（中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）李迅雷

政府杠桿率水平的快速上升，反映了公共支出的效能非常低下。

或許大家有所不知，日本曾經(jīng)是一個基建狂魔，尤其當(dāng)日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅的時候，日本政府通過拉動基建等逆周期政策，讓日本經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)。

1972 年日本大藏省的公共工程支出增速為37.6%，這與日本前首相田中角榮提出的日本列島改造論有關(guān)。他在1972 年當(dāng)選首相，并且在1972 年三次大幅追加財政支出預(yù)算。

田中認(rèn)為，只有通過大規(guī)模的交通網(wǎng)建設(shè)，才能夠消滅農(nóng)村和城市的差距。“要同時消滅城市過密和農(nóng)村過疏的弊病，在全國范圍內(nèi)，實(shí)施工業(yè)的重新布局，充分運(yùn)用智慧和知識，建設(shè)全國新的鐵路干線、高速公路，整頓通信網(wǎng)絡(luò)，只要做到這些，就一定能夠消滅城市和農(nóng)村的差距?！?/p>

但日本的這些基建投入是否非常必要呢？這引起不少爭議。有文章這么描述：日本似乎創(chuàng)造了一個完全人造的自然界。至1993 年，55%的海岸線被混凝土覆蓋，巨大的四角水泥砌塊“護(hù)衛(wèi)”著美麗的海岸。從上世紀(jì)60 年代至今，日本修建了超過2800 座水壩，年平均投入2000億日元。單是1995 年至2007 年的基礎(chǔ)建設(shè)預(yù)算就高達(dá)650 兆日元，超過美國同期3 至5 倍。早在1998 年，公共建設(shè)的產(chǎn)業(yè)工人就占據(jù)了總勞動力的10%，達(dá)690 萬人。

從日本政府在基建投資的數(shù)據(jù)看，1992 年是一個明顯的增速高點(diǎn)，達(dá)到12.8%，這應(yīng)該是為了應(yīng)對房地產(chǎn)泡沫破滅而采取的逆周期政策，旨在穩(wěn)增長。另一個高點(diǎn)發(fā)生在2009 年，增速達(dá)到7.3%，這顯然也是為了應(yīng)對2008 年美國次貸危機(jī)爆發(fā)而引發(fā)的全球性金融危機(jī)對經(jīng)濟(jì)的沖擊。

2013 年日本自民黨卷土重來，安倍再次執(zhí)政，再度采取大膽的刺激經(jīng)濟(jì)政策。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的具體政策指向可以總結(jié)為：將通脹目標(biāo)設(shè)置為2%；促使日元貶值；政策利率降為負(fù)值；無限制實(shí)施量化寬松貨幣政策；大規(guī)模的公共投資；日本銀行通過公開市場操作購入建設(shè)性國債；修改日本銀行法加大政府對央行的發(fā)言權(quán)等。在政府基建投資經(jīng)歷了兩年回落之后，2013 年增速拉升至14.5%。

但是，日本政府為了穩(wěn)增長所付出的代價也是巨大的。目前日本政府（含地方政府）的債務(wù)余額占GDP 比重為256%，幾乎是全球最高的。即便剔除地方政府的債務(wù)，2020 年中央政府的債務(wù)余額占GDP 的比重也達(dá)到221%，是日本20 年前的兩倍多。而美國聯(lián)邦政府的杠桿率為130%左右。

日本政府杠桿率水平的快速上升，背后反映了其公共支出的效能非常低下，這是日本“失去30 年”期間最受詬病的地方。

因此，發(fā)展基建投資雖然有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但必須提高效能，注重投入產(chǎn)出比。否則，政府債務(wù)不斷上升，社會成本不斷增加，經(jīng)濟(jì)就難以運(yùn)行下去。

近期日元大幅貶值，從直接原因看，是因?yàn)槿毡緵]有跟隨美國收緊貨幣，隨著日本國債的下跌，日本央行反而宣布繼續(xù)無限量撒錢，以購買日本國債期貨的交割券。這引發(fā)了人們對日本經(jīng)濟(jì)及日本債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂。

日本的政府債務(wù)規(guī)模確實(shí)令人擔(dān)憂，這說明日本在過去30 年未能擺脫經(jīng)濟(jì)增長乏力的困擾，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)等刺激政策也未能改變?nèi)毡镜慕?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)建一種新的增長模式。2021 年日本的GDP 為4.9 萬億美元，還落后于1995年5.55 萬億美元。說明通過政府舉債大搞基建的方式并不能改變經(jīng)濟(jì)增長模式，反而陷入到債務(wù)泥潭之中。