羅澤民 邢稼雨

（中原工學(xué)院經(jīng)濟管理學(xué)院 河南鄭州 450007）

軍工企業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險因素

本文先以案例研究法和文獻研究法得出財務(wù)風(fēng)險清單，繼而構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)體系，再以德爾菲法邀請專家進行兩輪修改調(diào)整，得出最終軍工企業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)體系。

財務(wù)風(fēng)險清單。本文以在科創(chuàng)板上市的15家軍工企業(yè)為樣本進行分析，結(jié)合搜集整理的有關(guān)文獻，得出軍工企業(yè)上市公司經(jīng)營中的財務(wù)風(fēng)險清單，如表1所示。

表1 軍工企業(yè)上市公司經(jīng)營中的財務(wù)風(fēng)險清單

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構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)體系。依據(jù)上文整理的財務(wù)風(fēng)險清單，將財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)體系大體分為財務(wù)指標(biāo)及非財務(wù)指標(biāo)。財務(wù)指標(biāo)以盈利能力、償債能力、營運能力及發(fā)展能力四方面確定財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)體系，非財務(wù)指標(biāo)包括股權(quán)構(gòu)成、軍品業(yè)務(wù)狀況和關(guān)聯(lián)交易三類。

修正財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)體系。依據(jù)案例研究法和文獻研究法確定的財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)體系22項，采用德爾菲法進行專家指導(dǎo)，最終確定劃分為6類，在專家提出修改意見的基礎(chǔ)上，對上文確定的風(fēng)險因素進行修改，最終確定15項風(fēng)險因素指標(biāo)，由此本文得到6類15項風(fēng)險因素指標(biāo)體系，軍工企業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)體系具體如表2所示。

表2 軍工企業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)體系

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熵權(quán)-TOPSIS法評估方法模型構(gòu)建

本文運用熵權(quán)-TOPSIS法構(gòu)建了財務(wù)分析模型，此方法是先利用熵權(quán)法確定指標(biāo)權(quán)重，再通過TOPSIS法計算風(fēng)險排序結(jié)果。

（一）熵權(quán)-TOPSIS法具體步驟

假設(shè)存在n個被評價對象，每個對象有m個評價指標(biāo)，A為第j個被評價對象的第i個評價指標(biāo)所對應(yīng)的數(shù)據(jù)（i=1，2，…，m；j=1，2，…，n）。在本文的實證案例中有15個評價對象，6個層面的15個評價指標(biāo)。

1.構(gòu)建評價矩陣。

2.原始矩陣標(biāo)準(zhǔn)化。為消除各項財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)之間計量單位和數(shù)量級的影響，采用極差法對原始矩陣進行標(biāo)準(zhǔn)化處理，得到標(biāo)準(zhǔn)化矩陣。

3.非負化處理。鑒于數(shù)據(jù)中不能為0，故平移0.01個單位進行非負化處理，得到新的矩陣R。

4.計算概率矩陣。計算每一項B所占的比重P：

5.計算評價指標(biāo)的熵值。第j項指標(biāo)的熵值e為：PlnP；j=1，2，…，n；e=-K∑PlnP；j=1，2，…，n。其中，K=1/Lnm。

6.計算第j項指標(biāo)的差異系數(shù)g。第j項指標(biāo)的差異系數(shù)g為：

7.確定第j項指標(biāo)的權(quán)重W。第j項指標(biāo)的權(quán)重W為：W= g/∑g；j=1，2，…，n。

8.構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險評價的加權(quán)規(guī)范化矩陣。決策矩陣R=（B）利用熵權(quán)法計算得到的評價指標(biāo)權(quán)重向量W=（W，W，…，W）相乘，得到財務(wù)風(fēng)險評價的加權(quán)規(guī)范化矩陣：

9.計算財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)正理想解V和負理想解V。

10.計算歐氏距離。以正負理想解的基礎(chǔ)上，可計算出每個待估對象分別至正理想解的歐氏距離d和至負理想解的歐氏距離d。

11.計算相對貼近度。為了客觀評價待估對象至正負理想解的相對距離，需要在計算歐式距離的基礎(chǔ)上計算評估對象的相對貼近度c。

12.為待估對象進行風(fēng)險大小排序。根據(jù)TOPSIS法的評估原理，如果c數(shù)值越大，意味著待估對象的風(fēng)險越小，反之，則c數(shù)值越小，意味著待估對象的風(fēng)險就越大。

（二）財務(wù)風(fēng)險評價

本文以軍工企業(yè)上市公司（在科創(chuàng)板上市）為研究對象，剔除ST或*ST，以及相關(guān)數(shù)據(jù)披露不全的公司，最終以15家軍工企業(yè)上市公司作為本文的研究樣本。選取的上市公司名稱及其代碼如表3所示。

表3 樣本公司證券代碼及名稱

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本文選取表3中15家樣本公司2020年數(shù)據(jù)進行分析評價，具體步驟如下：

1.計算評價指標(biāo)的熵值和熵權(quán)。

2.計算評價指標(biāo)的正負理想解。正理想解表示該項指標(biāo)的最優(yōu)解，負理想解為該項指標(biāo)的最劣解。

3.計算評價指標(biāo)的歐式距離及相對貼近度。

由以上分析得出各指標(biāo)的權(quán)重以及正負解距離，之后便是計算出相對接近度，得出排序結(jié)果。TOPSIS評價結(jié)果如表4所示。

表4 TOPSIS評價計算結(jié)果

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對策建議

（一）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，豐富融資渠道

軍工上市公司出現(xiàn)的資產(chǎn)負債率過高、資本結(jié)構(gòu)不合理、面臨極大的還本付息的壓力，甚至出現(xiàn)需要以債還債的狀況，使得公司今后面臨更大的融資困難，因此，為解決當(dāng)前籌資問題，企業(yè)管理層應(yīng)加大重視力度，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，重視風(fēng)險管理。

首先，在經(jīng)營決策時，公司應(yīng)事先對本公司當(dāng)前的資金管理狀況進行詳細的了解掌握，對公司的資金流向嚴格監(jiān)管，使負債規(guī)模趨向合理化。其次，公司籌措資金時，不僅要了解公司內(nèi)部情況，還應(yīng)考慮到政府政策、市場競爭等外部因素。最后，拓寬融資渠道，創(chuàng)新融資方式是分散公司融資風(fēng)險的重要舉措。

（二）增強投資可行性，完善管理流程

對投資項目進行可行性分析，有助于公司了解投資效果，衡量投資風(fēng)險。在進行評估和與測試時，可以利用凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報酬率法等方法定量計算哪一個項目更符合公司利益，科學(xué)制定符合公司發(fā)展的投資方案。

完善的投資管理流程也是規(guī)避投資風(fēng)險的重要舉措，可使公司投資形成良性循環(huán)，促進企業(yè)的健康發(fā)展。從投資前期、中期、后期整個時間階段出發(fā)，對公司的投資項目管理流程進行細致化和標(biāo)準(zhǔn)化改進，切實完善投資管理流程，保障投資收益。

（三）完善管理機制，降低回收風(fēng)險

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是影響軍工企業(yè)上市公司營運能力和現(xiàn)金流的重要指標(biāo)，應(yīng)收賬款回收慢，現(xiàn)金流缺乏不僅會對公司主營業(yè)務(wù)的正常運行和新業(yè)務(wù)的拓展帶來阻礙，還會影響公司的短期債務(wù)償付和現(xiàn)金流狀況。針對應(yīng)收賬款管理風(fēng)險層面的風(fēng)險，可從以下幾點入手。

首先，要建立信用評審機制，進行賒銷前，預(yù)先對其償付能力進行綜合評估，劃分客戶的信用等級，根據(jù)信用等級明確規(guī)定賒銷標(biāo)準(zhǔn)，控制額度，進而減少壞賬。其次，應(yīng)規(guī)范工資績效評審機制，實行工資與銷售業(yè)績和賬款回收“雙掛鉤”的付薪方式，以此切實提高應(yīng)收賬款回款的可能性，切實減少壞賬。

（四）關(guān)注政策動向，建立防范機制

近年來，國家對軍工企業(yè)大力支持，市場環(huán)境隨之發(fā)生改變，這些因素的變化都會對軍工企業(yè)上市公司的經(jīng)營與發(fā)展產(chǎn)生影響。由前文分析得知，軍工企業(yè)上市公司存在內(nèi)部控制機制不完善、缺乏風(fēng)險管理部門及風(fēng)險預(yù)警體系等問題，故公司在關(guān)注政策變動之際，還應(yīng)組建專業(yè)化的財務(wù)風(fēng)險管理部門，并完善各部門的人員配置和相關(guān)制度，從而對公司的財務(wù)風(fēng)險進行專門管理。