時 愛，胡亞敏 （江蘇師范大學 商學院，江蘇 徐州 221116）

0 引 言

2021年12月12日，國務院辦公廳印發(fā)《“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》，提出將打造一批具有較強國際競爭力的綜合性龍頭企業(yè)。中物聯(lián)冷鏈委公示的資料展示，國內去年冷鏈物流市場總規(guī)模達到3 391.2億元，總需求為2.352億噸，進口食品總額超過九百億美元。今年我國冷鏈物流市場克服疫情影響，市場規(guī)模為3 832億元，同比增幅13%，總需求突破2.65億噸。在國家政策的大力支持和行業(yè)規(guī)范化程度不斷提升的背景下，冷鏈物流的資源配置、體系化建設正在日益完善，逐步成為民生保障和全球生鮮食品貿易產業(yè)鏈的重要通路。全行業(yè)由過去的無序競爭和高度分散，逐步向高標準、大格局、強監(jiān)管的健康有序的方向良性發(fā)展。在國家與大環(huán)境的推動下，冷鏈物流概念股具有較好的投資價值。

目前的文獻多是對旅游公司、醫(yī)藥企業(yè)、高科技企業(yè)及創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板企業(yè)的投資價值研究，研究方法有很多。如吳雪（2016）、馬廣奇和陳靜（2017）等運用因子分析法研究企業(yè)投資價值，李存華和王智慶（2018）采用主成分分析法。陳喆（2018）結合因子分析和Logistic回歸分析醫(yī)療服務企業(yè)投資價值，禹春霞等（2020）使用熵權－TOPSIS法研究人工智能公司投資價值，劉垠和范鈦（2020）通過SMOTE-PSO-SVM模型對科創(chuàng)板企業(yè)投資價值進行預測。有關冷鏈物流企業(yè)投資價值的研究較少，采用熵值法分析的更是微乎其微。因此文章采用熵值法研究冷鏈物流概念板塊12家物流企業(yè)的投資價值。企業(yè)的財務狀況是企業(yè)股票價格波動的主要影響因素，信息不對稱情況下，公司的股利政策向市場傳遞公司未來盈利能力的相關信息。因此，文章將從財務狀況和股利分配方面深入分析企業(yè)經營發(fā)展，為投資者制定投資方案提供參考。

1 冷鏈物流企業(yè)投資價值評價體系與評價方法

1.1 評價指標體系構建

投資價值是指資產對于具有明確投資目標的特定投資者或某一類投資者所具有的價值。企業(yè)投資價值的影響因素眾多，涵蓋國家政策、經濟環(huán)境、行業(yè)和市場等外部因素和企業(yè)經營發(fā)展等內部原因，學者的評價角度也有很多。國家政策、經濟環(huán)境、行業(yè)和市場等外部因素是企業(yè)投資分析的共性因素，屬于系統(tǒng)風險考慮的情況。投資者在進行具體公司投資決策時，除考慮系統(tǒng)風險之外，更多要考慮公司的一般風險或個別風險，也就是考慮公司的內在投資價值。公司的財務報表是一個企業(yè)經營狀況的具體呈現(xiàn)及經營成果的最終表現(xiàn)，是反映企業(yè)內在投資價值的基礎。因此，本文從財務角度出發(fā)，選擇反映企業(yè)過去經營成果的盈利能力指標，影響盈利能力的財務風險指標及資產管理能力指標，反映企業(yè)未來經營狀況及發(fā)展趨勢的成長能力指標，反映企業(yè)盈利質量的獲現(xiàn)能力指標，構建冷鏈物流上市公司的投資價值評價的財務指標體系。此外，根據(jù)信息不對稱及股利政策信號傳遞理論，股利政策的改變及所傳遞的信號，對股票的價格及投資者的決策也會產生重要的影響，因此，在投資價值財務評價指標基礎上，本文增加了上市公司分紅能力指標。具體指標體系如表1所示。

表1 冷鏈物流企業(yè)投資價值指標體系

1.2 樣本選擇

本文從東方財富網的冷鏈物流概念板塊中選取A股上市物流企業(yè)，去掉2021年上市的企業(yè)和ST企業(yè)，最終選取12家上市物流企業(yè)2020年的相關數(shù)值進行研究。數(shù)值來自銳思數(shù)據(jù)庫和各企業(yè)2020年年報。

1.3 評價方法

當前有多種處理指標評價體系的方法，包括層次分析法、模糊綜合評價法、熵值法和因子分析法等。為減少主觀賦權的隨機性，本文采用客觀賦權的熵值法研究冷鏈物流企業(yè)投資價值。

熵值法使用附加在熵值上的信息來計算權重，聯(lián)合每個指標的變異程度，應用信息熵工具運算各指標的權重，作為通過多指標進行綜合評價的根據(jù)。熵值是不確定性的一種度量，信息量愈大，可變性就愈小，熵也就愈小；信息量愈小，可變性愈大，熵也愈大。這種賦權方法相對于專家打分法更準確、客觀、可靠，可有效避免主觀賦權的不足。具體步驟如下：

（1）由于數(shù)據(jù)測度、性質不一致，首先實行正向化與逆向化處理。熵值法的計算公式上有取對數(shù)的部分，對小于等于0的數(shù)字取對數(shù)，會出現(xiàn)空值。為有效避免這種情況，正向化與逆向化處理時所有的數(shù)值都加上0.0001，以便讓數(shù)據(jù)全部都大于0，滿足算法要求。

正向指標：

逆向指標：

（2）計算第j項指標下的第i家企業(yè)占該指標的比重。

（3）計算第j項指標的熵值，及第j項指標的差異系數(shù)。

（4）計算權重及各企業(yè)綜合得分。

企業(yè)綜合得分越大，表明投資價值越高。

2 冷鏈物流企業(yè)投資價值評價結果

通過上述方法，對我國冷鏈物流概念板塊的12家上市物流企業(yè)2020年的數(shù)據(jù)，計算綜合得分，結果如表2所示。

表2 12家冷鏈物流企業(yè)投資價值綜合得分

由表2可知，在12家冷鏈物流企業(yè)中，中谷物流、中創(chuàng)物流、順豐控股3家企業(yè)分別以0.74551、0.49575、0.45190的綜合得分排名前三，投資價值較高。龍洲股份綜合得分0.01466，位列倒數(shù)，投資價值較低。

中谷物流位列榜首，其綜合得分比第二名中創(chuàng)物流高出近1.5倍，遠高于其他企業(yè)，差距明顯。從二級指標得分不難發(fā)現(xiàn)，中谷物流的盈利能力、成長能力得分分別為0.07709和0.07137，均位列第一，其余各家企業(yè)的盈利能力及成長能力得分均低于0.07，可見中谷物流盈利能力和成長能力之強盛。這主要得益于其2020年業(yè)務的穩(wěn)定增長及凈利潤增長，從而使得企業(yè)盈利能力和成長能力的三級指標表現(xiàn)較好。中谷物流的獲現(xiàn)能力得分第一，為0.22959，順豐控股以0.12979的分值位居第二，中谷物流的分值比順豐控股高了0.0998分，說明其獲現(xiàn)能力非常強。中谷物流的分紅能力得分為0.19025，遠高于其他企業(yè)得分，其分紅能力也很強。公司良好的業(yè)績、利潤的增長，帶來了充足的現(xiàn)金流量，及足夠的利潤用以利潤分配，因此企業(yè)獲現(xiàn)能力及分紅能力的三級指標表現(xiàn)較好。公司向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.9元，每股轉增股份0.3股。

中谷物流2020年實現(xiàn)運輸量1 308萬TEU（TEU是英文Twenty-feet Equivalent Unit的縮寫，是以長度為20英尺的集裝箱為國際計量單位，經常用以表現(xiàn)船舶承載集裝箱的本領），同比增長13.44%，運輸貨物22 202萬噸，同比增長24.83%。企業(yè)業(yè)務提高的核心原因是中國經濟韌性和雙循環(huán)新發(fā)展格局。2020年全國上下根據(jù)黨中央決策部署，各地區(qū)、各部門統(tǒng)籌規(guī)劃，促進疫情預防控制和經濟社會發(fā)展，雙循環(huán)新發(fā)展格局為中國經濟中長期發(fā)展指明了方向，中國經濟顯示出了強大的韌性。公司從事的集裝箱運輸行業(yè)主要服務于大宗商品運輸，與中國國內經濟的發(fā)展高度相關，國內疫情迅速得到控制，經濟逐步復蘇，各行各業(yè)有序復產復工，為企業(yè)2020年業(yè)務發(fā)展奠定了良好的基礎。另外，凈利潤增長的重要原因是行業(yè)運價穩(wěn)定和燃油成本下降。從公司運價來看，公司海運價格的變動趨勢與行業(yè)運價保持一致，亦呈現(xiàn)出前低后高的趨勢。從2020年全年來看，公司運價與上年基本持平。運價水平的穩(wěn)定為公司業(yè)績增長創(chuàng)造了良好條件，為收入和利潤的同步提升打下了良好基礎。2020年全球新冠肺炎疫情的爆發(fā)使世界經濟陷入短期衰退，受經濟增速下滑的影響，石油需求增長乏力。對于石油需求的消極預測迅速傳導到石油價格，致使石油價格降低。2020年內貿易船用油平均價格較2019年同期下降16%，與國際石油價格波動較為一致。企業(yè)燃油成本占營業(yè)成本總額的百分比約為10%，船舶燃油價格的跌落直接致使公司燃油成本的減少，進而增厚2020年利潤水平。

第二名到第六名的投資價值水平呈現(xiàn)緩慢下降趨勢，第七名到第十一名同是如此。音飛儲存的抗風險能力得分最高，為0.19037，因其沒有借款，負債較少，財務風險低。資產管理能力最強的是鐵龍物流，其以0.16108的分值遙遙領先。鐵龍物流應收賬款較少，應收賬款周轉速度非?？?，提高了公司整體的資產管理能力。

龍洲股份分值最低，第一名比其高出50倍多，主要是因為2020年疫情爆發(fā)，企業(yè)各主要產業(yè)均受到沖擊。雖然企業(yè)積極采取應對措施，但瀝青供應鏈、新能源客車等產業(yè)受疫情爆發(fā)導致的上下游復工復產延遲、業(yè)務需求延后、價格波動等因素的綜合影響，業(yè)務規(guī)模和凈利潤均出現(xiàn)較大程度下滑。2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入359 993.35萬元，比上年同期下降40.62%；實現(xiàn)凈利潤-92 294.40萬元，比上年同期下降974.17%。業(yè)績利潤的嚴重下降，導致企業(yè)各項指標表現(xiàn)較差，綜合得分較低，投資價值較弱。

3 結論與建議

3.1 結論

結合熵值法，通過對冷鏈物流概念板塊的12家上市物流企業(yè)2020年數(shù)據(jù)的評價分析，不難發(fā)現(xiàn)，12家冷鏈物流企業(yè)的投資價值綜合得分普遍不高，差距較大，多數(shù)企業(yè)各項能力發(fā)展不均衡。投資者在進行企業(yè)投資價值分析時，要綜合考慮企業(yè)的盈利能力、抵御風險能力、成長能力、分紅能力等指標，并分析各指標之間的內在關系，進行投資決策。另外，經濟環(huán)境對企業(yè)的投資價值也有一定影響。2020年疫情的爆發(fā)，對冷鏈物流企業(yè)的盈利能力和成長能力均產生了許多影響，致使各企業(yè)的盈利能力和成長能力得分整體偏低，各企業(yè)的盈利能力和成長能力急需提高。

3.2 建議

財務指標和股利分配指標體現(xiàn)了企業(yè)的內在投資價值。盈利能力是企業(yè)經營成果的最終體現(xiàn)，是反映企業(yè)投資價值的核心指標。資產管理能力與抗風險能力是影響盈利能力的主要原因，發(fā)展能力決定企業(yè)盈利的持續(xù)性及日后變化的走向，股利政策能夠給投資者帶來企業(yè)運作狀況的信息。投資者在進行公司投資價值分析并進行投資決策時，不僅要綜合考慮企業(yè)目前的盈利能力，還要考慮企業(yè)未來成長能力，并根據(jù)市場信號做出恰當?shù)臎Q策。

中谷物流在疫情爆發(fā)的情況下積極應對，轉危為機，保持業(yè)績利潤的雙增長，實力強勁，投資價值較高。中創(chuàng)物流主營綜合性現(xiàn)代物流業(yè)務，2020年業(yè)績有所增長，因為公司采購運力等成本的增加，凈利潤下降較多，公司依然派發(fā)現(xiàn)金紅利，給予投資者極大的信心。投資者可以結合中創(chuàng)物流2021年的表現(xiàn)，決定是否投資該公司。順豐控股是國內最大的綜合物流服務商，已成為全球第四大快遞公司之一，穩(wěn)居國內快遞行業(yè)龍頭地位，并保持遠高于行業(yè)整體的增長速度，擁有顯著、有利的競爭力，未來發(fā)展一片光明。2020年順豐也實現(xiàn)了業(yè)績利潤的雙增長，雖然派發(fā)的每股現(xiàn)金股利低于中谷物流，但其業(yè)績等多方面表現(xiàn)較好，具有較高的投資價值。其他企業(yè)根據(jù)2020年的運營表現(xiàn)，投資價值不高。由于本文選取的是企業(yè)2020年的數(shù)據(jù)，建議投資者在選擇冷鏈物流企業(yè)投資時，結合本文分析內容，收集企業(yè)最新的財務數(shù)據(jù)，并根據(jù)國內股票市場運作的特征，全方位考慮投資最優(yōu)標的，獲得額外收益。