劉楠

據(jù)上交所披露，6月21日，在科創(chuàng)板申請首發(fā)的湖北萬潤新能源科技股份有限公司（下稱“萬潤新能源”）的審核進(jìn)程進(jìn)入“提交注冊”階段。

此次在科創(chuàng)板申請首發(fā)，萬潤新能源擬募集資金12.62億元，其中8億元用于宏邁高科高性能鋰離子電池材料項(xiàng)目、0.62億元用于湖北萬潤新能源鋰電池正極材料研發(fā)中心項(xiàng)目、4億元用于補(bǔ)充流動資金。

萬潤新能源專業(yè)從事鋰電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，主要產(chǎn)品為磷酸鐵鋰、磷酸鐵與錳酸鋰等。

2019-2021年（下稱“報(bào)告期”），萬潤新能源實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為7.66億元、6.88億元和22.29億元，同比分別增長-18.36%、-10.18%和223.84%。公司營業(yè)收入在經(jīng)歷兩年的持續(xù)下滑后，在2021年終于得以反轉(zhuǎn)，且反轉(zhuǎn)幅度較大。

從收入構(gòu)成來看，報(bào)告期內(nèi)，公司磷酸鐵鋰銷售收入分別為6.96億元、6.2億元和21.69億元，在營業(yè)收入中的占比分別為90.79%、90.08%和97.3%;磷酸鐵銷售收入分別為4223.67萬元、2450.17萬元和1744.42萬元，在營業(yè)收入中的占比分別為5.51%、3.56%和0.78%;2019年新增的錳酸鋰銷售收入分別為1150.4萬元、2469.33萬元和257.95萬元，在營業(yè)收入中的占比分別為1.5%、3.59%和0.12%。毋庸置疑，磷酸鐵鋰是萬潤新能源營業(yè)收入的主要來源。

從銷量和銷售均價(jià)來看，報(bào)告期內(nèi)，公司磷酸鐵鋰銷量分別為1.47萬噸、1.88萬噸和4萬噸，同比分別增長10.17%、28.03%和112.8%;磷酸鐵鋰銷售均價(jià)分別為4.74萬元/噸、3.3萬元/噸和5.42萬元/噸，同比分別增長-22.99%、-30.39%和64.37%。

2019年及2020年，盡管萬潤新能源磷酸鐵鋰的銷量增速逐年增加，但銷售均價(jià)卻是逐年下滑，且銷售均價(jià)的降幅高于銷量的增幅，從而導(dǎo)致公司磷酸鐵鋰銷售收入在2019年及2020年同比分別下滑15.16%和10.88%。進(jìn)入2021年后，公司磷酸鐵鋰銷量和銷售均價(jià)雙雙大幅增加，也正是源于此，2021年，公司磷酸鐵鋰銷售收入增速高達(dá)249.79%。

公司生產(chǎn)的磷酸鐵鋰正極材料主要用于鋰電池的制造，下游主要用于新能源電動汽車，因此，新能源電動汽車市場的景氣度將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生極大影響。

據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年，新能源汽車受補(bǔ)貼退坡影響，下半年呈現(xiàn)大幅下降態(tài)勢。全年中國新能源汽車產(chǎn)銷量累計(jì)分別完成124.2萬輛和120.6萬輛，同比下降2.3%和4.0%。

2020年，新能源汽車度過了一個(gè)先苦后甜的日子。2020年2月份，新能源汽車月度銷量不足2萬臺，跌入谷底。下半年，新能源汽車銷量回暖趨勢明顯。全年中國新能源汽車產(chǎn)銷量累計(jì)分別完成136.6萬輛和136.7萬輛，累計(jì)分別增長7.5%和10.9%，增速較上年實(shí)現(xiàn)了由負(fù)轉(zhuǎn)正。

進(jìn)入2021年，作為“碳中和”和“碳達(dá)峰” 等目標(biāo)的重要抓手，新能源汽車進(jìn)入放量增長期，全年中國新能源汽車產(chǎn)銷累計(jì)分別完成354.5萬輛和352.1萬輛，累計(jì)長159.5%和157.5%。

新能源汽車行業(yè)景氣度的大幅提升，無疑會增加對磷酸鐵鋰的市場需求。這一點(diǎn)從萬潤新能源對前五大客戶的銷售額變化中也能窺得一斑。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶銷售金額分別為6.81億元、5.82億元和20.56億元，分別同比增長-22.89%、-14.53%和253.16%。

如果剔除前五大客戶采購磷酸鐵的影響，報(bào)告期內(nèi)，前五大客戶磷酸鐵鋰的最低銷售額分別為6.38億元、5.58億元和20.38億元，分別同比增長-21.07%、-12.71%和265.55%。

隨著營業(yè)收入的飆漲，萬潤新能源的凈利潤也終于扭虧為盈。

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為-0.73億元、-0.43億元和3.53億元。當(dāng)然，除營業(yè)收入飆漲外，公司凈利潤的扭虧為盈還離不開波動上升的毛利率的貢獻(xiàn)。

報(bào)告期內(nèi)，萬潤新能源綜合毛利率分別為20.73%、17.25%和31.19%，其中，營業(yè)收入占比超九成的磷酸鐵鋰的毛利率分別為22.98%、18.52%和31.12%。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率和磷酸鐵鋰毛利率均呈現(xiàn)波動上升狀態(tài)。

與同業(yè)可比公司相比，萬潤新能源磷酸鐵鋰的毛利率具有明顯的優(yōu)勢。據(jù)招股書披露，萬潤新能源的同業(yè)可比公司包括德方納米（300769.SZ）、湖南裕能（A21435.SZ）、富臨精工（300432.SZ）和安達(dá)科技（830809.NQ）。

報(bào)告期內(nèi)，德方納米主營產(chǎn)品納米磷酸鐵鋰的收入占比分別為95.05%、96.32%和99.35%，毛利率分別為21.1%、10.18%和28.89%;湖南裕能主營產(chǎn)品磷酸鐵鋰的收入占比分別為96.16%、97.37%和98.55%，毛利率分別為25.36%、16.18%和26.83%;富臨精工生產(chǎn)的鋰電池正極材料收入占比分別為1.32%、3.05%和24.62%，毛利率分別為-6.59%、-12.38%和9.98%;安達(dá)科技主營產(chǎn)品磷酸鐵鋰的收入占比分別為91.9%、87.9%和94.61%，2019年毛利率，安達(dá)科技未予以披露，2020年及2021年的毛利率分別為-18.94%和24.95%。

由此可見，報(bào)告期內(nèi)，同業(yè)可比公司的毛利率均值分別為13.29%、-1.24%和24.95%。

綜上來看，2019年，萬潤新能源磷酸鐵鋰毛利率僅比湖南裕能低2.38個(gè)百分點(diǎn)，比行業(yè)均值高近10個(gè)百分點(diǎn)，2020年及2021年，萬潤新能源磷酸鐵鋰毛利率均位居同業(yè)可比公司之首，比行業(yè)均值分別超出19.76%和8.46%。

據(jù)招股書披露，萬潤新能源的磷酸鐵鋰毛利率之所以優(yōu)于同業(yè)可比公司，一方面是因?yàn)楣旧a(chǎn)工藝的持續(xù)改進(jìn)提升了部分產(chǎn)品的附加值，另一方面是在碳酸鋰市場價(jià)格快速上漲之前，公司通過交易設(shè)計(jì)及早鎖定主要原材料碳酸鋰的采購價(jià)格，從而在一定程度上降低了磷酸鐵鋰因材料價(jià)格快速上漲而增加的成本。

從2020年11月開始，隨著新能源汽車市場的回暖，碳酸鋰市場價(jià)格快速上漲。根據(jù) Wind公開數(shù)據(jù)顯示，碳酸鋰（99.5%電：國產(chǎn)）市場價(jià)格在2020年10月初還維持在4萬元/噸左右，2020年11月開始逐步上漲，到2020年年末已上漲為5.2萬元/噸。進(jìn)入2021年，隨著新能源汽車市場景氣度的進(jìn)一步提升，碳酸鋰（99.5%電：國產(chǎn)）市場價(jià)格上漲速度逐步加快，從2021年年初的5.3萬元/噸一路上漲到2021年年末的27.5萬元/噸左右，價(jià)格大幅上漲418.87%。

為了應(yīng)對上游材料價(jià)格上漲給公司經(jīng)營帶來不利影響，萬潤新能源未雨綢繆，通過交易設(shè)計(jì)提前鎖定碳酸鋰的采購價(jià)格。

據(jù)招股書披露，2020年9月11日，萬潤新能源與深圳精一簽署代理采購協(xié)議，約定深圳精一向公司實(shí)際控制人控制的企業(yè)上海鵬科進(jìn)行墊資采購，再由上海鵬科向公司最終供應(yīng)商司祈曼進(jìn)行采購。

上述業(yè)務(wù)安排既避免了深圳精一直接與公司最終供應(yīng)商司祈曼直接接觸，同時(shí)又保護(hù)了公司原材料采購渠道，避免公司利益受損。

在交易過程中，公司通過深圳精一墊資采購合計(jì)支付上海鵬科貨款 6700萬元（不含代理服務(wù)費(fèi)的含稅價(jià)），其中2020年和2021年用于購買碳酸鋰金額為4208.95萬元和131.52萬元，剩余2359.53萬元被實(shí)際控制人占用。

這一問題受到了監(jiān)管的重點(diǎn)關(guān)注。不僅三輪問詢中，創(chuàng)業(yè)板審核委均對關(guān)聯(lián)方大額占用資金的問題提出重點(diǎn)問詢，而且在審議會議上，創(chuàng)業(yè)板上市委也提出，請發(fā)行人代表說明2020年前三季度發(fā)行人經(jīng)營較為困難，并向深圳精一融資，是否因向?qū)嶋H控制人及其控制的企業(yè)拆出大額資金所導(dǎo)致;發(fā)行人一方面經(jīng)營困難，另一方面卻被關(guān)聯(lián)方占用大額資金，有關(guān)發(fā)行人內(nèi)控制度健全且有效執(zhí)行的信息披露是否準(zhǔn)確。

此外，在6月30日發(fā)出的注冊階段問詢函中再次要求萬潤新能源結(jié)合與深圳精一合作的業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)屬于融資的情況，說明相關(guān)代理費(fèi)的會計(jì)核算方式，與同期貸款利率計(jì)算的利息費(fèi)用是否存在重大差異，與深圳精一的合作模式是否具有可持續(xù)性;……并請保薦機(jī)構(gòu)及申報(bào)會計(jì)師結(jié)合報(bào)告期內(nèi)實(shí)控人及其控制的公司本身存在較多大額負(fù)債的同時(shí)大規(guī)模占用發(fā)行人資金的情況，詳細(xì)說明資金核查的范圍、程序，核查中是否發(fā)現(xiàn)異常，得出不存在利益輸送或體外循環(huán)的依據(jù)是否充分。