楊世昆

一、研究背景

2021年8月31日，格力電器宣布通過公開競拍方式取得珠海銀隆新能源公司30.47%的股份。該交易共計(jì)3.36億股，價(jià)值18.3億元。與此同時(shí)，格力電器董事長董明珠把自己持有的珠海銀隆17.46%股份的表決權(quán)托付給格力電器使用，格力電器實(shí)際掌握銀隆新能源47.93%的表決權(quán)。這意味著格力電器成為珠海銀隆的實(shí)際控制人，銀隆新能源將成為格力電器的子公司。

二、格力電器并購動(dòng)因

（一）符合國家發(fā)展戰(zhàn)略彰顯企業(yè)社會(huì)責(zé)任

2020年9月，習(xí)近平主席在第七十五屆聯(lián)合國大會(huì)一般性辯論上宣布，中國的二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。開發(fā)新能源汽車，減少對(duì)石油等傳統(tǒng)資源的消耗，從而減少碳排放，無疑是其中重要一環(huán)。格力電器在其產(chǎn)品中十分重視節(jié)約資源，對(duì)于相應(yīng)社會(huì)責(zé)任也連續(xù)多年都發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告，董事長董明珠更是在社會(huì)中有積極的正面形象。所以，并購銀隆新能源公司有一個(gè)動(dòng)因便是彰顯社會(huì)責(zé)任擔(dān)當(dāng)，從而幫助企業(yè)發(fā)展。

（二）符合公司發(fā)展戰(zhàn)略為多元化經(jīng)營開辟市場

根據(jù)國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》，純電動(dòng)乘用車新車平均電耗降至12.0千瓦時(shí)/百公里，新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的20%左右。這將會(huì)是一個(gè)巨大的市場，格力進(jìn)軍新能源領(lǐng)域，符合自身多元化經(jīng)營的戰(zhàn)略規(guī)劃，為企業(yè)在未來發(fā)展提供了動(dòng)力，避免了由于電器市場萎縮導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展能力不足，保障公司可持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展。

三、格力電器并購風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)

（一）市場投資者擔(dān)憂

在格力電器發(fā)布并購銀隆新能源公告后一個(gè)月，格力電器股價(jià)從41.10元下降到38.75元，股價(jià)跌幅5.72%，同期，深圳成指僅下降0.68%（詳見表1）。采用事件研究法，以格力電器股價(jià)變化代表實(shí)際收益率，減去深圳成指指數(shù)變化代表的正常收益率，結(jié)合資本資產(chǎn)定價(jià)模型，計(jì)算并購事件發(fā)生后的超額收益率，可見該并購沒能產(chǎn)生超額收益，反而引起了投資者擔(dān)憂。

表1 數(shù)據(jù)源自新浪財(cái)經(jīng)

（二）公司內(nèi)部意見不統(tǒng)一

2016年，董明珠就提出以130億元收購銀隆新能源，但是，被其股東大會(huì)否決。本次收購，董明珠更是繞開了中小股東，甚至自掏腰包進(jìn)行收購。單就管理者而言，董明珠的無私和決心令人欽佩。但是，如果公司長期內(nèi)部存有分歧，可能不利于企業(yè)發(fā)展。

（三）公司現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)

格力電器的資產(chǎn)負(fù)債率常年在60%左右，資產(chǎn)負(fù)債率水平較高。其中，格力電器占比較高的是短期負(fù)債，主要依靠收取客戶的合同負(fù)債和占用對(duì)供應(yīng)商的應(yīng)付賬款，來滿足企業(yè)資金需求，并依靠電器行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)快的特點(diǎn)，滿足上下游資金需求。格力營業(yè)收入連續(xù)三年下降，存貨連續(xù)三年上漲，可能已經(jīng)出現(xiàn)銷售下降的情況。此時(shí)，拿出巨額資金并購銀隆新能源，未免令人感到擔(dān)心。況且，該項(xiàng)并購未必能在短時(shí)間內(nèi)盈利，可能會(huì)對(duì)企業(yè)的資金流狀況產(chǎn)生長時(shí)間的負(fù)面影響。當(dāng)公司盈利能力下降時(shí)，還可能打擊投資者信心，從而進(jìn)一步造成公司融資困難。

四、格力電器并購風(fēng)險(xiǎn)成因

（一）新能源汽車行業(yè)與格力電器現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的隔閡較大

格力電器以生產(chǎn)家用電器為主，雖然也嘗試過智能手機(jī)制造等跨界經(jīng)營，但因技術(shù)、市場等多重因素影響，沒有取得預(yù)期成果。此次進(jìn)軍新能源汽車，對(duì)于格力電器而言是相當(dāng)大的挑戰(zhàn)，不僅在技術(shù)研發(fā)方面可能遇到瓶頸，還有經(jīng)營管理等多重困難，這可能是格力電器此次并購令投資者擔(dān)心的原因之一。

（二）珠海銀隆競爭力降低

格力電器最初嘗試并購是在2016年，由于受到珠海銀隆股東反對(duì)而未能成功。至2021年，該公司估值從130億元下降到60億元，這雖然使得格力電器的并購成本降低，但是也意味著格力電器在新能源市場競爭上面對(duì)更大的風(fēng)險(xiǎn)。截至被并購前的2021年7月，珠海銀隆的市場占有率只有4.8%，排在國內(nèi)第七名。在2020年，珠海銀隆更是凈虧損6.88億元，由此引起格力電器盈利能力下降風(fēng)險(xiǎn)。

（三）公司戰(zhàn)略發(fā)展受到影響

格力電器發(fā)展戰(zhàn)略是“立足家電，穩(wěn)步拓展多元化新興業(yè)務(wù)”，然而本次收購耗費(fèi)18億元，銀隆新能源還有高達(dá)226億元的負(fù)債，日后發(fā)展所需的投資難以估計(jì)。因此，格力電器如果在銀隆新能源的投資過多，那么給予其他項(xiàng)目資金可能減少，對(duì)于其穩(wěn)步拓展多元化新興業(yè)務(wù)不利。從其現(xiàn)金流量表中可見，其取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額連續(xù)三年下降，也反映了近年來格力電器的投資問題。

五、格力電器并購風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

（一）制定合理的戰(zhàn)略規(guī)劃

格力電器多元化發(fā)展符合企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，公司經(jīng)營還需要相應(yīng)的具體規(guī)劃。由于主營業(yè)務(wù)市場的萎縮，格力電器不能過多投資于高新科技行業(yè)，還要注重于一些短期可以產(chǎn)生效益的行業(yè)，以此補(bǔ)充新興行業(yè)所需資金的缺口，幫助企業(yè)度過多元化轉(zhuǎn)型的陣痛。對(duì)于決定投資的企業(yè)，要有合理布局，各個(gè)產(chǎn)業(yè)能夠相互支持相互促進(jìn)，形成相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈，共同促成格力集團(tuán)多元化發(fā)展戰(zhàn)略。

（二）提升在新能源行業(yè)的技術(shù)競爭力

格力電器在家電領(lǐng)域一直強(qiáng)調(diào)“掌握核心科技”，可見，格力電器管理人員十分重視公司技術(shù)發(fā)展。同樣，如果格力想在新能源業(yè)務(wù)收獲成果，就必須保證銀隆新能源在該領(lǐng)域有核心競爭力，占領(lǐng)更多的市場。當(dāng)下，新能源行業(yè)還是處于起始階段，許多技術(shù)還不成熟，這需要格力集團(tuán)加大技術(shù)研發(fā)投資，合理利用國家新能源汽車補(bǔ)助，支持企業(yè)創(chuàng)新。

（三）合理配置自身資本結(jié)構(gòu)

目前，格力電器就該并購也進(jìn)行了說明，認(rèn)同銀隆新能源的價(jià)值，董明珠更是出面力挺該項(xiàng)并購。對(duì)于公司來說，擴(kuò)大并購宣傳是一個(gè)引入戰(zhàn)略投資者的好機(jī)會(huì)，不僅可以安撫現(xiàn)有的中小股東，為企業(yè)帶來資金的同時(shí)，也可以給企業(yè)發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境。除此之外，格力電器的流動(dòng)資產(chǎn)較為充足，但是缺乏長期債務(wù)融資。格力電器需要結(jié)合自身發(fā)展規(guī)劃，合理配置自身資本結(jié)構(gòu)，在保障企業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定的前提下，滿足公司發(fā)展需求。

六、總結(jié)

并購銀隆新能源，對(duì)格力電器的發(fā)展來說有著重要影響，也是董明珠頂住外界壓力和質(zhì)疑做出的重大決策。格力作為中國電器的龍頭企業(yè)，有資金實(shí)力和管理經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行并購。該并購符合時(shí)代發(fā)展需求和公司發(fā)展戰(zhàn)略需要，是格力電器進(jìn)軍新能源行業(yè)邁出的堅(jiān)實(shí)一步，為格力電器企業(yè)經(jīng)營多元化添磚加瓦。但是，該并購很可能在短時(shí)間內(nèi)不能給格力帶來盈利，長期發(fā)展也會(huì)受到其他新能源公司競爭擠壓，銀隆新能源能否發(fā)展成為行業(yè)龍頭還是一個(gè)未知數(shù)，這也給格力電器帶來了一定風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)格力管理層的一次考驗(yàn)。格力電器需要做出戰(zhàn)略、經(jīng)營等諸多方面的規(guī)劃，才能達(dá)到并購時(shí)的預(yù)期目標(biāo)。