zhuǎn)移盈余管理對(duì)承諾期后核心績(jī)效的影響

由前文的分析可知，處于業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)的標(biāo)的企業(yè)會(huì)在扣非業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)壓力下進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移盈余管理，而在業(yè)績(jī)承諾期結(jié)束后標(biāo)的企業(yè)對(duì)核心盈余的操縱程度會(huì)減弱。那么，這種核心盈余操縱行為會(huì)不會(huì)對(duì)承諾到期前后的財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生較大影響呢？本文采用消除了行業(yè)影響的扣非凈利潤(rùn)與企業(yè)總資產(chǎn)的比值來(lái)表示企業(yè)的核心經(jīng)營(yíng)績(jī)效，并檢驗(yàn)標(biāo)的企業(yè)在承諾期內(nèi)與承諾期結(jié)束后核心績(jī)效的均值差異，具體結(jié)果列示在表7中。由實(shí)證結(jié)果可知，承諾期內(nèi)標(biāo)的企業(yè)核心績(jī)效的均值為0.049，業(yè)績(jī)承諾到期后其核心績(jī)效的均值就下降到了0.002，且通過(guò)了1%水平上的差異性檢驗(yàn)。由此可見(jiàn)，當(dāng)處于承諾期內(nèi)時(shí)，承諾方企業(yè)的核心業(yè)績(jī)普遍相對(duì)較高；而在業(yè)績(jī)承諾契約失效后，企業(yè)的核心業(yè)績(jī)會(huì)出現(xiàn)大幅度下滑。

表8 分類轉(zhuǎn)移盈余管理對(duì)承諾期后核心績(jī)效的影響結(jié)果

同時(shí)，本文利用三階段中介效應(yīng)模型檢驗(yàn)標(biāo)的企業(yè)核心績(jī)效與分類轉(zhuǎn)移盈余管理的關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果如表8所示。列(1)為是否在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)對(duì)標(biāo)的企業(yè)核心績(jī)效的影響，可以發(fā)現(xiàn)的系數(shù)顯著為正，且通過(guò)了5水平上的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明標(biāo)的企業(yè)的核心績(jī)效在承諾期內(nèi)會(huì)顯著上升；列(2)為對(duì)分類轉(zhuǎn)移盈余管理的影響(前文已經(jīng)列示過(guò)該結(jié)果)，其系數(shù)在5的水平上顯著為正；列(3)為是否在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)和分類轉(zhuǎn)移盈余管理共同對(duì)標(biāo)的企業(yè)核心績(jī)效的影響，可以發(fā)現(xiàn)與的系數(shù)都在10%的水平上顯著為正。由此可知，當(dāng)以扣非凈利潤(rùn)作為承諾項(xiàng)目時(shí)，承諾期內(nèi)標(biāo)的企業(yè)的核心績(jī)效上升主要依賴于分類轉(zhuǎn)移盈余管理的部分中介作用，即承諾期內(nèi)標(biāo)的企業(yè)通過(guò)分類轉(zhuǎn)移盈余管理調(diào)高了公司的核心業(yè)績(jī)水平，這意味著承諾期內(nèi)標(biāo)的企業(yè)的核心盈余存在較大水分。

(二)關(guān)于盈余管理方式的進(jìn)一步探索

企業(yè)盈余管理的方式主要有三種，即應(yīng)計(jì)盈余管理、真實(shí)盈余管理和分類轉(zhuǎn)移盈余管理。應(yīng)計(jì)盈余管理通過(guò)改變會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)影響凈利潤(rùn)，真實(shí)盈余管理通過(guò)構(gòu)造真實(shí)交易來(lái)改變盈余數(shù)值，而分類轉(zhuǎn)移盈余管理是在凈利潤(rùn)一定的情況下對(duì)核心盈余和非經(jīng)常性損益進(jìn)行重新分類。由此可見(jiàn)，應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理改變了盈余的規(guī)模，而分類轉(zhuǎn)移盈余管理是在保持盈余規(guī)模不變的情況下，對(duì)盈余的構(gòu)成進(jìn)行操縱，以達(dá)到夸大核心盈余的目的。因此，在業(yè)績(jī)承諾協(xié)議的束縛下，標(biāo)的企業(yè)的盈余既需要滿足規(guī)模要求，即達(dá)到一定水平，又需要實(shí)現(xiàn)質(zhì)量目標(biāo)，即扣非凈利潤(rùn)達(dá)到一定水平。從盈余管理的手段來(lái)看，應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理能夠改變盈余規(guī)模，而分類轉(zhuǎn)移盈余管理能夠影響盈余質(zhì)量。為了達(dá)到業(yè)績(jī)承諾規(guī)定的扣非凈利潤(rùn)水平，當(dāng)企業(yè)真實(shí)的盈余達(dá)不到預(yù)期時(shí)，企業(yè)首先要進(jìn)行應(yīng)計(jì)/真實(shí)盈余管理，然后進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移盈余管理，即應(yīng)計(jì)/真實(shí)盈余管理是分類轉(zhuǎn)移盈余管理的前提?；诖?，本文首先補(bǔ)充驗(yàn)證業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)是否存在應(yīng)計(jì)/真實(shí)盈余管理，然后驗(yàn)證分類轉(zhuǎn)移盈余管理和應(yīng)計(jì)/真實(shí)盈余管理之間的關(guān)系。

表9 關(guān)于盈余管理方式的回歸結(jié)果

首先，本文構(gòu)建模型=++∑+∑+∑+，用來(lái)檢驗(yàn)標(biāo)的企業(yè)在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)是否通過(guò)應(yīng)計(jì)/真實(shí)盈余管理做大盈余，其中應(yīng)計(jì)盈余管理數(shù)據(jù)按照修正的JONES模型測(cè)算，真實(shí)盈余管理數(shù)據(jù)按照Roychowdhury的模型測(cè)算。表9的回歸結(jié)果顯示，在列(1)和列(2)中，的系數(shù)分別為0049和0026，都在10水平上顯著，說(shuō)明在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，標(biāo)的企業(yè)也通過(guò)應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理手段進(jìn)行利潤(rùn)操縱，以實(shí)現(xiàn)承諾的扣非凈利潤(rùn)目標(biāo)。然后，本文進(jìn)一步探索業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)分類轉(zhuǎn)移盈余管理與應(yīng)計(jì)真實(shí)盈余管理之間的關(guān)系，并建立模型=++×++∑+∑+∑+。表9中列(3)結(jié)果顯示，就真實(shí)盈余管理與分類轉(zhuǎn)移盈余管理的關(guān)系而言，×的系數(shù)為-0031，在5水平上顯著，說(shuō)明兩者是互為替代的關(guān)系。這是因?yàn)檎鎸?shí)盈余管理雖然較難被監(jiān)管識(shí)別，但它卻以改變企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為代價(jià)，犧牲了企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展利益，因此只有在其他選擇受限時(shí)企業(yè)才會(huì)選擇這種操縱方式；而當(dāng)以扣非凈利潤(rùn)為承諾項(xiàng)目時(shí)，標(biāo)的企業(yè)可以用分類轉(zhuǎn)移的方式來(lái)完成承諾目標(biāo)，從而可以替代成本較高的真實(shí)盈余管理。由列(4)的結(jié)果可知，×的系數(shù)沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)應(yīng)計(jì)盈余管理和分類轉(zhuǎn)移盈余管理之間的關(guān)系不顯著。

六、研究結(jié)論與啟示

隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)扣非凈利潤(rùn)關(guān)注度的提升，業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾中以核心盈余作為承諾項(xiàng)目的協(xié)定越來(lái)越多，從而為標(biāo)的企業(yè)完成業(yè)績(jī)承諾提供了一種新的利潤(rùn)操縱方式?；诖吮尘埃疚囊?009—2019年借殼并購(gòu)事件為樣本，重點(diǎn)研究了以扣非凈利潤(rùn)作為承諾條款的業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾對(duì)標(biāo)的企業(yè)分類轉(zhuǎn)移盈余管理的影響，得到如下結(jié)論：(1)業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)標(biāo)的企業(yè)存在分類轉(zhuǎn)移盈余管理行為，同時(shí)標(biāo)的企業(yè)的業(yè)績(jī)完成率與分類轉(zhuǎn)移盈余管理呈倒U型關(guān)系。在此期間，作為契約直接執(zhí)行人的高層管理者為了緩解業(yè)績(jī)考核壓力，也會(huì)利用自身對(duì)企業(yè)的控制能力來(lái)創(chuàng)造盈余操縱機(jī)會(huì)。(2)承諾期內(nèi)標(biāo)的企業(yè)的核心績(jī)效上升主要依賴于分類轉(zhuǎn)移盈余管理的部分中介作用，即承諾期內(nèi)標(biāo)的企業(yè)可以通過(guò)分類轉(zhuǎn)移盈余管理來(lái)調(diào)高公司的核心業(yè)績(jī)水平，但當(dāng)業(yè)績(jī)承諾到期后，標(biāo)的企業(yè)的外在業(yè)績(jī)壓力約束消失，其進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移盈余管理的動(dòng)機(jī)也會(huì)降低，標(biāo)的企業(yè)的核心績(jī)效會(huì)出現(xiàn)明顯下滑。(3)業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)同時(shí)存在多種盈余管理方式，其中分類轉(zhuǎn)移盈余管理與真實(shí)盈余管理之間存在替代關(guān)系。

本文所得結(jié)論在具體實(shí)踐方面具有如下啟示：第一，制定更加完善的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，減少企業(yè)盈余操縱的客觀條件。隨著承諾項(xiàng)目的多樣化，標(biāo)的企業(yè)完成業(yè)績(jī)的操縱手段日益復(fù)雜，除了常規(guī)的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目與真實(shí)項(xiàng)目操縱，標(biāo)的企業(yè)還可能會(huì)通過(guò)對(duì)承諾條款的精準(zhǔn)操控來(lái)完成約定業(yè)績(jī)目標(biāo)，因此相關(guān)部門應(yīng)盡快出臺(tái)科學(xué)合理的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，尤其要為會(huì)計(jì)項(xiàng)目的分類制定更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)囊?guī)則，盡可能壓縮標(biāo)的企業(yè)的利潤(rùn)操縱空間。第二，進(jìn)一步完善業(yè)績(jī)承諾協(xié)議披露機(jī)制，力求實(shí)現(xiàn)對(duì)業(yè)績(jī)承諾從簽訂到實(shí)現(xiàn)的全過(guò)程監(jiān)控，減少信息不對(duì)稱性，同時(shí)要嚴(yán)懲承諾期滿后利潤(rùn)就大幅滑坡的標(biāo)的企業(yè)，并制定相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)業(yè)績(jī)精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)企業(yè)進(jìn)行專項(xiàng)抽查，優(yōu)化資本市場(chǎng)投資環(huán)境。第三，加強(qiáng)對(duì)高管權(quán)力的制衡和監(jiān)督力度，完善對(duì)企業(yè)內(nèi)部項(xiàng)目的管控流程，盡可能壓縮管理層進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移的渠道與空間，同時(shí)可以建立重大事項(xiàng)終身負(fù)責(zé)制度，增加管理層的違法操縱成本，限制其機(jī)會(huì)主義行為。