周宇明

（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 新疆烏魯木齊 830012）

引言

會(huì)計(jì)信息是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果以及資金變動(dòng)的財(cái)務(wù)信息，是記錄會(huì)計(jì)核算過(guò)程和結(jié)果的重要載體，是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行再生產(chǎn)或投資決策的重要依據(jù)。Bushman and Smith（2003）發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息披露有利于投資者通過(guò)監(jiān)督、鼓勵(lì)管理層高效地做出投資決策，最終提高資本配置效率，以獲得更多回報(bào)。

會(huì)計(jì)信息透明度是一個(gè)關(guān)于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的全面、綜合性的概念（魏明海、劉峰等，2001），會(huì)計(jì)信息透明度降低的直接后果是股價(jià)偏離程度增大、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)增加、收益波動(dòng)性增加、資本成本增加、社會(huì)經(jīng)濟(jì)成本上升，最終導(dǎo)致資本市場(chǎng)效率損失（李娟博，2010），如果公司會(huì)計(jì)信息虛假失真、披露不及時(shí)、透明度不高，會(huì)使投資者的投資決策失誤，最終導(dǎo)致社會(huì)稀缺資源低效或無(wú)效配置，形成社會(huì)資源的浪費(fèi)。會(huì)計(jì)信息透明度能夠增加信息的對(duì)稱(chēng)性，有效制約和規(guī)范強(qiáng)勢(shì)方，可以確保投資者準(zhǔn)確掌握一個(gè)投資項(xiàng)目蘊(yùn)涵的真正價(jià)值。劉淑蓉和姚曉琴（2005）提出我國(guó)會(huì)計(jì)信息缺乏透明度應(yīng)從內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)方面進(jìn)行治理，治理會(huì)計(jì)信息不透明既需要從公司內(nèi)部完善治理結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化內(nèi)部控制，還要從外部完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，改善監(jiān)管辦法，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)等方面著手。本文從內(nèi)外部治理機(jī)制研究會(huì)計(jì)信息透明度，從內(nèi)部治理角度，研究?jī)?nèi)部控制對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的影響；從外部治理角度，國(guó)內(nèi)大部分學(xué)者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)管理發(fā)揮外部監(jiān)督作用，并且有利于提升會(huì)計(jì)信息可比性（孫光國(guó)、楊金鳳，2017）和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（孟楓平等，2020）。所以本文從機(jī)構(gòu)投資者的外部監(jiān)督視角，研究?jī)?nèi)部控制與會(huì)計(jì)信息透明度的關(guān)系，并進(jìn)一步考慮機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性對(duì)二者的影響。

本文的創(chuàng)新和貢獻(xiàn)在于：第一，本文實(shí)證檢驗(yàn)了內(nèi)部控制對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息透明度的影響，為內(nèi)部控制促進(jìn)會(huì)計(jì)信息透明度提供進(jìn)一步證據(jù)支持。第二，本文從機(jī)構(gòu)投資者外部監(jiān)督視角進(jìn)行分析，驗(yàn)證了機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮監(jiān)督作用，進(jìn)一步區(qū)分機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性進(jìn)行檢驗(yàn)，并對(duì)完善上市公司監(jiān)督機(jī)制提供了相關(guān)政策建議。

理論推導(dǎo)與研究假設(shè)

（一）內(nèi)部控制與會(huì)計(jì)信息透明度

企業(yè)是一系列契約的集合體，契約存在不完備性，這種情況下，內(nèi)部控制人掌握更多的資源和信息，出于謀取私利的動(dòng)機(jī)，內(nèi)部人可能不披露或者選擇性披露會(huì)計(jì)信息，造成會(huì)計(jì)信息低透明度現(xiàn)象，內(nèi)部控制作為一種彌補(bǔ)契約不完全性的控制系統(tǒng)，對(duì)內(nèi)部控制人的私利動(dòng)機(jī)進(jìn)行了制約。有效的內(nèi)部控制對(duì)于企業(yè)運(yùn)營(yíng)以及會(huì)計(jì)控制和行政控制至關(guān)重要，有利于會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)產(chǎn)生真實(shí)與可靠的信息（Romney&Steinbeith，2015）。薩班斯法案強(qiáng)調(diào)內(nèi)部控制質(zhì)量差的公司更容易出現(xiàn)會(huì)計(jì)信息低透明度問(wèn)題，相比之下，有效的內(nèi)部控制將確保公司披露的準(zhǔn)確性和可靠性，有效的內(nèi)部控制可以提高披露透明度（Gupta et al.，2011）。因此，本文認(rèn)為，在財(cái)務(wù)報(bào)告過(guò)程中擁有高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制的公司將更有可能披露高透明度會(huì)計(jì)信息。公司的內(nèi)部控制制度有助于緩解信息不對(duì)稱(chēng)，改善公司內(nèi)部控制環(huán)境，提高內(nèi)部控制質(zhì)量，降低代理成本，增加管理層信息披露水平，提高會(huì)計(jì)信息透明度。基于以上分析提出：

假設(shè)1：高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制有利于提高會(huì)計(jì)信息透明度。

（二）機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)內(nèi)部控制和會(huì)計(jì)信息透明度的調(diào)節(jié)作用

一方面，由于信息不對(duì)稱(chēng)的存在，投資者無(wú)法獲得被投資企業(yè)的全部信息，機(jī)構(gòu)投資者憑借強(qiáng)大的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)和較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)能力，及時(shí)有效發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息披露中存在的問(wèn)題，通過(guò)對(duì)上市公司公共信息的解讀和獲得的私人信息傳遞給資本市場(chǎng)上的利益相關(guān)者，提高會(huì)計(jì)信息透明度。另一方面，由于委托代理問(wèn)題的存在，管理層存在自利動(dòng)機(jī)，對(duì)于會(huì)計(jì)信息披露存在選擇性披露行為，隨著內(nèi)部控制質(zhì)量提高，管理層的自利行為將得到抑制?，F(xiàn)有研究中，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)管理行為起到監(jiān)督作用，機(jī)構(gòu)投資者能夠降低盈余管理程度，發(fā)揮積極的監(jiān)督作用，提高會(huì)計(jì)信息可比性（孫光國(guó)等，2017）。機(jī)構(gòu)投資者自身利益與企業(yè)利益趨同，有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)挖掘和傳遞公司內(nèi)部信息，能夠較好地改善企業(yè)信息披露質(zhì)量，從而緩解信息不對(duì)稱(chēng)的情況，降低代理成本。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于企業(yè)內(nèi)部控制的實(shí)施進(jìn)行有效監(jiān)督，對(duì)管理層行為進(jìn)行監(jiān)督，降低管理層自利行為對(duì)于會(huì)計(jì)信息透明度的影響，提高會(huì)計(jì)信息透明度。基于以上分析提出：

假設(shè)2：機(jī)構(gòu)投資者持股在高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制與會(huì)計(jì)信息透明度之間發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。

研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2010-2020年我國(guó)深交所A股上市公司為研究樣本，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)據(jù)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，會(huì)計(jì)信息透明度數(shù)據(jù)來(lái)源于深圳證券交易所發(fā)布的上市公司信息披露考評(píng)結(jié)果，其他數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，本文對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下篩選：剔除了金融行業(yè)數(shù)據(jù)；剔除了被ST公司數(shù)據(jù)；刪除了缺失值，經(jīng)過(guò)篩選最后得到了15166個(gè)數(shù)據(jù)，行業(yè)代碼制造業(yè)保留兩位，其他行業(yè)保留一位。此外，本文還對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%水平的縮尾。

（二）模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)本文的假設(shè)1，構(gòu)建以下模型：

（三）變量定義

1.被解釋變量。本文借鑒郝東洋和韓穎（2018）的做法，會(huì)計(jì)信息透明度（Tran）采用深圳證券交易所發(fā)布的上市公司信息披露考評(píng)結(jié)果度量。深交所對(duì)上市公司信息披露是否及時(shí)、準(zhǔn)確、完整等方面進(jìn)行考核，考核結(jié)果為優(yōu)秀（A）、良好（B）、合格（C）、不合格（D），依次賦值為4、3、2、1。

2.解釋變量。本文選取迪博內(nèi)部控制信息披露指數(shù)來(lái)度量?jī)?nèi)部控制，是國(guó)內(nèi)認(rèn)可度最高的內(nèi)部控制度量方法。內(nèi)部控制（IC）=ln（1+迪博內(nèi)部控制信息披露指數(shù)），IC越大，則內(nèi)部控制質(zhì)量越高。

3.調(diào)節(jié)變量。壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者持股（Res），選用證券投資基金、社?；?、合格境外機(jī)構(gòu)投資者的期末持股比例總和作為衡量指標(biāo)。壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者持股（Sen），選用保險(xiǎn)公司、券商、企業(yè)年金、財(cái)務(wù)公司和銀行等年末持股比例總和作為衡量指標(biāo)。機(jī)構(gòu)投資者持股（Ins），為壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者持股（Res）和壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者持股（Sen）之和。

4.控制變量。根據(jù)以往學(xué)者的研究成果，將公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)報(bào)酬率（Roa）、成長(zhǎng)能力（Growth）、股權(quán)集中度（Top1）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）、行業(yè)（Ind）和年度（Year）作為控制變量。變量定義如表1所示。

表1 變量定義表

實(shí)證結(jié)果與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2為描述性統(tǒng)計(jì)，會(huì)計(jì)信息透明度的平均值為3.090，中位數(shù)為3，中位數(shù)小于平均值，且最小值與最大值相差較大，說(shuō)明會(huì)計(jì)信息透明度存在兩極分化。內(nèi)部控制的平均值為6.330，最小值為0，最大值為6.710，內(nèi)部控制質(zhì)量存在較大差異。機(jī)構(gòu)投資者持股最大值為0.470，最小值為0，平均值為0.07，大多數(shù)企業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低，且持股比例差異大，各控制變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與以往研究對(duì)比不存在異常的情況。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

表3匯報(bào)了相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果，內(nèi)部控制與會(huì)計(jì)信息透明度的相關(guān)系數(shù)為0.265，在1%水平上顯著，初步驗(yàn)證了假設(shè)1，同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者持股與會(huì)計(jì)信息透明度的相關(guān)系數(shù)為0.194且在1%水平上顯著，通過(guò)觀察相關(guān)系數(shù)發(fā)現(xiàn)不存在嚴(yán)重的共線性問(wèn)題。通過(guò)觀察變量間相關(guān)系數(shù)，各相關(guān)系數(shù)均小于0.6，表明模型中各變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

表3 相關(guān)系數(shù)矩陣

（三）回歸分析

表4報(bào)告了回歸結(jié)果，列（1）為內(nèi)部控制與會(huì)計(jì)信息透明度的回歸結(jié)果，內(nèi)部控制的系數(shù)分別為0.131，在1%水平上顯著，證明了內(nèi)部控制質(zhì)量的提高有利于提高會(huì)計(jì)信息透明度，假設(shè)1成立。列（2）為機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)二者的調(diào)節(jié)作用回歸結(jié)果，內(nèi)部控制的系數(shù)分別為0.124，在1%水平上顯著，交乘項(xiàng)（IC*Ins）的系數(shù)為0.174，在10%水平上顯著，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者持股正向調(diào)節(jié)內(nèi)部控制與會(huì)計(jì)信息透明度的關(guān)系，發(fā)揮外部監(jiān)督作用，假設(shè)2成立。列（3）為壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果，內(nèi)部控制的系數(shù)分別為0.123，在1%水平上顯著，壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者與內(nèi)部控制交乘項(xiàng)（IC*Res）的系數(shù)為0.262，在5%水平上顯著，壓力抵抗機(jī)構(gòu)投資者促進(jìn)內(nèi)部控制與會(huì)計(jì)信息透明度的正向關(guān)系，發(fā)揮外部監(jiān)督作用。列（4）為壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果，內(nèi)部控制的系數(shù)為0.128，在1%水平上顯著，壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者與內(nèi)部控制交乘項(xiàng)的系數(shù)為0.476，但是不顯著，說(shuō)明壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者不能發(fā)揮外部監(jiān)督作用。原因可能在于，壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者與壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理進(jìn)行外部監(jiān)督的動(dòng)機(jī)存在差異。壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者更有動(dòng)機(jī)參與公司治理，其投資理念與公司的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)高度契合，因此更有可能積極行使監(jiān)管權(quán)，避免出現(xiàn)損害公司長(zhǎng)期發(fā)展的不利情況，從而保護(hù)自身的長(zhǎng)期利益；而壓力敏感型的機(jī)構(gòu)投資者更關(guān)注短期內(nèi)可以賺取的收益，缺少參與公司治理的動(dòng)機(jī)，當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)狀況不好時(shí)，更容易出現(xiàn)“用腳投票”的行為。

表4 回歸結(jié)果

表5為基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組的回歸結(jié)果，列（1）、列（2）分別為國(guó)企、非國(guó)企內(nèi)部控制與會(huì)計(jì)信息透明度的回歸結(jié)果，非國(guó)企的內(nèi)部控制（IC）系數(shù)0.155且在1%水平上顯著，國(guó)企的內(nèi)部控制（IC）系數(shù)0.088且在1%水平上顯著，表明相比于國(guó)企，非國(guó)企內(nèi)部控制對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的提升更大，列（3）、列（4）分別是加入機(jī)構(gòu)投資者與內(nèi)部控制交乘項(xiàng)的內(nèi)部控制與會(huì)計(jì)信息透明度回歸結(jié)果，非國(guó)企的內(nèi)部控制系數(shù)0.142大于國(guó)企內(nèi)部控制系數(shù)0.084，且均在1%水平上顯著，交乘項(xiàng)（IC*Ins）系數(shù)0.03在國(guó)企中不顯著，在非國(guó)企中系數(shù)為0.456，且在1%水平上顯著。機(jī)構(gòu)投資者持股在非國(guó)企中起到監(jiān)督作用，在國(guó)企中則不存在監(jiān)督作用。原因可能在于，在我國(guó)制度背景下，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異導(dǎo)致內(nèi)部控制對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的提高作用不同。國(guó)有企業(yè)存在著嚴(yán)重的所有者缺位問(wèn)題，國(guó)有企業(yè)的管理者與企業(yè)自身追求的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)可能不一致，所有者與管理者的沖突在國(guó)有企業(yè)中更加突出，在這種情況下內(nèi)控制度往往無(wú)法體現(xiàn)其特色優(yōu)勢(shì)，管理者的自利動(dòng)機(jī)可能會(huì)阻礙內(nèi)控制度發(fā)揮作用，機(jī)構(gòu)投資者的外部監(jiān)督作用很難發(fā)揮作用。而非國(guó)有企業(yè)自負(fù)盈虧，更有動(dòng)力設(shè)計(jì)、執(zhí)行和完善內(nèi)部控制制度，更多發(fā)揮市場(chǎng)積極性，建立良好的內(nèi)部環(huán)境，保障企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的信息傳遞與溝通，更有利于機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮外部監(jiān)督作用，從而提高會(huì)計(jì)信息透明度。綜上所述，非國(guó)企中內(nèi)部控制對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的提升作用強(qiáng)于國(guó)有企業(yè)，機(jī)構(gòu)投資者持股僅在非國(guó)企中正向調(diào)節(jié)內(nèi)部控制與會(huì)計(jì)信息透明度之間的關(guān)系。

表5 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性檢驗(yàn)

穩(wěn)健性檢驗(yàn)

借鑒郝東洋和韓穎（2018）的做法，將深交所信息披露評(píng)級(jí)結(jié)果分為兩組，當(dāng)上市公司考評(píng)結(jié)果為優(yōu)秀或良好（A或B）為一組，合格或不合格（C或D）為一組，分別賦值為1，0，并記為T(mén)ran_d，進(jìn)行Logit回歸后結(jié)果匯報(bào)在表6列（1）和列（2）中，內(nèi)部控制（IC）的系數(shù)分別為0.447、0.425，均在1%水平上顯著，假設(shè)1仍成立。在列（2）中，交乘項(xiàng)（IC*Ins）系數(shù)為0.481且顯著，假設(shè)2仍成立。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

將機(jī)構(gòu)投資者持股比例替換為機(jī)構(gòu)投資者持股比例虛擬變量Ins_d，大于機(jī)構(gòu)投資者持股比例中位數(shù)為1，否則為0，回歸結(jié)果在表6列（3），內(nèi)部控制（IC）系數(shù)為0.115，在1%水平上顯著，交乘項(xiàng)系數(shù)（IC*Ins_d）為0.05且顯著，假設(shè)2仍成立。

結(jié)論與啟示

本文采用2010-2020年我國(guó)深交所A股上市公司為研究樣本，對(duì)內(nèi)部控制、機(jī)構(gòu)投資者與會(huì)計(jì)信息透明度之間的關(guān)系，進(jìn)一步區(qū)分機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性進(jìn)行回歸發(fā)現(xiàn)，壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者正向調(diào)節(jié)內(nèi)部控制與會(huì)計(jì)信息透明度之間的關(guān)系，壓力敏感型投資者則不具有調(diào)節(jié)效應(yīng)；經(jīng)過(guò)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，相比于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)內(nèi)部控制對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的正向作用更強(qiáng)，并且機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)二者的正向調(diào)節(jié)作用僅存在于非國(guó)企中。

本研究的幾點(diǎn)啟示：第一，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該意識(shí)到企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度受到內(nèi)部控制的影響，并且機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督作用能夠增強(qiáng)內(nèi)部控制與會(huì)計(jì)信息透明度的正相關(guān)關(guān)系，積極引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理，發(fā)揮外部監(jiān)督作用。第二，根據(jù)本文的研究結(jié)論，壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者正向調(diào)節(jié)內(nèi)部控制與會(huì)計(jì)信息透明度之間的關(guān)系，但是壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)節(jié)作用不顯著，相關(guān)部門(mén)應(yīng)出臺(tái)相關(guān)政策，優(yōu)化投資環(huán)境，完善企業(yè)監(jiān)管體系，積極引導(dǎo)壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理。