譚保羅

2022年上半年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到56.2642萬億元，同比增長2.5%。

自從2020年疫情席卷全球以來，在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的宏觀背景下，我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性。進(jìn)入2022年，除了疫情之外，東歐地區(qū)的局部戰(zhàn)爭和全球氣候變化又對大宗商品價格造成了極大的影響。作為大宗商品的進(jìn)口大國，這些外部因素必然間接地對我國經(jīng)濟(jì)造成了一定的沖擊。

如果再考慮到國際貿(mào)易博弈的背景，那么完全可以說，我國2022年上半年取得經(jīng)濟(jì)增長成績，已屬不易。目前，市場已經(jīng)看到了全球經(jīng)濟(jì)逐步走出疫情陰霾的曙光，而戰(zhàn)爭也終將于未來的某個時刻結(jié)束。因此，中國經(jīng)濟(jì)面臨的一部分外部沖擊將逐漸被消除，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期樂觀預(yù)期不會改變。

但也應(yīng)該認(rèn)識到，未來，我們依然會面臨很多可能給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來影響的新因素。我們必須看到中國經(jīng)濟(jì)那種獨一無二的韌性，對全球投資者不可替代的吸引力，從而樹立起堅定的信心，同時也決不能忽視那些可能來臨的新變量。

韌性與動力

上半年，分大行業(yè)來看，一二三產(chǎn)業(yè)都出現(xiàn)了回暖，經(jīng)濟(jì)總體上呈現(xiàn)出穩(wěn)定恢復(fù)的勢頭。其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值2.9137萬億元，同比增長5.0%；農(nóng)業(yè)和糧食安全密切相關(guān)，是國家經(jīng)濟(jì)安全的底線之一，穩(wěn)定的增長很重要；第二產(chǎn)業(yè)增加值22.8636萬億元，同比增長3.2%，工業(yè)的基本盤依舊穩(wěn)固；第三產(chǎn)業(yè)增加值30.4868萬億元，同比增長1.8%，可以預(yù)期，服務(wù)業(yè)正在恢復(fù)之中。

在第二產(chǎn)業(yè)的眾多細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)中，不得不關(guān)注制造業(yè)。上半年，規(guī)上制造業(yè)增加值同比增長了2.8%，制造業(yè)增加值占GDP的比重為28.8%，較2021年提高1.4個百分點。制造業(yè)是中國實體經(jīng)濟(jì)的根基，其穩(wěn)步復(fù)蘇說明，經(jīng)濟(jì)的基本盤沒有問題。

母國市場的巨大潛力，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的完整性，以及政府產(chǎn)業(yè)管理部門有效的產(chǎn)業(yè)政策，是中國很多核心制造業(yè)產(chǎn)業(yè)能快速崛起、逆勢增長的基本要素。

在制造業(yè)中，有一組數(shù)據(jù)較為亮眼，即規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長了9.6%，增速高于全部規(guī)模以上工業(yè)增加值6.2個百分點。這組數(shù)據(jù)代表我國骨干高技術(shù)制造業(yè)的生存狀況，從數(shù)據(jù)看，它們正在從疫情中穩(wěn)步走出，成為經(jīng)濟(jì)增長的新動力。

此外，這一領(lǐng)域的投資也在增長，企業(yè)正在為疫情之后的復(fù)蘇積蓄力量。上半年，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長20.2%，高于全國固定資產(chǎn)投資增速14.1個百分點。

制造業(yè)數(shù)據(jù)中出現(xiàn)了不少亮點，其實不難理解。近年來，新能源汽車和芯片一直都是投資的兩大熱門。不過，芯片熱在近期已略有降溫，國有集成電路投資基金相關(guān)的反腐行動也正在推進(jìn)，這意味著這一領(lǐng)域過去那種狂飆突進(jìn)式的投資熱潮，可能會告一段落。未來，這一領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)入相對穩(wěn)健的發(fā)展階段。但新能源汽車產(chǎn)業(yè)則一直勢頭不減，熱火朝天。

數(shù)據(jù)顯示，1至7月，中國新能源汽車產(chǎn)銷量分別完成327.9萬輛和319.4萬輛，累計推廣數(shù)量從2012年底的2萬輛飆升到了1227萬輛，產(chǎn)銷量連續(xù)7年位居全球第一。具體來看，2021年全球十大暢銷車型中，中國品牌有6款；動力電池出貨量前十的企業(yè)中，中國企業(yè)同樣占6席。

新能源車產(chǎn)業(yè)的蓬勃，只是中國制造業(yè)強(qiáng)大韌性的一個截面。母國市場的巨大潛力，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的完整性，以及政府產(chǎn)業(yè)管理部門有效的產(chǎn)業(yè)政策，是中國很多核心制造業(yè)產(chǎn)業(yè)能快速崛起、逆勢增長的基本要素。因此，也有理由相信在新能源汽車之外，還可能有更多的制造業(yè)新動能會醞釀和爆發(fā)，對沖外部因素對中國經(jīng)濟(jì)的影響。

疫情尚未終結(jié)，第三產(chǎn)業(yè)勢必繼續(xù)受到影響，但從數(shù)據(jù)看，第三產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)了一些可喜的新趨勢。比如，高端服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長中扮演著越來越重要的角色，并且成為了極為重要的經(jīng)濟(jì)拉動力量。上半年，金融業(yè)，以及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)發(fā)展情況不錯，增加值分別同比增長5.5%和9.2%。它們的增速，都大幅超過了經(jīng)濟(jì)總量的增速，凸顯了強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)勢能。

各個產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)顯示出經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)向好，從經(jīng)濟(jì)增長的幾大推動力來看，中國經(jīng)濟(jì)雖然正處在深度的調(diào)整通道之中，但韌性十足。

經(jīng)濟(jì)的“發(fā)動機(jī)”

投資、消費(fèi)和出口一直被稱為拉動中國經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”，這種形象的說法，一直都是不少市場人士觀察中國宏觀經(jīng)濟(jì)的切口。按照一些機(jī)構(gòu)的分析框架，投資一項主要包括了兩個領(lǐng)域的投資：一是房地產(chǎn)，二是制造業(yè)。

從目前的情況看，房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)，顯然還沒有達(dá)到過去的較高水平。目前，房地產(chǎn)企業(yè)中的民營地產(chǎn)商還處在深度調(diào)整期，即便是某些知名的房地產(chǎn)巨頭依舊面臨著不小的債務(wù)問題。實事求是地說，這些企業(yè)要在短時間內(nèi)迅速擴(kuò)大房地產(chǎn)開工和投資，還不現(xiàn)實。

實際上，進(jìn)入2022年以來，在一些二線城市，當(dāng)?shù)氐耐恋嘏馁u市場一直較為冷清，民營房企早已不再像過去那樣熱情。與之形成鮮明對比的是，不少有著國資背景的房地產(chǎn)企業(yè)依然在逆勢擴(kuò)張。近期，在一些曾經(jīng)熱門的二線城市，拿地的主角都是有著國資背景的地產(chǎn)企業(yè)。因此，在房地產(chǎn)市場的供給端，國資地產(chǎn)商的進(jìn)取和擴(kuò)張，的確可以一定程度抵消民營同行的收縮。

在房地產(chǎn)市場的需求端，隨著一些城市房價的陰跌，購房者的觀望情緒依然存在，這也會一定程度影響到房地產(chǎn)市場的恢復(fù)。

要讓地產(chǎn)投資逐漸恢復(fù)，還需要走很長的路。而且，更重要的是，在“房住不炒”的大背景之下，房地產(chǎn)市場需要的是穩(wěn)定，作為拉動經(jīng)濟(jì)的重要力量，房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資恢復(fù)需要的是循序漸進(jìn)。

除了房地產(chǎn)投資之外，制造業(yè)投資也很重要。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，投資恢復(fù)也在發(fā)生，尤其是上半年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資的增長數(shù)據(jù)（同比增長20.2%），更反映了這一領(lǐng)域的新變化。

消費(fèi)是一個普通人都可以感知的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在很多時候，統(tǒng)計數(shù)據(jù)還不如消費(fèi)者自身的感知來得直接。不過，作為全球消費(fèi)者基數(shù)最大的經(jīng)濟(jì)體，我國線下的消費(fèi)場景未來一定會逐漸復(fù)蘇，消費(fèi)也必然會給經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)關(guān)鍵的力量。

當(dāng)然，對消費(fèi)者個體來說，除了消費(fèi)偏好之外，消費(fèi)支出的數(shù)據(jù)更和消費(fèi)者的現(xiàn)實收入密切相關(guān)。同時，消費(fèi)者對未來的預(yù)期也很重要。也就是說，如果要提振消費(fèi)，除了線下消費(fèi)場景的恢復(fù)之外，提高消費(fèi)者現(xiàn)實收入和增強(qiáng)消費(fèi)者對未來的信心這兩項工作也很關(guān)鍵。

三個外向經(jīng)濟(jì)大省出口數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁，對中國經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用，并不僅僅在于出口作為“三駕馬車”之一，更在于從產(chǎn)業(yè)鏈地理分布的維度上，捍衛(wèi)了中國的制造業(yè)。

疫情之下，出口一直都是中國經(jīng)濟(jì)最耀眼的亮色之一。2022年以來，全球經(jīng)濟(jì)遭遇多重利空，東歐的戰(zhàn)爭極大地影響了糧食和能源的價格。與此同時，全球的貿(mào)易摩擦并未減少，全球制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)甚至一度連續(xù)4個月位于榮枯線以下。但就在這種背景下，上半年，我國貨物進(jìn)出口總額同比增長9.4%，其中出口增長13.2%，讓全球投資者為之驚嘆。

中國的出口之所以強(qiáng)大，分析維度有很多，不妨從區(qū)域的數(shù)據(jù)來看問題。

在省級行政區(qū)中，廣東省、江蘇省和浙江省長期位居中國出口總量的前三位。2022年上半年，三個省份的出口都出現(xiàn)了大幅的同比增長，其中，廣東出口達(dá)到2.47萬億元，增長7.3%。廣東也是全國唯一一個出口總值超過2萬億元的省份，出口總值占全國的比重高達(dá)22%。此外，浙江省和江蘇省的出口總量為1.66萬億元，都達(dá)到萬億元以上。

三個外向經(jīng)濟(jì)大省出口數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁，對中國經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用，并不僅僅在于出口作為“三駕馬車”之一，更在于從產(chǎn)業(yè)鏈地理分布的維度上，捍衛(wèi)了中國的制造業(yè)。

當(dāng)下，印度、越南等國一直在國際產(chǎn)業(yè)鏈上與中國展開競爭。雖然它們無法替代中國，但也存在著一些特定產(chǎn)業(yè)從中國吸引制造業(yè)資本外移的可能性。因此，正視全球產(chǎn)業(yè)鏈的競爭很必要，而廣東等出口大省強(qiáng)勁的出口數(shù)據(jù)說明，中國在產(chǎn)業(yè)鏈上的地位依然無可撼動。

外部變量

出口是貨物和服務(wù)的流動，而資本的流動同樣是審視中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和發(fā)展不可缺少的角度。

按照最新數(shù)據(jù)，1至8月，全國實際使用外資金額8927.4億元人民幣，折合1384.1億美元，同比增長20.2%。來源地更能透露出一些信息。在投資增速靠前的來源地中，韓國、德國、日本、英國實際對華投資分別增長58.9%、30.3%、26.8%和17.2%。顯然，世界很大。從某種意義上講，外資來源地的多樣性有利于降低外商投資在特定時間段的波動性，這并不是壞事。

外資的進(jìn)入，當(dāng)然是基于中國營商環(huán)境和產(chǎn)業(yè)潛力的因素，但不可否認(rèn)，宏觀的貨幣政策環(huán)境也很重要。比如說，貨幣政策環(huán)境就和本幣幣值有一定關(guān)系，穩(wěn)定的本幣幣值能將匯兌損益風(fēng)險最小化，這對外資來說非常重要，是國際投資者選擇投資目的地的重要考量因素之一。

9月以來，不少市場人士都在關(guān)注人民幣兌美元的匯率變化。首先，盡管人民幣兌美元的匯率的確有變化，但基于中國實體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大韌性，人民幣并不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，雙向波動是一種正?，F(xiàn)象；此外，全世界的非美元貨幣近段時間都受到了美聯(lián)儲貨幣政策的影響。由于美聯(lián)儲收緊貨幣供應(yīng)，非美元貨幣大部分都出現(xiàn)不同程度的貶值，而人民幣的貶值幅度并不算大。

不過，市場對匯率的關(guān)注的確也反映了一個客觀事實，即審視一個國家國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，離不開對國際金融市場的觀察。

從今年7月份起，以美聯(lián)儲為首的歐美主要央行掀起了加息潮，這給很多發(fā)展中國家?guī)砹瞬恍〉穆闊?。在中東、南美一些實體經(jīng)濟(jì)存在結(jié)構(gòu)性問題的國家，由于美元和歐元的加息，直接導(dǎo)致了嚴(yán)重的資本外流，同時，也束縛了這些國家央行的貨幣政策。

一些貨幣政策當(dāng)局不那么負(fù)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)體，繼續(xù)保持寬松的貨幣政策，放任本幣貶值，這將給內(nèi)部經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的、不可逆的損害。而在那些貨幣政策當(dāng)局相對負(fù)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)體，為了保持幣值的穩(wěn)定，其國內(nèi)會收緊信貸，維持一個相對較高的資金價格，從而維持本幣對美元或歐元的幣值，這對保持金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定來說，至關(guān)重要。

貨幣政策環(huán)境就和本幣幣值有一定關(guān)系，穩(wěn)定的本幣幣值能將匯兌損益風(fēng)險最小化，這對外資來說非常重要，是國際投資者選擇投資目的地的重要考量因素之一。

中國有著強(qiáng)大的實體經(jīng)濟(jì)，也有著獨立自主的貨幣政策。但不可否認(rèn)，我們在制定貨幣政策時，依然不能完全忽視外部貨幣政策環(huán)境的變動。而貨幣政策也和經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)節(jié)奏，特別是房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定發(fā)展，有著極為密切的關(guān)系。

2022年上半年，不少全球性投資者開始關(guān)注印度。上半年，印度的GDP為1.719萬億美元，增長8.4%，這對印度來說是一個歷史性的增速。但回溯過去的幾十年，印度的增長一直有著極大的波動性。同時，印度還面臨著一個嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性軟肋：它的外匯儲備一直不高。即使在經(jīng)濟(jì)相對高速增長的最近兩年，印度的外匯儲備也一直在6000億美元上下浮動。

中國的外匯儲備遠(yuǎn)高于印度，最近幾年一直保持在3萬億美元以上。8月末，中國外匯儲備規(guī)模為30549億美元，是印度的六倍左右，依然維持在高位。富有韌性的實體經(jīng)濟(jì)和強(qiáng)大的外匯儲備，無疑給了全球投資者投資中國的信心。

也就是說，如果以全球的視野來看，在所有的新興經(jīng)濟(jì)體中，中國對全球投資者的吸引力依然是獨一無二的。