劉增祿

自去年春節(jié)后市場震蕩回調(diào)以來，藍(lán)籌價(jià)值股暫時(shí)停下了快速擴(kuò)張的腳步，而以中證500為代表的中小市值成長股則在震蕩市中表現(xiàn)得相對更為強(qiáng)勁。

結(jié)合政策不難看到，國家對科技方向的積極引導(dǎo)一定程度上不斷提升著成長股的估值空間。隨之而來的是，機(jī)構(gòu)資金也將目光轉(zhuǎn)向了科技屬性更高的成長型公司，無論公募基金去年四季度的持倉變動(dòng)，還是今年以來外資的最新持倉變動(dòng)，對于高景氣、高成長型的企業(yè)，配置比重都出現(xiàn)了進(jìn)一步提升。

投資風(fēng)格向成長股偏移

截至3月30日，今年已完成的51個(gè)交易日中只有1月26日成交金額跌破了8000億元，多達(dá)27個(gè)交易日的單日成交金額超過萬億元。當(dāng)然，盡管年內(nèi)日成交規(guī)模多維持在萬億元上下，但市場看多信心依然偏低，期間上證指數(shù)累計(jì)回撤了10.65%。

在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和市場信心本就不足的大背景下，俄烏局勢、全球經(jīng)濟(jì)滯脹、美債利率上行等因素也在不斷影響著市場情緒。與此同時(shí)，疊加近期外資的集中拋售（3月以來北向資金累計(jì)凈流出450.83億元），3月初A股一度大幅回調(diào)，直至3月16日國務(wù)院金融委會(huì)議后，市場信心才得到一定修復(fù)。截至3月31日，上證指數(shù)在12個(gè)交易日內(nèi)上漲了6.14%。

值得一提的是，若將A股企業(yè)分類統(tǒng)計(jì)，無論年內(nèi)的整體回調(diào)，還是近期的修復(fù)反彈行情，成長板塊都較價(jià)值板塊呈現(xiàn)出優(yōu)勢。統(tǒng)計(jì)顯示，年內(nèi)上證指數(shù)回撤10.65%的同時(shí)，以藍(lán)籌價(jià)值股為代表的滬深300指數(shù)回撤14.53%，以中小市值成長股為代表的中證500指數(shù)回撤14.06%。而在3月16日至今的反彈中，在上證指數(shù)上漲6.14%的同時(shí)，滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)分別收獲了5.99%和6.03%的漲幅。

若進(jìn)一步將統(tǒng)計(jì)時(shí)間拉長，這一特征早已自去年春節(jié)后就已逐步形成。在2021年2月18日～12月31日期間，上證指數(shù)小幅回調(diào)0.42%，期間滬深300指數(shù)下挫14.93%，而同期中證500指數(shù)則實(shí)現(xiàn)了12.78%的上漲。整體情況反映出，在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大或處于快速下行時(shí)期，成長股的表現(xiàn)相較價(jià)值股有一定優(yōu)勢。

從A股歷史數(shù)據(jù)來看，價(jià)值股和成長股之間是一直存在周期輪換規(guī)律的，其中2000年～2007年，藍(lán)籌價(jià)值股占優(yōu);2008年～2015年，小盤成長股崛起;2016年～2020年，藍(lán)籌股上演了“王者強(qiáng)勢歸來”。而到了2021年春節(jié)以后，則是成長股表現(xiàn)要好于價(jià)值藍(lán)籌，這種情況或意味著這一輪行情將會(huì)是“藍(lán)籌搭臺(tái)+成長唱戲”的格局。

機(jī)構(gòu)資金加大對成長股配置

市場走勢的表現(xiàn)往往與機(jī)構(gòu)資金的態(tài)度有很大關(guān)系。目前，上市公司2021年年報(bào)仍在披露進(jìn)行中，我們以提前公布的公募基金2021年四季度重倉股統(tǒng)計(jì)，雖然倉位最重的標(biāo)的依然大部分來自于滬深300藍(lán)籌股，如從持倉市值統(tǒng)計(jì)，權(quán)益類基金只對貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代的持股超過千億元，倉位超過百億元的60只個(gè)股中，滬深300標(biāo)的多達(dá)50只，中證500成長標(biāo)的僅有3只。不過若與去年三季度末的持倉情況對比，則可看到藍(lán)籌價(jià)值股多數(shù)是被實(shí)施了減倉，而四季度末被公募基金持倉市值超過百億元的中證500標(biāo)的公司振華科技、博騰股份、九洲藥業(yè)，持股占公司流通股本的比重則均較三季度末有進(jìn)一步提升。

《紅周刊》對全部滬深300標(biāo)的公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2021年四季度末有276家進(jìn)入公募基金的前十大重倉股名單，但相較三季度末被繼續(xù)增持的只有120家，占比43.48%;而全部中證500指數(shù)標(biāo)的公司中，四季度末有325家入選公募基金前十大重倉股，相較三季度末有174家被繼續(xù)增持或新進(jìn)建倉，占比達(dá)53.54%。由此可看出，四季度期間公募基金的態(tài)度明顯偏向于成長型公司。個(gè)股中如芯片公司芯原股份-U、虛擬現(xiàn)實(shí)概念股納思達(dá)、儲(chǔ)能概念股中天科技等，公募基金的四季度末持倉比重均較三季度末提升明顯。

除了國內(nèi)公募基金，外資的持倉數(shù)據(jù)披露的更為及時(shí)，統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來核心資產(chǎn)同樣遭遇到外資的大規(guī)模減持。雖然從市值來看，權(quán)重藍(lán)籌貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代依然是外資配置標(biāo)的的“壓艙石”，最新持股市值分別高達(dá)1352.66億元、1079.16億元，但從持股數(shù)量相較2021年底數(shù)據(jù)均有明顯下滑，最新數(shù)據(jù)分別為8167.87萬股、22217.72萬股，而2021年年底時(shí)，外資對兩家公司的持股則分別為8968.18萬股、24256.07萬股。如果進(jìn)一步查看歷史數(shù)據(jù)，則外資持有貴州茅臺(tái)的峰值出現(xiàn)在2019年3月5日，當(dāng)日的持股數(shù)高達(dá)13697.11萬股;持有寧德時(shí)代的峰值在今年1月5日，當(dāng)日持股數(shù)為24345.36萬股。

與上述不同的是，外資目前對中天科技、健康元、明陽智能、水晶光電等中證500標(biāo)的公司的持股數(shù)量，相較去年底卻出現(xiàn)較大幅度增加。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還顯示，今年以來外資對多家“專精特新”類企業(yè)進(jìn)行了增持，如半導(dǎo)體設(shè)備公司至純科技，去年年底，外資僅持有公司491.01萬股股份，而以當(dāng)前最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，則已迅速增至1025.58萬股。同樣被定義為“專精特新”企業(yè)的德方納米、長川科技、我武生物、中密控股、金博股份等，外資的最新持股數(shù)量也均較去年底增加明顯。

表1 公募基金四季度增持比例較高的中證500成長標(biāo)的公司

數(shù)據(jù)來源：Wind

表2 外資今年以來增持股數(shù)超過百萬股的“專精特新”公司

數(shù)據(jù)來源：Wind

深圳翼虎投資董事長余定恒向《紅周刊》記者表示，為了解決當(dāng)前緊迫的“補(bǔ)短板”、“卡脖子”問題，推動(dòng)制造強(qiáng)國戰(zhàn)略有著重要意義，“專精特新”身為政策導(dǎo)向，從長遠(yuǎn)來看擁有眾多應(yīng)用場景和政策利好，在數(shù)字化發(fā)展和國產(chǎn)替代的背景趨勢下，賽道空間及成長性俱佳的專精特新“小巨人”依然值得重點(diǎn)關(guān)注。

成長股業(yè)績增速彈性更大

除了機(jī)構(gòu)態(tài)度的逐步偏移，從基本面統(tǒng)計(jì)，以目前的最新收盤價(jià)為基準(zhǔn)，滬深300指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率為11.71倍，中證500指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率15.84倍。從絕對值看，價(jià)值股的估值似乎更具優(yōu)勢，但若結(jié)合成長性來看，2021年前三個(gè)完整報(bào)告期，滬深300標(biāo)的公司凈利潤整體增速分別為34.97%、32.67%、19.13%，而中證500指數(shù)公司凈利潤整體增速分別為95.46%、53.39%、37.55%。整體看，成長型公司的業(yè)績增速是要明顯優(yōu)于價(jià)值型公司。

根據(jù)已公布的2021年年報(bào)或業(yè)績快報(bào)統(tǒng)計(jì)，目前200只滬深300藍(lán)籌股合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤32385.05億元，較2020年度同比增長16.2%;259只中證500成長股標(biāo)的合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤3982.18億元，較2020年度同比增長32.13%，由此來看，2021年全年，成長股的整體增速仍大概率會(huì)繼續(xù)優(yōu)于價(jià)值股。具體到個(gè)股，在滬深300指數(shù)標(biāo)的中，有31家公司2021年凈利潤實(shí)現(xiàn)翻倍增長，占目前板塊內(nèi)公布年度業(yè)績公司比重的15.5%。其中，受益于運(yùn)價(jià)暴漲，中遠(yuǎn)海控創(chuàng)出歷史最佳年度業(yè)績，892.96億元的凈利潤同比大幅增長了799.52%。相較之下，總股本較小的中證500指數(shù)標(biāo)的公司中，有45家公司凈利潤實(shí)現(xiàn)翻倍增長，占目前板塊內(nèi)已公布年報(bào)公司比重的17.37%。其中，因產(chǎn)品銷售價(jià)格提升，和邦生物全年凈利潤暴增7284.28%;分別受益于量價(jià)齊升和各產(chǎn)品線需求旺盛的中泰化學(xué)、北京君正，全年凈利潤也相繼實(shí)現(xiàn)1769.96%、1174.08%的同比大幅增長。

隨著2022年一季度收官，截至3月31日，已有160家公司以預(yù)告形式提前對今年一季報(bào)業(yè)績進(jìn)行了預(yù)測。結(jié)合預(yù)告來看，中小成長股的披露數(shù)量明顯更多。目前，預(yù)增幅度最高的是市值規(guī)模僅有20.13億元的科創(chuàng)板公司德馬科技，公司3月31日公告顯示，隨著海外項(xiàng)目的陸續(xù)完工確認(rèn)收入，今年首季公司凈利潤同比大幅預(yù)增3426.05%～4836.45%?；蚴艽死孟⒌拇碳?，公告當(dāng)日公司股價(jià)上漲了12.47%。此外，在中證500指數(shù)標(biāo)的公司中，興發(fā)集團(tuán)、博騰股份、新宙邦、兗礦能源、杉杉股份等公司受益于所處行業(yè)景氣度的提升，今年首季凈利潤均給出了翻倍增長預(yù)期。

4月份即將進(jìn)入上市公司一季報(bào)密集披露期，上游資源品業(yè)績繼續(xù)高增長基本以提前確定。如果高景氣賽道的基本面能繼續(xù)得到正向驗(yàn)證，業(yè)績增長超預(yù)期，市場風(fēng)格仍有望繼續(xù)向成長型公司傾斜。

龍贏富澤資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理童第軼向《紅周刊》記者表示，從歷史相對估值來看，當(dāng)前無論價(jià)值藍(lán)籌板塊還是成長板塊都已不算貴了，如果后續(xù)市場企穩(wěn)，成長股的階段性彈性將更大。

（文中個(gè)股僅做舉例，不做買入推薦）