莊宏?yáng)|

本周，華為和蘋(píng)果的兩場(chǎng)新品發(fā)布會(huì)引發(fā)關(guān)注，在智能手機(jī)整體遭遇寒潮的今年，手機(jī)制造商通過(guò)大量發(fā)布新機(jī)來(lái)刺激銷量，力圖通過(guò)新品創(chuàng)新破局行業(yè)周期下行。而結(jié)合到股票來(lái)說(shuō)，智能手機(jī)直接相關(guān)的標(biāo)的實(shí)則不多，大致包括了A股的傳音控股和港股的小米集團(tuán)。

2021年，智能手機(jī)在中國(guó)的滲透率已經(jīng)超過(guò)97%，甚至略高于美國(guó)。即使是過(guò)往偏低的歐洲，2021年已經(jīng)達(dá)到接近90%的滲透率。比較而言，新興市場(chǎng)滲透率依然處于較低水平，以非洲為例，2021年智能手機(jī)滲透率僅為44%。

隨著智能機(jī)普及，行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入存量發(fā)展階段。2016年以后，全球智能機(jī)的出貨量開(kāi)始逐年下滑，2021年13.6億部的出貨量有所增長(zhǎng)，但依舊低于2019年的水平。反觀新興市場(chǎng)，如果將非洲、印孟巴、中東以及印尼、泰國(guó)、菲律賓三個(gè)東南亞國(guó)家視為整體，其出貨量的五年復(fù)合增速達(dá)到3.7%，幾乎是惟一一個(gè)顯著實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的規(guī)?；袌?chǎng)。

從全球競(jìng)爭(zhēng)格局看，按照出貨量口徑，根據(jù)IDC提供的數(shù)據(jù)，三星在2021年繼續(xù)蟬聯(lián)王座，市占率達(dá)到20.1%;國(guó)產(chǎn)品牌中，小米的市占率最高，2021年達(dá)到14.1%的水平，位列全球第三。值得注意的是，小米的市占率相較前一年提升2.6%，在前五名廠商中提升最多。

但如果將目光轉(zhuǎn)向上述新興市場(chǎng)，格局有所不同——具有“非洲之王”稱號(hào)的傳音控股，其在當(dāng)?shù)氐氖姓悸式陙?lái)持續(xù)提升，2021年達(dá)到46.7%。而三星原有的市場(chǎng)份額被不斷壓縮，近6年下降近9%，目前處于20.8%的水平。在上述新興市場(chǎng)其他地區(qū)，三星也受到了小米、OPPO、vivo、realme等品牌擾動(dòng)，近兩年份額下降近5%，但仍處于第一位。值得注意的是，傳音的市場(chǎng)份額從2015年的0.01%提升到2021年5.91%的水平，已經(jīng)從零追趕至國(guó)內(nèi)友商水平。其中，在巴基斯坦地區(qū)位列第一，市占率超過(guò)40%。

根據(jù)預(yù)測(cè)，非洲智能機(jī)滲透率有望提升至2025年的67%。潛在用戶方面，仍然以非洲市場(chǎng)為例：與中國(guó)平均33歲的紡錘體人口結(jié)構(gòu)不同，非洲年輕化人口結(jié)構(gòu)呈金字塔形狀，平均年齡18歲，且2020年人口規(guī)模達(dá)到13.41億，在具備與中國(guó)相當(dāng)?shù)娜丝诨鶖?shù)的同時(shí)，未來(lái)還存在較高的智能手機(jī)潛在增量用戶，因此傳音控股值得看高一線。

從智能手機(jī)收入規(guī)模來(lái)看，在A股以及港股市場(chǎng)中，小米集團(tuán)和傳音控股的智能手機(jī)業(yè)務(wù)規(guī)模躋身國(guó)內(nèi)同行前列。2022上半年，受宏觀經(jīng)濟(jì)以及下游需求影響，小米集團(tuán)收入規(guī)模達(dá)到1435.2億元，同比下降12.8%，其中智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入880.3億元，同比下降20%左右，占公司營(yíng)收61.3%。

傳音控股在上半年的營(yíng)業(yè)收入為231.1億元，同比增長(zhǎng)1.1%，近年來(lái)手機(jī)業(yè)務(wù)占比超過(guò)九成。上半年，受匯率波動(dòng)、需求走弱等因素影響，非洲智能手機(jī)市場(chǎng)整體銷量下滑，公司在非洲的出貨量也受到一定負(fù)面影響。此外，上半年公司在印度、東南亞的市場(chǎng)份額分別達(dá)到6.9%和10.3%，市占率有所提升，整體看公司在新興市場(chǎng)依舊具備競(jìng)爭(zhēng)力。

出貨量方面，2022上半年，全球智能機(jī)出貨量同比下滑約10%，其中，小米智能機(jī)出貨7760萬(wàn)部，同比下降24.1%;同期，傳音智能機(jī)出貨約3000萬(wàn)臺(tái)，情況略優(yōu)于行業(yè)。此外，一季度傳音智能機(jī)出貨約1650萬(wàn)臺(tái)，同比下降超10%?；乜?021年，小米智能機(jī)出貨量1.91億臺(tái)，同比增長(zhǎng)29.1%，在全球智能機(jī)出貨量前五名中增速最高。而傳音智能手機(jī)2021年的出貨量為5800萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)47%，作為功能機(jī)的全球龍頭，公司智能機(jī)出貨量基數(shù)較低，因此彼時(shí)增速表現(xiàn)亮眼。

和多數(shù)曾經(jīng)具備成長(zhǎng)性的行業(yè)一樣，智能手機(jī)市場(chǎng)也吸引無(wú)數(shù)行業(yè)玩家進(jìn)入，競(jìng)爭(zhēng)激烈。對(duì)此，龍頭公司通過(guò)新市場(chǎng)、新產(chǎn)品、新思維破局。對(duì)于新市場(chǎng)，傳音在進(jìn)入孟加拉國(guó)、巴基斯坦市場(chǎng)之前，三星、OPPO、小米等廠商在幾個(gè)地區(qū)已經(jīng)具備一定的市場(chǎng)份額，但傳音通過(guò)其成熟的經(jīng)營(yíng)體系，復(fù)制了非洲的成功策略，短短幾年迅速追趕上甚至超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，達(dá)到前兩名的市占率水平。此外，傳音對(duì)于市場(chǎng)需求的把握十分敏銳，例如針對(duì)當(dāng)?shù)赜脩舻氖褂昧?xí)慣推出美黑相機(jī)、多卡多待以及完善的語(yǔ)言庫(kù)等功能，深受消費(fèi)者認(rèn)可。

對(duì)于新產(chǎn)品，2022上半年，小米的IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品的收入占比為27%，憑借其完善的米家生態(tài)系統(tǒng)以及品牌、售后等優(yōu)勢(shì)，近5年這一品類的占比幾乎翻倍。而傳音也做出嘗試，近年來(lái)除了推出藍(lán)牙耳機(jī)、音響、智能手表等消費(fèi)電子產(chǎn)品，還通過(guò)其品牌Syinix推出空冰洗以及電視機(jī)等家用電器，希望實(shí)現(xiàn)新的成長(zhǎng)曲線。

對(duì)于新思路，不僅小米具備成熟的軟硬件生態(tài)鏈，目前傳音也在借助自己龐大的出貨量，憑借APP預(yù)裝優(yōu)勢(shì)，與騰訊、網(wǎng)易等國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作開(kāi)發(fā)出音樂(lè)、新聞、短視頻等APP在非洲推廣，目前多個(gè)平臺(tái)已經(jīng)月活過(guò)千萬(wàn)。除了在非洲擁有流量和資源優(yōu)勢(shì)外，非洲移動(dòng)互聯(lián)生態(tài)處于初期階段，眾多移動(dòng)互聯(lián)賽道格局沒(méi)有固化，而且2025年之前，隨著移動(dòng)資費(fèi)的下降，網(wǎng)絡(luò)體驗(yàn)的提升，移動(dòng)互聯(lián)生態(tài)有望加速建立，因此這一業(yè)務(wù)具備想象空間。

不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于各廠商基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，能否將基本盤(pán)守住至關(guān)重要。以硬件性價(jià)比路線進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的小米集團(tuán)上半年手機(jī)業(yè)務(wù)占營(yíng)收規(guī)模6成左右，卻僅貢獻(xiàn)3成左右毛利，因此手機(jī)業(yè)務(wù)的波動(dòng)會(huì)帶來(lái)該業(yè)務(wù)較大利潤(rùn)波動(dòng);營(yíng)收規(guī)模占比不足1成的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了4成以上的毛利，在獲客成本持續(xù)提升的今天，公司能夠在引流的同時(shí)高效實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)，但也要面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)。

（作者系奶酪投資基金經(jīng)理。本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）

注：1.公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自Wind，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)單位為億元人民幣;智能手機(jī)出貨量單位為億臺(tái)。2.小米集團(tuán)凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)為本公司擁有人應(yīng)占期間利潤(rùn)，傳音控股凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)為歸母凈利潤(rùn)。3.由于公司未完全披露，部分智能手機(jī)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)為估計(jì)值，與真實(shí)數(shù)據(jù)或存在誤差。