李冰清, 張瀟元

(1.西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 保險(xiǎn)學(xué)院,四川 成都 611130; 2.南開大學(xué) 金融學(xué)院,天津 300350)

0 引言

金融風(fēng)暴導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的現(xiàn)象一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的問題[1～3]。在研究政府機(jī)構(gòu)、銀行以及企業(yè)等之間存在風(fēng)險(xiǎn)傳染的過程中，Garas等[4]分析了系統(tǒng)重要性企業(yè)在危機(jī)爆發(fā)后的風(fēng)險(xiǎn)傳染過程中發(fā)揮重要作用。與單個(gè)行業(yè)的金融機(jī)構(gòu)相比，金融控股集團(tuán)在一國(guó)金融體系中占有舉足輕重的地位。事實(shí)上，隨著金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的轉(zhuǎn)變，金融控股集團(tuán)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)新發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。我?guó)金融控股集團(tuán)正面臨多種風(fēng)險(xiǎn)，不僅影響金融控股集團(tuán)自身的穩(wěn)定發(fā)展，也影響整個(gè)金融行業(yè)的穩(wěn)定與安全發(fā)展。有鑒于此，在金融控股集團(tuán)蓬勃發(fā)展的過程中，其風(fēng)險(xiǎn)控制問題也愈加引人關(guān)注，其中，金融控股集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易對(duì)集團(tuán)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理尤為重要[6]。

金融控股集團(tuán)涉及的金融子行業(yè)較多，因而存在一定的風(fēng)險(xiǎn)源，當(dāng)其產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)超過一定閾值時(shí)，就可能演變?yōu)榻鹑陲L(fēng)險(xiǎn)。如果金融風(fēng)險(xiǎn)通過一定的渠道進(jìn)行傳播，金融控股集團(tuán)內(nèi)部或外部將會(huì)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)傳染的現(xiàn)象，這種風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)可能會(huì)造成金融控股集團(tuán)母公司或者子公司的損失，甚至導(dǎo)致集團(tuán)破產(chǎn)重組。僅考慮通過股權(quán)關(guān)系渠道或者僅考慮由關(guān)聯(lián)交易途徑引發(fā)的集團(tuán)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)傳染，都將低估沖擊造成的影響，以及風(fēng)險(xiǎn)在金融控股集團(tuán)內(nèi)部的傳播情況。例如，德隆系的幻滅中，關(guān)聯(lián)交易發(fā)揮了一定作用。當(dāng)集團(tuán)成員受到?jīng)_擊出現(xiàn)破產(chǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)可能通過股權(quán)關(guān)系或者關(guān)聯(lián)交易傳播。本文嘗試從金融控股集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和關(guān)聯(lián)交易兩個(gè)方面研究集團(tuán)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制，其中關(guān)聯(lián)交易主要考慮以內(nèi)部投資為主的資金交易。本文借助有向賦權(quán)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)研究風(fēng)險(xiǎn)在集團(tuán)內(nèi)部傳播的過程，分析風(fēng)險(xiǎn)在集團(tuán)內(nèi)部的傳染路徑和傳播機(jī)制。

1 文獻(xiàn)綜述

目前，根據(jù)金融控股集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)傳染的研究，國(guó)際上分析金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的方法主要有網(wǎng)絡(luò)傳導(dǎo)分析法、共同風(fēng)險(xiǎn)模型法、困境依賴矩陣法和違約強(qiáng)度法，但不局限于上述四種方法。Kiyotak和Moor[5]提出金融風(fēng)險(xiǎn)通過資產(chǎn)關(guān)聯(lián)(資產(chǎn)負(fù)債表傳染渠道)進(jìn)行傳染的解釋。Mayr[6]將金融風(fēng)險(xiǎn)傳染渠道區(qū)分為金融機(jī)構(gòu)渠道和金融市場(chǎng)渠道，并通過分析集團(tuán)成員之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)，解釋了金融控股集團(tuán)成員之間的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。陳春林和曲昭光[7]分析金融控股集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)傳染的機(jī)理、金融控股集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)源以及可能形成的金融風(fēng)險(xiǎn)。

眾多學(xué)者主要基于資產(chǎn)關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)傳染渠道研究金融控股集團(tuán)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)傳染。Allen和Gale[8]發(fā)現(xiàn)金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的連接越緊密，單家銀行在危機(jī)時(shí)的損失將被越多的債權(quán)銀行分擔(dān)，從而減弱了該銀行危機(jī)對(duì)其他銀行的不利沖擊。Acemoglu等[9]的研究表明，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)的損失較低時(shí)，金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)越緊密，風(fēng)險(xiǎn)傳染越弱，而當(dāng)損失高于某個(gè)臨界值后，緊密的連接網(wǎng)絡(luò)反而會(huì)加劇風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)之間的傳染。馬君潞等[10]使用銀行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù),利用矩陣法估算我國(guó)銀行系統(tǒng)的雙邊傳染風(fēng)險(xiǎn)，分析了不同損失水平下單個(gè)銀行倒閉及多個(gè)銀行同時(shí)倒閉引起的傳染性。阮永平[11]研究發(fā)現(xiàn)金融控股集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)傳染存在兩個(gè)重要特征：一是金融控股集團(tuán)內(nèi)部危機(jī)具有單向性傳染特征，沿著從債務(wù)機(jī)構(gòu)到債權(quán)機(jī)構(gòu)的特定方向傳染；二是金融控股集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易存在一個(gè)適度規(guī)模。本文在金融控股集團(tuán)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)傳染的研究中，考慮股權(quán)關(guān)系和關(guān)聯(lián)交易兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)傳染渠道，借助有向賦權(quán)網(wǎng)絡(luò)，展現(xiàn)危機(jī)的單向傳染特征。本文研究發(fā)現(xiàn)，集團(tuán)內(nèi)部的股權(quán)聯(lián)系是金融控股集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)傳染的主要渠道，關(guān)聯(lián)交易則加重了集團(tuán)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)傳播，并且關(guān)聯(lián)交易規(guī)模依賴于集團(tuán)內(nèi)部成員的股權(quán)分布情況。

此外，Chen[12]研究銀行之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染過程，發(fā)現(xiàn)少數(shù)銀行的失敗可能引發(fā)其他銀行出現(xiàn)擠兌效應(yīng)。Walter[13]分析金融機(jī)構(gòu)之間存在的利益沖突問題，并且認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)服務(wù)范圍越廣，產(chǎn)生利益沖突的可能性越大。Slijkerman[14]研究歐洲銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)下偏風(fēng)險(xiǎn)的相依性，用條件概率的方法分析了不同金融子單元之間和相同子單元內(nèi)部的倒閉存在傳染風(fēng)險(xiǎn)。宮曉琳[15]量化分析在危機(jī)醞釀與生成過程中，價(jià)值損失傳染與風(fēng)險(xiǎn)傳染同時(shí)進(jìn)行并相互加強(qiáng)的惡性機(jī)制。曲昭光和陳春林[16]利用向量自回歸模型證明在同意金融控股集團(tuán)中的銀行類子公司之間存在較為明顯的風(fēng)險(xiǎn)傳染性。上述文獻(xiàn)研究表明，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)傳播的因素眾多，但大多以單一傳染渠道考慮風(fēng)險(xiǎn)的傳染情況，本文考慮兩個(gè)傳染渠道對(duì)金融控股集團(tuán)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)傳染共同作用的影響，具有一定理論研究意義。

2 構(gòu)建傳染模型

2.1 定義和符號(hào)

假設(shè)金融控股集團(tuán)共有(n-1)家成員，用N={1,2,…,n-1,n}表示集團(tuán)成員公司與外部公司的集合，其中以n表示所有與金融控股集團(tuán)存在股權(quán)關(guān)系或者交易關(guān)系的外部公司，并且所有公司的價(jià)值可以用市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算。

2.2 建立模型

集團(tuán)成員公司i的股本價(jià)值Vi是其股份的總價(jià)值，即由其他組織以及外部股東持有的所有股票價(jià)值，因此股本價(jià)值Vi等于公司i的投資收益與其持有其他公司股本的價(jià)值之和[17]，從而

Vi=∑tLitRt+∑jsijVj

(1)

用矩陣符號(hào)表示所有公司的股本價(jià)值，則有

V=LR+SV

(2)

求解上述方程組可得，

V=(I-S)-1LR

(3)

其中I表示單位矩陣。因?yàn)?≤sij<1且∑jsji<1，所以(I-S)是非退化矩陣[18]，(3)式成立。

根據(jù)Brioschi[19]和Fedenia[20]的研究，在沒有通貨膨脹的情況下，一家公司的最終價(jià)值能夠由其外部投資者持有的該公司的股本價(jià)值所解釋，該價(jià)值抓住了公司最終投資者發(fā)生的實(shí)際資產(chǎn)流量，稱此價(jià)值為公司的市場(chǎng)價(jià)值。公司i的市場(chǎng)價(jià)值記為vi，市場(chǎng)價(jià)值的表達(dá)式為:

vi=∑jsijVj-∑jsijVi+∑tLitRt

(4)

利用矩陣方法表達(dá)如下

(5)

將V的表達(dá)式代入可得，

(6)

3 金融控股集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)傳染的理論分析

3.1 破產(chǎn)成本與風(fēng)險(xiǎn)傳遞方式

(7)

V=(I-S)-1(LR′-C(v))

(8)

同理，集團(tuán)成員的市場(chǎng)價(jià)值為：

=D(LR′-C(v))

(9)

(10)

風(fēng)險(xiǎn)在集團(tuán)中進(jìn)行層級(jí)傳染：首先，公司i1受到?jīng)_擊并發(fā)生破產(chǎn)，對(duì)與其存在股權(quán)關(guān)系或交易關(guān)系的公司i2產(chǎn)生影響，公司i2的損失大小為

如果公司i2不能承受損失而發(fā)生破產(chǎn)，則風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)向下一層傳播，公司i3承擔(dān)的破產(chǎn)成本為:

(11)

(12)

在集團(tuán)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)傳染的過程中，風(fēng)險(xiǎn)既通過股權(quán)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)途徑傳播，也借助關(guān)聯(lián)交易網(wǎng)絡(luò)渠道傳播。本文基于集團(tuán)形成的有向賦權(quán)網(wǎng)絡(luò)，并通過公式(6)將股權(quán)和關(guān)聯(lián)交易結(jié)合，建立傳染模型，分析集團(tuán)內(nèi)部經(jīng)過上述兩個(gè)傳染渠道的風(fēng)險(xiǎn)傳染過程。此外，利用公式(9)計(jì)算公司破產(chǎn)導(dǎo)致其他成員公司產(chǎn)生的損失。風(fēng)險(xiǎn)傳染以波狀形式層層傳播，當(dāng)某個(gè)節(jié)點(diǎn)受到?jīng)_擊發(fā)生破產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)沿著網(wǎng)絡(luò)的有向邊向外擴(kuò)散，直到破產(chǎn)現(xiàn)象停止?；谏鲜龇治隹芍瘓F(tuán)中股權(quán)結(jié)構(gòu)或者關(guān)聯(lián)交易發(fā)生變化會(huì)引發(fā)傳染結(jié)果的變化。如果破產(chǎn)公司集合為空集，即集團(tuán)內(nèi)部沒有出現(xiàn)首家破產(chǎn)公司，則傳染不會(huì)發(fā)生。如果破產(chǎn)公司集合不是空集，則如何降低傳染，減少破產(chǎn)公司數(shù)量成為集團(tuán)的重要目標(biāo)。

3.2 風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制分析

為了深入分析金融控股集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制，本文給出如下概念和變量定義，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行相關(guān)結(jié)論的理論證明。

(4)股權(quán)結(jié)構(gòu)S′和S相關(guān)，如果滿足v′=v，其中v=DLR，v′=D′LR。

隨后，考慮持股比重、持股對(duì)手?jǐn)?shù)量和交易份額三個(gè)因素對(duì)集團(tuán)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)傳染的影響。在持股對(duì)手?jǐn)?shù)量固定的情況下，持股比重高的公司，成為第一家破產(chǎn)公司的可能較之持股比重低的公司小。然而，一旦持股比重高的公司發(fā)生破產(chǎn)，將會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳染更容易發(fā)生。隨著持股比重的減少，公司對(duì)持股對(duì)手的依賴性減弱，傳染不易發(fā)生。隨著網(wǎng)絡(luò)中持股對(duì)手?jǐn)?shù)量增加，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)愈加緊密，可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)蔓延的范圍擴(kuò)大。從上述分析可以看出，持股比重抓住了持股份額對(duì)集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)傳播深度的影響，而持股對(duì)手?jǐn)?shù)量強(qiáng)調(diào)了網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)對(duì)集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)傳播廣度的影響。關(guān)聯(lián)交易份額則通過關(guān)聯(lián)交易傳染途徑加重公司的損失，進(jìn)而加重集團(tuán)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)傳染情況。分以下三種情況討論風(fēng)險(xiǎn)傳染情況：

(13)

因此，當(dāng)公司i的交易對(duì)手發(fā)生違約時(shí)，其需要承受的損失如下:

(14)

顯然，關(guān)聯(lián)交易造成的損失受Lkt變化的影響。

結(jié)論4令L表示金融控股集團(tuán)成員公司的關(guān)聯(lián)交易，如果交易對(duì)手違約，則損失與其投資比重正相關(guān)。

結(jié)論5當(dāng)金融控股集團(tuán)內(nèi)部某家成員公司j1破產(chǎn)，并且破產(chǎn)過程持續(xù)h輪，j1,j2,…,jm表示所有破產(chǎn)公司，則正常經(jīng)營(yíng)的公司需要承擔(dān)的損失為

從結(jié)論2、3和4可知，持股比重、持股對(duì)手?jǐn)?shù)量和交易份額在風(fēng)險(xiǎn)傳染過程中發(fā)揮不同作用。結(jié)論2和結(jié)論3的分析表明，持股比重和持股對(duì)手?jǐn)?shù)量之間存在一個(gè)權(quán)衡，二者的不同組合帶來的風(fēng)險(xiǎn)傳染結(jié)果不同。結(jié)論4說明集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易金額越大，公司之間依賴性越大，需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大。因此，集團(tuán)需要尋找關(guān)聯(lián)交易的最優(yōu)規(guī)模，以達(dá)到收益和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)平衡的狀態(tài)。結(jié)論5從理論上說明在風(fēng)險(xiǎn)傳染過程中，關(guān)聯(lián)交易的存在增加了公司需要承擔(dān)的破產(chǎn)損失。

4 數(shù)值模擬

4.1 基于類正則網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的數(shù)值分析

(3)當(dāng)ft=ft-1時(shí)，算法終止，否則重復(fù)前面兩個(gè)步驟。

圖1描述了持股對(duì)手?jǐn)?shù)量和金融集團(tuán)破產(chǎn)情況的關(guān)系。當(dāng)c=0.35或者c=0.65時(shí)，破產(chǎn)數(shù)量隨著節(jié)點(diǎn)的出度先增加，而后集團(tuán)內(nèi)部其他成員將不受破產(chǎn)公司的影響(k≥5)。而當(dāng)c=0.95時(shí)，破產(chǎn)公司數(shù)量隨著k的增大而減少。當(dāng)k較小時(shí)，持股比重在集團(tuán)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)傳染過程中占據(jù)主導(dǎo)地位。k較大(k≥5)時(shí)，持股對(duì)手?jǐn)?shù)量k在集團(tuán)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)傳染過程中占據(jù)主要地位。同時(shí)，c=0.65時(shí)金融控股集團(tuán)的穩(wěn)定性弱于c=0.35時(shí)集團(tuán)的穩(wěn)定性。然而，c=0.95時(shí)，集團(tuán)的穩(wěn)定性強(qiáng)于c=0.35時(shí)集團(tuán)的穩(wěn)定性(k≥2)。這一情況說明持股比重于集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)傳染穩(wěn)定性之間不存在單調(diào)關(guān)系。因此，持股比重的任意取值，存在最優(yōu)的出度k與之匹配，以提高金融控股集團(tuán)的穩(wěn)定性。

圖2展示了持股比重和金融控股集團(tuán)破產(chǎn)情況的關(guān)系，對(duì)于k的不同取值，集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)傳染情況不盡相同。在k=2，0.45≤c≤0.95時(shí)，集團(tuán)破產(chǎn)數(shù)量達(dá)到最大值；在k=5，0.4

4.2 基于明天集團(tuán)控股情況的數(shù)值分析

在這一部分，本文借助于明天控股集團(tuán)成員之間的股權(quán)關(guān)系，考察持股對(duì)手?jǐn)?shù)量和持股比重對(duì)集團(tuán)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)傳染的影響。作為全能型混業(yè)金融機(jī)構(gòu)，明天系控股23家公司，在金融控股集團(tuán)中占據(jù)重要地位。對(duì)于明天系控股的23家公司，用符號(hào)1,2,…,24分別表示明天集團(tuán)、正元投資、上海宜利、包頭實(shí)創(chuàng)、濰坊創(chuàng)科、包頭北普、明天科技、北京新天地、上海德萊、華資實(shí)業(yè)、西水股份、濰坊銀行、華夏銀行、包商銀行、恒泰證券、恒泰長(zhǎng)財(cái)證券、恒泰期貨、興業(yè)銀行、天安保險(xiǎn)、天安人壽、新時(shí)代證券、新時(shí)代遠(yuǎn)景、新時(shí)代信托、融通基金。根據(jù)公開資料的不完全整理，得到明天控股集團(tuán)所控股23家公司的持股關(guān)系，如下：

表1 明天集團(tuán)破產(chǎn)公司數(shù)量模擬

家破產(chǎn)的公司是明天科技或者融通基金時(shí)，由于二者的持股對(duì)手只有一個(gè)，并且持股比重較低，它們破產(chǎn)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致集團(tuán)內(nèi)部公司破產(chǎn)的數(shù)量為0。然而，首家破產(chǎn)公司是西水股份或者新時(shí)代證券時(shí)，由于持股對(duì)手?jǐn)?shù)量和持股比重均增加，二者破產(chǎn)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)增大，傳染引起集團(tuán)內(nèi)部公司破產(chǎn)的數(shù)量均12。通過上述對(duì)比可知，隨著持股對(duì)手?jǐn)?shù)量和持股比重的增加，公司破產(chǎn)對(duì)集團(tuán)內(nèi)部造成的影響增加，公司破產(chǎn)數(shù)量增多。

5 結(jié)論

本文基于資產(chǎn)關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)傳染渠道，研究金融控股集團(tuán)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制。本文研究表明：首先，當(dāng)持股比重固定，持股對(duì)手?jǐn)?shù)量超過某一臨界點(diǎn)時(shí)，持股對(duì)手?jǐn)?shù)量與金融控股集團(tuán)內(nèi)部破產(chǎn)成員數(shù)量成反比，持股對(duì)手?jǐn)?shù)量越大，風(fēng)險(xiǎn)越分散，集團(tuán)成員需要承擔(dān)的破產(chǎn)成本越小，面臨沖擊時(shí)集團(tuán)越穩(wěn)定。然而當(dāng)持股對(duì)手?jǐn)?shù)量低于這一臨界點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中，持股對(duì)手?jǐn)?shù)量在臨界點(diǎn)內(nèi)的數(shù)量越大，集團(tuán)受到的影響越大。其次，當(dāng)持股對(duì)手固定，集團(tuán)內(nèi)部破產(chǎn)成員的數(shù)量與持股比重之間并非單調(diào)關(guān)系。對(duì)每一個(gè)集團(tuán)成員，存在關(guān)于持股對(duì)手?jǐn)?shù)量和持股比重的權(quán)衡，對(duì)二者的權(quán)衡有助于降低集團(tuán)成員之間風(fēng)險(xiǎn)的傳播，進(jìn)一步提高集團(tuán)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，使風(fēng)險(xiǎn)在集團(tuán)內(nèi)部不易傳播蔓延，保障集團(tuán)運(yùn)作穩(wěn)定。最后，當(dāng)集團(tuán)某一成員受到?jīng)_擊，關(guān)聯(lián)交易將增加集團(tuán)成員的損失成本，并且關(guān)聯(lián)交易金額越大，交易對(duì)手需要承擔(dān)的損失越高，最終關(guān)聯(lián)交易進(jìn)一步加重集團(tuán)內(nèi)部成員之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染。

綜上，持股對(duì)手?jǐn)?shù)量和持股比重與破產(chǎn)公司數(shù)量之間均非單調(diào)關(guān)系，對(duì)于金融控股集團(tuán)，存在持股對(duì)手?jǐn)?shù)量和持股比重的平衡，二者的權(quán)衡有助于降低集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而減小集團(tuán)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)，使穩(wěn)健集團(tuán)經(jīng)營(yíng)。關(guān)聯(lián)交易具有兩面性，一方面，關(guān)聯(lián)交易減少了交易的不確定性，節(jié)省了交易費(fèi)用，降低了成本，同時(shí)提升了公司的競(jìng)爭(zhēng)力，從而實(shí)現(xiàn)公司利潤(rùn)的極大化；另一方面，關(guān)聯(lián)交易增加了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，為風(fēng)險(xiǎn)的傳播提供了傳染途徑。因此，集團(tuán)應(yīng)合理使用關(guān)聯(lián)交易，尋找利益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡點(diǎn)，而非一味追求利益的增加，進(jìn)而保證集團(tuán)健康穩(wěn)定的發(fā)展。本文的結(jié)果說明金融控股集團(tuán)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制，具有一定的理論指導(dǎo)意義。