潘瑞冬 文

陳克明家族進(jìn)一步鞏固克明食品控股權(quán)，但債務(wù)壓力短期難解。

近日，克明食品披露定增預(yù)案，公司擬向陳宏、段菊香、陳暉發(fā)行股票不超過(guò)4500萬(wàn)股，預(yù)計(jì)募資不超過(guò)4.23億元。若本次定增按上限發(fā)行，陳克明及其家族成員將合計(jì)持有克明食品39.14%股權(quán)。

克明食品同時(shí)表示，定增資金將用于補(bǔ)充流動(dòng)性和償還有息借款。

記者注意到，在近幾年經(jīng)營(yíng)中，克明食品營(yíng)運(yùn)資金時(shí)有缺口。此外，截至3月末，其流動(dòng)負(fù)債達(dá)13.05億元，占總負(fù)債比例高達(dá)92.63%，短期償債能力堪憂(yōu)。

定增加大家族控股比例

定增預(yù)案披露，克明食品擬向陳宏、段菊香、陳暉發(fā)行股票不超過(guò)4500萬(wàn)股，占目前公司總股份13.36%，預(yù)計(jì)募資不超過(guò)4.23億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還有息借款，此舉旨在優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，陳宏、段菊香、陳暉分別為公司實(shí)際控制人陳克明的兒子、配偶、女兒。如果按照發(fā)行股票上限4500萬(wàn)股測(cè)算，發(fā)行完成后，三人的直接持股比例將上升為7.57%、3.95%、1.35%。

定增完成后，陳克明及其家族成員合計(jì)持股比例將由原來(lái)的31.01%上升至39.14%，控制權(quán)將進(jìn)一步鞏固。

不過(guò)，備受市場(chǎng)質(zhì)疑的是，克明食品在股價(jià)底部進(jìn)行定增，可能存在對(duì)中小股東不公平的情況。

克明食品也在預(yù)案中指出，本次非公開(kāi)發(fā)行股票可能會(huì)導(dǎo)致公司的每股收益和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)下降，即期回報(bào)存在被攤薄的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)了解，克明食品此次定增發(fā)行價(jià)格為6月9日前20個(gè)交易日公司股價(jià)均價(jià)的80%，即9.41元/股。而自2015年9月以來(lái)至今，克明食品的股價(jià)（前復(fù)權(quán)）就從未低過(guò)10元/股。

從二級(jí)市場(chǎng)上來(lái)看，克明食品的股價(jià)從2020年8月24日階段高點(diǎn)的26.47元/股，開(kāi)始持續(xù)下跌，至2022年3月7日下探至階段低點(diǎn)10.09元/股，跌幅超過(guò)60%；6月10日，克明食品股價(jià)跌0.52%，報(bào)收11.40元/股。

對(duì)于定增補(bǔ)充流動(dòng)性問(wèn)題，克明食品在預(yù)案中坦誠(chéng)，營(yíng)運(yùn)資金經(jīng)常出現(xiàn)缺口。最近三年，克明食品的營(yíng)收規(guī)模總體上升超過(guò)40%，但與此同時(shí)，營(yíng)運(yùn)資金卻起伏不定，三年有兩年流動(dòng)資產(chǎn)不敵流動(dòng)負(fù)債。

具體來(lái)看，2019年-2021年，克明食品的營(yíng)運(yùn)資金分別為-1.35億元、2.29億元、-909.40萬(wàn)元。截至2022年3月末，其營(yíng)運(yùn)資金缺口再次擴(kuò)大至1.15億元。

有息債務(wù)方面，一季度資產(chǎn)負(fù)債表顯示，克明食品的資產(chǎn)負(fù)債率為35%，屬于合理區(qū)間。

但不合理的是，長(zhǎng)期負(fù)債僅1.04億元，流動(dòng)負(fù)債卻高達(dá)13.05億元，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比重高達(dá)92.63%。需要注意的是，克明食品的長(zhǎng)期借款僅為2863萬(wàn)元。

從短期償債能力指標(biāo)看，克明食品流動(dòng)比率為0.91，速動(dòng)比率為0.40，流動(dòng)比率及速動(dòng)比率均較低，公司面臨相當(dāng)大的短期償債壓力。

借新還舊不能解決根本問(wèn)題

事實(shí)上，克明食品流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的不平衡由來(lái)已久。

梳理近三年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，2019-2021年3年資產(chǎn)負(fù)債表顯示，克明食品的資產(chǎn)負(fù)債率分別為45.46%、33.38%、33.33%，都屬于合理范圍。然而，其流動(dòng)負(fù)債分別為17.81億元、11.86億元、11.84億元，而與之相對(duì)應(yīng)的長(zhǎng)期負(fù)債僅為0.93億元、1.00億元、1.09億元。

更進(jìn)一步看，流動(dòng)負(fù)債中，短期借款分別為4.06億元、6.31億元、5.11億元。而根據(jù)2022年一季度資產(chǎn)負(fù)債表，克明食品的短期借款高達(dá)7.21億元。

值得注意的是，截至一季度末，克明食品的貨幣資金為3.06億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.87億元。即使以3.06億元測(cè)算，短期債務(wù)需償還資金的缺口依然很大。

因此，有市場(chǎng)人士質(zhì)疑，克明食品短期借款高企，或存在借新還舊。而2021年克明食品業(yè)績(jī)波動(dòng)增大，讓本就存在的償債壓力凸顯出來(lái)。

根據(jù)年報(bào)，克明食品2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.27億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱(chēng)“凈利潤(rùn)”）0.67億元，扣非凈利潤(rùn)為0.21億元，同比變動(dòng)為9.32%、-76.95、-91.97%。

分季度來(lái)看，克明食品去年4個(gè)季度營(yíng)收分別為9.46億元、10.29億元、12.47億元、10.98億元，環(huán)比變動(dòng)分別為-14.3%、8.77%、21.19%、-11.95%，波動(dòng)較大。

對(duì)此，克明食品解釋為受2020年疫情影響，市場(chǎng)需求突增，于是各掛面廠商增加產(chǎn)能。而進(jìn)入2021年后，市場(chǎng)需求回落，導(dǎo)致其被迫與其他掛面企業(yè)大打價(jià)格戰(zhàn)，影響銷(xiāo)售價(jià)格。

另一方面，小麥采購(gòu)成本從2020年年初2420元/噸不斷上漲，截至2021年年末達(dá)2900元/噸，漲幅近20%，再加上海外農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口受限，2022年一季度的小麥價(jià)格較2021年年末仍在上漲?？嗣魇称繁硎荆瑢?duì)于只有不到30%毛利的面條企業(yè)而言，原材料成本上漲直接蠶食了公司的利潤(rùn)。

克明食品成立于2009年，3年后登陸A股，是第一家登陸資本市場(chǎng)的面業(yè)股票。公司一直專(zhuān)注于米面制品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，主要包括面條、面粉、方便食品等產(chǎn)品。

克明食品的掛面原材料為小麥面粉。在掛面的成本結(jié)構(gòu)中，接近80%的成本由面粉構(gòu)成。分產(chǎn)品來(lái)看，2021年，克明食品的面條、面粉占營(yíng)業(yè)收入比重為73.78%，在營(yíng)業(yè)成本中甚至占到了80.86%。

此外，截至2021年末，克明食品的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額從2020年末的4.11億元，減少至3.54億元。2022年一季度，克明食品的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為1.10億元，同比減少了49.41%。

也就是說(shuō)，克明食品在業(yè)績(jī)波動(dòng)的同時(shí)，主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力也在下降。

行業(yè)層面上，克明食品在年報(bào)中預(yù)測(cè)，未來(lái)，掛面行業(yè)企業(yè)數(shù)量持續(xù)減少，但規(guī)模以上的中大型企業(yè)仍在擴(kuò)大掛面產(chǎn)能，由單純的掛面業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)向面制品業(yè)務(wù)綜合競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變。

有業(yè)內(nèi)人士表示，克明食品業(yè)績(jī)下滑是因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)需求出現(xiàn)了下滑，再加上未來(lái)掛面企業(yè)之間更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)，那么定增募集資金只能暫時(shí)緩解公司的債務(wù)狀況和流動(dòng)性危機(jī)。

克明食品想要走出借新還舊的泥潭，或許還是要持續(xù)增加自身的造血細(xì)胞。