□文/金花妍 欒斯宇

（遼寧師范大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)院 遼寧·大連）

[提要］本文主要從融資約束角度討論企業(yè)碳信息披露的經(jīng)濟影響，認為碳信息披露能夠緩解企業(yè)與投資者之間的信息不對稱，幫助企業(yè)吸引更多的外商直接投資；外商直接投資可以發(fā)揮外部金融的作用，改善企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，也可以通過給企業(yè)提供設(shè)備等固定資產(chǎn)抵押物增加銀行等金融機構(gòu)的貸款，改善企業(yè)的融資困境，鼓勵企業(yè)積極進行碳信息披露。

隨著綠色發(fā)展理念的提出，推進綠色生產(chǎn)方式、加大節(jié)能減排力度已經(jīng)成為企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展中的重要部分。減少碳排放可以從兩方面著手，一方面是從源頭上減少工業(yè)生產(chǎn)，另一方面是投入先進的環(huán)保設(shè)備以減少在生產(chǎn)過程中的碳排放。無論哪一種方法都需要企業(yè)投入大量資金，加大企業(yè)面臨的資金缺口，因此部分企業(yè)尤其是重污染行業(yè)將碳減排視為發(fā)展的阻礙。但是部分企業(yè)將此視為發(fā)展機遇，這些企業(yè)能夠判斷出節(jié)能減排是未來企業(yè)發(fā)展的必然趨勢，因此大力投入節(jié)能減排活動，在減排上取得一定成果后，積極進行碳排放披露，以此來吸引外部投資者，促進企業(yè)發(fā)展。

目前，我國碳信息披露還處于自愿披露階段，但是已有研究顯示，企業(yè)的碳信息披露意識和披露質(zhì)量都在逐步增強，這與外界監(jiān)管有一定關(guān)系，同時也意味著碳披露會給企業(yè)帶來正面效應(yīng)，例如提高企業(yè)履行社會責(zé)任的形象、加強企業(yè)與政府之間的聯(lián)系、向外界投資者傳達利好消息增強投資意向。

一、碳信息披露能夠緩解企業(yè)融資約束

國際碳信息披露項目（CDP）從2000年開始，主要以問卷調(diào)查的形式展開，企業(yè)根據(jù)問卷內(nèi)容進行回復(fù)，向外界傳遞信息。由于CDP內(nèi)容并不能完全適應(yīng)國內(nèi)企業(yè)的披露內(nèi)容，因此我國學(xué)者根據(jù)CDP的形式構(gòu)建了適合國內(nèi)研究內(nèi)容的碳信息披露評價體系。如，李慧云等（2015）根據(jù)披露信息的質(zhì)量特征建立評價指標(biāo)；柳學(xué)信等（2021）從不同維度以及不同披露情況對企業(yè)碳信息的披露進行打分評價。隨著綠色發(fā)展的推行，國內(nèi)企業(yè)總體的碳信息披露水平在加強。碳信息披露作為一種企業(yè)履行社會責(zé)任的方式，能夠吸引更多的外部投資者，在很大程度上降低企業(yè)的融資約束水平。劉東曉（2018）以重污染行業(yè)為樣本，發(fā)現(xiàn)碳信息披露能夠在民營企業(yè)及經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)發(fā)揮更大的緩解作用。李慧云等（2021）進一步探討了碳信息披露在民營企業(yè)中的作用機制，發(fā)現(xiàn)與政府存在政治關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)更容易獲取融資，而企業(yè)為維護政治關(guān)聯(lián)，會積極響應(yīng)低碳發(fā)展，進行高水平的碳信息披露，以此來獲取融資。

一方面碳信息披露作為企業(yè)履行社會責(zé)任的方式，能夠提高企業(yè)聲譽，吸引更多的外部投資者，從而緩解企業(yè)的融資困境。根據(jù)信號傳遞理論，碳信息披露能夠提高企業(yè)信息透明度，降低與外界的信息不對稱問題。碳信息的披露能夠向外界傳遞利好的信號，一些碳行動好的企業(yè)會借信息披露將自己與碳排放管理差的企業(yè)區(qū)分開來，主動吸引投資者，外部投資者也會降低對減排效果良好企業(yè)的資金成本，從而緩解了企業(yè)的融資約束問題。另一方面企業(yè)積極響應(yīng)政府號召進行碳信息披露，能夠維護企業(yè)與政府之間的關(guān)系，以此獲得更多融資。有研究表明，相比于國有企業(yè)，碳信息披露在民營企業(yè)中能夠發(fā)揮更大的緩解融資約束的作用。由于國有企業(yè)的天然股權(quán)優(yōu)勢，他們能夠接觸到更多的融資來源。此外，銀行等金融機構(gòu)也會偏向于有保障且風(fēng)險低的國有企業(yè)貸款融資。在綠色發(fā)展的背景下，政府存在政績壓力，會號召當(dāng)?shù)仄髽I(yè)大力開展碳減排和信息披露工作，而民營企業(yè)由于在融資貸款中會受到一定歧視，因此基于社會交換理論，企業(yè)與政府雙方都會有意向建立一定的政治關(guān)聯(lián)。民營企業(yè)在尋求了政治關(guān)聯(lián)后，為了獲得更多的融資來源，會克服披露過程中的風(fēng)險成本，披露高質(zhì)量的碳信息情況。

二、FDI能夠緩解企業(yè)融資約束

FDI是外商流入國內(nèi)市場的一種主要方式，可以以合作經(jīng)營和合伙開發(fā)等方式進入市場。國內(nèi)企業(yè)由于融資需求等意愿對FDI的流入有著大量的需求，政府不斷出臺稅收優(yōu)惠政策吸引FDI的流入。圖1為我國自2010年以來實際利用FDI金額的情況，從總量上看，實際利用FDI金額在總體上呈上升趨勢，2020年實際利用外資額達14，436，900萬美元。FDI在市場中占據(jù)了相當(dāng)一部分的份額，對企業(yè)未來發(fā)展產(chǎn)生多種影響。目前已有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)FDI能夠?qū)μ寂欧?、企業(yè)創(chuàng)新效果以及企業(yè)融資約束產(chǎn)生顯著影響。（圖1）

圖1 2010～2020年我國實際利用外商直接投資統(tǒng)計圖

由于外部市場環(huán)境以及企業(yè)自身能力等問題，很多企業(yè)會面臨融資約束的困境。FDI作為外部資金流入，可以改善企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)，滿足銀行等貸款機構(gòu)所要求的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)更容易獲得融資；同時，外資企業(yè)往往擁有先進的技術(shù)和管理水平，在對國內(nèi)企業(yè)進行投資后有一定的創(chuàng)新技術(shù)溢出效應(yīng)，具有一定的正外部性，吸引更多外部單位為企業(yè)融資做擔(dān)保。此外，外商在投資前要對企業(yè)進行詳細調(diào)查，當(dāng)外資企業(yè)認為被投資單位能夠給他們帶來的效益超出投資需要產(chǎn)生的成本時，才會對企業(yè)進行投資。被投資單位吸引到FDI，外資企業(yè)會向外界披露投資報告，間接地向外界傳達了關(guān)于企業(yè)的正面消息，其他投資者會因此對被投資單位產(chǎn)生好的印象，愿意以較低的融資成本將資金借給被投資者。我國的居民儲蓄量很高，但是銀行等金融機構(gòu)作為融資中介，并沒有將多余的儲蓄很好地利用在企業(yè)的投資需求上，導(dǎo)致無法滿足市場上的投資需求量，這說明金融市場上存在著儲蓄沉積現(xiàn)象，同時我國的FDI總額逐年增加，這暴露出我國金融市場體系存在著一定的缺陷，導(dǎo)致企業(yè)通過正規(guī)金融機構(gòu)獲取融資困難。非國有企業(yè)通過銀行等正規(guī)金融機構(gòu)申請貸款時會選擇抵押貸款的方式，由于無形資產(chǎn)定價很困難，所以在抵押時需要企業(yè)有足夠金額的實物資產(chǎn)進行抵押。FDI可以向企業(yè)提供機器設(shè)備等固定資產(chǎn)，大大增加了企業(yè)的抵押物，企業(yè)與FDI結(jié)合會更容易獲得貸款，緩解企業(yè)的融資約束。

三、碳信息披露、FDI與融資約束

（一）融資約束會促進企業(yè)的碳信息披露。碳信息披露并不是一種財務(wù)指標(biāo)的披露，而是向外界展示企業(yè)在應(yīng)對氣候變化和減少碳排放措施等方面實施情況的信息披露，我國目前的政策仍是企業(yè)自愿進行碳信息披露，這導(dǎo)致企業(yè)在決定是否進行披露以及是否真實披露時，會考慮披露之后給企業(yè)帶來的成本和收益。企業(yè)的碳信息披露容易給企業(yè)造成技術(shù)機密泄露，尤其是一些技術(shù)型企業(yè)，在對外披露過程中很可能會涉及企業(yè)正在開發(fā)或已經(jīng)完成的設(shè)備等資料，不利于企業(yè)在同行業(yè)中的競爭，會給企業(yè)帶來一定的成本，而且企業(yè)如果披露具體的碳排放量等需要詳細計量的信息，會形成信息搜集成本。此外，一些減排效果不好的企業(yè)如果如實地披露碳排放信息，無異于暴露自身缺點，向外界傳達了不利于企業(yè)發(fā)展的信息。而當(dāng)企業(yè)陷入融資困境時，會限制其投資、研發(fā)以及并購等經(jīng)濟行為，會減少企業(yè)的收益，不利于企業(yè)的長期發(fā)展。尤其在碳中和背景下，高排放行業(yè)存在市場中購買者意愿轉(zhuǎn)向低排放環(huán)保產(chǎn)品所造成的產(chǎn)品需求下降，以及購置低排放設(shè)備所需投入的成本問題，更加劇了企業(yè)的資金難題。

（二）碳信息披露會吸引FDI流入。近年來，我國不斷完善綠色金融體系，2020年10月發(fā)布《關(guān)于促進應(yīng)對氣候變化投融資的指導(dǎo)意見》，強調(diào)要引進境外投資者以緩解國內(nèi)融資問題。我國早在2007年就推出了綠色貸款項目，目的是減少高污染企業(yè)的發(fā)展，會對貸款企業(yè)進行環(huán)境信息的嚴(yán)格審查。但是在進行綠色貸款時會出現(xiàn)綠色項目不易識別的問題，這更要求企業(yè)對外真實披露碳信息情況。外資企業(yè)在對外投資時，會綜合考慮東道國的地區(qū)政策以及市場環(huán)境，在對企業(yè)投資前會詳細地搜集企業(yè)信息，企業(yè)的外部信息披露會消除本國企業(yè)與外資企業(yè)之間的信息不對稱現(xiàn)象，有利于FDI的流入，而環(huán)境信息作為外部信息的一部分也能夠?qū)DI的流入產(chǎn)生直接影響。在以往的研究中存在著“污染天堂假說”現(xiàn)象，即在地區(qū)管制不嚴(yán)格、污染型企業(yè)聚集的地方，會更吸引外資企業(yè)的進入，因為外資企業(yè)由于在自己國家受到污染管控比較嚴(yán)重，無法進行一些重工業(yè)的生產(chǎn)，只能尋求其他國家管控較松的地區(qū)來進行投資生產(chǎn)，從而將污染源轉(zhuǎn)移到資金流入國。但是由于我國當(dāng)前非常注重環(huán)境問題，大力提倡企業(yè)轉(zhuǎn)型，減少二氧化碳等溫室氣體排放，這些未能整改轉(zhuǎn)型的重污染型企業(yè)終將會被淘汰，退出行業(yè)市場，所以在當(dāng)前市場環(huán)境中，企業(yè)不管是出于履行社會責(zé)任還是被迫轉(zhuǎn)型，都在為減排做努力。而外資企業(yè)也了解當(dāng)前市場，減少主動選擇重污染排放企業(yè)，尤其是政府管控嚴(yán)格地區(qū)，更會盡量避免選擇高排放企業(yè)。因此，在當(dāng)前的政策背景下，促使FDI的流入由污染型企業(yè)轉(zhuǎn)向清潔型企業(yè)。

（三）碳信息披露能幫助企業(yè)接觸更多融資來源。由于空氣作為一種公共資源，排放污染物在具體范圍界定上存在一定的難度，早期政府為提高當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展，犧牲環(huán)境發(fā)展生產(chǎn)，不斷放松環(huán)境規(guī)制條件，吸引大批的重污染企業(yè)到當(dāng)?shù)厣a(chǎn)，而其他地區(qū)政府在經(jīng)濟上會產(chǎn)生政績攀比現(xiàn)象，由此引發(fā)附近政府在環(huán)境上的逐底效應(yīng)，在經(jīng)濟不夠發(fā)達的西部地區(qū)這種現(xiàn)象更加嚴(yán)重。隨著對環(huán)境保護的重視，各地不得不重新提高環(huán)境規(guī)制的門檻，政府為了了解企業(yè)的碳減排情況，會號召企業(yè)進行真實的碳信息披露，對超出排放標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)進行一定的懲罰。政府在此過程中除了存在為減排采取措施產(chǎn)生的成本外，還存在對企業(yè)調(diào)查時產(chǎn)生的成本。根據(jù)企業(yè)披露出的碳信息情況，政府會對減排良好的企業(yè)給予一定的獎勵，而企業(yè)在與政府建立一定的政治關(guān)聯(lián)后，能夠接觸到更多的融資來源，很大程度上緩解企業(yè)的融資約束問題。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論。目前我國民營企業(yè)融資來源絕大部分依靠內(nèi)部融資，這與企業(yè)內(nèi)部的信用問題以及外部的市場環(huán)境有關(guān)，而內(nèi)部資金無法滿足企業(yè)大規(guī)模的發(fā)展要求，迫使企業(yè)尋求與外資企業(yè)合作這一融資來源。面臨融資約束的企業(yè)也會通過對外披露碳信息，迫切地向市場傳遞企業(yè)表現(xiàn)良好的信號，以此吸引更多的融資。碳信息披露作為緩解外資企業(yè)與國內(nèi)企業(yè)之間信息差異的有效手段，能夠吸引外國投資者對表現(xiàn)良好的企業(yè)進行投資。本文從緩解融資約束的角度討論企業(yè)碳信息披露的經(jīng)濟后果，旨在鼓勵企業(yè)積極進行碳信息披露。

（二）建議。一是投資者對企業(yè)的減排過程要有耐心。在碳減排過程中，投資者要避免對碳排放量大的企業(yè)進行融資來源“一刀切”。污染型企業(yè)本身碳排放量就比較多，如果進行碳信息披露，會對企業(yè)產(chǎn)生不利影響，而節(jié)能減排并非一蹴而就的事情，企業(yè)在短時間內(nèi)無法產(chǎn)生令外界滿意的減排效果。在減排初期，企業(yè)很可能要面臨大量的資金投入，例如放棄以往的舊設(shè)備而改用節(jié)能型的新設(shè)備，加劇了企業(yè)的資金難題，而且減排效果會有一定的滯后性，需要經(jīng)過一段時間才能達到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)。如果政府、外界投資者只看企業(yè)當(dāng)年的碳排放效果，很可能拒絕為企業(yè)提供資金來源，會使得企業(yè)走下坡路，甚至迫于無奈退出市場。二是企業(yè)要重視提高碳信息披露質(zhì)量。企業(yè)在披露碳信息時，要重視定量項目的披露。目前，企業(yè)在年報中的披露大多是文字性的描述，對具體減排量或者投入量等信息沒有進行披露，不利于提高披露質(zhì)量。隨著企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的進程，越來越多的企業(yè)在碳減排方面取得成功，更多的企業(yè)愿意向外界展示自己的減排成果。在目前尚未確立統(tǒng)一披露標(biāo)準(zhǔn)時，通過研究多數(shù)學(xué)者建立的評價碳信息披露體系的問卷發(fā)現(xiàn)，為了衡量信息披露的可比性與完整性，需要企業(yè)按照統(tǒng)一量化標(biāo)準(zhǔn)披露碳信息，并披露具體的節(jié)能減排量化信息。在實現(xiàn)碳中和目標(biāo)的過程中，企業(yè)披露碳信息會成為一種趨勢，企業(yè)只有不斷提高碳信息披露質(zhì)量，減少與外部投資者的信息差異，才能吸引到外資投資者為本企業(yè)投資，幫助企業(yè)未來的發(fā)展。三是政府要避免吸收污染型FDI。政府要提高環(huán)境門檻，吸收高質(zhì)量的FDI。地方政府在注重經(jīng)濟發(fā)展的同時，要注重環(huán)境問題，拒絕為污染型的外資企業(yè)提供“避難所”，同時鼓勵企業(yè)發(fā)展減排事業(yè)，為企業(yè)尤其是非國有企業(yè)提供發(fā)展資金。陷入融資困境的企業(yè)由于資金受到限制，會犧牲長期投資項目，尋求短期可獲益的項目，對企業(yè)的長期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。FDI雖然能夠從多個方面緩解企業(yè)的融資約束，但是部分學(xué)者通過研究發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟發(fā)展水平較低的地區(qū)，F(xiàn)DI會造成當(dāng)?shù)靥寂欧旁黾拥牟焕绊?，這主要與地方環(huán)境政策有關(guān)，這更要求政府要提高環(huán)境門檻，改善流入當(dāng)?shù)氐腇DI質(zhì)量，由此才能做到經(jīng)濟與環(huán)境的共同發(fā)展。