《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》 首席評(píng)論員 鈕文新

為提升金融機(jī)構(gòu)外匯資金運(yùn)用能力，中國(guó)人民銀行決定，自2022年9月15日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行8%下調(diào)至6%。

這是9月5日17:00央行網(wǎng)站公布的信息。次日，A股市場(chǎng)出現(xiàn)較為強(qiáng)勁的反彈。但是，不太靠譜的解釋也出現(xiàn)了：一些人又把股市和人民幣升值預(yù)期聯(lián)系在一起。應(yīng)當(dāng)如何正確認(rèn)識(shí)？這對(duì)資本市場(chǎng)健康發(fā)展非常重要。

客觀地說(shuō)，A股市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)歡迎央行對(duì)商業(yè)金融機(jī)構(gòu)的外匯存款實(shí)施降準(zhǔn)。原因并非人民幣升值預(yù)期，而應(yīng)當(dāng)是：央行采用“非利率”手段穩(wěn)定人民幣匯率。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)而言，這是真正考慮實(shí)體經(jīng)濟(jì)的手段，是個(gè)非常正確的決策。

一般而言，在本幣不斷貶值的情況下，大多數(shù)國(guó)家的中央銀行都會(huì)采用加息，予以境外資本、熱錢(qián)更多收益的手段去留住它們，但中國(guó)沒(méi)有。當(dāng)外匯多的時(shí)候，通過(guò)提高商業(yè)銀行外匯存款儲(chǔ)備金率鎖定多余外匯，從而防止了人民幣出現(xiàn)過(guò)度的升值；當(dāng)外匯少的時(shí)候，通過(guò)降低商業(yè)銀行外匯存款儲(chǔ)備金率釋放部分外匯，從而防止人民幣出現(xiàn)過(guò)度貶值。當(dāng)然，采用這樣的方式也必須考慮商業(yè)銀行換匯對(duì)人民幣流動(dòng)性的影響，以及外匯被鎖定而帶來(lái)的成本壓力。但無(wú)論如何，只要充分破解負(fù)面因素的影響，外匯存款準(zhǔn)備金或能成為很好的調(diào)節(jié)工具。

應(yīng)當(dāng)說(shuō)，在美元升值的過(guò)程中，人民幣貶值是正常情況。問(wèn)題是：過(guò)去美元升值都會(huì)導(dǎo)致能源等大宗商品下跌，所以不會(huì)對(duì)中國(guó)構(gòu)成嚴(yán)重的輸入性物價(jià)上漲。但這次不一樣，美元對(duì)能源和大宗商品的控制力已經(jīng)大不如前，尤其是俄烏沖突的背景之下。所以，此時(shí)此刻若人民幣兌美元貶值幅度過(guò)大，勢(shì)必會(huì)因輸入性因素，對(duì)中國(guó)物價(jià)構(gòu)成較大的不利影響。正因如此，中國(guó)貨幣政策的選擇確實(shí)需要智慧。一方面，必須以低利率激勵(lì)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展；另一方面，要防止人民幣因低利率而過(guò)度貶值，帶來(lái)輸入性物價(jià)上漲。

正是這樣的背景，A股市場(chǎng)許多投資者都在擔(dān)心央行為穩(wěn)定人民幣匯率而緊縮貨幣，或者不敢堅(jiān)持低利率政策。但現(xiàn)在，當(dāng)央行通過(guò)降低外匯存款儲(chǔ)備金率抑制人民幣過(guò)度貶值之時(shí)，這顯然為A股市場(chǎng)投資者提供了一顆“定心丸”。

所以，A股市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)正確理解央行作為：降低外匯存款準(zhǔn)備金率，這是央行拒絕提高利率，而采用非利率手段弱化人民幣匯率貶值預(yù)期，這顯然是中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)歡迎的政策。