付會(huì)敏 江世銀

（南京審計(jì)大學(xué)金融學(xué)院，江蘇 南京 211815）

一、引言

金融科技是指由科技帶來的金融創(chuàng)新。隨著以互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)為代表的數(shù)字技術(shù)迅猛發(fā)展，尤其是近年來大數(shù)據(jù)與深度學(xué)習(xí)不斷進(jìn)化，使得傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)務(wù)不斷交叉，金融服務(wù)模式和金融產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速更新。2015—2020年間，全球金融科技逐漸興起并迎來發(fā)展高潮?！?019年全球金融科技采納率指數(shù)》指出，全球平均金融科技采納率持續(xù)攀升，從2015年的16%一路升至2019年的64%。此外，我國消費(fèi)者對金融科技的采納率在2019年達(dá)到了87%，即便是尚未采納的消費(fèi)者也至少知曉一些金融科技服務(wù)。金融科技憑借先進(jìn)的技術(shù)緩解信息不對稱，優(yōu)化金融產(chǎn)品服務(wù)，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)增長提供了新的動(dòng)能。

毫無疑問，金融科技的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)作為帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的重要路徑，已然成為當(dāng)下學(xué)界關(guān)注的焦點(diǎn)之一。就目前金融科技對經(jīng)濟(jì)增長影響的研究而言，絕大多數(shù)都只是停留在理論分析以及政策探討的層面上，實(shí)證檢驗(yàn)方面的研究相對較少，且研究結(jié)論尚未達(dá)成一致，同時(shí)新的問題不斷涌現(xiàn)，例如：我國金融科技發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間存在著怎樣的相關(guān)關(guān)系？其影響機(jī)制是什么？不同金融科技發(fā)展階段對經(jīng)濟(jì)增長所起的作用是否存在差異？其發(fā)展程度對經(jīng)濟(jì)增長的影響是否存在邊際遞減效應(yīng)？金融科技促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的效率在不同維度和不同地區(qū)是否存在差異？探究這些問題的答案，對于充分發(fā)揮金融科技對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用具有重要的理論和實(shí)踐意義。與已有的研究相比，本文的研究貢獻(xiàn)主要有兩點(diǎn)：第一，從金融科技的角度，在理論上揭示了金融科技與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性，并從該理論中推導(dǎo)出量化的實(shí)證模型，豐富了關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長影響因素的文獻(xiàn)。第二，本文實(shí)證檢驗(yàn)了金融科技對經(jīng)濟(jì)增長的影響，擴(kuò)展了對金融科技影響經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)制的探討，對相關(guān)政策的制定具有一定的啟示作用。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

研究金融科技對經(jīng)濟(jì)增長的影響，離不開金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系問題，最早可以追溯到Gurley 和Shaw（1955）提出的金融深化論和McKinnon（1973）提出的金融抑制論。金融深化論認(rèn)為，完善的金融體制是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有利條件，它能夠?qū)⑹Ｓ嗟膬?chǔ)蓄資金有效地引導(dǎo)到生產(chǎn)投資上，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；同時(shí)，良好的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境是金融發(fā)展的基礎(chǔ)，只有在穩(wěn)定有序的市場秩序下才能保障金融業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，由此形成了金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相互促進(jìn)的良性循環(huán)。金融抑制論則認(rèn)為，由于存在利率、匯率管制等政府對金融體系和金融活動(dòng)過度干預(yù)的諸多現(xiàn)象，持有貨幣的收益遠(yuǎn)低于持有實(shí)物資產(chǎn)，導(dǎo)致大量市場微觀主體放棄持有貨幣形式的資產(chǎn)而轉(zhuǎn)為持有實(shí)物形式的資產(chǎn)，這使得銀行儲(chǔ)蓄資金進(jìn)一步減少，弱化了銀行的金融中介功能，難以激發(fā)市場主體的投資活力，阻礙經(jīng)濟(jì)增長。

金融科技是一個(gè)不成熟且發(fā)展演變迅速的概念（王靖一和黃益平，2018）。近年來，金融科技逐漸成為國內(nèi)外金融學(xué)界和相關(guān)企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。盡管金融科技這一話題得到了廣泛討論，但關(guān)于如何定義與理解金融科技，各學(xué)者莫衷一是，尤其對金融科技內(nèi)涵和外延的界定仍存在較明顯的分歧。分歧點(diǎn)主要在于各自側(cè)重點(diǎn)的不同，有的側(cè)重技術(shù)，有的則更側(cè)重金融，當(dāng)然也有的側(cè)重二者的結(jié)合及其產(chǎn)生的結(jié)果。例如，Chen 等（2019）認(rèn)為，金融科技可以被廣泛地定義為對提供金融服務(wù)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響的一系列技術(shù)創(chuàng)新。Gai 等（2018）發(fā)現(xiàn)金融科技已成為一個(gè)流行術(shù)語，用來描述金融服務(wù)機(jī)構(gòu)采用的新技術(shù)，應(yīng)用范圍包括數(shù)據(jù)安全和金融服務(wù)交付。可見，這類觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)應(yīng)用在金融領(lǐng)域中的新型復(fù)雜技術(shù)。還有些學(xué)者認(rèn)為，金融科技可以界定為金融科技公司，更側(cè)重于對金融業(yè)本身的改造。例如，Milian 等（2019）認(rèn)為，金融科技是金融行業(yè)中活躍型的創(chuàng)新型企業(yè)，通訊便利和信息自動(dòng)處理是其顯著優(yōu)勢。根據(jù)金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）的定義，金融科技是指由科技帶來的金融創(chuàng)新，它所創(chuàng)造出的新模式、新業(yè)務(wù)、新流程和新產(chǎn)品對金融市場、金融機(jī)構(gòu)以及提供金融服務(wù)的方式產(chǎn)生了重大影響。這個(gè)定義則側(cè)重于金融與科技的結(jié)合及其產(chǎn)生的結(jié)果。

隨著金融科技的飛速發(fā)展，金融科技對經(jīng)濟(jì)增長的影響不僅受到政府的重視，而且受到學(xué)者們的廣泛關(guān)注。孫志紅和張娟（2021）認(rèn)為，金融科技對不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長都具有顯著的促進(jìn)作用。田新民和張志強(qiáng)（2020）認(rèn)為，金融科技創(chuàng)新對提升金融服務(wù)質(zhì)量和產(chǎn)出水平具有重要作用。謝婷婷和任麗艷（2017）、唐琳等（2020）認(rèn)為，當(dāng)金融創(chuàng)新通過技術(shù)進(jìn)步助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí)，總體上顯著促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。據(jù)此，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：金融科技的發(fā)展有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

金融科技影響經(jīng)濟(jì)增長的路徑是多方面的。已有研究表明，金融科技可以通過技術(shù)進(jìn)步、刺激消費(fèi)和投資等途徑影響經(jīng)濟(jì)增長。其中，金融科技憑借先進(jìn)的技術(shù)投入不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品與服務(wù)，使得經(jīng)濟(jì)增長效率大大提高，這一路徑逐漸成為廣大學(xué)者的共識(shí)。例如，楊偉中等（2020）通過構(gòu)造金融驅(qū)動(dòng)技術(shù)進(jìn)步的內(nèi)生增長DSGE 模型深入模擬發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長率在長期趨于技術(shù)進(jìn)步的穩(wěn)態(tài)增長水平。唐松等（2022）基于企業(yè)生命周期視角的研究發(fā)現(xiàn)，金融科技通過加大研發(fā)投入和創(chuàng)新產(chǎn)出推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，成為驅(qū)動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入快車道的關(guān)鍵。薛瑩和胡堅(jiān)（2020）發(fā)現(xiàn)，金融科技以新興科技投入作為支撐，變革生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)方式，激發(fā)金融創(chuàng)新的內(nèi)在活力，同時(shí)突破傳統(tǒng)的金融資本配置方式，促進(jìn)金融業(yè)的“脫虛向?qū)崱?，為推?dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量和可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造良好條件。據(jù)此，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：金融科技對經(jīng)濟(jì)增長的影響作用存在基于技術(shù)投入的中介效應(yīng)。

不可否認(rèn)，金融科技的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存。在為市場經(jīng)濟(jì)行為主體帶來極大便利的同時(shí)，金融科技的快速發(fā)展也帶來了傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)邊界的模糊化，機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)性逐漸增強(qiáng)，金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)速度加快，在金融市場穩(wěn)定、貨幣政策實(shí)施與金融監(jiān)管等方面帶來了新的挑戰(zhàn)。劉少波等（2021）強(qiáng)調(diào)，目前，我們必須認(rèn)識(shí)到金融科技的發(fā)展和運(yùn)用還處于初級(jí)探索發(fā)展階段，相關(guān)的學(xué)術(shù)研究和理論構(gòu)建尚未成熟。

近年來，金融科技領(lǐng)域受到學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注和爭論的一個(gè)主要問題是，金融科技是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長還是抑制經(jīng)濟(jì)增長？楊東（2018）認(rèn)為，由于金融科技帶來技術(shù)和產(chǎn)品的快速迭代，金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)路徑和機(jī)制變得更加快速、復(fù)雜和隱蔽，而監(jiān)管的滯后性加劇了金融市場的不可控性，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)頭寸不斷積累和蔓延。此外，部分金融科技公司在業(yè)績導(dǎo)向以及商業(yè)利益最大化的驅(qū)動(dòng)下存在一定程度的“使命漂移”，抑制金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，違背了經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展要求。莊雷和王燁（2019）認(rèn)為，通過監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利或關(guān)聯(lián)套利等多種方式，運(yùn)用創(chuàng)新金融工具，將資金大量配置于虛擬行業(yè)甚至在金融體系內(nèi)“空轉(zhuǎn)”，加上信息不對稱和交易費(fèi)用過高，導(dǎo)致金融科技的發(fā)展并沒有較好地發(fā)揮促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用，反而容易因資本逐利產(chǎn)生高泡沫，加劇系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此，本文提出假設(shè)3。

假設(shè)3：金融科技與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系具有門檻效應(yīng)，當(dāng)金融科技的發(fā)展達(dá)到一定門檻值之后，其對經(jīng)濟(jì)增長的影響將發(fā)生變化。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源與變量選取

為了保證數(shù)據(jù)的可用性和一致性，本文的研究樣本時(shí)間段為2011—2020年，研究對象為我國31 個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市，以下簡稱省份）。本文數(shù)據(jù)主要來自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心、《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國金融年鑒》和歷年各地《國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》等。

1.被解釋變量：經(jīng)濟(jì)增長（lnPCGDP）。由于不同省份GDP 體量差別巨大，為了消除數(shù)量級(jí)對回歸結(jié)果的影響，本文采用各省人均GDP 的對數(shù)值作為經(jīng)濟(jì)增長的代理變量。

2.核心解釋變量：金融科技（FINTECH）。本文選取北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心與螞蟻集團(tuán)研究院共同編制的2011—2020年數(shù)字普惠金融指數(shù)來代表全國各省金融科技的發(fā)展，同時(shí)考慮覆蓋廣度（cov）、使用深度（use）和數(shù)字化程度（dig）等多個(gè)維度。該指數(shù)編制的主要依據(jù)是螞蟻集團(tuán)提供的互聯(lián)網(wǎng)金融大數(shù)據(jù)，較好地反映了我國近年來金融創(chuàng)新的變革特征和發(fā)展趨勢，并被廣泛應(yīng)用于金融科技領(lǐng)域研究。

3.控制變量：（1）人力資本（EDU）。設(shè)置每個(gè)受教育層次的學(xué)習(xí)年限為小學(xué)6年、初中9年、高中12年、大專以上16年，以各地區(qū)、各教育層次的人口比例為權(quán)重，計(jì)算得到每個(gè)地區(qū)的平均受教育年限。人力資本是影響經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵性因素，一般認(rèn)為，人力資本的提高會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。（2）政府干預(yù)程度（GOV），用財(cái)政支出占GDP 的比例表示。政府公共支出的增加往往會(huì)影響該地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量。（3）對外開放水平（OPEN），用進(jìn)出口總額（進(jìn)出口總額用人民幣匯率年均價(jià)折算）占GDP 的比例表示。新增長理論認(rèn)為對外開放具有產(chǎn)出效應(yīng)，可以提高生產(chǎn)率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。（4）金融發(fā)展指數(shù)（FD），用金融機(jī)構(gòu)的存貸款余額占GDP 的比例表示，用來反映地區(qū)金融深化程度。（5）基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展（INFRA），用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)占固定資產(chǎn)投資的比例表示。（6）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（IS），用各省第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP 的比例表示。（7）資本存量（lnK），以各省歷年的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用“永續(xù)盤存法（PIM）”計(jì)算得到。PIM公式為：

其中，K表示地區(qū)期的資本存量，K表示地區(qū)-1 期的資本存量，I表示地區(qū)期的名義固定資產(chǎn)形成額，P表示地區(qū)的價(jià)格指數(shù)（統(tǒng)一用該省的GDP 平減指數(shù)代替），為資本存量的折舊。參考單豪杰（2008）的做法，取為10.96%，并以2000年為基期對2011—2020年的資本存量進(jìn)行估算。為消除數(shù)量級(jí)的影響，本文將資本存量進(jìn)行對數(shù)處理。

4.中介變量：技術(shù)投入（RD）。用R&D 經(jīng)費(fèi)占GDP的比例表示技術(shù)投入水平。科技創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿χ?，?chuàng)新可以改善企業(yè)資源，加快技術(shù)要素流動(dòng)，提升產(chǎn)品附加值，最終促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

（二）模型設(shè)定

本文采用Hausman檢驗(yàn)來決定固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)的選取。Hausman 檢驗(yàn)的原假設(shè)為“=使用隨機(jī)效應(yīng)模型”，檢驗(yàn)結(jié)果表明P值小于0.01，則拒絕原假設(shè)，意味著拒絕隨機(jī)效應(yīng)模型。因此，本文使用固定效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證分析。

其中，lnPCGDP是地區(qū)在年的經(jīng)濟(jì)增長水平；FINTECH表示地區(qū)在年的金融科技發(fā)展水平； x代表控制變量； φ和δ分別代表個(gè)體和年份固定效應(yīng)；ε是殘差項(xiàng)，包括無法在上述模型中反映出來的任何隨機(jī)干擾因子。本文重點(diǎn)關(guān)注的是核心解釋變量FINTECH的系數(shù)，若顯著為正，則表示地區(qū)金融科技的發(fā)展能顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，假設(shè)1成立。

為檢驗(yàn)假設(shè)2 是否成立，本文采取逐步回歸的方法，分別構(gòu)建了固定效應(yīng)模型（3）和（4），檢驗(yàn)技術(shù)投入是否在金融科技對經(jīng)濟(jì)增長的影響中充當(dāng)了中介變量。

其中，RD表示技術(shù)投入，x是控制變量，是殘差項(xiàng)。上述模型的檢驗(yàn)分為三步：首先，利用模型（2）檢驗(yàn)金融科技對經(jīng)濟(jì)增長的影響，得到回歸系數(shù)，如果顯著，則可以進(jìn)行下一步的中介效應(yīng)的識(shí)別。其次，利用模型（3）檢驗(yàn)金融科技對中介變量技術(shù)投入的影響，得到回歸系數(shù)，如果顯著，則進(jìn)行下一步檢驗(yàn)。最后，檢驗(yàn)中介效應(yīng)是否存在，將中介變量技術(shù)投入加入式（4）中進(jìn)行檢驗(yàn)，得到回歸系數(shù)。當(dāng)顯著并且的絕對值比的絕對值小時(shí)，若顯著，則說明存在部分中介效應(yīng)，即金融科技發(fā)展會(huì)部分通過影響技術(shù)投入來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；若不顯著，則說明存在完全中介效應(yīng)，即金融科技發(fā)展會(huì)完全通過影響技術(shù)投入來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表1顯示了解釋變量、被解釋變量和控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。被解釋變量經(jīng)濟(jì)增長的平均值為1.6166，標(biāo)準(zhǔn)差為0.4389，表明區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異尚在合理范圍內(nèi)。核心解釋變量金融科技的均值為216.2352，標(biāo)準(zhǔn)差為97.0303，說明我國各省份金融科技發(fā)展水平之間存在一定的差異。金融發(fā)展指數(shù)均值為3.3012，標(biāo)準(zhǔn)差為1.2061，表明各地區(qū)的金融深化程度差異較小。

表1：主要變量的基本統(tǒng)計(jì)特征

（二）基準(zhǔn)回歸

由于模型的解釋變量之間可能存在某種線性關(guān)系，從而導(dǎo)致不準(zhǔn)確的實(shí)證結(jié)果，因此，有必要檢驗(yàn)實(shí)證模型的多重共線性。方差膨脹因子（VIF）是檢驗(yàn)回歸模型是否具有多重共線性的重要方法，判斷的臨界值通常為10。本文各變量的多重共線性檢驗(yàn)結(jié)果表明，各變量的方差膨脹因子均在10 以下，說明不存在多重共線性問題，實(shí)證模型設(shè)置較為合理。

表2顯示了金融科技與經(jīng)濟(jì)增長之間的固定效應(yīng)模型的估計(jì)結(jié)果?；貧w結(jié)果表明，金融科技的回歸系數(shù)顯著為正，體現(xiàn)了金融科技對經(jīng)濟(jì)增長具有顯著的積極影響。假設(shè)1 初步得到驗(yàn)證?？赡艿脑蚴牵阂环矫?，金融科技利用金融行業(yè)的技術(shù)驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新，提高金融資源配置效率，促進(jìn)金融業(yè)發(fā)展提質(zhì)增效；另一方面，金融科技通過與大數(shù)據(jù)技術(shù)相結(jié)合，拓寬金融服務(wù)覆蓋面，有效解決信息不對稱，為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展提供低成本的資金支持。

表2：金融科技與經(jīng)濟(jì)增長的基準(zhǔn)回歸

（三）中介效應(yīng)檢驗(yàn)

表3是金融科技基于技術(shù)投入中介效應(yīng)影響經(jīng)濟(jì)增長的回歸結(jié)果。如第（2）列所示，金融科技的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平上為正，說明金融科技的發(fā)展可以促進(jìn)技術(shù)投入力度的加大。第（3）列的結(jié)果顯示，將技術(shù)投入加入模型后，金融科技的估計(jì)系數(shù)在1%的水平上仍顯著為正，但系數(shù)值比有所減小，并且技術(shù)投入的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著，這說明技術(shù)投入在金融科技影響經(jīng)濟(jì)增長的過程中起到了部分中介作用，即金融科技對經(jīng)濟(jì)增長的影響除了直接效應(yīng)外，還有一部分是通過技術(shù)投入這一中介變量來實(shí)現(xiàn)的。假設(shè)2得到驗(yàn)證。

表3：金融科技、技術(shù)投入與經(jīng)濟(jì)增長

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.剔除特定樣本。由于直轄市的金融科技發(fā)展較快，經(jīng)濟(jì)增長的速度往往也較快，反向因果問題可能較嚴(yán)重，因此，本文剔除直轄市（北京、上海、重慶和天津）的樣本，對模型（2）進(jìn)行重新估計(jì)，結(jié)果如表4所示。剔除特定樣本后，金融科技的系數(shù)依然顯著為正。假設(shè)1再次得到驗(yàn)證。

表4：非直轄市地區(qū)的金融科技與經(jīng)濟(jì)增長

2.內(nèi)生性問題。在基準(zhǔn)回歸模型中，盡管本文試圖控制可以同時(shí)影響金融科技和經(jīng)濟(jì)增長的因素，但實(shí)證結(jié)果還可能會(huì)受到某些不可觀察因素的影響，這可能會(huì)使估計(jì)結(jié)果產(chǎn)生偏差。此外，金融科技與經(jīng)濟(jì)增長之間可能存在反向因果關(guān)系，即各省的經(jīng)濟(jì)增長會(huì)帶來當(dāng)?shù)馗斓慕鹑诳萍及l(fā)展。為了緩解由遺漏變量、測量誤差或反向因果關(guān)系引起的內(nèi)生性問題，本文選擇系統(tǒng)GMM 模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。GMM 方法從矩條件出發(fā)，構(gòu)造包含參數(shù)的方程，不需要對變量的分布進(jìn)行假定，也不需要知道隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的分布信息，可以有效地解決內(nèi)生性問題。因此，本文在基準(zhǔn)回歸模型的基礎(chǔ)上加入人均GDP 的一階滯后項(xiàng)構(gòu)造如下式所示的動(dòng)態(tài)面板模型：

其中，lnPCGDP表示人均GDP的一階滯后項(xiàng)。

如表5所示，進(jìn)一步比較列（1）靜態(tài)面板的雙向固定效應(yīng)模型和列（2）動(dòng)態(tài)面板的系統(tǒng)GMM 模型的估計(jì)結(jié)果，金融科技對經(jīng)濟(jì)增長的影響均在1%的水平上顯著為正。AR（2）檢驗(yàn)的P值大于0.1，即不存在二階序列相關(guān)，模型通過了自相關(guān)檢驗(yàn)；Sargan 檢驗(yàn)對應(yīng)的P 值大于0.1，表明所有的工具變量都是有效的。因此，雙向固定效應(yīng)模型和系統(tǒng)GMM 模型的估計(jì)結(jié)果是一致且可靠的，說明在緩解潛在內(nèi)生性后，本文的結(jié)論依然成立，即金融科技能夠顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，假設(shè)1 再次得到驗(yàn)證。另外，系統(tǒng)GMM 的回歸結(jié)果還顯示，人均GDP 的一階滯后項(xiàng)在1%的水平上顯著，一定程度上說明經(jīng)濟(jì)增長存在一定的路徑依賴，過去的經(jīng)濟(jì)增長會(huì)影響當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)增長水平。

表5：金融科技對經(jīng)濟(jì)增長影響的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五、進(jìn)一步討論：門檻效應(yīng)檢驗(yàn)與異質(zhì)性分析

（一）門檻效應(yīng)檢驗(yàn)

在回歸分析中，我們要考慮系數(shù)估計(jì)值是否穩(wěn)定，即如果將整個(gè)樣本分成若干個(gè)子樣本進(jìn)行回歸，是否仍然可以得到大致相同的估計(jì)結(jié)果。金融科技與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系受金融科技發(fā)展階段的影響，如果采用一般的線性模型進(jìn)行擬合，不能充分說明這種異質(zhì)性的存在，甚至估計(jì)結(jié)果可能存在偏差。因此，本文采用面板門檻回歸構(gòu)建非線性結(jié)構(gòu)模型，避免將所有樣本按主觀標(biāo)準(zhǔn)人為分組檢驗(yàn)引起的偏誤，以期獲得金融科技的最優(yōu)適用區(qū)間。本文主要探討模型中含有兩個(gè)門檻值的情形，因此，設(shè)計(jì)面板門檻模型如下：

其中，q是選取的門檻變量，本文選取FINTECH為門檻變量，和代表門檻值，且<。e是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，獨(dú)立同分布于(0,)。I（·）為指示性函數(shù)，當(dāng)門檻變量滿足限制條件時(shí)，I=1；否則，I=0。μ反映各省份的異質(zhì)性（個(gè)體效應(yīng)），如自然環(huán)境、歷史背景等不易量化的因素。當(dāng)==時(shí)，說明此面板數(shù)據(jù)模型不存在門檻效應(yīng)。

本文采取自舉300 迭代進(jìn)行抽樣檢驗(yàn)。表6顯示了單一門檻、雙重門檻和三重門檻假設(shè)的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。從P 值來看，在10%的顯著性水平上拒絕了存在三重門檻的假設(shè)，單一門檻檢驗(yàn)和雙重門檻檢驗(yàn)的P值分別為0.0033 和0.08，說明存在雙重門檻效應(yīng)。因此，本文選取雙重門檻模型進(jìn)行估計(jì)。表7顯示了門檻估計(jì)值及置信區(qū)間，第一門檻和第二門檻值分別為91.68 和292.87，說明金融科技處于不同發(fā)展階段時(shí)對經(jīng)濟(jì)增長存在異質(zhì)性的影響。假設(shè)3得到驗(yàn)證。

表6：門檻效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

表7：門檻估計(jì)值及置信區(qū)間

表8給出了面板門檻模型的回歸結(jié)果，金融科技對經(jīng)濟(jì)增長的影響始終為正，只是具體的影響大小會(huì)隨著其發(fā)展程度變化。當(dāng)金融科技的發(fā)展程度低于第一門檻值時(shí)，金融科技對經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)出強(qiáng)大的推動(dòng)力，這種積極影響在1%的水平上是顯著的。當(dāng)金融科技發(fā)展到第一門檻值和第二門檻值之間時(shí)，其對經(jīng)濟(jì)增長仍有顯著的促進(jìn)作用，但效果逐漸減弱，說明金融科技的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響存在邊際遞減效應(yīng)。這可能是因?yàn)?，金融科技的發(fā)展往往是金融與科技兩大知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)的有機(jī)融合，將大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)應(yīng)用于金融行業(yè)，通過改變金融行業(yè)的經(jīng)營思維和方法極大地促進(jìn)金融業(yè)的發(fā)展，并且有利于減少?zèng)Q策中的信息不對稱和資本市場套利行為，優(yōu)化金融環(huán)境，提高資源配置效率，進(jìn)而刺激消費(fèi)和投資，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。而在金融科技快速發(fā)展直至其對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)達(dá)到頂峰后，會(huì)出現(xiàn)大量資本涌入金融科技行業(yè)和盲目追求利潤的現(xiàn)象，進(jìn)而造成金融科技行業(yè)高泡沫，加劇金融資本去實(shí)體化。與此同時(shí)，金融科技的發(fā)展伴隨著大量網(wǎng)絡(luò)交易的出現(xiàn)，加劇了金融領(lǐng)域的技術(shù)和操作風(fēng)險(xiǎn)，增加了經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的不確定性，削弱了經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)。當(dāng)金融科技發(fā)展越過第二門檻值時(shí)，其對經(jīng)濟(jì)增長的正向影響會(huì)逐漸恢復(fù)，但影響程度較初期有所減少。

表8：金融科技與經(jīng)濟(jì)增長的門檻回歸

（二）異質(zhì)性分析

1.基于不同維度金融科技的異質(zhì)性分析。金融科技的代理變量數(shù)字普惠金融總指數(shù)由覆蓋廣度（cov）、使用深度（use）和數(shù)字化程度（dig）等子指數(shù)組成，而使用深度指數(shù)又包括支付使用指數(shù)（pay）、保險(xiǎn)使用指數(shù)（ins）、信貸使用指數(shù)（cre）三種不同的業(yè)務(wù)類型?？紤]到隨著數(shù)字金融服務(wù)行業(yè)的不斷發(fā)展，金融科技產(chǎn)品和服務(wù)已呈現(xiàn)出多元化的特征，本文分別探討金融科技不同維度的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長可能存在的差異性影響。

從表9第（1）列的回歸結(jié)果可以看出，覆蓋廣度的提高能夠顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；第（2）和（6）列的回歸結(jié)果顯示，使用深度的加深和數(shù)字化程度的提高同樣能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但顯著性和影響程度均有所降低；從第（3）—（5）列可以看出，支付使用指數(shù)和保險(xiǎn)使用指數(shù)對經(jīng)濟(jì)增長均有顯著的正向作用。綜上所述，金融科技不同維度的發(fā)展在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面確實(shí)存在差異，覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度的提高都能顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但覆蓋廣度的促進(jìn)作用更加明顯。

表9：不同維度的金融科技與經(jīng)濟(jì)增長

2.基于地理位置的異質(zhì)性分析。我國幅員遼闊，各種資源分布不一，東中西部的經(jīng)濟(jì)和金融科技發(fā)展水平也大不相同。從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，我國金融科技發(fā)展存在顯著的區(qū)域不平衡性，這可能會(huì)進(jìn)一步拉大區(qū)域間的經(jīng)濟(jì)差距。因此，有必要研究金融科技對經(jīng)濟(jì)增長影響的區(qū)域異質(zhì)性。本文將樣本按照地理位置劃分為東部和中西部兩個(gè)子樣本。

表10為金融科技經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)的區(qū)域異質(zhì)性回歸結(jié)果，東部地區(qū)金融科技對經(jīng)濟(jì)增長的回歸系數(shù)在數(shù)值和顯著性方面均低于中西部地區(qū)，說明金融科技的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)呈現(xiàn)區(qū)域異質(zhì)性。主要原因是：一方面，東部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融科技水平高于中西部地區(qū)，且擁有更好的政策體系、營商環(huán)境和創(chuàng)新能力，造成金融科技對經(jīng)濟(jì)增長的邊際貢獻(xiàn)不明顯；另一方面，中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比東部地區(qū)薄弱，“三農(nóng)”主體、中小微企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)對金融支持的依賴程度較高，使得金融科技對中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的影響更為顯著。

表10：經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)的區(qū)域異質(zhì)性分析結(jié)果

六、結(jié)論與啟示

本文使用2011—2020年省級(jí)面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用固定效應(yīng)回歸模型和面板門檻回歸模型，全面系統(tǒng)地分析金融科技與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，金融科技對經(jīng)濟(jì)增長起到了強(qiáng)有力的推動(dòng)作用，技術(shù)投入是金融科技促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的重要渠道；金融科技對經(jīng)濟(jì)增長的影響具有雙重門檻效應(yīng)，金融科技的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響存在邊際遞減效應(yīng)，一味地發(fā)展金融科技未必能帶來經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長；金融科技對中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長具有更顯著的促進(jìn)作用，并且不同維度的金融科技對經(jīng)濟(jì)增長的影響不同，其中，覆蓋廣度對經(jīng)濟(jì)增長的影響較為顯著。據(jù)此，提出以下建議：

第一，加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，完善金融科技體制框架。當(dāng)前，金融科技仍處于快速發(fā)展階段，應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)科技創(chuàng)新和金融服務(wù)的深度融合，建立完善的制度體系，從制度上確保金融科技活動(dòng)的開展有章可循，為金融科技的長久發(fā)展提供一個(gè)穩(wěn)定有序的政策環(huán)境。同時(shí)，必須深刻意識(shí)到監(jiān)管的重要性，充分利用大數(shù)據(jù)和人工智能等現(xiàn)代技術(shù)，適時(shí)開展金融科技監(jiān)管沙盒試點(diǎn)，提高監(jiān)管透明度，維護(hù)良好的金融科技生態(tài)，努力做到鼓勵(lì)、引導(dǎo)與規(guī)范并重。

第二，引導(dǎo)金融科技企業(yè)加大研發(fā)力度，提升金融科技創(chuàng)新的核心競爭力。各金融科技企業(yè)應(yīng)在技術(shù)運(yùn)行規(guī)律與金融法規(guī)的邊界內(nèi)，有效借助金融科技中的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)機(jī)制，推動(dòng)金融業(yè)與實(shí)體部門的技術(shù)革新，提高金融資源配置效率和金融發(fā)展水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。只有不斷提供創(chuàng)新型的金融產(chǎn)品與服務(wù)，金融科技的發(fā)展才能煥發(fā)生機(jī)與活力。

第三，正視地區(qū)差異，因地制宜制定金融科技發(fā)展戰(zhàn)略。對于中西部地區(qū)，政府應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到其與東部發(fā)達(dá)地區(qū)金融科技發(fā)展程度的差距，在政策上有所傾斜，加大金融科技基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)力度，做好金融科技相關(guān)的技術(shù)人才引進(jìn)工作；對于東部地區(qū)，應(yīng)保持現(xiàn)有的發(fā)展體制，繼續(xù)利用自身優(yōu)勢來發(fā)展金融科技，同時(shí)應(yīng)把握好金融科技發(fā)展的程度，避免未來過高水平的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生的邊際遞減效應(yīng)。在中西部地區(qū)“補(bǔ)短板”，在東部地區(qū)“強(qiáng)優(yōu)勢”促進(jìn)東中西三大區(qū)域金融科技發(fā)展齊頭并進(jìn)，進(jìn)而推動(dòng)全國各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長。

第四，加強(qiáng)金融科技專業(yè)人才的培養(yǎng)，推動(dòng)金融科技理論與實(shí)際運(yùn)用的有機(jī)結(jié)合。如在高校開設(shè)金融科技等相關(guān)專業(yè)，培養(yǎng)具有較強(qiáng)實(shí)踐能力和創(chuàng)新精神的金融精英，一定程度上緩解金融科技人才短缺的問題，為金融科技的發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的后備軍。增加金融科技專項(xiàng)培養(yǎng)的費(fèi)用支出，搭建內(nèi)部培訓(xùn)平臺(tái)，重視金融科技人才的培養(yǎng)和后續(xù)發(fā)展，并在薪酬福利上給予技術(shù)型專業(yè)人才適度傾斜。加快完善金融科技人才機(jī)制建設(shè)，為金融科技高質(zhì)量發(fā)展奠定人才基石。