李增福 ，馮柳華，麥詩琪，李岸瑤

（1，2，3，4 華南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院， 廣東廣州 510006）

一、引言

改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)的高速增長創(chuàng)造了世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上的奇跡。 然而，傳統(tǒng)高投入、高消耗、高污染的粗放型經(jīng)濟(jì)增長模式造成了嚴(yán)重的生態(tài)破壞和污染問題， 保護(hù)生態(tài)環(huán)境已成為社會各界大力倡導(dǎo)的共識。 為落實(shí)國家環(huán)保政策法規(guī)，2007 年中國環(huán)境保護(hù)總局、 中國人民銀行以及中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會聯(lián)合發(fā)布 《關(guān)于落實(shí)環(huán)境保護(hù)政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的意見》， 首次提出了綠色信貸的概念，利用銀行信貸資金的調(diào)配加大對“兩高一?！毙袠I(yè)的監(jiān)控，遏制高能耗、高污染產(chǎn)業(yè)的盲目擴(kuò)張。2012 年，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會制定 《綠色信貸指引》（以下簡稱《指引》），正式推出綠色信貸政策。 該《指引》旨在從戰(zhàn)略高度推進(jìn)綠色信貸，引導(dǎo)資金流向節(jié)能減排等環(huán)境友好型項(xiàng)目， 倒逼相關(guān)部門進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型。

由圖1 可知， 自我國提出綠色信貸概念以來，各銀行陸續(xù)開展相應(yīng)業(yè)務(wù)。特別是在2012 年《綠色信貸指引》正式推出后，各銀行綠色信貸相關(guān)業(yè)務(wù)的規(guī)模迅速擴(kuò)大。其中，工商銀行、建設(shè)銀行、興業(yè)銀行、中國銀行四家銀行的綠色信貸余額規(guī)模及增幅較大。工商銀行在2008-2009 年和2015-2018 年增幅較大，建設(shè)銀行在2012-2013 年和2014-2017 年這兩個(gè)期間也存在較大的增幅。興業(yè)銀行從2012 年開始迅猛增長，且在2016 年領(lǐng)先于四大行之一的中國銀行， 成為第三個(gè)綠色信貸余額規(guī)模較大的銀行。 綠色信貸的應(yīng)用和發(fā)展， 足以證明實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型需要更多的政策支持。

圖1 各銀行2006-2018 年綠色信貸余額規(guī)模變化

黨的十八大以來，在以習(xí)近平同志為核心的黨中央領(lǐng)導(dǎo)下，生態(tài)文明建設(shè)被列為統(tǒng)籌推進(jìn)“五位一體”總體布局和協(xié)調(diào)推進(jìn)“四個(gè)全面”戰(zhàn)略布局的重要內(nèi)容，彰顯了“綠水青山就是金山銀山”的重要發(fā)展理念。2020 年9 月，習(xí)近平總書記在第75 屆聯(lián)合國大會上，向世界宣布我國2030 年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和的愿景，全方位的低碳、零碳社會建設(shè)成為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重大戰(zhàn)略安排。 那么，綠色信貸投放規(guī)模的擴(kuò)大是否會對二氧化碳排放產(chǎn)生抑制作用，是一個(gè)具有理論和現(xiàn)實(shí)意義的問題。

從理論邏輯上來看，綠色信貸可能從兩個(gè)方面對二氧化碳的排放產(chǎn)生影響。 一方面，綠色信貸可通過減少對“兩高一?！毙袠I(yè)的貸款，降低產(chǎn)能水平，進(jìn)而減少二氧化碳排放；另一方面，節(jié)能減排的綠色貸款，可以促使企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造，從而降低二氧化碳排放（何凌云等，2019）。那么，綠色信貸究竟能否降低二氧化碳排放？ 目前，鮮有研究關(guān)注綠色信貸對二氧化碳排放的影響，因而缺乏這一問題的直接證據(jù)。

本文基于中國各省份的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、 技術(shù)指標(biāo)、政策指標(biāo)以及各銀行的綠色信貸等數(shù)據(jù)，從理論和實(shí)證方面分析和檢驗(yàn)了綠色信貸對二氧化碳排放的影響及作用機(jī)制。本文研究發(fā)現(xiàn)：（1）綠色信貸有效地抑制了二氧化碳排放；（2） 綠色信貸主要通過促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)兩條路徑對二氧化碳排放產(chǎn)生抑制作用；（3） 綠色信貸抑制二氧化碳排放的作用在東部地區(qū)、市場化程度較高以及第二產(chǎn)業(yè)占比較高的省份中更加顯著。

本文可能的邊際貢獻(xiàn)在于：第一，系統(tǒng)地研究了綠色信貸對地區(qū)二氧化碳排放的影響；第二，揭示了綠色信貸抑制二氧化碳排放的兩條路徑；第三，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國家提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，由此建議，政府和銀行要關(guān)注和監(jiān)督企業(yè)更多地把資金用于技術(shù)改造和創(chuàng)新，而不是用于單純量上的擴(kuò)大生產(chǎn)。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）綠色信貸的經(jīng)濟(jì)效果

綠色信貸政策起源于著名的國際銀行業(yè)協(xié)議——赤道原則。 它既是一套用以確定、評估和管理項(xiàng)目中環(huán)境和社會風(fēng)險(xiǎn)的金融行業(yè)基準(zhǔn)，也是一套旨在判斷、評估和管理項(xiàng)目中環(huán)境與社會風(fēng)險(xiǎn)的管理工具。 該原則被大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)和國家所接受，是衡量貸款的準(zhǔn)則規(guī)范。綠色信貸能否達(dá)到“赤道原則”的評估標(biāo)準(zhǔn)，在很大程度上取決于金融機(jī)構(gòu)是否能實(shí)現(xiàn)從社會責(zé)任到綠色社會責(zé)任的思想變革。

前期文獻(xiàn)對綠色信貸經(jīng)濟(jì)效果的研究大致可分為宏觀層面和微觀層面。

在宏觀層面，前期文獻(xiàn)主要研究了綠色信貸與經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的關(guān)系。 有學(xué)者認(rèn)為，在綠色金融與宏觀經(jīng)濟(jì)的長期均衡關(guān)系中，綠色金融阻礙了宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展（寧偉等，2014）。 也有部分學(xué)者持相反的觀點(diǎn)，認(rèn)為綠色信貸通過差異化定價(jià)為綠色投資提供資本要素， 進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長 （Soundarrajan 等，2016）。 此外，有關(guān)綠色信貸與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的研究發(fā)現(xiàn)，綠色信貸能促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對地區(qū)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極作用（裴育等，2018）。 同時(shí)，綠色信貸對第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有正向促進(jìn)作用（李毓，2020）。

目前，學(xué)術(shù)界在微觀層面關(guān)于綠色金融的相關(guān)研究，主要聚焦于其對銀行和企業(yè)的影響。 基于銀行視角的分析， 已有文獻(xiàn)研究了綠色信貸對銀行財(cái)務(wù)績效、經(jīng)營成本等方面的影響。在政策初期，銀行面臨邊際成本上升、銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)大、回報(bào)周期長、相對收益率下降等情況，難以實(shí)現(xiàn)利潤最大化（馬萍等，2009）；從政策實(shí)施的長期效果看，銀行推進(jìn)“綠色信貸”建設(shè)不僅對未來財(cái)務(wù)績效表現(xiàn)出正向影響 （張琳等，2019），而且有利于自身搭建差異化競爭體系，實(shí)現(xiàn)長期的可持續(xù)發(fā)展（馬萍等，2009）。 基于企業(yè)視角的分析，前期文獻(xiàn)主要集中在對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。 已有研究發(fā)現(xiàn)，綠色信貸對企業(yè)技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)生積極效應(yīng)（Chu 等，2014；何凌云等，2019），且該效應(yīng)在民營企業(yè)中更加顯著（孫焱林等，2019）。

（二）碳排放的影響因素

已有文獻(xiàn)對碳排放影響因素的探討集中于經(jīng)濟(jì)增長及技術(shù)創(chuàng)新方向。

第一，大多文獻(xiàn)支持經(jīng)濟(jì)增長增加了二氧化碳排放。 早期的環(huán)境庫茲涅茨曲線發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長與碳排放之間的關(guān)系呈倒 U 型（Grossman 等，1991）。 林伯強(qiáng)等（2009）和鄭麗琳等（2012）基于中國數(shù)據(jù)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，碳排放與經(jīng)濟(jì)增長之間存在長期穩(wěn)定的倒U型關(guān)系。 范丹（2014）認(rèn)為，中國人均二氧化碳排放與經(jīng)濟(jì)增長之間基本滿足倒U 型關(guān)系，目前正處于曲線左端，即二氧化碳的排放量隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長而不斷上升。 此外，也有研究從六大產(chǎn)業(yè)部門的角度分析了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對碳排放的影響，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是影響碳排放的一大助推力量（魯萬波等，2013）。

第二，大部分的研究結(jié)果顯示技術(shù)進(jìn)步對碳排放有抑制作用 （劉殿蘭等，2015；Li，2017； 曾林等，2021）。 魏巍賢等（2010）通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，自主研發(fā)和技術(shù)引進(jìn)對我國的二氧化碳減排具有顯著促進(jìn)作用。也有學(xué)者認(rèn)為，技術(shù)進(jìn)步對碳排放的抑制作用受到行業(yè)和地域等因素的影響。羅良文等（2014）研究發(fā)現(xiàn)，技術(shù)進(jìn)步對中、 低碳排放行業(yè)的影響相比高碳排放行業(yè)更為顯著。張兵兵等（2014）研究指出，技術(shù)進(jìn)步對碳排放的影響有區(qū)域差異， 在東西部地區(qū)兩者之間呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系， 而在中部地區(qū)則呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。同樣地，技術(shù)進(jìn)步衡量指標(biāo)的不同對碳排放的影響程度也存在差異， 研發(fā)投入變量對碳排放效果顯著為負(fù)，而人力資本和專利對其則不存在顯著影響（張翠菊等，2015）。從期限上看，長期技術(shù)進(jìn)步會降低碳排放，但短期技術(shù)進(jìn)步對碳排放無明顯作用（李凱杰等，2012）。

（三）綠色金融對碳排放的影響

目前，學(xué)術(shù)界對于綠色信貸與碳排放兩者之間關(guān)系的探討較少。 蔣先玲等（2017）從綠色金融的信貸、保險(xiǎn)、證券、投資四個(gè)維度探討綠色金融對碳排放的影響效用， 發(fā)現(xiàn)我國綠色金融發(fā)展水平有明顯提高，且綠色金融發(fā)展對碳排放強(qiáng)度有抑制作用。 殷賀等（2019）研究認(rèn)為，綠色信貸可通過研發(fā)投入達(dá)到碳減排的目標(biāo)，且該效果在東部地區(qū)更為明顯。

Thompson（1998）認(rèn)為綠色信貸為環(huán)保技術(shù)改進(jìn)和污染控制提供發(fā)展所需的資金，有利于實(shí)現(xiàn)碳減排。張秀生等（2009）通過利益博弈分析發(fā)現(xiàn)上級部門和地方政府、當(dāng)?shù)卣豌y行之間均存在嚴(yán)重的委托代理關(guān)系，而委托代理關(guān)系、尋租、地方保護(hù)主義等問題使得綠色信貸面臨政策效率低的困境， 難以實(shí)現(xiàn)碳減排。因此，政府部門需要相關(guān)政策輔助解決由委托代理關(guān)系和尋租空間帶來的綠色信貸政策效率低等問題。

（四）文獻(xiàn)評述

本文通過對前期文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，已有文獻(xiàn)主要從經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新這兩方面對綠色信貸進(jìn)行探討。二氧化碳的排放問題作為經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域關(guān)注的熱點(diǎn)議題之一（鐘永飛等，2017；彭文生，2021），已有研究也主要聚焦于經(jīng)濟(jì)增長和技術(shù)創(chuàng)新兩個(gè)視角，探討其對二氧化碳排放的影響。 然而，鮮有學(xué)者研究綠色信貸對二氧化碳排放的影響以及其作用路徑。 因此，本文從二氧化碳排放的角度考察綠色信貸政策的實(shí)施效果，檢驗(yàn)綠色信貸政策對二氧化碳排放的影響及其作用路徑， 對綠色信貸政策的實(shí)施效果作出評價(jià)，從而在金融手段解決環(huán)境問題的效應(yīng)評估和節(jié)能減排的市場化安排上提供重要的補(bǔ)充。

三、政策背景和假說提出

（一）政策背景

綠色信貸源自綠色金融概念， 是指為改善環(huán)境、應(yīng)對氣候變化和資源高效利用的經(jīng)濟(jì)活動。面臨全球氣候變暖、生態(tài)失衡嚴(yán)重等問題，實(shí)行綠色信貸政策是大勢所趨。本文從三個(gè)層面總結(jié)我國綠色信貸政策發(fā)展情況：

一是國家政策。國家政策是指國家在宏觀層面出臺的相關(guān)政策措施。

二是部門政策。 部門政策是指中國環(huán)境保護(hù)總局、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國人民銀行等部門發(fā)布的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)以及公文。

三是機(jī)構(gòu)政策。機(jī)構(gòu)政策主要指各家銀行對國家政策、部門政策的落實(shí)，對銀行內(nèi)部工作下達(dá)的工作規(guī)范。

表1 有關(guān)環(huán)境保護(hù)和利用金融手段平衡經(jīng)濟(jì)與環(huán)境的部分政策文件

資料來源：相關(guān)政府部門的門戶網(wǎng)站

其中，有兩個(gè)標(biāo)志性文件對綠色信貸直接產(chǎn)生影響：

第一，2007 年7 月，中國環(huán)境保護(hù)總局、中國人民銀行以及中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會聯(lián)合發(fā)布 《關(guān)于落實(shí)環(huán)保政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的意見》（以下簡稱《意見》）。 該《意見》首次提出了中國的綠色信貸概念，支持節(jié)能減排和低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從源頭上切斷了“兩高一?！毙袠I(yè)的資金鏈條，限制“兩高一?！毙袠I(yè)信貸投放。此外，該《意見》的出臺有助于為綠色環(huán)保企業(yè)提供更多發(fā)展所需資金，增大企業(yè)研發(fā)投入，促進(jìn)技術(shù)改造升級，降低傳統(tǒng)能源的消耗，有助于實(shí)現(xiàn)碳減排。

第二， 中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會在2012 年發(fā)布《綠色信貸指引》（以下簡稱《指引》）。該《指引》進(jìn)一步明確綠色信貸實(shí)施情況的評價(jià)指標(biāo)體系，對銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展綠色信貸提出了明確要求，推動銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)以綠色信貸為抓手， 積極調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，有效防范環(huán)境與社會風(fēng)險(xiǎn)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

（二）理論分析與研究假說

綠色信貸政策是我國金融機(jī)構(gòu)通過在金融信貸領(lǐng)域設(shè)立能源和環(huán)境準(zhǔn)入條件， 從源頭上遏制高耗能、高污染企業(yè)無序發(fā)展的政策措施（陳科，2019）。主要實(shí)施的舉措：一是，強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)控“兩高一?！薄奥浜螽a(chǎn)能”的信貸投放，組織開展并歸口管理綠色信貸工作；二是，要求金融機(jī)構(gòu)注意防范環(huán)境社會風(fēng)險(xiǎn)，拒絕對在社會和環(huán)境等方面表現(xiàn)不合規(guī)的項(xiàng)目或者企業(yè)進(jìn)行授信；三是，明確要求銀行業(yè)在履行監(jiān)督職責(zé)的同時(shí)，注重自身環(huán)境和社會表現(xiàn)。 上述舉措不僅促使綠色信貸更加制度化和規(guī)范化，還向社會公眾傳達(dá)政府相關(guān)部門對治理環(huán)境的決心。 因此，本文認(rèn)為綠色信貸可通過以下途徑抑制二氧化碳的排放。

一方面，依據(jù)波特假說分析，環(huán)境保護(hù)的相關(guān)政策能夠激勵(lì)企業(yè)為提高市場競爭力而進(jìn)行創(chuàng)新（Jens，2006），對環(huán)保企業(yè)技術(shù)進(jìn)步有明顯作用，進(jìn)而減少二氧化碳排放。綠色信貸作為金融發(fā)揮節(jié)能減排作用的重要手段，提高了企業(yè)環(huán)境保護(hù)意識水平，對環(huán)保企業(yè)技術(shù)進(jìn)步有明顯作用 （張成等，2011； 何凌云等，2019）。 此外，劉殿蘭等（2015）研究認(rèn)為，技術(shù)進(jìn)步對碳排放有抑制作用。技術(shù)進(jìn)步對行業(yè)碳排放的影響呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系（羅良文等，2014；張兵兵等，2014），并且具有一定的持續(xù)效應(yīng)，長期抑制碳排放（李凱杰等，2012）。

另一方面，基于融資管理視角分析。綠色信貸政策利用資金導(dǎo)向等方式嚴(yán)格限制“兩高一?！毙袠I(yè)貸款，同時(shí)為節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目提供發(fā)展所需的資金， 縮小第二產(chǎn)業(yè)規(guī)模，有效推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級（魯萬波等，2013；范丹，2014；孫欣等，2014）并提高能源利用效率，進(jìn)而減少二氧化碳的排放強(qiáng)度。 綠色信貸政策的有偏性與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高投入相匹配，促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，擴(kuò)大綠色產(chǎn)業(yè)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型（裴育等，2018；李毓等，2020）。 具體而言，綠色信貸主要通過以下方面發(fā)揮作用：一是通過資金形成機(jī)制分析，綠色信貸向節(jié)能環(huán)保的新興產(chǎn)業(yè)提供更多的資金，同時(shí)限制向“高污染和高耗能”產(chǎn)業(yè)提供貸款，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了較大規(guī)模的資金集中，調(diào)整了新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金額度，加快推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級；二是通過資金導(dǎo)向機(jī)制分析，銀行通過嚴(yán)格限制“兩高一?！毙袠I(yè)貸款，迫使“兩高”產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生松動、淘汰和轉(zhuǎn)型，降低環(huán)境污染的程度；三是通過信用催化機(jī)制分析，信貸業(yè)務(wù)資金的投向不限于短期獲利的項(xiàng)目或產(chǎn)業(yè)，往往還以資金的增值和返還為出發(fā)點(diǎn)，選擇具有前瞻性的項(xiàng)目進(jìn)行投資，對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級產(chǎn)生催化作用，進(jìn)而減少空氣污染（陳偉光和胡當(dāng)，2011）。 基于上述分析，本文提出以下假說：

H1： 綠色信貸投放的增加會顯著抑制二氧化碳排放。

圖2 銀行綠色信貸對二氧化碳排放的影響機(jī)制

四、數(shù)據(jù)說明與模型設(shè)定

（一）數(shù)據(jù)說明

數(shù)據(jù)選取2005-2016 年29 個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)，刪除數(shù)據(jù)缺失的樣本，最終共獲322 個(gè)觀測值。 數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計(jì)局、各銀行的《社會責(zé)任報(bào)告》、《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告》、《年報(bào)》。

（二）核心變量

1.被解釋變量

二氧化碳排放強(qiáng)度（CO2gdp）。 二氧化碳排放強(qiáng)度指的是單位GDP 的二氧化碳排放量， 即二氧化碳排放量與實(shí)際GDP 的比率。 本文對于二氧化碳排放量的測算主要根據(jù)能源的消耗總量折算成標(biāo)準(zhǔn)煤，再結(jié)合充分燃燒標(biāo)準(zhǔn)煤產(chǎn)生二氧化碳的系數(shù)，進(jìn)而匯總計(jì)算得出數(shù)值。 能源消耗總量缺乏省份年度數(shù)據(jù)，所以本文對二氧化碳排放量的測算采用了各種能源的消耗量乘上各自的碳排放系數(shù)得出。 具體計(jì)算如公式（1）所示：

其中，k 表示碳排放轉(zhuǎn)化系數(shù)，E 表示能源消耗量，j 表示能源種類。各能源碳排放參考系數(shù)參見中國碳排放交易網(wǎng)。

2.核心被解釋變量

綠色信貸（green）。綠色信貸指標(biāo)一般可以用節(jié)能減排貸款占總貸款比例、綠色信貸占比、六大高耗能產(chǎn)業(yè)利息支出占比的反向指標(biāo)、高新技術(shù)行業(yè)貸款占總貸款比例四種方式進(jìn)行識別和構(gòu)建。銀行綠色信貸數(shù)據(jù)存在可獲得性和完整性較差的問題，不同銀行公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑不統(tǒng)一，同一家銀行不同時(shí)期采用不同的統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 因此， 本文借鑒謝婷婷和劉錦華（2019）以及趙娜（2021）的做法，選取了各地區(qū)六大高耗能產(chǎn)業(yè)利息支出占工業(yè)產(chǎn)業(yè)利息總支出比率的反向指標(biāo),測度各地區(qū)綠色信貸投放規(guī)模的大小，計(jì)算公式為：green=1-六大高耗能產(chǎn)業(yè)利息支出占工業(yè)產(chǎn)業(yè)利息總支出的比率。 該指標(biāo)越大，綠色信貸規(guī)模越大。穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，本文借鑒江紅莉等（2020）的做法，選用各省工業(yè)產(chǎn)業(yè)利息總支出與六大高耗能產(chǎn)業(yè)利息支出之差作為替換指標(biāo)。

3.控制變量

本文加入了以下控制變量： 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（industrial）、專利 （lnapply）、城鎮(zhèn)化水平（urban）、人 口 水平（lnpeople）、 實(shí) 際 生 產(chǎn) 總 值 （GDP）、GDP 增 長 率（ΔGDP）和財(cái)政支出（gover）等。此外，還控制了年份固定效應(yīng)和省份固定效應(yīng)。本文使用的主要變量及定義見表2。

表2 變量定義和描述

（三）模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)假說H1， 綠色信貸投放的增加會顯著抑制二氧化碳排放， 本文借鑒已有文獻(xiàn) （江紅莉等，2020）的做法，構(gòu)建了如下回歸模型（2）：

模型（2）中，i 和 t 分別指省份和年份。 其中，被解釋變量CO2gdp 為某一省份i 第t 年單位GDP 的二氧化碳排放強(qiáng)度；核心解釋變量greeni,t為某一省份i 第t 年綠色信貸投放規(guī)模；Controlsi,t為控制量， 包括industrial、lnapply、urban、lnpeople、GDP、ΔGDP、gover； 此外，δi為省份固定效應(yīng)，γt為時(shí)間固定效應(yīng)，εi,t為誤差項(xiàng)。 具體變量定義如表2 所示。 本文最關(guān)注的系數(shù)是β1，若β1顯著小于0，則表明綠色信貸投放的增加會顯著抑制二氧化碳排放，即假說H1 成立。

五、實(shí)證結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3 顯示模型（2）的回歸結(jié)果。 其中，表 3 第（1）列顯示了在沒有控制任何變量條件下的回歸結(jié)果，第（2）-（7）列顯示了逐步加入控制變量的回歸結(jié)果，而第（8）列則顯示了加入所有控制變量后的回歸結(jié)果。 由表 3 第（1）-（7）列結(jié)果可得，green 的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，且均在1%水平顯著。 由第（8）列結(jié)果可得，green 的回歸系數(shù)同樣顯著為負(fù)，且在1%水平顯著。 即無論是否加入控制變量，green 的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，且在1%水平上顯著。該結(jié)果表明，綠色信貸對碳排放產(chǎn)生顯著的抑制作用。 該結(jié)論支持本文假說H1，即綠色信貸投放的增加會顯著抑制二氧化碳排放。

表3 綠色信貸對二氧化碳排放的影響：基準(zhǔn)分析

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.內(nèi)生性控制

（1）遺漏變量。雖然在模型（2）中加入了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（industrial）、專利（lnapply）、城鎮(zhèn)化水平（urban）、人口水平（lnpeople）、實(shí)際生產(chǎn)總值（GDP）、GDP 增長率（ΔGDP）和財(cái)政支出（gover）等控制變量，也控制了年份固定效應(yīng)和省份固定效應(yīng)，但無法消除各地區(qū)其他因素對基準(zhǔn)結(jié)果的影響，依然存在遺漏變量問題。 因此，本文進(jìn)一步控制人口老齡化以及外商投資等變量，盡可能緩解因遺漏變量而導(dǎo)致存在的內(nèi)生性問題。檢驗(yàn)結(jié)果如表4 第（1）列所示，green 的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，且在1%水平上顯著，表明本文研究結(jié)論可靠。

（2）反向因果問題。 其一，滯后回歸。 考慮到綠色信貸與二氧化碳排放之間互為因果關(guān)系， 本文使用當(dāng)期的綠色信貸與未來一至六期的二氧化碳排放強(qiáng)度（CO2gdpt+n）進(jìn)行實(shí)證分析。 結(jié)果發(fā)現(xiàn)，綠色信貸與未來一至六期的二氧化碳排放強(qiáng)度存在負(fù)向相關(guān)關(guān)系，且均在至少10%水平上顯著。 為了節(jié)省篇幅，本文只展示未來三期檢驗(yàn)結(jié)果 （CO2gdpt+1、CO2gdpt+2、CO2gdpt+3），檢驗(yàn)結(jié)果如表 4 第（2）、（3）、（4）列所示。表 4 第（2）、（3）、（4）列結(jié)果顯示，green 的回歸系數(shù)均為負(fù)，且在5%水平上顯著。 該結(jié)果驗(yàn)證了，綠色信貸投放的增加會顯著抑制二氧化碳排放， 且具有一定的持續(xù)性。 其二，外生沖擊檢驗(yàn)。 本文還借鑒李毓等（2020）的做法，選取了環(huán)保和金融監(jiān)管部門在2007年聯(lián)合發(fā)布 《關(guān)于落實(shí)環(huán)境保護(hù)政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的意見》作為外生沖擊事件，進(jìn)一步檢驗(yàn)綠色信貸對二氧化碳排放的影響，并構(gòu)建模型（3）進(jìn)行回歸檢驗(yàn)：

其中，模型（3）的因變量以及控制變量與上文模型（2）完全一致。 為了檢驗(yàn)綠色信貸政策的實(shí)施對二氧化碳排放的影響，參考李毓等（2020）的做法，在模型中引入政策虛擬變量（Green1）。Green1 代表是否實(shí)施《關(guān)于落實(shí)環(huán)境保護(hù)政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的意見》政策的時(shí)間啞變量， 政策實(shí)施之前的年份取值為0，即 2005 年、2006 年以及 2007 年取值為 0（Green1=0），政策實(shí)施后取值為1（Green1=1）。 具體的檢驗(yàn)結(jié)果如表 4 第（5）列所示，Green1 的回歸系數(shù)為-0.1669，且在5%水平上顯著。這說明選用2007 年實(shí)施的綠色信貸政策識別綠色信貸與二氧化碳排放之間的因果關(guān)系，同樣支持了前文的研究結(jié)論，即綠色信貸會對二氧化碳排放產(chǎn)生顯著的抑制作用。

2.其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）關(guān)于綠色信貸表征指標(biāo)替換的檢驗(yàn)。 前文分析中用六大高耗能產(chǎn)業(yè)利息支出占比的反向指標(biāo)衡量綠色信貸投放規(guī)模。 為了確保研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文借鑒江紅莉等（2020）的做法，選用各省份工業(yè)產(chǎn)業(yè)利息總支出與六大高耗能產(chǎn)業(yè)利息支出之差（Green2）作為替換指標(biāo)。 檢驗(yàn)結(jié)果如表 4 第（6）列所示，Green2 的回歸系數(shù)為負(fù)， 且在1%水平上顯著，結(jié)果依舊穩(wěn)健。

（2）關(guān)于二氧化碳表征指標(biāo)替換的檢驗(yàn)。 有關(guān)二氧化碳的度量指標(biāo)，目前尚未有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。 在基準(zhǔn)回歸中的二氧化碳排放強(qiáng)度的度量涉及多個(gè)碳排放轉(zhuǎn)換系數(shù)，各種能源的燃燒程度不同也會造成碳排放轉(zhuǎn)換系數(shù)存在差異。 因此，本文選取能源的消耗總量折算成為標(biāo)準(zhǔn)煤量大?。–C）作為二氧化碳排放強(qiáng)度的度量指標(biāo)。 此外，本文也選用了充分燃燒標(biāo)準(zhǔn)煤產(chǎn)生二氧化碳的系數(shù)作為二氧化碳排放強(qiáng)度（CO2）的度量。 結(jié)果如表 4 第（7）和第（8）列所示。 替換二氧化碳的表征變量后，green 回歸系數(shù)均為負(fù)， 且在1%水平上顯著，結(jié)果依舊穩(wěn)健。

（3）關(guān)于擴(kuò)大樣本容量的檢驗(yàn)。 為避免基準(zhǔn)回歸結(jié)果由于樣本缺失值的處理造成誤差，本文還將檢驗(yàn)的樣本擴(kuò)大至2018 年進(jìn)行回歸檢驗(yàn)， 回歸結(jié)果如表4 第（9）列所示。擴(kuò)大樣本回歸后，green 回歸系數(shù)均為負(fù)，且在1%水平上顯著，結(jié)果依舊穩(wěn)健。

表4 綠色信貸對二氧化碳排放的影響：穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（三）影響機(jī)制的檢驗(yàn)

通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)綠色信貸對二氧化碳排放有抑制作用。為此，本文對其影響路徑進(jìn)行深入研究，其中影響路徑包括：“綠色信貸→綠色技術(shù)發(fā)展→二氧化碳排放”“綠色信貸→優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)→二氧化碳排放”。為了驗(yàn)證這一作用路徑，本文借鑒葉永衛(wèi)和李增福（2021）的做法，建立模型（4）和模型（5）進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)：

模型（4）和模型（5）中的自變量、因變量以及控制變量與上文模型（2）完全一致。 其中，在模型（4）新增的解釋變量為綠色技術(shù)發(fā)展（Apply），并加入綠色信貸 （green） 與新增的解釋變量 （Apply） 的交互項(xiàng)（green×Apply）；在模型（5）中新增的解釋變量為優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平（Industry），并加入綠色信貸（green）與新增的解釋變量（Industry）的交互項(xiàng)（green×industry）。參考李青原和肖澤華（2020）、趙娜（2021）以及王馨和王營（2021）的做法，本文選取地區(qū)綠色專利申請的數(shù)量加總 （Apply1） 和綠色專利獲得的數(shù)量加總（Apply2）衡量綠色技術(shù)進(jìn)步水平，該指標(biāo)越大，綠色技術(shù)進(jìn)步越大，反之越小。另外，本文借鑒季宇等（2021）的做法， 選取省份的第二產(chǎn)業(yè)增加值占 GDP 的比重度量優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平（Industry），該指標(biāo)越大，工業(yè)化水平越高，即優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平越低。 本部分主要關(guān)心的是這兩個(gè)模型交互項(xiàng)的系數(shù)α2，若模型（4）中系數(shù)α2顯著為正， 則表明綠色信貸抑制二氧化碳排放在綠色技術(shù)發(fā)展水平較低的地區(qū)更為顯著，從而驗(yàn)證綠色信貸抑制二氧化碳排放是通過提高綠色技術(shù)發(fā)展水平的路徑進(jìn)行傳導(dǎo)；若模型（5）中系數(shù)α2顯著為負(fù)，則表明綠色信貸抑制二氧化碳排放在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平較低（即工業(yè)化水平較高）的地區(qū)更為顯著，從而驗(yàn)證綠色信貸抑制二氧化碳排放是通過優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的路徑進(jìn)行傳導(dǎo)。

回歸結(jié)果如表5 所示。 其中，前4 列顯示了綠色技術(shù)發(fā)展路徑的檢驗(yàn)結(jié)果，而后兩列則顯示了優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)路徑的檢驗(yàn)結(jié)果。 由前4 列結(jié)果可得，在選用Apply1 或Apply2 衡量綠色技術(shù)發(fā)展水平時(shí)， 無論是否加入控制變量，交互項(xiàng)系數(shù)α2均為正，且在1%水平上顯著。 這表明，綠色信貸抑制二氧化碳排放這一作用在綠色技術(shù)發(fā)展水平較低的地區(qū)更為顯著。即在綠色信貸投放規(guī)模增加的背景下，各地區(qū)通過提升自身綠色技術(shù)發(fā)展水平，進(jìn)而抑制二氧化碳排放。 由表5 最后兩列結(jié)果可得，無論是否加入控制變量，green×Industry 的交互項(xiàng)系數(shù)α2均為負(fù)， 且在1%水平下顯著。 這表明，綠色信貸抑制二氧化碳排放這一作用在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平較低（即工業(yè)化水平較高）的地區(qū)更為顯著。 即在綠色信貸投放規(guī)模增加的背景下，各地區(qū)通過減少工業(yè)化規(guī)模，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)升級，進(jìn)而抑制二氧化碳排放。因此，本文驗(yàn)證了如下結(jié)論：綠色信貸主要通過提升綠色技術(shù)發(fā)展和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)這兩條路徑抑制二氧化碳排放。

表5 綠色信貸對二氧化碳排放的影響：機(jī)制檢驗(yàn)

（四）異質(zhì)性檢驗(yàn)

1.基于地區(qū)特征分析

已有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)， 經(jīng)濟(jì)增長增加了二氧化碳排放（Grossman 等，1991；鄭麗琳，2012）。 張成等（2011）研究指出，在生產(chǎn)率水平上，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部地區(qū)明顯領(lǐng)先于中、西部地區(qū)。因此，綠色信貸對二氧化碳排放的影響可能在不同地區(qū)存在差異。為了考察地區(qū)特征是否在綠色信貸對二氧化碳排放影響中存在差異性，本文按照東部、中西部分區(qū)域進(jìn)行回歸檢驗(yàn)（東部、中西部按國家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)一劃分標(biāo)準(zhǔn)）。

檢驗(yàn)結(jié)果如表 6 第（1）、（2）列所示。 在東部地區(qū)樣本中，green 的回歸系數(shù)為負(fù)，且在1%水平上顯著；相反，在中西部地區(qū)樣本中不存在顯著關(guān)系。同時(shí)，在東部地區(qū)和中西部地區(qū)分樣本檢驗(yàn)中，Wald 檢驗(yàn)在1%的水平上拒絕了green 的系數(shù)不存在顯著差異的原假設(shè)。這說明綠色信貸對二氧化碳排放的抑制作用在東部省份更為顯著。 可能的原因是，隨著綠色信貸政策的落實(shí)和發(fā)展，經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的東部地區(qū)提高了環(huán)境保護(hù)認(rèn)知水平，支持低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，加大環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新投入（張成等，2011；何凌云等，2019），進(jìn)而抑制了二氧化碳排放。 因此，綠色信貸對東部地區(qū)碳排放的抑制具有顯著的作用。

表6 綠色信貸對二氧化碳排放的影響：異質(zhì)性檢驗(yàn)

2.基于市場化特征分析

葉祥松和劉敬（2020）指出，市場化程度的提高有助于降低地區(qū)市場分割以及行政壟斷程度，強(qiáng)化市場競爭，為企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新提供動力，以維持和鞏固企業(yè)在市場競爭中的地位。 因此，不同市場化程度的省份，其綠色技術(shù)發(fā)展水平不同，綠色信貸對二氧化碳排放的抑制作用也可能存在差異。為了進(jìn)一步考察市場化特征是否在綠色信貸對二氧化碳排放影響中存在差異，本文借鑒王小魯?shù)龋?017）的市場化指數(shù)，并按中位數(shù)把樣本分割為市場化程度高低兩組進(jìn)行檢驗(yàn)。

檢驗(yàn)結(jié)果如表 6 第（3）、（4）列所示。 在市場化程度較低的樣本中，green 的回歸系數(shù)為負(fù)， 且在1%水平上顯著；相反，在市場化程度較高的樣本中不存在顯著關(guān)系。 同時(shí)，在分組檢驗(yàn)中，Wald 檢驗(yàn)在1%的水平上拒絕了green 的系數(shù)不存在顯著差異的原假設(shè)。這說明綠色信貸對二氧化碳排放的抑制作用在市場化程度較低的省份中較為顯著。 可能的原因是，隨著綠色信貸投放規(guī)模的擴(kuò)大，市場化程度較低省份獲得了節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目發(fā)展所需的資金，為當(dāng)?shù)亻_展綠色技術(shù)創(chuàng)新提供動力（張成等，2011；何凌云等，2019），進(jìn)而抑制二氧化碳排放。

3.基于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征分析

李毓等（2020）研究發(fā)現(xiàn)，綠色信貸對整體的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有顯著的正向促進(jìn)作用。 然而，綠色信貸對二氧化碳的抑制作用在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上是否存在顯著差異？為考察省份的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征是否在綠色信貸對二氧化碳排放影響中存在差異性，把各省份按2005-2016 年第二產(chǎn)業(yè)占比的平均值大小進(jìn)行排序， 第二產(chǎn)業(yè)占比在50%及以上的省份定義為以第二產(chǎn)業(yè)為主，并按該標(biāo)準(zhǔn)把樣本分為第二產(chǎn)業(yè)占比高和第二產(chǎn)業(yè)占比低兩組。具體的回歸結(jié)果如表6 第（5）和（6）列所示，在第二產(chǎn)業(yè)占比相對較高的樣本中，green 回歸系數(shù)為負(fù)，且在1%水平上顯著；相反，在第二產(chǎn)業(yè)占比相對較低的樣本中不存在顯著關(guān)系。 同樣地，Wald檢驗(yàn)在1%的水平上拒絕了green 的系數(shù)不存在顯著差異的原假設(shè)。 該結(jié)果表明，綠色信貸抑制二氧化碳排放這一作用在第二產(chǎn)業(yè)占比高組中較為顯著?？赡艿脑蚴?，銀行通過嚴(yán)格限制“兩高一剩”行業(yè)貸款，迫使第二產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生松動、淘汰和轉(zhuǎn)型，降低產(chǎn)能水平，進(jìn)而抑制二氧化碳排放。

六、結(jié)論與政策啟示

在推動實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)的背景下，綠色信貸作為綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動力，是經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的必然選擇。本研究結(jié)合中國國情，采用2005-2016 年省級面板數(shù)據(jù)，探討了綠色信貸對二氧化碳排放的影響。 研究結(jié)果表明，綠色信貸投放的增加會顯著抑制二氧化碳排放，且具有長期的可持續(xù)性，該結(jié)論在控制內(nèi)生性問題以及考慮其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)后仍然成立。 機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)，綠色信貸主要通過促進(jìn)綠色技術(shù)發(fā)展和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)兩個(gè)渠道抑制二氧化碳排放。此外，異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，綠色信貸對二氧化碳排放的抑制作用在東部地區(qū)、市場化程度較低以及第二產(chǎn)業(yè)占比相對較高的省份更加顯著。本文研究為揭示我國綠色信貸抑制碳排放效應(yīng)提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

本文基于研究結(jié)論，提出以下建議：

（1）以市場化為原則，增加綠色信貸的投放規(guī)模。本文研究發(fā)現(xiàn)，綠色信貸投放的增加會顯著抑制二氧化碳排放。 這反映了落實(shí)綠色信貸政策，有助于實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)。 因此，國家相關(guān)部門應(yīng)積極完善法律制度，更好地提高綠色信貸立法層次，保障綠色信貸政策的順利實(shí)施。為了推動我國綠色信貸業(yè)務(wù)獲得長足發(fā)展并對碳減排產(chǎn)生持續(xù)性作用，各地政府應(yīng)以市場監(jiān)管、激勵(lì)創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保等方式支持商業(yè)銀行開展綠色信貸業(yè)務(wù)，建立支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的信貸激勵(lì)機(jī)制與抑制高能耗、高污染行業(yè)的信貸約束機(jī)制，從源頭上切斷“兩高一?！毙袠I(yè)的資金鏈條，加快綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

（2）推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，構(gòu)建市場化導(dǎo)向的綠色科技創(chuàng)新體系。 本文研究表明，我國實(shí)現(xiàn)碳減排的關(guān)鍵是依靠綠色技術(shù)進(jìn)步， 借此提高污染治理的效率。各地區(qū)、各部門應(yīng)不斷完善綠色信貸制度并加強(qiáng)監(jiān)督管理工作，激勵(lì)和監(jiān)督企業(yè)將更多的綠色信貸資金投入綠色技術(shù)創(chuàng)新，為實(shí)施綠色信貸提供良好的政策環(huán)境。同時(shí)，企業(yè)要提高社會責(zé)任意識，以綠色信貸資金推動節(jié)能減排的技術(shù)創(chuàng)新，加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

（3）找準(zhǔn)工作的側(cè)重點(diǎn)，根據(jù)本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展特征制定具有區(qū)域特色并行之有效的工作措施。本文研究發(fā)現(xiàn)，綠色信貸對碳排放的影響在東部地區(qū)、市場化程度較低以及第二產(chǎn)業(yè)占比高的省份更加顯著。 因此，政府應(yīng)根據(jù)區(qū)域?qū)嶋H，發(fā)揮宏觀調(diào)配的作用對資源進(jìn)行合理布局和動態(tài)調(diào)配， 提高資源的利用效率，降低傳統(tǒng)能源的消耗，進(jìn)而抑制二氧化碳排放。