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        數(shù)字普惠金融、公司治理與企業(yè)并購(gòu)

        2022-08-03 07:14:12鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院陳玲玲
        會(huì)計(jì)之友 2022年16期
        關(guān)鍵詞:跨國(guó)普惠金融

        鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院 陳玲玲

        一、引言

        2014年國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見》(國(guó)發(fā)〔2014〕14號(hào)),鼓勵(lì)企業(yè)通過并購(gòu)化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾,調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),提高發(fā)展質(zhì)量效益,提高創(chuàng)新效率,因此越來越多的企業(yè)響應(yīng)國(guó)家號(hào)召,通過并購(gòu)重組獲取知識(shí)技術(shù)資源來進(jìn)行創(chuàng)新。同時(shí)并購(gòu)也是“雙循環(huán)”新發(fā)展格局下提升我國(guó)在全球價(jià)值鏈中地位的重要方式?!笆奈濉眹?guó)家信息化規(guī)劃強(qiáng)調(diào),到2025年,金融業(yè)要初步實(shí)現(xiàn)數(shù)字化、智能化,金融普惠性和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力顯著增強(qiáng),為新發(fā)展格局提供全方位金融支持。清科私募通統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2020年中國(guó)并購(gòu)活動(dòng)交易金額達(dá)到12 111.17億美元,但是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)數(shù)量仍然相對(duì)較低,其中2020年并購(gòu)數(shù)量為1 893起,上市公司僅有4 140家,不到上市公司數(shù)量一半,究竟是什么因素導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)數(shù)量如此之低,除外部因素外,我國(guó)企業(yè)較低的治理水平也成為了制約因素,如何通過提升公司治理水平進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)就成為“雙循環(huán)”和數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下提高我國(guó)在全球價(jià)值鏈中地位的關(guān)鍵。

        近年來,中國(guó)數(shù)字普惠金融得到了迅速發(fā)展,越來越多的企業(yè)通過數(shù)字普惠金融獲取資源,緩解自身融資約束,促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新,同時(shí)數(shù)字普惠金融能夠緩解信息不對(duì)稱,幫助有效解決公司代理問題。但是數(shù)字普惠金融對(duì)公司治理水平的提升和企業(yè)并購(gòu)問題卻缺乏相關(guān)研究,因此本文利用2011—2020年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融、公司治理水平和企業(yè)并購(gòu)之間的關(guān)系以求更好地指導(dǎo)數(shù)字普惠金融建設(shè)和企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐。本文邊際貢獻(xiàn)在于:(1)豐富數(shù)字普惠金融、公司治理水平影響因素以及企業(yè)并購(gòu)驅(qū)動(dòng)因素相關(guān)研究?,F(xiàn)有文獻(xiàn)較少考察數(shù)字普惠金融、企業(yè)內(nèi)部治理與外部互動(dòng)的相關(guān)研究,本文豐富了數(shù)字普惠金融、企業(yè)內(nèi)部治理與外部互動(dòng)領(lǐng)域相關(guān)文獻(xiàn)。(2)拓展企業(yè)并購(gòu)領(lǐng)域以及數(shù)字普惠金融三維度(即覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度)相關(guān)內(nèi)容研究。本文通過將并購(gòu)細(xì)分為國(guó)內(nèi)并購(gòu)和跨國(guó)并購(gòu),并將數(shù)字普惠金融三維度納入,豐富并購(gòu)領(lǐng)域相關(guān)研究和數(shù)字普惠金融細(xì)分維度文獻(xiàn),以期為數(shù)字普惠金融建設(shè)和企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐提供借鑒和參考。

        二、文獻(xiàn)綜述

        現(xiàn)有關(guān)于數(shù)字普惠金融的研究集中于微觀層面,數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用主要通過以下三種途徑:首先,數(shù)字普惠金融具有方便快捷、低成本和低門檻的特征,可以通過精準(zhǔn)化風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和集約化業(yè)務(wù)流程促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新,同時(shí)其能夠有效突破金融要素流動(dòng)的時(shí)空和地理限制,增強(qiáng)金融服務(wù)可得性,提升金融資源配置效率,從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。唐松等發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融能夠有效校正傳統(tǒng)金融中資源錯(cuò)配問題,擴(kuò)展創(chuàng)新投入要素獲得途徑,對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有“結(jié)構(gòu)性”驅(qū)動(dòng)效應(yīng)。同時(shí)數(shù)字普惠金融能夠拓寬創(chuàng)新融資渠道,進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。其次,數(shù)字技術(shù)作為發(fā)展熱點(diǎn),是企業(yè)創(chuàng)新重要支撐力量,而數(shù)字普惠金融通過大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈和人工智能等新興技術(shù)與金融結(jié)合,能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)新提供一個(gè)良好環(huán)境,進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。最后,數(shù)字普惠金融緩解企業(yè)與銀行、投資者之間信息不對(duì)稱,降低金融資源錯(cuò)配,減少逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而為企業(yè)提供更多資源,促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。數(shù)字普惠金融除促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新,還通過降低營(yíng)運(yùn)資本融資約束來提高出口企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量,其發(fā)展會(huì)降低企業(yè)的杠桿率,進(jìn)而使企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。在企業(yè)向行業(yè)領(lǐng)頭者發(fā)展過程中,數(shù)字普惠金融能夠幫助企業(yè)認(rèn)識(shí)到成功因素,例如商業(yè)戰(zhàn)略、客戶價(jià)值主張和產(chǎn)品定價(jià)策略。

        總體而言,現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)數(shù)字普惠金融微觀層面影響進(jìn)行了詳細(xì)的研究,但是微觀層面研究主要圍繞于企業(yè)內(nèi)部發(fā)展因素,缺乏企業(yè)和內(nèi)部治理以及外部互動(dòng)研究,因此本文通過檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融、公司治理水平和并購(gòu)三者之間關(guān)系以求豐富和完善數(shù)字普惠金融對(duì)公司內(nèi)部治理和外部互動(dòng)文獻(xiàn),并通過將并購(gòu)細(xì)分為國(guó)內(nèi)并購(gòu)和跨國(guó)并購(gòu)以及數(shù)字普惠金融三個(gè)細(xì)分維度的研究為國(guó)家制定數(shù)字普惠金融相關(guān)政策和企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略提供理論指導(dǎo)。

        三、研究假設(shè)

        (一)數(shù)字普惠金融與企業(yè)并購(gòu)

        數(shù)字普惠金融是互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字科技與普惠金融的結(jié)合產(chǎn)物,以其廣覆蓋、多種類、低成本、高便利性等特征為廣大居民提供包括數(shù)字化支付、消費(fèi)信貸、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)等金融產(chǎn)品與服務(wù)。數(shù)字普惠金融通過新興技術(shù)與金融結(jié)合,最大限度覆蓋到全部地區(qū),惠及所有企業(yè)。尤其在“雙循環(huán)”背景下,數(shù)字普惠金融通過并購(gòu)加速全球原有產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈和價(jià)值鏈重構(gòu),提升我國(guó)企業(yè)在全球價(jià)值鏈中的地位。數(shù)字普惠金融對(duì)并購(gòu)影響機(jī)理包括以下三條路徑:首先,數(shù)字普惠金融較好地克服傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)審批時(shí)間長(zhǎng)和程序繁雜缺點(diǎn),所依賴的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和數(shù)字技術(shù)支持使金融機(jī)構(gòu)原有人力和物力得到極大解放,再加上其對(duì)資源消耗量較少,降低企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間交易成本,更快地將資金發(fā)放到企業(yè),緩解融資約束,為企業(yè)并購(gòu)提供充足后備支持;其次,數(shù)字普惠金融較好地實(shí)現(xiàn)程序記錄,減少出錯(cuò)可能性,從而更加安全可靠,其利用數(shù)字化對(duì)企業(yè)和個(gè)人信息進(jìn)行記錄與分析,讓企業(yè)和個(gè)人參與到數(shù)字普惠金融中來,使主并企業(yè)能夠充分利用信息了解目標(biāo)企業(yè)狀況,優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)決策,提高企業(yè)并購(gòu)效率;最后,由于并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較大,金融機(jī)構(gòu)不愿意為企業(yè)并購(gòu)提供資金,但是數(shù)字普惠金融可以提高信息交流便利性,讓銀行等金融機(jī)構(gòu)了解企業(yè),并對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,降低信息不對(duì)稱,提高資源配置效率,進(jìn)而有利于企業(yè)實(shí)施國(guó)內(nèi)并購(gòu)和跨國(guó)并購(gòu)。據(jù)此,提出本文假設(shè)1。

        H1:數(shù)字普惠金融有利于企業(yè)實(shí)施并購(gòu)。

        (二)數(shù)字普惠金融與公司治理水平

        有效資本市場(chǎng)假說認(rèn)為一個(gè)有效的資本市場(chǎng)是證券價(jià)格能夠有效反映所有與該證券有關(guān)的信息,即不存在信息不對(duì)稱。然而現(xiàn)實(shí)中資本市場(chǎng)受到各種因素影響,往往呈現(xiàn)出弱勢(shì)有效資本市場(chǎng)和半強(qiáng)勢(shì)有效資本市場(chǎng)特征,即存在著嚴(yán)重信息不對(duì)稱。這種情況一種是由信息傳遞時(shí)間差引起,另一種則是企業(yè)未完全向市場(chǎng)披露信息,由于缺失對(duì)企業(yè)有效監(jiān)督機(jī)制,市場(chǎng)投資者難以對(duì)公司內(nèi)部信息進(jìn)行識(shí)別和判斷。數(shù)字普惠金融存在利用大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈和人工智能等新興技術(shù)對(duì)企業(yè)信息進(jìn)行存儲(chǔ)、傳輸和分析,并根據(jù)企業(yè)過往相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)未來發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行預(yù)測(cè),因而市場(chǎng)投資者可以利用數(shù)字普惠金融更好地了解企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)狀況,緩解企業(yè)與市場(chǎng)投資者之間信息不對(duì)稱,并利用這些信息加強(qiáng)對(duì)公司的監(jiān)督。一方面,信號(hào)傳遞理論認(rèn)為公司在受到外界監(jiān)督時(shí),為了發(fā)展會(huì)不斷改善治理水平以獲得市場(chǎng)投資者信任,通過積極參與數(shù)字普惠金融向外界傳遞自身公司治理水平良好信號(hào);另一方面,數(shù)字普惠金融通過及時(shí)披露信息,讓市場(chǎng)投資者了解企業(yè),會(huì)讓公司治理水平較差企業(yè)逐步退出市場(chǎng),進(jìn)而優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境,使市場(chǎng)上所有企業(yè)的治理水平共同提高。據(jù)此,提出本文假設(shè)2。

        H2:數(shù)字普惠金融有利于公司治理水平的提升。

        (三)數(shù)字普惠金融、公司治理水平和企業(yè)并購(gòu)

        代理理論認(rèn)為股東與管理層利益并不一致且兩者之間存在著嚴(yán)重信息不對(duì)稱,由于管理層沒有公司所有權(quán)或僅持有少部分所有權(quán),管理層并沒有充足動(dòng)力為公司未來發(fā)展努力,并且管理層所擁有股權(quán)越少,偷懶動(dòng)機(jī)越大,進(jìn)行并購(gòu)的積極性越小。另外并購(gòu)在一定程度上解決代理問題,企業(yè)通過并購(gòu)引入新成員和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,迫使管理層改變行為,因而管理層為避免競(jìng)爭(zhēng)以及工作喪失,會(huì)減少公司并購(gòu)次數(shù)。一方面,數(shù)字普惠金融通過提高公司治理水平能夠在一定程度上緩解代理問題,使得管理層能夠更加為公司未來發(fā)展考慮,并減少管理層和股東之間的信息不對(duì)稱,提升公司的決策效率和水平,進(jìn)而能夠通過并購(gòu)引入新的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,提升公司的水平;另一方面,根據(jù)并購(gòu)整合理論,并購(gòu)涉及到方方面面問題,例如并購(gòu)前期資源準(zhǔn)備、并購(gòu)中與目標(biāo)企業(yè)和所在地政府溝通以及并購(gòu)后目標(biāo)公司人員安排和資源整合。當(dāng)公司治理水平比較低時(shí),這些問題很難在短時(shí)間內(nèi)得到有效解決,因而并購(gòu)決策極大可能“走”不出董事會(huì)或者管理層內(nèi)部會(huì)議,而數(shù)字普惠金融提高公司治理水平能夠合理安排并購(gòu)中各項(xiàng)問題,降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn),以較快速度通過各項(xiàng)審查,促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)。據(jù)此,提出本文假設(shè)3。

        H3:數(shù)字普惠金融能夠通過提高公司治理水平進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)并購(gòu),即公司治理水平在數(shù)字普惠金融與企業(yè)并購(gòu)之間發(fā)揮中介效應(yīng)。

        四、實(shí)證設(shè)計(jì)

        (一)數(shù)據(jù)來源及樣本選擇

        本文樣本主要來源于2011—2020年滬深A(yù)股上市公司,數(shù)字普惠金融指數(shù)來自北京大學(xué)數(shù)字普惠金融研究中心與螞蟻金服研究院發(fā)布的“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”,并購(gòu)數(shù)據(jù)來自于中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融研究庫(kù)(CSMAR),并采用中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)(CNRDS)和RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行補(bǔ)充。根據(jù)以下條件對(duì)樣本進(jìn)行篩選:(1)由于金融企業(yè)特殊性,本文剔除金融行業(yè)樣本;(2)剔除當(dāng)年度資產(chǎn)負(fù)債率大于1的樣本;(3)剔除數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失樣本。由于主要考察創(chuàng)新對(duì)企業(yè)并購(gòu)影響,并不考慮企業(yè)完成效果,因此無論企業(yè)當(dāng)年度并購(gòu)是否成功,均記入企業(yè)并購(gòu),同時(shí)本文被解釋變量為當(dāng)年度進(jìn)行的跨國(guó)并購(gòu)和國(guó)內(nèi)并購(gòu)數(shù)量,為保證結(jié)果穩(wěn)健,首次公告日在同一天記為一次并購(gòu)。

        (二)變量定義

        被解釋變量——企業(yè)并購(gòu)(M&A)。企業(yè)在同一年可能發(fā)生國(guó)內(nèi)并購(gòu)和跨國(guó)并購(gòu)兩種類型,本文所指的企業(yè)并購(gòu)為企業(yè)發(fā)起的國(guó)內(nèi)并購(gòu)和跨國(guó)并購(gòu)數(shù)量之和。為了減小內(nèi)生性問題,采用T+1年的企業(yè)并購(gòu)。

        解釋變量——數(shù)字普惠金融(Index)。北京大學(xué)數(shù)字普惠金融研究中心與螞蟻金服研究院發(fā)布的“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”包括一個(gè)總指數(shù)和覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度三個(gè)維度指數(shù)。鑒于這套指數(shù)較為廣泛的認(rèn)可度以及縣級(jí)層面數(shù)據(jù)并不完全,本文選擇市級(jí)層面的數(shù)字普惠金融總指數(shù)作為核心解釋變量衡量數(shù)字普惠金融,為了保證結(jié)果的可靠性,將總指數(shù)取對(duì)數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)。

        中介變量——公司治理水平(Governance)。借鑒周茜等方法,運(yùn)用主成分分析方法,從多個(gè)方面對(duì)公司治理水平進(jìn)行度量,選用高管薪酬與高管持股比例表示公司治理中激勵(lì)機(jī)制,用獨(dú)立董事比例與董事會(huì)規(guī)模表示董事會(huì)監(jiān)督作用,用機(jī)構(gòu)持股比例與股權(quán)制衡度(二至五大股東持股比例之和/控股股東持股比例)表示股權(quán)結(jié)構(gòu)監(jiān)督作用,用董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否兩職合一表示總經(jīng)理決策權(quán)力。運(yùn)用主成分分析后構(gòu)成的公司治理水平值越大,表示公司治理水平越高。

        各變量定義見表1。

        表1 變量定義

        (三)模型設(shè)計(jì)

        為了檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融、公司治理水平和并購(gòu)數(shù)量之間的關(guān)系,本文設(shè)計(jì)如下模型進(jìn)行檢驗(yàn):

        根據(jù)溫忠麟等關(guān)于中介效應(yīng)的論述,在α顯著情況下,如果β和δ顯著,則說明公司治理水平在數(shù)字普惠金融與企業(yè)并購(gòu)數(shù)量之間發(fā)揮著中介效應(yīng);此時(shí)如果δ顯著且與β和δ符號(hào)相同,則說明公司治理水平發(fā)揮部分中介效應(yīng);如果δ不顯著,則說明公司治理水平發(fā)揮完全中介效應(yīng)。

        五、實(shí)證結(jié)果

        (一)描述性統(tǒng)計(jì)

        圖1為數(shù)字普惠金融趨勢(shì)變化圖,其中展示了數(shù)字普惠金融指數(shù)的均值、最小值、最大值和極差的趨勢(shì)變化。從均值、最大值和最小值可以看出,數(shù)字普惠金融水平整體呈上升趨勢(shì),從極差可以看出中國(guó)數(shù)字普惠金融發(fā)展不平衡。

        圖1 數(shù)字普惠金融趨勢(shì)變化圖

        (二)實(shí)證結(jié)果分析

        表2列示了模型1—模型3的回歸結(jié)果。從結(jié)果可以看出,數(shù)字普惠金融與企業(yè)并購(gòu)數(shù)量在1%水平上顯著為正,說明數(shù)字普惠金融發(fā)展促進(jìn)企業(yè)實(shí)施并購(gòu),驗(yàn)證本文H1;數(shù)字普惠金融與公司治理水平在1%水平上顯著為正,說明數(shù)字普惠金融發(fā)展促進(jìn)公司治理水平的提高,驗(yàn)證本文H2;同時(shí)考慮到數(shù)字普惠金融與公司治理水平之后,數(shù)字普惠金融與企業(yè)并購(gòu)數(shù)量在1%水平上顯著為正,公司治理水平與企業(yè)并購(gòu)數(shù)量顯著為正,因此可以說明數(shù)字普惠金融通過提高公司治理水平進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)并購(gòu),即公司治理水平在數(shù)字普惠金融與企業(yè)并購(gòu)數(shù)量之間發(fā)揮部分中介效應(yīng),驗(yàn)證本文H3。

        表2 數(shù)字普惠金融、公司治理水平與企業(yè)并購(gòu)數(shù)量之間的回歸結(jié)果

        (三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

        1.中介效應(yīng)的Sobel與Bootstrap檢驗(yàn)

        溫忠麟等提出其他方法檢驗(yàn)中介效應(yīng),例如Bootstrap檢驗(yàn)。本文采用普通的Bootstrap檢驗(yàn)和偏差矯正與百分比Bootstrap檢驗(yàn)方法來對(duì)中介效應(yīng)進(jìn)行再次檢驗(yàn),具體檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示??梢钥闯鲩g接效應(yīng)與直接效應(yīng)普通、偏差矯正和百分比Bootstrap置信區(qū)間均不包含0,同時(shí)直接效應(yīng)與間接效應(yīng)的系數(shù)均大于0,且兩者系數(shù)符號(hào)相同,說明存在著中介效應(yīng),本文回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

        表3 中介效應(yīng)的Sobel與Bootstrap檢驗(yàn)

        2.IV-2SLS

        為了緩解其他內(nèi)生性問題,本文參考趙曉鴿等的做法,選用滯后一期省級(jí)層面互聯(lián)網(wǎng)普及率作為工具變量進(jìn)行回歸。之所以選擇省級(jí)層面互聯(lián)網(wǎng)普及率作為工具變量,一方面是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)普及率能夠反映地區(qū)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)情況,這是數(shù)字普惠金融順利建立的重要支撐;另一方面互聯(lián)網(wǎng)普及率與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系不大,因此本文采用工具變量與兩階段最小二乘法相結(jié)合的方法進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)(IV-2SLS)。表4顯示,工具變量法回歸后結(jié)果與主要結(jié)果保持一致,同時(shí)工具變量通過不可識(shí)別檢驗(yàn)(Anderson LM/Kleibergen-Paap rk LM)和弱工具變量檢驗(yàn)(Cragg-Donald Wald F),說明本文工具變量是有效的。

        表4 IV-2SLS回歸結(jié)果

        六、進(jìn)一步研究

        (一)并購(gòu)分類:國(guó)內(nèi)并購(gòu)和跨國(guó)并購(gòu)

        企業(yè)并購(gòu)按照目標(biāo)公司所在地可以分為國(guó)內(nèi)并購(gòu)和跨國(guó)并購(gòu),現(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)并購(gòu)加劇了企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的壟斷,進(jìn)而降低了企業(yè)創(chuàng)新投入及產(chǎn)出,但跨國(guó)并購(gòu)并沒有使企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的壟斷發(fā)生變化,因而跨國(guó)并購(gòu)對(duì)創(chuàng)新沒有顯著影響??梢钥闯觯髽I(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)和跨國(guó)并購(gòu)確實(shí)對(duì)企業(yè)影響存在著明顯差異,那么數(shù)字普惠金融和公司治理水平對(duì)國(guó)內(nèi)并購(gòu)和跨國(guó)并購(gòu)驅(qū)動(dòng)效應(yīng)是否也會(huì)存在差異呢?為此,本文將主回歸中并購(gòu)分別替換為國(guó)內(nèi)并購(gòu)和跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)行檢驗(yàn),使用T+1年國(guó)內(nèi)并購(gòu)和跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)行檢驗(yàn)。

        如表5所示,模型1和模型3中數(shù)字普惠金融與國(guó)內(nèi)并購(gòu)和跨國(guó)并購(gòu)分別在1%水平上顯著為正,說明數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠促進(jìn)企業(yè)實(shí)施國(guó)內(nèi)并購(gòu)和跨國(guó)并購(gòu),同時(shí)經(jīng)過鄒檢驗(yàn),兩者之間系數(shù)存在顯著差別,說明數(shù)字普惠金融對(duì)國(guó)內(nèi)并購(gòu)促進(jìn)作用大于對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的促進(jìn)作用;模型3中公司治理水平與國(guó)內(nèi)并購(gòu)在1%水平上顯著為正,與跨國(guó)并購(gòu)在1%水平上顯著為負(fù),說明公司治理水平越高,其更愿意實(shí)施國(guó)內(nèi)并購(gòu),不愿意實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)。由上可以得出,公司治理水平在數(shù)字普惠金融和國(guó)內(nèi)并購(gòu)發(fā)揮部分中介效應(yīng),在數(shù)字普惠金融和跨國(guó)并購(gòu)之間發(fā)揮遮掩效應(yīng)。

        表5 數(shù)字普惠金融、公司治理水平與不同企業(yè)并購(gòu)類型之間的回歸結(jié)果

        不同國(guó)家之間以及同一國(guó)家不同地區(qū)之間數(shù)字普惠金融發(fā)展存在著不平衡,這種不平衡使得主并企業(yè)在獲取跨國(guó)或者跨地區(qū)被并企業(yè)的信息時(shí)遭遇到了極大的困難。對(duì)跨國(guó)并購(gòu)來說,其涉及到多個(gè)國(guó)家,存在的經(jīng)濟(jì)、政治和文化差異以及數(shù)字普惠金融在國(guó)家之間發(fā)展的不平衡使得企業(yè)在發(fā)起跨國(guó)并購(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)信息獲取相較于國(guó)內(nèi)并購(gòu)來說更加困難,因而數(shù)字普惠金融對(duì)國(guó)內(nèi)并購(gòu)促進(jìn)作用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于跨國(guó)并購(gòu)。同時(shí)各個(gè)國(guó)家之間經(jīng)濟(jì)、政治和文化差異會(huì)蔓延到公司治理上,使公司治理水平并不相同。例如美國(guó)崇尚較為自由的公司治理模式,因而其股權(quán)較為分散;德國(guó)則一般會(huì)設(shè)置監(jiān)事會(huì)來監(jiān)督經(jīng)理層。對(duì)公司治理來說,其治理水平越高,本身模式越難以實(shí)現(xiàn)根本性改變,而跨國(guó)并購(gòu)后要兼顧不同公司治理模式,需要主并企業(yè)針對(duì)特點(diǎn)改變治理模式,因此治理水平越高的企業(yè)越不可能進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu);而國(guó)內(nèi)并購(gòu)主并企業(yè)和被并企業(yè)治理模式基本相同,此時(shí)公司治理水平越高,越能夠?qū)崿F(xiàn)并購(gòu)預(yù)期目標(biāo)。

        (二)數(shù)字普惠金融子維度

        數(shù)字普惠金融發(fā)展包括覆蓋廣度(Coverage)、使用深度(Depth)和數(shù)字化程度(Level)等。現(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn),數(shù)字普惠金融覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度均能緩解企業(yè)融資錯(cuò)配程度,且都能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新,因此本文將數(shù)字普惠金融總指數(shù)替換為覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度進(jìn)行檢驗(yàn),其中覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度的數(shù)據(jù)來源于北京大學(xué)數(shù)字普惠金融研究中心與螞蟻金服研究院發(fā)布的“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”中的二級(jí)指數(shù),并將其做對(duì)數(shù)化處理,檢驗(yàn)結(jié)果如表6。

        如表6所示,模型1和模型3中覆蓋廣度、使用深度與企業(yè)并購(gòu)在1%水平上顯著為正,而數(shù)字化程度則與企業(yè)并購(gòu)不顯著,說明數(shù)字普惠金融覆蓋廣度和使用深度有利于企業(yè)實(shí)施并購(gòu)。同時(shí)經(jīng)過鄒檢驗(yàn),模型1和模型3中覆蓋廣度和使用深度與企業(yè)并購(gòu)回歸系數(shù)不存在明顯差異;模型2中覆蓋廣度、使用深度與公司治理水平在1%水平上顯著為正,數(shù)字化程度與公司治理水平在10%水平上顯著為正,說明數(shù)字普惠金融覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度有利于公司治理水平提高。同時(shí)經(jīng)過鄒檢驗(yàn),覆蓋廣度和公司治理水平回歸系數(shù)分別與使用深度和公司治理水平、數(shù)字化程度和公司治理水平系數(shù)存在明顯差異,使用深度和公司治理水平與數(shù)字化程度和公司治理水平系數(shù)則不存在明顯差異;模型3中公司治理水平與企業(yè)并購(gòu)在5%水平上顯著為正,說明公司治理水平提高有利于公司實(shí)施并購(gòu),結(jié)合以上論述,可以認(rèn)為公司治理水平在數(shù)字普惠金融覆蓋廣度、使用深度與企業(yè)并購(gòu)之間發(fā)揮部分中介效應(yīng)。

        表6 數(shù)字普惠金融各維度、公司治理水平與企業(yè)并購(gòu)類型的回歸結(jié)果

        我國(guó)當(dāng)前數(shù)字普惠金融發(fā)展還處于初期階段(如圖1所示),企業(yè)更加依賴于覆蓋廣度與使用深度擴(kuò)展,數(shù)字化程度作用在數(shù)字普惠金融建設(shè)后期才能發(fā)揮作用,因此公司治理水平在數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度、使用深度與企業(yè)并購(gòu)之間發(fā)揮部分中介效應(yīng)。

        七、結(jié)論與政策建議

        (一)研究結(jié)論

        本文采用2011—2020年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融、公司治理水平和企業(yè)并購(gòu)三者之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn):數(shù)字普惠金融有利于企業(yè)實(shí)施并購(gòu),同時(shí)公司治理水平在數(shù)字普惠金融與企業(yè)并購(gòu)之間發(fā)揮部

        分中介效應(yīng)。將并購(gòu)分為國(guó)內(nèi)并購(gòu)和跨國(guó)并購(gòu)檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融有利于企業(yè)實(shí)施國(guó)內(nèi)并購(gòu),同時(shí)公司治理水平在數(shù)字普惠金融與國(guó)內(nèi)并購(gòu)之間發(fā)揮部分中介效應(yīng);數(shù)字普惠金融有利于企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu),即公司治理水平在數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新之間發(fā)揮遮掩效應(yīng)。對(duì)數(shù)字普惠金融三個(gè)細(xì)分維度檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn),數(shù)字普惠金融覆蓋廣度和使用深度有利于企業(yè)實(shí)施并購(gòu),即公司治理水平在數(shù)字普惠金融覆蓋廣度和使用深度與企業(yè)并購(gòu)之間發(fā)揮部分中介效應(yīng),而數(shù)字化程度僅能夠通過公司治理水平促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)。

        (二)政策建議

        第一,加快推進(jìn)數(shù)字普惠金融發(fā)展,充分利用數(shù)字普惠金融的發(fā)展推進(jìn)公司治理水平的提高和企業(yè)的并購(gòu),提高社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的資源配置效率;第二,充分利用數(shù)字普惠金融進(jìn)行國(guó)內(nèi)并購(gòu)和跨國(guó)并購(gòu),通過國(guó)內(nèi)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置,通過跨國(guó)并購(gòu)提高我國(guó)企業(yè)在全球價(jià)值鏈中的地位;第三,推動(dòng)數(shù)字普惠金融的全面發(fā)展,在覆蓋廣度、使用深度建立后逐步提升數(shù)字化程度,全面協(xié)調(diào)推進(jìn)數(shù)字普惠金融建設(shè),充分發(fā)揮數(shù)字普惠金融的“普惠”作用?!?/p>

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