張穎馨　楊芮　黃慧玲

“以鳥(niǎo)鳴春，蟬叫知夏，養(yǎng)老就是一處院子、三兩好友、過(guò)日子”，你理想的老年生活是什么？?jī)?yōu)雅老去、尊嚴(yán)享老？

8月中旬，云南昆明，62歲的劉陽(yáng)正在幽靜的社區(qū)里散步，順勢(shì)看了下當(dāng)日的課程表，異常豐富：健身、繪畫(huà)、琵琶、合唱和圖書(shū)館……

劉陽(yáng)所在社區(qū)，實(shí)際上是當(dāng)?shù)氐囊粋€(gè)中高端養(yǎng)老社區(qū)。在這個(gè)社區(qū)里，入住老人平均年齡達(dá)到81歲，年齡跨度從45歲到98歲。劉陽(yáng)透露，每個(gè)月的公寓入住和基本養(yǎng)老服務(wù)項(xiàng)目費(fèi)用在5120元左右，同時(shí)會(huì)有一些疾病管理和生活服務(wù)等服務(wù)包可選擇，價(jià)格從300元到900元不等。

“這里有專業(yè)的照護(hù)人員和康復(fù)理療的醫(yī)生服務(wù)，不用擔(dān)心自己身體出狀況時(shí)無(wú)人照顧。”提及選擇入住養(yǎng)老社區(qū)的原因，劉陽(yáng)表示，一方面希望自己能夠有一個(gè)舒適無(wú)憂的老年生活，另一方面也考慮到不想給工作繁忙的子女添麻煩。

不僅云南，北京、上海、廣州、成都、杭州、蘇州、昆明、三亞等地，高端養(yǎng)老社區(qū)、老年公寓、居家養(yǎng)老……多重養(yǎng)老新格局下，劉陽(yáng)只是那些想努力緩解養(yǎng)老焦慮、解決養(yǎng)老問(wèn)題人群的一個(gè)縮影。

近年來(lái)，隨著死亡率、生育率進(jìn)一步降低，人均預(yù)期壽命延長(zhǎng)，有觀點(diǎn)認(rèn)為，人口結(jié)構(gòu)將從金字塔向“柱狀”收斂，人類社會(huì)將不可避免地進(jìn)入長(zhǎng)壽時(shí)代的新均衡階段，百歲人生成為可能。

泰康保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官陳東升在《財(cái)經(jīng)》上撰文指出，更大規(guī)模、壽命更長(zhǎng)的老齡人口，必然帶來(lái)更多的醫(yī)療、養(yǎng)老需求，也給社會(huì)和個(gè)人的醫(yī)療、養(yǎng)老資金籌措帶來(lái)巨大的壓力和挑戰(zhàn)。

在此背景下，多渠道為養(yǎng)老和醫(yī)療籌措資金成為亟待解決的問(wèn)題。今年4月21日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》（下稱《意見(jiàn)》），多層次、多支柱的養(yǎng)老保障體系建設(shè)邁出關(guān)鍵一步。

中國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金頂層制度設(shè)計(jì)已成，要推動(dòng)其落地實(shí)施，尚待相關(guān)配套文件出臺(tái)。接近監(jiān)管的行業(yè)人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，配套文件由相關(guān)主管部門(mén)牽頭制定，涉及個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法、個(gè)人養(yǎng)老金的稅收政策、個(gè)人養(yǎng)老金的產(chǎn)品規(guī)則等內(nèi)容。

在試行城市方面，據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者從多名行業(yè)人士處了解，此前相關(guān)監(jiān)管部門(mén)已下發(fā)申報(bào)先行城市的通知，各地亦積極進(jìn)行申報(bào)。

當(dāng)下，如何廣泛、深度參與到為家庭和個(gè)人規(guī)劃全生命周期籌資的過(guò)程中，解決其收支缺口問(wèn)題，進(jìn)而助其找到治療養(yǎng)老焦慮的有效“藥方”，成為新養(yǎng)老時(shí)代金融機(jī)構(gòu)的重要命題。

將“預(yù)防性儲(chǔ)蓄”轉(zhuǎn)換為“有遠(yuǎn)見(jiàn)的投資”——個(gè)人養(yǎng)老金制度的啟動(dòng)，將觸發(fā)中國(guó)居民金融資產(chǎn)新一輪的跨周期調(diào)整，這是一項(xiàng)關(guān)乎民生的重大國(guó)策，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，則是一個(gè)蘊(yùn)含著挑戰(zhàn)的時(shí)代機(jī)遇。

制度創(chuàng)新：備戰(zhàn)個(gè)人賬戶

“需求側(cè)的入口出現(xiàn)，這是巨大的進(jìn)步?！苯冢谝粓?chǎng)公開(kāi)活動(dòng)上，某銀行理財(cái)子公司總經(jīng)理連用兩個(gè)“非?！保瑏?lái)強(qiáng)調(diào)“入口”的重要。

他口中的“入口”，源于個(gè)人養(yǎng)老金制度設(shè)計(jì)的核心——個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制。在此制度下，個(gè)人賬戶作為記載個(gè)人權(quán)益的載體，能夠更加明確直觀地體現(xiàn)個(gè)人權(quán)益歸屬。

根據(jù)《意見(jiàn)》要求，參加個(gè)人養(yǎng)老金需要開(kāi)設(shè)兩個(gè)賬戶：一個(gè)是在個(gè)人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺(tái)建立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶，用于信息記錄、查詢和服務(wù)等，這是參加個(gè)人養(yǎng)老金制度，享受稅收優(yōu)惠的基礎(chǔ)。另一個(gè)則是在銀行開(kāi)立或者指定的個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶，用于繳費(fèi)、購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品、歸集收益等。這兩個(gè)賬戶是相互唯一對(duì)應(yīng)的，其中，通過(guò)商業(yè)銀行渠道，可以一次性完成兩個(gè)賬戶的開(kāi)立。

基于該制度模式，銀行的先發(fā)優(yōu)勢(shì)被市場(chǎng)人士頻頻提及。與此同時(shí)，一場(chǎng)圍繞個(gè)人賬戶開(kāi)展的“暗戰(zhàn)”正悄然上演。

“我行正積極進(jìn)行個(gè)人養(yǎng)老金賬戶相關(guān)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)，已支持在柜面、智慧柜員機(jī)、手機(jī)銀行和網(wǎng)銀渠道開(kāi)立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶，未來(lái)將通過(guò)合作機(jī)構(gòu)外部渠道輸出個(gè)人養(yǎng)老金賬戶，目前正在等待監(jiān)管政策明確后開(kāi)辦相關(guān)業(yè)務(wù)?！苯ㄔO(shè)銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

招商銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人亦表示，在開(kāi)戶渠道準(zhǔn)備方面，已經(jīng)啟動(dòng)全面準(zhǔn)備工作，待個(gè)人養(yǎng)老金政策正式出臺(tái)后，客戶可通過(guò)招行App、VTM等渠道一鍵開(kāi)立三支柱個(gè)人養(yǎng)老金賬戶。同時(shí)，積極布局行外渠道，未來(lái)客戶也可通過(guò)外部平臺(tái)和招行合作伙伴遠(yuǎn)程開(kāi)立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶。

但顯然，銀行瞄準(zhǔn)的不僅是賬戶，個(gè)人養(yǎng)老金投資同樣具有不小的想象空間?！兑庖?jiàn)》指出，個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶資金用于購(gòu)買(mǎi)符合規(guī)定的銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等金融產(chǎn)品。

在從事個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品業(yè)務(wù)時(shí)，機(jī)構(gòu)需對(duì)接到不同的行業(yè)平臺(tái)。有大行人士表示，比如商業(yè)銀行銷售儲(chǔ)蓄、理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，需同時(shí)對(duì)接個(gè)人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺(tái)和個(gè)人養(yǎng)老金金融行業(yè)信息平臺(tái)（特指“銀保信平臺(tái)”）。

“此前已經(jīng)完成系統(tǒng)對(duì)接，總體來(lái)說(shuō)較為順利，因?yàn)榍捌谝呀?jīng)有一定基礎(chǔ)?！蹦硣?guó)有大行人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

2019年6月，人社部下發(fā)《關(guān)于開(kāi)展商業(yè)銀行與養(yǎng)老保險(xiǎn)第三支柱信息平臺(tái)對(duì)接的函》。招行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，自該函件下發(fā)開(kāi)始，招行積極參與系統(tǒng)對(duì)接，并成為人社部首批系統(tǒng)對(duì)接銀行。建行相關(guān)負(fù)責(zé)人亦透露，自2019年開(kāi)始進(jìn)行個(gè)人養(yǎng)老金系統(tǒng)建設(shè)工作，到目前為止，系統(tǒng)對(duì)接測(cè)試已經(jīng)參加過(guò)多輪。

在具體產(chǎn)品方面，多名銀行業(yè)人士認(rèn)為，自2021年下半年開(kāi)始試點(diǎn)的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，以及將于今年11月開(kāi)始試點(diǎn)的特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品，有望列入個(gè)人養(yǎng)老金范圍內(nèi)?！按蟾怕蕰?huì)納入，不過(guò)目前也在探索階段，包括產(chǎn)品定位、利率設(shè)置等，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)在試點(diǎn)中逐步調(diào)整。”上述國(guó)有大行人士透露。

值得注意的是，部分銀行已經(jīng)在思考，如何優(yōu)化客戶及賬戶的全生命周期服務(wù)體系。

“目前，多家銀行都快馬加鞭地打造和測(cè)試自己的養(yǎng)老金客戶服務(wù)平臺(tái)。一個(gè)客戶只能選擇一個(gè)賬戶，這就意味著，有服務(wù)能力者才能拿到賬戶。”某銀行理財(cái)子公司高管表示。另有國(guó)有大行人士直言，現(xiàn)在頗有些“得賬戶者得天下”的意味，誰(shuí)都知道這是不容錯(cuò)過(guò)的機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)期以來(lái)，銀行擁有豐富的客戶服務(wù)及財(cái)富管理經(jīng)驗(yàn)，除銷售及代銷一攬子養(yǎng)老金融產(chǎn)品外，還能為客戶提供一站式的賬戶管理、綜合規(guī)劃和配置服務(wù)。當(dāng)下，為了提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，銀行圍繞養(yǎng)老開(kāi)展的一系列服務(wù)將持續(xù)延伸。

今年5月，中信銀行發(fā)布“幸福+”養(yǎng)老賬本?！皩?shí)現(xiàn)第一、二、三支柱養(yǎng)老資產(chǎn)的歸集展示，為客戶呈現(xiàn)一個(gè)跨周期、跨平臺(tái)、跨資產(chǎn)類別的‘養(yǎng)老賬本?！敝行陪y行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在賬本功能中，將全貌展示客戶的養(yǎng)老資產(chǎn)狀況，不斷優(yōu)化匯總養(yǎng)老資產(chǎn)、測(cè)算養(yǎng)老缺口、規(guī)劃養(yǎng)老方案、提供養(yǎng)老服務(wù)等功能。

建行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，未來(lái)要解決客戶在第三支柱中養(yǎng)老規(guī)劃及投資能力不足的問(wèn)題，為其提供全生命周期的綜合服務(wù);同時(shí)，搭建“賬戶、產(chǎn)品、資產(chǎn)、平臺(tái)”四位一體養(yǎng)老生態(tài)平臺(tái)。

銀行之外，保險(xiǎn)、基金公司亦蓄勢(shì)待發(fā)。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者走訪的多家壽險(xiǎn)和養(yǎng)老險(xiǎn)公司表示，正積極籌備個(gè)人養(yǎng)老金相關(guān)業(yè)務(wù)，已做好產(chǎn)品、系統(tǒng)和數(shù)據(jù)的相關(guān)準(zhǔn)備。

“對(duì)于個(gè)人養(yǎng)老金的細(xì)則，根據(jù)目前的了解，從產(chǎn)品類型來(lái)看，整體會(huì)以養(yǎng)老保障功能強(qiáng)、市場(chǎng)成熟度高的各類年金保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品，作為個(gè)人養(yǎng)老金的候選保險(xiǎn)產(chǎn)品形態(tài)?！碧金B(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品精算部總經(jīng)理謝琦告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

另?yè)?jù)一位大型養(yǎng)老險(xiǎn)公司人士分析，從保險(xiǎn)角度看，大概率是個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)（下稱“稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)”）和專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)這兩類產(chǎn)品，專屬商業(yè)養(yǎng)老險(xiǎn)的概率更大。除了這兩類產(chǎn)品，目前比較主流的一些產(chǎn)品還包括年金保險(xiǎn)、兩全保險(xiǎn)等，但整體產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和細(xì)則還在討論中，如果要納入個(gè)人養(yǎng)老金體系下，保險(xiǎn)產(chǎn)品肯定會(huì)進(jìn)行一些調(diào)整，比如從可比性等角度。

稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)與專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)分別于2018年4月、2021年5月落地，據(jù)銀保監(jiān)會(huì)披露數(shù)據(jù)，截至2021年底，稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)保費(fèi)收入為6.3億元;截至今年7月末，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)投保近21萬(wàn)件，累計(jì)保費(fèi)23.5億元。

基金業(yè)相關(guān)工作亦在有條不紊地進(jìn)行。此前的6月，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》，提出基金管理人、基金銷售機(jī)構(gòu)開(kāi)展個(gè)人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)的總體原則和基本要求，以及個(gè)人養(yǎng)老金可以投資的基金產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)要求。

《財(cái)經(jīng)》記者從業(yè)內(nèi)了解到，多家基金公司的相關(guān)準(zhǔn)備工作正在緊密進(jìn)行，包括系統(tǒng)對(duì)接和測(cè)試、調(diào)整產(chǎn)品考核周期至五年以上、為個(gè)人養(yǎng)老金賬戶設(shè)計(jì)單獨(dú)的份額、完善養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品線布局等。

對(duì)基金公司而言，養(yǎng)老金融產(chǎn)品起步相對(duì)容易。最早一批養(yǎng)老目標(biāo)基金已成立運(yùn)作四年有余，技術(shù)上的準(zhǔn)備也已陸續(xù)完成。

華南一家大型基金公司FOF基金經(jīng)理接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)起于2018年，產(chǎn)品本身就是為第三支柱做準(zhǔn)備的，因此在投資理念上的調(diào)整不大。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，后續(xù)將按照規(guī)定增設(shè)針對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金專門(mén)設(shè)計(jì)單獨(dú)的份額。

提及個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品應(yīng)具有怎樣的特征，人力資源和社會(huì)保障部養(yǎng)老保險(xiǎn)司副司長(zhǎng)賈江近日接受北京廣播電視臺(tái)采訪時(shí)表示，一方面，具有多樣性，滿足參加人不同的投資偏好和需求;另一方面，相較一般的金融產(chǎn)品而言，質(zhì)量要更優(yōu)。總體而言，應(yīng)具有運(yùn)作安全、成熟穩(wěn)定、標(biāo)的規(guī)范、側(cè)重長(zhǎng)期保值等特性。

重塑家庭資產(chǎn)：從儲(chǔ)蓄到投資

以賬戶為入口，資管機(jī)構(gòu)所提供的服務(wù)、產(chǎn)品，可以觸達(dá)中國(guó)巨大的養(yǎng)老客群，第三支柱需求端得以疏通。這背后，亦是一場(chǎng)關(guān)于家庭資產(chǎn)配置的理念嬗變。

有研究人士指出，個(gè)人養(yǎng)老金制度的核心問(wèn)題在于，建立從現(xiàn)有的儲(chǔ)蓄養(yǎng)老向投資養(yǎng)老理念的一個(gè)過(guò)渡。

“個(gè)人養(yǎng)老金制度，不僅僅是建立一個(gè)具備儲(chǔ)蓄功能的賬戶，更重要的是通過(guò)資產(chǎn)端制度安排，優(yōu)化個(gè)人、家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，將部分預(yù)期收益率偏低的‘預(yù)防性儲(chǔ)蓄，轉(zhuǎn)換為‘有遠(yuǎn)見(jiàn)的投資，實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的跨周期優(yōu)化配置。”華南一家大型基金公司FOF基金經(jīng)理告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

若中國(guó)的儲(chǔ)蓄率實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化，能夠?yàn)榈谌еB(yǎng)老金行業(yè)帶來(lái)怎樣的機(jī)遇？今年8月，國(guó)民養(yǎng)老保險(xiǎn)公司董事長(zhǎng)葉海生在中國(guó)財(cái)富管理50人論壇（CWM50）夏季峰會(huì)上展示了一組數(shù)據(jù)：

2000年以來(lái)，中國(guó)居民可支配收入不斷增長(zhǎng)，2002年-2021年的20年間，居民人均可支配收入由5000元增長(zhǎng)到35000元，增長(zhǎng)了7倍，年均增速接近10%。家庭儲(chǔ)蓄存款快速增長(zhǎng)，2000年-2021年中國(guó)家庭儲(chǔ)蓄存款由6萬(wàn)億元增加到超過(guò)100萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了16倍;年度存款凈增額由2001年的不足5000億元，上升到2021年年均增加10萬(wàn)億元。

通過(guò)對(duì)存量及增量數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬測(cè)算，葉海生提出，如果往前追溯10年，把個(gè)人儲(chǔ)蓄率調(diào)降6%，合計(jì)每年約有10萬(wàn)億元的養(yǎng)老金增長(zhǎng)，五年后中國(guó)全部養(yǎng)老金結(jié)存規(guī)?？蛇_(dá)60萬(wàn)億元，占GDP比重接近50%，接近全球平均水平。雖然這一水平與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有一定差距，但對(duì)國(guó)家財(cái)政和居民養(yǎng)老來(lái)說(shuō)，負(fù)擔(dān)會(huì)減輕許多，也會(huì)給資管行業(yè)帶來(lái)巨大的發(fā)展機(jī)遇。

要想讓個(gè)人愿意將養(yǎng)老儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換為養(yǎng)老投資，產(chǎn)品和服務(wù)是關(guān)鍵。面對(duì)養(yǎng)老金融這片“星辰大?！保Y管機(jī)構(gòu)是否已經(jīng)做好充足準(zhǔn)備？

從產(chǎn)品側(cè)來(lái)看，目前商業(yè)銀行主要提供投資周期較長(zhǎng)、收益有較高保障的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品;保險(xiǎn)公司提供商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)等;基金公司主要提供目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，這類產(chǎn)品能較好地匹配大眾養(yǎng)老投資者的生命周期屬性?？傮w而言，目前機(jī)構(gòu)提供的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，大多具有風(fēng)格穩(wěn)健的特征，且以中短期為主。

自去年試點(diǎn)以來(lái)，憑借長(zhǎng)期、普惠、穩(wěn)健的特性，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品吸引了一批投資者青睞。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，截至9月13日，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品共發(fā)行48只，募集規(guī)模超870億元。

今年6月，首批養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)機(jī)構(gòu)新發(fā)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)出現(xiàn)小幅下調(diào)，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)由以往產(chǎn)品的5.8%-8%降至5.5%-7.5%。相較而言，第二批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品大部分業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)設(shè)定在5.8%-8%。市場(chǎng)認(rèn)為，伴隨業(yè)績(jī)基準(zhǔn)上調(diào)，對(duì)用戶來(lái)說(shuō)更具吸引力。

從期限上看，對(duì)比此前發(fā)行的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品（五年），個(gè)別新發(fā)產(chǎn)品的期限有所延長(zhǎng)。如貝萊德建信理財(cái)發(fā)行的一款產(chǎn)品，期限長(zhǎng)達(dá)10年;另有光大理財(cái)一款新發(fā)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品期限為六年。

普通儲(chǔ)蓄中，定期存款的最長(zhǎng)期限為五年，而即將啟動(dòng)試點(diǎn)的特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品期限更長(zhǎng)，分為五年、10年、15年和20年。與此同時(shí)，其產(chǎn)品利率略高于大型銀行五年定期存款的掛牌利率。就期限長(zhǎng)、品種多、利率高三個(gè)特點(diǎn)來(lái)看，有銀行業(yè)人士認(rèn)為，其與居民長(zhǎng)期養(yǎng)老需求比較契合，將成為銀行服務(wù)中老年客群的一個(gè)重要抓手。

對(duì)理財(cái)公司來(lái)說(shuō)，個(gè)人養(yǎng)老金制度落地將帶來(lái)的一大利好在于：銀行理財(cái)首次被納入第三支柱的投資范圍。有金融業(yè)人士直言，這是巨大的進(jìn)步，能夠有力推動(dòng)銀行理財(cái)資金逐步長(zhǎng)期化。

但當(dāng)前，身處低利率時(shí)代，震蕩的市場(chǎng)形勢(shì)，使得理財(cái)公司資產(chǎn)配置難度加大，養(yǎng)老理財(cái)如何實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、可持續(xù)的收益？

“一是多資產(chǎn)、多策略，我們從戰(zhàn)略層面制定了三個(gè)指導(dǎo)原則，第一絕對(duì)收益導(dǎo)向;第二權(quán)益配置上是倒U型的下滑曲線;第三重視風(fēng)險(xiǎn)管理。在戰(zhàn)術(shù)層面上，我們的資產(chǎn)三分類是以低波打底，然后是絕對(duì)收益，再然后是權(quán)益彈性，按照這個(gè)邏輯進(jìn)行投資，做好止盈止損?！庇欣碡?cái)子公司高管表示。

興銀理財(cái)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，作為第二批養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，將根據(jù)投資者長(zhǎng)期養(yǎng)老需求研發(fā)產(chǎn)品，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投資策略、風(fēng)險(xiǎn)控制和市場(chǎng)銷售等各層面打造養(yǎng)老理財(cái)業(yè)務(wù)體系。近期將正式推出養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品。

作為率先開(kāi)啟第三支柱試點(diǎn)的行業(yè)，保險(xiǎn)公司在長(zhǎng)期投資資金管理能力、長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)管理、醫(yī)療健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)協(xié)同等領(lǐng)域有著明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，適合低風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶群體。

新華保險(xiǎn)股份有限公司原董事長(zhǎng)、中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司原總裁萬(wàn)峰認(rèn)為，個(gè)人養(yǎng)老金將在整個(gè)金融領(lǐng)域展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。原本壽險(xiǎn)公司獨(dú)享的養(yǎng)老保險(xiǎn)市場(chǎng)大蛋糕，成了整個(gè)金融市場(chǎng)的盛宴。面對(duì)強(qiáng)大的銀行等金融機(jī)構(gòu)，壽險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)力有限，必然影響壽險(xiǎn)公司養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)拓展空間，倒逼其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的建立與提升。

“保險(xiǎn)產(chǎn)品的‘長(zhǎng)期性‘專用性‘保證性是保險(xiǎn)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。保險(xiǎn)公司可以為客戶提供長(zhǎng)至終身的養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品，為客戶解決‘人活著、錢(qián)沒(méi)了的長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)是其他理財(cái)產(chǎn)品無(wú)法替代的?！毙琶老嗷ト藟鄱麻L(zhǎng)楊帆在接受《財(cái)經(jīng)》記者專訪時(shí)分析，養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品通過(guò)產(chǎn)品責(zé)任設(shè)計(jì)可以使客戶退休后每年或者每月領(lǐng)取固定的養(yǎng)老金，使資金真正匹配客戶的退休養(yǎng)老生活。

他還進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，利用其優(yōu)勢(shì)，深化養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品和養(yǎng)老服務(wù)相融合，真正沉下身綜合提升老年人的養(yǎng)老質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值與社會(huì)價(jià)值的統(tǒng)一。

浙商證券研究所指出，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)一般為長(zhǎng)期繳費(fèi)，60歲以上定期或終身領(lǐng)取，退保按合同約定辦理。收益水平方面，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)2021年結(jié)算利率在3.7%-6.1%之間。

值得注意的是，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈上的布局目前正向養(yǎng)老服務(wù)、健康管理服務(wù)和居家護(hù)理服務(wù)三個(gè)方向展開(kāi)。從泰康2009年獲得業(yè)內(nèi)首個(gè)養(yǎng)老社區(qū)投資試點(diǎn)資格，到近些年各家險(xiǎn)企開(kāi)始競(jìng)相加大“保險(xiǎn)+養(yǎng)老社區(qū)”投入力度，“保險(xiǎn)+養(yǎng)老社區(qū)”已成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)布局養(yǎng)老服務(wù)的標(biāo)配。

此外，通過(guò)多種方式參與養(yǎng)老服務(wù)體系發(fā)展，將養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)保障責(zé)任和養(yǎng)老金領(lǐng)取安排，與老齡照護(hù)、養(yǎng)老社區(qū)等服務(wù)有效銜接，也是目前保險(xiǎn)公司的布局重點(diǎn)。

作為最早開(kāi)始籌備養(yǎng)老社區(qū)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，泰康保險(xiǎn)已布局接近15年，目前泰康之家養(yǎng)老社區(qū)已在全國(guó)26城布局了29個(gè)社區(qū)。2021年8月，陳東升在《長(zhǎng)壽時(shí)代》新書(shū)發(fā)布會(huì)上透露，泰康旗下養(yǎng)老社區(qū)“燕園”運(yùn)營(yíng)6年，“申園”運(yùn)營(yíng)5年，目前都已實(shí)現(xiàn)盈利。

陳東升表示，“保險(xiǎn)+醫(yī)養(yǎng)”的商業(yè)模式創(chuàng)新是長(zhǎng)壽時(shí)代下，本土保險(xiǎn)公司以市場(chǎng)化方式為個(gè)人與家庭提供的基于最優(yōu)籌資方案的實(shí)踐成果。通過(guò)這一模式，從時(shí)空維度將復(fù)利效應(yīng)與杠桿效應(yīng)的作用最大化，充分改進(jìn)人生的收支曲線，幫助客戶收窄或消除退休后的收支缺口，享受高品質(zhì)的退休生活。

對(duì)基金公司而言，在資本市場(chǎng)領(lǐng)域積累了豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，憑借其投研能力可以打造出有競(jìng)爭(zhēng)力的養(yǎng)老基金組合或投顧策略，適合有更高風(fēng)險(xiǎn)偏好及收益需求的客戶。第三支柱帶來(lái)的機(jī)遇，基金公司既可“長(zhǎng)袖善舞”，又任重道遠(yuǎn)。

據(jù)了解，一些基金公司專門(mén)搭建了養(yǎng)老金業(yè)務(wù)信息體系，并組建獨(dú)立的科技團(tuán)隊(duì)，以承接養(yǎng)老金管理的需求。

另一方面，為了符合養(yǎng)老金產(chǎn)品穩(wěn)定收益預(yù)期的需求，基金公司正在加大低波動(dòng)產(chǎn)品的研發(fā)。中歐基金董事長(zhǎng)竇玉明認(rèn)為，未來(lái)個(gè)人養(yǎng)老金投資將圍繞“大規(guī)模資金如何實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期良好的投資業(yè)績(jī)”這一大命題而展開(kāi)。只有建立在“長(zhǎng)線基本面”理念基礎(chǔ)上的深度研究才能將投資策略容量最大化，并且能在大規(guī)模資金的情況下依然爭(zhēng)取到良好的長(zhǎng)期投資回報(bào)。

就養(yǎng)老目標(biāo)基金來(lái)看，收益上更具優(yōu)勢(shì)。據(jù)中金公司研究部，拉長(zhǎng)周期觀察，鎖定期較長(zhǎng)的產(chǎn)品收益表現(xiàn)更好（養(yǎng)老目標(biāo)基金期限通常包括一年期、三年期和五年期）。截至2022年7月，五年持有期的養(yǎng)老FOF產(chǎn)品成立以來(lái)加權(quán)平均年化收益率12.87%。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月8日，市場(chǎng)上共有202只養(yǎng)老目標(biāo)基金，總規(guī)模為1071億元。

“從短期看，國(guó)內(nèi)首先要彌補(bǔ)此前缺失的‘顧，即在養(yǎng)老投資中的投資者教育和投資者陪伴服務(wù);從長(zhǎng)期看，養(yǎng)老投顧服務(wù)需要貫穿投資者的整個(gè)生命周期，按照投資者每個(gè)年齡階段的需求擴(kuò)展其服務(wù)范疇?！睆V發(fā)基金相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為。

獨(dú)木不成林。需要看到，未來(lái)第三支柱蓬勃發(fā)展的繁茂森林中，資管機(jī)構(gòu)間一定不是單贏的局面，而是多贏的良性競(jìng)爭(zhēng)合作關(guān)系。怎樣合力把蛋糕做大，成為資管機(jī)構(gòu)的新命題。

表：支持養(yǎng)老第三支柱發(fā)展相關(guān)政策

資料來(lái)源：國(guó)新辦、相關(guān)部門(mén)官網(wǎng) 制表：顏斌

全國(guó)政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)委員、原中國(guó)保監(jiān)會(huì)副主席周延禮建議，未來(lái)應(yīng)推進(jìn)多方協(xié)同合作，共建金融服務(wù)養(yǎng)老保障生態(tài)圈。具體而言，一是要共同維護(hù)多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系建設(shè);二是要共同營(yíng)造各具特色、良性互動(dòng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，發(fā)展真正具備養(yǎng)老功能的專業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品，清理名不符實(shí)的產(chǎn)品;三是共同夯實(shí)養(yǎng)老保障視野發(fā)展的基礎(chǔ)。

“各類金融產(chǎn)品有自身特點(diǎn)，從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在退休后領(lǐng)取期比較好的方式是把基金和保險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)行結(jié)合，基金產(chǎn)品的收益相對(duì)偏高，但它無(wú)法做到終生提取。雖然保險(xiǎn)產(chǎn)品收益相對(duì)低，但可以實(shí)現(xiàn)終生提取，把基金和保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)合起來(lái)配置，可以解決長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)和收益率平衡的問(wèn)題?！眳怖枵f(shuō)。

糾偏結(jié)構(gòu)失衡：探路普惠養(yǎng)老

銀行、保險(xiǎn)、基金公司積極備戰(zhàn)背后，中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)養(yǎng)老保障體系失衡的一次糾偏，是強(qiáng)壯第三支柱的時(shí)代機(jī)遇。

早在新中國(guó)成立之初，中國(guó)已開(kāi)始構(gòu)建由國(guó)家發(fā)起的養(yǎng)老第一支柱，即基本養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，目前主要包括城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。截至今年一季度，參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的人數(shù)達(dá)到10.3億人，基金累計(jì)結(jié)余超過(guò)6萬(wàn)億元。

中國(guó)的養(yǎng)老第二支柱由企業(yè)年金和職業(yè)年金構(gòu)成，為單位和個(gè)人共同負(fù)擔(dān)，主要發(fā)揮補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的功能。截至今年一季度，參加職業(yè)年金和企業(yè)年金的職工數(shù)達(dá)7200萬(wàn)人，積累基金4.5萬(wàn)億元。

事實(shí)上，在《意見(jiàn)》發(fā)布前，中國(guó)的養(yǎng)老第三支柱一直缺乏制度安排，這被視作多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的短板?！暗谝恢е恢Κ?dú)大，第二支柱是‘一塊短板，第三支柱則是‘一棵幼苗。”中國(guó)社會(huì)保障學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、浙江大學(xué)國(guó)家制度研究院副院長(zhǎng)金維剛曾如此評(píng)價(jià)三大支柱發(fā)展現(xiàn)狀。

周延禮告訴《財(cái)經(jīng)》記者，“當(dāng)前，中國(guó)多層次社會(huì)保障體系框架基本形成，城鄉(xiāng)居民基本生活得到有效保障，但養(yǎng)老保險(xiǎn)體系發(fā)展總體還不夠平衡，體現(xiàn)養(yǎng)老金長(zhǎng)期性、安全性、收益性特點(diǎn)，具有領(lǐng)取約束性的養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)發(fā)展還存在短板?！?/p>

伴隨個(gè)人養(yǎng)老金制度落地，亦明確了由個(gè)人養(yǎng)老金和其他個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老金融構(gòu)成的養(yǎng)老第三支柱。

在養(yǎng)老第三支柱探索中，保險(xiǎn)業(yè)是先行者。2018年4月，稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)落地，一度被業(yè)內(nèi)視作個(gè)人養(yǎng)老金的“1.0試驗(yàn)版”。但稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)不及預(yù)期，銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年10月底，共有23家保險(xiǎn)公司參與稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)，累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入近6億元，參保人數(shù)超過(guò)5萬(wàn)人。

市場(chǎng)關(guān)注，第三支柱養(yǎng)老金能否吸取稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)而吸引更多的參與者進(jìn)入？

根據(jù)《意見(jiàn)》，參加人每年繳納個(gè)人養(yǎng)老金的上限為1.2萬(wàn)元，輔之以稅收優(yōu)惠。

1.2萬(wàn)元的稅優(yōu)額度設(shè)定是否較低？金維剛表示，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展及個(gè)人收入水平的提高，額度可以再調(diào)整。起步時(shí)如果額度過(guò)高，將導(dǎo)致后續(xù)調(diào)整余地不大，也不利于社會(huì)公平。

亦有機(jī)構(gòu)認(rèn)為1.2萬(wàn)元的額度并不低。富達(dá)國(guó)際北京代表處首席代表叢黎向《財(cái)經(jīng)》記者提供了一組美國(guó)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比：

美國(guó)第三支柱IRA（個(gè)人退休賬戶）2021年的稅收優(yōu)惠繳費(fèi)上限額度是6000美元，美國(guó)全職雇員2021年的平均年收入是74738美元，IRA占平均年收入的比例為8%。另?yè)?jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年全國(guó)城鎮(zhèn)非私營(yíng)單位就業(yè)人員年平均工資為106837元，個(gè)人養(yǎng)老金制度下的1.2萬(wàn)元每年的稅收優(yōu)惠占平均工資的11.2%。2021年全國(guó)城鎮(zhèn)私營(yíng)單位就業(yè)人員年平均工資為62884元，個(gè)人養(yǎng)老金制度下的1.2萬(wàn)元每年的稅收優(yōu)惠占平均工資的19%。

“因?yàn)閮蓢?guó)的統(tǒng)計(jì)口徑不同，很難做到完全統(tǒng)一的對(duì)比。但是，可以從百分比上看到，中國(guó)在個(gè)人養(yǎng)老金的制度設(shè)計(jì)以及配套安排上做出的大量工作和努力?！眳怖璞硎?。

此前，人力資源和社會(huì)保障部副部長(zhǎng)李忠在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上亦表示，起步階段是1.2萬(wàn)元，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，以及城鄉(xiāng)居民可支配收入的增加，再適時(shí)逐步提高繳費(fèi)上限，更好地滿足人民群眾對(duì)補(bǔ)充養(yǎng)老的需要。

圖：中國(guó)養(yǎng)老保障體系

資料來(lái)源：《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)公開(kāi)資料整理

但一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題擺在眼前。金維剛告訴《財(cái)經(jīng)》記者，如果稅收優(yōu)惠政策仍延續(xù)2018年稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的政策，可能導(dǎo)致個(gè)人養(yǎng)老金制度的參與率較低。由于中國(guó)現(xiàn)行的個(gè)人所得稅起征點(diǎn)是月收入5000元，目前全國(guó)月收入在5000元以上的較高收入及以上群體約有7000多萬(wàn)人，盡管現(xiàn)有已參加各種基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的10.4億人符合建立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的資格，但由于大多數(shù)人實(shí)際上享受不到有關(guān)稅收優(yōu)惠政策所帶來(lái)的實(shí)惠，從而會(huì)影響參與這項(xiàng)制度的積極性。

與此同時(shí)，根據(jù)《意見(jiàn)》，在中國(guó)境內(nèi)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的勞動(dòng)者，可以參加個(gè)人養(yǎng)老金制度。這意味著，參加個(gè)人養(yǎng)老金的前提是需要參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。

截至今年一季度，參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的人數(shù)達(dá)10.3億人。另?yè)?jù)第七次全國(guó)人口普查結(jié)果顯示，2021年中國(guó)全國(guó)人口總數(shù)為14.1178億人。也就是說(shuō)，部分群體可能無(wú)法參與到個(gè)人養(yǎng)老金融制度中。

對(duì)此，有學(xué)者提出質(zhì)疑：“第三支柱養(yǎng)老金究竟應(yīng)選擇少數(shù)人的制度，還是多數(shù)人的制度？”

全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)社科院世界社保研究中心主任鄭秉文強(qiáng)調(diào)，中國(guó)“第三支柱”養(yǎng)老金的選擇必須是、只能是“普惠型”，即“多數(shù)人的制度”。只有普惠型的制度才是有生命力的，才能成為多層次養(yǎng)老保障體系中的一個(gè)層次，否則終將退出歷史舞臺(tái)，這是實(shí)現(xiàn)共同富裕所要求的。

鄭秉文進(jìn)一步指出，兩個(gè)潛在需求支撐了構(gòu)建“普惠型”第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金的可行性：一是中國(guó)的儲(chǔ)蓄率很高，需要將一部分居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換為個(gè)人養(yǎng)老金，這對(duì)個(gè)人有好處，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)也有好處;二是包括“新的社會(huì)階層”在內(nèi)的中等收入群體逐漸成長(zhǎng)，擴(kuò)大中等收入群體規(guī)模是一個(gè)既定改革目標(biāo)，這一群體日益需要個(gè)人養(yǎng)老金改善他們的家庭財(cái)富構(gòu)成?；谶@些判斷，鄭秉文預(yù)測(cè)，未來(lái)“第三支柱”養(yǎng)老金的覆蓋率可以超越企業(yè)年金。

“討論養(yǎng)老的問(wèn)題，不能局限在城市內(nèi)，而需要從全國(guó)人民的養(yǎng)老來(lái)進(jìn)行公平的整體設(shè)計(jì)，包括農(nóng)民?！敝袊?guó)財(cái)政科學(xué)研究院院長(zhǎng)劉尚希提出，“現(xiàn)在雖然有全覆蓋的養(yǎng)老制度安排，但這種制度安排是碎片化的，對(duì)農(nóng)民來(lái)說(shuō)是一種附帶性的考慮，并沒(méi)有從動(dòng)態(tài)的角度，即市民化的角度把農(nóng)民納入到全國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系之中?！?/p>

“農(nóng)民市民化是一個(gè)過(guò)程，這個(gè)過(guò)程如何納入養(yǎng)老制度之中？在制度設(shè)計(jì)里要有動(dòng)態(tài)的思維，也需要風(fēng)險(xiǎn)的思維，要防止養(yǎng)老制度對(duì)農(nóng)民市民化產(chǎn)生阻礙?！眲⑸邢Ｕf(shuō)。

在金維剛看來(lái)，目前的問(wèn)題主要在于個(gè)人所得稅征繳的起征點(diǎn)較高，導(dǎo)致很多人享受不到個(gè)人養(yǎng)老金的稅優(yōu)政策。但這并非個(gè)人養(yǎng)老金制度本身的問(wèn)題，而是配套的稅優(yōu)政策力度不夠的問(wèn)題。

制度協(xié)同：稅優(yōu)與賬戶聯(lián)通

毋庸置疑，建立普惠型第三支柱養(yǎng)老金的核心便在于擴(kuò)大個(gè)人養(yǎng)老金制度的覆蓋面。多名行業(yè)人士指出，破局的關(guān)鍵點(diǎn)在于如何設(shè)立激勵(lì)政策。這其中，稅優(yōu)及財(cái)政補(bǔ)貼均被市場(chǎng)提及。

“稅收優(yōu)惠的形式有很多種，目前第三支柱發(fā)展比較好的國(guó)家，通常采用EET和TEE兩種模式。EET是指在保險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)階段、資金運(yùn)用階段免稅，在養(yǎng)老金領(lǐng)取階段征稅;TEE是指在保險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)階段征稅，在資金運(yùn)用和養(yǎng)老金領(lǐng)取階段免稅，中國(guó)采用的是EET模式?！苯ㄐ邢嚓P(guān)負(fù)責(zé)人表示。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，個(gè)人養(yǎng)老金大概率會(huì)采用EET模式，但僅靠這種模式能否有效實(shí)現(xiàn)個(gè)人養(yǎng)老金制度覆蓋面的擴(kuò)大？

鄭秉文告訴《財(cái)經(jīng)》記者，在稅優(yōu)模式選擇上，目前中國(guó)只有EET型，這適合有雇主的員工，而對(duì)于廣大的靈活就業(yè)人員來(lái)說(shuō)，還應(yīng)該引入另一種稅優(yōu)模式即TEE型，這是發(fā)達(dá)國(guó)家普遍采用的模式。

“雖然中低收入群體即使在EET模式下也不能達(dá)到免稅的標(biāo)準(zhǔn)，但與正式的TEE稅收模式的意義是兩回事，因?yàn)橹懈呤杖肴后w中也有人偏好TEE，尤其有些金融白領(lǐng)階層。因此，中國(guó)可以考慮同時(shí)實(shí)施EET型和TEE型兩種稅優(yōu)模式，目的是進(jìn)一步提高參與率，擴(kuò)大覆蓋面。”鄭秉文說(shuō)。

有學(xué)者提出也可針對(duì)低收入群體采用EEE模式，即養(yǎng)老金從繳費(fèi)到資金運(yùn)用再到領(lǐng)取，全流程免稅。

“對(duì)于在參與個(gè)人養(yǎng)老金時(shí)由于個(gè)人收入水平達(dá)不到享受稅收優(yōu)惠政策的中低收入群體，需要制定受益面更加廣泛的稅收優(yōu)惠政策。因此，建議在個(gè)人依法領(lǐng)取養(yǎng)老金時(shí)，對(duì)中等收入群體適當(dāng)降低個(gè)人所得稅率，對(duì)低收入群體實(shí)行免稅?！苯鹁S剛表示。

稅優(yōu)之外，多名行業(yè)人士直言，激勵(lì)機(jī)制中亦可引入財(cái)政補(bǔ)助。劉尚希建議，在1.2萬(wàn)元的稅優(yōu)額度之外，考慮引入負(fù)所得稅（即財(cái)政補(bǔ)貼），這樣一方面能夠激勵(lì)月綜合所得5000元以下的群體參與進(jìn)來(lái)，另一方面也可以納入基本養(yǎng)老保險(xiǎn)未覆蓋的3億人（諸如部分農(nóng)民工、靈活就業(yè)人員等群體）。

包括清華大學(xué)五道口金融學(xué)院中國(guó)保險(xiǎn)與養(yǎng)老金研究中心研究負(fù)責(zé)人朱俊生、天弘基金相關(guān)負(fù)責(zé)人在內(nèi)的多名金融業(yè)人士亦表示，可以參考德國(guó)的李斯特養(yǎng)老金計(jì)劃。

“李斯特養(yǎng)老金計(jì)劃通過(guò)財(cái)稅激勵(lì)政策的設(shè)計(jì)，有效增加了制度的覆蓋人群，對(duì)低收入人群具有較大的吸引力。但該模式勢(shì)必會(huì)增加社會(huì)保障方面的支出，對(duì)財(cái)政造成壓力。若中國(guó)第三支柱借鑒此模式的財(cái)稅激勵(lì)政策，則需要培育新的稅源，增加財(cái)政收入?！碧旌牖鹣嚓P(guān)負(fù)責(zé)人接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，未來(lái)中國(guó)如通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)征稅，可有效擴(kuò)充稅源、提高財(cái)政收入。最終，通過(guò)稅收優(yōu)惠吸引中高收入人群，通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼覆蓋低收入人群，雙管齊下有望惠及全部民眾。

“養(yǎng)老不是為少數(shù)人服務(wù)，不要局限于稅優(yōu)來(lái)考慮，只有把更多的人群吸引進(jìn)來(lái)，第三支柱才有意義。相應(yīng)的，規(guī)模做大后，金融機(jī)構(gòu)等也才更有積極性參與?！眲⑸邢?qiáng)調(diào)，推進(jìn)養(yǎng)老金融發(fā)展，第一步要考慮如何做大的問(wèn)題，此后在做大的過(guò)程中再去做優(yōu)。同時(shí)，要有宏觀視野和整體觀，不能以部門(mén)視角出發(fā)，需避免在個(gè)人養(yǎng)老金制度設(shè)計(jì)和實(shí)施中產(chǎn)生合成謬誤，以避免給社會(huì)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

劉尚希進(jìn)一步解釋稱，所謂“合成謬誤”， 就是各部門(mén)做的事都是正確的，符合政策要求的，不過(guò)一旦組合起來(lái)，從整個(gè)社會(huì)實(shí)際情況來(lái)看，效果不及預(yù)期。

鄭秉文亦向《財(cái)經(jīng)》記者表示，普惠型第三支柱養(yǎng)老金的建立難點(diǎn)，在于制度的設(shè)計(jì)一定要呈現(xiàn)出多樣性和便利性。同時(shí)，各個(gè)部門(mén)要協(xié)同作戰(zhàn)，要有統(tǒng)一規(guī)劃、設(shè)計(jì)和領(lǐng)導(dǎo)，如果各行其是，僅從部門(mén)自己的角度出發(fā)，就會(huì)降低大家的參與意愿，導(dǎo)致制度可及性差。

值得注意的是，在需要部門(mén)協(xié)同推進(jìn)的工作上，有行業(yè)人士指出，應(yīng)建立三支柱對(duì)接機(jī)制，推進(jìn)賬戶打通或整合。

朱俊生建議，建立養(yǎng)老金體系三支柱之間對(duì)接機(jī)制。中國(guó)第一支柱的個(gè)人賬戶以及第二、第三支柱都建立在個(gè)人賬戶養(yǎng)老金基礎(chǔ)之上，不同支柱之間的個(gè)人賬戶功能重疊，但缺乏資金流動(dòng)的通道與對(duì)接機(jī)制。因此，在政策設(shè)計(jì)上，可以將基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶、企業(yè)年金、職業(yè)年金與個(gè)人養(yǎng)老金打通，實(shí)現(xiàn)稅收優(yōu)惠政策、投資管理、繳費(fèi)、賬戶記錄和基金轉(zhuǎn)移接續(xù)方面的銜接。

“發(fā)展個(gè)人養(yǎng)老金融意義重大，整體設(shè)計(jì)是至關(guān)重要的。尤其是現(xiàn)在的多賬戶怎么整合，是需要深入思考的問(wèn)題?！眲⑸邢１硎荆绻~戶越來(lái)越多，而且各部門(mén)有不同的要求，對(duì)個(gè)人來(lái)講，便捷性就無(wú)從談起。怎么把養(yǎng)老金融，比如社保卡、個(gè)人養(yǎng)老金融賬戶，與個(gè)稅App的賬戶等等有效連通？這也是一個(gè)需要統(tǒng)籌協(xié)同的問(wèn)題。

就個(gè)人養(yǎng)老金后續(xù)配套政策而言，建行相關(guān)負(fù)責(zé)人建議，首先，對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶能夠投資的各類養(yǎng)老金融產(chǎn)品建立統(tǒng)一明確的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，包括產(chǎn)品的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行人的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)適配的標(biāo)準(zhǔn)等;其次，對(duì)于購(gòu)買(mǎi)養(yǎng)老金融產(chǎn)品的客戶，建立跨行業(yè)統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)體系;再者，對(duì)基于個(gè)人養(yǎng)老金賬戶下的默認(rèn)投資組合或全委托模式的投資出臺(tái)相應(yīng)的政策配套措施;同時(shí)，對(duì)于養(yǎng)老金融產(chǎn)品與養(yǎng)老服務(wù)的對(duì)接出臺(tái)相關(guān)規(guī)范和指引，豐富個(gè)人養(yǎng)老金的領(lǐng)取方式;最后，對(duì)于養(yǎng)老資金的運(yùn)用，出臺(tái)統(tǒng)一的底線要求。

（應(yīng)受訪者要求，劉陽(yáng)為化名;本刊記者陳洪杰、嚴(yán)沁雯、宋文娟對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）